杠杆原理及其应用以伊利和蒙牛案例为主

1、杠杆原理及其应用 以伊利和蒙牛案例为主摘要：我国经济正在高速的持续发展中，市场经济的竞争也越来越激烈，这就要求企业需要努力寻找增强企业的财务管理、和提高收益的方法，从而使企业也进入了快速发展阶段。而随着快速的发展，又对企业的经营管理风险提出了更大的的挑战。要把握好企业的经营风险然后实施科学的决策，经营杠杆与财务杠杆则是经济发展中两个重要的指标，然而经营杠杆与财务杠杆的效用又具有两面性,它给企业带来收益的同时也会存在风险。本文通过对杠杆原理中的财务杠杆、经营杠杆以及复合杠杆三个方面在企业经营管理中的具体应用进行分析，总结其在企业的经营管理中的价值和影响，帮助企业更好的做出决策，并持续发展。关键词

2、：杠杆原理；财务杠杆；经营杠杆；复合杠杆Lever principle and its applicationsAbstract:With the continuous development of our countrys economy and society, the competition of market economy is becoming increasingly fierce. Enterprises are trying to find ways to enhance financial management and improve the profits of ente

3、rprises, and have entered a rapid development stage. The rapid development of enterprises has posed new challenges to business management risks. How to grasp the operation risk of enterprises and implement scientific decision-making, operation lever and financial lever are two important indicators i

4、n economic development. However, the effect of operation lever and financial lever has two sides, which brings benefits to enterprises and also risks. Through the analysis of the application of financial leverage, operational leverage and compound leverage in enterprise management, this paper summar

5、izes the value and influence of leverage in enterprise management, and helps enterprises make better decisions and sustain development.Keywords: Lever principle; Financial leverage; Financial leverage; Composite LeverII一、相关文献综述（一）问题的提出企业财务管理的目标是合理运用杠杆效应，增加企业权益，优化资本结构，控制财务风险。然而，目前我国许多企业对发挥经营杠杆和财务杠杆在企

6、业融资中的作用认识还不够明确。一些公司由于盈利水平高，所以基于对资金调整资本结构进行借入以此来使权益资本的获利能力得以提高这一方面就会容易被忽略，而这会导致可能获得的杠杆利益变低甚至完全丧失；反之，一些公司不仅盈利水平不高，而且对于使用负责的风险也没有予以重视，从而让公司维持在高负债水平的状态，在这样的情况下财务也会因此受到一定的损失。更多的企业则难以对经营杠杆和财务杠杆水平的适当程度做出正确判断，从而难以筹集企业发展所需恰当的资金数量，以及选择合适的融资渠道以构建一个适合本企业最优的资本结构。随着公司法的实施和现代企业制度的建立，合理的调整融资结构和融资方式以便更好的发挥财务杠杆作用必将成为

7、企业关注的重要课题。故而对财务管理中的杠杆原理的研究是具有很强的现实意义的。（二）国内外研究现状与趋势1.国外研究综述米勒和弗兰柯莫迪里安尼( FrancoModigliani)（1958）在研究企业资本结构策划的基础上提出相关观点，这些观点被称作MM理论，该理论就是在企业只要通过财务杠杆收益的不断增加，同时不断降低其资本成本，在合理的范围内，负债越多，杠杆作用越明显，企业价值也就越大。JamesC. Vanhorne. JohnM. WachowiczJr（2001）认为,财务风险不仅包括企业的偿债能力的风险,还包括由于财务杠杆的变动而导致的每股收益变动。Gapenski, LouisCha

8、rles（1987）发表了关于财务杠杆与资金成本的实证研究的文章，该文运用了两种不同的方法来检验财务杠杆与资金成本的关系，结果显示二者之间存在很强的正相关关系。AmihudDotan（1977）发表了财务杠杆与系统风险分析:时间序列分析一文, MelvinfredBrust发表了财务杠杆与贫金成本一文:北美经济与财务杂志2002年发表了R.W.Faff.R.D. Brooks.Ho.Yew.Kee的财务杠杆对贝塔风险影响的新证据一时间序列法。2.国内研究综述国外相比，我国对杠杆原理的研究较晚，不过随着我国经济的快速发展，杠杆原理在财务管理中的重要性也逐渐被意识到，研究者们也开始积极关注了起来。

9、最近几年关于杠杆原理也出现了诸多的研究讨论，对它的概念、性质、计算方法，和它的作用效果等也有了更加深刻的理解，并且取得了价值不菲的研究成果。虽然已经有了不小的进展，但是目前依旧遇到一些瓶颈，是在财务杠杆的实际应用上和最佳的杠杆系数部分。在完整的系统性杠杆原理及测试实证上，在学术界缺少一些实际性和针对性强的研究。华南理工大学课题组（2003）通过研究两个典型的行业家电行业和钢铁行业, 提出了杠杆合理值域的计算方法，该课题组先分别对两个行业的杠杆值域进行分析,然后再对比对两个行业的值域,得出“杠杆系数过高或者过低都不是最优的,企业管理层应当研究企业杠杆系数的长期阶段的变化,从而来衡量企业杠杆系数的

10、最优值,并将其作为企业风险管理的基础,由此利用杠杆值域进行风险控制。白帆、黄锦亮(2004)认为,主要还是通过财务杠杆系数法和指标分析法来控制财务风险。王华玲(2009)认为,企业在对权益资本收益进行调整时，通过采用负债的手段来进行的就是财务杠杆。而基于对财务杠杆进行利用的前提下，若想能够为企业提供高质量的服务，那么首先就要对财务杠杆的定义、内容、作用、性质有个全面的了解，并且还要对影响财务杠杆的因素以及其给企业权益资金收益带来的影响进行分析。这样于企业的权益资本而言，通过对财务杠杆进行合理利用的前提下，就能获得更多的额外收益。徐增容(2010)在中指出，杠杆原理在财务管理中一共有三种，即第一

11、种是经营杠杆，第二种是财务杠杆，第三种是复合杠杆。杠杆原理在财务管理中占据着非常重要的地位,在企业的不同发展阶段中，它可以通过对企业资本结构进行调节的基础上，以此让企业得到更乐观的杠杆收益,加速企业的发展,但如果不及时对杠杆进行调整也可能对企业造成亏损甚至破产。要使杠杆作用得到充分的发挥，不仅需要企业的管理者们能正确理解杠杆原理及其效应,还要学会如何据此来预测和分析企业预期所获得的杠杆收益以及所要面临的风险（三）本文研究的主要问题和创新点1.研究的主要问题笔者先通过分析经营杠杆和财务杠杆的各自系数的测算，由杠杆引起的风险以及风险的控制三方面来了解杠杆原理。然后在企业的融资和经营决策中，再研究经

12、营杠杆和财务杠杆这两者的应用。而企业处于不同的发展阶段时，杠杆的影响是有所差别的，通过经营风险与财务风险的合理运用，来寻求合适的企业风险大小，从而帮助企业做出更好财务管理战略。2.创新点（1）通过分析杠杆效应来分析资本结构决策，优化企业资本结构。（2）通过经营杠杆系数、财务杠杆系数来预估经营风险和财务风险，并合理的规避风险。（3）通过分析杠杆效应的影响因素及作用加强财务预警系统的建设，防范财务风险。二、经营杠杆及其相关分析（一） 经营杠杆原理对于经营杠杆，其又名为营业杠杆。是指由于存在固定成本，进而对经营成本产生影响并对企业的最终盈利产生影响。在企业的生产经营框架趋于稳定的时候，在相同营业额的

13、前提之下，若是固定成本在总成本中所占比例越大，那么单位产品的固定成本就会越大。在产品销量发生变化的同时，单位产品所负担的固定成本也会随着发生改变，将会使利润发生更大的变化。经营杠杆的作用是双向的, 只要存在固定成本, 经营杠杆就会对公司收益产生影响, 不会因为管理者的意识而改变, 且当销售收入增加时, 经营杠杆起着积极的作用, 将会导致息税前利润的增长速度比同一时期销售收入更快速;反之, 当销售收入不容乐观时，经营杠杆带来的作用就是消极的，而基于此与同一时期的销售收入相比，息税前利润下降的速度会更快。因此，经营杠杆即为：一是对营业收入总额进行增加，二是使单位收入的固定成本变低，最终使得企业的营

14、业利润能够得以一定程度的提高,即控制企业的固定成本占总成本的比例。经营杠杆实现企业的收益是通过提高营业总收入，降低单位固定成本来增加息税前利润。(二)经营杠杆系数与经营风险1.经营杠杆系数对于经营杠杆系数，其则为如下两个方面的比值，即一是企业营业利润的变动率，二是营业收入变动率。这个系数的作用主要是使经营杠杆的作用程度能够通过其可以直观的反映出来，换言之在衡量经营杠杆的作用程度时可以以此系数作为依据，以下即为具体的公式：其中：DOL是经营杠杆系数，EBIT和EBIT分别为:息税前利润、营业利润变动额；S和S分别为:营业收入、营业收入变动额。可将公式简化为：其中：M0和 a分别为基期边际贡献、固

15、定成本。2.经营风险所谓的经营风险就是指由于经营上的原因造成的风险，即企业在以后的经营中息税前利润（EBIT）的不确定性。根据上述公式可知，经营杠杆系数越大,经营杠杆效应就越强。在计划期内，企业的息税前利润(EBIT)是随着销售量的改变而进行一定的改变的，基于此企业就有可能会面临更大的经营风险。在其他因素没有发生改变的基础上，在固定经营成本方面，如果其越高，那么就可以表明企业在利用经营杠杆的过程中，利用程度就会越高，相应的，杠杆系数、经营杠杆效应、经营风险这三个方面也会随之变得越大。固定成本的存在是影响企业经营风险大小的主要原因，同时它也使得利润变动率比销售变动率大。经营活动所引起的收益的变化

16、随着经营杠杆系数的变化呈同方向变化。公司在经营状况不佳或者市场不景气的时候，特别是在经营风险较大的情况下，更加倾向于把某些开销资本化, 而不是费用化, 这就会在一定程度上降低企业的收益质量。一般情况下，企业的销售量与收益和经营杠杆系数呈反方向变动，销量与收益增长时经营杠杆系数会逐步下降，并且呈靠近损益平衡点的趋势。若企业的经营杠杆系数越高，而收益趋于零时，经营杠杆系数则趋于无限大。经营杠杆的作用是具有两面性的，当企业的销量降低时，收益会随着销量的降低而成倍降低。企业可以利用经营杠杆的这种两面性，根据自身的经营情况在不同时期来及时调整、合理安排其经营活动。虽然固定成本的存在影响着经营风险，但这并

17、不是产生经营风险的起源。对于经营风险，其产生的根本原因是：产品的如下方面在发生改变时，即一是售价，二是销量，三是单位变动成本，四是固定经营成本，从而导致不能很好地对息税前利润（EBIT）进行确定，然后加上固定成本存在的情况下，进而风险就会被进一步放大。（三）经营杠杆在企业管理中的问题及应用经营杠杆的核心是把“固定成本”看做一个支点，引起息税前利润（EBIT）的大小变化。然而在现实企业经营活动中，很多企业往往把握不好其中的分寸，没有做好在特殊情况和特殊时期时采取特定的方案而让经营杠杆没有发挥出其足够的作用，经营效应不明显，具体表现是：在企业的发展处于上升期、增值期时，其生产能力应当跟上日渐扩大的

18、市场需求，然而企业常常没有及时的采取相应的措施，没有抓住让息税前利润增加的时机。而在另一方面，当企业运营情况不佳，存在亏损风险的时候，市场需求不断下降，致使销售额也不断的下降，此时的企业应当做的是减少成本的投入，如果企业没有采取相对应的补救措施，固定成本依旧处于较高的水平，这会让大大增加财务风险。企业可以从生产经营活动和固定资产的融资两个方面来提高经营杠杆效应。企业在生产经营活动方面，应当采取相应的措施来提高营业利润。可以在市场需求变大的时候适当提高产品售价、降低产品的单位变动成本。由此企业息税前利润可以得到增加，在很大程度上降低企业的经营风险。企业在固定资产融资方面要慎重,应当结合市场环境以

19、及企业发展状况来全面考虑,来更加合理的确定融资的规模。企业需要时刻关注市场发展方向, 并结合自身发展,及时做好相应的应对策略。在企业市场前景广阔、发展处于上升期时,企业应适当增加固定资产的融资,合理利用经营杠杆以取得正效应；反之，当市场前景不景气，企业发展不佳、处于衰退期时，企业应适当降低运营成本，减少固定资产融资，以降低企业的经营风险。关于经营杠杆在企业决策中的案例：浙江核新同花顺网络信息股份有限公司，该公司是以移动端的证券业务为主打产品的。对于该公司经营方向的行业特点为：一是前期投入大，二是后期收益慢。站在经营杠杆的角度来看，对于固定成本，给此公司的并不小，所以单位固定成本发生改变时，其就

20、会给公司的经济效益带来较大变化，即该公司的经营杠杆效应较高。表一： 同花顺2016-2017利润表部分： 单位：亿元2017年度2016年度营业收入14.117.3营业成本1.411.42营业利润8.0713.0利润总额8.0613.2净利润7.2612.1由公司的年度利润表可知：与2016年度相比，在2017年时，营业收入和利润总额都是下降的，即分别下降了28.69%、38.92%。而从下降的幅度来看，总利润则大于营业收入，由此可以得知为经营杠杆的负作用。通过企业的经营环境，来分析其收入和利润下降的原因，不难发现在2017年，国内的资本市场的总体格局整体比较稳定，企业的主要客户是资本市场我的

21、投资者，而投资者对金融信息服务的需求并不高，导致营业收入的下降，而同时的营业成本也没并没有降低，造成了利润的减少，同时如下两个方面的支出也会减少总利润，即一是对市场推广力度予以加大所需要的支出，二是研发产品的费用支出。对该公司的经营杠杆负作用来说，该企业在一定的条件下提高其经营杠杆系数，但是要维持在一个合理的水平。在证券金融服务业经济不景气的大环境下，该企业的在拥有完整的产品体系的同时，还同时丰富产品的种类，积极发展公司的本公司的其他业务来覆盖产业链上下游,有效满足行业内不同客户不同层次的需要，弥补利润的降低。在客户资源方面也创造出优势，公司现有业务平台覆盖了证券市场中不同类型的客户群体。机构

22、客户方面,公司的产品和服务已覆盖了国内90%以上的证券公司,此外,还覆盖到各种机构客户；个人用户方面,截至2018年12月31日,同花顺金融服务网注册用户约44,129万人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1,057万人,每周活跃用户数约为1,335万人。拥有了种类繁多的机构投资者及庞大而活跃的个人投资者,帮助公司打造互联网金融信息服务生态圈,促进公司产品及服务的推出、升级、更新换代,能被市场快速接受,客户资源优势明显。在技术方面也重视创新和研发，积极与国内外知名院校开展产、学、研等合作,建立各类研发平台，截至2018年12月31日,已累计获得自主研发的软件著作权221项,非专利

23、技术98项, 在技术储备、研发能力都处在业内领先地位，形成了明显的技术领先优势。通过这样的种种措施，可以使得经营杠杆系数增高而带来企业的息税前利润也有所提高，在同行业的竞争上取得优势。让经营杠杆发挥了积极作用。三、财务杠杆及其相关分析（一）财务杠杆原理财务杠杆在企业的发展过程中是有着至关重要的作用的。与经营杠杆不同的是，财务杠杆是通过“负债”这一支点来对企业的资本结构进行调整，从而使企业获得更高的利润和收益。其公允的定义指在企业资本筹集的过程中，合理运用负债资本, 将企业未来发展中可能形成的利益亦或是风险向投资者分散，促进企业的健康发展。财务杠杆原理是指：于企业的普通每股收益而言，不同资本负债

24、结构给其带来的影响力。在企业的固定性资本结构中，倘若其的负债比例变低，那么如下两个方面也会相应的变低，即一是财务杠杆水平，二是所需承担的财务风险。而所谓的财务风险，具体指的就是企业在负债经营方面，因无法预知或者是控制的因素，使其自身的偿债能力丧失，使其面临破产风险亦或是减少股东权益价值。具体表现在：当企业息税前利润下降时，相应的每股收益也会下降，且会下降得更多，发生这种情况后，那么企业的财务风险就会变大。而对于企业息税前利润，如果其是处于上升状态的，那么相应的每股收益也会更多更快的增长，这种情况的发生就会使企业获得财务杠杆运用得当所取得的收益。财务杠杆就像一把双刃剑，在公司的运营中影响着公司的

25、收益。若是没有意识到财务杠杆在企业资本中的作用，忽视负债的影响，盲目举债经营，则会导致公司财务水平下降，严重者甚至面临破产的危机。（二）财务杠杆系数与财务风险及其影响因素对于财务杠杆作用，在对其的大小进行衡量时，可以以财务杠杆系数作为衡量依据。通常情况下，DFL即为财务杠杆系数的字母表示，而对于财务杠杆系数，则可以这样阐述：即对于普通每股收益的变动率，息税前利润变动率的倍数与其是可以视为一个意思的，以下即为具体的公式表达：其中，对于上述式子中的EPS、EPS、EBIT、EBIT，它们分别表示的是：普通股每股税后利润变动额、普通股每股税后利润、息税前利润变动额、变动前的息税前利润。而对于普通股的

26、每股利润变动额，在对其进行计算的过程中，首先需要计算的是息税前利润变动额与因息税前利润变动而引起的所得税变动额之差，然后用得出的差比上普通股股数与基期每股利润这两者的积，以下即为具体的公式：在上式中,其实际可以认为是用于分配普通股股利的净利润；或者也可以等同于如下两个方面数值的差：一是扣除所得税后的净利润，二是优先股股利, 可以表示为：故而对于普通股每股利润变动率，其也可以用如下的公式来表示：所以，对于以上式子中的分母，其实际可以认为是用于分配普通股股利的净利润；或者也可以等同于如下两个方面数值的差：一是扣除所得税后的净利润，二是优先股股利, 即：故而对于普通股每股利润变动率，其可以通过如下式

27、子来表示：在DFL中，将如下两个方面的计算公式代入其中，即一是息税前利润变动率的计算公式，二是普通股每股利润变动率的计算公式，通过简化，就可以得到：即：DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT=EBITEBIT-I+(d1-T)上述推导的的公式中：I代表利息；d代表优先股股利；T代表所得税率。由该公式可以看出，DFL是关于EBIT的函数，其中I，d和T是固定的，并且，当企业没有优先股，也没有向银行借款时，财务杠杆系数为1。下面分三个阶段来分析该公式：第一，若EBIT0，财务杠杆反映的则为：基于存在固定性资金成本的前提下，当EBIT发生改变时，其影响EPS改变的程度，当然这并不意味着企业财务杠杆

28、的作用只有企业EBIT0时才会有，故而在此阶段中，对财务杠杆和财务风险这两者之间的关系进行研究有着一定的必要性。在该阶段中，倘若EBIT0，那么DFL就是正数，这个时候企业所处的状态是亏损状态。而增加EBIT后，亏损的程度就会随之降低，且当EBIT的数值在不断变大时，DFL却是相反的，即其会不断减小，由此可知，在财务风险方面，其则是不断减小的。在这一阶段中，若DFL0且属于0到1开区间范围内，那么EBIT就无法完成支付，因此企业就得对所有者权利进行动用，以此来对利息和优先股股息进行支付，基于此，企业的财务风险就会变大。第二，当0EBITI+D(I-T)时，此阶段企业的息税前利润不足以偿还债权人

29、的利息，此时DFL0，而不断增加EBIT的过程中，DFL是愈渐变小的，在这个时候，EAT则会慢慢地加大变动幅度，财务杠杆作用和财务风险基于此都会变大。而倘若EBIT无限接近I+D(I-T)且DFL趋于负无穷，那么这个时候企业则会需要面临最高的财务风险。通常情况下，财务杠杆系数和财务风险之间它们的关系是成正比例关系的，但是在这个阶段中，考虑的只是数值，对于DFL的方向是忽略的，在不断减小DFL时，会加大财务风险。第三，当EBITI+D(I-T)时，此时DFL为正，随着EBIT即息税前利润的的增多，DFL数值在不断减小。EBIT越趋近于I+D(I-T)时，DFL趋近于正无穷大，在这个时候则需要面临

30、最大的财务风险。倘若EBIT的值越高，那么DFL与1之间的差就会更小，在这个时候，财务风险则是最低的。但在现实中，基于现有的生产技术下，EBIT达到无穷大和DFL等于1这都是不现实的。由公允的普遍经营可得：当DFL (1, 2)时，那么财务杠杆则是安全的，而当DFL大于2和DFL小于1时，那么所处的财务杠杆区间就分别是高风险和低风险的。总而言之，DFL和财务风险这两者之间是息息相关的，且财务杠杆系数不能过大或过小。而对于DFL的大小，通常会由企业的如下两个方面来决定：一是生产经营情况，二是发展潜力。具体为三个因素，即息税前利润率、利息率和负债比率。在这种三种因素分析都是在另外两项在基本不变的前

31、提条件下。1、息税前利润率通过财务杠杆系数的计算公式可以看出，当其他因素没有发生改变时，息税前利润和财务杠杆系数之间是成反比例关系的，即前者越大，后者就越小。因为对于财务杠杆系数而言，税前利润率给其带来的影响是呈反向变化的。由权益资本收益率的公式也可以看到，基于稳定其他因素的前提下，对于主权资本收益率而言，息税前利润率给其带来的影响呈现一个方向变化的。2、负债比率负债比率其实质也就是公司的资本结构问题，在保证如下两个数值不变的情况下，即一是息税前利润率，二是利息率，负债比率和财务杠杆系数之间是成正比例关系的，即前者越高，后者就越大。换言之，于财务杠杆系数而言，负债比率给其带来的影响是呈现同方向

32、变化的。故而公司若想能够正常发展，那么对于负债比率，就要将其控制在合适的范围内，因为公司负债越高，那么带来的财务风险就会越大，而对于公司的息税前利润方面，当其有变低的情况出现时，那么公司普通股每股收益就会有可能急剧减少。3、利息率在公司如下两个方面不变的基础上，即一是息税前利润率，二是负债比率，公司的利息税率和财务杠杆系数之间，它们是成正比例关系的，即前者越高，后者越大。而对于财务杠杆系数而言，负债的利息率给其带来的影响在长期以来皆是呈一个方向变化的。但是在借款规模一样的情况下，如果利息率高，那么需要偿还的利息毫无疑问就会变多，因此与低利息率相比，公司所存的财务风险就会更大，所以对主权收益的影

33、响则又是呈相反方向变化。（三）财务杠杆对资本结构融资分析财务杠杆对资本结构的影响关于伊利蒙牛的财务政策分析根据伊利2014-2017的财务报表和依据上述公式计算出各年的财务杠杆系数：表二： 伊利2014-2017年DFL表2017201620152014利润总额10639561784916137888I（利息）2798194614761766EBIT13437581245063739654DFL1.261.031.031.04 从伊利的2014年到2017年的财务杠杆系数DFL表来看，前三年，也就是2014-2017年时，对于伊利的财务杠杆系数，其是大于1的，而且与1之间的差值很小。对于每股收

34、益，由于息税前利润变动给其带来的变动幅度也不大，所以企业负债利息较低。此时的财务杠杆处于稳定的状态，没有出现较为明显的财务风险。财务杠杆效应没有发挥到有效的作用。到2017年，利润跟往年相比很大幅度的下滑，而且利息费用也有不小的上升，财务杠杆系数DFL也明显的增加，此时的财务风险对企业来说比前三年都要明显的变大。对伊利来说，此时的筹资，负债的筹资成本是相对比较低的。在这一阶段要降低总体的资金成本，可以适度的提高负债在资本结构中的比重，让财务杠杆效应得到一定的发挥。 再从负债利息率和投资收益率来分析杠杆财务杠杆效应收带来的收益：表三： 伊利、蒙牛2015到2017年财务杠杆收益表从表三的伊利蒙牛

35、的各指标和年份对比来看，两个企业在2015和2016年的负债利息率要比投资收益率小很多，此时的负债融资经营给企业带来的是正向的财务杠杆作用，产生财务杠杆收益。在提高产权比率后，与此同时，也会随之增加财务杠杆收益。在2017年时，虽然投资收益率急剧降低，但是下降的幅度大于负债利息率的下降，以致于财务杠杆收益变成负数而导致财务杠杆负作用。反观蒙牛在2017年的资本结构，负债的比重降低，产权比率降低了三十个百分点，适度调节资本结构让财务杠杆效应发挥了正面作用，保证了息税前利润大于利息总额，来取得财务杠杆收益。相比较这两个企业，伊利虽然在2015和2016的负债融资在资本结构中的占比在提高，然而在面对

36、财务危机时，没有适当的降低负债融资，使得财务杠杆损失；蒙牛对财务杠杆的重视和把握，是有积极意义的，控制好资本结构，在投资收益减少时减少产权比例，合理的调整负债融资的比重，由财务杠杆收益的数据也可得：在每一年的财务杠杆收益这一方面上，蒙牛都是大于伊利的，因此在发挥财务杠杆效应时，其效果是比较理想的。总之，对于负债的融资的财务杠杆作用，其是可以为企业带来不小的收益的。在各种筹资方式下，负债融资资金成本最低所带来的收益从2015到2016年中的伊利的负债融资中可以看出。不过负债同样也伴随着财务风险，两者是正相关的。2017年时，在财务杠杆产生负效应时，与同行业的蒙牛相比，产权比率较高，财务风险也更高

37、。在这日趋激烈的市场竞争中，伊利面对负债融资的压力，如何减低负债比率，减小财务财务风险，让财务杠杆发挥出正面的作用是非常重要的。由伊利、蒙牛这两个例子和财务杠杆的原理我们可以知道：当企业财务杠杆收益大于0时，那么对于那些企业的投资者，他们就可以得到更可观的经济效益，相反的，企业也可能因此破产。企业在经营的过程中，对于这种通过对外债资本进行利用从而引发的风险就是财务风险，其主要特征是不确定性。所以企业如果想能够更好的发展，那么在进行融资的过程中，就要重点关注财务风险这一问题。而在管理企业的资本结构和合理负债的尺度方面，要善于对财务杠杆的正面性进行科学合理的运用。（四）应用财务杠杆原理解决企业财务

38、管理问题的措施企业在发展的过程中，财务杠杆所带来的影响力是不可小觑的。而举债经营则是财务杠杆主要采用的方式。所以企业在筹资的过程中，不能盲目进行，要综合考虑企业的如下多方因素，即一是获利能力，二是发展阶段，三是运营情况等，然后再对资本结构进行合理的确定，这样财务杠杆效应才能达到理想效果。以下即为两个解决对策：第一，落实项目的可行性分析工作。企业在经营的过程中，如果要调节资本中的负债比例，那么一定要充分考虑实际情况，并且要善于对财务杠杆原理进行科学的运用。于小企业而言，在对财务杠杆原理进行运用时，企业的自身条件不能忽视，即要对其进行重点考虑，而且在负债规模上，要尽可能的减小。而对于经营情况比较可

39、观的企业而言，若想对企业的规模予以扩大，在充分考虑自身情况的前提下，也要对财务杠杆原理进行合理的利用。此外，这一类型的企业还应该积极使用财务杠杆，对于债务比例，其可以适当的将其提高，这样对于企业的发展需求，就能予以最大限度的满足。但是对于那些经营情况较差或者实力低下的企业，负债比例是不宜提高的，同时在财务风险方面，其需要更加重视。总而言之，在风险防范意识方面，企业都应该对其予以提高，并且在对财务杠杆原理进行运用的过程中，负债规模要把控好，在对融资、筹资方式进行选择时，要择优采用并要重视其合理性，这样才能对杠杆效益给予充分的保障，进而促进企业的发展。第二，对于风险控制制度要不断优化，并且要对资本

40、结构比例做出适当、及时的调整。企业在对财务杠杆效应进行应用的过程中，首先应该要优化风险控制机制，这样当财务风险发生时，就能对其进行有效的控制和处理。简单来说，当所处的经济环境繁荣且前景乐观，同时在企业经济市场供不应求的情况下，那么企业就可以适当的对负债比例进行提高，反之企业则应该适当的对负债比例进行减少，并且应尽可能的降低投入成本。另外，高收益就意味着高风险，这两者是同时并存的，因此企业的管理员要有这样的意识。同时，对于财务杠杆的效应，在对其进行应用时，要保证其的科学性和合理性，并且还要落实对风险控制机制予以建立健全的工作，这样企业在对财务杠杆效应进行运用时风险就能大大的降低。四、复合杠杆的及

41、其相关分析（一）复合杠杆原理总述在杠杆原理中，经营杠杆通过销售量的变动对经营利润产生影响；财务杠杆通过经营利润的变动对每股收益产生影响，两者最终都会对企业投资人的收益与普通股每股收益造成影响。杠杆原理发挥作用的过程中，最初的变量为销售量，最终的结果为每股收益。经营杠杆的主要作用是决定企业的收益，而财务杠杆的作用是决定这些收益的每股收益分配方式。从时间上进行分析，首先发挥作用的是经营杠杆，之后才是财务杠杆，将这两种杠杆的作用联合起来就形成了复杠杆。复合杠杆是企业在实际工作中, 通过对自身实际情况和抗风险的能力等做全面分析, 并在权衡财务杠杆和经营杠杆的整体作用之后, 将这两种类型的杠杆有机结合起

42、来, 从而既减低了企业风险, 又体现了企业生产和发展特点。复合杠杆度(DCL)的计算公式为:即：（二）复合杠杆在企业财务管理中的作用相比于经营杠杆和财务杠杆，显然复合杠杆的作用是比较高的，对于复合杠杆，其不但可以衡量当销售量发生变化时给每股收益带来的影响情况，同时还能充分反映经营杠杆和财务杠杆这两者的关系。从某种程度而言，其实际就是综合经营杠杆和财务杠杆的优势下，以此最大限度降低财务和经营这两方面的风险，进而使得企业收益达到最大化。总的来说，复合杠杆是企业在进行具体工作时，首先基于分析企业如下两个方面的情况下：一是自身实际，二是抗风险的能力，紧接着财务杠杆和经营杠杆在整体运作时，通过对其进行权

43、衡然后再有机的结合这两种杠杆，这不但能对经营风险进行反应，而且又能反应企业的财务杠杆。如此一来，企业风险基于此就能得以降低，同时企业生产和发展的特点也能因此显示出来。以下即为对经营杠杆和财务杠杆进行综合后的三大作用：第一，控制负债程度降低经营风险。企业在进行理财时，合理负债经营不失为一个很好的手段。企业在生产经营和投资时，对于企业的总资本营业利润率和举债成本这两个方面，它通过使前者大于后者，从而获取高额利润。而当企业发展到高峰期时，有效利用杠杆原理则可以带来如下的作用：第一，当企业资金处于紧缺状态从而阻碍其的生产经营和发展时，可以对此进行有效的解决；第二，可以使得企业的利润得以提高；第三，可以

44、进一步促进企业的发展。第二，作为财务目标的重要参考。于企业的财务目标而言，杠杆原理给其带来的影响力是不容忽视的。在企业总资本营业利润率和举债成本这两个方面上，当前者大于后者时，对于企业的总资产和收益，杠杆原理是可以使它们增加的；而当前者小于后者时，那么对于企业的风险投资和经营，基于杠杆原理下就能使他们得以有效的降低。因此企业在投资理财的过程中，应用杠杆原理则可以起到一定的引导作用，同时，企业在发展时，其的地位是不可取代的。第三，帮助企业合理融资。对于企业生产过程中的资金紧缺问题，适度举债则为一个有效的解决对策，即为了企业的进一步发展，它通过对一定量的资金进行筹集，以此满足发展过程所需的资金。而

45、对于企业的生产经营和发展而言，过多或过少的集资都会给其带来不利的影响。例如当集资过度时，那么企业就会面临无法按时偿还的风险，而且会使得资金的使用效率变低。所以，企业在生产的过程中，虽然集资可以有效解决所需资本不足的问题，但是在集资前，要全面考虑和分析企业自身的具体情况，对于集资界限，要对其进行合理的制定，并且在制定时要以杠杆作用作为依据。这样对于生产投资资金，企业不但能够有效的获取，而且企业的资金效益也可以达到最大化，并且还能控制在企业的偿债能力范围之内。（三）运用复合杠杆提高企业收益的措施1.控制风险并规避风险一般情况下, 财务风险只会在负债企业里产生。超额的大规模的负债会使企业背上高度的财

46、务风险，若因此又没有办法及时获得利息收入的风险增大，那么债权人会因企业经营风险增大而索取更多的报酬，企业对也许会发生的风险采取的弥补方式为增发股票和借入资金，而这样又会使融资成本增加，这与增加收益的理念又是背离的。运用杠杆的前提条件是税前利润率要比资本成本率大，资本运营的重点是有效规避财务风险。正确的预估风险是躲避风险的先决条件2.平衡经营杠杆与财务杠杆企业处于稳定发展时期时市场占据范围较广，经营风险较小, 可在适当时机负债经营，增大项目投资领域;若企业欠债数额较大，面对艰巨的到期还本付息的压力, 杠杆系数较大，应考虑缩减负债。当然，必须要从企业的实际的经营状况和财务情况出发，针对企业所能担负的财务风险范畴和经受能力决定适合的资本结构。3.做出切合实际的正确选择在生产领域所属的不同行业里，生命周期处在不同成长阶段的企业，最合适的杠杆经营范畴存在着本质上的差别。企业应该根据自身所处的市场