投资项目财务分析经济分析

1、北京华智博宇咨询有限公司 李 军 2010年6月 深 圳 投资项目财务分析经济分析投资项目财务分析经济分析 有关投资项目经济评价工作的基本规定 建设项目经济评价方法与参数建设项目经济评价方法与参数 -1987年年 国家计委、建设部国家计委、建设部 建设项目经济评价方法与参数建设项目经济评价方法与参数 -1993年年 国家计委、建设部国家计委、建设部 建设项目经济评价方法与参数建设项目经济评价方法与参数 -2006年年 国家发展和改革委员会、建设部国家发展和改革委员会、建设部 基本目的 为适应社会主义市场经济发展的需要，规为适应社会主义市场经济发展的需要，规 范建设项目经济评价工作；范建设项目经

2、济评价工作； 保证经济评价的质量，提高项目决策的科保证经济评价的质量，提高项目决策的科 学化水平；学化水平； 引导和促进各类资源的合理有效配置，充引导和促进各类资源的合理有效配置，充 分发挥投资效益；分发挥投资效益； 适用范围 适用于各类建设项目前期研究工作（包括 规划、机会研究、项目建议书、可行性研 究阶段），项目中间评价和后评价可参照 使用。 建设项目经济评价的基础前提与主要工作 项目前期研究的重要内容，应根据国民 经济与社会发展以及行业、地区发展规 划的要求，在项目初步方案的基础上； 采用科学、规范的分析方法，对拟建项 目的财务可行性、经济合理性进行分析 论证，做出全面评价，为项目的科学

3、决 策提供经济方面的依据。 建设项目经济评价的内容及侧重 点 应根据： 项目性质； 项目目标； 项目投资者； 项目财务主体； 项目对经济与社会的影响程度； 具体情况选择确定 经济评价工作适用阶段与基本要 求 建设项目经济评价的深度，应根据项目决 策工作不同阶段的要求确定。建设项目可 行性研究阶段的经济评价，应系统分析计 算项目的效益和费用，通过多方案经济比 选推荐最佳方案，对项目建设的必要性、 财务可行性、经济合理性、投资风险等进 行全面的评价。项目规划、机会研究、项 目建议书阶段的经济评价可适当简化。 建设项目经济评价基本原则 保证评价的客观性、科学性、公正性；保证评价的客观性、科学性、公正

4、性； 坚持定量分析与定性分析相结合、以定量分析为主坚持定量分析与定性分析相结合、以定量分析为主 和动态分析与静态分析相结合、以动态分析为主的和动态分析与静态分析相结合、以动态分析为主的 原则。原则。 费用效益计算范围一致性原则费用效益计算范围一致性原则。 有无对比原则有无对比原则。 数据选取的稳妥原则数据选取的稳妥原则 投资项目财务分析 从项目主体（法人）角度，按照从项目主体（法人）角度，按照国家国家 现行财会制度、税收法规现行财会制度、税收法规，采用市场价格，采用市场价格， 合理确定项目费用与效益的范围与构成，合理确定项目费用与效益的范围与构成，对对 项目投入产出所带来的直接效益和直接费用项

5、目投入产出所带来的直接效益和直接费用 进行全面的分析、预测、计算，比选、优化进行全面的分析、预测、计算，比选、优化 项目的产出（产品或服务）方案、技术方案、项目的产出（产品或服务）方案、技术方案、 设备方案、选址方案、工程方案、开发建设设备方案、选址方案、工程方案、开发建设 方案、融资方案等，方案、融资方案等，编制项目财务评价报表，编制项目财务评价报表， 计算项目财务评价指标，计算项目财务评价指标，通过财务分析计算，通过财务分析计算， 考察判断项目的赢利能力、偿债能力、财务考察判断项目的赢利能力、偿债能力、财务 生存能力、抗风险能力等，获得项目投资使生存能力、抗风险能力等，获得项目投资使 用效

6、益与投资代价的基本情况，用效益与投资代价的基本情况，判断项目的判断项目的 财务可行性财务可行性，为投资人和项目决策者进行投，为投资人和项目决策者进行投 资项目决策提供重要依据。资项目决策提供重要依据。 投资项目财务分析的基本方法 1、费用效益分析 2、费用效果的分析 3、有无对比分析 在费用效益分析当中主要方法： 考虑资金时间价值的折现现金流分析 项目财务项目财务分析分析评价的参数评价的参数 项目财务评价参数包括项目财务评项目财务评价参数包括项目财务评 价的主要判据参数，各种投入物、产出价的主要判据参数，各种投入物、产出 物价格；利率；汇率；税率；有关的费物价格；利率；汇率；税率；有关的费 率

7、等计算参数。率等计算参数。 项目财务评价的主要判据参数项目财务评价的主要判据参数 项目财务评价主要判据指标的规定项目财务评价主要判据指标的规定 值或设定值是项目财务评价的主要判据值或设定值是项目财务评价的主要判据 参数。参数。 财务分析评价的价格体系 财务分析应采用以市场价格体系为基础 的预测价格。 在建设期内，一般应考虑投入的相对价 格变动及价格总水平变动。 在运营期内，若能合理判断未来市场价 格变动趋势，投入与产出可采用相对变 动价格；若难以确定投入与产出的价格 变动，一般可采用项目运营期初的价格； 有要求时，也可考虑价格总水平的变动。 经济费用效益分析应采用以影子价格体 系为基础的预测价

8、格，不考虑价格总水 平变动因素。 建设项目的计算期、建设期和运营期。 建设期应参照项目建设的合理工期或项目 的建设进度计划合理确定； 运营期应根据项目特点参照项目的合理经 济寿命确定。 计算现金流的时间单位，一般采用年，也 可采用其他常用的时间单位。 财务效益与费用 财务效益与费用 财务效益与费用是财务分析的重要基础； 财务效益与费用估算的准确性与可靠程度对项 目财务分析影响极大； 财务效益和费用估算应遵循“有无对比”的原 则，正确识别和估算“有项目”和“无项目” 状态的财务效益与费用； 财务效益与费用估算应反映行业特点； 符合依据明确、价格合理、方法适宜和表格清 晰的要求。 项目的效益费用

9、财务效益的估算应与项目性质和项目目标相联 系。项目的财务效益系指项目实施后所获得的 营业收入。对于经营性项目，除营业收入外， 其可得到的增值税返还也应作为补贴收入计入 财务效益；对于非经营性项目，财务效益应包 括可能获得的各种补贴收入。 项目所支出的费用主要包括投资、成本费用 和税金等。 财务效益费用估算一般步骤： 财务分析一般先进行融资前分析的做法相协 调； 在财务效益与费用估算中，通常可首先估算 营业收入或建设投资； 依次是经营成本和流动资金； 当需要继续进行融资后分析时，可在初步融 资方案的基础上再进行建设期利息估算； 最后完成总成本费用的估算。 项目财务评价的价格项目财务评价的价格 基

10、价（基价（Base year price or Constant priceBase year price or Constant price） 时价（时价（Current priceCurrent price） 实价（实价（Real priceReal price） 价格变动价格变动 1、通货膨胀通货膨胀 2、相对价格相对价格 价格选取要求 运营期财务效益与费用估算采用的价格， 应符合下列要求： 1.效益与费用估算采用的价格体系应一致。 2.采用预测价格，有要求时可考虑价格变 动因素。 3.对适用增值税的项目，运营期内投入和 产出的估算表格可采用不含增值税价格； 若采用含增值税价格，应予以说

11、明，并调 整相关表格。 营业收入 营业收入系指销售产品或提供服务所获得的收入， 其估算的基础数据，包括产品或服务的数量和价 格。 营业收入估算应分析、确认产品或服务的市场预 测分析数据，特别要注重目标市场有效需求的分 析；说明项目建设规模，产品或服务方案；分析 产品或服务的价格，采用的价格基点、价格体系、 价格预测方法；论述采用价格的合理性。 各期运营负荷（产品或服务的数量）应根据技术 的成熟度、市场的开发程度、产品的寿命期、需 求量的增减变化等因素，结合行业和项目特点， 通过制定运营计划，合理确定。 补贴收入 对于先征后返的增值税、按销量或工作量 等依据国家规定的补助定额计算并按期给 予的定

12、额补贴； 属于财政扶持而给予的其他形式的补贴等； 按相关规定合理估算，记作补贴收入。 建设投资估算 建设投资估算应在给定的： 建设规模； 产品方案； 工程技术方案； 在上述基础上，估算项目建设所需的费用。 建设投资的构成 建设投资由： 工程费用（建筑工程费、设备购置费、安 装工程费）； 工程建设其他费用； 预备费（基本预备费和涨价预备费）组成 投资估算方法与要求 按照费用归集形式，建设投资可按概算法 或形成资产法分类。 根据项目前期研究各阶段对投资估算精度 的要求、行业特点和相关规定，可选用相 应的投资估算方法。 投资估算的内容与深度应满足项目前期研 究各阶段的要求，并为融资决策提供基础。 分

13、年投资计划 建设投资的分期使用计划应根据项目进度 计划安排； 应明确各期投资额以及其中的外汇和人民 币额度。 经营成本 经营成本是财务分析的现金流量分析中所使用 的特定概念，作为运营期的主要现金流出，其 构成和估算可采用下式表达： 经营成本外购原材料、燃料和动力费+工资 及福利费+修理费+其他费用 式中 其他费用是指从制造费用、管理费用和 营业费用中扣除了折旧费、摊销费、修理费、 工资及福利费以后的其余部分。 流动资金 流动资金系指运营期内长期占用并周转使用的营 运资金，不包括运营中临时性需要的营运资金。 流动资金的估算基础是经营成本和商业信用等， 其计算应符合下列要求： 1.按行业或前期研究

14、阶段的不同，流动资金估算 可选用扩大指标估算法或分项详细估算法： 扩大指标估算法 1)扩大指标估算法是参照同类企业流动资金 占营业收入或经营成本的比例、或者单位 产量占用营运资金的数额估算流动资金。 在项目初期研究阶段一般可采用扩大指标 估算法，某些行业在可行性研究阶段也可 采用此方法。 分项详细估算法 2)分项详细估算法是利用流动资产与流动负 债估算项目占用的流动资金。一般先对流 动资产和流动负债主要构成要素进行分项 估算，进而估算流动资金。一般项目的流 动资金宜采用分项详细估算法。 流动资产的构成 项目评价阶段流动资产的构成要素一般包 括存货、库存现金、应收账款和预付账款； 流动负债的构成

15、要素一般只考虑应付账款 和预收账款。流动资金等于流动资产与流 动负债的差额。 流动资金安排 投产第一年所需的流动资金应在项目投产 前安排。为了简化计算，项目评价中流动 资金可从投产第一年开始安排。 建设期利息 在建设投资分年计划的基础上可设定初步 融资方案，对采用债务融资的项目应估算 建设期利息。建设期利息系指筹措债务资 金时在建设期内发生并按规定允许在投产 后计入固定资产原值的利息，即资本化利 息。 建设期利息及融资费用 建设期利息包括银行借款和其他债务资金的 利息以及其他融资费用。其他融资费用是指 某些债务融资中发生的手续费、承诺费、管 理费、信贷保险费等融资费用，一般情况下 应将其单独计

16、算并计入建设期利息；在项目 前期研究的初期阶段，也可作粗略估算并计 入建设投资；对于不涉及国外贷款的项目， 在可行性研究阶段，也可作粗略估算并计入 建设投资。 分期建成投产的项目，应按各期投 产时间分别停止借款费用的资本化，此 后发生的借款利息应计入总成本费用。 项目借款还本付息方式项目借款还本付息方式 1 1、等本利等本利 2 2、等本金等本金 3 3、到期还本利息照付、到期还本利息照付 4 4、其他安排、其他安排 项目总投资 建设项目评价中的总投资包括建设投资、建设 期利息和流动资金之和。建设项目经济评价中 应按有关规定将建设投资中的各分项分别形成 固定资产原值、无形资产原值和其他资产原值

17、。 形成的固定资产原值可用于计算折旧费，形成 的无形资产和其他资产原值可用于计算摊销费。 建设期利息计入固定资产原值。 总成本费用 总成本费用系指在运营期内为生产产品或提供 服务所发生的全部费用，等于经营成本与折旧 费、摊销费和财务费用之和。总成本费用估算 宜符合下列要求： 1.总成本费用可按下列方法估算： 1)生产成本加期间费用估算法 总成本费用生产成本+期间费用 总成本（续） 式中 生产成本直接材料费+直接燃料和动力费 +直接工资+其他直接支出+制造费用 期间费用=管理费用+营业费用+财务费用 总成本（续） 生产要素估算法 总成本费用外购原材料、燃料及动力费+工 资及福利费+折旧费+摊销费

18、+修理费+财务费 用（利息支出）+其他费用 式中 其他费用同经营成本中的其他费用。 行业特点 各行业成本费用的构成各不相同，制造业项目 可直接采用上述公式估算，其他行业的成本费 用估算应根据行业规定或结合行业特点另行处 理。 固定成本与可变成本 总成本费用可分解为固定成本和可变成本。 固定成本一般包括折旧费、摊销费、修理费、 工资及福利费（计件工资除外）、和其他费 用等，通常把运营期发生的全部利息也作为 固定成本。 可变成本主要包括外购原材料、燃料及动力 费和计件工资等。 税 项目评价涉及的税费主要包括关税、增 值税、营业税、消费税、所得税、资源 税、城市维护建设税和教育费附加等， 有些行业还

19、包括土地增值税。税种和税 率的选择，应根据相关税法和项目的具 体情况确定。如有减免税优惠，应说明 依据及减免方式并按相关规定估算。 从税原则 成本费用估算应遵循国家现行的财务会计制 度规定的成本和费用核算方法，同时应遵循 有关税收制度中准予在所得税前列支科目的 规定。当两者有矛盾时，一般应按从税的原 则处理。 维持运营投资 在运营期内设备、设施等需要更新或拓 展的项目，应估算项目维持运营的投资 费用，并在现金流量表中将其作为现金 流出，同时应调整相关报表。 对于非经营性项目，无论有无营业收入， 均需要参照上述要求估算费用，并编制 费用估算的相关报表。 计算效益费用有关报表 为进行财务效益和费用

20、估算，应编制下列辅助 报表： 建设投资估算表(表B1，表B2) 建设期利息估算表(表B3) 流动资金估算表(表B4) 项目总投资使用计划与资金筹措表(表B5) 营业收入估算表(B6) 总成本费用估算表(B7) 总成本费用估算表应在其它基础报表的基础上 编制。 生产要素法编制总成本费用 对于采用生产要素法编制的总成本费用估算 表，编制下列基础报表： 外购原材料费估算表(表B8) 外购燃料动力费估算表(表B9) 固定资产折旧费估算表(表B10) 无形资产和其他资产摊销估算表(表B11) 人工工资及福利费估算表(表B12) 生产成本加期间费用估算法 对于采用生产成本加期间费用估算法编制 的总成本费用

21、估算表（表B13），应根据国 家现行的企业财务会计制度的相应要求另 行编制配套的基础报表。 报表特点与增值税 财务效益和费用估算表应反映行业和项目 特点，表中科目可适当进行调整。 以上报表按不含增值税价格设定，若采用 含增值税价格，应调整相关科目。 资金来源与融资方 案 资金来源与融资方案 在投资估算的基础上，资金来源与 融资方案应分析建设投资和流动资金的 来源渠道及筹措方式，并在明确项目融 资主体的基础上，设定初步融资方案。 通过对初步融资方案的资金结构、融资 成本和融资风险的分析，结合融资后财 务分析，比选、确定融资方案，为财务 分析提供必需的基础数据。 融资方案 设定融资方案，应先确定项

22、目融资主体。 确定融资主体应考虑项目投资的规模和行 业特点，项目与既有法人资产、经营活动 的联系，既有法人财务状况，项目自身的 盈利能力等因素。 两种融资方式 按照融资主体不同，融资方式分为既有 法人融资和新设法人融资下列两种： 1、既有法人融资方式，建设项目所需资金 来源于既有法人内部融资、新增资本金 和新增债务资金。 2、新设法人融资方式，建设项目所需资金 来源于项目公司股东投入的资本金和项 目公司承担的债务资金。 权益资金融资渠道 项目资本金（即项目权益资金，下同）的来 源渠道和筹措方式，应根据项目融资主体的 特点按下列要求进行选择： 1.既有法人融资项目的新增资本金可通过原 有股东增资

23、扩股、吸收新股东投资、发行股 票、政府投资等渠道和方式筹措。 2.新设法人融资项目的资本金可通过股东直 接投资、发行股票、政府投资等渠道和方式 筹措。 债务资金融资渠道 项目债务资金： 商业银行贷款 政策性银行贷款 外国政府贷款 国际金融组织贷款 出口信贷 银团贷款 企业债券 国际债券、融资租赁等渠道和方式筹措。 既有法人内部融资的渠道 既有法人内部融资的渠道和方式包括：货 币资金、资产变现、资产经营权变现、直 接使用非现金资产。 准股本资金 准股本资金应按下列原则处理： 1. 优先股股票在项目评价中应视为项目资本金。 2. 可转换债券在项目评价中应视为项目债务资金。 项目融资的特殊方式 1

24、1、BOTBOT（Build Operate TransferBuild Operate Transfer） 获得特许经营的投资人在特许经营期内投获得特许经营的投资人在特许经营期内投 资建造、运营所特许的设施项目，从中获得资建造、运营所特许的设施项目，从中获得 收益，在经营期末，无偿地将设施移交给特收益，在经营期末，无偿地将设施移交给特 许经营授权人。许经营授权人。 项目融资的特殊方式（续） 2、PPP (Public Private Partnership) 政府与民间投资人合作投资基础设施项目。 政府通过法定程序选定投资运营商，并对项 目提供资金、补贴、减免税等支持。特许经 营期结束，基础

25、设施按特许经营合同规定悠 长有偿或无偿转交政府，或者重新安排特许 经营。 项目融资的特殊方式（续） 3、TOT（Transfer Operate Transfer） 需要资金的企业，将已经投产运行并且正 常盈利的项目按一定条件移交给出资方运营， 出资方在此期间享有项目收益权，以此一次 性从出资方获得资金，用于建设新项目，当 约定期满时，出资方将项目移交给原企业。 融资方案分析比选 初步明确项目的融资主体 初步明确项目的资金来源 对于融资方案资金来源的可靠性 资金结构的合理性 融资成本高低 融资风险大小，应进行综合分析，结合融 资后财务分析，比选确定融资方案。 既有法人内部融资分析 资金来源可靠

26、性分析应对投入项目的各类资 金在币种、数量和时间要求上是否能满足项 目需要进行下列几方面分析： 1)通过调查了解既有企业资产负债结构、现金 流量状况和盈利能力，分析企业的财务状况、 可能筹集到并用于拟建项目的现金数额及其 可靠性。 2)通过调查了解既有企业资产结构现状及其与 拟建项目的关联性，分析企业可能用于拟建 项目的非现金资产数额及其可靠性。 项目资本金的可靠性分析 项目资本金的可靠性分析主要包括下列内容： 1)采用既有法人融资方式的项目，应分析原有股 东增资扩股和吸收新股东投资的数额及其可靠 性。 2)采用新设法人融资方式的项目，应分析各投资 者认缴的股本金数额及其可靠性。 3)采用上述

27、两种融资方式，如通过发行股票筹集 资本金，应分析其获得批准的可能性。 项目债务资金的可靠性 项目债务资金的可靠性分析主要包括下 列内容： 1)采用债券融资的项目，应分析其能 否获得国家有关主管部门的批准。 2)采用银行贷款的项目，应分析其能 否取得银行的贷款承诺。 3)采用外国政府贷款或国际金融组织 贷款的项目，应核实项目是否列入利用 外资备选项目。 资金结构合理性 资金结构合理性分析系指对项目资本金与项目 债务资金、项目资本金内部结构以及项目债务 资金内部结构等资金比例合理性的分析。 项目资本金与项目债务资金的比例应符合下 列要求： 1、符合国家法律和行政法规规定； 2、符合金融机构信贷规定

28、及债权人有关资产负 债比例的要求； 3、满足权益投资者获得期望投资回报的要求； 4、满足防范财务风险的要求。 项目资本金结构应符合下列要求 1、根据投资各方在资金、技术和市场开发方面的 优势，通过协商确定各方的出资比例、出资形式 和出资时间； 2、采用既有法人融资方式的项目，应合理确定既 有法人内部融资和新增资本金在项目融资总额中 所占的比例，分析既有法人内部融资及新增资本 金的可能性与合理性； 3、国内投资项目，应分析控股股东的合法性和合 理性；外商投资项目，应分析外方出资比例的合 法性和合理性。 确定项目债务资金结构应符合下列要求： 1、根据债权人提供债务资金的条件（包括利率、 宽限期、偿

29、还期及担保方式等）合理确定各 类借款和债券的比例； 2、合理搭配短期、中长期债务比例； 3、合理安排债务资金的偿还顺序； 4、合理确定内债和外债的比例； 5、合理选择外汇币种； 6、合理确定利率结构。 融资成本融资成本 资金成本资金成本= =资金占用成本资金占用成本+ +筹资费用筹资费用 资金占用成本：借款利息、债券利息、股息、红利。资金占用成本：借款利息、债券利息、股息、红利。 筹资费用：资信评估费、律师费、公正费、证券印筹资费用：资信评估费、律师费、公正费、证券印 刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管 理费等。理费等。 资金成本分析 资金

30、成本分析应通过计算权益资金成本、 债务资金成本以及加权平均资金成本， 分析项目使用各种资金所实际付出的代 价及其合理性，为优化融资方案提供依 据。 具体计算和分析应符合下列要求： 1.权益资金成本可采用资本资产定价模型、税 前债务成本加风险溢价法和股利增长模型等 方法进行计算，也可直接采用投资方的预期 报酬率或既有企业的净资产收益率。 2.债务资金成本应通过分析各种可能的债务资 金的利率水平、利率计算方式（固定利率、 浮动利率）、计息（单利、复利）和付息方 式，以及宽限期和偿还期，计算债务资金的 综合利率，并进行不同方案比选。 3.在计算各种债务资金成本和权益资金成本的 基础上，再计算整个融资

31、方案的加权平均资 金成本。 融资风险 为减少融资风险损失，对融资方案实施中 可能存在的资金供应风险、利率风险和汇 率风险等风险因素应进行分析评价，并提 出防范风险的对策。 财务分析 财务分析的条件与内容 财务分析应在项目财务效益与费用估算的基础 上进行。财务分析的内容和指标应与项目性质 和项目目标相联系。 对于经营性项目，财务分析应通过编制财务报 表，计算财务指标，分析项目的盈利能力、偿 债能力和财务生存能力，判断项目的财务可接 受性，明确项目对财务主体及投资者的价值贡 献，为项目决策提供依据。 对于非经营性项目，财务分析应主要分析项目 的财务生存能力。 财务分析步骤 财务分析可分为融资前分析

32、和融资后分 析，一般宜先进行融资前分析，在融资 前分析结论满足要求的情况下，初步设 定融资方案，再进行融资后分析。 在项目的初期研究阶段，可只进行融资 前分析。 融资前分析 融资前分析应以动态分析（折现现金流量分析） 为主，静态分析(非折现现金流量分析)为辅。 融资前动态分析应以营业收入、建设投资、经 营成本和流动资金的估算为基础，考察整个计 算期内现金流入和现金流出，编制项目投资现 金流量表，利用资金时间价值的原理进行折现， 计算项目投资内部收益率和净现值等指标。 融资前分析（续） 融资前分析排除了融资方案变化的影响，从 项目投资总获利能力的角度，考察项目方案 设计的合理性。融资前分析计算的

33、相关指标， 应作为初步投资决策与融资方案研究的依据 和基础。 根据分析角度的不同，融资前分析可选择计 算所得税前指标和(或)所得税后指标。 融资前分析也可计算静态投资回收期(Pt)指标， 用以反映收回项目投资所需要的时间。 融资后分析 融资后分析应以融资前分析和初步的融资 方案为基础，考察项目在拟定融资条件下 的盈利能力、偿债能力和财务生存能力， 判断项目方案在融资条件下的可行性。融 资后分析用于比选融资方案，帮助投资者 做出融资决策。 融资后的盈利能力分析包括动态分析和 静态分析： 1.动态分析包括下列两个层次： 1）项目资本金现金流量分析，应在拟定的融资方 案下，从项目资本金出资者整体的角

34、度，确定 其现金流入和现金流出，编制项目资本金现金 流量表，利用资金时间价值的原理进行折现， 计算项目资本金财务内部收益率指标，考察项 目资本金可获得的收益水平。 融资后动态分析（续） 2)投资各方现金流量分析，应从投资各方实 际收入和支出的角度，确定其现金流入和 现金流出，分别编制投资各方现金流量表， 计算投资各方的财务内部收益率指标，考 察投资各方可能获得的收益水平。当投资 各方不按股本比例进行分配或有其他不对 等的收益时，可选择进行投资各方现金流 量分析。 静态分析 静态分析指不采取折现方式处理数据，依 据利润与利润分配表,计算项目资本金净利 润率（ROE）和总投资收益率（ROI）指标。

35、 静态盈利能力分析可根据项目的具体情况 选做。 盈利能力分析的主要指标 盈利能力分析的主要指标包括项目投资财 务内部收益率和财务净现值、项目资本金 财务内部收益率。投资回收期、总投资收 益率、项目资本金净利润率等，可根据项 目的特点及财务分析的目的、要求等选用 财务内部收益率（FIRR） 1.财务内部收益率（FIRR）系指能使项目计 算期内净现金流量现值累计等于零时的折现 率，可按下式采用试差法计算： 式中 CI现金流入量； CO现金流出量； (CI-CO)t 第t期的净现金流量； n 项目计算期。 n t t t FIRRCOCI 1 0)1 ()( 内部收益率 项目投资财务内部收益率、项目

36、资本金财务内 部收益率和投资各方财务内部收益率都依据上 式计算，但所用的现金流入和现金流出不同。 当财务内部收益率大于或等于所设定的判别基 准ic（通常称为基准收益率）时，项目方案在 财务上可考虑接受。项目投资财务内部收益率、 项目资本金财务内部收益率和投资各方财务内 部收益率可有不同的判别基准。 财务净现值（FNPV） 财务净现值（FNPV）指按设定的折现率（一 般采用基准收益率ic）计算的项目计算期内净 现金流量的现值之和，可按下式计算： 式中 ic设定的折现率（同基准收益率）。 n t t ct iCOCIFNPV 1 )1 ()( 财务净现值 一般情况下，财务盈利能力分析只计算项 目投

37、资财务净现值，可根据需要选择计算 所得税前净现值或所得税后净现值。 按照设定的折现率计算的财务净现值大于 或等于零时，项目方案在财务上可考虑接 受。 项目投资回收期(Pt) 项目投资回收期(Pt)指以项目的净收益回收项 目投资所需要的时间，一般以年为单位。项目 投资回收期宜从项目建设开始年算起，若从项 目投产开始年计算，应予以特别注明。项目投 资回收期的可采用下式计算： 0 1 t P t t COCI 项目投资回收期可借助项目投资现金流 量表计算。项目投资现金流量表中累计 净现金流量由负值变为零的时点，即为 项目的投资回收期。投资回收期应按下 式计算： T T i i t COCI COCI

38、 TP )( |)(| 1 1 1 式中各年累计净现金流量首次为正值或零的年数 投资回收期短，表明项目投资回收快，抗风险能 力强。 总投资收益率（ROI） 总投资收益率（ROI）表示总投资的盈利水平， 系指项目达到设计能力后正常年份的年息税前 利润或运营期内年平均息税前利润（EBIT）与 项目总投资（TI）的比率；总投资收益率应按 下式计算： 100 TI EBIT ROI 式中 EBIT项目正常年份的年息税前利润或运营期内 年平均息税前利润；TI项目总投资。 总投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明用总投资 收益率表示的盈利能力满足要求。 项目资本金净利润率（ROE） 项目资本金净利润率（

39、ROE）表示项目资本金的 盈利水平，系指项目达到设计能力后正常年份的 年净利润或运营期内年平均净利润（NP）与项 目资本金（EC）的比率；项目资本金净利润率 应按下式计算： 100 EC NP ROE 式中 项目正常年份的年净利润或运营期内年平均 净利润； 项目资本金。 项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表 明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。 偿债能力分析 偿债能力分析应通过计算 1、利息备付率(ICR)、 2、偿债备付率(DSCR) 3、资产负债率（LOAR） 分析判断财务主体的偿债能力。 利息备付率（ICR） 利息备付率（ICR）-在借款偿还期内的息税 前利润（EB

40、IT）与应付利息（PI）的比值， 它从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿 付债务利息的保障程度，应按下式计算： PI EBIT ICR 式中 息税前利润； 计入总成本费用的应付利息。 利息备付率应分年计算。利息备付率高，表明利息偿付的保障程度 高。 利息备付率应当大于1，并结合债权人的要求确定。 偿债备付率（DSCR） 偿债备付率（DSCR）-在借款偿还期内，用于计 算还本付息的资金（EBITDATAX）与应还本 付息金额（PD）的比值，它表示可用于还本付 息的资金偿还借款本息的保障程度，应按下式计 算： PD TEBITDA DSCR AX 式中式中 息税前利润加折旧和摊销；息税前利润加折旧

41、和摊销； 企业所得税；企业所得税； PDPD应还本付息金额，包括还本金额和计入总成本费应还本付息金额，包括还本金额和计入总成本费 用的全部利息。融资租赁费用可视同借款偿还。运营期用的全部利息。融资租赁费用可视同借款偿还。运营期 内的短期借款本息也应纳入计算。内的短期借款本息也应纳入计算。 如果项目在运行期内有维持运营的投资， 可用于还本付息的资金应扣除维持运营 的投资。 偿债备付率按年计算 ，偿债备付率高， 表明可用于还本付息的资金保障程度高。 偿债备付率应大于1，并结合债权人的要 求确定。 资产负债率（LOAR） 资产负债率（LOAR）-各期末负债总额（TL） 同资产总额（TA）的比率，应按

42、下式计算： 式中 期末负债总额； 期末资产总额。 适度的资产负债率，表明企业经营安全、稳健， 具有较强的筹资能力，也表明企业和债权人的 风险较小。对该指标的分析，应结合国家宏观 经济状况、行业发展趋势、企业所处竞争环境 等具体条件判定。项目财务分析中，在长期债 务还清后，可不再计算资产负债率。 100 TA TL LOAR 财务生存能力分析 财务生存能力分析，应在财务分析辅助 表和利润与利润分配表的基础上编制财 务计划现金流量表，通过考察项目计算 期内的投资、融资和经营活动所产生的 各项现金流入和流出，计算净现金流量 和累计盈余资金，分析项目是否有足够 的净现金流量维持正常运营，以实现财 务可

43、持续性。 财务可持续性 财务可持续性应首先体现在有足够大的经 营活动净现金流量，其次各年累计盈余资 金不应出现负值。若出现负值，应进行短 期借款，同时分析该短期借款的年份长短 和数额大小，进一步判断项目的财务生存 能力。短期借款应体现在财务计划现金流 量表中，其利息应计入财务费用。为维持 项目正常运营，还应分析短期借款的可靠 性。 非经营性项目财务分析 对于非经营性项目，财务分析可按下列要求进 行： 1.对没有营业收入的项目，不进行盈利能力分析， 主要考察项目财务生存能力。此类项目通常需 要政府长期补贴才能维持运营，应合理估算项 目运营期各年所需的政府补贴数额，并分析政 府补贴的可能性与支付能

44、力。对有债务资金的 项目，还应结合借款偿还要求进行财务生存能 力分析。 非经营性项目财务分析（续1） 对有营业收入的项目，财务分析应根据收 入抵补支出的程度，区别对待。收入补偿 费用的顺序应为：补偿生产经营耗费、缴 纳流转税、偿还借款利息、计提折旧和偿 还借款本金。有营业收入的非经营性项目 可分为下列两类： 非经营性项目财务分析（续2） 1) 营业收入在补偿生产经营耗费、缴纳流转 税、偿还借款利息、计提折旧和偿还借款 本金后尚有盈余，表明项目在财务上有盈 利能力和生存能力，其财务分析方法与一 般项目基本相同。 非经营性项目财务分析（续3） 2) 对一定时期内收入不足以补偿全部成本费用， 但通过

45、在运行期内逐步提高价格（收费）水平， 可实现其设定的补偿生产经营耗费、缴纳流转 税、偿还借款利息、计提折旧、偿还借款本金 的目标，并预期在中、长期产生盈余的项目， 可只进行偿债能力分析和财务生存能力分析。 由于项目运营前期需要政府在一定时期内给予 补贴，以维持运营，因此应估算各年所需的政 府补贴数额，并分析政府在一定时期内可能提 供财政补贴的能力。 财务分析报表 财务分析报表包括下列： 各类现金流量表、 利润与利润分配表、 财务计划现金流量表、 资产负债表 借款还本付息估算表： 现金流量表 1.现金流量表应正确反映计算期内的现金流入 和流出，具体可分为下列三种类型： 1)项目投资现金流量表（表

46、B14），用于计算 项目投资内部收益率及净现值等财务分析指标； 2)项目资本金现金流量表（表B15），用于计 算项目资本金财务内部收益率； 3)投资各方现金流量表（表B16），用于计算 投资各方内部收益率。 利润与利润分配表 利润与利润分配表（表利润与利润分配表（表B17），反映项目计），反映项目计 算期内各年营业收入、总成本费用、利润算期内各年营业收入、总成本费用、利润 总额等情况，以及所得税后利润的分配，总额等情况，以及所得税后利润的分配， 用于计算总投资收益率、项目资本金净利用于计算总投资收益率、项目资本金净利 润率等指标。润率等指标。 利润预测利润预测、各种提留、利润分配、各种提留、利

47、润分配 财务计划现金流量表 财务计划现金流量表（表B18），反映项 目计算期各年的投资、融资及经营活动的 现金流入和流出，用于计算累计盈余资金， 分析项目的财务生存能力。 资产负债表 资产负债表（表B19），用于综合反映项目 计算期内各年年末资产、负债和所有者权 益的增减变化及对应关系，计算资产负债 率。 借款还本付息计划表 借款还本付息计划表（表B20），反映项目 计算期内各年借款本金偿还和利息支付情 况，用于计算偿债备付率和利息备付率指 标。 指标汇总做出结论 按以上内容完成财务分析后，还应对各项 财务指标进行汇总，并结合不确定性分析 的结果，做出项目财务分析的结论。 108 一、不确定性

48、分析 项目经济评价所采用的基本变量都是对未项目经济评价所采用的基本变量都是对未 来的预测和假设，因而具有不确定性。通过对来的预测和假设，因而具有不确定性。通过对 拟建项目具有较大影响的不确定性因素进行分拟建项目具有较大影响的不确定性因素进行分 析，计算基本变量的增减变化引起项目财务或析，计算基本变量的增减变化引起项目财务或 经济效益指标的变化，找出最敏感的因素及其经济效益指标的变化，找出最敏感的因素及其 临界点，预测项目可能承担的风险，使项目的临界点，预测项目可能承担的风险，使项目的 投资决策建立在较为稳妥的基础上。投资决策建立在较为稳妥的基础上。 二、风险分析 风险是指未来发生不利事件的概率

49、或可能性。风险是指未来发生不利事件的概率或可能性。 投资建设项目经济风险是指由于不确定性的存投资建设项目经济风险是指由于不确定性的存 在导致项目实施后偏离预期财务和经济效益目标的在导致项目实施后偏离预期财务和经济效益目标的 可能性。经济风险分析是通过对风险因素的识别，可能性。经济风险分析是通过对风险因素的识别， 采用定性或定量分析的方法估计各风险因素发生的采用定性或定量分析的方法估计各风险因素发生的 可能性及对项目的影响程度，揭示影响项目成败的可能性及对项目的影响程度，揭示影响项目成败的 关键风险因素，提出项目风险的预警、预报和相应关键风险因素，提出项目风险的预警、预报和相应 的对策，为投资决

50、策服务。经济风险分析的另一重的对策，为投资决策服务。经济风险分析的另一重 要功能还在于它有助于在可行性研究的过程中，通要功能还在于它有助于在可行性研究的过程中，通 过信息反馈，改进或优化项目设计方案，直接起到过信息反馈，改进或优化项目设计方案，直接起到 降低项目风险的效果。风险分析的程序包括风险因降低项目风险的效果。风险分析的程序包括风险因 素识别、风险估计、风险评价与防范应对。素识别、风险估计、风险评价与防范应对。 三、不确定性与风险分析的区别与联 系 不确定性分析与风险分析既有联系，不确定性分析与风险分析既有联系， 又有区别，由于人们对未来事物认识的局又有区别，由于人们对未来事物认识的局

51、限性，可获信息的有限性以及未来事物本限性，可获信息的有限性以及未来事物本 身的不确定性，使得投资建设项目的实施身的不确定性，使得投资建设项目的实施 结果可能偏离预期目标，这就形成了投资结果可能偏离预期目标，这就形成了投资 建设项目预期目标的不确定性，从而使项建设项目预期目标的不确定性，从而使项 目可能得到高于或低于预期的效益，甚至目可能得到高于或低于预期的效益，甚至 遭受一定的损失，导致投资建设项目遭受一定的损失，导致投资建设项目“有有 风险风险”。 通过不确定性分析可以找出影响项目通过不确定性分析可以找出影响项目 效益的敏感因素，确定敏感程度，但不知效益的敏感因素，确定敏感程度，但不知 这种

52、不确定性因素发生的可能性及影响程这种不确定性因素发生的可能性及影响程 度。借助于风险分析可以得知不确定性因度。借助于风险分析可以得知不确定性因 素发生的可能性以及给项目带来经济损失素发生的可能性以及给项目带来经济损失 的程度。不确定性分析找出的敏感因素又的程度。不确定性分析找出的敏感因素又 可以作为风险因素识别和风险估计的依据。可以作为风险因素识别和风险估计的依据。 四、盈亏平衡分析 1.1.盈亏平衡分析是指项目达到设计生产能力盈亏平衡分析是指项目达到设计生产能力 的条件下的条件下, ,通过盈亏平衡点（通过盈亏平衡点（Break-Even-Break-Even- Point, BEPPoint

53、, BEP）分析项目成本与收益的平衡）分析项目成本与收益的平衡 关系。盈亏平衡点是项目的盈利与亏损的关系。盈亏平衡点是项目的盈利与亏损的 转折点，即在这一点上，销售转折点，即在这一点上，销售( (营业、服务营业、服务) ) 收入等于总成本费用，正好盈亏平衡，用收入等于总成本费用，正好盈亏平衡，用 以考察项目对产出品变化的适应能力和抗以考察项目对产出品变化的适应能力和抗 风险能力。盈亏平衡点越低，表明项目适风险能力。盈亏平衡点越低，表明项目适 应产出品变化的能力越大，抗风险能力越应产出品变化的能力越大，抗风险能力越 强。强。 2.2.盈亏平衡点通过正常年份的产量或者销售盈亏平衡点通过正常年份的产

54、量或者销售 量、可变成本、固定成本、产品价格和销售量、可变成本、固定成本、产品价格和销售 税金及附加等数据计算。可变成本主要包括税金及附加等数据计算。可变成本主要包括 原材料、燃料、动力消耗、包装费和计件工原材料、燃料、动力消耗、包装费和计件工 资等。固定成本主要包括工资（计件工资除资等。固定成本主要包括工资（计件工资除 外）、折旧费、无形资产及其它资产摊销费、外）、折旧费、无形资产及其它资产摊销费、 修理费和其它费用等。为简化计算，财务费修理费和其它费用等。为简化计算，财务费 用一般也将其作为固定成本。正常年份应选用一般也将其作为固定成本。正常年份应选 择还款期间的第一个达产年和还款后的年份

55、择还款期间的第一个达产年和还款后的年份 分别计算，以便分别给出最高和最低的盈亏分别计算，以便分别给出最高和最低的盈亏 平衡点区间范围。平衡点区间范围。 3.3.盈亏平衡分析分为线性盈亏平衡分析和非盈亏平衡分析分为线性盈亏平衡分析和非 线性盈亏平衡分析，项目评价中仅进行线性线性盈亏平衡分析，项目评价中仅进行线性 盈亏平衡分析。线性盈亏平衡分析有以下四盈亏平衡分析。线性盈亏平衡分析有以下四 个假定条件：个假定条件： （1 1）产量等于销售量，即当年生产的产品）产量等于销售量，即当年生产的产品 ( (服务，下同服务，下同) )当年销售出去；当年销售出去； （2 2）产量变化，单位可变成本不变，从而总

56、）产量变化，单位可变成本不变，从而总 成本费用是产量的线性函数；成本费用是产量的线性函数； （3 3）产量变化，产品售价不变，从而销售收）产量变化，产品售价不变，从而销售收 入是销售量的线性函数；入是销售量的线性函数； （4 4）按单一产品计算，当生产多种产品，应）按单一产品计算，当生产多种产品，应 换算为单一产品，不同产品的生产负荷率的换算为单一产品，不同产品的生产负荷率的 变化应保持一致。变化应保持一致。 4.4.盈亏平衡点的计算盈亏平衡点的计算 盈亏平衡点的表达形式有多种，项目评价中盈亏平衡点的表达形式有多种，项目评价中 最常用的是以产量和生产能力利用率表示的最常用的是以产量和生产能力利

57、用率表示的 盈亏平衡点。盈亏平衡点一般采用公式计算，盈亏平衡点。盈亏平衡点一般采用公式计算， 也可利用盈亏平衡图求取。也可利用盈亏平衡图求取。 （1 1）公式计算法）公式计算法 （2 2）图解法）图解法 五、敏感性分析 敏感性分析是投资建设项目评价中应用十敏感性分析是投资建设项目评价中应用十 分广泛的一种技术，用以考察项目涉及的分广泛的一种技术，用以考察项目涉及的 各种不确定因素对项目基本方案经济评价各种不确定因素对项目基本方案经济评价 指标的影响，找出敏感因素，估计项目效指标的影响，找出敏感因素，估计项目效 益对它们的敏感程度，粗略预测项目可能益对它们的敏感程度，粗略预测项目可能 承担的风险

58、，为进一步的风险分析打下基承担的风险，为进一步的风险分析打下基 础。础。 敏感性分析包括单因素敏感性分析敏感性分析包括单因素敏感性分析 和多因素敏感性分析。单因素敏感性分和多因素敏感性分析。单因素敏感性分 析是指每次只改变一个因素的数值来进析是指每次只改变一个因素的数值来进 行分析，估算单个因素的变化对项目效行分析，估算单个因素的变化对项目效 益产生的影响；多因素分析则是同时改益产生的影响；多因素分析则是同时改 变两个或两个以上因素进行分析，估算变两个或两个以上因素进行分析，估算 多因素同时发生变化的影响。为了找出多因素同时发生变化的影响。为了找出 关键的敏感性因素，通常多进行单因素关键的敏感

59、性因素，通常多进行单因素 敏感性分析。敏感性分析。 敏感性分析方法敏感性分析方法 （1 1）根据项目特点，结合经验判断选择对项）根据项目特点，结合经验判断选择对项 目效益影响较大且重要的不确定因素进行分析。目效益影响较大且重要的不确定因素进行分析。 经验表明，主要对产出物价格、建设投资、主经验表明，主要对产出物价格、建设投资、主 要投入物价格或可变成本、生产负荷、建设工要投入物价格或可变成本、生产负荷、建设工 期及汇率等不确定因素进行敏感性分析。期及汇率等不确定因素进行敏感性分析。 （2 2）敏感性分析一般是选择不确定因素变化）敏感性分析一般是选择不确定因素变化 的百分率为的百分率为5%5%、

60、10%10%、15%15%、20%20%等；等； 对于不便用百分数表示的因素，例如建设工期，对于不便用百分数表示的因素，例如建设工期， 可采用延长一段时间表示，如延长一年。可采用延长一段时间表示，如延长一年。 （3 3）投资建设项目经济评价有一整套指标体）投资建设项目经济评价有一整套指标体 系，敏感性分析可选定其中一个或几个主要系，敏感性分析可选定其中一个或几个主要 指标进行分析指标进行分析, ,最基本的分析指标是内部收益最基本的分析指标是内部收益 率，根据项目的实际情况也可选择净现值或率，根据项目的实际情况也可选择净现值或 投资回收期评价指标，必要时可同时针对两投资回收期评价指标，必要时可同