长期投资决策

1、 第七章 长期投资决 策 要素 目标和要求： 熟练掌握不同类型投资项目现金净流量的计算 掌握复利现值、年金现值的计算公式和应用货币 时间价值系数表的技巧 熟悉资金时间价值和现金流量 了解长期投资决策需要考虑的各种主要因素 重点和难点： 项目计算期的构成和现金流量的内容 净现金流量的计算 复利现值、年金现值和递延年金现值的计 算 第一节 长期投资决策概述 一、长期投资决策的含义 （一）广义：指企业投入财力以期在未来 一定 期间内获取报酬或更多 收益的活动 区分资本性支出和收益性支出 （二）长期投资的基本特点： 1.投入资金的数额多 2.对企业影响的持续时间长 3.资金回收的速度慢 4.风险大 （

2、三）长期投资决策的定义 与长期投资项目有关的决策过程 思考题： n亏损产品是否继续生产？亏损产品是否继续生产？ 采用相关收益法分析：采用相关收益法分析： px bx 机会成本机会成本 专属成本专属成本0 继续生产亏损产品。继续生产亏损产品。 若不发生机会成本、专属成本若不发生机会成本、专属成本 则：则：p b 应继续生产亏损产品应继续生产亏损产品 长期投资决策分析长期投资决策分析 n 长期投资决策的特点长期投资决策的特点 n 投入资金多投入资金多 n 影响时间长影响时间长 n 回收速度慢回收速度慢 n 投资风险大投资风险大 二、长期投资的分类及 其决策的特点 （一）按其投资对象的不同分类 1.

3、项目投资：直接与固定资产的购建项目或 更新改造有关的长期投资行为 2.证券投资：长期债券投资和长期股票投资 3.其他投资：如联营投资等 项目投资会对企业本身未来的生产经营能 力和创利能力有直接的影响。本章说的长 期投资决策一般就是指项目投资 第二节 长期投资项目的相关概念 一、投资项目的含义:投资的具体对象 二、主体：投资人 自有资金提供者 借入资金投资者 三、项目计算期的构成 项目有效持续期间： 投资建设开始最终清理结束 包括 建设期 s0 ：建设起点投产日 生产经营期 p ：投产日终结日 建设期的第一年初建设起点 建设期的最后一年末投产日 若建设期不足半年，可假定建设期为0 长期投资决策的

4、相关概念长期投资决策的相关概念 3、项目计算期的构成、项目计算期的构成 s p n 建设期建设期 经营期经营期 试产期、达产期试产期、达产期 长期投资决策的相关概念长期投资决策的相关概念 四、原始总投资与投资总额的构成四、原始总投资与投资总额的构成 原始投资：达到正常生产经营设计原始投资：达到正常生产经营设计 能力支出资金。能力支出资金。 投资总额投资总额=原始总额原始总额+建设期资本化利建设期资本化利 息之和息之和 原始总额原始总额=建设投资建设投资+流动资金投资流动资金投资 原始投资原始投资= c+v 长期投资决策的相关概念长期投资决策的相关概念 5、投资项目类型、投资项目类型 新建项目新

5、建项目 更新改造项目更新改造项目 四、原始总投资与投资总额的构 成 1.新建项目：以新增生产能力为目的（1.单 纯 固定资产投资项目 2.完整工业投资项 目） 2.更新改造项目：以恢复或改善生产能力 为目的 3.完整工业投资项目：包括固定资产投资， 流动资金投资，还包括其他长期资产项 目（如无形资产、开办费）的投资 六、资金的投入方式 1.一次投入方式：集中一次发生在项目计 算期第一年度的年初或年末（建设期为0） 2.分次投入方式：投资行为涉及两个或两 个以上年度或虽然只涉及一个年度但同 时在该年的年初和年末发生（建设期一 定大于1年） 流动资金投资首次投资必须在建设期末 （即投产日）完成，必

6、须采取预付的方 式 第三节、现金流量 一、现金流量的含义 指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或 应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统 称。 区别于财务会计中的库存现金，指 区别于观念货币的现实货币 不仅包括投资项目收到或支付的货 币资金，而且包括投资项目所占用 的实物资产的变现价值 现金增量（计算新建项目的收入和 支出，还要考虑被取代的产品的收 入和支出） 二、现金流量的作用 三、确定现金流量的困难 收付实现制的基础上 （一）影响现金流量的因素 1.不同投资项目之间存在的差异 2.不同出发点的差异 3.不同时间的差异：如年初投入的项目和 年末投入的项目现金流量不同 4.相关因素的不确定

7、性：不可能完全预测 出它们的未来变动趋势和发展水平 （二）确定现金流量的假设 1.假设投资项目只包括：单纯固定资产投 资项目，完整工业投资项目，更新改造 投资项目 2.财务可行性分析假设 3.全投资假设：即全部投资视为自有资金 对待（也包括忽略建设期资本化利息之 和） 4.建设期投入全部资金假设 5.经营期与折旧年限一致假设 6.时点指标假设 均假设按照年初或年末的时点指标处理 建设投资：年初或年末 流动资金投资：年末 经营期内：年末（收入、成本、折旧等） 报废、清理：发生在总结点 7.确定性假设 假设价格、产销量、成本水平等为已知 四、现金流量的内容 （一）完整工业投资项目的现金流量 1.现

8、金流入量的内容 （1）营业收入 （2）回收固定资产余值 （3）回收流动资金：回收的原垫付的全部 流动资金投资额 回收额包括（2）（3） 2.现金流出量的内容 （1）建设投资 （2）流动资金投资 （3）经营成本（付现的营运成本） （4）各种税款 （5）其他现金流出（如营业外净支出等） （二）单纯固定资产投资项目的 现金流量 只涉及固定资产投资 1.现金流入量 （1）增加的营业收入 （2）回收固定资产余值 2.现金流出量 （1）固定资产投资 （2）新增经营成本 （3）增加的各项税款 （三）固定资产更新改造投资项 目的现金流量 1.现金流入量 （1）因使用新固定资产而增加的营业收入 （2）处置旧固定

9、资产的变现净收入 （3）新旧固定资产回收固定资产余值的差 额 新固定资产当时余值旧固定资产设定余 值 2.现金流出量 （1）购置新固定资产的投资 （2）增加的经营成本 （3）增加的流动资金投资 （4）增加的各项税款（收入增加而增加的 税款） 提前报废旧固定资产所发生的清理净损 失，计算的抵减当期所得税额用负值表 示 五、现金流量的估算 （一）现金流入量项目的估算 1.营业收入的估算 假定正常经营年度内每期发生的赊销额 和回收的应收账款大体相等 2.回收固定资产余值的估算 回收固定资产余值，提前回收的预计净 残值 3.回收流动资金的估算 4.其他现金流入量 （二）现金流出量项目的估算 1.建设投

10、资的估算 2.流动资金投资的估算 假定在建设期末已将全部流动资金投资 筹措 到位并投入新建项目 不存在提前回收流动资金 3.经营成本的估算 =总成本费用-折旧、摊销额、利息支出 4.各项税款的估算 新建项目：所得税 更新项目：所得税和营业税 六、现金流量表 预计的未来数据 七、净现金流量的含义 任意一年的净现金流量=该年的现金流入量 - 该年的现金流入量 ncft=cit-cot 八、净现金流量的简算公式 （一）完整工业投资项目 1.建设期：净现金流量=-该年发生的原始投资额 2.经营期：=净利润+折旧、摊销额、利息支出 建设期建设期ncf= - 该年发生原始投资该年发生原始投资 经营期经营期

11、ncf =年净利年净利+年折旧年折旧+年利息年利息+年摊销年摊销+年回收额年回收额 其中：其中： 净利净利=（年收入（年收入- 年经营成本年经营成本-年折旧年折旧- 年利息年利息 - 年摊销）年摊销）（1-t） 例：某项目原始投资例：某项目原始投资210万，其万，其 中固定资产投资中固定资产投资120万元于建设万元于建设 起点一次投入，无形资产投资起点一次投入，无形资产投资25万元，流动万元，流动 资金投资资金投资65万元万元 。该项目建设期为。该项目建设期为2年，建年，建 成时投入无形资产投资和流动资金投资。经成时投入无形资产投资和流动资金投资。经 营期营期5年，到期残值年，到期残值8万元，

12、无形资产投资从万元，无形资产投资从 投产年份起分投产年份起分5年摊销完毕。投产后，年营业年摊销完毕。投产后，年营业 收入收入170万，年经营成本万，年经营成本80万，该企业按直线万，该企业按直线 法折旧，全部流动资金于终点回收，所得税法折旧，全部流动资金于终点回收，所得税 率率33% ，折现率，折现率10%，要求，要求： （1）计算项目的现金流量）计算项目的现金流量 解：项目计算期解：项目计算期 n = 2+5 =7 年年 ncf0= 120 万元万元 ncf1=0 ncf2= 90万元万元 ncf3-6=年净利年净利+年折旧年折旧+年摊销年摊销 其中：年折旧其中：年折旧=（120 - 8）/

13、5 = 22.4万元万元 年净利年净利=（年收入（年收入-年经营成本年经营成本-年折旧年折旧-年摊销）（年摊销）（1t） =（170 - 80 - 22.4 - 25/5） （133%） = 41.942万元万元 ncf36= 41.942 + 22.4 + 5 = 69.342万元万元 ncf7 = 69.342 + 8 + 65 = 142.342万元万元 （二）单纯固定资产投资项目 1.建设期：净现金流量=-该年固定资产投 资额 2.经营期：新增净利润+新增折旧+该年回 收的固定资产 （三）更新改造投资项目 1.建设期：p240 2.经营期 旧设备的年折旧不是按其账面价值确定 的，而是按

14、更新改造当时旧设备的变价 净收入扣除假定可继续使用若干年后的 预计净残值，在除以预计可继续使用年 限计算出来的。 如：该旧设备原价50000万元，估计使用5 年，已使用2年，更新改造时，变价净收 入为28000元，能再使用2年，预计净残 值为2000元， 则该旧设备的年 折旧为： （28000 -2000）/2=13000 第四节、货币时间价值第四节、货币时间价值 一、货币时间价值的概念 （一）定义：指作为资本使用的货币 在其运用的过程中随时间推移而带来 的一部分增值价值 （二）注意几点： 1.运动中的货币具有增值性的规律 2.同样一笔货币若作为社会再生产的资金 或资本来运用，经过一段时间后就

15、会带 来利润，使自身价值增值 3.同量货币在不同时间不能同量看待 货币时间价值具有以下特点：货币时间价值具有以下特点： 1、货币时间价值的表现形式是价值的、货币时间价值的表现形式是价值的 增值，是同一笔货币资金在不同时点上表增值，是同一笔货币资金在不同时点上表 现出来的价值差量或变动率。现出来的价值差量或变动率。 2、货币的自行增值是在其被当作投资、货币的自行增值是在其被当作投资 资本的运用过程中实现的，不能被当作资资本的运用过程中实现的，不能被当作资 本利用的货币是不具备自行增值属性的。本利用的货币是不具备自行增值属性的。 3、货币时间价值量的规定性与时间的、货币时间价值量的规定性与时间的

16、长短成同方向变动关系。长短成同方向变动关系。 货币时间价值运用意义货币时间价值运用意义 1、不同时点的资金不能直、不同时点的资金不能直 接加减乘除或直接比较。接加减乘除或直接比较。 2、必须将不同时点的资金、必须将不同时点的资金 换算为同一时点的资金价值才能换算为同一时点的资金价值才能 加减乘除或比较。加减乘除或比较。 明白！明白！ （四）表现形式 相对量形式：不考虑风险和通货膨胀条件 下社会的资本利润率 绝对量形式：使用货币资本的机会成本或 假设 成本 本节假定利息、利息率或折现率可以在 一定程度上代表货币的时间价值 二、货币时间价值的计算制度 （一）本金、利息与本利和的关系 本金+利息=本

17、利和 （二）利息的计算制度 1.种类：单利制和复利制 2.复利制的特点： （1）每期的计息基础不同 （2）各期的利息数值特征不同 （3）在计算货币时间价值时必须执行复利制 （二）复利终值、复利现值 1.如前例 起点金额p为1000元现值 终点金额f为1200元终值 只是数额上的区别，没有价值上的区别， 也就是两个时间上的货币价值（购买力） 一样 2.复利终值的计算 f=p(f/p,i,n) 终值系数 3. 复利现值的计算 p=f(p/f,i,n) 现值系数 四、货币时间价值四、货币时间价值 1、一次性收款或付款的终值、现值、一次性收款或付款的终值、现值 复利法复利法 终值终值f= p（1+i）

18、n =p（f/p. i. n） 现值现值p= f/（1+i）n =f（p/f .i.n） p f n0 p f 0n 如：2000年存1000元，2003年取出来 1200元 2000年借1000元，2003年还款1200元 先发生的数额 0 投资项目可行投资项目可行 折现率的取值折现率的取值 规则规则 例：有关资料如上例，要求计算项目例：有关资料如上例，要求计算项目 的的npv并评价项目的可行性。并评价项目的可行性。 解：项目的解：项目的npv = 254.6986 194.376 = 60.322万元万元 npv 0 项目可行项目可行 二、净现值率的含义、特点及其 计算 1.含义：指投资项

19、目的净现值占原始投资 总和的百分比指标（npvr） 净现值率=项目的净现值/原始投资的现值 合计100% 2.特点：折现的相对量评价指标 以已知净现值为前提，反映项目 投资的资金投入与净产出之间的父系 nnpvr评价方法评价方法 npvr = npv / 投资现值投资现值 当当：npvr0 投资项目可行投资项目可行 承上例：承上例： npvr = 60.322 / 194.376 = 0.31 0 项目可行项目可行 三、获利指数的含义、特点及其 计算 1.含义：本章采用第一种观点 获利指标是指投产后按行业基准折现率 或设定折现率折算的各年净现金流量的 现值之和与原始投资的现值合计之和。 投产后各年净现金流量的现值合计 获利指数= 原始投资的现值合计 分子不包括建设期的现金流出 当原始投资在建设期内全部投入时，获利 指数（pi）与npvr的关系 获利指数（pi）=1+净现值率 原始投资的现值合计+项目的净现值 = 原始投资的现值合计 2.特点：折现的相对量评价指标 在实务中一般不求该指标，要考 核该指标，就在计算净现值率的基础上 推算出来 3.例题8-10 四、内部收益率的含义、特点及 其计算 1.含义：能使投资项目的净现值等于0时的 折 现率。（内部报酬率） irr满足 n ncft (p/f, irr,t)=0 t=0 2.特点：折