华能国际——筹资之路与资本结构分析（KPI）

1、华能国际华能国际 筹资之路与资本结构分析筹资之路与资本结构分析 小组成员：财务小组成员：财务06020602 项项 剑剑 0000 袁永培袁永培 03 03 唐李萍唐李萍 06 06 邬邬 霞霞 08 08 朱朱 琳琳 0909 张画眉张画眉 10 10 黄黄 峰峰 14 14 钱益群钱益群24 24 施仟辉施仟辉2525 兰微微兰微微3434 目录目录 公司简介公司简介1 筹资之路分析筹资之路分析2 资本结构分析资本结构分析3 启示启示4 a股股票代码：600011 行业分类：电力生产业 公司简介公司简介 4 华能国际电力股份有限公司是于华能国际电力股份有限公司是于19941994年年6 6

2、月月3030日在日在中国注册成中国注册成 立的中外合资股份有限公司立的中外合资股份有限公司。公司及其子公司。公司及其子公司主要从事发电主要从事发电 业务业务并通过其各自所在地的省或地方电网运营企业销售电力并通过其各自所在地的省或地方电网运营企业销售电力 予最终用户。予最终用户。 公司的营运电厂中有五家电厂于公司的营运电厂中有五家电厂于19941994年本公司成立时已投入年本公司成立时已投入 商业运行。五家原有营运电厂在公司成立之前原隶属于在中商业运行。五家原有营运电厂在公司成立之前原隶属于在中 国成立的中外合资经营企业国成立的中外合资经营企业华能国际电力开发公司。华能国际电力开发公司。 公司的

3、外资股分别于公司的外资股分别于19941994年年1010月月6 6日及日及19981998年年3 3月月4 4日在美国日在美国 纽约股票交易所及香港联合交易所有限公司上市纽约股票交易所及香港联合交易所有限公司上市。公司公开。公司公开 发行的发行的a a股于股于20012001年年1212月月6 6日在上海证券交易所上市日在上海证券交易所上市。 公司简介公司简介 公司简介公司简介 公司正在全面实施“能源产业，金融产业， 和国际化发展战略”包括开发煤电联营项目， 收购证券公司，参加投资银行，保险公司， 成立资本运营公司，成立财务公司，燃料公 司，工程公司，事业公司等。同时实施公司 多元化发展战略

4、。 华能国际股东华能国际股东 6 华能集团通过其全资附属公司中国华能集团香港有限公司间接华能集团通过其全资附属公司中国华能集团香港有限公司间接 持有尚华投资有限公司持有尚华投资有限公司50%50%的股权，而尚华投资有限公司有华能开发的股权，而尚华投资有限公司有华能开发1 1 0%0%的股权，因此，华能集团间接持有华能开发的股权，因此，华能集团间接持有华能开发5%5%的权益。的权益。 7 2008-06-302008-06-30为止为止 序号序号股东名称股东名称持股数量持股数量( (股股) )股本性质股本性质占总股本比例占总股本比例(%)(%) 1 1 华能国际电力开华能国际电力开 发公司发公司

5、 50666621185066662118限售流通股限售流通股42.0342.03 2 2 中国华能集团公中国华能集团公 司司 10671245491067124549 限售流通股限售流通股, ,流通流通 a a股股 8.858.85 3 3 河北省建设投资河北省建设投资 公司公司 603000000603000000流通流通a a股股5.005.00 4 4 江苏省投资管理江苏省投资管理 有限责任公司有限责任公司 416500000416500000流通流通a a股股3.453.45 5 5 福建投资企业集福建投资企业集 团公司团公司 374466667374466667流通流通a a股股3

6、.113.11 6 6 horizon horizon assetmanagemeassetmanageme nt,inc.nt,inc. 352301520352301520流通流通h h股股2.922.92 7 7 辽宁能源投资辽宁能源投资 （集团）有限责（集团）有限责 任公司任公司 332913333332913333流通流通a a股股2.762.76 8 8 大连市建设投资大连市建设投资 公司公司 301500000301500000流通流通a a股股2.502.50 9 9 南通投资管理有南通投资管理有 限公司限公司 9050000090500000流通流通a a股股0.750.75

7、 1010 kinetics asset kinetics asset management, management, inc.inc. 8890548088905480流通流通h h股股0.740.74 关联企业关联企业 关联方企业共关联方企业共2626家，其中：家，其中： 受本公司控制的企业共受本公司控制的企业共1414家，包括燃家，包括燃 料公司、辛店第二发电公司等发电公司。料公司、辛店第二发电公司等发电公司。 不存在控制关系的关联方不存在控制关系的关联方6 6家，以联营家，以联营 企业于兄弟公司为主。企业于兄弟公司为主。 即通过股份制、融资、兼并、收购等实现资本即通过股份制、融资、兼并

8、、收购等实现资本 规模扩张，吸收权益资本和债务资本规模扩张，吸收权益资本和债务资本 华能公司自从华能公司自从1988年第一台发电机组投产运行产生利润以来年第一台发电机组投产运行产生利润以来 基本上通过扩大再生产来增资，其后多年，华能国际通过投资，基本上通过扩大再生产来增资，其后多年，华能国际通过投资， 收购兼并多家优质电力企业，增强了自身的生产发电能力，有效收购兼并多家优质电力企业，增强了自身的生产发电能力，有效 提高盈利能力，使税后利润迅速增长，留存收益额逐年提高。提高盈利能力，使税后利润迅速增长，留存收益额逐年提高。 9 华能国际的资本扩张华能国际的资本扩张 外延扩张外延扩张 内延扩张内延

9、扩张:即通过留存收益筹资即通过留存收益筹资 10 1997199720052005200620062007200720082008 外延扩张外延扩张债务资本债务资本 年份：年份：2005200720052007年年 年份：年份：20062007年年 年份：年份： 9797、0505、0707、0808年年 年份：年份：20072007年年 短期借款 长期借款 债券 商业票据筹资 11 1997年：年： 可转换债券可转换债券 19971997年年5 5月，在纽约股票交易所及卢森堡股票月，在纽约股票交易所及卢森堡股票 交易所按面值发行本金总值为交易所按面值发行本金总值为2.32.3 亿美元亿美元

10、可转换债券可转换债券（约约19.0419.04 亿元亿元rbm),rbm),年利率为年利率为 1.75%1.75%，于，于20042004年年5 5月月2121日到期。日到期。 12 2005年：年： 1.短期借款短期借款 1 2005年年12月月31日，日， 金额为金额为20.077亿元亿元 的的 短期借款，自华能财短期借款，自华能财 务借入，务借入，年利率为年利率为 4.70%至至5.02%。 （2004年年12月月31日：日： 36.94亿亿元，年利率为元，年利率为4. 54%至至5.02%） 2 2005年年12月月3 1日，金额为日，金额为0. 4亿元亿元的短期借的短期借 款由四川省

11、电力款由四川省电力 开发公司借入，开发公司借入， 年利率为年利率为5.51%。 3 2005年年12月月31日，日， 金额为金额为4亿元亿元的短期的短期 借款，自国投弘泰借款，自国投弘泰 信托投资有限公司信托投资有限公司 借入借入,由中国工商银由中国工商银 行北京分行提供担行北京分行提供担 保，保，年利率为年利率为4.30 %（2004年年12月月3 1日：日：6亿亿元，年利元，年利 率为率为 4.30%）。 2005年：年： 2.债券债券 13 2005年年5月月23日发行日发行第一期短期融资券，第一期短期融资券， 发行额为发行额为5亿人民币亿人民币,以附息方式发行。以附息方式发行。 6月月

12、26日发行第二期日发行第二期短期融资券短期融资券， 发行额为发行额为45亿元人民币亿元人民币，以附息方式发行，以附息方式发行。 14 2006年：短期借款年：短期借款 2006年，本公司及其子公司年，本公司及其子公司 的短期借款均为人民币借款，年利率的短期借款均为人民币借款，年利率 为为4.35%至至5.51% （2005年年12月月31日：日：4.30%至至5.51%）。）。 2006年，自华能财务借入年，自华能财务借入24.847亿元短期借款亿元短期借款 年利率为年利率为5.02%至至5.51% （2005年年12月月31日：日：20.077亿元，亿元， 年利率为年利率为4.70%至至5.

13、02%） 06年年12月月31日，本公司金额为日，本公司金额为10亿亿元的短期借款元的短期借款 自国投弘泰信托投资有限公司借入，由中国工商自国投弘泰信托投资有限公司借入，由中国工商 银行北京市分行提担保，年利率为银行北京市分行提担保，年利率为4.35% （2005年年12月月31日：金额为日：金额为4亿亿元的短期借款由元的短期借款由 中国工商银行北京分行提供担保，年利率中国工商银行北京分行提供担保，年利率4.30%） 流动负债流动负债 06年年12月月31日公日公 司司 短期借款短期借款 78.2372亿元亿元 长期借款长期借款 350.9862亿元亿元 负债合计负债合计 606.4570亿元

14、亿元. 15 2007 筹资方式筹资方式 商业票据商业票据 债券债券 短期借款短期借款 16 短期借款短期借款 于于20072007年年6 6月月3030日，本公司及其子公司的短期借款均为日，本公司及其子公司的短期借款均为 人民币借款人民币借款，年利率为，年利率为3.00%3.00%至至5.91%5.91% （20062006年年1212月月3131日：日：3.00%3.00%至至5.51%5.51%）。）。 短期担保借款短期担保借款中包括中包括6.58796.5879亿亿元元(2006(2006年年1212月月3131日：日：3.38193.3819 亿亿元元) )的存在追索权的应收票据贴现

15、所得，由于该等应收票的存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收票 据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。 金额为金额为25.031625.0316亿亿元元的的短期借款短期借款自华能财务借入，年利率为自华能财务借入，年利率为 3.24%3.24%至至5.91%5.91%（20062006年年1212月月3131日：日：25.346125.3461亿亿元，年利率为元，年利率为 3.80%3.80%至至5.51%5.51%） 金额为金额为1010亿亿元元的的短期借款短期借款自国投信托投资有限公司借入，自国投信托投资有限公司借入， 由中国工商银行北京

16、分行提供担保，年利率为由中国工商银行北京分行提供担保，年利率为4.35%4.35%。 金额为金额为1010亿亿元元的的短期借款短期借款自中海信托投资有限公司借入自中海信托投资有限公司借入， 由中信银行股份有限公司总行营业部提供担保，年利率为由中信银行股份有限公司总行营业部提供担保，年利率为 4.78% 4.78% 17 债券债券 2007 2007 年 8 月 9 日发行无抵押短期债券 50 亿 元，按面值发行，票面年利率为3.84%。其存 续期为自发行日起 364天。此债券的利息费用 以实际年利率 4.26%计算 2007年12月发行了存续期为5年、7年及10年 的公司债券，票面总额分别为

17、10 亿元、17 亿 元、33 亿元，年利率分别为 5.67%、5.75%、 5.90%，实际收到的长期债券款项约为人民币 58.85 亿元 18 商业票据筹资商业票据筹资 2007-08-10 华能国际电力股份有限公司于2007年8 月9日完成了2007年第一期短期融资券的发 行。发行额为50亿元人民币,期限364天,利 率为3.84%,以附息方式发行,由中国建设银 行股份有限公司主承销。 19 2008年：年： 长期债券长期债券,短期债券短期债券 5 月发行了存续期为10年的公司债券，票面总额为 40 亿 元，年利率为 5.20%，实际收款约为人民币39.33亿元。 7月25日完成了200

18、8年公司第一期短期融资券的发行。本 期融资券采用簿记建档、票面利率招标的方式在全国银行 间债券市场公开发行，发行额为50亿元人民币，期限为 365天，单位面值为100元人民币，利率为4.83% 预期：华能国际将于2008年12月23日召开第四次临时股 东大会，审议公司发行中期票据的议案。如果议案通 过，公司将在经股东大会批准之日起的12个月内在中国境 内一次或分次发行本金总额不超过100亿元人民币的中期 票据。 2008年第三季度年第三季度 项项 目目金金 额额（元）（元） 债务资本债务资本 119,034,395,910119,034,395,910 短期借款短期借款39,161,974,6

19、8339,161,974,683 短期借款短期借款43,004,849,82243,004,849,822 债券债券9,830,284,8759,830,284,875 资本总额资本总额 162,017,713,229162,017,713,229 债务筹资小结债务筹资小结 42% 47% 11% 图图表表标题标题 短期借款短期借款债券 2008年年第三第三季度季度 单位（元）单位（元）单位（元）单位（元） 流动资产合计流动资产合计 24,763,299,206 占总资产占总资产15.28% 短期借款短期借款 39,161,974,683 占流动负债比率占流动负债比率 61.74% 长期负债长

20、期负债 43,004,849,822 占非流动负债比率占非流动负债比率 77.34% 非流动资产合计非流动资产合计137,254,414,023流动负债流动负债 63,428,453,806 占总负债占总负债53.29% 非流动负债非流动负债55,605,942,104 占总负债占总负债46.71% 资产合计资产合计162,017,713,229 负债合计负债合计119,034,395,910 项项 目目 20082008年年 3 3季度末季度末 比期初增加比期初增加原因原因 短期借款短期借款391.62391.62亿亿235.57%235.57%公司规模扩大公司规模扩大 应付账款应付账款37

21、0.00370.00亿亿86.40%86.40%应付燃料款大幅增加应付燃料款大幅增加 其他非流动负债其他非流动负债58.8758.87亿亿71.88%71.88% 公司收到采购国产设公司收到采购国产设 备退税备退税 长期借款长期借款430.05430.05亿亿28.61%28.61%公司规模扩大公司规模扩大 应付债券应付债券98.3098.30亿亿67.02%67.02% 公司发行了第二期公公司发行了第二期公 司债司债 其他非流动负债其他非流动负债 80.7380.73亿亿71.88%71.88% 公司收到采购国产设公司收到采购国产设 备退税备退税 取得取得借款借款收到的收到的现现金金 591

22、.73591.73亿亿 发发行行债债券券收到的收到的现现金金 89.1389.13亿亿 收到其他收到其他与筹资与筹资活活动动有有关关的的现现金金 0.520.52亿亿 筹资筹资活活动现动现金流入小金流入小计计 687.16687.16亿亿 偿还债务偿还债务支付的支付的现现金金 238.33238.33亿亿比上年同期增加比上年同期增加52.252.2亿亿 应应付利息付利息较较期初增加期初增加 259.05259.05， （主要由于（主要由于随随公司公司规规模模扩扩大，大，债务债务增加）增加） 财务费财务费用用24.158324.1583亿亿，较较上年同期增上年同期增长长 68.1968.19，

23、（主要是受（主要是受在建在建项项目目投投产产借款利息停止借款利息停止资资本化及公司本化及公司 规规模模扩扩大和大和贷贷款加息款加息的共同影的共同影响响） 分配分配股利股利、利利润润或或偿偿付利息付利息支付的支付的现现金金68.716968.7169亿亿元，元，比比 上年同期增加了近上年同期增加了近1010个亿个亿 20012001年以后，年以后，华华能能国际国际主要以主要以发发行行债债券券的方式的方式筹资筹资，通，通过过 发发行公司行公司债债券，改券，改变变了公司了公司债务结构债务结构。公司每年都在不公司每年都在不断断 的的筹资筹资，债务债务增加很快，增加很快，资产负债资产负债率也率也达达到了

24、到了73.47%73.47%。 这这也使得其也使得其应应付的付的债务资债务资本逐年增加，企本逐年增加，企业业的的负负担加重，担加重， 但在另外一但在另外一个个方面企方面企业规业规模的模的扩扩大，大，规规模效模效应应有所体有所体现现， 营业营业收入增加。由于原料等成本的增加比收入增加更快，收入增加。由于原料等成本的增加比收入增加更快， 从从而出而出现现亏亏损损。 25 外延扩张外延扩张权益资本权益资本 2006 2001 1997 1994 1996 1、1994年6月30日公司成立，从地方投资方借入的人民币债务 转为股本21亿元。 2、1994年10月在全球首次公开发行了12.5亿股境外上市外

25、资 股（“外资股”）。并以3，125万股美国存托股份（“ads”） 的形式在美国纽约证券交易所上市。该次发行完成后，公司总该次发行完成后，公司总 股本为股本为50亿股，其中内资股（法人股）亿股，其中内资股（法人股）37.5亿股，占总股本的亿股，占总股本的 75，外资股，外资股12.5亿股，占总股本的亿股，占总股本的25。 1996年12月增资扩股， 注册资本从1亿美元 增加到4.5亿美元。 1997年11月股份公 司在全球配售可转 换债筹资2.3亿美元 19981998年1月，外资股在香 港联交所挂牌上市。1998 年3月，有2.5亿股外资股 全球配送。4亿股内资股 定向配送。至此，公司总至此

26、，公司总 股本增加至股本增加至56.5亿股亿股,其中其中 内资股（法人股）内资股（法人股）41.5亿亿 股股,占总股本的占总股本的73.45,外外 资股资股15亿股亿股,占总股本的占总股本的 26.55。 2002年6月，战略配售上市。 2003年4月，债转股上市。 2004年5月，送转股上市（10送5转增5股） 2004年6月和9月，债转股上市。 2006年4月，a股市场股权分置改革完成。 总股本为总股本为120.6亿股。亿股。 2001年11月15日至16日， 公司在国内成功发行了3.5 亿股a股。其中，2.5亿股 为社会公众股；同时以相同 价格向华能国电定向配售1 亿股国有法人股。公司目

27、前公司目前 股本为股本为60亿股。亿股。 26 外延扩张外延扩张权益资本权益资本 2006 2001 1997 1994 1996 1、1994年6月30日公司成立，从地方投资方 借入的人民币债务转为股本21亿元。 2、1994年10月在全球首次公开发行了12.5 亿股境外上市外资股（“外资股”）。并以 3，125万股美国存托股份（“ads”）的形 式在美国纽约证券交易所上市。该次发行完该次发行完 成后，公司成后，公司总股本为总股本为50亿股亿股，其中内资股，其中内资股 （法人股）（法人股）37.5亿股，占总股本的亿股，占总股本的75，外，外 资股资股12.5亿股，占总股本的亿股，占总股本的2

28、5。 1998 27 外延扩张外延扩张权益资本权益资本 2006 2001 1997 1994 1996 1998 1996年12月增资 扩股，注册资本 从1亿美元增加到 4.5亿美元。 28 外延扩张外延扩张权益资本权益资本 2006 2001 1997 1994 1996 1998 1997年11月股 份公司在全球 配售可转换债 筹资2.3亿美元 29 外延扩张外延扩张权益资本权益资本 2006 2001 1997 1994 1996 1998 1998年1月，外资股在香港联交所 挂牌上市。1998年3月，有2.52.5亿股亿股 外资股外资股全球配送。4 4亿股内资股亿股内资股定 向配送。

29、至此，公司至此，公司总股本总股本增加至增加至 56.556.5亿股亿股, ,其中内资股（法人股）其中内资股（法人股） 41.541.5亿股亿股, ,占总股本的占总股本的73.4573.45, ,外外 资股资股1515亿股亿股, ,占总股本的占总股本的26.5526.55。 30 外延扩张外延扩张权益资本权益资本 2006 2001 1997 1994 1996 1998 2001年11月15日至16日， 公司在国内成功发行了3.5 亿股a股。其中，2.5亿股 为社会公众股；同时以相 同价格向华能国电定向配 售1亿股国有法人股。公司公司 目前股本为目前股本为60亿股。亿股。 31 外延扩张外延扩

30、张权益资本权益资本 2006 2001 1997 1994 1996 1998 2002年6月，战略配售上市。 2003年4月，债转股上市。 2004年5月，送转股上市 （10送5转增5股） 2004年6月和9月，债转股上市。 2006年4月，a股市场股权分置 改革完成。 总股本为总股本为120.6亿股。亿股。 2001在境内上市筹资至今， 华能电力股份有限公司完成了三地筹资 51.70 % 23.00 % 25.30% 总股本1205538.334万 股 2001年11月15日及16日,公司在中国境内发行 3.5亿股a股，其中向社会公众发行2.5亿股 可流通a股，向华能国际电力开发公司 （华

31、能开发公司）定向配售国有法人股1亿股 公司总股本达到60亿股。华能发行3.5亿股 a股,并在上海证券交易所上市,筹资27.8亿元 人民币。 募集资金主要用途募集资金主要用途： 2001年度,募股资金用于支付南京电厂收购未付款 项1.4164亿元,用于偿还长期负债14.6337亿元,结 余11.6505亿元 2002年度，a股募股资金全部用于偿还到期借款,主 要是用于偿还收购山东华能的短期贷款。 2002年公司非募集资金用于股权收购及电厂建设投 入，公司股权收购共支付对价30.14 亿元。 募集资金用途偿还债务情况：募集资金用途偿还债务情况： 1、2001年 16.0501亿元 2、2002年

32、11.6505亿元 权益筹资小结权益筹资小结 华能集团通过发行股票，以这种权益筹资华能集团通过发行股票，以这种权益筹资 方式，成功地实现了规模扩张，获得了良方式，成功地实现了规模扩张，获得了良 好的市场声誉，资本规模的扩大，让企业好的市场声誉，资本规模的扩大，让企业 可以进行更多的债务筹资，也就是说为以可以进行更多的债务筹资，也就是说为以 后的举债筹资和发行债券奠定了良好的基后的举债筹资和发行债券奠定了良好的基 础，同样为以后的收购或吸收合并电厂或础，同样为以后的收购或吸收合并电厂或 公司提供了资金来源。公司提供了资金来源。 35 资本结构分析 36 资本结构分析资本结构分析 37 资本资本2

33、006年年2007年年2008-9-30 债务资本债务资本35,718,531,32471,373,606,719119,034,395,910119,034,395,910 其中：短期借款其中：短期借款8,161,909,78111,670,400,12339,161,974,68339,161,974,683 长期借款长期借款35,098,618,74933,438,647,48143,004,849,82243,004,849,822 债券债券05,885,614,9099,830,284,8759,830,284,875 权益资本权益资本61,362,475,26150,765,743

34、,689 42,983,317,319 42,983,317,319 资本总额资本总额109,941,959,626122,139,350,408162,017,713,229162,017,713,229 年度年度08-9-3008-9-300707-12-31-12-310606-12-31-12-31 每股收益每股收益-0.22-0.220.490.490.460.46 股东权益股东权益( (万元）万元）4,298,331.734,298,331.735,076,574.375,076,574.374,178,302.214,178,302.21 股东权益比（股东权益比（% %）2727

35、42424444 留存收益留存收益17,127,081,38117,127,081,38123,363,764,54523,363,764,545 20,797,351,73620,797,351,736 每股净资产每股净资产3.1903.1903.8303.8303.4703.470 39 年份年份资产负债率资产负债率(%)(%) 20082008三季度末三季度末73.4773.47 20072007年度年度58.4358.43 20062006年度年度55.8955.89 20052005年度年度53.6453.64 20042004年度年度44.2544.25 20032003年度年度3

36、2.6532.65 20022002年度年度37.6537.65 20012001年度年度41.5341.53 20002000年度年度46.946.90 0 19991999年度年度47.9947.99 19981998年度年度48.6248.62 各年的资产负债率各年的资产负债率 由资本成本构成可以看出，华能国际的 债务资本的比例债务资本的比例从2006年的32.50%上升 到2008年的73.47%，而权益资本比例却 由2006年的67.50%下降到2008年的 27.53%。公司在近几年趋向于过多的依 靠债务资本进行投资经营。 40 41 资产负债率资产负债率 2001年资产负债率降低

37、主要是因为2001年 11月，公司在国内成功发行了3.5亿股a股， 并于同年12月在上证所上市。募集资金于 2001年和2002年偿还部分债务，使得2001 年和2002年资产负债率下降。 2005年资产负债率急剧上浮是因为2005年 华能国际陆续发行了第一、二期融资券， 通过债务筹资共筹得50亿元。 43 资产负债率偏高，且高于同行业水平，这和资产负债率偏高，且高于同行业水平，这和 华能国际的扩张战略有关。如上图华能国际的扩张战略有关。如上图 对此，可以考虑通过发行对此，可以考虑通过发行可转换公司债券可转换公司债券 并合理安排转股期限，逐步降低公司的负并合理安排转股期限，逐步降低公司的负 债

38、比率和财务风险。债比率和财务风险。 44 45 46 华能电力股份有限公司的流动比率和速动华能电力股份有限公司的流动比率和速动 比率都较低，且低于行业平均水平，这主比率都较低，且低于行业平均水平，这主 要是因为该公司要是因为该公司短期借款较多短期借款较多，长期以借长期以借 外债来扩大公司规模外债来扩大公司规模。通过大量举债进行。通过大量举债进行 兼并和收购，负债包袱沉重，这也是扩张兼并和收购，负债包袱沉重，这也是扩张 期的华能国际的特点。期的华能国际的特点。 48 年度年度 2008-9-2008-9- 3030 20072007200620062005200520042004 净利润率净利润

39、率 (%) -5.25-5.2511.8911.890.12530.12530.11830.11830.17790.1779 净资产收净资产收 益率益率(%) -6.84-6.84131313.2813.2812.1912.1914.4914.49 行业平均行业平均 值值 11.6611.6610.8610.869.489.4811.3211.32 20082008年上半年公司经营收入比去年同期增长年上半年公司经营收入比去年同期增长30.83%30.83%，但却陷入，但却陷入 了由盈转亏的尴尬局面。主要原因：煤炭燃料价格大幅上涨，了由盈转亏的尴尬局面。主要原因：煤炭燃料价格大幅上涨， 成本上升

40、巨大，然而电价却没有提高，致使整个发电行业出现成本上升巨大，然而电价却没有提高，致使整个发电行业出现 了不同的亏损。面对共同的行业低谷，华能国际应充分发挥自了不同的亏损。面对共同的行业低谷，华能国际应充分发挥自 身的优势项目，走出困境。身的优势项目，走出困境。 现状与启示 49 50 1. 公司近几年特别是2008年，过多的依靠债务筹资依靠债务筹资 ，使资本的构成不平衡，债务资本的筹集需要到期 还本付息，给公司带来了很大的财务压力，在公司 不景气时，甚至有破产的可能。 建议：公司在净利润为负的情况下无法通过增发股 票来实现权益资本的股票筹资，所以公司要想通过 增加股票资本的筹资，减小未来的债务

41、到期付息的 负担，公司可以发行可转换公司债券可转换公司债券，降低资本 成本率的同时，增强对未来股价的信心，调整资本 结构。 51 2.2. 公司的流动比率和速动比率在近几年都处于较低水平，甚至公司的流动比率和速动比率在近几年都处于较低水平，甚至 是远远低于同行业水平（是远远低于同行业水平（20072007年同行业流动比率为年同行业流动比率为1.011.01而华能国际而华能国际 为为0.610.61），），20082008年第三季度年第三季度短期借款占债务资本的短期借款占债务资本的33%33%，借款总额，借款总额 是是20072007年的年的3 3倍倍。借入过多的短期借款使公司到期要偿还的债务增

42、。借入过多的短期借款使公司到期要偿还的债务增 加，对公司目前处于亏损的情况下，要想在近期偿还巨额债务是具加，对公司目前处于亏损的情况下，要想在近期偿还巨额债务是具 有很大挑战的。有很大挑战的。 建议:由于全球金融危机的大背景，各国已经在银行长期由于全球金融危机的大背景，各国已经在银行长期 贷款利率上进行了较大幅度的下调，所以公司在当期进行贷款利率上进行了较大幅度的下调，所以公司在当期进行 债务筹资时，应该更多的考虑向银行借入数额大，时间相债务筹资时，应该更多的考虑向银行借入数额大，时间相 对较长的对较长的长期借款长期借款，充分利用国家的优惠政策。以此避免，充分利用国家的优惠政策。以此避免 了近

43、期归还大额债务的压力，并有效控制了的债务融资成了近期归还大额债务的压力，并有效控制了的债务融资成 本。本。 52 3.3.公司当期的公司当期的利润为负利润为负，其中还有一个原因是上半年全国，其中还有一个原因是上半年全国新增发新增发 电机组较多电机组较多，电力供需形势进一步缓和，全国火电机组利用小时，电力供需形势进一步缓和，全国火电机组利用小时 有所下降；国家控制固定资产投资规模，对电源项目核准更加严有所下降；国家控制固定资产投资规模，对电源项目核准更加严 格，对新项目的开发提出了更高要求，公司面临着更高标准的考格，对新项目的开发提出了更高要求，公司面临着更高标准的考 核，为公司扭亏为盈增加了更严峻的考验核，为公司扭亏为盈增加了更严峻的考验。 建议：20082008年华能国际的年华能国际的固定资产与在建工程已占总固定资产与在