第四讲 金融远期工具

1、1 第四讲第四讲 远期工具远期工具 第一节 金融远期市场 第二节 远期利率协议 第三节 FRA的结算 第四节 FRA的应用 第五节 FRA价格的决定 第六节 综合的远期外汇协议 返回目录 2 金融远期合约（Forward Contracts ）是指双方约定在未来的某一 确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合 约中规定在将来买入标的物的一方称为多方（Long Position ），而 在未来卖出标的物的一方称为空方（Short Position ）。 合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格（Delivery Price）。如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同

2、，那么 合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。这 意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。 使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（Forward Price）。它是理论价格，与远期合约在实际交易中的实际价格（即双 方签约时所确定的交割价格）并不一定相等。但是，一旦理论价格与 实际价格不相等，就会出现套利（Arbitrage ）机会。 返回目录 3 当远期价格等于交割价格时， 远期价值为零。因为远期价格指 远期合约中标的物的远期价格， 它是跟标的物的现货价格紧密相 联的，而远期价值则是指远期合 约本身的价值，它是由远期实际 价格与远期理论价格的差距决定 的。 在

3、合约签署时，若交割价格等 于远期理论价格，则此时合约价 值为零。但随着时间推移，远期 理论价格有可能改变，而原有合 约的交割价格则不可能改变，因 此原有合约的价值就可能不再为 零。 返回目录 4 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期合约是非标 准化合约。 灵活性较大是远期合约的主要优点。在签署远期合约之前，双方可 以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细 节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。 远期合约的缺点： (1)没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形 成统一的市场价格，市场效率较低。 (2)每份远期合约千差万别，造成流通不便，因此远期合

4、约的流动性较 差。 (3)远期合约的履约没有保证，违约风险较高。 5 ?远期价格有两种最常见的类型： 1）远期利率资金融通的远期价格 2）远期汇率外汇买卖的远期价格 一、什么是远期利率？ ?是指现在时刻的将来一定期限的利率。 如1?4远期利率，即表示1个月之后开始 的期限3个月的远期利率；36远期利 率，则表示3个月之后开始的期限为3个 月的远期利率。 ?远期利率是由一系列即期利率决定的。 6 ?当即期利率与远期利率都是每年计一次 复利时，当即期利率与远期利率的关系 为： 7 如何确定远期利率？如何确定远期利率？ ?当即期利率和远期利率均为连续复利时 ，即期利率和远期利率的关系为： 8 习题

5、?当一年期和两年期的连续复利年利率分 别为8%和8.5%时，一年到二年的连续复 利远期年利率是多少？ 9 10 远期利率的应用 一. 借入长期、贷出短期 在未来某个时期内，借款方要使用一笔资金。为了防 范利率波动的风险，借款方现在就要将这笔借款的成本 （利率）加以固定，以供自己在未来的某个时期使用。 0 3月 6月 锁定远期借款成本 借入长期 贷出短期 11 例1 某企业准备在半年后向银行贷款100万美元，借期半年。假设 半年期借款利率为8.5%，一年期贷款利率为8.925%，请问该企 业如何操作才能规避市场利率风险？ 方法一：借入长期，贷出短期，避免市场利率上升带来的风险 假设企业向银行贷款

6、P万元，利率8.925%，期限为1年。由于半 年后才需要100万美元，为了避免这笔资金闲置半年，企业于是 就把这P万美元以8.5%的利率贷出半年，那么半年后的本利和 为 ，这个数额应该正好是企业半年后所需的资 金100万美元，即：万美元，即： 。 解这个方程可求得 P=959233美元。 1 2 (1 0.085) P? ? 1 2 (1 0.085)100 P ? ? 12 现在知道企业需要向银行贷款 959233 959233美元，那么一年后需 要支付的本利和为： ，这相当于 企业贷款100100万美元，半年后支付利息 所以，相当于半年后贷款的年利率为： 这相当于企业提前将半年后的贷款年利

7、率锁定为8.969%， 从而避免了由于利率上涨而带来的市场风险。 54.1044844%)925. 81 (959233? 54.44844100000054.1044844? %969. 82 1000000 54.44844 ? 13 14 方法二 ：见课本P64 （1）计算企业贷款数量 解之得 P=959233元 （2）计算企业实际支付利息 企业支付的借款利息=959233*8.925%=85612元 企业收入的贷款利息=959233*8.5%/2=40767元 企业实际支付的利息=86612-40767=44845元 （3）企业实际借款利率（远期利率） 44845*2/100000*1

8、00%=8.969% 1 2 (10.085)100 P ? ? 15 例例2：一家银行被要求从现在开始：一家银行被要求从现在开始6个月后提供价值个月后提供价值100万元的贷款。 银行不希望承担任何风险，因此它希望从现在开始将6个月的融 资成本固定下来。银行发现6个月的现金利率为个月的现金利率为9.5%，而，而12个月 的现金利率是9.875%。 问银行如何操作才能避免利率风险？问银行如何操作才能避免利率风险？ 16 二. 借入短期、贷出长期 如果已知将来某一时期会收入一笔资金，并希望将来 的这笔资金能够用来投资、贷款或存款。投资者可以借的这笔资金能够用来投资、贷款或存款。投资者可以借 入短期

9、资金，并立即进行长期投资、贷款或存款，从而 保证将来投资的收益。 收入一笔资金 0 3月 6月 贷出长期 锁定远期贷款利率 借入短期 17 例：某银行按例：某银行按9%的年利率借入的年利率借入100万元为期万元为期30天的资金，同时按天的资金，同时按 13.8%的利率进行为期60天的贷款，此时银行还必须在30天后再 借入1007500元美金，才能保证这笔60天的贷款正常进行。请问 如何确定银行第二个30天的借款利率才能保证银行的贷款业务 没有风险？ 再借入1007500元 18 习题习题 1.某企业半年后将有 100万美元资金到位，假 定目前市场的半年期贷款年利率为 9%，一年 期贷款年利率为

10、13.8%。该企业估计市场利率 会下降，为了规避利率下降的风险，请问 财 务经理如何操作？ 19 远期汇率远期汇率 例：例：假设一个美国客户在一年之后有一笔款 项需支付,到时,他将从银行买入马克 1980000 。假定即期汇率为 $1=DM1.8, 美元的年利率 为6%, 马克的年利率为10%. 试问银行将如何 对这笔远期交易进行报价 ? 20 21 远期汇率定价公式远期汇率定价公式 1 1 q q b b D i B FS D i B ? ? ? ? ? ? ? ? ? q i b i q B b B D 报价货币利率 基础货币天数 基础货币利率 即期日到远期日的天数 标价货币天数 即期汇率

11、 S 22 习题 1.假设一个客户在6个月之后有一笔款项需支付,到时,他 将从银行买入美元1000.假定即期汇率为$1=RMB6.7, 美元的年利率为4%, RMB 的年利率为6%. 银行将如 何对这笔远期交易进行报价? 2.某交易商拥有1亿日元远期空头，合约汇率为0.008美 元/日元。如果合约到期时汇率分别为0.0074美元/日 元和0.0090美元/日元，那么该交易商的盈亏如何？ 23 3.瑞士和美国两个月连续复利率分别为2%和7%，瑞士 法郎的现货汇率为0.6500美元，2个月期的瑞士法郎 远期价格为0.6600美元，请问有无套利机会？ 4、目前黄金价格为500美元/盎司，1年远期价格

12、为700美 元/盎司。市场借贷年利率为10%，假设黄金的储藏 成本为0，请问有无套利机会？ 24 第二节第二节 远期利率协议（远期利率协议（FRA) 1.定义：FRA是银行与客户之间或银行与银行之间对未来利 率变动进行保值或投机而签定的一种远期和约。 2.功能：FRA是管理未来利率风险的金融工具。 3. 品种：以美元标价的FRA常见品种有3月、6月、9月、12月， 最长可达2年。 25 远期利率协议的时间流程远期利率协议的时间流程 2天 2天 延后期延后期 合约期合约期 交 易 日 即 期 日 基 准 日 交 割 日 到 期 日 确定FRA的 合约利率 确定参 考利率 支付 结算金 26 例：

13、假定今天是例：假定今天是20032003年年4 4月月1414日，星期一，协议双方买卖五份日，星期一，协议双方买卖五份 1 14 4 远期利率协议，面值远期利率协议，面值 100100万美元，利率为万美元，利率为 6.25%6.25%。协议货币是美。协议货币是美 元，协议金额是元，协议金额是 100100万。请画出该万。请画出该FRAFRA交易的时间流程。交易的时间流程。 课本课本73 页有错。页有错。 27 第三节 FRA FRA的结算 例3.某公司3个月后要借入一笔 100万美元的资 金，借期6个月，以LIBOR计息。现行6月期 的LIBOR为6%，但公司担心未来利率走高， 希望用FRA进

14、行保值。设FRA合约利率为 6.25%， 假设3个月后LIBOR的6月期利率实 际为7% 。试分析该公司的套期保值情况。 28 “ 39” 远期利率协议 即期 6% 7% FRA 6.25% 参考 7% 即期市场上损失：（7% 6%） 2 1000 000 = 5000 买入FRA得利： （7% 6.25%） 2 1000 000 =3750 相对于6%的市场利率来说，净损益：3750 5000 = -1250 29 FRA 结算金的计算 ? 如果FRA结算金在到期日支付，并且以360 天作为一年，那么作 为买方计算公式如下： 结算金=（参考利率 协议利率） 协议金额合约期/360 但在FRA

15、市场上，习惯在交割日支付结算金，所以要对FRA结算金 加以贴现，按图示如下： 交易日 交割日 到期日 30 (ir ic) A D/360 S= 1 + (ir D/360) 其中：S 交割额；交割额； ir 参考利率；参考利率； i ic 协议利率； A 协议金额； D D 合约期；合约期； B B 一年基准天数一年基准天数 如果：如果： 结算金数额 0，FRA的买方（借入资金一方）获利； 结算金数额 0，买方获利买方获利 ?例5：假设A公司在六个月之后需要一笔金额为 1,000万美元的资金，为期三个月，其财务经理 预测届时利率将上涨，因此，为锁定其资金成 本，该公司与某银行签订了一份协议利

16、率为 5.9%，名义本金额为1,000万美元的69 远期利 率协议。假设六个月后，市场利率果然上涨， 三个月期市场利率上涨为 6%，则远期利率协议 结算日应交割的金额计算如下： 32 33 34 35 第四节第四节 FRA的应用的应用 例5. 某公司将在3个月后收入一笔1000万美元 的资金,并打算将这笔资金进行为期 3个月的 投资. 公司预计市场利率可能下跌 ,为避免利 率风险,公司的财务经理决定做一笔卖出FRA 的交易. 36 买方:银行 交易日:3月3日 卖方:公司 结算日:6月5日 交易品种:36FRA 到期日:9月5日 合约利率:5.00% 合约期:92天 参考利率:4.50% 合约

17、金额:$1000万 假设公司在6月5日按照4.375%的利率进行再投资,那 么公司的FRA交易流程用下图来表示: 3月3日 (5.00%) 6月5日 (4.50%) 9月5日 按4.375%进行 再投资 37 试计算：试计算： ? （1）公司在6月5日的结算金数额. ?（2）分析公司的实际投资收益率 . ?（3）如果未来利率上升为 5.5%(6 月5日), 再 投资利率为4.375% , 分析公司的实际投资收益 率. 38 解答解答: (1)在6月5日公司的结算金为: (4.50% 5.00%) 1000000092 360 + 4.5% 92 = - 12632.50 4.375% 39 (

18、3) 假设6 6月5 5日利率上升到5.5%, 5.5%, 那么结算日的结算金为: : (5.50% 5.00%) 1000000092 360 + 5.5% 92 = 12600.67 0 买方盈利, , 卖方向买方支付结算金 到6 6月5 5日, ,公司将收到的10001000万美元扣去付出的FRAFRA结算 金12600.6712600.67美元后进行3 3月期的再投资(4.375%),(4.375%),投资到期的 本利和为: : (10000000 12600.67) (1 + 4.375%92/360)=10099058.45 公司的实际投资收益率为: 3.88% 4.375% :

19、3.88% 4.375% 40 一. 定价原理 假定某人立即可得到一笔资金用来投资一年。假设 6个月的利 率为9%，而一年（ 12个月）的利率为 10%，那么投资者可有多种 选择，包括下面两种： （1）投资一年获取10%的利息。 （2）投资半年获取 9%的利息。与此同时，卖出一份 612的远 期协议. 第五节第五节 FRA的价格决定的价格决定 0月 12月 6月 9% 10% FRA(?) 41 0 根据无风险套利原理得到根据无风险套利原理得到: 一次长期投资收益一次长期投资收益=两次短期投 资收益，则应有下面的等式成立：，则应有下面的等式成立： 解这个等式，得解这个等式，得 S i F i

20、S t L t L i SLF ttt? )1 ()1)(1 ( LLFFSS tititi? )1 ( B D iD DiDi i S SF SSLL F ? ? ? 42 习题 43 习题 44 第六节第六节 综合的远期外汇协议综合的远期外汇协议 一.SAFE概述 ? 远期外汇合约( Forward Exchange Contracts )是指 以外汇作为标的资产的远期合约。按照远期开始的时 间划分，可以将远期外汇合约分为直接远期外汇合约 (Ought Forward Foreign Exchange Contracts ) 和远 期外汇综合协议( Synthetic Agreement

21、for Forward Exchange ，SAFE )前者的远期期限是从现在开始的， 后者的远期期限是从将来的某个时刻开始的，因而可 以将远期外汇综合协议看成是远期的远期外汇合约。 45 二、综合的远期外汇协议（二、综合的远期外汇协议（ SAFE） 无论是直接远期外汇合约，还是远期远期外汇合 约，应用这两种远期外汇产品，我们可以从两种货币的约，应用这两种远期外汇产品，我们可以从两种货币的 利差中获利，但由于这类交易通常都要涉及到资金的实 际流动，所以就要受准备金条件的约束。 SAFE的产生就是为了摆脱准备金条件的约束而在20 世纪80年代被开发出来的一种金融创新产品。SAFE是一 种与FRA

22、类似的场外交易金融产品。 46 定义：SAFE是对未来两种货币利差变化或互换点数差变 化进行保值或投机的双方所签订的一种远期协议 三、SAFE特性 (1)交易双方只进行名义上的远期远期外汇互换， 并不涉及实际本金的兑换。远期外汇综合协议实际上 是名义上的远期对远期掉期交易。 (2)互换的两种货币分别称作第一货币(pnmary currency)和第二货币(secondary currency)。两种 货币在结算日进行首次兑换；在到期日进行第二次兑 换，即兑换成原来的货币。 47 (3)(3)互换的外汇资金数额称作名义本金；两次互换的外 汇汇率分别叫作合约汇率（即期日确定）和结算汇率 （基准日确

23、定）。 (4) SAFE的买方是指在结算（交割）日买入外币（初级 货币，第一货币）的一方，到期日卖出外币的一方。用 来交易的本币称之为（次级货币，第二货币）。卖方则 反之。 从SAFE的定义及特点看，它与FRA非常类似，两者的 差异主要体现在保值或投机的目标不同；FRA着眼于某种 货币的利率绝对值水平；SAFE则主要针对两种货币的利 率差，利差越大，获利的幅度也可能越大。 48 设A与B作互换，视美元为初级货币，马 克为次级货币： A作互换多头 交割日：买入美元，卖出马克 到期日：卖出美元，买入马克 B作互换空头 交割日：卖出美元，买入马克 到期日：买入美元，卖出马克 49 四、有关四、有关S

24、AFE的几个概念的几个概念 (1)结算日和到期日。这两个日期概念的含义与FRA的 相关概念含义相同。例如“l4 ” 表示即期日至结算日的 时间为1个月；起算日至到期日的时间为4个月；结算日至 到期日的时间为3个月。 (2)交易日。在交易日，交易双方主要完成以下两个 任务： 第一，确定结算日和到期日两次兑换的本金数额； 第二，确定两次兑换的汇率(类似于FRA的合约利率)： 结算日汇率：合约汇率：合约汇率 到期日汇率：合约汇率CR 合约汇差CS 50 (3)确定日。确定日的主要任务是确定两次兑 换日实际通行的市场汇率 ( (类似于FRAFRA的参考利率 LIBOR)LIBOR)： 结算日市场汇率

25、:市场汇率SR 到期日市场汇率 : :市场汇率SR+远期汇差SS SS 51 结算（交割）日 到期日 交易日任务 CR CR+CS 第一货币 第二货币 第二货币 第一货币 52 结算（交割）日 到期日 确定日任务 SR SR+SS 第一货币 第二货币 第二货币 第一货币 53 起算日：合约汇率CR, CR+CS 确定日：市场汇率SR,SR+SS 39 到期日 结算日 递延期限 C S 54 五.SAFE.SAFE的分类 SAFE主要有两种:汇率协议(ERA)和远期外汇协议 (FXA)。 这种分类的主要依据就是根据两者的结算金计算方 式不同而确定的。结算金计算的不同还导致了汇率协议 和远期外汇在

26、防范外汇汇率风险时的侧重点也有所不同。 汇率协议（ERA） 针对的是合约汇差 CS 和远期汇 差 SS 两者之间的差额；远期外汇协议（FXA） 则不仅 与 CS 和 SS之间的差额有关，它还与汇率变动的绝对 水平有关，即与合约汇率CR和结算市场汇率 SR 也有关。 55 六、SAFE的结算与标价 根据结算金计算方式不同，SAFE可分为ERA汇率 协议和FXA远期外汇协议。对于多头（买方）一方来 说，结算金计算公式如下: 1() M CSSS ERAA D i B ? ? ? ()() () 1() MS CRCSSRSS FXAAACRSR D i B ? ? ? 注：当CR = SR时，FX

27、A = ERA 56 协议汇差与基 准日汇差之差 协议期限天数 次级货币按年转换的天数 次级货币的利率 交易日确定的到期日汇率与基准 日确定的到期日汇率之差 交易日确定的合约汇率与基准 日确定的市场汇率之差 1() M CSSS ERAA D i B ? ? ? ()() () 1 () MS CR CSSR SS FXA AACR SR D i B ? ? ? 57 CS SS (CR+CS) -(SR+SS) SR-CR t 0 t1 t 0 t 1 ERA FXA 到期日 结算日 确定日 起算日 交易日 第一次名义本金 第二次名义本金 远期汇差 合约汇差 58 在实际操作中，究竟应用哪一

28、个品种，要视具体情 况而定。一般而言，如果想对传统的外汇互换进行保值， 可以采用FXAFXA；如果是对两种货币利差变动进行保值，可 采用ERAERA。 有关SAFESAFE的结算金，还需要注意两点： 第一，SAFESAFE的交易惯例一般是以第一货币表示名义 本金的数额，而以第二货币表示结算金数额。 第二，计算出来的结算金若大于零，就表明SAFE的 买方获得结算金；结算金小于零，则SAFESAFE的卖方获得结 算金。 59 七、举例分析七、举例分析 （一）SAFE报价的市场惯例 SAFE要求在提供报价时，做市商通常既报出买价，又报出卖 价。例如为14美元德国马克的ERA报价时，可写作买价卖价 =

29、156/162。 买入价156（基点）：作为报价方的做市商买入第一货币的远期买入价 卖出价162（基点）：作为报价方的做市商卖出第一货币的远期卖出价 假设投资者观察到14（1个月对4个月）美元和德国马克远期利 差为：3.58（9.886.30），但他预测此差距会进一步扩大， 则投资者可考虑以下SAFE策略（设投资者交易名义本金为100万美 元）。 由于市场汇率变化会导致FXA和ERA交割数额不同。这里我们考 察市场汇率的两种变化情况：1.不变；2.大幅波动。 60 的报价时点 1.8000 53/56 212/215 156/162 61 53 215 212 56 156 162 14的合约

30、汇差为：的合约汇差为：156/162 156表示在合约里作为买方时（多头）的远期汇差,162表示在合约 里作为卖方时（空头）的远期汇差 注意注意:基点数是相对于即期汇率来说的，一个基点相当于基点数是相对于即期汇率来说的，一个基点相当于0.0001 62 第一种情况 第二种情况 利 差 4% 4% 10% 63 1)第一种情形：第一种情形： 两国货币利差扩大，汇率不变 。一个月后即期汇率保持不变 仍为1.8，而利率差果真扩大：上升到4%，3个月的换汇汇率由计算 得出从原来的156点提高至176点，相差20点。 应用SAFE的结算金计算公式就可以很容易地计算出具体的获利 数额。由计算结果可知，无论是ERA还是FXA，两者的结算金数值均 为负数。这就是说，作为SAFE的卖方就可以获得结算金。 因此投资者出售SAFE（作为空头一方）可以获利。至于采用两 种SAFE类