基于创造价值增长率的财务战略选择

1、基于创造价值/增长率的财务战略选择（一）影响价值创造的主要因素1企业的市场增加值（如何计量价值创造）计量企业价值变动的指标是企业的市场增加值，即特定时点的企业资本的市场价值与占用资本的 差额，简称“市场增加值”。金业市场増加值二企业资本市场价值-企业占用资本企业资本市场价值：权益资本和负债资本的市价。占有资本：指同一时点估计的企业占用的资本数额（包括权益资本和债务资本）。它可以根据财务报表数据经过调整来获得。这种调整主要是修正会计准则对经济收入和经济成本的扭曲。调整的主要项目包括坏 账准备、商誉摊销、研究与发展费用等。【注意】企业的市场价值最大化并不意味着价值创造。企业的市场价值（即企业资本市

2、场价值）=企业市场增加值+企业占用资本。股东或债权人投入更多资本 （企业占用资本增加），即使没有创造价值（企业市场增加值=0），企业的总的 资本市场价值（即企业资本市场价值）也会变得更大。2权益增加值与债务增加值企业市场增加值=（权益市场价值+债务市场价值）-（占用权益资本+占用债务资本）=（权益市场价值-占用权益资本）+（债务市场价值-占用债务资本）=权益增加值+债务增加值【说明】债务增加值是由于利率变化引起的。如果利率水平不变，举借新的债务使占用债务资本和债务市场价值等量增加，债务增加值为零。在这 种情况下，企业市场增加值 =股东权益市场增加值，企业市场增加值最大化等于权益市场增加值最大化

3、。如果利率发生变化，由于其为企业不可控因素，所以在考核管理者业绩时应扣除。因此，增加企业价 值就等于增加股东价值。准确的财务目标定位：股东财富最大化，即股东权益的市场增加值最大化。不同于以下三个概念:撫念原因企业的市场增协值最大化因为：企业市场増加值=权益増加值+债势増加值所以：市场増加值最大化还要考虎债劳増加值企业市场价值最大化因为:企业的市场怕值 即企业资本市场价值）二企业市场增加值+企业占用资本=权益增加值+倚务増加值+企业占用资本斫以：市场价値最大化还要考虑债务增加值，以及投入的资本，即企业占用资本权益市场悄值最大化因为：权益市场价值=权益増加值+占用权益资本 所以：权益市场fft值最

4、犬化还要考虑占用的权益资本3影响企业市场增加值的因素假设企业也是一项资产，可以产生未来的现金流量，未来现金流量永远以固定的增长率增长，则企业的价值可以用永续固定增长率模型估计:企业价值=现金流量资本成本增长率公式 2其中：现金流量= 息税前利润X （1-税率）+折旧-营运资本增加-资本支出=税后经营利润-（营运资本增加+资本支出-折旧）=税后经营利润-投资资本增加公式3假设企业价值等于企业的市场价值：企业市场增加值=资本市场价值-投资资本公式1将公式2和公式3代入公式1由于增长率是固定的：投资资本增加/投资资本=增长率 税后经营利润/投资资本=投资资本回报率【经疥利闽是公司或个人生产经营庐 生

5、的会计利珂减去机会成本后的利 润，其含文煎是如果处司的合计利闰 无法超过投资者投入资本的机会成 ，本，这家公司就是在损耗股东财富， 殷东就不如把钱投到苴他地方】【结论1】根据企业市场增加值的计算公式4可知，影响企业市场增加值的因素有三个:（1）投资资本回报率；（2）资本成本（指的是加权平均资本成本）；（3）增长率。【结论2】这三个因素对企业增加值的影响是不同的。所以:（投资资本回报率-资本成本）狄投资资本市场増加值二资本成本-増长率公式4代入公式4因此:企业的市场増加值与经济増加值（即经济釉丽有经济増扣值是分年计量的，而市场增加值是预期各 年经济増加倩的现值。推导过程:经济増加值=税后经营利润

6、-资本成本X投资资本=（悭麴润 沁屮投资资本投资资本=（投资资本回报率-资本成本乂投资资本市场動值二晟霜投资资本回抿車公式的分子-提高盔利能力有助于增加市场价值资本成本同时岀现在脸式的分子（减项）和分母（加项）中，资本成本増捌会减少市场増ijnfi增长車是分母的减项提高增长牵对市场增加值的影响要看分子是正值还是员值&当埜式分子的詹投资资本回报率-资本底本”拘员值时，提高增长奉使市场増加值变小（即市场怕值减损更釦*当址式分子的“投资资本回报率-资本咸本”为正值时，提高增长率使市场增加值变*因此，鬲増长率的公司也可能损害股东价值，低増长率的公司也可以创苣价值，关犍在于投 资资本回报率是否超过资本成

7、本。增喂卒的高低只星猫创it （或减损）们值的參少，而不能 决走创査怕值还是减损怕值的性质。增长奉的高低不能决定企业是否创喳价值，但却可以决定企业是香零要筹贵，是制定财务战 蹈的重要依拥。4销售增长率、筹资需求与创造价值在资产周转率、销售净利率、资本结构、股利支付率不变（目前经营效率和财务政策不变 ）并且不增销售増长率持续増削长率销售増长率訓持续増长率发和回购股份的情况下：高速増长，现金短缺“现金短缺是指在当前的经营效率和财务政策下产生 的现金，不足以支持销售增长，需要通过提高经营效率、 改变财务政策或增发股份来平衡现金流动中 缓烬増长，圳全乘|律 r龙金乘餅是指石当前的经营效率和财务政策下产

8、生 的现金，超过了支持销售増长的需要，剩余的现金需要 投资于可次创造价值的项目（包括扩犬现有业务的规模 或新的项目），或者还给股东。-现金平衡，均衡増长 “现金平衡和是指在当前的经营效率和财务政策下产生 的现金，与销售増长的需要可臥平衝这是一种理论上 的状态，现实中的平衝是不存在的。两种现金短缺：一种是创造价值的现金短缺；另一种是减损价值的现金短缺。对于前者，应当设法筹资以支持高增长，创造更多的市场增加值；对于后者，应当提高可持续增长率以减少价值减损。两种现金剩余：一种是创造价值的现金剩余，企业应当用这些现金提高股东价值增长率，创造更多的价值；另一种是减损价值的现金剩余，企业应当把钱还给股东，

9、避免更多的价值减损。现金短帔-【总结】综上所述，影响价值创造的因素主要有： 投资资本回报率；资本成本：增长率;可持续增长率。 它们是影响财务战略选择的主要因素，也是管理者为增加企业价值可以操纵的主要内容。出师表两汉：诸葛亮先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣不懈于内，忠 志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气， 不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其刑赏，以昭陛 下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允

10、等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚以为宫中之事， 事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰 能”是以众议举宠为督： 愚以为营中之事, 悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也；亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。先帝在时，每与臣论此 事，未尝不叹息痛恨于桓、灵也。侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣，愿陛下亲之、信之，贝y 汉室之隆，可计日而待也亠。臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顾臣于 草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。后值倾覆，受任于败军之际，奉命于危难之间， 尔来二十有一年矣。先帝知臣谨慎，故临崩寄臣以大事也。受命以来，夙夜忧叹，恐托付不效，以伤先帝之明；故五月渡 泸，深入不毛。今南方已定，兵甲已足，当奖率三军，北定中原