第八章 期权交易策略

1、1 2 3 当投资者预计某种标的资产的市场 价格将上升时，他可以买进该标的资产 的看涨期权。日后若市场价格真的上升 时，且价格上涨至期权合约的协定价格 以上，则该投资者可以执行期权从而获 利，获利的多少将视市场价格上涨的幅 度来定。 4 预期的市场价格将下跌，所以他卖出标 的资产可以收取期权费，而在标的物的市场 价格下跌至协定价格或协定价格以下时，看 涨期权的购买者将自动放弃执行期权。同 时，若标的物的市场价格高于协定价格，期 权购买者将要求履约，但只要标的物的市场 价格低于协定价格和期权费用之和，看涨期 权的卖出者仍然有获利的机会，只是利润少 于他所收取的期权费而已。 5 看跌期权是期权购买

2、者所拥有的可在未来 的某个特定时间以协定价格向期权出售者卖出 一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权 利。投资者之所以买进这种期权，是因为他预 期标的资产的市场价格将下跌。 6 对投资者来说，卖出看跌期权的目的是通 过期权费的收取来获利。投资者能否获得这一 收益，即他收取的期权费能否抵补他因出售期 权而遭受的损失还有余，取决于他们对期权标 的物的市场价格的预期是否正确。 7 看涨期权（买进选择权）看跌期权 盈 亏 图 买入卖出买入卖出 期权费支付收入支付收入 潜在利润无限有限无限有限 潜在损失有限无限有限无限 对市场价格 的预测 看涨看跌看跌看涨 损益平衡点 协定价格加期权 费 协定价格加期

3、 权费 协定价格减期权 费 协定价格减期权 费 8 9 垂直系列(verticakl series)： 凡是到期日相同而协定价格不同的各 种期权，我们称之为一个“垂直系列” 的期权。 水平系列（horizontal series）： 凡是到期日不相同而协定价格相同的各 种期权，我们称之为一个“水平系列”的 期权。 期权系列（Option series）： 在看涨期权和看跌期权两大类中， 凡是到期日相同或协定价格相同的 各种期权均可称为一个“期权系列”。 10 垂直价差也称之为“价格价差”或“货币价 差”， 是指投资者在买进一个期权的同时又卖出另一个期 权，这两个期权不仅属于同一大类，而且还属于

4、同 一个垂直系列。 11 所谓牛市看涨期权价差是指投资者在买进一个协定价格较低的看涨 期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格较高的看涨期权。 牛市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格牛市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格 的计算方法：的计算方法： 在牛市看涨期权价差交易中，投资者所能获得的最大利润是两个协定 价格之差减去两个期权费之差。 12 -30 -15 0 15 30 020406080100 期权到期日的期货市场价格 盈亏 低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏 假设投资者做多 头的看涨期权， 协定价格为45， 期权费为7，空头 期权执行价格为

5、 55，期权费为4. 13 所谓牛市看跌期权价差交易 是指投资者买进一个较低协定价 格的看跌期权，而同时又卖出一 个较高协定价格的看跌期权。 14 牛市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡牛市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡 点价格的计算方法：点价格的计算方法： 在牛市看跌期权价差交易中，投资者所能获得的 最大利润是两个期权费之差。 15 -30 -15 0 15 30 020406080100 期权到期日的期货市场价格 盈亏 低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏 假设投资者做多 头的看跌期权， 协定价格为40， 期权费为4，空头 期权执行价格为 60，期权费为

6、8. 16 所谓熊市看涨期权价差是指投资者在买进一个协定 价格较高的看涨期权的同时再卖出一个到期日相同但协 定价格较低的看涨期权。 熊市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点熊市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点 价格的计算方法：价格的计算方法： 在熊市看涨期权价差交易中，投资者所能获得的最 大利润是两个期权费之差。 17 -30 -15 0 15 30 020406080100 期权到期日的期货市场价格 盈亏 低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏 假设投资者做多 头的看涨期权， 协定价格为60， 期权费为4，空头 期权执行价格为 40，期权费为8. 18 所谓

7、熊市看跌期权价差是指投资者在买进一个协定价 格较高的看跌期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价 格较低的看跌期权。 熊市看跌期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价熊市看跌期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价 格的计算方法：格的计算方法： 在熊市看跌期权价差交易中，投资者所能获得的最大 利润是两个协定价格之差减去两个期权费之差。 19 -30 -15 0 15 30 020406080100 期权到期日的期货市场价格 盈亏 低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏 假设投资者做多 头的看跌期权， 协定价格为60， 期权费为8，空头 期权执行价格为 40，期权费为4. 20

8、蝶式价差（Butterfly Spreads） 是金融期权价差交易策略中比较重要 的一种交易策略。该交易策略是由投 资者买进两个期权和卖出两个期权所 组成的。这些买进的期权和卖出的期 权属于同一垂直系列，也就是说，它 们的到期日相同而协定价格不同。 21 22 多头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡多头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡 点价格的计算方法：点价格的计算方法： 如以X1 ，X2 ，X3表示最低协定价格、中间协定价格和最高协定价格， 即X1 X2 X3，一般来说，X2=（X1+X3）/2；以C1，C2和C3分别表示最低协 定价格、中间协定价格和最高协

9、定价格的看涨期权的期权费，则多头蝶式看 涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算公式可分别 列示如下： MP=X2-X1-(C1+C3-2C2) (ST=X2) ML=C1+C3-2C2 (STX1或STX3) BP1=X1+(C1+C3-2C2) BP2=X3-(C1+C3-2C2) 23 期货市场价格 盈亏 低协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏 高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏 多头蝶式看涨期权价差交易盈亏图多头蝶式看涨期权价差交易盈亏图 24 期货市场价格 盈亏 低协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏 高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏 多头蝶式看跌期权价差交易盈亏图

10、多头蝶式看跌期权价差交易盈亏图 25 空头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈空头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈 亏平衡点价格的计算方法：亏平衡点价格的计算方法： 如以X1 ，X2 ，X3表示最低协定价格、中间协定价格和最高协 定价格，即X1X2X3，一般来说，X2=（X1+X3）/2；以C1，C2 和C3分别表示最低协定价格、中间协定价格和最高协定价格的看涨 期权的期权费，则空头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损 失和盈亏平衡点价格的计算公式可分别列示如下： MP=C1+C3-2C2 (STX1或STX3) ML=X2-X1-(C1+C3-2C2) (ST=X2)

11、BP1=X1+(C1+C3-2C2) BP2=X3-(C1+C3-2C2) 26 空头蝶式看涨期权价差交易盈亏图空头蝶式看涨期权价差交易盈亏图 27 空头蝶式看跌期权价差交易盈亏图空头蝶式看跌期权价差交易盈亏图 28 所谓水平价差（Calendar Spreads），也称为 “日 历价差”或“时间价差”，是指投资者买进离到期日 较远 的期权（简称为远期期权），同时又卖出相同协议价 格、相同数量但离到期日较近的期权（简称为近期期 权），以获得利润的期权交易方式。 29 （）一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合， 称看涨期权的正向差期组合。 （）一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期

12、权空头的组合， 称看涨期权的反向差期组合。 （）一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合， 称看跌期权的正向差期组合。 （）一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合， 称看跌期权的反向差期组合。 30 n看涨期权的正向差期组合的盈亏状况看涨期权的正向差期组合的盈亏状况 ST的范围 看涨期权多头的盈亏 看涨期权空头的盈亏 总盈亏 ST 趋近STXc1 XST+c2 趋近 c2c1 ST=X c1Tc1 c2 c2c1+c1T ST0 趋近-c1 c2 趋近 c2c1 31 看涨期权正向差期组合的盈亏分布图看涨期权正向差期组合的盈亏分布图 32 看跌期权正向差期组合的盈亏分布图

13、看跌期权正向差期组合的盈亏分布图 33 看涨期权牛市正向对角组合 看涨期权牛市反向对角组合看涨期权熊市正向对角组合 看涨期权熊市反向对角组合 34 跨式组合跨式组合 条式组合和带式组合条式组合和带式组合 宽跨式组合宽跨式组合 35 组合期权中非常普遍的就是跨式组合（Straddle）期 权交易策略，它由具有相同协议价格、相同期限、同种 股票的一份看涨期权和一份看跌期权组成。跨式组合分 为两种：底部跨式组合和顶部跨式组合。 顶部跨式组合 底部跨式组合 36 底部跨式组合（Straddle） 期权交易策略是指同时买进具有 相同协议价格、相同期限、同种 股票的一份看涨期权和一份看跌 期权组成。 37

14、 -30 -15 0 15 30 20406080 期权到期时的股价 盈亏 看跌期权的盈亏看涨期权的盈亏 组合的总盈亏 底部跨式组合的盈亏图 38 顶部跨式组合（Straddle）期权交易 策略是指同时出售具有相同协议价格、相 同期限、同种股票的一份看涨期权和一份 看跌期权组成。这是一种高风险的策略， 一旦标的物价格在任何方向上有重大的变 化，其损失都是无限的。 39 40 条式组合（Strip）由具有相同协议价格、相 同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。 -30 -15 0 15 30 20406080 期权到期时的股价 盈亏 看涨期权的盈亏看跌期权的盈亏 组合的总盈亏协议价格 底部条式组合 41 带式组合（Strap）由具有相同协议价格、相同期限的 两份看涨期权和一份看跌期权组成，带式组合也分底部和顶 部两种，前者由多头构成，后者由空头构成。 -30 -15 0 15 30 20406080 期权到期时的股价 盈亏 看涨期权的盈亏看跌期权的盈