卖帐款,中集妙计融资8000万

1、卖帐款，中集妙计融资 8000 万 总部位于深圳的中国国际海运集装箱（集团）股份有 限公司最近完成一项耗时一年半的大工程：与荷兰银行合 作，成功达成 3 年期 8000 万美元的应收帐款证券化融资项 目，从而开创了国内企业通过资产证券化途径进入国际资 本市场的先河。 原本半年才能收回的资金，中集两个星期就拿到了 资产证券化（简称 ABCP于70年代末在美国兴起，是 一种国际流行的融资方式。应收帐款因其流动性好，较易 被证券化。除了已经发生的帐款外，一些未发生的、可预 期的现金收入也可以证券化，比如民航公司可预期的机票 收入等。 中集财务管理部经理助理介绍说，在使用应收帐款证 券化这种融资方式之

2、前，中集主要采用商业票据进行国际 融资，于 1996、 1997 年分别发行了 5000 万美元、 7000 万 美元的 1 年期商业票据，但是这种方式的稳定性直接受到 国际经济和金融市场的影响。在 1998 年，由于亚洲金融危 机的影响，部分外资银行收缩了在亚洲的业务。经过多方 努力，中集虽然成为金融危机后国内第一家成功续发商业 票据的公司，但规模降为 5700 万美元。 为保持集团资金结构的稳定性并进一步降低融资成 本，中集希望寻找一种好的办法替代商业票据。这时一些 国外银行向他们推荐应收帐款证券化，经过双向选择，中 集决定与荷兰银行合作，采用以优质应收帐款作支持来发 行商业票据的ABCP

3、方案。 为此，中集首先要把上亿美元的应收帐款进行设计安 排，结合荷兰银行提出的标准，挑选优良的应收帐款组合 成一个资金池，然后交给信用评级公司评级。中集委托两 家国际知名的评级机构：标准普尔和穆迪，得到了A1 （标准普尔指标）和 P1 （穆迪指标）的分数，这是短期融 资信用最高的级别。凭着优秀的级别，这笔资产得以注入 荷兰银行旗下的资产购买公司 TAPCOt立的大资金池。 TAPCC公司是国际票据市场上享有良好声誉的公司，其 大资金池汇集的几千亿美元的资产，更是经过严格评级的 优良资产。由TAPCO公司在商业票据（CP）市场上向投资 者发行CP获得资金后，再间接付至中集的专用帐户。 项目完成后

4、，中集只需花两周时间就可获得本应 138 天才能收回的现金。而作为服务方的荷兰银行则可收取 200 多万美元的费用。 ABCP对中国公司的好处，在广信事件带来的震荡中显 得尤为突出 这种新型的融资方式为中集带来的好处是显而易见 的。首先，由于有公司优质应收帐款作为支持，ABCP的发 行及成本较少地受到国际债务和资本市场的影响。也就是 说，投资者在评判风险时，主要考虑的是中集应收帐款， 即客户的风险，而不是中集的公司风险及国家风险。这一 优点在亚洲金融危机、特别是出现广信事件等影响中国公 司在国际资本市场直接融资的不利事件后，显得更加突 出。而中集也将商业票据的期限锁定为 3 年，只要美国商 业

5、票据市场继续存在，应收帐款质量一直保持良好，商业 票据的发行就无须承当任何展期风险 其次，带来更为理想的财务结构。采用ABCP方式，中 集将应收帐款直接出售给海外的特定用途公司（SPV，再 由该公司将应收帐款通过荷兰银行的融资专用公司发行商 业票据。因此，对中集而言，目前金额较大的应收帐款中 主要部分将直接从资产负债表中撇除，从而达到降低负债 比率，优化集团财务状况的目的。以中集 1998 年 10 月底 数据测算，在发行 8000 万美元商业票据后，中集的资产负 债率将从原来的 57.7 下降到 50.7 。 再次，是获得了低成本资金。目前，中国银行的 3 年 期美元债券成本为 LIBOR+

6、 274BPS中国财政部发行的 3年 期美元债券成本为 LIBOR+ 120BPS中集1998年续发的 5700 美元的 1 年期商业票据综合成本为 LIBOR+ 91.2BPS。 而即将以ABCP方式发行的8000万美元3年期综合成本为 LIBOR+ 85BPS,融资成本大大降低（LIBOR是伦敦金融同业 拆借利率，BPS是衡量资金发行成本的单位）。 由于应收帐款证券化在国内尚无先例，中集做这个项 目也遇到了很多超乎想象的困难，前后经历了一年半的时 间。 最初的障碍在于缺乏政策条例的支持，中集必须向国 家外汇管理局申请，同样还须咨询国内外的律师关于应收 帐款这种资产能否买卖，能否卖到海外市场

7、等等问题。由 于得到了国家外管局的大力支持，中集在一个多月之后拿 到了批文，这才开始与荷兰银行谈判，进入实质性的阶 段。 进入这一阶段后，更多的困难接踵而至。由于资产证 券化在中国还是个新的会计科目，如何记帐都是问题；还 有大量的协调工作，比如集团与子公司，集团与客户，因 为要卖应收帐款还要征得客户的同意。应收帐款证券化比 商业票据复杂百倍，光汇总的文件就达到 200 多页。 一家 20 年没有出过一笔坏帐的公司，它的信誉已经可 以一次兑换 8000 万美金 实施这种项目的首要条件是应收帐款的质量要良好。 而这一点取决于客户的付款信用。中集之所以成功，就是 因为 20 多年来没有出现过一笔坏帐。中集有一批高质量的 国际化客户群，客户 90以上是属于国际经合组织成员 国，不少客户本身又是荷兰银行等投资机构的合作伙伴。 其次，应收帐款的期限也是一个重要因素。一般来说，半 年之内的应收帐款，银行较为接受，此次中集的应收帐款 基本上是 120 多天的期限。另外，银行对应收帐款涉及的 国家也有要求，发达国家的客户应收帐款，较易证券化。 第二个重要条件是企业内部管理要良好。国外银行非 常重视这一点。企业能否在较快的时间内拿出完整的、细 致的应收帐款数据，其实从一个侧面反映了一个企业的内 部管理水平。中集此次卖出的 8000 万美元应收帐款，涉及 几千张订单，对中集的内部管理是一次考验。过去