MBA论文—并购中目标企业价值评估的研究

1、膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃

2、羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇

3、艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄

4、肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿

5、莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃

6、膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇

7、羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁

8、芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆

9、肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃

10、莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇

11、膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁

12、羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆

13、芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀

14、肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄

15、芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂羀节薆袅螂膈薅薄肈肄薄蚇袁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄蚁薁肄肀芈蚃袇羆芇螅肃莅芆薅袆芁芅蚇膁

16、膇芄螀羄肃芄袂螇莂芃薂羂芈莂蚄螅膄莁螆羀肀莀蒆螃羆荿蚈聿莄荿螁袁芀莈袃肇膆莇薃袀肂莆蚅肅羈蒅螇袈芇蒄蒇肄膃蒃蕿袆腿蒃螁膂肅蒂袄羅莃蒁薃螇艿蒀蚆羃膅葿螈螆肁薈蒈羁羇薇薀螄芆薇蚂螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇

17、螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂

18、羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆

19、袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀

20、聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄

21、袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿

22、膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆

23、羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀

24、袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄

25、肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈

26、袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃

27、膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇

28、羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄

29、螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈

30、肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂

31、袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇

32、膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿艿莂薆肈荿蒄螂羄莈薇薄袀莇芆螀袆莆葿蚃膅莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂羀蒅虿螈聿薈袅肇肈芇蚈羃肇葿袃罿肇薂螆袅肆蚄蕿膄肅莄螄肀肄蒆薇羆肃薈螂袂膂芈薅螈膁莀螁肆膁薃薄肂膀蚅衿羈腿莅蚂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿袆羅芅莁蚈袁芅蒃袄螇芄蚆蚇膅芃莅薀肁节蒈螅羇芁薀薈袃芀芀 并购中目标企业价值评估的研究 华润并购万科案例分析专业名称：工商管理硕士 申请人姓名：郭雪丽导师姓名及职称：魏明海教授 答辩委员会主席：委员： 答辩日期：2004年 5月 28日i并购中目标企业价值评估的研究华润并购万科案例分析专业：工商管理硕士硕士生：郭雪丽指导教师：魏明海教授摘 要在企业并购中，对目标企业的

33、价值评估是整个并购的核心，是影响并购成败的关键。如何更好地理解企业价值的 并购 价值评估 iistudy on the target firm valuation in m&aa case of china resources and vanke acquisitionmajor：mbaname: guo xuelisupervisor: wei minghaiabstractfirm valuation is the core of m&a and the key to successful merger and acquisition. it is the crucial

34、subject for the researchers, all the time, that how to understand the conception of firm value, what are the factors that affect firm valuation, and how to choose the methods of valuation for gaining reliable result in m&a. the m&a between china resources land and vanke, owing to vast fund i

35、nvolved and large influence, named as one of the top ten cases of m&a of chinese stockmarket in 2000. the two firms have been being the focus of the stockmarket and real estate industry since then. this paper deeply analyzed methods of pricing, which is the main factors of valuation, by case stu

36、dy. the author utilized three methods to value vanke company, which are discounted cash flow valuation (dcf), option pricing model and relative valuation. the conclusions, by comparing various valuating results with real acquisition price, are that different methods of valuation have their applicabi

37、lity. (1) the acquiring firm can get the investment opportunities and the target firms share can be transferred at adequate price by adopting option pricing in case that the firm has options and flexibilities of operating. (2) when the target firm is considered as short of options and operating stea

38、dy in the future, it will be accurate and suitable for valuing the target firm by dcf valuation. so far, the writer argues that other methods based on asset and market can be thought as references to chinese firms in m&a.key words： firm value m&a valuationiii目 录摘 要 . ii abstract . iii 目 录 .

39、iv 图表目录 . v第 1 章 引言 . 11.1 研究背景和目的 . 11.2 研究企业价值并购中企业价值评估的影响因素 . 62.3 目标企业基本状况分析 . 72.4 企业价值评估方法 . 92.5 企业价值评估方法比较 . 18第 3 章 华润并购万科中万科的价值评估 . 213.1 并购背景分析 . 213.2 并购动因分析 . 223.3 万科公司基本状况分析 . 253.4 万科公司价值评估 . 293.5 价值评估结果比较和结论 . 40第 4 章 研究结论及局限性 . 434.1 主要结论及分析 . 434.2 参考文献 . 47后 记 . 50 iv图表目录 图21企业价

40、值评估方法 . 9 图22 价值评估步骤 . 12表31万科公司各业务经营状况 . 26表32万科公司股本结构 . 27表33营运状况比较 . 27表34盈利状况比较 . 28 表35 19912001年我国商品房销售面积和销售额 . 29表36万科公司房地产业务的历史财务数据 . 30表37万科公司的现金流量预测及折现 . 33表38万科公司的股本价值 . 34表39万科公司房地产业务稳定期销售增长率的敏感性分析 . 35表310万科公司房地产业务稳定期折现率的敏感性分析 . 35表311万科公司期权价值评估 . 37表312四家房地产公司比较 . 38表313四家房地产公司的相似参数 .

41、38表314可比公司法估算的价值 . 39表315收购后万科公司股价的市场表现 . 39表316评估价值与股权转让价格比较 . 40 v第1章 引言1.1 研究背景和目的企业并购，作为资源优化配置的重要手段，作为企业扩张和提升竞争力的重要方式，在西方国家由来已久。二十世纪90年代中期以来，全球并购规模呈直线上升趋势，到2000年全球并购规模达到3.5万亿美元。在当今经济全球化、市场一体化、资本证券化的世界经济大潮中，企业并购活动更是此起彼伏，在航空业、金融业、制造业、信息业、服务业等领域中涉及资产数额巨大的并购事件时有发生，甚至愈演愈烈。并购促成了大型企业、跨国公司的形成、壮大和发展。 我国企

42、业的并购经历了从无到有、由小到大的过程。90年代以来，随着我国证券市场的兴起和迅速发展，给企业并购带来了新的机会，产生了真正意义上的市场化并购。一方面证券市场为企业并购提供了资金来源，另一方面证券市场的兴起也使通过收购部分股权来控制目标企业成为可能。在入世后全球化经济布局和我国国民经济结构调整的经济背景下，并购被赋予了更多的历史使命和战略意义。随着我国经济调整向深度和广度推进的力度不断加大，有人预言，西方百年并购史将在我国未来10年内上演。事实证明，我国的并购额在过去五年里每年都以70%的速度增长，我国已经成为亚洲第三大并购市场，并购数量不断上升，2003年上市公司共发生并购交易925笔，较2

43、002年增长40.15%。企业并购作为资本运营最主要的方式，是一个相当复杂的战略行为，涉及到法律、财务、会计、税收等方面的问题，而目标企业的价值评估则是并购的核心问题。对并购企业价值评估进行深入研究对于指导当前我国正在进行的企业优化重组无疑具有重要意义。并购作为一种企业产权转让或交易行为，因为交易的对象是企业本身，所以并购涉及到企业所有者、债权人与各方利害关系人重大利益的调整。从主并企业的角度讲，并购作为企业存续期间的非常规事件而且是企业的一项重大投资，其成败对企业长远发展、战略实现具有决定性的影响作用，关系到企业未来的命运。从目标企业的角度讲，企业卖给谁、卖什么样的价钱？关 资料来源：根据全

44、球并购研究中心网()提供的数据整理1系企业所有者的重大利益选择。并购价格实际上就是目标企业产权的转让价格。虽然决定并购价格的因素很多，但目标企业自身的价值是最终成交价格的基础。所以研究并购中目标企业的价值评估，揭示并购中影响企业价值的经济数量关系，对于改善企业重组效率，提高企业并购的成功率，促进我国企业成功地进行战略性改组无疑具有重要指导作用。当前，在我国理论界有关企业价值评估的研究正处于提升阶段，在并购实践中，对企业的价值评估越来越受到人们重视。但是，由于并购中介服务机构不专业，产权交易市场不完善，多数并购还采用资产价值评估法对目标企业价值进行评估，对

45、自由现金流量和企业的期权价值理解还不深入。以上多种因素导致并购中价值评估结果严重失实。如何更好地理解企业价值评估的概念？在具体的并购实践中，采用何种价值评估方法，才能获得切实可行的企业价值评估结果？一直是理论和实务界关注的课题。华润置地并购万科公司因其动用资金量大，影响面广，成为2000年我国证券市场的十大并购案之一。万科公司股权转让给华润置地后，两大公司一直是证券市场和房地产业关注的焦点。1.2 研究内容、方法和思路rappaport模型、资本资产定价模型、加权资本成本模型和black-scholes模型等多个定量分析工具。第四章是3第2章 并购中企业价值评估的理论和方法比较2.1 企业价值

46、内涵目前，国内外理论和实务界对企业价值的认识并不完全一致。存在着多种企业价值的观点。第一种观点认为：从会计核算角度看，企业价值是建造企业的全部费用的货币化表现，其大小是由建造企业的全部支出构成的。因此，企业价值可由企业各单项资产评估值加总得到。确切地讲，这不是评估企业的价值，而是评估企业资产的价值。企业价值与企业资产价值是两个比较容易混淆的概念。企业价值，是指企业作为一个整体系统所表现出的资产综合体的价值，而企业资产价值则是企业各单项资产价值之和。企业拥有各种资产，包括有形资产和无形资产，然而，一个企业的价值并不等同于它所拥有的全部资产的价值。企业价值的高低不仅取决于资产总量，还取决于资产间的

47、工艺匹配、有机组合方式以及利用效率与效益。企业尽管由机器设备、厂房建筑物、流动资产和无形资产等资产所组成，但各个要素资产并非是简单的堆积，企业是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自功能，按特定生产工艺或经营目标共同有机组合起来的资产综合体。也就是说，企业内存在着资源与资源、尤其是人与人之间的合作关系，如企业内部的组织结构、人力资源、企业的销售网络以及企业在公众心目中的商誉等等。按照系统论的系统整合观点，系统整体一般不等于各组成部分之和，系统一般存在整合效应，即通常所说的“1+1>2”。通过加和企业各单项资产价值并不能衡量企业各单项资产之间的工艺匹配和各组合因素可能产生出的整合效应，

48、况且目前人们对企业单项资产中无形资产的范围、类别认识还在深化，未必都能逐一评估加和到企业资产价值上去，所以企业资产价值与企业价值一般并不相等。通常，对正常经营的盈利企业，企业价值要高于企业资产价值；而经营不善的亏损企业，企业价值要低于企业资产价值。4第二种观点认为：从市场交换角度看，企业价值是由企业的未来获利能力决定的，企业价值是企业在未来各个时期产生的净现金流量的折现值之和。传统的厂商理论认为，企业是一个将投入转化为产出的组织，企业存在的价值就是盈利，其目的是通过有效率的生产实现利润最大化。现代企业理论更多地把企业看作是投资者的契约集合。投资者把资金投入企业，委托企业通过组织各种生产经营活动

49、实现资本的增值。投资者愿意向企业投入资金，是因为企业为他们提供了一种获取投资收益的途径，企业的投资收益率越高，愿意投资的人越多，它的价值也就越大。因此，企业价值的大小是由它的获利能力强弱决定的，企业价值是由企业的未来获利能力决定的现实市场的交换价值。这一理论由经济学家fisher最早提出，后经modigliani和miller(1958)完善发展，关于资本结构的mm理论重新诠释了企业目标是价值最大化，并非新古典经济学所述的“利润最大化”。首次阐述了企业价值取决于其未来产生的现金流量的思想(1961)。这一理论现在仍是我们理解企业价值的基石。第三种观点认为：企业价值是由企业的未来获利能力决定的。

50、但从发展的眼光来看，企业的未来获利能力包括两部分：企业现有基础上的获利能力和潜在的获利机会。前者是指在企业现有的资产、技术和人力资源基础上，已经形成的预期获利能力；后者是指企业当前尚未形成获利能力，但以后可能形成获利能力的投资机会。所以，企业价值是企业现有基础上的获利能力价值和潜在的获利机会价值之和。这是一种建立在期权定价理论基础上的企业价值观点：企业价值是现有的各种经营业务所产生的未来现金流量的折现值之和再加上企业所拥有的获利机会的价值，即企业价值是企业现有基础上的获利能力价值和潜在的获利机会价值之和。二十世纪60年代，sprenkle、boness和kassouf提出了期权定价的概念。这种

51、期权定价概念最早由myers引入投资项目，myers(1977)首次提出企业所拥有的机会是看涨期权，这种机会价值应包含到企业总价值中去。black和scholes(1973)在“期权和公司债务定价”一文中提出的期权定价模型，为期权定价理论奠定了基础。 fmodigliani and mmiller. dividend policy, growth, and the valuation of shares. journal of business, vol 34,oct 1961, pp 411-433 52.2 并购中企业价值评估的影响因素企业并购是一项风险较高的事业，一项企业并购活动不仅要考

52、虑操作上的可行性，更要注重经济上的合理性。并购企业和目标企业的出资人都希望交易价格有利于己方，但是由于信息掌握不充分或者主观认识存在偏差，并购双方对目标企业价值的评估一般存在很大的分歧。因此，了解影响企业价值评估的因素是非常重要的。企业价值评估既具有科学性，同时又具有较强的艺术性。影响并购中目标企业价值评估的因素主要有：(1)对资产收益的预期资产具有带来经济收益的潜能，影响资产收益预期的因素主要有：目标企业历史绩效、企业所在行业发展前景、宏观经济状况和协同效应。不同的环境，不同的评估者，对上述因素的分析判断是不同的，从而对收益的预期也不同。比如，并购前，目标企业正处于高速发展时期；或者并购时，

53、目标企业的行业正处于过热时期；或者宏观经济处于膨胀期，此时，对目标企业未来收益的预期就可能过高。反之，则可能对企业未来收益的预期过低。对预期收益的估计有两种方式，一种是将目标企业作为一个单独整体，不考虑或较少考虑协同效应，这样对资产收益的预期一般会偏低；另一种是将目标企业与并购企业视为统一整体，在考虑协同效应的基础上预测企业未来的收益，这样预期的资产收益一般略高。(2)对经营环境变化的判断未来经营环境的不确定性是投资风险的主要因素。一般而言，未来经营环境不确定性越大，风险越高，所估计的目标企业价值越要下滑；反之，未来经营环境越稳定则越会提高对目标企业的估价。但是，根据期权定价理论，未来经营环境

54、的不确定性赋予经营者决策的灵活性，是一种资源，具有较高价值。未来经营环境存在高度不确定性的企业，其企业价值中应包含不确定性给企业带来的机会价值，这样经营环境不确定的企业价值反而比经营环境稳定的企业价值要高。因此，经营环境的不确定性对企业价值评估的影响不能一概而论，其影响因 6被评估企业的发展状况和评估方法的选择而异。(3)对机会成本的估计并购企业用一笔投资购买目标企业的资产，同时就放弃了该笔投资用于其他领域的机会，这就产生了机会成本。对市场机会成本的判断影响对资本成本的估计，这将直接影响目标企业的价值评估。影响机会成本的因素主要是市场预期收益率，一般通过证券市场的指数波动来计算市场预期收益率。(4)并购双方在市场和并购中所处的地位如果主并企业处于强势地位，是行业中的优势企业，而目标企业处于弱势地位，是行业中的劣势企业，实力薄弱，市场地位低，这