7A文风管-阿尔法优势及桥水基金案例

1、MeiWei81- 优质实用版文档】 公共管理学院县炜 20XX20XX74 Alpha 策略的优势 同传统的积极型投资策略相比， Alpha 套利策略的优点是显而易见的：首先可以扩大投 资的范围，从传统的股票到对冲基金、房地产等，都可以通过对冲风险，获得高额的 Alpha 利润。 而且也优化了资产的配置， 在传统领域中， 投资者面对的是高风险下的高收益以及安 全配置下的低收益， 而 Alpha 套利则做到了精细化的管理， 规避了市场风险同时赚取了超越 市场的收益。同时这种超额收益相当稳定，因为 Alpha 策略通过对冲掉 Beta 收益可以规避 市场的系统性风险， 专注于 Alpha 本身的

2、收益。 最后 Alpha 策略最显著的特点是其在熊市中 是行之有效的投资方法，它能帮助投资者在惨淡的市场中获取正的绝对收益。 同 Beta 策略相比， Alpha 策略也具有无可比拟的优点：相比于 Beta 策略， Alpha 策略 主要思路是买进股票作组合， 做空股指期货， 达到对冲风险目的。 该策略比较适合震荡趋势。 纵观国内外的投资经验，在市场效率相对较弱的情况下， Alpha 策略更为适用，如新兴股票 市场、创业板市场等都属于市场效率较低的市场。 而且我国的股票市场从一定程度上讲就是 一个新兴的市场，属于弱势有效市场，效率相对较低，随着金融工具的不断创新(如沪深 300 股指期货的推出

3、) ，的确存在利用风险对冲来获取超额收益阿尔法的巨大发展潜力。 最 后 Alpha 策略可以使得 投资者只需要把精力放在选股上就行， 因为只要投资者选出的股票组 合跑赢大盘指数就能获得正的收益； 而且可以帮助投资者避开择时这一难题： 在最初只能单 边做多的情况下， 要想获得超额收益就必须准确择时， 而现在即便判断错误， 也有可能获得 超额收益。 桥水基金案例 雷达里奥 (RayDalio) 是全球对冲基金界最有才华最有个性的人之一。 这位全球最大对 冲基金桥水公司( BridgewaterAssociates )的创始人在 20XX年斩获约 39 亿美元，成为福 布斯 20XX全球对冲基金经理

4、收入榜第一名。 雷达里奥在 20XX 年初被业内评为对冲基金史 上最成功的基金经理，公司旗下纯阿尔法基金( PureAlphaFund )在 1975 年至 20XX年为投 资人净赚了 358亿美金，超过了索罗斯量子基金自1973 年创立以来的总回报。美联储前主 席保罗 沃尔克曾评价说“达里奥的桥水基金对经济的统计分析甚至比美联储的更靠谱。 ” 桥水公司主要有两只旗舰基金，一只叫“ AllWeather ”, 管理费较低、主要追求相对收益。 另一只叫“ PureAlpha ”, 采取标准的 2%管理费、 20%业绩提成的收费方式，追求绝对收益。 MeiWei81- 优质实用版文档】 MeiWe

5、i81- 优质实用版文档】 Alpha 和 Beta 分离的投资策略最开始是由 Dalio 在 1990 年引进的，然后在 20XX 年初 逐渐被各大基金经理认可。 Bridgewater 公司是第一个运用 Alpha 和 Beta 分离的投资策略 PureAlpha 对冲基金和 Beta 投资的收益和风险 这类投资主要集中在被动 的对冲基金，并且为这两个投资模式各自设立了相应的投资基金： AllWeather 对冲基金。 首先 Beta 是衡量投资组合与市场整体表现的一个相关性指标。 几乎完全与市场的整体表现一致， 并且投资产品的成本流动性高。 型的收益产品，如指数基金、固定收益产品等。通过

6、 beta 投资，投资者可以以高流动性以 及高透明度获得市场收益率，同时只需要承担比较小的风险和费用。 与此相对的， Alpha 投资 - 是一种主动型的投资方式，目的是形成与市场相关性低的超 额收益回报。 Alpha 指标刻画了主动投资所带来的超额收益的大小，高的 Alpha 值反映了该 资产（或组合） 与市场相比有较高的超额收益， 同时表示一个积极的基金经理有较好的投资 管理能力。这类投资主要集中在包括私募股权基金、商品基金、期货基金等。通过 Alpha 投资， 可以寻求一些难以发现的、 对投资技巧要求很高的超额收益项目。 主动交易策略是指 评估历史和现在的价格， 用一些技术面， 基本面和

7、量化市场数据捕捉短暂存在几秒钟或几天 的交易机会。基于动量、均值回复、价差套利进行交易，特点是换手周期短、交易资产种类 多、地域广、常运用杠杆。此策略经常运用融资、期货和期权，活跃于各个市场板块，包括 股票， 固定收益，外汇和大宗商品资产， 通常在投资地域上很分散。此策略强调对信息做出 迅速反应，从市场的波动中获得 alpha。 Bridgewater 公司认为传统投资组合中，股票的风险过大，组合收益对股票市场的表现 过于敏感。它通过各种金融衍生品，如期货、期权和互换等，把 Beta 和 Alpha 的收益分离 开，同时通过大范围的分散投资，大大缩小投资的风险。在这个投资理念下， Bridge

8、water 公司设计了一个叫“ AlphaOverlay ”的策略。 MeiWei81- 优质实用版文档】 MeiWei81- 优质实用版文档】 以图表的形式显示传统的投资策略与 Alpha 和 Beta 分离策略下的区别：可以看到，分 离策略下，内部的 Beta 收益是稳定且低风险的，而外部 Alpha 策略则可以通过投资其他的 高风险产品获得超额收益。 金融市场存在数以千计的投资产品， 而这些投资产品都只是由三个变动成分组成的：1） 现金（ cash）回报率； 2）高于现金的基准利率，市场的超额回报率（beta ）； 3）金融产品 的“头衔”或管理者的选择 （ alpha ）。总的来说：

9、return （回报）=cash（现金）+beta+alpha 。 下图是传统投资组合与 Alpha/Beta 分离策略公式对比： Betas 和 alphas 的特质是有区别的。 Betas 的数值不多，很便宜就能获得。 Alpha 则是 无穷无尽的，也是昂贵的。最为重要的不同点是预期回报。长期来说， Betas 的总和是高于 现金回报的。 在投资界， 能确定的事情极少， 而 Betas 相对于现金回报的优势可以说是仅有 的真理之一。 如果剥离现金和 Betas 的回报， 那么 Alpha 就是个零和游戏。 如果你选择买入 MeiWei81- 优质实用版文档】 MeiWei81- 优质实用版

10、文档】 而我选择卖出，那么我们之中只可能有一个是对的。对于大部分投资者来说，关键是确定 Beta 的资产分配， 而不是要跑赢市场。 技巧性在于， 必须给出一个可靠的静态投资组合 持有多少比例的股票、 债券和商品。 这就是 Dalio 、Prince 和其他同事尝试解答的问题 （“你 应该持有怎样的投资组成，才能保证在所有经济环境下都能有好表现”） 。第一步就是要把 beta 从现金和 alpha 中抽离出来。 桥水基金 Alpha 策略的失效发生在今年 2 月份的最初两周，其“纯阿尔法”策略亏损 10%，大幅跑输大市。 据桥水最新月报显示， 截至 1 月 31 日，“纯阿尔法 ”基金收益率为

11、0.8%。 在截至 2 月 5 日的 2 月第一周该基金亏损超过 4%，接下来一周继续亏损超过 5%。两周累计 亏损 10.0%，并使得该基金年初至当周亏损 9.3%。对比同一时段美股大盘表现， “纯阿尔法” 策略大幅落后。在截至 2 月 5 日的 2 月第一周美股大盘下跌 1.4%，接下来一周下跌 0.3%， 两周累计下跌 2.8%。“纯阿尔法”策略在 2015 年表现上乘，位于伦敦、专注于投资对冲基 金的 LCH 投资公司公布 2015 年 20 家“最成功基金”榜单显示， 2015 年全年， “纯阿尔法基 金”剔除管理费后的净收益达 33亿美元， 索罗斯旗下规模 290亿美元的“量子基金

12、” 净收益 为 9 亿美元。从历年表现来看， “纯阿尔法”净收益 1975 年成立至今达 450 亿美元，排名 第一；“量子基金” 1973 年成立至今的净收益为 428 亿美元，排名由 20XX 年的第一名滑至 第二名。面对这一局面，市场人士绕不过一个疑问：究竟是什么原因导致了“阿尔法”策略 失效？ 对此，不少业内人士表示，这是一个“盲人摸象”的过程，即复杂的市场规律很难被某 一策略穷尽。然而， 投资人很容易把阶段性观测到的现象，归结为某种规律而加以信奉，这 是某种策略失效的最大原因。某些被长期观察验证的“真理” ，在一个更大的时间截距内， 可能仅仅是一个阶段有效的假说而已。 “纯阿尔法”策

13、略讲究中性原则，然而一旦其量化模 型中某一类因子的权重过大，该策略就会丧失“中性”的特征。 还有机构认为， 同类基金策略过于相似， 就会导致某一阶段的踩踏效应。 值得注意的是， 在“阿尔法”策略失灵的同时， CTA类型的趋势投资成为大赢家（ CTA基金（趋势交易类） 通过大量的指标排除市场噪音， 判断当前市场趋势， 然后建立头寸， 而调整头寸的临界点都 是特定计算机算法所规定的。 在市场上涨时它们会做多， 而在市场下跌时它们则做空， 这也 经常被指责加大了市场波动） 。据汇丰统计， CTA策略今年以来的平均收益为 5.5%。eVestment 统计则显示，今年 1 月 CTA基金收益为 1.89%。 CTA基金（趋势交易类）通过大量的指标排 除市场噪音， 判断当前市场趋势， 然后建立头寸， 而调整头寸的临界点都是特定计算机算法 所规定的。 在市场上涨时它们会做多， 而在市场下跌时则做空， 这也经常被指责加大了市场 波动。 事实上，从历史的长河看，