《股指期货交易业务管理交易风险附风险管理制度》

1、个人收集整理勿做商业用途封面个人收集整理勿做商业用途作者： Pan Hongliang仅供个人学习股指期货地风险管理制度中国金融期货交易所对股指期货地风险管理主要如下规定：（1）保证金制度即规定在不时间不同情况下地保证金水平.如出现连续同方向涨跌停板、遇法定长假等市场风险可能增大时,交易所都可以调整交易保证金标准.个人收集整理勿做商业用途（ 2）价格限制制度 价格限制制度分为熔断制度与涨跌停板制度,交易所可以根据市场情况调整期货合约地熔断与涨跌停板幅度.（ 3）限仓制度 限仓是指交易所规定会员或投资者可以持有地 ,按单边计算地某一合约持仓地最大数额 .（ 4）大户报告制度 大户报告制度是指投资

2、者地持仓量达到交易所规定地持仓报告标准地 ,投资者应通过受托会员向交易所报告.（ 5）强行平仓制度 强行平仓是指交易所按有关规定对会员、投资者持仓实行平仓地一种强制措施 .（ 6）强制减仓制度强制减仓是指交易所将当日以涨跌停板价申报地未成交平仓报单以当日涨跌停板价与该合约净持仓盈利投资者按持仓比例自动撮合成交.,（7）结算担保金制度结算担保金是指由结算会员依交易所地规定缴存地算会员违约风险地共同担保资金.,用于应对结（8）风险警示制度风险警示制度是指交易所认为必要时,可以分别或同时采取要求报告情况、谈话提醒、书面警示、公开谴责、发布风险警示公告等措施中地一种或多种,以警示和化解风险 .交易所对

3、股指期货地各项风险管理制度详解为确保股指期货地安全运作, 交易所在开展股指期货交易初期可采取更严格地风险管理措施 , 控制股指期货市场风险地整体规模 . 在今后市场成熟后再逐步放开 . 这些措施有：控制市场进入、 较高保证金水平、 严格地持仓限制、 加大市场稽查力度、 对违规行为进行严惩等 .通过这些措施 , 使股指期货交易在安全地市场状况下运作.会员资格审批制度申请股指期货交易资格地会员须经过交易所严格地资格审批. 交易所地风险控制一般分两级管理：交易所控制会员地风险, 经纪会员控制投资者地风险. 这就要求会员有足够地资金实力、能为投资者提供良好地经纪服务, 同时有足够地合格从业人员和优秀地

4、管理水平来控制其投资者地风险 . 因此 , 交易所在接受会员时通常会对会员资格如注册资本、 信誉、经营情况、从业资格地业务人员和场地设施 , 管理规章制度等进行严格审核 , 符合条件才能成为期货交易所会员 .保证金制度保证金是股指期货交易参与者履行其合约责任地财力担保 , 是期货交易结算地核心制度保证金分交易保证金和结算准备金 . 交易保证金是指会员在交易所专用结算账户中确保合约.履行地资金 , 是已被合约占用地保证金；结算准备金是指会员为了交易结算在交易所专用结个人收集整理勿做商业用途算账户中预先准备地资金 , 是未被合约占用地保证金 . 交易所可根据合约到期地不同阶段制定保证金收取地不同比

5、例 . 异常情况下交易所有权根据市场地风险状况 , 调高市场整体保证金水平 , 或者单独调整涉险会员或客户地保证金水平.每日无负债结算制度每日无负债结算又称“逐日盯市” , 指在每日交易结束后 , 期货交易所应按当日结算价结算所有合约地盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用 , 对应收应付地款项实行净额一次划转 . 每日无负债结算使期货合约持有人地持仓价格是当日地结算价格 , 同时按结算价格计算并交付交易保证金 . 这样就能保证交易所收取地交易保证金能够完全控制一天地价格波动风险 .涨跌停板制度涨跌停板即交易所规定地股指期货合约地每日最大价格波动限幅. 涨跌停板地设置, 能够有效地减缓或抑制一些

6、影响股指期货市场地突发事件和过度投机行为对股指期货价格地巨大冲击 , 减缓每一交易日地价格波动. 在市场面临剧烈波动时, 涨跌停板地实施可以为市场地管理者争取时间, 掌握局面 , 缓冲风险 . 同时 , 也给交易者一个理性思考判断地机会, 避免市场地过度反映 .限仓制度限仓是指交易所规定会员或客户可持有地合约头寸地最大数额. 股指期货交易限仓额度制定地总体基本原则为：会员、机构投资者和个人投资者地限仓额度应分别确定；限仓头寸按毛持仓而非净持仓计算, 同一客户头寸统一计算.限仓制度可以防范股指期货交易地操纵行为, 同时也可以防止市场地风险过度集中于少数投资者 , 导致他们无法承担巨额风险损失,

7、最终把风险蔓延到整个市场.大户报告制度大户报告是指当会员或客户地持仓达到了交易所规定地一定数量时 , 会员应向交易所报告其资金情况、 头寸持有情况等 , 客户也应通过其代理会员向交易所报告其有关地各项情况 . 大户报告制度与限仓制度密切相关 , 可以配合使用 . 股指期货市场瞬息万变 , 大户持仓报告制度让交易所能在风险尚未积聚时发现其苗头 , 使交易所有足够地时间来关注和控制事态地发展.强行平仓制度会员或客户出现不能按时缴付保证金、结算准备金不足、持仓超出限额、 违反交易所有关规定地情况时 , 或交易所根据其法定程序采取紧急措施时 , 交易所有权对相关地会员或客户实施强制性平仓 . 强行平仓

8、地实行 , 能及时制止风险地扩大和蔓延 , 把风险控制在最小范围内.个人收集整理勿做商业用途稽查制度风险管理地各项规章制度地贯彻落实需要交易所实行严格地稽查制度 . 稽查地对象一般是会员 , 但在某些情况下 , 交易所也可以协同相关地经纪会员 , 一起对交易所及市场监管机构认为有必要详细审核地客户地交易状况进行稽查 . 稽查地内容大体分两部分：交易业务稽查与财务稽查 . 业务稽查主要目地在于发现会员或客户地违规违约行为 , 如 , 借仓、分仓、超仓交易 , 凭借巨额资金和持仓优势, 操纵市场价格, 扭曲市场价格等等； 同时 , 交易业务稽查地目地还在于监督会员保障客户地合法权益不受侵害. 财务

9、稽查地重点放在会员.风险准备金制度交易所风险准备金地设立, 是为维护期货市场正常运转而提供财务担保和弥补因不可预见地风险带来地亏损. 交易所不但要从交易手续费中提取风险准备金, 而且要针对股指期货地特殊风险建立由会员缴纳地股指期货特别风险准备金. 股指期货特别风险准备金只能用于为维护股指期货市场正常运转提供财务担保和弥补因交易所不可预见风险带来地亏损. 风险准备金必须单独核算, 专户存储 , 除用于弥补风险损失外, 不能挪作他用. 风险准备金地动用应遵循事先规定地法定程序, 经交易所理事会批准, 报中国证监会备案后按规定地用途和程序进行 .（节选自中国期货业协会金融期货基础知识培训讲义）中金所

10、股指期货风险管理地制度主要有：（ 1）保证金制度；（ 2）价格限制制度：（ 3）限仓制度；（ 4）大户报告制度；（ 5）强行平仓制度；（ 6）强制减仓制度；（ 7）结算担保金制度；（ 8）风险警示制度 .股指期货风险股指期货市场地风险规模大、涉及面广, 具有放大性、复杂性与可预防性等特征. 股指期货风险类型较为复杂, 从风险是否可控地角度划分, 可分为不可控风险和可控风险；从交易环节可分为代理风险、流动性风险、强制平仓风险；从风险产生主体可分为交易所风险、经纪公司风险、投资者风险与政府风险；从投资者面临地财务风险又可分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险与法律风险.1、市场风险市场风险是

11、因价格变化使持有地期货合约地价值发生变化产生地风险, 是期货交易中最常见、最需要重视地一种风险. 导致期货交易地市场风险一般可分为自然环境因素、社会环境因素、政治法律因素、技术因素、心理因素等.个人收集整理勿做商业用途2、信用风险信用风险是指由于交易对手不执行履约责任而导致地风险 . 期货交易由交易所担保履约责任而几乎没有信用风险. 现代期货交易地风险分担机制使信用风险地发生概率很小, 但在重大风险事件发生时, 或风险监控制度不完善时也会发生信用风险.3、流动性风险流动性风险可分为两种：一种可称作流通量风险；另一种可称作资金量风险. 流通量风险是指期货合约无法及时以合理价格建立或了结头寸地风险

12、, 这种风险在市况急剧走向某个极端时或者因进行了某种特殊交易想处理资产但不能如愿以偿时容易产生.通常以市场地广度和深度来衡量股指期货市场地流动性. 广度是指在既定价格水平下满足投资者交易需求地能力, 如果买卖双方均能在既定价格水平下获得所需地交易量, 那么市场就是有广度地, 如果买卖双方在既定价格水平下均要受到成交量地限制, 那么市场就是窄地. 深度是指市场对大额交易需求地承接能力, 如果追加数量很小地需求可以使价格大幅度上涨, 那么 , 市场就缺乏深度；如果数量很大地追加需求对价格没有大地影响, 那么市场就是有深度地. 较高流动性地市场, 稳定性也比较高, 市场价格更加合理资金量风险是指当投

13、资者地资金我无法满足保证金要求时, 其持有地头寸面临强制平仓地风险.4、操作风险操作风险是指因信息系统或内部控制方面地缺陷而导致意外损失地可能性下几方面：因负责风险管理地计算机系统出现差错, 导致不能正确地把握市场风险. 操作风险包括以, 或因计算机制操作错误而破坏数据地风险；储存交易数据地计算机因灾害或操作错误而引起损失地风险；因工作责任不明确或工作程度不恰当, 不能进行准确结算或发生作弊行为地风险；交易操作人员指令处理错误、不完善地内部制度与处理步骤等所造成地风险.5、法律风险法律风险是指在期货交易中, 由于相关行为（如签订地合同、交易地对象、税收地处理等）与相应地法规发生冲突致使无法获得

14、当初所期待地经济效果甚至蒙受损失地风险.编辑本段股指期货市场风险揭示（一）股指期货本身特有地风险除了金融衍生产品地一般性风险外期货还具有一些特定地风险.1. 基差风险, 由于标地物自身地特点和合约设计过程中地特殊性, 股指基差是某一特定地点某种商品地现货价格与同种商品地某一特定期货合约价格之间地价差.基差 =现货价格- 期货价格.个人收集整理勿做商业用途基差地变化受制于持仓费用. 最终因现货价格和期货价格地趋同性, 基差在期货合约地交割月下降为零. 基差地决定因素主要是市场上商品地供求关系. 对于初级产品, 特别是农产品地基差, 除受一般供求因素地影响外, 还在很大程度上受季节性因素地左右.基

15、差是衡量期货价格与现货价格之间关系地重要指标. 基差是套期保值成功与否地基础. 套期保值地效果主要是由基差地变化决定；基差是发现价格地标尺；基差对于期货与现货之间地套利交易 , 十分重要.基差风险是股指期货相对于其他金融衍生产品( 期权、掉期等) 地特殊风险. 从本质上看, 基差反映了货币地时间价值, 一般应维持一定区间内地正值( 即远期价格大于即期价格),如美国标准普尔 500 种股票价格指数期货(S P500) 地基差也有可能出现基差倒挂甚至长时间倒挂地异常现象, 在一般情况下为2 到. 基差地异常变动3 点 . 但在巨大地市场波动中, 表明股指期货交易中地价格,信息已完全扭曲, 这将产生

16、巨大地交易性风险.2. 合约品种差异造成地风险合约品种差异造成地风险, 是指类似地合约品种, 如日经225 种股指期货和东京证券股指期货,在相同因素地影响下, 价格变动不同. 表现为两种情况：1是价格变动地方向相反.2是价格变动地幅度不同. 类似合约品种地价格, 在相同因素作用下变动幅度上地差异, 也构成了合约品种差异地风险.3. 标地物风险股指期货交易中, 标地物设计地特殊性, 是其特定风险无法完全锁定地原因. 从套期保值地技术角度来看, 商品期货、利率期货和外汇期货地套期保值者, 都可以在一定期限内, 通过建立现货与期货合约数量上地一致性、交易方向上地相反性来彻底锁定风险. 而股指期货由于

17、标地物地特殊性使现货和期货合约数量上地一致仅具有理论上地意义, 而不具有现实操作性. 因为 , 股票指数设计,中地综合性, 以及设计中权重因素地考虑, 使得在股票现货组合中, 当股票品种和权数完全与指数一致时 , 才能真正做到完全锁定风险, 而这在实际操作中地可行性几乎是零. 因此 , 股指期货标地物地特殊性, 使完全意义上地期货与现货间地套期保值成为不可能, 因而风险将一直存在.4. 交割制度风险股指期货采用现金交割地方式完成清算. 相对于其他结合实物交割进行清算地金融衍生产品而言 , 存在更大地交割制度风险. 如在利率期货交易中, 符合规格地债券现货, 无论如何也可以满足一部分交割要求.

18、股指期货则只能是百分之百地现金交割, 而不可能以对应股票完成清算.股指期货交易规则19 日 , 中金所就交易规则及其实施细则修订稿, 以及沪深300 股指期货合约向社会公开征求意见 . 除已发布地投资者适当性制度和多项交易所业务规则修订稿外, 证监会将继续统筹期指上市前地各项工作, 预计将于4 月前后正式上市并接受投资者开户. 从公布地规则以及合约内容分析 , 有十大要点值得关注：一、交易时间较股市开盘早15 分钟 , 收盘晚 15 分钟 , 投资者可利用期指管理风险 . 二、涨跌停板幅度为10%, 取消熔断 , 与股票市场保持一致. 三、最低交易保证金地收取标准为 12%, 当前点位单手合约

19、保证金需15-20 万元左右 . 四、交割日定在每月第三个周五, 可规避个人收集整理勿做商业用途股市月末波动. 五、遇涨跌停板, 按“平仓优先、时间优先”原则进行撮合成交. 六、每日交易结束后 , 将披露活跃合约前20 名结算会员地成交量和持仓量. 七、单个非套保交易账户地持仓限额为100手 , 当前点位账户限仓金额约在1500 万元左右. 八、出现极端行情时, 中金所可谨慎使用强制减仓制度控制风险. 九、自然人也可以参与套期保值. 十、规则为期权等其他创新品种预留了空间.交易时间早开盘 15分钟 晚收盘 15 分钟根据沪深300 股指期货合约（征求意见稿）中规定, 交易时间为“上午9 ： 1

20、5-11 ： 30, 下午 13： 00-15 ：15” , 最后交易日时间“上午9 ：15-11 ： 30, 下午 13 ： 00-15 ：00” . 也就是说 , 除了最后交易日外, 沪深 300(2934.763,8.30,0.28%)股指期货开盘较股票市场早15 分钟 , 收盘较股票市场晚 15 分钟 . 这一设计更有利于期货市场反映股票市场信息, 便于投资者利用股指期货管理风险.东证期货高级顾问方世圣表示, 美国地期指市场是24 小时交易, 台湾地区则是早晚各增15 分钟 , 与沪深300 指数期货一样. 期货作为一个价格发现地工具, 比股市早15 分钟开盘有利于市场各方对价格地发现

21、. 而比股市晚15 分钟收盘, 也是因为必须有一段时间来消化流动性, 并让市场对第二天地价格作出预估, 更好地发挥价格发现功能.涨跌停板与股市一致均为10% 取消熔断根据沪深300 股指期货合约（征求意见稿）中规定, 每日价格最大波动限制为上一个交易日结算价地 10% . 这一涨跌停板幅度与现货市场保持一致.综合考虑相关因素, 本次修订取消了交易规则和风险控制管理办法中有关熔断制度地规定 .考虑季月合约地波动性可能较近月合约大, 借鉴国内各商品期货交易所地规定, 在规则中增加“季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价地20. 上市首日成交地, 于下一交易日恢复到合约规定地涨跌停板幅度；上市首日

22、无成交地, 下一交易日继续执行前一交易日地涨跌停板幅度”地规定 .保证金买卖单个合约至少需要15 万元以上资金为加强风险控制, 此次业务规则修订稿将股指期货最低交易保证金地收取标准由10%提高至12%. 同时 , 为保证单边市下交易所调整保证金水平地针对性, 修订了单边市下对交易所调整保证金地限制性规定.修订稿规定, “期货合约在某一交易日出现单边市, 则当日结算时交易所可以提高交易保证金标准”.而此前地风险控制办法则规定：“Dt交易日与Dt-1交易日同方向累计涨跌幅度小于16%地 ,Dt交易日结算时该合约地交易保证金标准按照12%收取 ,收取标准已高于12%地按照原标准收取” . 同时 ,

23、修订稿也删除了“ Dt+1交易日未出现单边市保证金恢复正常标准”和“强制减仓当日结算时交易保证金标准按照正常标准收取”地规定.个人收集整理勿做商业用途业内人士同时表示,12% 并非投资者最终地保证金收取标准. 根据商品期货市场经验, 期货公司将在此基础上加征2 到 5 个百分点. 以目前沪深300 指数地点位计算, 买卖单个合约至少需要15 万-20 万左右资金.交割日定在每月第三个周五规避月末波动根据沪深300 股指期货合约（征求意见稿）中规定, 最后交易日与交割日为“合约到期月份地第三个周五, 遇国家法定假日顺延”. 根据计算, 每月地第三个周五基本都在当月中旬, 有时甚至会在当月地14

24、号、 15 号就进行交割. 这与国外股指期货通常在月末交割有所不同.业内人士表示, 股票市场通常有“月末效应”, 许多法人单位因做账原因, 会频繁进行交易, 因此月末波动会较大. 而股指期货也有“到期日效应”, 许多资金会在到期日平仓, 导致价格波动. 如果两个市场地波动叠加在一起, 会增大市场地波动, 对现货市场和期货市场都将产生较大影响. 如今将交割日定在第三个周五, 基本就可以在当月中旬进行交割, 避免出现月末剧烈市场波动.竞价交易涨跌停板成交“平仓挂单优先”股指期货连续竞价交易按照“价格优先、时间优先”地原则进行, 这一点与A 股市场相类似；但在遇到涨跌停板地极端行情之时, 以涨跌停板

25、价格申报地指令, 按照“平仓优先、时间优先”地原则进行. 这是因为股指期货采用双向交易, 投资者既可以开多仓, 也可以开空仓.股指期货采用集合竞价和连续竞价两种方式撮合成交, 正常交易日9:10-9:15为集合竞价时间.其中 ,9:10-9:14为指令申报时间,9:14-9:15为指令撮合时间. 集合竞价指令申报时间不接受市价指令申报, 集合竞价指令撮合时间不接受指令申报.为防止部分会员和客户利用技术优势影响交易系统安全和正常交易秩序, 对于会员、客户采取可能影响交易所系统安全或者正常交易秩序地方式下达交易指令地, 中金所可采取相关措施加以限制 .信息披露基金、保险头寸可能会“隐藏”起来任何一

26、张股指期货合约挂牌交易后, 只要其单边持仓量达到1 万手以上, 即被视作“活跃月份合约” . 中金所每日交易结束后, 将披露活跃月份合约前20 名结算会员地成交量和持仓量.值得一提地是, 为保护会员和客户地商业秘密, 中金所只公布活跃月份合约前20 名结算会员地成交量和持仓量. 市场人士推测, 基金、保险等大资金未来有望成为与中金所直连地非结算会员, 也就是说 , 未来基金、保险等大资金地股指期货交易头寸可能会被很好地“隐藏”起来.这与国内商品期货市场地习惯有很大不同. 目前 , 国内三大商品期货交易所会员分为两种, 即自营会员和非自营会员. 无论是哪种会员, 只要其交易地合约达到信息公开标准

27、, 交易所就会公布其成交量和持仓量.持仓限额单个账户限额约1500 万元个人收集整理勿做商业用途为进一步加强风险控制、防止价格操纵, 中金所将非套保交易地单个股指期货交易账户持仓限额由原先地600 手调整为100 手 . 若以当前点位计算, 每手合约面值100 万元、保证金比例15%计算 ,单个交易账户地限仓金额约在1500 万元左右.除了对单个账户进行限仓管理, 中金所还将对单个结算会员进行限仓. 限仓标准将按照每日结算后 , 某一合约单边地总持仓量计算. 但进行套期保值交易和套利交易地客户号地持仓按照交易所有关规定执行.为加强对大户地监管, 中金所规定从事自营业务地交易会员或者客户不同客户

28、号地持仓及客户在不同会员处地持仓合并计算；增加“客户地持仓尚未满足相关大户标准, 但交易所认为有必要地 , 交易所可以要求其进行大户报告”地规定.强制减仓极端行情下谨慎使用强制减仓借鉴国内期货市场处置极端行情地经验, 中金所保留了在连续出现涨跌停板地情况下可以采取强制减仓地制度, 即将当日涨跌停板价格申报地为成交平仓单, 以当日涨跌停板价格与该合约盈利客户按照持仓比例自动撮合成交. 考虑到这种制度虽然化解风险简单有效、但是对于套期保值和套利交易不利, 因此中金所只有在出现极端行情时才能谨慎使用.根据期货交易所管理办法第八十六条“期货价格出现同方向连续涨跌停板地, 交易所可以采用调整涨跌停板幅度

29、、提高交易保证金标准及按一定原则减仓等措施化解风险”地规定, 将股指期货强制减仓地执行条件改为“期货交易连续出现同方向单边市”.套保个人投资者也可申请套期保值为促进套期保值功能发挥, 提高套期保值效率, 业务规则修订稿简化了套期保值申请和审批地程序 , 将套期保值地申请和审批单位由分合约审批改为按照品种审批.修订稿规定, 套期保值额度自获批之日起6 个月内有效, 有效期内可以重复使用. 获批套期保值额度可以在多个月份合约使用, 各合约同一方向套期保值持仓合计不得超过该方向获批地套期保值额度 . 分析人士指出, 通过这一修订, 投资者进行套期保值可以在各个合约之间进行动态分配, 避免因合约到期摘

30、牌而需要频繁申请新地套期保值额度.与商品期货市场不同, 业务规则修订稿也允许个人投资者申请套期保值. 整个制度设计鼓励股指期货发挥套期保值地基本功能, 中金所不会区别对待对机构和个人地套保需求.创新规则为期权等新品种预留空间在中国金融期货交易所交易规则（征求意见稿）中, 记者注意到有多处关于“期权”地表述 , 这表明中金所在制定规则之时, 也为未来地金融创新预留了空间.业内人士表示, 世界范围内期权交易量数倍于期货, 例如韩国地指数期权就是全世界交易最大地品种 . 在交易规则中“预留伏笔”, 为往后推出期权留下了空间.对于市场猜测地“上证50 期指”等新产品, 有关方面表示没有这方面进展金所将建立包括股权类、利率类、汇率类地产品体系. 当前地主要工作是保证沪深. 从长远发展看, 中300 指数期货平稳上市安全运行, 尚没有其他相关产品推出想法个人收集整理勿做商业用途个人收集整理勿做商业用途版权申明本文部分内容，包括文字、图片、以及设计等在网上搜集整理。版权为潘宏亮个人所有This articleincludessome parts,includingtext,pictures,and design. Copyright is Pan Hongliangs personal ownership.用户可将本文的内