调研纪要_华油能源20120808

1、华油能源调研纪要2012年8月8日，北京管理层：规划总监、财务总监中金公司：何帅概述：华油能源(1251.hk)是中国最大的民营综合油田服务供应商之一，2011年收入为13亿人民币，净利润为1.8亿人民币，同比分别增加26%和52%。过去四年，收入和净利润的年均复合增速为26%和24%。华油能源的主要业务包括油藏服务(试油、人工举升、动态监测、钢丝作业、油田化学和油藏研究)、钻井服务(钻机、修井服务，钻井液服务、精细控压钻井、定向钻井、开窗侧钻和固井服务)和完井服务（完井工具及服务，分段压裂服务）。2011年三大业务板块的收入分别为5.16亿元、4.51亿元和3.55亿元，占比分别为39%、3

2、4%和37%。2011年，来自哈萨克斯坦、塔里木、加拿大、新加坡和其他地方(印尼、中东等地)的收入占比分别为47%、33%、10%、8%和2%。钻井服务，主要在哈萨克和塔里木；完井大部分在国内主要油田；油藏服务，国外80%，国内20%。未来规划：公司2015年末的规划收入为40-50亿元人民币(cagr 32-40%)；2012年计划收入为18亿元人民币(国内外5：5开)，同比增长38%；净利润率稳定在13-14%。管理层交流：公司为什么与哈利伯顿签署独家代理协议，而不是像安东油田服务一样，与四大油田服务公司都有合作？公司在2007年与哈里伯顿签署独家排他性的合作协议，区域只限在塔里木油田和冀

3、东油田。公司在四川盆地或者其他地方与哈里伯顿也有合作，但不是排他性的合作。公司与哈里伯顿合作，是有历史原因的。2004年，在塔里木盆地有一口6000米的井，当时斯伦贝谢等老外和国内油服公司都做不了，而公司看了之后，觉得利用哈里伯顿的设备和工具，结合公司对当地业务的熟悉情况，可以去尝试。于是，我们成功了。此外，我们跟哈里伯顿开始了全方位的合作，对方曾经帮助我们采购工程师，我们代理他们的工具，租赁他们的设备，向他们分包服务，开始了全面的合作。公司采购的哈里伯顿的技术，每年约9000多万元的技术使用费(10年是1.4亿元，主要由于哈萨克斯坦的一次性的影响)。现在，公司使用哈里伯顿的技术在减少，因为高

4、端技术很难规模化。公司的钻井业务具体有哪些装备？提供哪些服务？公司有5台钻机，在印尼2台（2台35的煤层气钻机，1个月可以钻1口井），哈萨克斯坦3台(2部20钻机，1个月钻1口井；另外1台40钻机，1年钻4-5口井)。修井机在哈萨克斯坦17部，下半年会到18部。钻机和修井机的折旧年限都是8年。公司的几台钻机，也就不到2000万元；修井机价格在300多万，带钻井功能，得2000多万元。公司钻机的收入每年约1个多亿，修井服务每年约1.5个亿。钻井液2011年约4000万元，今年可能达到1.4亿元。定向钻井服务，主要依靠租赁哈里伯顿的设备，包括mwd、lwd、旋转导向和地质导向，钻井服务毛利率30%

5、，修井服务40-50%，定向钻井服务毛利率在30-50%。公司在油基泥浆这块非常成熟，中国第一口8000米的井，所用的油基泥浆，就是华油提供的。油基泥浆，主要是对井壁的保护和地层保护。页岩气，需要使用油基泥浆。安东今年在塔里木中了10口左右的油基泥浆合同，就是跟华油竞争。安东报了一个9百万/口井的低价，华油觉得价格过低，就退出了市场。公司认为，从安东的角度，也是正确的。因为安东刚刚建立油基泥浆业务，刚刚收购了做水基泥浆的巴州公司，需要业务来证明自己。从油田的角度，也是他们乐意看到的，这样可以通过竞争，降低油基泥浆成本，推广业务。定向钻井设备中，mwd、lwd、旋转导向和地质导向的差别？1）mw

6、d，随钻测量，钻井的过程中测量井眼的斜度和方位的仪器；2) lwd，随钻测井，除了具备mwd的功能外，还具备测井和分辨地层的性质；3) 旋转导向，定向井钻井过程中，使用的地面驱动技术，能够减少昂贵且寿命有限的井下马达的使用，加速钻井过程；4) 地质导向，涉及到lwd和测量结果的反馈与控制，确保井眼轨迹在油气储层中。这种设备非常先进，6000米的井深，精度可以控制到正负1米。国内钻井市场的情况？国内钻井秩序很差，民营的小钻井队很多，国内钻井服务大部分毛利率在30%以下。钻井服务必须依靠规模才能获利，一个地方的钻机数量在3台以上，后勤保障和服务才能形成规模效应。塔里木市场钻井周期通常在1年以上，每

7、口井的钻井总包成本在2-3亿元人民币。公司准备在塔里木市场做钻井总包，钻机不会自己购买(1台70钻机将近1个亿，公司感觉吃不饱)。塔里木平均井深在6000多米，用的都是70、90的钻机。完井业务板块的发展？去年完井工具销售2.5亿元，今年可以实现5亿元，翻倍增长。土库曼和哈萨克斯坦的完井，去年几千万，今年可以达到1.5亿。新加坡的基地已经开始投产，今年完井工具销售有30%都是自产的。公司在新加坡设立工具制造基地的原因，是定位高端，因为有些材料是禁止进口的，而且当地加工水平很高，斯伦贝谢也在当地设厂，生产安全阀、工作器等工具。此外，公司在天津塘沽也准备设立完井工具制造基地，主要定位中低端。塘沽有

8、两块地方，一块是租的1万多平米的厂房，现在已经在使用了，主要生产筛管等完井工具；还有一块，是公司买的50亩的土地，准备生产一些中低端的工具，要2014年才能达产。完井工具制造：粗加工一般都是外邪，公司仅控制核心工艺和步骤，以及精细的环节。完井工具，毛利率30%。如果完井工具国产化，即使是中低端的产品，供应商也有50%的毛利率，高端60-70%的毛利率。完井业务板块，也包括分段压裂服务。公司的分段压裂服务主要集中在哈萨克斯坦，国内很少，主要侧重做高端压裂服务。每年约1个多亿的收入。公司计划购置2台压裂车，包括配套设备，考虑关税和运输费用，投资成本合计得8000多万，用来替换哈萨克斯坦租赁的设备。

9、油藏服务板块？油藏服务，今年已经在新开展业务，即塔里木油气地面运行维护，今年贡献的收入就会有1亿元，这也是过去没有的，主要提供仪器设备的日常维修维护、人工巡视等。此外，公司的pps测试仪器，主要在加拿大生产，也是公司起家的业务之一。试油业务，主要在哈萨克斯坦做，做的比较大。人工举升，通过注蒸汽等措施，提高井下压力，进而提升产量。钢丝作业，主要提供打捞等作业。油藏研究这块，公司有20位油藏研究专家。对国内页岩气的看法？页岩气空间很大，但是时间点不好把握。第二轮页岩气招标，有很多房地产企业参与，这些企业肯定不具备油气行业服务能力和经验，公司正在与这些企业解除。目前，公司已经参与了中石油3口页岩气水

10、平井的业务，提供钻井液、压裂液以及2口井的压裂服务。公司做的第三口页岩气井，单井投资超过1个亿人民币，产量达到10万方/天以上，如果按照这个产量进行推广，是具备商业化生产能力的。页岩气需要快速的复制从式水平井，降低单井成本。中国页岩气单井成本，需要下降到4000万元。美国页岩气浅井的投资是400万美元，3000米的页岩气深井投资是600-800万美元。另外，平均来看，压裂成本占到页岩气单井投资的30%，需要进行工具、材料和服务的国产化，降低成本，提高规模(国产和进口的工具，不同的材质，价格可以差10几倍)。页岩气开发，能不能复制与哈里伯顿合作的成功模式？页岩气的开发与塔里木不太一样，所用的技术

11、也不太一样，提供材料和现场指导，压裂液、钻井液、工具是从哈里伯顿买的。工艺设计和现场作业还是公司自己做。对公司来说，页岩气相对而言，是拓宽了公司与哈里伯顿的合作空间。海外市场中，公司在伊拉克市场的动作为什么比较少？去年公司在伊拉克市场销售收入2000万元，主要是销售哈里伯顿等老外的完井工具。公司计划在伊拉克寻求油藏服务和自产完井工具的机会。伊拉克有moc的石油管理部门，只有进入moc名录的产品，才能在伊拉克进行产品销售。公司的战略定位和未来发展？公司的战略定位是做技术型、轻资产的公司。公司从93年开始就是以技术为主，而不是以制造为主；中国油服行业的特定状况，技术强的话，可以作为轻资产公司。因为

12、而国内小公司多，大量的设备是闲置的，这样可以节省capex。公司领导技术出身，在pr上做得没有安东好。过去4年，收入、利润增长均在25%以上的增长，而且没有很多的融资。虽然在香港上市融资额不多，但融资平台还是建立了。公司对未来3-4年保持过去25%以上的增长还是有信心的，roe维持在24%的水平。未来公司国内、国外都会保持均衡的发展。走出去是既定政策，因为过去10年三大油在海外400亿美元的并购，未来这个数字会更高，海外还是会有很大的发展空间。中亚地区是一个投资重点，其投资增长率在10%，比较高的。中东市场：公司2年前在迪拜也有了分支机构，在印尼也有分支机构。国内传统基地塔里木油田，公司与客户

13、关系非常好，对地质情况也非常了解。塔里木油田是中石油旗下第三大油气田，目前塔里木油田还处于开发初期，其油气探明储量仅占地质储量的20%以下。根据规划，到2020年塔里木实现4000万油当量产能，是目前水平的一倍。页岩气方面，公司在长庆和四川，市场也拓展过去了。在北美市场，利用行业低谷期，去整合别人的技术和工具，然后用在当地，或者应用到国内。国外的石油公司市场，公司有没有进入？公司海外收入中，30%都是来自非中资石油公司，比如在印尼和加拿大，以及哈萨克斯坦的哈石油和卢克石油公司。具体到油田，国内外市场的主要增量？哈萨克斯坦：阿克纠宾600多万吨的油田，能给公司贡献3个亿元的收入。公司在哈萨克新增

14、了2个油田客户，分别可以做的600万吨(mmg)和300万吨左右的规模，未来贡献肯定很大。印尼：煤层气钻井总包服务，去年3000多万的收入，今年可以做到1个亿， 增加到6000-7000万元。四川油田：今年可以做到4000-5000万元，增长率100%。储气库市场：呼图壁储气库，新提供34套的完井工具，3000万元；相国寺储气库，22套完井工具。中石化进行油田服务和装备板块重组，对公司的影响？公司与石油石化的下属单位，是竞争关系，但是公司与油公司直接签合同。虽然下属服务公司和油田存在关联关系，但是油田领导很关注安全、增储、上产，保住自己的乌纱帽。如果要整合，国内有很多家小公司，提供低端服务的很多，这部分是被整合的对象。我们提供相对比较高端服务的业务，往往是两大油下属公司做不了的，在很多地方都是合作关系。石油公司资本支出下降，对公司的影响？修井和油藏都是油田中后期，生产井相关的服务，跟capex关联度不大。09年的时候，我们收入增长了37%，别人