食品饮料行业后周期和反周期特点专题研究：数据表明食品饮料后周期和反周期特点明显130307

1、业 报 告 5 汤玮亮 证 券 研 究 报 告 行 食品饮料后周期和反周期特点专题研究 数据表明食品饮料后周期和反周期特点明显 食品饮料 2013 年 3 月 7 日 行情走势图 投资要点 20% 沪深300平安食品饮料 专 题 报 告 0% -20% -40% mar-12 jun-12 相关研究报告 sep-12dec-12 公 司 深 度 报 告 数据证明食品饮料后周期和反周期特点明显 统计食品饮料指数在上涨行情、下跌行情的早、中、晚期跑赢 a 指的概 率，食品饮料后周期特点和反周期特点均得到数据支持，即无论上涨还 是下跌，食品饮料在整个阶段均容易跑赢市场，但在上涨行情的早、中 期难跑赢

2、市场，但晚期跑赢概率明显上升；在下跌行情的早、中期容易 跑赢市场，但在晚期跑赢概率明显下降。在 6 次上涨行情中，食品饮料仅 有一次在早期跑赢市场，而中期没有一次跑赢市场，晚期有 3 次跑赢了市 场，这表明在上涨行情开始至上涨了三分之二这段时间内，食品饮料很难跑 赢 a 指代表的市场。 次下跌行情中，食品饮料仅有一次在早期跑输了市场， 而下跌中期则每一次都跑赢了市场，晚期仅有 2 次跑赢市场。 证券分析师 文 献 cfa 食品饮料首席研究员 投资咨询资格编号：s1060511010014投资咨询资格编号：s1060512040001 丁芸洁 投资咨询资格编号：s1

3、060512040003 解睿 投资咨询资格编号：s1060512070005 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的 声明内容。 子行业白酒、食品加工后周期和反周期特点均明显 考虑白酒行业 2000 年以来的突出表现，我们进一步细分统计了白酒和食品 加工两个子行业的股价表现，结论仍成立。两者在上涨行情的早、中期跑赢 a 指的概率低，而下跌阶段的早、中期跑赢 a 指的概率高，同时在上涨行 情的晚期，白酒和食品加工跑赢 a 指概率均明显上升，且总体跑赢 a 指概 率高于 50%。稍有点不同的是在下跌行情的晚期，白酒跑赢 a 指的

4、概率仍 与早、中期一致，食品加工则略有弱化，但总体上我们认为并不影响结论。 与主要板块比支持食品饮料后周期和反周期特点 有色、采掘、建筑建材、房地产、化工、机械设备通常被认为是周期性板块， 与它们对比，统计 6 次上涨行情和 5 次下跌行情的数据特征如下：一是食 品饮料在上涨行情中跑赢对应板块的概率显著低于 50%，而下跌阶段显著 高于 50%，表明食品饮料具有明显反周期特点；二是在上涨或下跌的不同 时期，食品饮料跑赢对应板块的概率有差异，在上涨行情的早、中期，食品 饮料跑赢对应板块概率显著低，但晚期普遍上升，在下跌行情的早、中期， 食品饮料跑赢对应板块概率显著高，晚期普遍有所下降。 对板块配

5、置和判断市场阶段有实际指导意义 研究股市运行实际结果，本专题研究结论能给 a 股市场投资者带来两方面 意义：一是尽管食品饮料长期更容易跑赢市场，但在行情趋势确定背景下， 投资者根据不同趋势积极选择配置不同板块是符合市场运行特征的，即在为 牛市做准备时，就应加重周期股的配置，而一旦认为将是熊市运行，就可加 大食品饮料板块的配置；第二是反过来，不同板块的表现有助于识别当前行 情的性质。 风险提示 经济增长模式转变可能导致股市不同板块对比运行特征发生变化。 请务必阅读正文后免责条款 食品饮料专题报告 正文目录 投资要点 . 1 一、数据证明食品饮料后周期和反周期特点 . 4 1.1 阶段划分：6 次

6、上涨行情5 次下跌行情 .4 1.2 食品饮料后周期和反周期特点明显 .5 1.3 子行业白酒食品加工后周期和反周期特点均明显 .5 二、 与主要板块比支持食品饮料后周期和反周期特点 . 6 三、 指导投资的意义：板块配置市场判断 . 8 请务必阅读正文后免责条款2/9 图表 1 图表 2 图表 3 图表 4 图表 5 图表 6 图表 7 食品饮料专题报告 图表目录 市场行情的划分 .4 各段行情申万 a 指涨跌幅 .4 食品饮料在不同行情不同阶段跑赢 a 指的概率 .5 食品饮料在不同行情不同阶段跑赢 a 指的概率 .5 白酒食品加工子行业在不同行情不同阶段跑赢 a 指的概率 .6 2000

7、 年 1 月 1 日至 2013 年 2 月 8 日涨幅 .6 食品饮料在不同行情不同阶段跑赢主要板块的概率 .7 请务必阅读正文后免责条款3/9 1.1 食品饮料专题报告 一、数据证明食品饮料后周期和反周期特点 食品饮料板块通常被认为具有后周期和反周期特点，前者是指在上涨行情中，食品饮料开始会落后 于市场，然后再补涨，在下跌行情中，开始会跑赢市场，然后再补跌；后者是指，食品饮料在股市 上涨时容易跑输市场，在股市下跌时则容易跑赢市场。 统计食品饮料指数在上涨行情、下跌行情的早、中、晚期跑赢 a 指的概率，食品饮料后周期特点和 反周期特点均得到数据支持，即无论上涨还是下跌，食品饮料在整个阶段均容

8、易跑赢市场，但在上 涨行情的早、中期难跑赢市场，但晚期跑赢概率明显上升；在下跌行情的早、中期容易跑赢市场， 但在晚期跑赢概率明显下降。进一步细化至白酒、食品加工子行业，上述特征亦明显。 阶段划分：6 次上涨行情5 次下跌行情 为了口径可比，我们选择了申万 a 指代表市场，并选择申万一级或二级行业指数代表所研究的食品 饮料、白酒、食品加工子行业。 图表 1 4500 4000 市场行情的划分 申万a指 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：平安证券研究所、wind 图表 2各段行情申万a指涨跌幅 600% 400% 200% 涨跌幅 571.1% 14

9、8.8% 58.0% 31.0%32.2%31.7% 0% 200% 41.1% 31.5% 46.8% 70.5% 43.7% 资料来源：平安证券研究所、wind 根据连续上涨的最高点和最低点，我们将 2000 年 1 月 1 日至 2013 年 2 月 8 日分为 11 段行情，其 中上涨行情 6 次，下跌行情 5 次，最少一次上涨行情涨幅为 31%，最少一次下跌行情跌幅为 31.5%。 我们在划分行情时，没有将快速发生的涨跌划为单独的行情，而是将之包含在所处的行情中，如 2009 年 8 月至 9 月的快速回落仅一个月，我们就没有单独划分行情。 请务必阅读正文后免责条款4/9 1.2 1

10、.3 食品饮料专题报告 为了保持客观，我们用简单均分涨跌幅的方法来划分每一个行情的早、中、晚期，即若涨幅（或跌 幅）达到一个行情整体涨（跌）幅的三分之一（复合计算），则我们认为可以之为标志将行情划分成 为早、中、晚期。 食品饮料后周期和反周期特点明显 统计数据呈现两个特点。一是对比市场上涨和下跌时食品饮料跑赢市场的概率存在显著差异，尤其 是在早期和中期；二是无论上涨还是下跌，食品饮料在晚期跑赢市场的概率显著不同于早、中期。 这两个特点验证了食品饮料后周期和反周期的特点。 在 6 个上涨行情中，食品饮料仅有一次在早期跑赢市场，是在 2005 年 7 月开始的大牛市的早期， 而在中期则没有一次跑赢

11、市场，晚期有 3 次跑赢了市场。从统计情况来看，在上涨行情开始至上涨 了三分之二这段时间内，食品饮料很难跑赢 a 指代表的市场。 5 个下跌行情中，食品饮料仅有一次在早期跑输了市场，是 2004 年 8 月开始的那一次下跌。而下跌 中期则每一次都跑赢了市场，晚期仅有 2 次跑赢市场。 图表 3食品饮料在不同行情不同阶段跑赢a指的概率 早期中期晚期总体 上涨 下跌 17% 80% 0% 100% 50% 40% 50% 80% a指是申万a指 资料来源：平安证券研究所、wind 图表 4食品饮料在不同行情不同阶段跑赢a指的概率 a指涨跌指涨跌 幅 时间段阶段走势食品饮料相对a指的相对收益 早期

12、中期 晚期 总体 58.0% -41.1% 31.0% -31.5% 32.2% -46.8% 571.1% -70.5% 148.8% -43.7% 31.7% 2000 年 1 月 4 日-2001 年 6 月 6 日 2001 年 6 月 7 日-2002 年 1 月 28 日 2002 年 1 月 29 日-2002 年 7 月 8 日 2002 年 7 月 9 日-2003 年 11 月 18 日 2003 年 11 月 19 日-2004 年 4 月 6 日 2004 年 4 月 7 日-2005 年 7 月 18 日 2005 年 7 月 19 日-2008 年 1 月 14 日

13、 2008 年 1 月 15 日-2008 年 11 月 4 日 2008 年 11 月 5 日-2010 年 11 月 8 日 2010 年 11 月 9 日-2012 年 12 月 3 日 2012 年 12 月 4 日-2013 年 2 月 8 日 上涨 下跌 上涨 下跌 上涨 下跌 上涨 下跌 上涨 下跌 上涨 -1.6% 3.6% -1.7% 1.9% -2.3% -3.2% 37.7% 3.5% -14.6% 11.8% -4.8% -6.1% 1.8% -3.2% 0.0% -1.7% 10.5% -20.1% 12.7% -8.1% 20.1% -1.4% 8.9% 5.7%

14、-1.1% -3.4% 3.5% 15.5% -6.0% -5.5% 53.8% -1.6% -8.3% 0.6% 8.0% -7.1% -1.2% -0.8% 15.5% 24.8% 4.7% 43.2% 22.4% -16.7% 备注：a指是申万a指 资料来源：平安证券研究所、wind 子行业白酒食品加工后周期和反周期特点均明显 白酒、食品加工后周期和反周期特点均明显。考虑白酒行业 2000 年以来的突出表现，我们进一步细 分统计了白酒和食品加工两个子行业的股价表现，结论仍成立。两者在上涨行情的早、中期跑赢 a 请务必阅读正文后免责条款5/9 食品饮料专题报告 指的概率低，而下跌阶段的早、

15、中期跑赢 a 指的概率高，同时在上涨行情的晚期，白酒和食品加工 跑赢 a 指概率均明显上升，且总体跑赢 a 指概率高于 50%。稍有点不同的是在下跌行情的晚期，白 酒跑赢 a 指的概率仍与早、中期一致，食品加工则略有弱化，但总体上我们认为并不影响结论。 由于子行业划分越小，业务波动个性特征越明显，故食品饮料总指数后周期和反周期特点表现好于 白酒和食品加工子行业是正常的。这也表明，从下到上研究在确定具体投资标的上可能更合理。 图表 5白酒食品加工子行业在不同行情不同阶段跑赢a指的概率 白酒 早期中期晚期总体 上涨 下跌 17% 80% 17% 60% 67% 80% 50% 80% 食品 早期中

16、期晚期总体 上涨 下跌 33% 80% 17% 80% 67% 60% 67% 100% 备注：a指是申万a指 资料来源：wind、平安证券研究所 二、 与主要板块比支持食品饮料后周期和反周期特点 我们对比了食品饮料与部分周期性板块，和通常被认为具有防守意义的医药生物板块走势。从 2000 年 1 月 1 日至 2013 年 2 月 8 日，食品饮料指数上涨 404%，领先于我们对比的采掘、医药生物、有 色、机械设备、房地产、建筑建材、金融、a 股指数和化工板块。 图表 62000年年1月月1日至日至2013年年2月月8日涨幅日涨幅 450% 400% 350% 404% 346% 312%

17、涨幅 300% 250% 200% 248% 208% 182% 155% 151% 150% 100% 115% 87% 50% 0% 备注：均使用申万指数计算 资料来源：平安证券研究所、wind 我们根据申万 a 指划分的不同市场行情，对比了不同行情中不同阶段食品饮料与各主要板块的走势。 有色、采掘、建筑建材、房地产、化工、机械设备通常被认为是周期性板块，与它们对比，统计 6 请务必阅读正文后免责条款6/9 食品饮料专题报告 次上涨行情和 5 次下跌行情的数据特征如下：一是食品饮料在上涨行情中跑赢对应板块的概率显著 低于 50%，而下跌阶段显著高于 50%，表明食品饮料具有明显反周期特点；

18、二是在上涨或下跌的不 同时期，食品饮料跑赢对应板块的概率有差异，在上涨行情的早、中期，食品饮料跑赢对应板块概 率显著低，但晚期普遍上升，在下跌行情的早、中期，食品饮料跑赢对应板块概率显著高，晚期普 遍有所下降。以有色板块为例，食品饮料在 6 次上涨行情中总体上没有一次跑赢过，5 次下跌行情 总体上则有 4 次跑赢。在上涨行情中，食品饮料没有一次在早期和中其跑赢过有色，而在下跌阶段 的早期和中期，没有一次跑输过。但无论上涨还是下跌行情，食品饮料跑赢有色的概率明显不同于 早、中期。与上述其他周期类板块的对比数据呈现类似特征。 图表 7食品饮料在不同行情不同阶段跑赢主要板块的概率 有色 早期中期晚期

19、总体 上涨 下跌 0% 100% 0% 100% 33% 60% 0% 80% 建筑建材 早期中期晚期总体 上涨 下跌 33% 80% 17% 100% 50% 60% 40% 100% 房地产 早期中期晚期总体 上涨 下跌 17% 60% 0% 100% 33% 60% 17% 100% 化工 早期中期晚期总体 上涨 下跌 33% 80% 0% 100% 33% 60% 17% 80% 机械设备 早期中期晚期总体 上涨 下跌 33% 60% 0% 80% 33% 80% 0% 100% 采掘 早期中期晚期总体 上涨 下跌 17% 80% 0% 80% 33% 60% 17% 80% 金融 早

20、期中期晚期总体 上涨 下跌 17% 60% 17% 60% 50% 20% 50% 60% 医药生物 早期中期晚期总体 上涨 下跌 17% 40% 50% 80% 33% 60% 33% 80% 资料来源：wind、平安证券研究所 我们还比较了金融与医药板块。与金融板块比，食品饮料在早、中期仍显示出与周期股板块对比相 类似的特点，即上涨早期和中期跑赢的概率低，而下跌早期和中期跑赢的概率高，且晚期概率明显 异于早、中期。从数据结果来看，食品饮料相较金融板块有一定的后周期和反周期特点。 请务必阅读正文后免责条款7/9 食品饮料专题报告 与医药生物板块比，食品饮料跑赢的概率明显不同于与上述周期性板块

21、的比较，比如在上涨和下跌 行情的早期，食品饮料跑赢医药生物的概率分别为 17%和 40%，在中期，概率分别为 50%和 80%。 三、 指导投资的意义：板块配置市场判断 研究股市运行实际结果，本专题研究结论能给 a 股市场投资者带来两方面意义：一是尽管食品饮料 长期更容易跑赢市场，但在行情趋势确定背景下，投资者根据不同趋势积极选择配置不同板块是符 合市场运行特征的，即在为牛市做准备时，就应加重周期股的配置，而一旦认为将是熊市运行，就 可加大食品饮料板块的配置；第二是反过来，不同板块的表现有助于识别当前行情的性质。 请务必阅读正文后免责条款8/9 推 中 回 推 中 回 平安证券综合研究所投资评

22、级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间） 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上） 荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间） 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间） 避 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供