私募股权投资流程与项目之筛选评估

1、下载可编辑私募股权投资基金投资流程之项目寻找与评估(2011-01-10 23:08:36)私募股权基金的投资活动总的来说可分为四个阶段：项目寻找与项目评估、投资决策、投资管理和投资退出四个阶段。（一）项目寻找与评估1、项目来源私募股权基金要取得良好的投资回报，如何在众多项目中以较低的成本和较快的速度获得好的项目是关键。因此 ，通常 ，基金经理在充分利用公司自有资源的同时也会积极从外部渠道获取项目信息，整合内外部资源，建立多元化的项目来源渠道。一般来说 ，投资项目的来源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等，具体如表2-2 所示 。各种信息渠道来源提供的项目信息质量存在差异，通常 ，通过

2、个人网络 、股东 、业务伙伴获得的项目信息质量比较高，因此 ，基金经理在寻找项目过程中倾向于通过朋友、熟人、银行 、证券公司 、政府部门或会计师事务所、律师事务所等中介机构的介绍。另外，一些重要的投资洽谈会也是很好的收集项目信息的渠道，如我国举办的厦门9 8投洽会 、天津洽融会等 。表 2-2 ：投资项目的主要来源渠道渠道描述途径l个人网络自有渠道l主动进行渠道建设，通过公司自有人.专业 .整理 .下载可编辑员的关系网络 、参加各种风险投资论坛的 l市场分析会议和对公开信息的研究分析收集信息l战略合作伙伴l股东l银行 / 投资银行l证券公司l 借助 / 联合相关业务伙伴 （如银行 、券中介渠道

3、商等 ）、专业机构 （如律师 / 会计师事务律师 / 会计事务所等l所等 ）以及其它创投公司获取交易信息l其它专业机构(如咨询公司 ，广告公司等 ）l 积极建设公司在创业投资方面的品牌l公司网站品牌渠道形象和市场知名度，建立 “拉动式 ”的信息l客服中心渠道 。2、项目初步筛选项目初步筛选是基金经理根据企业家提交的投资建议书或商业计划书，初步评估项目是否符合私募股权基金初步筛选标准，是否具有良好发展前景和高速增长潜力，进而存在进一步投资的可能 。 对于少数通过初步评估的项目，私募股权基金将派专人对项目企业进行考察，最终确定是否进行深入接触。（1）项目初评.专业 .整理 .下载可编辑项目初评是基

4、金经理在收到创业项目的基础资料后，根据基金的投资风格和投资方向要求，对创业项目进行初步评价。私募股权基金通常都有一套自己的投资政策，包括投资规模、投资行业 、投资阶段选择等，因此 ，在项目初评阶段，基金经理通常根据直觉或经验就能很快判断 。 常见的项目初步筛选标准如表2-3 所示 ：表 2-3 ：项目的初步筛选标准标准内容l 投资项目的数量投资规模l 最小和最大投资额l 是否属于基金募集说明书中载明的投资领域行业l私募股权基金对该领域是否熟悉l 私募股权基金是否有该行业的专业人才l 种子期l 创业期发展阶段l 扩张期l 成熟期l是否具有良好的创新性、扩展性 、可靠性 、维护性产品l 是否拥有核

5、心技术或核心竞争力.专业 .整理 .下载可编辑l是否具备成为行业中的领先者/ 行业规范塑造者的潜力l 团队人员的构成是否合理l 是否对行业有敏锐的洞察力管理团队l 是否掌握市场前景并懂得如何开拓市场l 是否能将技术设想变为现实l 是否位于私募股权基金公司附近城市投资区域l 是否位于主要大都市（2 ）项目进一步考察由于项目初评只对项目的一些表面信息进行筛选，因此 ，对于通过初步评估的项目，基金经理需要进行进一步调查研究，对项目进行全面的技术、经济认证和评价，从而更全面地了解项目未来发展前景。 项目评估要点如表2-4 所示 。表 2-4 ：项目评估要点评估项目要点l行业特征 ：目标市场是否是一个不

6、断成长的市场？商业计划书评l产品或服务的技术开发：技术是否新颖 ，操作是否简易 ，技术开发是否估可行 ？市场吸引力 、市场可能需求、成长潜力是否够大？.专业 .整理 .下载可编辑l 经营目标与前景预测 ：分析企业历史经营业绩与未来经营情况 ，并做出对未来经营的评价 。l 管理团队成员的能力评估 ：管理构架与职责安排是否合理 ？管理层关键人物的经历 、职业道德与相关收入做出综合分析。l 财务状况与盈利预测评估 ：对项目未来几年的资金需求 、运用与流动状态做出判断 ，以此作为是否给予资金支持的重要依据。l风险管理与控制评估：识别和评价各种风险与不确定性。l 投资收益评估 ：对融资规模 、资金的期限

7、结构 、资金的投入方式等做出评价 。l 技术因素评估 ：产品技术的历史情况 ；产品技术目前的水平 ；产品技术未来发展趋势 ；产品技术的理论依据和在实际生产中的可行性 ；产品技术的竞争力 ，产品技术的专利 、许可证 、商标等无形资产状况 ；产品技术在同行业所处的地位 ；政府对产品技术的有关政策 。技术评估l 经济因素评估 ：项目方案是否成本最低 ，效益和利润最大 ？l社会因素 ：是否符合国家科技政策和国家发展规划目标；是否符合劳动环境和社会环境；是否有助于人民生活水平的改善和提高。l市场容量 ：是否有足够的市场容量？市场评估l市场份额 ：直接市场份额及相关市场份额的大小。.专业 .整理 .下载可

8、编辑l目标市场 ：是否定位好目标客户？目标市场规模是否庞大？l 竞争情况 ：竞争对手的数量有多少 ？是否存在占绝对优势地位的竞争者？一般性竞争手段是什么 ？l 新产品导入率 ：是否有替代产品 ？l 市场进入障碍 ：是否有较高的规模经济性 ？是否有专利权 ？是否需政府审批 ？l 企业家素质 ：是否有支撑其持续奋斗的禀赋 ？是否熟悉所从事的行业 ？是否诚实正直 ？是否有很强的领导能力 ？是否懂经济 、善管理 ，精明能干 ？是否具有合作精神 ？是否具有很强的人格魅力 ？l管理队伍的团队精神：是否已组建分工明确、合理的管理团队？管理团队评估l 管理队伍的年龄范围 ： 35-50 岁之间 ，既有丰富的实

9、际经验 ，又有活跃的思想 ，能较快吸收新知识和新信息。l 管理队伍的个人素质 ：管理队伍应包括精通每个主要部门业务的 、能力很强的个人 。l退出方式 ：退出依据是否可靠？最可能的退出方式及各种方式的可能性程度 ？合同条款中有无保护投资权益的财务条款及财务保全措施等退出方式及产业价值评估l产业价值 ：对项目的产业价值、战略前景 、产业化途径等进行深入的量化研究 。.专业 .整理 .下载可编辑根据项目企业提供的商业计划书对创业项目进行综合研究评价后，基金经理通常会组织对创业者进行访谈，询问有关问题 ，并让创业者就一些关键问题做一次口头介绍或讲演。基金经理可通过这次会面获取更多有关项目的信息，核实商

10、业计划书中所描述的创业项目的主要事项 ，了解私募股权基金能够以何种程度参与企业管理和监控，创业者愿意接受何种投资方式和退出途径，考察创业者的素质及其对创业项目成功的把握。3、尽职调查尽职调查 (Due Diligence)又称谨慎性调查，其内容包括企业的背景与历史、企业所在的产业，企业的营销 、制造方式 、财务资料与财务制度、研究与发展计划等各种相关的问题。尽职调查对于项目投资决策意义重大。首先，尽职调查能够帮助私募股权基金了解项目企业情况 ，减少合作双方信息不对称的问题；其次 ，尽职调查结果也为合作双方奠定了合理估值及深入合作的基础；再者 ，尽职调查对有关的单据、文件进行调查 ，这本身就是一

11、个保存和整理证据的过程，相关情况能以书面证据的方式保存下来，以备查询或留作他用。因而 ，详尽准确的尽职调查是私募股权基金客观评价项目，做好投资决策的重要前提条件。尽职调查的主要内容覆盖创业项目及项目企业的运营、规章制度及有关契约、财务等多个方面 ，其中财务会计情况、经营情况和法律情况这三方面是调查重点。由于尽职调查涉及的内容繁多 ，对实施尽职调查人员的素质及专业性要求很高，因此 ，私募股权基金通常要聘请中介机构 ，如会计师事务所、律师事务所等协助调查，为其提供全面的专业性服务。.专业 .整理 .下载可编辑尽职调查的目的：l 核实已收集的资料l 评估投资和经营计划的时间进度l 评估销售和财务预测

12、是否符合实际l 发现潜在的投资和经营风险尽职调查的原则 ：l 力求全面调查 ，不留死角l 力求深入调查 ，打破沙锅问到底l 力求客观调查 ，不徇私情表 2-5 ：尽职调查对象及主要内容调查对象主要内容l 核实商业计划书的真实性企业实地考察l核实净资产 、设备审核以往史料和财务报表l 考察组织架构和人事档案l 观察管理团队人员素质会见管理团队.专业 .整理 .下载可编辑l 了解他们的经验和专长l 管理层成员经验和个性是否相互配合l 对项目企业管理者的评价业务伙伴和前投资者l 建立合作和终止合作 / 投资的原因l 市场空间及市场占有率l 市场销路潜在客户和供应商l 市场潜力的大小和增长速度l 原材

13、料价格 、质量和供应渠道情况l 产品性能 、技术水准l 是否有替代技术或产品技术专家 、行业专家l 行业和技术的发展趋势l 验证技术的先进性 、可行性 、可靠性l 企业过去的融资 、偿债和资信状况银行、会计师 、律师 、证券l 财务报表的准确性公司l 专利 、案件诉讼l 项目企业未来的价值和盈利前景同类公司市场价值调查l 投入资金所占股份.专业 .整理 .下载可编辑l 对项目企业市场竞争力和占有率的评价竞争对手l 对管理人员素质的评价相关行业企业的管理层l 对项目的评估4、价值评估价值评估是私募股权基金基于尽职调查所得到的项目企业历史业绩、预期盈利能力等资料，通过科学的价值评估方法对企业价值进

14、行评估的过程。价值评估是公司对外投资过程中关键的一步 ，无论是项目投资还是项目退出，都需要对项目企业进行价值评估。对创业企业的价值评估方法主要有：收益法、市场法 、成本法。收益法是指通过估算被评估项目在未来的预期收益，并采用适宜的折现率折算成现值，然后累加求和 ，得出被评估项目价值的一种价值评估方法。根据预期收益估算方式的不同，收益法又可分为实体现金流量折现法、现金流量折现法、现金流量评估法等。市场法是指在市场上选择若干相同或近似的项目或企业作为参照物，针对各项价值影响因素，将被评估项目分别与参照物逐个进行价格差异的比较调整，再综合分析各项调整结果，确定被评估项目价值的一种价值评估方法。成本法

15、是用现时条件下的重新购置或建造一个全新状态的被评估项目所需的全部成本，减去被评估项目已经发生的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值，得到的差额作为被评估项目价值的一种价值评估方法。.专业 .整理 .下载可编辑三种评估方法的比较详见表2-6 ：表 2-6 ：企业价值评估基本方法比较评估方法使用前提优点缺点（ 1 ）目标企业的表外项目价值企业整体价值的影响可（1）不能反映企业未以忽略不计 ；来的经营能力 ，特别是企业获利能力较强时；（ 2 ）资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观（1）直观易懂 ；（2）对不同资产需要成本法反映所评估资产价值；（2 ）资料容易取得 。 不同方法 ，计算

16、繁琐 ；（ 3 ）购置一项资产所愿意（3）不适用于拥有大支付的价格不会超过具有相量无形资产 （或商誉 ）同用途所需的替代品所需的的企业评估 。成本 。（ 1 ）要有一个活跃的公开（1）从统计角度总结（1）缺乏明确的理论市场 ；出公司的特征 ，得出的支持；（ 2 ）在这个市场上要有与结论有一定得可靠性；（2）受会计准则和市市场法评估对象相同或者相似的参（2）计算简单 、资料场因素影响 ；考企业或者交易案例；真实，容易得到股东的（3）难以找到具有完（ 3 ）能够收集到与评估相支持。全可比性的参照物 。.专业 .整理 .下载可编辑关的信息资料，同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性 。（ 1

17、）投资主体愿意支付的价格不应超过目标企业按未来预期收益折算所得的现（1 ）注重企业未来经值；营状况及获利能力；（1）模型中众多参数（ 2 ）目标企业的未来收益收益法难以确定 ；（2 ）具有坚实的理论能够合理的预测，企业未来基础，较为科学 、成（2）计算步骤冗长 。收益的风险可以客观的进行熟。估算 ；（ 3 ）目标企业应具持续的盈利能力 。由上表可见 ，对于创业企业而言，比较适用的价值评估方法是市场法和收益法。虽然从理论上讲 ，收益法考虑了企业未来持续经营的现金流，是比较成熟的估值方法，但其计算复杂，对参数假设敏感性高，因此在国内的私募股权市场上，较为常用的方法还是市场法。以下就市盈率模型和现金

18、流折现模型做一个简要的介绍：（1 ）市盈率模型.专业 .整理 .下载可编辑1）市盈率模型的基本原理市盈率 （ P/E）是股价与收益的比率。市盈率模型的基本原理是在预测项目企业收益的基础上，根据一定市盈率来评估项目企业的价值。其计算公司的演算过程为：因为 ：市盈率 参考企业价值/ 参考企业预期收益t所以 ：项目企业价格 项目企业预期收益市盈率所以 ：项目企业现价 项目企业预期收益市盈率 / （ 1+ 预期收益率 ）其中 ， t 为资金回收年限。2）运用市盈率模型计算项目企业价值的要点确定适当的市盈率。由于项目企业并未上市，没有自身的市场价格，因此 ，只能采用比较方式选用与项目企业具有可比性的已上

19、市企业的市盈率或者整个行业的平均市盈率。究竟选择上述两种市盈率的哪一种作为标准市盈率，则取决于私募股权基金的实际情况和获得相关资料的难易程度。其次 ，要对标准市盈率进行调整，因为项目企业通常具有较高的风险 ，所以，在考虑它的市盈率时通常要打一个折扣。.专业 .整理 .下载可编辑预测收益 。对项目企业利润的初步预测通常是由项目企业管理层在商业计划书中做出，但这种预测是建立在通过一系列预测假设得出的企业业务计划的基础上，因此私募股权基金通常需要对利润预测进行审核。审核的重点有两个：一是业务计划是否切合实际，二是预测假设是否合理。私募股权基金会在审核结果的基础上，考虑企业在得到投资后所能获得的改善 ，对未来利润进行重新评估。未来利润的预测可采用下列公式：预期利润 = 市场容量 市场份额 销售净利润率（2 ）现金流折现模型1