EVA业绩考核理论

1、1 eva业绩考核理论与咨询产品研究 第一章第一章 evaeva概念框架概念框架 eva基本概念 eva价值管理体系：4m eva计算方法 eva会计调整 第二章 eva功能与评价 第三章 建立基于eva的业绩评价体系 第四章 建立基于eva的薪酬激励体系 第五章 eva咨询产品研究 2 eva业绩考核理论与咨询产品研究 企业评判标准的发展企业评判标准的发展 从19世纪，真正现代意义上的企业出现以来，企业目标经历了利润最大化、效益最大化、股东价值 最大化三个阶段。在利润最大化阶段，投资者普遍追求利润的绝对值，这时候的企业规模比较小，投资 者和管理者并没有分离，因此也不存在“委托代理”的机制问题

2、。到了20世纪初，由于金融资本市场的 发展，出现了许多巨型规模的企业，企业的所有者已经不能有效的管理和控制企业，企业的所有权和经 营权分离逐步成为趋势。特别是经济学中资源禀赋概念的扩展，投资者越来越关注企业资源的使用效率， 显然，简单的利润判断已不能准确全面的反映企业的经营状况，为此，人们发展了总资产收益率、股本 收益率、每股赢利等指标作为企业经营状况的判断标准。 20世纪80年代后，越来越多的企业认识到，效益最大化判断工具也有不足，因为其中的主要指标信 息的采集和分析都基于企业财务报表（基于已发生的权责），反映的是企业的发生成本，没有考虑到股 东投资的机会成本，因此很可能激励公司管理者的短期

3、行为，忽视企业长期价值的创造。具体表现在片 面追求企业规模和企业利润会导致企业过度投资和过度扩大生产，国内的长虹就是这样的一个典型例子。 1982年，美国思腾思特公司提出了经济增加值（economic value added）概念。思腾思特公司认为： 企业在评价其经营状况时通常采用的会计利润指标存在缺陷，难以正确反映企业的真实经营状况，因为 他忽视了股东资本投入的机会成本，企业赢利只有在高于其资本成本（含股权成本和债务成本）时才为 股东创造价值。经济增加值（eva）高的企业才是真正的好企业。 3 eva业绩考核理论与咨询产品研究 对经济增加值（对经济增加值（evaeva）理解）理解 通过对成熟

4、股票市场上市公司的排名观察，常常发现两种奇怪现象：许多资产价值相近的企业创造 的利润却大相径庭；资产价值悬殊的企业，市场价值却相近。为了对这两种现象有很好的解释，引入了 市场增加值概念（market value added ，mva），市场增加值（mva）就是市值与股东投入资本（净资产） 的差值，换句话说，市场增加值是企业变现价值与原投入资本之间的差额，它直接表明了一家企业累计 为股东创造了多少财富。1988年思腾思特公司使用mva工具对美国的通用汽车和默克制药公司的经营表现 进行了分析，结果发现，通用汽车的股东对公司投入了450亿美元的资本，而默克制药的股东对公司投入 的资本仅有50亿美元，

5、但他们的市值都是250亿美元左右，从mva的观点看，通用汽车实际上损失了200亿 美元的股东价值，相反，默克制药则创造了200亿美元的股东价值，如果按mva的大小来确定业绩排名， 默克远在通用汽车之上。这个分析引发了如下思考：股东对企业的任何一项投资，都希望最终实现的价 值比其投入的所有资本要多（这是资本的天生逐利性而决定的），满足了这个条件，才是在创造财富， 否则就是在毁灭财富。进一步的来看，通常意义上的企业规模（可以用市值来表示），利润已经不能满 足分析判定的需要，必须要找到产生企业价值的真正原因。 mva对于上市公司而言是一个企业价值分析的好工具，但在分析非上市公司时就无能为力了，因为无

6、 法获得非上市公司的市场价值数据。基于增加值的思想，思腾思特公司开发了经济增加值（eva）工具， 它是建立在对一些财务数据进行调整的基础上的。 4 eva业绩考核理论与咨询产品研究 evaeva基本概念基本概念 经济增加值（economic value added，简称eva），是指从企业税后净营业利润中扣除包括股本和债 务所有资金成本后的利润余额，是结合资产负债表和损益表得出的衡量企业业绩的指标。该概念明 确强调，企业经营所使用的资本和债务是有成本的，第一次把机会成本和实际成本结合起来，强化 了提高资本使用效率这个目标。 eva的核心理念是：一个企业只有在其资本收益超过为获得该收益所投入的资

7、本的全部成本时，才能 为股东带来价值；反之，则表示企业发生价值损失；如果差额为零，说明企业的利润仅能满足债权 人和投资者预期获得的收入。 eva既是一种有效的公司业绩度量指标，又是一个企业全面管理的架构，是经理人和员工薪酬的激励 机制，是战略评估、资金运用、兼并或出售定价的基础。 5 eva业绩考核理论与咨询产品研究 第一章第一章 evaeva概念框架概念框架 eva基本概念 eva价值管理体系：4m eva计算方法 eva会计调整 第二章 eva功能与评价 第三章 建立基于eva的业绩评价体系 第四章 建立基于eva的薪酬激励体系 第五章 eva咨询产品研究 6 eva业绩考核理论与咨询产品

8、研究 eva价值管理体系：价值管理体系：4m 自从1988年eva作为业绩衡量方法引起广泛关注之后，较为全面的价值管理体系也随之逐渐形成， eva价值管理体系从分析公司的eva业绩入手，从业绩考核、管理体系、激励制度和理念体系四个方面， 具体提出如何建立使公司内部各级管理层的管理理念、管理方法和管理行为都致力于股东价值最大化 的管理机制，最终目标是协助提升公司的价值创造能力和核心竞争力。 价值价值 m2：management 管理体系管理体系 m3：motivation 激励制度激励制度 m4：mindset 理念体系理念体系 m1：measurement 业绩考核业绩考核 图：图：evaev

9、a价值管理体系价值管理体系 7 eva业绩考核理论与咨询产品研究 m1m1：业绩考核业绩考核 业绩考核是以eva为核心的价值管理体系的关键环节。以eva作为业绩考核的核心指标，有利于企业 在战略目标和工作重点的制订中贯彻以长期价值创造为中心的原则，从而与股东的要求相一致，此外， 考核结果与激励机制相衔接，可以进一步实现对经营过程和经营结果的正确引导，确保战略目标实现和 经营管理的健康运行。 （1 1）以）以evaeva为核心的业绩考核体系，可以较好地满足股东的以长期价值创造为中心的要求。为核心的业绩考核体系，可以较好地满足股东的以长期价值创造为中心的要求。eva管理 体系中科学的会计调整能够鼓

10、励企业的经营者进行可以给企业带来长远利益的投资决策。例如，在计算 eva时，将企业为提升其未来业绩、但在当期不产生收益的对在建工程的资本投入，在当期的资本占用中 剔除，而不计算其资本成本，这对经营者来说更加客观公平，并使其更加谋求企业长期发展。 （2 2）以）以evaeva为核心的业绩考核体系，强调要根据各企业的战略定位、行业特点、企业规模、发展阶为核心的业绩考核体系，强调要根据各企业的战略定位、行业特点、企业规模、发展阶 段以及工作计划的具体情况来设计业绩考核方案。段以及工作计划的具体情况来设计业绩考核方案。 （3 3）以）以evaeva为核心的业绩考核体系，侧重于对经营结果进行考核，可以对

11、企业的经营业绩有正确、为核心的业绩考核体系，侧重于对经营结果进行考核，可以对企业的经营业绩有正确、 客观的判断，发现不足，从而有利于实现对企业发展的正确引导。客观的判断，发现不足，从而有利于实现对企业发展的正确引导。不过，对于企业的经营管理过程也不 能完全忽视，可选用少数传统的财务指标和部分非财务指标包括定性指标（如安全生产等）进行考核， 以此作为对结果考核的补充和完善。 8 eva业绩考核理论与咨询产品研究 m2m2：管理体系（：管理体系（1/31/3） 经济增加值作为企业的总体目标，必须有相应的管理体系去落实。这个管理体系以经济增加值作为经济增加值作为企业的总体目标，必须有相应的管理体系去

12、落实。这个管理体系以经济增加值作为 核心价值观和经营思想，核心价值观和经营思想，以战略回顾和计划预算为主要组成部分以战略回顾和计划预算为主要组成部分。 1 1、战略回顾、战略回顾：包括价值诊断、战略规划管理、资源配置管理和业务单元组合策略、投资决策管理、 设计价值提升策略、财务风险管理六个方面。 （1 1）价值诊断。价值诊断。利用经济增加值指标对企业的整体业绩状况和各业务单元的价值创造情况进行分析， 把握企业的现状。价值诊断包括两部份：本企业价值创造分析和行业标杆企业价值创造分析。通过价值 诊断，可以了解到：哪些业务单元占用了公司的大量资本，资本占用和价值创造是否匹配；哪些业务单 元正在创造和

13、毁灭价值。这些信息是企业管理者进一步分析和制定战略的依据。 （2 2）基于经济价值的战略规划管理。）基于经济价值的战略规划管理。通常公司的战略规划往往与业务计划脱节，经营计划又和预算 相脱节，这个大多数公司常遇到的问题，但实施价值管理的公司的企业战略、战略规划和经营计划、预 算是密不可分的整体，同时又需要通过平衡计分卡促使形成战略与实施相匹配的管理机制。战略规划管 理要注意以下几点： 实现企业的长期价值和持续发展为战略规划设计、选择的基础。 股东价值最大化是战略规划、选则的原则。 要实现既定的战略目标，管理重点须放在年度目标分解、资源配置、阶段执行计划等匹配工作上。 9 eva业绩考核理论与咨

14、询产品研究 m2m2：管理体系：管理体系（2/32/3） （3 3）资源配置管理和业务单元组合策略。）资源配置管理和业务单元组合策略。通过对不同业务单元的价值分析，制定出倾斜性的资源配 置计划，将资源集中配置在能创造更多价值的业务单元中去。业务单元组合管理要以价值创造为主要判 定原则，通过市场增长潜力经济增加值回报率矩阵对现有业务单元进行价值分析，从而作出：出售 （或清算）、扩张、调整决的策。 （4 4）投资决策管理。）投资决策管理。进行投资决策时一般比较重视投资项目的可行性评估，但是在方法论上却存在 缺陷：其一，评估普遍采用的是静态的定点现金流npv分析，缺乏对项目风险的量化分析；其二，缺乏

15、对 资本的机会成本分析，这使得在评估一开始就陷入“做与不做”的狭窄思维模式中去，忽视其他可能选 择。经济增加值分析方法由于充分考虑了资本的机会成本分析，能够在一定程度上解决上述的缺陷。同 时，经济增加值方法有助于投资者对管理者实现有效的资本节制，避免盲目扩张。 （5 5）设计价值提升策略。）设计价值提升策略。这主要是针对现有资产和未来可能投资设计不同的价值提升策略。现有资 产的管理重点在于使用效率和业绩的提升上，通过降低存货，提高资产周转率；优化流程，增强协同等 手段实现。对于不符合企业战略规划及长远资本汇报率低于资本成本率的业务单元，采取缩减生产规模、 业务外包或退出等手段处置。对于尚未介入

16、的投资回报率高于资本成本率的项目，要加大投资力度，提 高企业整体创造价值的能力。 10 eva业绩考核理论与咨询产品研究 m2m2：管理体系：管理体系（3/33/3） （6 6）财务风险管理。）财务风险管理。经济增加值管理方法提醒管理者，任何资本的使用都是有成本的，避免管理者 为了片面追求股本收益率而采取高财务杠杆的经营手段，促使经营者在负债和利润追求上找到平衡点， 从而在一定程度上减小了企业财务风险。 2 2、完善计划预算。、完善计划预算。基于价值的计划预算应该从战略规划和年度战略目标出发，包括预算分析、预算 执行预警，预算实施评估与修改三部份。下面分别从财务和运营方面分析： （1 1）财务

17、方面。）财务方面。直接影响企业经济增加值的关键指标有资本回报率、税后净营业利润、资本周转率， 对这些关键指标进行分析，找出薄弱的环节。 （2 2）运营方面。）运营方面。根据关键指标，从企业运营的角度找到所有的价值驱动要素。如将税后净营业利润 分解为主营业务收入、销售毛利、管理费用等要素，通过分析掌握企业价值变动的主要原因，也就是价 值驱动要素。改善这些价值驱动要素，企业的经济增加值就会提高。 11 eva业绩考核理论与咨询产品研究 m3m3：激励制度：激励制度 如果经济增加值业绩考核不同激励制度联系起来，经济增加值管理指标将很难实现。激励制度可以 有效地将管理层和员工获得的报酬与他们为股东创造

18、的财富紧密结合，避免传统激励制度下所出现的过 度关注短期目标的行为，实现以激励长期价值创造为核心的激励制度。 薪酬制度是激励制度的核心，薪酬制度包括四部分：基本工资、年度奖金、中长期奖金和股票期权。薪酬制度是激励制度的核心，薪酬制度包括四部分：基本工资、年度奖金、中长期奖金和股票期权。 1、基本工资：属于固定性收入，反映了人才市场竞争性的基本工资水平，一般由员工的教育背景、 技能经验、同类人员平均薪资水平决定。 2、年度奖金：激励年度目标的完成情况，核心是企业经济增加值年度目标。 3、中长期奖金：企业长期目标和阶段战略的实现，核心是企业一定时期经济增加值目标。中长期奖 金主要通过“岗位奖金库”

19、的形式体现，考虑到管理者中长期决策行为影响的“滞后性”和“复杂性”， 中长期奖金超额部分并不是一次性全部发放，只有经济增加值在一个既定阶段内持续达到目标，才可能 全部发给管理者。“岗位奖金库”的设置使管理者要考虑已实现的但仍保存在“岗位奖金库”的超额奖 金被取消的风险，从而鼓励管理者作出有力于企业长期持续发展的决策，避免短期行为。 4、股票期权：为保持企业核心能力优势的持久性，对优秀人才和企业核心人员的长期激励。 12 eva业绩考核理论与咨询产品研究 m4m4：理念体系：理念体系 如果eva制度全面贯彻实施，evaeva财务管理制度和激励报偿制度将使公司的企业文化发生深远变化。财务管理制度和

20、激励报偿制度将使公司的企业文化发生深远变化。 在eva制度下，所有财务营运功能都从同一基础出发，为公司各部门员工提供了一条相互交流的渠道。 eva为各分支部门的交流合作提供了有利条件，为决策部门和营运部门建立了联系通道，并且根除了部门 之间互有成见，互不信任的情况，这种互不信任特别会存在于运营部门与财务部门之间。例如:fbc公司 的首席执行官弗朗西斯科比说，自从公司采用eva之后，管理层并没有拒绝一个可行的资本投资要求。 生产管理人员明白，如果新投资项目的收益低于资本，他们的奖金将受到影响，所以他们不会为了使项 目通过而故意夸大项目的预期回报。 实际上，eva是一套公司法人治理制度，这套制度自

21、动引导所有的管理人员和普通员工，鼓励他们为 股东的最大利益工作。eva制度还帮助决策权的有效下放和分散，因为它使得每个管理人员有责任创造价 值，并且对他们这样的做法给以奖励或惩罚。 13 eva业绩考核理论与咨询产品研究 第一章第一章 evaeva概念框架概念框架 eva基本概念 eva价值管理体系：4m eva计算方法 eva会计调整 第二章 eva功能与评价 第三章 建立基于eva的业绩评价体系 第四章 建立基于eva的薪酬激励体系 第五章 eva咨询产品研究 14 eva业绩考核理论与咨询产品研究 evaeva计算方法计算方法 eva的计算不是否定财务报表的数据，而是对财务报表数据的重新

22、组合、调整和使用。在计算eva的 过程中，通过进行相应的会计调整，消除会计方法的一些不能真实反映企业经营业绩的部分，突出 核心业务，促使管理者意识到资本的综合成本，从而更关注企业的长期价值创造能力。 eva计算公式为： evaeva 1 1、税后净营业利润（、税后净营业利润（nopatnopat） 是根据资产负债表进行调整得到的，其中包括利息与其他与资金有关 的偿付，而利息支付转化为收益后，也是要“扣税”的。这与企业财务报表中的净利润是不同概念。 2 2、资本成本（、资本成本（cccc）等于公司资本结构中资本各个组成部分的以市场价值为权重的加权平均成本。资 本构成通常包括短期负债、长期负债和股

23、东权益等。 3 3、加权平均资本成本率（、加权平均资本成本率（waccwacc） = 债券资本比例 债券资本成本率 （1 所得税税率） + 股权资本比例 股权资本成本率 4 4、资本占用（、资本占用（cece）是企业所筹措资金的总额，但不包括短期免息负债，如：应付账款、应付职工薪 酬、应交税费等，即资本投入额等于股东投入的股本总额、所有的计息负债（包括长期负债和短期 负债）以及其他长期负债总和。 = = 税后净营业利润税后净营业利润 - - 资本成本资本成本 = = 税后净营业利润税后净营业利润 - - （加权平均资本成本率加权平均资本成本率 资本占用）资本占用） 15 eva业绩考核理论与咨

24、询产品研究 指标说明：税后净营业利润指标说明：税后净营业利润 计算经济增加值，必须对企业财务数据进行必要的调整，但是不提倡大范围的调整，因为这会使经 济增加值计算变得非常复杂，实际执行起来也增加了不少难度，一般采用简单、适度、易于理解的调整： 1 1、税后净营业利润。、税后净营业利润。在计算时不能简单地用利润表中的税后利润代替，必须对会计净利润作出调整 后得出税后净营业利润，从字面上理解，这个利润不包括营业外收支。对于那些虽然是一次性支出但收 益期长的费用，进行资本化处理，如研发费用、长期的广告支出等，这些支出有利于企业未来的持续发 展，属于长远决策。然而根据会计稳健性原则，这些费用必须当年作

25、为期间费用一次性核销，这会影响 公司的当年利润，因此管理者会倾向于减少这种长期投入，但从长远来看是损害公司未来价值的。eva方 法将这些费用调整为资本支出，允许在一个时期内摊销（一般为5年左右），解决了这个矛盾。 （1）债务利息支出不作为期间费用扣除。由于资本成本的计算包括了债务部分的成本，在计算税后 净营业利润时，支出的利息、相关费用不计入期间费用，否则将导致债务成本利息和费用的重复计算。 而企业的利息收入和汇兑收益由于不属于经营收益，也不计入税前经营利润。 （2）营业外收入与营业外支出，由于不反映主营业务业绩，必须扣除。 （3）补贴收入，由于不反映主营业务业绩，必须扣除。比如按政策减免的增

26、值税就属于此类。 （4）会计准备由于不反映企业的真实损失，容易被管理者操纵，不从资本内扣除。会计准备包括： 坏账准备、存货跌价准备、投资减值准备等。进行经济增加值计算时，从资产负债表中提取当期准备金 加回税前营业利润，按照实际的坏账发生额、实际的跌价减值损失计入。 （5）递延税金由于不反映实际的税务支出，不扣除。因为大多数公司永远也不会缴纳他们递延税款， 递延税款实际上形同企业资本。 （6）商誉等无形资产不向利润摊销。 16 eva业绩考核理论与咨询产品研究 指标说明：税后净营业利润指标说明：税后净营业利润 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 + 公允价值变动收益 + 投资收益 - 资

27、产减值损失 - 销售费用 - 管理费用 - 财务费用 + 营业外收入 - 营业外支出 - 所得税费用 = = 会计净利润 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 + 公允价值变动收益 + 投资收益 - 销售费用 - 管理费用 - eva所得税 = 税后净营业利润 会计调整 图：税后净营业利润与会计利润表的对应关系图：税后净营业利润与会计利润表的对应关系 17 eva业绩考核理论与咨询产品研究 指标说明：指标说明：资本占用资本占用 现代财务制度规定，资产负债表中的资产是指过去的交易、事项形成的并有企业拥有或控制的资源， 该资源预期会给企业带来收益。但是，资产负债表中的资产却不能真实代表企业可

28、实际用于生产经营的 所有资产，这些资产项目并不完全反映企业当期生产经营实际占用的资本，因为还可能包括那些企业并 未投入的资产，这就不能真实的反映企业的投入资本，因此必须作出调整。 （1）无息流动负债，不占用资本，予以扣除。资产来源于负债和所有者权益，在短期负债中除了短 期借款和1年内到期的长期负债以外，都是无息债务，如应付账款、应付职工薪酬等。由于这部分无息负 债不占用资本，因此在计算资本占用时应将此部分扣除。 （2）在建工程，收益在未完工之前得不到反映，不作为当期资本占用。若将在建工程计入资本占用， 由于其涉及金额较大，导致资本成本有较大提高，对eva计算结果影响较大，对经营者业绩考核不利，

29、会 使经营者对关系到企业未来发展能力的此类投资产生顾虑。待形成固定资产后再将其计入使用。 （3）减值准备，非企业真实损失，不予扣除。坏账准备、存货跌价准备、长期股权投资减值准备和 固定资产减值准备等均非企业实际发生损失，因此应计入资本占用，调整时应把计提的各项准备加回。 （4）非经常性收支，属于对股东资本的占用。营业外收支净额和政府补助等也属于对资本的占用， 例如营业外收支侵占了这笔资金用于投资别的项目机会，同样，企业投资所用资金也可能是来源于政府 补助，因此计算资本占用时要将非经常性净支出的税后数值加入到资本占用中（如果是净收入则应该从 资本占用中扣除）。 18 eva业绩考核理论与咨询产品

30、研究 指标说明：资本占用指标说明：资本占用 货币资金 应收账款 存货净额 流动资产总计 长期投资 固定资产 - 固定资产减值准备 + 在建工程 固定资产总计 无形及其他资产 资产总计 图：资产占用与资产负债表中总资产的对应关系图：资产占用与资产负债表中总资产的对应关系 货币资金 应收账款净额 存货原值 流动资产总计 - 无息流动负债 = 净营运资产 长期投资 固定资产 固定资产余额总计 无形及其他资产 - 累计税后营业外收支 资产占用总计 会计调整 19 eva业绩考核理论与咨询产品研究 指标说明：指标说明：加权平均资本成本率加权平均资本成本率 在对企业的财务会计报表进行一系列的调整，并得出较

31、为准确的的反映企业正常经营活动所产生的 税后净营业利润和资本占用后，还需要确定加权平均资本成本率，从而计算出资本成本和经济增加值。 资本成本是由已发生的成本和机会成本构成，资本成本率的实质是将预期的投资回报同项目的风险 程度相互对应。股东的风险承受程度通过资本成本率来体现，较高的风险自然需要较高的预期回报来补 偿，而这个预期回报也就是所说的资本成本率。 一般来说，公司资本主要来源于两个方面：权益资本融资和债务融资。公司资本成本取决于三个因 素：债务资本的成本、权益资本的成本以及以上两种资本在总资本中所占的权数，一般用资本成本率来 体现。 加权平均资本成本率（加权平均资本成本率（waccwacc

32、） = = 债券资本比例债券资本比例 债券资本成本率债券资本成本率 （1 1 所得税税率）所得税税率） + + 股权资本比例股权资本比例 股权资本成本率股权资本成本率 （1）债务资本成本率的计算方法：债务资本的成本率不是基于账面价值，而是基于市场价值。公司 债务一般都有多种组成，每种债务的利率也不尽相同，所以债务成本率应该使用加权平均值。所得税率 不要遗忘，因为支付的债务利息是可以免税的。 20 eva业绩考核理论与咨询产品研究 指标说明：加权平均资本成本率指标说明：加权平均资本成本率 （2）股权资本成本率计算方法：股权资本成本率代表了股东对投资所要求的最低回报率。一般采用 资本资产定价模型（

33、capm）来确定。该模型认为股权投资回报率和风险是线性关系。该模型对投资者的 行为有两个重要的假设：投资者首先是一个风险的规避者；投资者通过多元化投资（或投资组合）来规 避风险。这里的风险来源包含两个部分：市场固有风险（系统风险）和自身经营风险（非系统风险）， 对正常股市的研究表明，其中的自身经营风险约占总风险的70左右，只有30%风险来自于市场。自身经 营风险可以通过分散投资来消化分解。但是系统风险（市场风险）是难以通过多元化来化解的，理论上 说，资本市场必须对承担市场风险的投资者进行补偿。 基于capm模型，可以确定股权资本成本率的计算公式：r re e r rf f beta beta

34、mrp mrp 其中，re为股权成本率，rf为零风险回报率，通常是以同期国债利率代替。beta为企业股票市场风 险系数。mrp为资本市场整体回报率溢价，是股票市场预期回报和国债回报率之差。 由此，如何确定beta值非常重要，beta值体现了公司所面临的市场风险，一般把整个市场的beta值 定义为1，大于1表示公司股价比股市整体波动大，相应市场风险就越高。反过来，小于1表示公司股价比 股市整体波动小，相应市场风险就越低。beta值的计算必须进行时序回归分析，比较麻烦，不过也可以 参照同行业的一些公司数据确定beta值，这些信息可以从一些投资机构（高盛等）和证券公司公开信息 中获得。对于一些非上市

35、公司，可以参照同行业规模相似的上市公司的beta值。beta值反映的是一个较 长时间段的系统风险系数，除非市场发生重大变化，所以beta值一经确定，通常保持三年不变。 当计算出beta值后，就可以计算出股权资本成本率，并最终得出加权平均资本成本率。 21 eva业绩考核理论与咨询产品研究 第一章第一章 evaeva概念框架概念框架 eva基本概念 eva价值管理体系：4m eva计算方法 eva会计调整 第二章 eva功能与评价 第三章 建立基于eva的业绩评价体系 第四章 建立基于eva的薪酬激励体系 第五章 eva咨询产品研究 22 eva业绩考核理论与咨询产品研究 evaeva会计调整概

36、述会计调整概述 从理论上说，真实的eva是企业经济利润最正确、最准确的衡量指标。真实的eva是对会计数据作出 所有必要的调整，并对企业中每一个经营单位都是用准确的资本成本概念。根据eva的创造者思腾思特咨 询公司研究，要精确计算eva需要进行调整多达160多项。但是如果一定要追求准确，而浪费时间去做一 些不必要的会计调整，可能会把eva搞得太过复杂。如果要一个偌大的企业实行如此复杂的工作，这显然 与我们提倡的简单易行是相背离的，并且不具有可行性。 一般而言，一个公司只需要进行5至10项重要的调整就可以达到相当的准确程度。一项调整项目是否 重要可以按照下列原则来进行判断： （1）重要性原则，即拟

37、调整的项目涉及金额应该较大，如果不调整会严重扭曲公司的真实情况。 （2）可影响性原则，即经理层能够影响被调整项目。 （3）可获得性原则，即进行调整所需的有关数据可以获得。 （4）易理解性原则，即非财务人员也能够理解。 （5）现金收支原则。即尽量反映公司现金收支的实际情况，避免管理人员通过会计方法的选取操纵 利润。 遵照上述五大原则，一般认为如下四个项目为必须调整的项目：研究发展费用和市场开拓费用、商 誉、递延税项、各种准备。 23 eva业绩考核理论与咨询产品研究 一、研究发展费用和市场开拓费用一、研究发展费用和市场开拓费用 在股东和管理层看来，研究发展费用是公司的一项长期投资，有利于公司在未

38、来提高劳动生产率和 经营业绩，因此和其他有形资产投资一样应该列入公司的资产项目。同样，一市场开拓费用，如大型广 告费用会对公司未来的市场份额产生深远影响，从性质上讲也应该属于长期性资产。而长期性资产项目 应该根据该项资产的受益年限分期摊销。但是，根据稳健性原则规定，公司必须在研究发展费用和市场 开拓费用发生的当年列做期间费用一次性予以核销。这种处理方法实际上否认了两种费用对企业未来成 长所起的关键作用，而把它与一般的期间费用等同起来。这种处理方法的一个重要缺点就是可能会诱使 管理层减少对这两项费用的投入，这在效益不好的年份和管理人员即将退休的前几年尤为明显。这是因 为将研究发展费用和市场开拓费

39、用一次性计入费用当年核销，会减少公司的短期利润，减少这两项费用 则会使短期盈利情况得到改观，从而使管理人员的业绩上升，收入提高。有关研究表明，当管理人员临 近退休之际，研究发展费用的增长幅度确实有所降低。 计算经济附加值时所作的调整就是将研究发展费用和市场开拓费用资本化。即将当期发生的研究发 展费用和市场开拓费用作为企业一项长期投资加入到资产中，同时根据复式记账法的原则，资本总额也 增加相同数量。然后根据具体情况在几年之中进行摊销，摊销值列入当期费用抵减利润。摊销期一般在3, 4年至7, 8年之间，根据公司性质和投入的预期效果而定。据统计，美国公司研究发展费用的平均有效时 间为5年。经过调整，

40、公司投入的研究发展费用和市场开拓费用不是在当期核销，而是分期摊销，从而不 会对经理层的短期业绩产生负面影响，鼓励经理层进行研究发展和市场开拓，为企业长期发展增强后劲。 我国上市公司没有义务在年报中披露研究发展费用的具体数额，而是作为管理费用的一部分。上市 公司在使用经济附加值指标时可以根据内部数据自行调整。 24 eva业绩考核理论与咨询产品研究 二、商誉二、商誉 当公司收购另一子公司并采用购买法进行会计核算时，购买价格超过被收购公司净资产总额的部分 就形成商誉。根据我国企业会计准则的规定，商誉作为无形资产的一种列示在资产负债表上，在一 定的期间内摊销。这种处理方法的缺陷在于： （1）商誉之所

41、以产生，主要是与被收购公司的产品品牌、声誉、市场地位等有关，这些都是近似永 久性的无形资产，不宜分期摊销； （2）商誉摊销作为期间费用会抵减当期的利润，影响经营者的短期业绩，这种情况在收购高科技公 司时尤为明显，因为这类公司的市场价值一般远高于净资产。但实际上经营者并没有出现经营失误，利 润的降低只是由于会计处理的问题而造成的。其结果就会驱使管理者在评估购并项目时首先考虑购并后 对会计净利润的影响，而不是首先考虑此购并行为是否会创造高于资本成本的收益，为股东创造价值。 计算经济附加值时的调整方法是不对商誉进行摊销。具体而言，由于财务报表中已经对商誉进行摊 销，在调整时就将以往的累计摊销金额加入

42、到资本总额中，同时把本期摊销额加回到税后净营业利润的 计算中。这样利润就不受商誉摊销的影响，鼓励经理层进行有利于企业发展的兼并活动。 25 eva业绩考核理论与咨询产品研究 三、递延税项三、递延税项 当公司采用纳税影响会计法进行所得税会计处理时，由于税前会计利润和应纳税所得之间的时间性 差额而影响的所得税金额要作为递延税项单独核算。递延税项的最大来源是折旧。如许多公司在计算会 计利润时采用直线折旧时，而在计算应纳税所得时则采用加速折旧法，从而导致折旧费用的确认出现时 间性差异。正常情况下，其结果是应纳税所得小于会计报表体现的所得，形成递延税项负债，公司的纳 税义务向后推延，这对公司是明显有利的

43、。 计算经济附加值时对递延税项的调整是将递延税项的贷方余额加入到资本总额中，如果是借方余额 则从资本总额中扣除。同时，当期递延税项的变化加回到税后净营业利润中。也就是说，如果本年递延 税项贷方余额增加，就将增加值加到本年的税后净营业利润中，反之则从税后净营业利润中减去。 26 eva业绩考核理论与咨询产品研究 四、各种准备四、各种准备 各种准备包括坏账准备，存货跌价准备，长、短期投资的跌价或减值准备等。根据我国企业会计制 度的规定，公司要为将来可能发生的损失预先提取准备金，准备金余额抵减对应的资产项目，余额的变 化计入当期费用冲减利润。其目的也是出于稳健性原则，使公司的不良资产得以适时披露，以

44、避免公众 过高估计公司利润而进行不当投资。作为对投资者披露的信息，这种处理方法是非常必要的。但对于公 司的管理者而言，这些准备金并不是公司当期资产的实际减少，准备金余额的变化也不是当期费用的现 金支出。提取准备金的做法一方面低估了公司实际投入经营的资本总额，另一方面低估了公司的现金利 润，因此不利于反映公司的真实现金盈利能力；同时，公司管理人员还有可能利用这些准备金账户操纵 账面利润。 因此，计算经济附加值时应将准备金账户的余额加入资本总额之中，同时将准备金余额的当期变化 加入税后净营业利润。 27 eva业绩考核理论与咨询产品研究 调整后的调整后的evaeva计算公式计算公式 由上述分析可以

45、得出，经调整之后的eva计算公式如下： eva = eva = 税后净营业利润税后净营业利润 - - （加权平均资本成本率（加权平均资本成本率 资本占用）资本占用） 其中: 税后净营业利润 = 税后净利润 + 利息费用 + 少数股东损益 + 本年商誉摊销 + 递延税项贷方余额的增加 + 其他准备金余额的增加 + 资本化研究发展费用 - 资本化研究发展费用在本年的摊销 资本占用 = 普通股权益 + 少数股东权益 + 递延税项贷方余额（借方余额则为负值） + 累计商誉摊销 + 各种准备金（坏帐准备、存货跌价准备等） + 研究发展费用的资本化金额 + 短期借款 + 长期借款 + 长期借款中短期内到期

46、部分 加权平均资本成本率由于无需调整。 28 eva业绩考核理论与咨询产品研究 第一章 eva概念框架 第二章第二章 evaeva功能与评价功能与评价 eva主要功能 eva的优点 eva的局限性 提高eva的有效途径 第三章 建立基于eva的业绩评价体系 第四章 建立基于eva的薪酬激励体系 第五章 eva咨询产品研究 29 eva业绩考核理论与咨询产品研究 evaeva主要功能主要功能 evaeva功能功能功能描述功能描述 业绩评价主要靠以eva为核心的业绩评价指标体系来实现 财务激励主要靠建立在eva奖金之上的财务激励体系来实现 文化理念主要靠以eva为目标的文化理念体系来实现 企业治理

47、主要靠以eva为基础的企业治理体系来完成 30 eva业绩考核理论与咨询产品研究 一、业绩评价一、业绩评价 业绩评价作为企业管理系统的重要组成部分，是发挥组织行为活动效能、健全分配体系、实现 企业目标的关键，因此，eva企业管理系统的首要功能应该是业绩评价功能。 eva作为一种业绩评价指标，能够反映企业的真实业绩。在eva计算过程中，首先对传统收入概 念进行了一系列调整，从而可以消除会计运作产生的异常情况，并使其尽量与经济真实状况相符合。 另一方面，eva从股东的角度来定义利润更符合企业实际情况。就股东来说，只有当企业的盈利超过 了他们的机会成本时，他们的财富才会增加。他们认为不仅债务资本是有

48、成本的，权益资本的使用 也是有成本的，只有收回包括权益在内的全部资本成本之后的eva才是真正的利润，公认的只考虑债 务成本的会计账面利润不是真正的利润，若eva为负数，即便会计报告有所盈余，也是亏损。 eva不仅仅是评价企业业绩的良好指标，更重要的是他还是一套完整的管理体系。在提高eva的 压力下，管理人员必须想尽办法提高资本的营运能力，以降低业务活动中的资本成本，比如提高流 动资金使用率，缩短应收账款的回收期，减少不必要存货，因为资产的沉淀就意味着成本的增加和 财富的损失。 此外，通过eva财务管理系统，还可以确保管理人员在追求自身利益的同时实现股东财务最大 化。 31 eva业绩考核理论与

49、咨询产品研究 二、财务激励二、财务激励 一个不容忽视的事实是，在公司针对管理人员的奖励计划中，更多的是强调报偿，而对激励重 视不足，但是，无论奖金量是高还是低，都是通过每年讨价还价的预算计划确定的。因而，在这种 体制下，管理人员最强的动机是制订一个易于完成的预算任务，并且由于奖金是有上限的，他们不 会超出预算太多，否则会使股东期望值提高而导致被动局面。 在管理人员报酬与eva挂钩的情况下，管理人员会主动为企业所有者着想，使他们从股东角度 长远地看待问题，并得到像企业所有者一样的报偿，因为，只有eva为正，或者eva较前期有所增加， 管理人员才真正创造了价值，才能得到基于价值增加后的奖励。eva

50、奖金没有上限，并且脱离了年度 预算，eva管理人员更有动力进行全面经营，而不再单打独斗，并且会在投资时考虑长远利益。 采用eva激励机制，最终会推动公司年度预算的是积极拓展的战略方针，而不是被预算限制的 保守方略。 在企业实务中，思腾思特咨询公司提出了现金奖励计划和内部杠杆收购计划。现金奖励计划能 够让员工像企业主一样得到报酬，而内部杠杆收购计划可以使员工对企业的所有者关系真实化。 32 eva业绩考核理论与咨询产品研究 三、文化理念三、文化理念 eva不仅仅是一种计量方法，更重要的它是一种管理理念和企业文化。eva以一种新观念和能够 正确度量业绩的目标，凝聚着股东、经理和员工，并形成一种框架

51、指导公司的每一个决策，在利益 一致的激励下，用团队精神大力开发企业潜能，最大限度地调动各种力量，形成一种奋斗气势，就 像邯郸钢铁职工关心每吨钢的成本一样，人人关心eva，共同努力提高效率，提高资本运营能力，每 增加一个eva，都有努力者的一份贡献。这种作用对我国企业来说有非同小可的意义。 1、eva终结了多财务目标下的混乱状况 eva仅用一种财务衡量指标就联结了所有决策过程，并将企业各种经营活动归结为一个目的， 即提升eva，由此，各部门就会自动加强合作，决策部门和营运部门会自动建立联系，部门之间的互 不信任状况得以根除，同时，也为各部门员工提供了相互进行沟通的共同语言，使企业内部的信息 交流

52、更加有效。 2、eva代表着共同利益 eva作为一种管理工具，具有两个显著的特点：一是易于理解，二是与价值创造密切相关。因 此，它能够满足所有利益关系人对公司业绩进行评价的需要。并且，eva提供了一个单一、协调、持 续的目标，使得所有决策都能够模式化，可以检测，可以同同样的尺度来准确评价一个项目、一个 部门、一个子公司是增加还是减少了财富。正是由于eva在评价公司业绩方面具有清晰、公正和可靠 的特征，因此它能够体现公司所有利益相关者的共同利益。 3、eva是能将所有者财务管理目标和经营者财务管理目标紧密衔接的一条纽带 33 eva业绩考核理论与咨询产品研究 四、企业治理四、企业治理 evaev

53、a企业治理体系企业治理体系 业绩评估业绩评估 业务规划与资源配置业务规划与资源配置 目标设置和薪酬激励目标设置和薪酬激励 协调沟通协调沟通 eva企业治理体系可用下图表示： eva从实际经营来衡量业绩，能让管理者在投 资时审慎决策 eva能通过让业务规划流程与激励薪酬计划相 分离，加强业务规划的整体性 eva有助于不同部门的负责人为企业的整体利 益协同一致地工作 eva为企业提供了黏合剂，集团结企业各部门 的共同语言和共同目标 34 eva业绩考核理论与咨询产品研究 第一章 eva概念框架 第二章第二章 evaeva功能与评价功能与评价 eva主要功能 eva的优点 eva的局限性 提高eva

54、的有效途径 第三章 建立基于eva的业绩评价体系 第四章 建立基于eva的薪酬激励体系 第五章 eva咨询产品研究 35 eva业绩考核理论与咨询产品研究 evaeva的优点的优点（1/41/4） 第一，第一，evaeva最大的优势就是它提供了业绩评价和资本市场价值之间的连接，使得公司业绩评价能和资最大的优势就是它提供了业绩评价和资本市场价值之间的连接，使得公司业绩评价能和资 本市场的表现相一致。本市场的表现相一致。 由于资本市场是用公司未来的现金流折现来对公司进行估值，而传统的业绩评价是基于企业国王的 业绩表现进行评价，这就使得在传统业绩评价体系下，资本市场对公司的估值和公司内部业绩评价之间

55、 存在较大差异，在这种情况下，往往会出现经理人虽然在业绩评价里评分较高，但事实上却在损害股东 价值的现象。因此，业绩评价应该和自由现金流估值建立联系，评估业务单元的方式应该和资本市场评 估公司的方式保持一致。 第二，第二，evaeva考虑了包括股本和债务在内所有资本的成本，促使企业管理者更加有效地使用资本金和留考虑了包括股本和债务在内所有资本的成本，促使企业管理者更加有效地使用资本金和留 存收益，努力提高管理水平。存收益，努力提高管理水平。 对企业而言，股东的资本金和留存收益不再是免费的，它们也必须得到应有的回报，因此管理者会 更加明智地使用资本，认真考虑如何提高资本运营效率：如何缩短决策时间

56、，充分发挥企业的生产能力， 提高运作效率；如何追求健康的有经济利润的增长，而不是盲目上新项目、介入新产业、扩大企业的规 模，从而使资金得到有效使用，不致导致资金闲置和重复投资等问题。 36 eva业绩考核理论与咨询产品研究 evaeva的优点的优点（2/42/4） 第三，第三，evaeva直接反映了企业价值。直接反映了企业价值。 eva从定义上和企业价值有直接联系，其关系为：企业价值 = 已投资资本 + 未来eva折现值 实际上，衡量企业创造价值的最有效指标为市场增加值（mva = 企业总市值 已投资资本），但 由于目前我国证券市场并非有效市场，泡沫较大，公司股价并不能真实反映公司价值，所以m

57、va还难以在 业绩评价中直接使用。而mva与eva高度正相关，因此实际中可以用eva加上现金流来衡量企业创造价值的 能力，衡量企业管理者是否增加了股东财富和企业价值。 第四，第四，evaeva揭示了企业创造价值的方法。揭示了企业创造价值的方法。 根据eva的计算公式可以推导出： eva = （净资产回报率 加权平均资本成本） x 资本总额， 其中净资产回报率（rona） = 税后净营业利润（nopat） 资本总额（ce）。 由此可以看出，提高eva为企业创造价值的方法主要有以下几种： 1、提高已投入资本的回报率。当净资产回报率增加时，eva会增加。 2、投资于会增加企业价值的新项目。当投资项目

58、的回报大于加权平均资本成本（wacc）时，企业价 值增加。 3、停止对价值毁损的项目的投资。当一个业务单元被出售或者被关闭的时候，已投入的资本会减少， 但如果带来的rona和wacc的差值的增加超出已投入资本减少的影响，eva还是会增加。 4、延长取得rona大于wacc的回报的时间长度，即延长保有竞争优势从而得到较高利润率的时间。 5、降低资本成本。 37 eva业绩考核理论与咨询产品研究 evaeva的优点的优点（3/43/4） 第五，第五， evaeva对营业净利润和资金成本进行调整，消除会计扭曲，提高利润质量，避免管理人员通过对营业净利润和资金成本进行调整，消除会计扭曲，提高利润质量，

59、避免管理人员通过 资产重组、减少无形资产投资等方式操纵利润，从而真实反映企业创造的价值。资产重组、减少无形资产投资等方式操纵利润，从而真实反映企业创造的价值。 例如，eva纠正了传统会计标准中对无形资产的价值处理。这些对企业日渐重要的无形资产包括：与 客户、供应商的默契关系、商誉、人力资源开发和创新、研发。会计制度把这些投资列为需要控制的费 用开支，而eva则把这些投资作为资产负债表中一种需要培育的新型资产。这些新型资产在财务报表中进 行资本化处理，并在以后年度里逐渐摊销。这种方式将有助于企业在短期内加强此类投资，增加企业的 长期盈利能力，并促使管理层注重培养企业竞争力以获得持久的经济效益。

60、第六，第六，evaeva评价体系不仅可以作为衡量一个公司的经济价值，也可以作为业务部门的业绩评价指标，评价体系不仅可以作为衡量一个公司的经济价值，也可以作为业务部门的业绩评价指标， 从而结束了多目标引起的混乱。从而结束了多目标引起的混乱。 大多数公司用于表达财务目标的方法又多又杂。例如，公司的战略规划通常建立在所得收入或市场 占有增加的基础之上。在评估个体产品或生产线时，公司常常以毛利率或资金流动为标准。在评价各业 务部门时，则可能根据总资产回报率，或是预算规定的利润水平。而财务部门通常根据净现值分析资本 投资，但是在评估可能的并购活动时则又常常根据对收入增长的可能贡献为衡量指标。这些标准和目