广发证券--股指期货投资策略

1、股指期货投资策略股指期货投资策略 蓝昭钦蓝昭钦 广发证券发展研究中心广发证券发展研究中心 20112011年年5 5月月1212日日 目目 录录 二、趋势交易策略：价量结合策略二、趋势交易策略：价量结合策略 三、趋势交易策略：三、趋势交易策略：NTTNTT策略策略 1 1、现金流与基金业绩存在负相关关系现金流与基金业绩存在负相关关系 (1) 1 F F Cr r C (1)(1)(1) 1 Facf Fac CrCrCrIC r CCC () cf Fac CrrIC rr CCC 假设基金的总资产为假设基金的总资产为 ，则收益率，则收益率r r为：为： F C 若期初现金增加若期初现金增加

2、，则收益率为：，则收益率为： ac CC 收益率变化为：收益率变化为： 图图1.1 1.1 各冲击成本下基金与标的指数的累积收益偏差（各冲击成本下基金与标的指数的累积收益偏差（1 1年）年） 数据来源：广发证券发展研究中心 2、股指期货的优势一：交易成本低、股指期货的优势一：交易成本低 交易佣金低交易佣金低 市场容量大市场容量大 冲击成本低冲击成本低 图图1.2 1.2 不同交易资金规模下沪深不同交易资金规模下沪深300300指数股票组合的冲击成本指数股票组合的冲击成本 数据来源：广发证券发展研究中心 图图1.3 1.3 不同交易资金规模下沪深不同交易资金规模下沪深300300指数期货的冲击成

3、本指数期货的冲击成本 数据来源：广发证券发展研究中心 2、股指期货的优势二：交易时间更长、股指期货的优势二：交易时间更长 9:159:3011:301:003:003:15 期货 开盘 股票 开盘 股票 收盘 期货 收盘 可根据现金流及 前晚的信息，于 股票市场开盘前 调整仓位 可根据现金流及 尾盘信息，于股 票市场收盘后及 时调整仓位 2、股指期货的优势三：资金杠杆、股指期货的优势三：资金杠杆 减少因申购、赎回驱动的仓位调整，节约交易减少因申购、赎回驱动的仓位调整，节约交易 成本；成本； 可更及时调整仓位，特别地可提高对巨额申购可更及时调整仓位，特别地可提高对巨额申购 、赎回的管理效果；、赎

4、回的管理效果； 但需承担期货与现货间的误差成本。但需承担期货与现货间的误差成本。 图图1.4 1.4 沪深沪深300300股指期货主力合约与沪深股指期货主力合约与沪深300300指数的日收益率偏差指数的日收益率偏差 最大偏差1.51% 最小偏差-2.15%跟踪误差跟踪误差0.51% 图图1.5 1.5 沪深沪深300300股指期货主力合约的基差股指期货主力合约的基差 数据来源：广发证券发展研究中心 3、现金流管理策略一：常态化地代替股票头寸、现金流管理策略一：常态化地代替股票头寸 可在申购、赎回的效率上提供差异化；可在申购、赎回的效率上提供差异化； 控制沪深控制沪深300股指期货的基差风险。股

5、指期货的基差风险。 3、现金流管理策略二：管理巨额申购、现金流管理策略二：管理巨额申购 图图1.6 1.6 利用股指期货管理巨额申购示意图利用股指期货管理巨额申购示意图 数据来源：广发证券发展研究中心 图图1.7 1.7 沪深沪深300300指数价格与模拟基金净值走势图指数价格与模拟基金净值走势图 数据来源：广发证券发展研究中心 图图1.8 1.8 沪深沪深300300指数价格与模拟基金净值走势图指数价格与模拟基金净值走势图 数据来源：广发证券发展研究中心 3、现金流管理策略三：管理巨额赎回、现金流管理策略三：管理巨额赎回 图图1.9 1.9 利用股指期货管理巨额赎回示意图利用股指期货管理巨额

6、赎回示意图 数据来源：广发证券发展研究中心 图图1.10 1.10 沪深沪深300300指数价格与模拟基金净值走势图指数价格与模拟基金净值走势图 数据来源：广发证券发展研究中心 图图1.11 1.11 沪深沪深300300指数价格与模拟基金净值走势图指数价格与模拟基金净值走势图 数据来源：广发证券发展研究中心 总结总结 现金流与基金业绩存在负相关关系现金流与基金业绩存在负相关关系 ，在每个交易日百分之一基金规，在每个交易日百分之一基金规 模的现金申购、赎回冲击下，当交易成本超过模的现金申购、赎回冲击下，当交易成本超过0.5%0.5%时，基金年收益时，基金年收益 拉低一个百分点。拉低一个百分点。

7、 沪深沪深300300股票市场的冲击成本约为股票市场的冲击成本约为0.3%0.3%，而沪深，而沪深300300股指期货当月合股指期货当月合 约的冲击成本尚不到约的冲击成本尚不到0.01%0.01%。期货市场的容量远大于股票市场容量。期货市场的容量远大于股票市场容量。 利用股指期货管理巨额申购、赎回，基本能有效地控制基金与标的利用股指期货管理巨额申购、赎回，基本能有效地控制基金与标的 指数的收益率误差在指数的收益率误差在0.1%0.1%以内。以内。 目目 录录 一、基金现金流管理策略一、基金现金流管理策略 三、趋势交易策略：三、趋势交易策略：NTTNTT策略策略 1、沪深、沪深300股指期货渐趋

8、成熟股指期货渐趋成熟 图图2.1 2.1 沪深沪深300股指期货市场日成交金额股指期货市场日成交金额 成交活跃成交活跃 图图2.2 2.2 沪深沪深300300股指期货市场日持仓量股指期货市场日持仓量 数据来源：广发证券发展研究中心 持仓量渐趋稳定持仓量渐趋稳定 沪深沪深300300股指期货的价格趋势延续性强股指期货的价格趋势延续性强 图图2.3 2.3 沪深沪深300300股指期货价格收益率（股指期货价格收益率（5 5分钟频）的基本统计量分钟频）的基本统计量 数据来源：广发证券发展研究中心 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 -.03-.02-.01.00.01.

9、02.03.04 Frequency R_5M Mean-4.21E-06 Median0.000000 Maximum0.030206 Minimum-0.025933 Std.Dev.0.002177 Skewness0.956456 Kurtosis23.46496 图图2.42.4沪深沪深300300股指期货价格收益率（股指期货价格收益率（1 1分钟频）的基本统计量分钟频）的基本统计量 数据来源：广发证券发展研究中心 0 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 24,000 28,000 -.03-.02-.01.00.01.02.03.04 Frequenc

10、y R_1M Mean-9.61E-07 Median0.000000 Maximum0.030175 Minimum-0.026078 Std.Dev.0.000935 Skewness1.625919 Kurtosis96.05693 2、股指期货趋势交易策略、股指期货趋势交易策略 什么力量在推动趋势的发展？什么力量在推动趋势的发展？ 如何刻画趋势发展的推动力？如何刻画趋势发展的推动力？ u市场驱动力的刻画市场驱动力的刻画 假设市场驱动力假设市场驱动力F F与价格变化与价格变化 和持仓量和持仓量C C存在线性相关关系：存在线性相关关系： F Fc C P P 且驱动力且驱动力F F可分为原

11、有的力量及新形成的力量可分为原有的力量及新形成的力量 revnew FFF 原有动力与持仓及投资者风险爱好原有动力与持仓及投资者风险爱好 有关有关 则推动趋势的新生力量为：则推动趋势的新生力量为： rev FC () new F FC cP 趋势交易策略：趋势交易策略：EMA策略策略 开仓，做多 P ITH 平多单，反手做空 P ITH 趋势交易策略：价量结合策略（趋势交易策略：价量结合策略（PP策略）策略） 开仓，做多 P ITH 平多单 反手做空 P ITH 0 new F且 0 new F 且 图图2.5 2.5 EMAEMA策略的总资产走势图（策略的总资产走势图（5 5分钟）分钟） 数

12、据来源：广发证券发展研究中心 图图2.6 2.6 PPPP策略的总资产走势图（策略的总资产走势图（5 5分钟）分钟） 数据来源：广发证券发展研究中心 图图2.7 2.7 EMAEMA策略与策略与PPPP策略的总体表现策略的总体表现 数据来源：广发证券发展研究中心 EMA策略策略PP策略策略 初始资金：初始资金：1000000010000000 最终权益：最终权益：2094795322569226 总利润率总利润率109.48%125.69% 最大回撤最大回撤-23.70%-18.12% 总交易次数：总交易次数：159107 平均交易周期：平均交易周期：4748 胜率：胜率：29.56%32.0

13、8% 总盈利：总盈利：4348300028932000 平均盈利率：平均盈利率：6.46%6.45% 最大盈利率：最大盈利率：49.03%48.56% 总亏损：总亏损：-32535000-16363000 平均亏损率：平均亏损率：-1.82%-1.66% 最大亏损率：最大亏损率：-6.45%-3.85% 风险收益比风险收益比0.100.15 图图2.8 2.8 EMAEMA策略在各组参数下的收益率分布图（策略在各组参数下的收益率分布图（5 5分钟）分钟） 数据来源：广发证券发展研究中心 图图2.9 2.9 PPPP策略在各组参数下的收益率分布图（策略在各组参数下的收益率分布图（5 5分钟）分钟

14、） 数据来源：广发证券发展研究中心 2、总结总结 通过判断市场驱动力的大小来过滤趋势交易中的噪音，通过判断市场驱动力的大小来过滤趋势交易中的噪音， 能有效地提高交易的绩效；能有效地提高交易的绩效； EMAEMA策略可以很好地把握大波段收益，但在震荡市中表策略可以很好地把握大波段收益，但在震荡市中表 现欠佳；现欠佳； 基于市场驱动力刻画的基于市场驱动力刻画的PPPP策略，明显改善了策略，明显改善了EMAEMA策略的策略的 效果，收益率达到效果，收益率达到126%126%，胜率亦从，胜率亦从EMAEMA策略的策略的29.6%29.6%提高提高 到了到了32%32%。 目目 录录 一、基金现金流管理

15、策略一、基金现金流管理策略 二、趋势交易策略：价量结合策略二、趋势交易策略：价量结合策略 交易策略基本思想交易策略基本思想 价格走势时间序列价格走势时间序列 噪声序列噪声序列 非噪声序列非噪声序列 价格随机游走价格随机游走 市场平衡市场平衡 价格被人为价格被人为 快速拉升或打压快速拉升或打压 市场非平衡市场非平衡 利用噪声变化情况，有效把握价格趋势，交易获利！利用噪声变化情况，有效把握价格趋势，交易获利！ 毛刺较多毛刺较多 较为光滑较为光滑 20112011年年5 5月月6 6日日IF1105IF1105价格走势图价格走势图 混沌简介混沌简介 如何计算时间序列的噪声？如何计算时间序列的噪声？混

16、沌混沌(chaos)(chaos)理论理论 何为混沌？何为混沌？ 一种动力学现象一种动力学现象 貌似随机，但具有决定性貌似随机，但具有决定性 对初条件极为敏感对初条件极为敏感 混沌的数学形式混沌的数学形式 连续连续离散离散 非线性时间序列非线性时间序列 形式：形式： 揭示随机背后揭示随机背后 有序的方法：有序的方法： 相空间重构相空间重构 目的：目的： 恢复吸引子恢复吸引子 相空间中的有序轨迹相空间中的有序轨迹 计算出原时间序列的标准差计算出原时间序列的标准差 ，从而得到噪声在时间序列中的占比，从而得到噪声在时间序列中的占比 将将 看作看作 的函数，对以上方程进行的函数，对以上方程进行LMLM

17、非线性拟合非线性拟合, ,得到噪声的标准差得到噪声的标准差 噪声计算噪声计算 3/23/ 1)1ln(ln 2 )( 22 ppp noisy abgcK 在重构后的相空间中，通过数值计算得到以下方程左端的在重构后的相空间中，通过数值计算得到以下方程左端的 （推导计算详见报告）（推导计算详见报告） noisy K noisy K noisy data 1, 0 data noisy NTS NTS较大，噪声较大；较大，噪声较大；NTS较小，噪声较小较小，噪声较小 价格噪声价格噪声 数据：数据：指期货当月连续合约指期货当月连续合约20102010年年4 4月月1616日至日至20112011年年

18、4 4月月1515日所有交易日的日所有交易日的3030秒高频数据秒高频数据 2010.4.16.-2011.4.15.2010.4.16.-2011.4.15.股指期货连续合约走势及相应日股指期货连续合约走势及相应日NTSNTS值值 日间震荡非常剧烈，不适用于隔日择时日间震荡非常剧烈，不适用于隔日择时 原因：交易时间间隔太长，诸多事件发生影响次日交易行为原因：交易时间间隔太长，诸多事件发生影响次日交易行为 交易策略交易策略 股指期货价格大涨大跌时， NTS较小 股指期货价格平衡震荡时， NTS较大 追逐趋势追逐趋势 杀入建仓！杀入建仓！ 上、下午交易时间间隔较短，两交易时段的噪声变化较小上、下

19、午交易时间间隔较短，两交易时段的噪声变化较小 若若10:0010:00至至11:3011:30噪声较小，且呈现单边行情，则午后开盘顺势建仓，噪声较小，且呈现单边行情，则午后开盘顺势建仓，15:0015:00平仓平仓 午前单边行情且噪声较小午前单边行情且噪声较小 午后顺势杀入午后顺势杀入 15:0015:00平仓平仓 实证模拟实证模拟 n 采用10:00至11:30的30秒高频数据计算每日NTS n NTS 在0.1附近震荡，因此如果NTS 0.1，且出现单边行情，午后建仓，15:00平仓 n 5倍杠杆 n 单边行情的判定：拟合连续函数求极值法、简单价差法，后者效果好 n 简单价差法中，取10:

20、00与11:30的收益率dif差作为自变量，回测结果如下图 20102010年年4 4月月1616日至日至20112011年年4 4月月1515日日 出现平台结构，收益率稳定出现平台结构，收益率稳定 difdif范围在范围在0.011-0.0170.011-0.017时时 平均年化累计收益率：平均年化累计收益率：86.6% 86.6% 平均判断成功率：平均判断成功率：70%70% 平均交易次数：平均交易次数：2626次次 模型比较模型比较 difdif=0.014=0.014时，时，NTTNTT模型与未加入噪声条件的普通趋势交易策略比较模型与未加入噪声条件的普通趋势交易策略比较 噪声趋势交易（

21、噪声趋势交易（NTT）无噪声条件的趋势交易无噪声条件的趋势交易 初始资金初始资金400000400000 最终权益最终权益726960641920 累积收益率累积收益率81.74%60.48% 总交易次数总交易次数2533 平均交易周期平均交易周期9.6个交易日个交易日7.3个交易日个交易日 成功率成功率68.0%57.6% 总盈利总盈利660963652821 平均盈利率平均盈利率6.50%6.24% 最大盈利率最大盈利率17.21%17.21% 总亏损总亏损334003410919 平均亏损率平均亏损率-5.49%-4.56% 最大亏损率最大亏损率-10.93%-10.93% 夏普比率夏普比率2.1731.47