国信投连险投资账户研究专题报告：投连险量化分类与评价初探1024

1、0.7 证券研究报告深度报告 证券投资基金 基金研究 table_title 国信投连险投资账户研究专题报告 page1 2012 年 10 月 24 日 一年沪深 300 与基金指数走势比较专题报告 1.0 沪深300中证股票基金指数 投连险量化分类与评价初探 0.9 0.8 o-11 d-11 f-12 a-12 j-12 a-12 基金数据 投连险数据现状与预处理： 数据质量较差，需预处理 投连险投资账户的主要公开数据，也是其主要业绩衡量标准数据是单位卖出价， 但是其数据质量较差，存在卖出价异常、数据延迟等问题，对基于此原始数据的 进一步研究有不良影响。国信基金评价与研究中心在过往公募、

2、私募的研究中， 研究、积累了一套较为完善的方法来发现、清洗异常数据、纠正延迟公布等问题。 总规模/偏股型(万亿) a 股总市值/流通(万亿) 上证综指/深圳成指 基金只数/正回报只数 2.25/1.15 25.04/16.74 2,114/8,686 1389/717 数据清洗工作对接下来的产品分类和指标计算提供了可靠的基础。 投连险申明分类：主要基于与指数的相关系数 我们主要以投连险投资账户过去 3 年的历史卖出价计算出的股基指数（h11021） 相关研究报告： 分级基金专题报告之十三：从融资成本、杠 杆挑选分级 b 份额 2012-10-19 基金专题报告：创新货基新突破，资金格局 大变化

3、 2012-10-18 专题报告：理财类产品蜂拥而至，国信组合 符合预期 2012-10-18 中融-融睿 1 号稳健增长投资基金结构化集 合资金信托计划投资价值专题报告：产品设计 丰富，满足不同需求 2012-10-14 阳光私募月度专题报告：私募月度收益远超 相关系数、债基指数（h11023）相关系数、波动率为主要的分类依据，提取出投 连险账户收益特征较为明显的三个类别：货币型账户、偏股型账户、偏债型账户， 如不属于以上任一类型，则定义为其它型。 国信投连险评价体系指标及权重 国信投连险评价体系：指标与权重 指数，21 只产品新发 2012-09-21 账 户类型 货 币型 评 价指标 及

4、权 重 (近近 一 年 收益率 +近近 两年收 益率 +近三近三 年收益 率 )/3 联系人：蔡乐祥 电话：1368 e- mail： 联系人：李腾 电话：e- mail： 联系人：潘小果 电话：e- mail： 证券分析师：戴军 电话：e- mail： 证券投资咨询执业资格证书编码：s0980510120064 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声

5、明。 偏 股型 0.4*收收 益 率 +0.3*alpha+0.3*最最 大净 值回 撤 偏 债型 0.4*收收 益 率 +0.3*sr+0.3*最最 大净值 回撤 货币型投连险账户的评价体系： 基于前期的货币基金研究成果(请参考国信证券-货币型基金专题报告：货基业绩 持续性研判指标探析-120719)，货币类产品的收益率具有较好的持续性，计算 近 1、2、3 年的区间收益率可以有效区分货币型投连险账户的优劣。 偏股与偏债型投连险账户的评价体系： 借鉴前期在公募和私募的评价体系研究经验（请参考国信证券-阳光私募评价体 系（系列三）专题研究：国信私募评价： alpha 引领升级-120322，国

6、信证券- 公募评价体系专题报告：多维量化测试指引体系升级-111229），我们定性的给予 偏股型和偏债型投连险账评价体系的指标以及权重。定性选择 40%收益类指标、 30%风险调整收益、30%风险类指标。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 page2 内容目录 数据预处理. 4 投连险分类及其历史收益特征 . 4 国信投连险账户分类方法 . 5 国信投连险账户分类方法下的各类型历史收益表现特征 . 5 指标及权重的选择. 7 货币型投连险账户的评价体系 . 7 偏股与偏债型投连险账户的评价体系 . 7 投连险账户评级划分比例 . 7 附录：评级结果（获国信投连险账户高评级产品）

7、 . 8 货币型投连险账户国信评级结果（4a 或以上） . 8 偏股型投连险账户国信评级结果（4a 或以上） . 8 偏债型投连险账户国信评级结果（4a 或以上） . 9 国信证券投资评级. 10 分析师承诺. 10 风险提示. 10 证券投资咨询业务的说明 . 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 page3 图表目录 图 1：申明风险等级=1（现金型账户）投连险账户的卖出价走势 . 4 图 2：货币型投连险账户的卖出价走势（共 30 只）. 5 图 3：偏股型投连险账户的卖出价走势（共 124 只） . 6 图 4：偏债型投连险账户的卖出价走势（共 21 只）. 6 图

8、5：评级划分比例 . 7 表 1：国信投连险账户类型划分标准 . 5 表 2：国信投连险评价体系：指标与权重 . 7 表 3：货币型投连险账户国信评级结果（4a 或以上） . 8 表 3：偏股型投连险账户国信评级结果（4a 或以上） . 8 表 3：偏债型投连险账户国信评级结果（4a 或以上） . 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 page4 投连险简介 投连险是一种新形式的集保障和投资于一体的终身人寿保险金融产品。保障主 要体现在被保险人保险期间意外身故，会获取保险公司支付的身故保障金，同 时通过投连附加险的形式也可以使用户获得重大疾病等其他方面的保障。投资 方面是指保险

9、公司使用投保人支付的保费进行投资，获得收益。 通常每款投连险产品都会提供多种账户类型，客户根据自己的风险收益需求选 择一个或多个账户及投资比例，形成独特的投资组合。账户区别主要体现在投 资范围的不同（如基金、股票、期货、银行存款），同时账户资金投资比例的不 同也会导致每个投连险产品收益和风险的差异化。下面我们从投连险投资账户 的收益表现出发，试图分类并在每个类别中挑出优秀的投资账户。 数据预处理 投连险的投资账户是我们的评价对象。投连险投资账户的主要公开数据，也是 其主要业绩衡量标准数据是单位卖出价，但是其数据质量较差，存在卖出价异 常、数据延迟等问题，对基于此原始数据的进一步研究有不良影响。

10、 国信基金评价与研究中心在过往公募、私募的研究中，研究、积累了一套较为 完善的方法来发现、清洗异常数据、纠正延迟公布等问题（如标签为 t 日的卖 出价实际是 t-1 日的卖出价）。数据清洗工作对接下来的产品分类和指标计算提 供了可靠的基础。 投连险分类及其历史收益特征 投连险投资账户公布的风险等级分 5 种，依次分为：1=现金型账户、2=债券型 账户、3=平衡型账户、4=成长型账户、5=指数型账户。因为风险等级是由保险 公司来划分和上报的，所以存在名义风险等级与实际运行风险等级不匹配的情 况。 图 1：申明风险等级：申明风险等级=1（现金型账户）投连险账户的卖出价走势（现金型账户）投连险账户的

11、卖出价走势 资 料来源 ： wind 资讯、 国信证 券经济 研究所 整理。 数据统 计时 间 2009 年 8 月 31 日 2012 年 8 月 31 日 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 page5 上图显示有 4 只产品的波动率、最大回撤的数值与其它产品差异较大，并不满 足现金型账户的风险特征。由此可以看出以保险公司申明的风险等级作为分类 评价的标准并不合适。因此我们主要以投连险投资账户过去 3 年的历史卖出价 计算出的股基指数（h11021）相关系数、债基指数（h11023）相关系数、波动 率为主要的分类依据，提取出投连险账户收益特征较为明显的三个类别：货币 型账

12、户、偏股型账户、偏债型账户，如不属于以上任一类型，则定义为其它型。 国信投连险账户分类方法 1）指标：计算产品历史收益率的波动率（vol）、股基相关系数（corr_stk）、债 基相关系数（corr_bond） 2）类型划分标准 表 1：国信投连险账户类型划分标准：国信投连险账户类型划分标准 账 户类型 货 币型 偏 股型 偏 债型 其 它型 划 分标准 vol = 0.001 & corr_stk = 0.2 & corr_bond =0.6 & corr_stk= corr_bond+0.05 corr_bond =0.6 & corr_bond =corr _stk+0.05 不 满足上

13、 述任一 情况 资 料来源 ：国信 证券经 济研究 所整理 。 国信投连险账户分类方法下的各类型历史收益表现特征 货币型（vol = 0.001 & corr_stk = 0.2 & corr_bond =0.6 & corr_stk= corr_bond+0. 05） 图 3：偏股型投连险账户的卖出价走势（共：偏股型投连险账户的卖出价走势（共 124 只） 资 料来源 ： wind 资讯、 国信经 济研究 所整理 。说明 ：红色 线为股 票基金 （ h11021） 指数 。 偏债型（corr_bond=0.6 & corr_bond=corr_stk+0.05） 图 4：偏债型投连险账户的卖

14、出价走势（共：偏债型投连险账户的卖出价走势（共 21 只） 资 料来源 ： wind 资讯、 国信经 济研究 所整理 。说明 ：蓝色 线为债 券基金 （ h11023） 指数 。 从上述图表来看，同类产品的风险收益特征较为一致，不同类别之间的差异较大。 接下来我们基于投连险账户公开的卖出价，通过计算每个投连险账户的量化指标， 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 ， ） page7 在同类中进行比较并给出评价结果。 国信投连险评价体系指标及权重 货币型投连险账户的评价体系 基于前期的货币基金研究成果(请参考国信证券-货币型基金专题报告：货基业 绩持续性研判指标探析-120719)，

15、货币类产品的收益率具有较好的持续性， 计算近 1、2、3 年的区间收益率可以有效区分货币型投连险账户的优劣。 偏股与偏债型投连险账户的评价体系 借鉴前期在公募和私募的评价体系研究经验（请参考国信证券-阳光私募评价体 系（系列三）专题研究：国信私募评价：alpha 引领升级-120322 国信证券- 公募评价体系专题报告：多维量化测试指引体系升级-111229 ，我们定性的给予 偏股型和偏债型投连险账评价体系的指标以及权重。定性选择 40%收益类指标、 30%风险调整收益、30%风险类指标。 表 2：国信投连险评价体系：指标与权重：国信投连险评价体系：指标与权重 账 户类型 货 币型 偏 股型

16、偏 债型 评 价指标 及权 重 (近近 一一 年年 收益率收益率 +近近 两年收两年收 益率益率 +近三近三 年收益年收益 率率 )/3 0.4*收收 益益 率率 +0.3*alpha+0.3*最最 大净大净 值回值回 撤撤 0.4*收收 益 率 +0.3*sr+0.3*最最 大净值 回撤 资 料来源 ：国信 证券经 济研究 所整理 。 投连险账户评级划分比例 国信投连险账户评级分为 1a 至 5a 五个等级，5a 为最高评级。 图 5：评级划分比例：评级划分比例 1a(综合得分在后 10%) 10% 5a(综合得分在前 10%) 10% 4a(综合得分在前 10%-35%) 2a(综合得分在

17、前 65%-90%) 25% 资 料来源 ：国信 证券经 济研究 所整理 。 3a(综合得分在前 35%-65%) 30% 25% 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 5 5 5 5 4 4 4 4 4 3 3 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 4 4 4 4 4 4 page8 附录：评级结果（获国信投连险账户高评级产品） 货币型投连险账户国信评级结果（4a或以上） 表 3：货币型投连险账户国信评级结果（：货币型投连险账户国信评级结果（4a 或以上） 投 连险账 户名 称 平 安保证 收益投 资账户 平 安货币 投资账 户 光 大永明 货币市 场投资 账户 招

18、 商信诺 现金增 值投资 账户 中 德安联 省心安 益型投 资账户 招 商信诺 货币 b 型 投资账 户 保 险公司 中 国平安 人寿 中 国平安 人寿 光 大永明 人寿 招 商信诺 人寿 中 德安联 人寿 招 商信诺 人寿 国 信投连 险 账户类 别 货 币型 货 币型 货 币型 货 币型 货 币型 货 币型 近 1 年收 益率 4.0% 4.6% 4.9% 4.3% 4.0% 4.1% 近 2 年收 益率 8.0% 7.5% 6.7% 7.1% 6.9% 7.0% 近 3 年收 益率 11.7% 9.7% 7.9% 8.4% 8.5% 8.2% 近 3 年 年 化收 益率 3.7% 3.1

19、% 2.5% 2.7% 2.7% 2.6% 近 3 年 年 化波 动率 0.2% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 近 三年 最 大回 撤值 0.0% 0.1% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 国 信评 级 结果 综 合得分 1.723 1.455 1.041 1.011 0.868 0.866 长 生安心 得益型 投资账 户 招 商信诺 货币 a 型 投资账 户 招 商信诺 无忧型 投资账 户 太 平安益 避险型 投资账 户 中 德安联 安益型 投资账 户 美 国友邦 江苏货 币市场 投资账 户 中 英避险 型投资 账户 瑞 泰避险 型投资 账户 恒 安标准 现金型

20、投资账 户 长 生人寿 招 商信诺 人寿 招 商信诺 人寿 太 平人寿 中 德安联 人寿 美 国友邦 保险 中 英人寿 瑞 泰人寿 恒 安标准 人寿 货 币型 货 币型 货 币型 货 币型 货 币型 货 币型 货 币型 货 币型 货 币型 3.8% 4.0% 4.0% 4.5% 3.9% 3.6% 3.6% 3.7% 3.4% 6.9% 6.7% 6.8% 6.2% 6.5% 6.9% 6.1% 5.9% 6.0% 8.2% 8.0% 8.1% 7.3% 8.0% 8.0% 7.1% 7.0% 7.1% 2.6% 2.5% 2.6% 2.3% 2.6% 2.5% 2.3% 2.2% 2.3%

21、0.2% 0.2% 0.2% 0.8% 0.2% 0.2% 0.1% 0.2% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% 4 4 3 3 0.742 0.733 0.731 0.656 0.626 0.606 0.260 0.200 0.108 资 料来源 ： wind 资讯、 国信经 济研究 所整理 。数据 截至日 期： 2012-8-31。 偏股型投连险账户国信评级结果（4a或以上） 表 4：偏股型投连险账户国信评级结果（：偏股型投连险账户国信评级结果（4a 或以上） 投 连险账 户名 称 泰 康进取 型投资 账户 海 康精彩 型投

22、资 账户 泰 康积极 成长型 投资账 户 生 命精选 股票型 投资账 户 太 平平衡 稳健投 资账户 瑞 泰平衡 型投资 账户 泰 康平衡 配臵型 投资账 户 太 平策略 成长型 投资账 户 中 美联泰 大都 会 3070 稳健 型投资 账户 联 泰大都 会 3070 稳 健型投 资账户 信 诚稳健 配臵投 资账户 瑞 泰财智 平衡投 资账户 中 美大都 会 3070 稳 健型投 资账户 恒 安标准 平衡型 投资账 户 美 国友邦 上海优 选平衡 组合投 资账户 美 国友邦 北京优 选平衡 组合投 资账户 建 信主动 积极型 投资账 户 美 国友邦 江苏稳 健组合 投资账 户 国寿进取股票投资

23、账户 保 险公司 泰 康人寿 海 康人寿 泰 康人寿 生 命人寿 太 平人寿 瑞 泰人寿 泰 康人寿 太 平人寿 中 美联泰 大都会 人寿 联 泰大都 会人寿 信 诚人寿 瑞 泰人寿 中 美大都 会人寿 恒 安标准 人寿 美 国友邦 保险 美 国友邦 保险 建 信人寿 美 国友邦 保险 中国人寿 国 信投连 险账 户 类别 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏股型 近 3 年年 化 收 益率 9.3% 4.8% 4.0% 3.4% 1.8% 2.6%

24、 2.2% 3.7% 1.8% 1.8% 1.4% 2.0% 1.0% 1.0% 0.8% 0.7% 1.6% 0.6% 3.0% 近 三 年年 化 al ph a 13.0% 6.4% 8.0% 5.7% 1.3% 4.2% 4.1% 6.4% 1.9% 1.9% 0.9% 3.7% 1.1% 1.2% 2.9% 2.9% 3.8% 1.7% 6.0% 近三年最 大 回撤值 23.5% 18.7% 23.1% 19.6% 7.0% 18.4% 17.5% 29.3% 10.6% 10.6% 9.9% 20.1% 11.0% 12.7% 17.7% 17.8% 23.4% 14.1% 34.7

25、% 国信评 级 结果 综 合得分 2.749 1.641 1.550 1.355 1.167 1.153 1.123 1.103 1.094 1.094 0.955 0.945 0.892 0.836 0.805 0.785 0.785 0.776 0.774 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 5 5 5 4 4 4 4 4 page9 美 国友邦 上海稳 健组合 投资账 户 美 国友邦 深圳稳 健组合 投资账 户 美 国友邦 广东优 选平衡 组合投 资账户 美 国友邦 深圳优

26、选平衡 组合投 资账户 恒 安标准 成长型 投资账 户 美 国友邦 北京稳 健组合 投资账 户 中 意增长 投资账 户 美 国友邦 江门稳 健组合 投资账 户 美 国友邦 广东稳 健组合 投资账 户 工 银安盛 稳健投 资账户 美 国友邦 东莞稳 健组合 投资账 户 中 宏投资 管家投 资账户 长 生稳健 增值型 投资账 户 美 国友邦 上海增 长组合 投资账 户 新 华创世 之约投 资账户 美 国友邦 广东增 长组合 投资账 户 瑞 泰成长 型投资 账户 生 命平 衡 ii 投资账 户 美 国友邦 深圳增 长组合 投资账 户 美 国友邦 北京增 长组合 投资账 户 美 国友邦 江门优 选平衡

27、 组合投 资账户 美 国友邦 东莞优 选平衡 组合投 资账户 美 国友邦 江苏优 选平衡 组合投 资账户 建 信平衡 收益型 投资账 户 长 生卓越 成长型 投资账 户 美 国友邦 保险 美 国友邦 保险 美 国友邦 保险 美 国友邦 保险 恒 安标准 人寿 美 国友邦 保险 中 意人寿 美 国友邦 保险 美 国友邦 保险 工 银安盛 人寿 美 国友邦 保险 中 宏人寿 长 生人寿 美 国友邦 保险 新 华人寿 美 国友邦 保险 瑞 泰人寿 生 命人寿 美 国友邦 保险 美 国友邦 保险 美 国友邦 保险 美 国友邦 保险 美 国友邦 保险 建 信人寿 长 生人寿 偏 股型 偏 股型 偏 股型

28、 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 偏 股型 0.4% 0.4% 0.6% 0.6% 1.2% 0.3% 0.7% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% -0.3% 1.0% 0.3% 1.5% 0.3% 0.3% -0.1% 0.1% 0.0% -0.5% -0.6% -0.7% -0.1% -0.3% 1.0% 0.9% 2.8% 2.7% 3.2% 0.9% 2.2% 0.7% 0.7% 0.0% 0.6% -0

29、.4% 3.8% 4.0% 4.5% 3.8% 3.7% 1.3% 3.7% 3.6% 1.5% 1.5% 1.5% 1.2% 3.2% 12.1% 11.9% 18.0% 18.0% 21.6% 12.2% 18.3% 12.5% 12.3% 11.3% 12.8% 8.8% 25.4% 25.3% 31.7% 25.7% 26.3% 18.3% 25.8% 25.6% 18.5% 18.8% 19.2% 20.5% 25.7% 0.768 0.759 0.753 0.744 0.744 0.727 0.697 0.680 0.673 0.647 0.639 0.637 0.626 0.57

30、0 0.537 0.531 0.501 0.489 0.488 0.475 0.455 0.424 0.409 0.405 0.392 资 料来源 ： wind 资讯、 国信经 济研究 所整理 。数据 截至日 期： 2012-8-31。 偏债型投连险账户国信评级结果（4a或以上） 表 5：偏债型投连险账户国信评级结果（：偏债型投连险账户国信评级结果（4a 或以上） 投 连险账 户名 称 华 泰稳健 型投资 账户 中 美联泰 大都会 债券型 投资账 户 联 泰大都 会债券 型投资 账户 太 平平衡 稳定型 投资账 户 中 美大都 会债券 型基金 投资账 户 泰 康稳健 收益型 投资账 户 招 商

31、信诺 平稳型 投资账 户 招 商信诺 稳健投 资账户 保 险公司 华 泰人寿 中 美联泰 大都会 人寿 联 泰大都 会人寿 太 平人寿 中 美大都 会人寿 泰 康人寿 招 商信诺 人寿 招 商信诺 人寿 国 信投连 险账 户 类别 偏 债型 偏 债型 偏 债型 偏 债型 偏 债型 偏 债型 偏 债型 偏 债型 近 3 年年 化 收 益率 4.1% 4.6% 4.6% 3.6% 4.4% 4.2% 3.9% 4.1% 近 三 年年 化 sr 162.5% 106.0% 106.0% 86.0% 93.6% 79.8% 61.2% 63.8% 近三年最 大 回撤值 2.1% 5.3% 5.3% 2

32、.9% 5.7% 6.4% 6.4% 7.9% 国信评 级 结果 综 合得分 1.512 1.046 1.046 0.891 0.856 0.666 0.475 0.382 资 料来源 ： wind 资讯、 国信经 济研究 所整理 。数据 截至日 期： 2012-8-31。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 推荐 回避 推荐 回避 国信证券投资评级 page10 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 谨慎推荐 中性 谨慎推荐 中性 定义 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 预计 6 个月内，股价表

33、现介于市场指数10%之间 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影 响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司 客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形

34、式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写， 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不 保证及时公开发布。

35、 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证 券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接 收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析， 形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布 的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 国信证券经济研究所团队成员 宏观固定收益策略 周炳林 崔 嵘021-60933159 赵 婧021-608751

36、68黄学军 林丽梅021-60933157 张 术分析 李智能 沈 瑞 交通运输 0755- 229404563171 机械 闫 莉 商业贸易郑 武 陈建生 岳 鑫 糜怀清0755-82133766021-60933167 郑 武 陈 玲 杨 森 后立尧021-60875162010-88005327 孙菲菲 常 伟0755-821

37、31528 汽车及零配件钢铁及新材料房地产 左 东 陈 健010-88005308 区瑞明 黄道立0755-82133397 刘 基础化工及石化医药计算机及电子 刘旭明 张栋梁 吴琳琳 朱振坤021-609331511867贺平鸽 丁 丹 杜佐远 胡博新0755-821399080755-82133263 段迎晟 高耀华 欧阳仕华 0

38、755-821307610755-82151833 刘 传媒有色金属电力及公共事业 陈财茂 刘 明010-88005319 彭 波 徐张红0755-22940289 谢达非银行金融轻工建筑工程及建材 邵子钦 田 良 童成墩0755-82130470李世新 邵 达0755-82130706 邱 波 刘 萍 马 彦0755-82130678家电及通信电力设备食品饮料 王念春 程 成0755-22940300 杨敬 茂 龙 飞