金融学股指期货对商品期货场的影响的开题报告

1、金融学股指期货对商品期货市场的影响的开题报告一、题目来源及研究的理论与实际意义 金融是现代经济的核心，没有现代的金融市场也就没有现代 的金融经济，现代金融市场是现代金融经济的核心。由于金 融市场的存在，资金从资金富余方流向资金短缺方，从不能 投入生产性用途的人手中转移到那些能够将其投入到生产 性用途的人手中，通过这一过程经济效率得到提高。而金融 衍生工具在现代金融市场中的地位与作用更是越来越重要。 自从 1982 年第一张股票股指期货合约问世以来，经过短短 几十年的发展，股指期货已成为仅次于利率期货的第一大金 融衍生工具。股指期货本身是一种风险管理的工具，它集中 了股票市场的风险，并在固定的场

2、所加以释放和转移。但由 于股指期货交易具有以小博大的特性，具有高风险的特征， 一旦运用不当，就将会带来巨大的风险，甚至演变成金融灾 难。因此，在发展股指期货的同时，如何防范股指期货带来 的市场风险，维护金融安全，保持金融稳定一直是国际金融 界面临的重大课题。进入一十世纪九十年代后，国际资本流动日益全球化，同时 机构投资者逐渐成为金融市场上的主导力量，从而对风险管 理工具和手段提出了更高的要求。在此背下，发达证券市场 和新兴证券市场竟相开设股指期货交易，形成了世界性的股 指期货交易热潮。中国股票市场建立才十余年，市场的不成 熟、不完善和不规范使得国内股市的股价在过去的十年中经 常剧烈波动，股票现

3、货市场的系统性风险很大。因此，中国 股票市场十分迫切地需要一种能有效规避股票现货市场系 统性风险的金融工具一一股指期货。XX年以来， 沉寂了数年的期货市场重新活跃了起来。 大品种 的全面活跃，期货经纪公司牌照审价飙升，国际期货巨头频 频造访寻觅合作等等，无不显示出我国期货市场的勃勃生机。 而近期新华社授权发布的政府工作报告中也多次强调要 稳步发展股票市场，加快发展债券市场，积极稳妥地发展期 货市场。由于开放式基金的推出，股票市场风险的加大，社 保资金开始不断进入证券市场以及加入 WTO等原因，使得市 场对推出股指期货的呼声越来越高。那么，我国是否应该推 出股指期货 ?国内对它推出的必要性和现实

4、条件等等方面的 研究已经汗牛充栋了。有的学者认为股指期货的开设有助于 价格发现、套期保值、平抑市场波动等；有的学者则认为股 指期货的开设可能使得股市风险放大，现实条件还不成熟。 但我看来， 由于中国已经加入 WTO经, 济全球一体化正在曲折 的发展，种种金融产品进入中国已是不可逆转的潮流，面对 这样的机遇和挑战，推出股指期货是顺势而为的选择。 既然发展股指期货是顺势而为的选择，那么我们就有必要去 研究发展股指期货对商品期货市场会带来怎样的影响?如何有效化解股指期货带来的种种正负面的影响?我想这些问题都是我国金融市场建设和完善过程中一个不可回避的重大 问题。二、国内外相关研究成果及研究动态综述1

5、. 国内相关研究： 国内对股指期货的理论研究严重滞后于实践的发展，研究相 对分散，缺少系统的研究。国内对股指期货的研究始于 20 世纪 90 年代初，这中间有 1993 年海南证券交易中心对股指 期货 6 个品种交易的尝试，但几个月后由于诸多的原因而关 闭。在早期的研究中，国内对股指期货的研究主要集中在海外股 指期货基本理论和基本运作知识上的介绍。汪利娜介绍了英 国金融期货市场的发展现状、监管特色，归纳总结了一些值 得借鉴的经验。作者认为，期货市场的发展必须正确处理金 融现货市场与期货市场的关系，建立独立的清算机构和系统， 加强法制建设， 完善监管体制。 于磊（ 1996）和梁国勇（1997）

6、 对股票股指期货市场的产生与发展、功能、特点等问题进行 了具体介绍。朱孟楠以国际金融期货期权市场的发展为实证， 分析了金融期货期权交易以及现代期货市场发展的总趋势， 提出了我国为重开境内期货试点交易积极作好理论和实务 准备的观点。胡怀邦系统分析了金融衍生市场发展及其影响， 提出指数相关交易和动态套头交易不是股灾的罪魁祸首，股 灾真正原因是不合理的制度安排、股灾前股票价值的高估、 以及经济信息的过度反应。作者还进一步指出，衍生产品交 易不是泡沫经济形成的直接原因。进入 XX 年以后，关于股指期货的研究重心已经转移到可行 性、必要性等问题上。傅强对国内开展股票股指期货交易限 制条件做出了全面的分析

7、，指出我国股票现货市场上还没有 做空机制，以中小散户为主体的投资者结构以及浓厚的市场 投机气氛将使套期保值功能很难实现。同时，我国目前上市 公司不进行现金股利分配的现象非常普遍，政府实行较为严 格的金融分业经营、分业监管的体制，进一步制约了套利交 易发现股指期货合理价格功能的发挥。综合这两方面的因素， 作者认为我国尚不具备开展股指期货的条件。王拴红（XX）对中国推行股票股指期货交易的现实意义、可行性条件和策 略进行了详细的分析。他们认为中国现阶段推出股票股指期 货交易存在着较多的有利因素，但不能否认仍有一些不利的 制约因素，因此在中国推行股指期货成功与否的关键还是在 于该金融衍生工具能否与中国

8、实际国情相结合。邹新月在回 顾发达国家股指期货交易发展的基础上，分析了中国开展股 指期货交易的可行性与必要性。作者认为，股指期货交易具 有市场价格发现机制和规避股市系统性风险两大职能，是一 国资本市场的一个重要组成部分，中国开展股指期货交易不 仅是必要的，而且是可行的。发展股指期货有助于投资者规 避系统风险，使股市波动趋于平稳，促进中国股市健康有序 发展；有助于推动券商承销业务的发展；有利于增强我国股 票现货市场的流动性和活力； 有助于经济、 金融信息的传递， 增加股票现货市场的透明度；有利于增加需求，促进股票市 场均衡发展。徐晓光认为，推出股指期货的不利条件的确存 在，但有利条件及市场的需求

9、却使我不能再对股指期货交易 采取回避的态度，机构投资者占的比重日益增加，投资者逐 渐成熟，规避风险的意识增强，都为股指期货的推出提供了 机遇。鲍建平、刘文财（ XX）在规避系统风险需要股指期 货一文中提出要加快股指期货的推出。他们认为 ETFS 的 出现能够提高股指期货的定价效率，从而提高股指期货市场 的效率，使股指期货的功能得到更好的发挥；反过来投资 ETFS也需要股指期货来规避市场系统风险。 XX年 9月 26日， 证监会主席尚福林在上海举行的“中国金融衍生品论坛”上 演讲时指出：由于存在股权分置问题，客观上制约了股指期 货的推出。随着股权分置这一历史遗留问题的逐步解决，客 观上将消除推出

10、股指期货等金融衍生产品的制度性障碍，为 资本市场产品创新拓宽道路。 XX年9月 8日，中国金融期货 交易所在上海正式挂牌成立。这标志着我国金融市场体系的 建设和完善迈出了关键的一步，这也掀起了国内学者对股指 期货研究的热潮。肖辉，刘文财（ XX）在股票指数现货市 场与期货市场关系研究一书中对股指期货的发展的状况进行了介绍，并比较了存在交易成本和现货市场卖空限制条件下的现货市场和期货市场之间的微观结构，丰富和发展了金 融市场微观结构理论，同时也就如何控制股票指数期货市场 风险问题进行了研究。总的来看，我们不可否认的是国内对于股指期货相关问题的 研究起步较晚，往往是实践迫使理论研究的发展，而不是理

11、 论去指导实践，因而缺乏系统的研究体系。但另一方面，可 喜的是近些年来已经有越来越多的学者开始关注股指期货 并积极推动了相关问题的研究，因此，我们有理由相信随着 股指期货的推出，国内理论界对于股指期货必将会有更深入 的讨论和研究。2. 国外相关研究：相对于国内的研究而言，国外对股指期货的研究是广泛而深 入的。研究者从多种角度对股指期货的发展动因、股指期货 合约的定价、股指期货合约的交易行为，发展股指期货对现 货市场的影响等问题进行了研究。在研究中，许多文献都采 用了理论分析和实证分析相结合的方法，从而为股指期货的 发展提供了比较科学的依据。Cornell 和 French 在 1983 年最早

12、对股指期货合约的定价进 行了研究。 Cornell 和 French 发现， 股指期货合约的实际价 格明显的低于完美市场模型计算的价格，他们将这种现象归 因于投资者纳税时机的选择。 Santoni 研究了从 1975 一 1986 年的 S&P500股指的日和周数据，发现在 1982 年 4 月推出股 指期货前后股指变化的方差没有大的变化。由此他得出的结 论是股指日波动的增加不是由于期货交易的存在引起的。实 证研究结果表明：股指期货在期货合约到期日的到期效果， 有使股市波动性增加的情况。最主要的原因是当市场参与者 持有相对于期货的现货部位时，在期货合约到期前，由于期 货与现货价差的拉近，套利者

13、和避险者都要考虑是否持续避 险，或者将原先已避险的部分了结，因而使得两个市场的交 易增加。若此时股票现货市场不能提供足够的流动性，则交 易不平衡的情况将会发生， 使得价格波动较为剧烈。 Brennan （1990）提出了最优的指数套利策略。他运用模拟分析进一 步说明了如何使用该套利策略。 Subrahmanyam（ 1991）运用 一个详细的理论模型解释了股指期货巨大的流动性及其信 息作用。模型的中心思想是股指期货交易为不知情流动性交 易者提供了一种完美的交易媒介，因此相对于个别股票的交 易而言，在股指期货市场中不知情交易者因与知情交易者进 行反向交易而遭受损失的可能性将会降低。 Kuserk

14、 和 Cocke 等人对美国股市进行的实证研究表明，开展股指期货交易后， 由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和 流动性都有较大的提高，且股票市场和期货市场交易量呈双 向推动的态势。引进股指期货之后，许多文献对引进股指期货对股票现货市 场的影响进行了研究。 1987 年股灾之后， 许多报告均将矛头 指向了股指期货，其中最有名的是美国的布雷迪报告。由于 1987年 10月 19日当日开盘的 S&P500价格就比现货价格低， 所以布雷迪直指股指期货的程序化交易，而当时报告中多处 提到程序化交易造成的瀑布效应。由于股市下跌，组合避险 者卖出股指期货以降低持股比例，期货的卖压使期货合约低 于理论价格，计算机程序认为有套利机会，进而买进股指同 时卖出股票，致使股市再度下跌，继而又触发了避险者的期 货卖压，如此恶性循环，最终使股市大跌。同时，他还证实 在危机中现货市场和股指期货市场之间存在脱节现象。换句 话说，在危机出现时，现货市场和股指期货市场俨然像两个 独