中国央行降息对股市影响的实证分析

1、j ou rnalo fp e troch em icalu n iv ers i t i es2001 年 9 月sep . 2001文章编号 :1006 - 396 x(2001) 03 - 0083 - 04中国央行降息对股市影响的实证分析路群(四川大学数学学院 ,四川成都 610064)摘 要 : 从实证的角度讨论了时间序列方法在实际经济活动中的应用 。应用时间序列分析方法 ,对反映中国市场经济晴雨表的股市进行了实证研究 ,不仅使用大家熟知的平稳时间序列建模过程 ,而且 更重要的是 ,在考察政府干预 央行降息对股市影响方面 ,这里并未采用以往的假设统计检验 ( 即检验降息前后的均值 、

2、方差是否有显著性差异 ,如果差异显著 ,则认为该干预是有影响的 ,否则 ,该干预对整个市场的影响可以忽略不计 ,它所能回答的只是有无影响的问题 ,而不能回答影响程度如何的问题) ,而是 通过一种定量分析模型 - 干预模型来进行研究 。该部分没有以个股股价为例 ,而是以反映整个股票市场的大盘指数 - 深成指 、上证 30 为研究对象 ,从定量的角度得出与股价 、利息率呈反向变动这一理论相吻合的实证结果 。关键词 : 时间序列 ; 央行降息 ; ar ima 模型 ; 干预模型中图分类号 : f812 . 5文献标识码 : a一样的2 ,有人已经研究出了第 4 次与第 7 次降息效应特别是短期效应

3、较为明显 ,在降息后 的 3 天或 5 天 ,股指就出现了显著性的上升3 。为了保持经济的持续 、稳定 、健康发展 ,中国人民银行从 1996 年 5 月 1 日到 1999 年 6 月10 日间对存贷款利率进行了 7 次下调 ,这对启 动市场 、刺激投资和消费 ;引导社会资金流向工商企业 、降低企业的资金成本 、缓解企业的资金困难 ;分流储蓄资金 、降低银行经营风险起到了 积极的作用 。降息对宏观经济晴雨表的股票市 场而言 ,是长期利好因素 。但由于股票市场是一个复杂的系统 ,除了降息因素影响股市外 ,还 有其它因素同样影响股市1 ,在中国股市逐步 走向规范化的进程中 ,股市能否充当将货币政

4、 策传导给整个经济的渠道作用 ? 降息效应对股 市的影 响 到 底 有 多 大 ? 降 息 是 否 会 使 股 市 上扬 ? 为方便数据的采集 , 本文着重研究最近 1 次即 1999 年 6 月 10 日中国人民银行降息对中 国股市的影响 ,力求揭示降息与中国股市的某 些联系及内在规律 。其它 6 次降息的影响分析 是类似的 。当然 ,股市对各次降息的反应是不1数据来源及探测为方便 ,本文以大盘指数深成指与上证 30从 1997 年 7 月 到 1999 年 12 月 日 数 据 ( 日 均 价) 为例 ,因为深成指与上证 30 是股票价格对流通股本的加权平均 ,而不是相对于总股本的 加权平

5、均 ,因此 ,采用这两种指数可以一定程度地 反 映 市 场 走 势 , 数 据 均 来 自 于 www . ho meway. co m 。本文采用 53 h 法4 ,5 对原始数据进行处理 。通过计算 ,得出在所研究时段深 成指共有 63 个奇异值 ,上证 30 共有 57 个奇异 值 ,剔除它们后 ,再进行讨论 。下面讨论 a rma 建模的两个重要前提 :平 稳性及正态性 。从剔除奇异值后的股价样本曲 线图 (略) 可初略地得出 : 数据变化主要呈下降型 。进一步考察序列的样本自相关 ( k ) 及偏相关系数 k , k ( 利用 spss 算出) , 从 ( k ) 曲线收稿日期 :2

6、000 - 12 - 25作者简介 :路群 (1977 - ) ,女 ,贵州安顺 ,硕士研究生 。基金项目 :国家自然科学基金资助项目 (19971061) 。84石油化工高等学校学报第 14 卷图 ( 略) 可知 , 序列自相关系数并非拖尾 , 即不为负指数 所 控 制 , 而 是 呈 较 为 缓 慢 的 线 性 衰 减 。 而偏相关系数 k , k 亦 无 截 尾 现 象 。从 上 面 考 察的两种重要系数可知 , 样本自相关和偏相关 系数均不截尾 , 并且二者至少有一个不是拖尾的 ( 下降趋势很慢) 。那么 , 便可以判断序列是 具有趋势性或季节性的非平稳序列 。再进一步 考察季节序列样

7、本自相关系数的特性 :系数呈 周期起伏的振荡变化 , 序列无周期性是显而易 见的 。因此 , 可以得出结论 :原序列是具有趋势性的非平稳序列 。对于正态性 , 由所得的 p - p 图 ( 略) 可以 看出 , 图形并未近似成直线 。这表明 :所采用数 据并不服从正态分布 。因此 , 如 果 要 对 数 据 建 模 , 必 须 采 取 平 稳 化 处理 。可以采用一阶差分处理 , 记y t = ( 1 - b ) x t其中 , b 为后移算子 。从 y t 的时序图 ( 略) 可知 该序列较原序列平稳 。再次考察 y t 的正态 p- p 图 ( 略) , 可以看出 , 图形大致成一条直线

8、。 因此断言 :经处理后的数据满足正态性 。继续考察差分序列 y t 的自相关与偏相关系数 , 从程 序运行的结果得知 :深市与沪市的自相关系数 和偏相关系数均是 1 步截尾的 。因此 , 可以采用 ma (1) 及 a r ( 1) 来对它们进行拟合 。3a r ima 建模由过程 2 中分析的结果知 :只能用 a r ima(1 ,1 ,0) 或 a r ima ( 0 , 1 , 1) 来进行拟合 。表 1分别列出了模型拟合的情况 。2 数据预处理在过程 1 中 , 我们知道序 列 具 有 趋 势 性 。表 1 模型拟合结果ta ble 1 results of model imitat

9、ionindexmodelparameterset - ra t ioa icar ima (1 ,1 ,0)ar ima (0 ,1 ,1)0 . 197 8970 . 049 2024 . 0224 160 . 446深成指- 0 . 194 8710 . 049 284- 3 . 9534 160 . 933ar ima (1 ,1 ,0)ar ima (0 ,1 ,1)0 . 161 5670 . 049 7733 . 2464 068 . 457上证 30- 0 . 158 8940 . 049 930- 3 . 18244 068 . 686a ic 准 则4 , 由 表根 据1

10、可 以 看 出 : 1 (t + )x t =( 2)( 1 - b ) ( 1 - b )a r ima (1 ,1 ,0) 为最优模型 。即 :( 1 - ) ( 1 - b ) x t = t + 其中 ,深市 = 0 . 197 897 ,= - 1 . 553 ;沪市 = 0 . 161 567 ,= - 1 . 102 。通过统计检验 ,a r ima ( 1 ,1 ,0) 对两市而 言均是与原数据相合的模型 。在考虑进降息因素后的模型变成201( t + i)i i t(t + )x t=+( 1 - b ) ( 1 -b )i = 1( 3)t + i是 单 位 脉 冲 函1t

11、 =其 中 , i ( t + i)=t0t t + i数 6 , t 为降息 前 一 日 ( 1999 年 6 月 9 日 或 8日) ,i 权数表示 降 息 在 第 i 日 的 累 积 影 响 程 度 。从公式 ( 3) 可以看得出 , 当不考虑干预发生 时 , 它就是函数的传输形式 。由深市拟合结果可以看出 , 从 18 开始 , 权 数就已经为负值 , 不符合指数与利息率的反向4 考虑干预变量的模型在过程 3 中 ,已知两市于降息前的模型均为( 1 - b ) ( 1 - b ) x t = t + 其传递形式为( 1) 1994-2014 china academic journal

12、 electronic publishing house. all rights reserved. 85第 3 期路 群. 中国央行降息对股市影响的实证分析变动关系 。这表明降息对深市而言 , 其效应大约能持续三周多的时间 ; 由沪市拟合结果可以 看出 ,20已经为负值 , 降息效应比深市多持续 了两天 。下面分别列出了修正后两市的权数拟合情况 ,未经修正的结果在此略去 。我们剔除拟合 结果中 t - 值较小的参数 ( t - 值较小表明在此日所受影响不显著) , 对模型进行修正 , 其修正 结果如表 2 。表 2 模型经修正后的参数值ta ble 2 p

13、ara meter value of the revised model从以上修正后的结果容易得出 : 央行第 7次降息对深沪两市的影响都滞后了 23 d ( 不 考虑降息当日的效应) ,且分别于第 11 或 12 天 达到累积效应最大 。这恰恰是导致这段时间内 牛市的一个重要原因 。5预测这里 ,我们采用差分预报公式7 :y t ( l ) = 1 y t ( l - 1) + 2 y t ( l - 2) +l y t + p y t - p + l - 2 t -q t - q + l + -the mar ket of shenzhenthe mar ket of shanghai注意

14、 :如果 l max ( p , q) ,这个预测为y t ( l ) = 1 y t ( l - 1) + py t ( l - p) + 对差分后序列 y t 预测的完成之后 , 对原序列 x t 的预 测 x t ( l ) 只 需 对 y t 进 行 简 单 求 和 即 可 。 在我们所研究的实际问题中 , d = 1 , p = 1 , q =0 。则原序列的预测公式为 :x t ( l ) = x t + y t ( 1) + y t ( 2) + y t ( l )( 4)上面所讨论的都是在不考虑政策变量时央行降息对序列的影响 , 下面我们将要考虑进政策变 量 。这时 , 就不能

15、用上面的预测公式了 。由于 权数是降息经过 i d 后的影响程度 , 因此就必 须把权数考虑进去 。采用如下的预测公式x t ( l ) = x t + y t ( 1) + y t ( 2) + y t ( l ) + l( 5)值得注意的是 , 象降息这类的政策因素 , 其短期 1 效应特别显著。因此 , 我们取 k = 20 进行讨论 , 从实际计算出的结果来看 , 一般第 20 d 后 其影响程度就可以忽略不记了 。 1994-2014 china academic journal electronic publishing house. all rights reserved. ht

16、tp:/paramete estimatio nparamete estimatio n1 82 . 319 3 71 . 850 4 202 . 187 5 251 . 538 6 310 . 641 7 304 . 638 8 429 . 404 9 585 . 582 10 786 . 095 11 814 . 708 12 696 . 721 13 611 . 958 14 594 . 286 15 348 . 875 16 294 . 423 17 208 . 4931 70 . 515 4 68 . 140 5 62 . 127 6 170. 094 7 1

17、97. 277 8 189. 310 9 186. 458 10 249. 086 11 322. 524 12 433. 683 13 406. 541 14 414 . 32 15 335. 723 16 340. 362 17 205. 639 18 166. 61219 130. 23686石油化工高等学校学报第 14 卷参考文献zhu yuan ( 朱 元 ) . theory of securit y invest ment ( 证 券 投 资 学 原 理 ) m . shan ghai ( 上 海 ) : lixin kuaijichubanshe (立信会计出版社) ,1995

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22、ulti ng fro m t helo weri ng interest of chi na bank o n chi nese stock mar ketl u q un( m at h depa rt ment of s ich u an u ni versi ty , s ich u an chen g d u 610064 , chi n a)abstract : in t his paper , f ro m a demo nst rative perspective , how to apply t he time series analysis in eco no mical

23、activitiesis discussed. the time series modeling met hods are used to st udy t he stock mar ket of china t hat serves as t he baro meter of chinese mar ket eco no my. in our research t he well known p rocess of stable time series has been used , and what is more , to st udy t he impact s resulting f

24、 ro m lowering interest of china bank o n t he stock mar ket of our count ry , a quantitativemodel t he interventio n analysis model instead of t he hypot hesis statistic test hasnt been used ( hypot hesis statisticstest is a met hod to test whet her t here is a distinguish difference in average and mean - square deviatio n bet ween before and af ter lowering bank inter