企业理财环镜变化财务管理目标选择

1、企业理财环镜变化财务管理目标选择现代企业理论认为企业是一组契约的联合， 契约关系人不仅包括股东。 债权人， 还包括 员工、客户、政府乃至社会。按照理性经济人假说，在企业经营活动中，各契约关系人都会 最大可能地追求自身利益最大化。这样， 在财富不变的情况下，强调一方利益，必然会损害 另一方利益。因此，企业财务管理目标应该是在契约各方相互博弈中的一种均衡。一、关于财务管理目标几种观点的评述（一）利润最大化。这种观点认为， 利润代表了企业的财富， 利润越多， 说明企业的财富越多。这里的利润 是指会计利润， 计算有据可循， 易于理解， 且便于和现行会计报表体系接轨。 在独资企业中， 所有者和经营者集于

2、一身， 业主所追求的利润最大化目标就是其财务管理目标， 此时该目标 不会损害其他人的利益， 因此在独资企业中将利润最大化作为财务管理目标则无可厚非。 但 是在所有权与经营权相分离的股权集中型企业，利润最大化目标就会历历出以下问题： 1. 导致经营者只顾眼前利益而忽视长远利益。 在现代化大型企业中， 财产所有权与经营权发生 分离，所有者获取的是剩余索取权， 经营者获取的是报酬 （即薪金和与经营组效挂钩的奖励） 。 该目标把利润作为评价经营业绩的标准， 容易导致经营者为了获取报酬、 奖励而通过盈余管 理的手段片面追求短期利润，忽视企业长远利益。2. 未考虑获取利润和所承担风险的关系。市场是企业生存

3、的土壤， 是“一只看不见的手”。 在这个信息爆炸的时代， 企业运行于市场 中，既有着前所未有的机遇，也面临着各种风险。 利润最大化目标没有考虑风险， 将影响企 业的生存与发展。 3. 不能有效配置资源。 由于利润最大化目标是以绝对利润额作为评价指标， 末考虑投入资本的大小， 因此可能导致企业在进行决策时优先选择商投入而不是高效率的项 目。（二）股东财富最大化。该观点认为， 企业的经营活动应按出资人的意愿进行， 财务管理的目标就是使股东财富 得到五大幅度的增长， 出资人的利益高于一切。 与利润最大化目标相比， 股东财富最大化考 虑了资金的时间价值和风险因土， 一定程度上避免了经营者的短期行为，

4、但也会存在以下不 足：（ l ）违背了会计主体假设。会计主体是指会计信息所反映的特定单位或组织，它规范 了会计工作的空间范围。 只有明确了会计主体， 才能划定会计所要处理的各项交易或事项的 范围。这里的主体是指经济上和经营上具有独立性的组织， 即具有独立财权和经营权的企业。 而股东财生最大化仅仅站在股东立场上考虑问题，与会计主体假设相悖。（2）产生的代理问题较为明显。 委托代理理论认为， 当企业经营权和所有权分离时， 剩余索取权由企业所有 者控制，经理人员只能获取薪金，不能享有剩余收益，而且努力的成本由自己承担，这必然 会引起双方的利益冲突。 根据信息不对称理论， 在委托代理关系中， 代理人在

5、订立契约时会 利用所占有的私人信息签订对自己有利的合同， 而使处于信息劣势的一方委托人处于不 利地位 （即经济学上的“逆向选择”）； 或者在签订契约后， 代理人可能会利用信息优势选 择有损于委托人的行为 （即经济学上的“道德风险”） 。由于股东财富最大化着重的是股东 的利益， 因此该目标下代理问题尤为突出。 委托人和代理人关系的不协调会降低企业的运行 效率，最终导致相关者利益受损。（ 3）股票市价不能真正反映股东财主的大小。由于我国证券市场还不太成熟， 相关的法律法规还不够健全， 影响股票市价的因素极为复杂 （除经济 因素外，还包括许多非经济因素，如政治、政策、心理等），股票市价不稳定。因此，

6、股东 财富最大化目标并不能真正反映经济学意义上的股东财富。K随用范围较小。在我国企业中，上市公司只占极少部分， 把财务管理目标定义为股东财富五大化， 对于非上市公司而言显然 是不合适的。另外， 我国上市公司大多是由国有企业改组而来，国家是企业的所有者，是企业最大的股东。 然而由于国有主体的缺位， 实际控制企业的是经营者。 采用股东财富最大化 目标，不能有效地激励经营者，不利于企业的可持续发展。（三）企业价值最大化。该观点认为， 财务管理的目标就是通过企业的合理经营， 采用最优的财务政策， 在考虑 资金时间价值和风险报酬的情况下不断增加企业财富，使企业总价值达到最大。 企业价值是企业全部资产的市

7、场价值， 即股票的市场价值与债券的市场价值之和， 与股东财富相比， 企 业价值更能全面反映契约各方关系人的利益。 但是从企业价值的计量公式来看， 这一目标并 不适用于企业。这是因为；式中：V企业价值P-企业每年获得的预期报酬t 一一取得报酬的具体时间i 对每年报酬进行贴现所用的贴现串n取得报酬的持续时间其中， 贴现率 i 的高低主要由企业风险大小决定， 而在实际计量过程中， 由于风险具有 不确定性， 使得贴现率的确定非常困难。 因此， 企业价值最大化目标与其他目标相比虽然考 虑了时间价值， 考虑了风险，考虑了相关方利益， 但因其计量具有很大的估计成分，不符合 可靠性原则，可操作性不强。笔者认为

8、它不适于作为财务管理的最优目标。二、理财环境的变化用工与之相适应的财务管理目标（一）入世对传统财务管理目标的冲击。加入WT（后,我国将逐步开放许多市场， 其中对企业财务管理环境有较大影响的莫过于 金融市场和产品市场。 金融市场的开放， 使得越来越多的外资金融机构进入我国市场。 金融 市场规模的扩大、 金融工具的创新给我国企业提供了多种投资组合的方式，但同时也派生出更多的金融风险； 产品市场的开放， 使得许多外国先进且廉价的产品进入我国市场， 在丰富 我国国民物质生活的同时也给我国企业的产品结构带来了新的挑战。而传统的财务管理目 标，要么不能有效地协调契约各方的利益， 要么虽然兼顾了各方的利益，

9、 但可操作性又欠佳， 均不能适应新的理财环境的变化。制订切实可行的财务管理目标势在必行。（二）知识经济时代要求财务管理目标进行创新。知识经济是以科技、 信息、 知识、智慧为基础的经济，知识经济时代是一个以人为本的 时代，知识将超越物质资源而成为企业不可或缺的首要经济资源， 成为经济增长的决定性因 素。传统的财务管理目标看重的只是所有者的权益， 管理的重心是物质资源， 没有认识到人 力资源是企业财富增长的决定性因素， 没有对所有者以外的其他相关者进行有效的激励。 在 新经济时代， 财务管理的重心应从传统的物质资源管理转向人力资源管理， 要求财务管理人 员把对人的激励和约束放在首位， 充分发挥人的

10、潜能。 传统的财务管理目标显然已不适应新 经济发展的需要，应进行创新。（三）公司治理结构理论的发展场要全新的财务管理目标。公司治理结构是确保企业长期战略目标和计划得以确立， 确保整个管理机构能按部就班 地实现这些目标和计划的一种企业组织制度安排。 它通过一定的治理手段合理配置剩余索取 权和控制权， 以使企业不同利益主体形成有效的自我约束和相互制衡机制。 传统主流经济学 认为，有效的公司治理结构应是“股东至上”的公司治理模式，股东作为物质资本所有者， 其地位是至高无上的， 经营者只能按照股东的利益行使控制权。 从产权分离的角度来看， 财 务主体可以划分为出资者财务主体和经营者财务主体， 二者的理

11、财目标不同， 前者追求股东 财富最大化， 后者追求经理效用最大化。 由于委托代理关系的存在， 两者的利益冲突不断发 生。委托代理双方的关系如果得不到有效的协调将降低公司运作效率， 而现行治理结构对此 却无能为力。 为了解决委托代理问题， 共同治理结构应运而生。 共同治理的核心就是通过企 业内的正式制度安排来确保每个产权主体具有平等参与企业所有权分配的机会， 同时又依靠 相互监督的机制来制衡各产权主体的行为。 这种多元化的公司治理结构， 符合契约主体利益 平等的基本思想和现代产权理论的基本内涵， 成为各国公司治理结构的现实选择。 而现存的 财务目标显然不能达到共同治理的要求，需要做出调整。三、应

12、确定EVA最大化为企业财务管理目标EVA即经济附加值，是公司营运利润与资本成本的差额，是衡量企业在某个时期盈利抵 补资本成本的指标， 是目前国际上用于度量企业经营业组的一种财务指标。 该指标可用公式 表示为：EVA税后净经营利润（会计利润）一所有资本成本。可见，EVA所表示的利润是一种真实的利润（即经济利润），而非传统的会计利润。本文认为，目前应确定EVA最大化为企业财务管理目标，因为与传统目标相比，它具有以下优势：（一）能有效协调经营者与投资者的利益冲突。传统的财务管理目标以会计利润作为衡量企业经营业缴的标准，经营者据此获得薪金与奖励。 由于交易中经营者明显享有信息优势， 根据理性经济人假说

13、， 任何一个理性的经济人 都会追求个人利益最大化， 因此经营者作为经济人会利用自己的信息优势去操纵利润，以虚高的利润蒙蔽投资者， 骗取投资者的信任。 而经营者这种操纵利润的行为严重时会侵蚀资本， 这无疑会损害投资者的利益， 使其为减少损失不得不发生代理成本。 这些代理成本会成为企 业价值的抵减因素， 企业价值抵减会影响投资者的财富。 因此，无论从何种意义上说， 传统 的财务管理目标都不能协调双方利益冲突。若以EVA最大化作为企业财务管理的目标，评价经营者业绩的指标则是会计利润扣除资本成本后的余额，这就使得经营者更加注重资本维护，促使所有者和经营者的目标协调一致，从而降低代理成本，提高资源配置效

14、率。（二）为实现相关者的共同目标提供了保障。现代企业理论认为， 企业是一种法律形式的虚构物。 因而所谓企业的财务管理目标实际上是形成企业的各个契约人所追求的目标。EVA扣除了包括留存收益在内的所有资本的成本，反映的是一种真实的利润。 它的持续增长并达到最大化， 可使企业真正拥有更多的财富， 从而为实现相关者的共同目标提供了保障。而且由于EVA是可以可靠计量的，不同于虽然理论上可行但不能准确计量的企业价值最大化财务管理目标，因此在实际中是可行的。（三）适用范围更广。目前已述及， 在我国企业中， 上市公司只占极少部分， 把财务管理目标定义为股东财主 是大化， 对于非上市公司而言是不合适的。 也就是说股东