有限合伙私募股权基金协议的大要点

1、精选有限合伙私募股权基金协议的 10 大要点当一支基金要在市场上募资时，普通合伙人通常要准备一份汇集基金结构的条款清单。这份条款清单通常会先由 1-2 个潜在主导的有限合伙人审查，一旦这些条款在谈判之后让他们满意了， gp 就会准备一份包含这些条款的募资备忘录，然后他们就开始一个更加漫长的销售过程，以获得其他潜在lp 的投资。本文所述为设立私募股权投资基金是所要考虑的一系列问题，这些问题将是gp 和 lp 谈判的要点。当一支基金要在市场上募资时，普通合伙人通常要准备一份汇集基金结构的条款清单。这份条款清单通常会先由 1-2 个潜在主导的有限合伙人审查，一旦这些条款在谈判之后让他们满意了， gp

2、 就会准备一份包含这些条款的募资备忘录，然后他们就开始一个更加漫长的销售过程，以获得其他潜在lp 的投资。通常，条款清单中至少包含以下10 大要点：1. gp 的出资比例可编辑lp 愿意看到 gp 们拿出有意义的出资比例，为的是寻求lp 与 gp 之间利益一致性的保障。通常， gp 的出资比例通常是1% 。 gp 也可选择采用非现金方式出资，主要方式包括：放弃部分管理费用或收益分成以抵销 gp 的出资额。2. 收益分成gp 通常可以获得基金回报的一部分。通过基金收益分成的方式给gp 报酬，看起来有助于确保 gp 的目标与 lp 的目标是一致的，即争取基金投资回报的最大化。收益分成计算的基础是基

3、金的回报， gp 要先偿还 lp 全部的出资额，以及约定的回报率（如果有的话，通常是每年6%10% ）之后，才能参与剩余部分的分成。 gp 分成比例通常是20% ，但有些非常成功地连续管理了几支基金的 gp 可能获得更高的分成比例。近年来，为了奖励gp ，使其利益与lp 更趋一致，国际上越来越多采用 25% 或 30% 的分成比例，尤其是对超过约定回报率的部分。3. 管理费一般来说，每年的管理费是基金承诺资金的 2% 或 2.5% ，在承诺期结束后（通常5-6年），降至兑现承诺的 2% 或 2.5% 。管理费通常是作为 gp 基金运营和管理的费用（包括工资、办公费用、项目开发、交通、接待、等）

4、，并不是gp 主要的报酬方式。对于非常大的基金， gp 会面临降低管理费的压力，以便保持 gp 的利益与 lp 的投资回报目标一致。管理费还有一些创造性的做法：降低管理费比例换取收益分成比例的提高；随着基金的投资进行逐步降低管理费比例；收取主导 lp 较低比例的管理费。第一次设立基金时，有些gp 甚至会根据费用预算申请管理费。4. 收益钩回因为收益的分配是以投资项目的退出为基础，大部分合伙协议里会有收益钩回条款或者质押条款，以保证 gp 的收益分配不会超过收益分成约定的标准。收益钩回或者质押条款要求 gp 返还一部分已收取的收益分成，以防止后续投资项目表现不佳的情况下， gp 获得的总收益超过

5、约定比例。因为基金的封闭期通常是8-10 年，等到基金清算之后才分配收益对 gp 来说是难以接受的，所以，通常每年会有一次收益修正，或者每个项目都有收益修正。5. 基金规模尽管大部分gp 可能会想最好能募集尽可能多的资金，但对他们来说，很重要的一点是要考虑在基金的投资期内，他们能够合理有效地投资多少资金。因为基金的表现将会决定gp 募集后续基金的能力和成功可能性， gp 在投资的时候，不能因为压力就投资过快或者单个项目投资过大。在基金募资文件中确定最小和最大规模，能够确保募资过程的灵活性。同时要记住，因为要预留一部分资金对已投资项目的追加投资，以及其他一些原因，基金通常不会筹到 100% 的承

6、诺资金。基金通常对每个lp 有一个最低投资额要求，但 gp 可能因为战略或其他原因，希望通过降低这个最低投资额门槛引入“特殊投资人”。精选6. 联合投资机会lp 通常会要求当项目的融资额超过基金对单一项目投资规模限制时，能够联合投资的机会。gp 在给予 lp 联合投资权利时，可以采取严格规定的方式，也可以采取灵活掌握的方式。gp 或者 gp 内部的个人也可以获得联合投资的权利，但对所有项目投允许联合投资是不恰当的，这就让联合投资者可以假借联合投资之名，参与最好项目的投资，摘走最好的果子。通常，联合投资时， lp 不会支付这部分的收益分成和管理费，但有时也不一定，他们可能需要支付交易费。7. 有

7、限合伙人的职责为了维持其有限责任，有限合伙人通常不允许参与有限合伙基金的业务，当然不同的地方有不同的法律规定，有些地方允许有限合伙人参与基金的业务，但他们对此持谨慎态度，以防影响其有限责任的身份。因此，大部分的有限合伙人对基金的业务参与非常有限。但基金通常有顾问委员会，委员由 lp 代表组成，他们的角色是对某些事情提出看法（有些情况下是认可），比如对拟投资项目的评价、估值、利益冲突问题及违约补救，他们不会参与到项目投资和处置等决策事物上。有些基金会选择只关注某些特定行业或领域的项目。通常，投资限制是比较宽容而不是强制的，以避免gp 发掘到非常好的项目、却在预定的投资约束条件之外时， gp 还要

8、去执行一个非常繁琐的流程，获得lp 的认可。可以约定，在合适的情况下，顾问委员会有权同意 gp 豁免投资限制。投资限制可能包括：投资限制主要是指根据基金的性质及规模，规定基金不能或不应从事的投资项目或行为，例如：避免使用银行贷款参与投资、避免从事不相关业务而产生应纳税收入、不从事房地产投资、避免投资于其他基金、对上市公司的投资限制、投资回报再投资的限制（如最高不得超过总出资承诺的 120% ）、对项目投资的股权比例要求、单一项目的投资额占基金总额的比例限制、项目的地域限制、后续基金对前期基金所投项目的追加投资的限制等。9. lp 的违约责任大部分的基金有资金出资请求条款，某次出资请求会要求lp

9、 在收到出资请求后的某个时间期限内提供一个较小比例的承诺资金，直到完成全部出资。通常很多 lp 会关注，如果承诺出资，但收到出资请求之后不履行会怎么样。这个问题通常可以要求lp 提供托管资金的方式解决，尤其是那些承诺投资额较小的 lp 。某些情况下，也可能需要担保和其他信用支持手段。通常还有一些比较严厉的条款处置违约的 lp ，比如没收其在基金中的部分或全部权益、强制他们将其基金权益以某个折扣价格转让给替他履行出资义务的其他lp 、没收部分或全部合伙收益等等。10. 关键人条款及继承问题gp 的能力和经验通常是lp 决定是否投资一支基金最核心重要的因素。因此， lp 通常要求与管理者变动或关键

10、人离职相关联的中止条款。这些条款轻则要求在多数或绝大多数lp认可的新管理者到位之前， gp 禁止提出新的出资请求；重则要求在多数或绝大多数 lp 要求的情况下，中止基金。关键人中止条款通常是基于其他中止条款（如果有的话）已经谈妥。募集后续基金的时间也通常需要谈判，因为 gp 希望能够在当前基金投完之后很快能募集新的基金，而lp 希望确保 gp 能把足够多的时间和精力继续用在当前基金上。一般来说，在募集一支新的基金之前， gp 必须已经投资了当前基金一定比例的承诺资金（ 75%或更多），同时，还要约定，在后续基金募集和运营之后， gp 用于当前基金的时间标准。另外，同一gp 管理两支基金，在对相

11、同公司、相同领域投资时，存在利益冲突、机会分配等问题，这些问题的解决可能需要得到顾问委员会的批准。名词英文对应：普通合伙人： general partner, gp有限合伙人： limited partner, lp条款清单： term sheet募资备忘录： offering memorandum出资额： distribution收益分成： carried interest管理费： management fees收益钩回：clawback承诺资金：committed capital兑现承诺：funded commitments追加投资：follow-on investment基金规模：fund size联合投资：co-investment投资限制：