第5章流动资产

1、 像相互咬合的齿轮，供应、生产、像相互咬合的齿轮，供应、生产、 销售，川流不息的业务流；现金、销售，川流不息的业务流；现金、 存货、应收帐款，息息相关的资金存货、应收帐款，息息相关的资金 链。平稳运营，才是企业利润的真链。平稳运营，才是企业利润的真 正源泉。正源泉。 n1、营运资本的概念及构成、营运资本的概念及构成 n2、营运资本的特点（盈利性和风险性、营运资本的特点（盈利性和风险性) n3、流动资产投资策略、流动资产投资策略 n4、流动资产融资策略、流动资产融资策略 营运资本营运资本是指企业生产经营活是指企业生产经营活 动中占用在流动资产上的资金。动中占用在流动资产上的资金。 营运资本有广义

2、和狭义之分，广营运资本有广义和狭义之分，广 义的营运资本又称毛营运资本，义的营运资本又称毛营运资本， 是指一个企业流动资产的总额；是指一个企业流动资产的总额； 狭义的营运资本又称净营运资本，狭义的营运资本又称净营运资本， 是指流动资产减去流动负债后的是指流动资产减去流动负债后的 余额。余额。 n 周转速度快，变现能力强。周转速度快，变现能力强。 n 占用数量具有波动性。占用数量具有波动性。 n 实物形态具有多变性。实物形态具有多变性。 n 来源具有灵活多样性。来源具有灵活多样性。 n 获利能力相对较弱获利能力相对较弱 n 投资风险相对较小。投资风险相对较小。 既要保证正常生产经营需要，又要合既

3、要保证正常生产经营需要，又要合 理节约使用资金。理节约使用资金。 资金管理和资产管理相结合。资金管理和资产管理相结合。 保证资金使用和物资运用相结合。保证资金使用和物资运用相结合。 n我们将持有较多流动资产的营运资本政策我们将持有较多流动资产的营运资本政策 称为保守政策（收益低，风险小），持有称为保守政策（收益低，风险小），持有 较少流动资产的营运政策为激进政策（收较少流动资产的营运政策为激进政策（收 益高，风险大）益高，风险大） n适中的方法：配合型筹资政策（均衡的政 策） （1）基本思路：资产和负债尽量配合，既）基本思路：资产和负债尽量配合，既 避免财务风险又降低资本成本。避免财务风险又降

4、低资本成本。 （2）政策要点）政策要点临时性的流动资产用相应临时性的流动资产用相应 的临时性流动负债来筹措资金，而永久性的的临时性流动负债来筹措资金，而永久性的 流动资产及固定资产用长期负债或股东权益流动资产及固定资产用长期负债或股东权益 来筹措来筹措。临时负债与临时流动资产相对称，临时负债与临时流动资产相对称， 永久性资本与永久性资产相对称。永久性资本与永久性资产相对称。临时性临时性 流动资产的资金，全部由临时负债提供，资流动资产的资金，全部由临时负债提供，资 产收益与风险均衡而适中。产收益与风险均衡而适中。 短期短期 负债负债 长期长期 负债负债 与与 权益权益 资本资本 长期资产长期资产

5、+ n激进的方法：激进型筹资政策（积极的 政策） （1）基本思路：尽量降低筹资的资本成本）基本思路：尽量降低筹资的资本成本 （2）政策要点：）政策要点：长长期资金筹措固定资产期资金筹措固定资产 的需要，以短期负债筹措部分永久性流动的需要，以短期负债筹措部分永久性流动 资产的需要。资产的需要。临时性负债临时性负债临时性流动资产，临时性流动资产， 永久性资本永久性资本永久性资产。永久性资产。临时性流动资临时性流动资 产的资金，全部由临时性负债提供，资金产的资金，全部由临时性负债提供，资金 不易闲置，资产报酬率高，但两种风险都不易闲置，资产报酬率高，但两种风险都 较大。较大。 短期短期 负债负债 长

6、期长期 负债负债 与与 权益权益 资本资本 长期资产长期资产+ n稳健的方法：稳健性筹资政策（保守的 政策） （1）基本思路：尽量降低偿债的财务风险。）基本思路：尽量降低偿债的财务风险。 （2）政策要点）政策要点长期资金用以资助所有的长期资金用以资助所有的 长期资产和部分或全部波动性流动资产的需长期资产和部分或全部波动性流动资产的需 要，企业只用少量的短期借款应付高峰期的要，企业只用少量的短期借款应付高峰期的 需要。需要。临时负债临时负债 永久性资产。永久性资产。临时性流动资产的资金，临时性流动资产的资金， 部分由临时负债提供，资本成本负担重，资部分由临时负债提供，资本成本负担重，资 产报酬率

7、低，两种风险也较小。产报酬率低，两种风险也较小。 短期短期 负债负债 长期长期 负债负债 与与 权益权益 资本资本 长期资产长期资产+ n1.商业信用商业信用 n2.短期借款短期借款 n商业信用是指在商品交易中由于延期付款 或延期交货所形成的企业间的借贷关系， 是企业之间的一种直接信用关系。 应付款的数额 大小与付款期 的长短与信用 条件有关 折扣期信用期折扣百分比 折扣百分比 放弃现金折扣成本 360 1 现现金折扣：金折扣：为为鼓励客鼓励客户户尽早付款而在价格上尽早付款而在价格上给给予的予的优优惠惠 由公式可知：放弃现金折扣的成本与折扣百由公式可知：放弃现金折扣的成本与折扣百 分比大大小、

8、折扣期的长短同方向变化，与分比大大小、折扣期的长短同方向变化，与 信用期的长短成反方向变化信用期的长短成反方向变化 n1.如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本的利率如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本的利率 借入资金借入资金,便应在现金折扣期内用借入的资金支付便应在现金折扣期内用借入的资金支付 货款货款,享受现金折扣享受现金折扣 n2.如果在折扣期内将应付账款用于短期投资如果在折扣期内将应付账款用于短期投资,所得所得 的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本,则应则应 放弃折扣而去追求更高的收益放弃折扣而去追求更高的收益 n3.如果企业因缺乏资金而展延付款如果企

9、业因缺乏资金而展延付款,则需在降低了则需在降低了 放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间作出选放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间作出选 择择 n4如果面对两家以上提供不同信用条件的卖如果面对两家以上提供不同信用条件的卖 方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选 择信用成本最小（或所获利益最大）的一择信用成本最小（或所获利益最大）的一 家。家。 如果决定享受现金折扣，应选择放弃现金折扣成如果决定享受现金折扣，应选择放弃现金折扣成 本最大的方案，即享受时选高的。本最大的方案，即享受时选高的。 如果决定放弃现金折扣，应选择放弃现金折扣成如果决定放弃现金折扣，应选择放弃

10、现金折扣成 本最小的方案，即放弃时选低的。本最小的方案，即放弃时选低的。 优点：优点： （1）筹资便利）筹资便利 （2）筹资成本低）筹资成本低 （3）限制条件少）限制条件少 缺点：商业信用的期限一般都很短；如果放缺点：商业信用的期限一般都很短；如果放 弃现金折扣，会付出较高的成本。弃现金折扣，会付出较高的成本。 A A公司拟采购一批商品，供应商报价如下公司拟采购一批商品，供应商报价如下： ( (银行借银行借 款利率款利率15%)15%) 1 1，立即付款，价格，立即付款，价格96309630元元 2 2，3030天内付款，价格天内付款，价格97509750元元 3 3，31603160天付款，

11、价格天付款，价格98709870元元 4 4，61906190天付款，价格天付款，价格1000010000元元 求：放弃现金折扣的机会成本及最有利的付款期？求：放弃现金折扣的机会成本及最有利的付款期？ 1)3.7%/(1-3.7%)1)3.7%/(1-3.7%)* *360/90=15.37%360/90=15.37% 2)2.5% /(1-2.5%)2)2.5% /(1-2.5%)* *360 /60=15.38%360 /60=15.38% 3)1.3% /(1-1.3%)3)1.3% /(1-1.3%)* *360 /30=15.81%360 /30=15.81% 4)4)机会成本为机会

12、成本为0 0 所以：若企业有资金，应选择方案（三所以：若企业有资金，应选择方案（三) ) 若企业无资金，应向银行借款，选第若企业无资金，应向银行借款，选第6060天付款天付款 n1.短期借款概念短期借款概念 n2.种类：种类：生产周转借款、临时借款生产周转借款、临时借款 n结算借款结算借款 n3.短期借款信用条件短期借款信用条件信贷限额、周转信贷限额、周转 信贷协定、补偿性余额信贷协定、补偿性余额 n4.借款利息借款利息利随本清法、贴现法、加利随本清法、贴现法、加 息法息法 n信贷限额信贷限额 信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高 额。银行不

13、会承担法律责任。额。银行不会承担法律责任。 n周转信贷协定周转信贷协定 周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超 过某一最高限额的贷款协定。过某一最高限额的贷款协定。 企业享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用企业享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用 部分付给银行一笔承诺费。部分付给银行一笔承诺费。 n补偿性余额补偿性余额 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷 款限额或实际借用额一定百分比的最低存款余额。款限额或实际借用额一定百分比的最低存款余额。 对于借款企业来讲，补偿性余额则提高了

14、借款的实际对于借款企业来讲，补偿性余额则提高了借款的实际 利率利率 n利随本清法利随本清法 利随本清法又称利随本清法又称收款法收款法，即在短期借款到期时向，即在短期借款到期时向 银行一次性支付利息和本金。采用这种方法，借银行一次性支付利息和本金。采用这种方法，借 款的名义利率等于实际利率。款的名义利率等于实际利率。 n贴现法贴现法 贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣 除利息部分，而借款到期时企业再偿还全部本金除利息部分，而借款到期时企业再偿还全部本金 的方法。的方法。 这种方法，这种方法， 贷款的实际利率高于名义贷款的实际利率高于名义 利率。利

15、率。 n3.加息法加息法 是指在借款期内分期等额偿还本息的是指在借款期内分期等额偿还本息的 方法，加息法下的实际利率约等于名义利方法，加息法下的实际利率约等于名义利 率的率的2倍。倍。 收款法收款法实际利率名义利率实际利率名义利率实际利率名义利率实际利率名义利率 贴现法贴现法 实际利率名义利率实际利率名义利率（1 名义利率）名义利率）100% 实际利率名义利率实际利率名义利率 加息法加息法实际利率实际利率2名义利率名义利率实际利率名义利率实际利率名义利率 补偿性余补偿性余 额额 实际利率名义利率实际利率名义利率（1 补偿性余额比率）补偿性余额比率）100% 实际利率名义利率实际利率名义利率 n

16、优点：筹资灵活方便速度快容易取得；优点：筹资灵活方便速度快容易取得； n缺点：成本较高、筹资风险大缺点：成本较高、筹资风险大 n某公司拟使用短期借款进行筹资。下列借款条件某公司拟使用短期借款进行筹资。下列借款条件 中，不会导致实际利率（利息与可用贷款额的比中，不会导致实际利率（利息与可用贷款额的比 率）高于名义利率（借款合同规定的利率）的是率）高于名义利率（借款合同规定的利率）的是 （ ）。）。2010注会注会 nA按贷款一定比例在银行保持补偿性余额按贷款一定比例在银行保持补偿性余额 nB按贴现法支付银行利息按贴现法支付银行利息 nC按收款法支付银行利息按收款法支付银行利息 nD按加息法支付银

17、行利息按加息法支付银行利息 n【参考答案【参考答案】C n甲公司与乙银行签订了一份周转信贷协定，周转甲公司与乙银行签订了一份周转信贷协定，周转 信贷限额为信贷限额为1 000万元，借款利率为万元，借款利率为6%，承诺，承诺 费率为费率为0.5%，甲公司需按照实际借款额维持，甲公司需按照实际借款额维持 10%的补偿性余额。甲公司年度内使用借款的补偿性余额。甲公司年度内使用借款600 万元，则该笔借款的实际税前资本成本是（）。万元，则该笔借款的实际税前资本成本是（）。 A.6%B.6.33% C.6.67% D.7.04% n正确答案正确答案D n答案解析（答案解析（6006%4000.5%） /

18、600（110%）100%7.04%。 n流动资产投资决策流动资产投资决策 n现金管理现金管理 n有价证券管理有价证券管理 n应收账款管理应收账款管理 n存货管理存货管理 n1.流动资产的特征与分类流动资产的特征与分类 n2.流动资产投资总额决策流动资产投资总额决策 n1)处于生产领域的流动资产处于生产领域的流动资产 n2)处于流动领域的流动资产处于流动领域的流动资产 n3)处于生息领域的流动资产处于生息领域的流动资产 n权衡风险与收益权衡风险与收益 n一、现金管理的意义一、现金管理的意义 n二、现金预算二、现金预算 n三、现金持有量决策三、现金持有量决策 n四、现金流量管理四、现金流量管理

19、n1.满足交易性的需要满足交易性的需要 n2.满足满足预防预防性的需要性的需要 n3.满足投机性的需要满足投机性的需要 n1.满足交易性的需要：满足交易性的需要：应付企业日常经营所产生应付企业日常经营所产生 的现金支付。由于日常经营中的现金流入和现金的现金支付。由于日常经营中的现金流入和现金 流出不完全同步，因此企业持有一部分现金是很流出不完全同步，因此企业持有一部分现金是很 有必要的。若现金持有量过少，企业就有可能出有必要的。若现金持有量过少，企业就有可能出 售有价证券或借款来满足现金需求，而这样做会售有价证券或借款来满足现金需求，而这样做会 产生产生“交易成本交易成本”。 n2.满足满足预

20、防性的需要性的需要：为意外现金需求提供缓冲为意外现金需求提供缓冲 的的“安全垫安全垫”，这部分只占企业现金库存量中极，这部分只占企业现金库存量中极 小的份小的份 额。额。 n公司预防性现金持有量的影响因素公司预防性现金持有量的影响因素: n 1.公司现金流量预测的准确性公司现金流量预测的准确性 n 2.公司的筹资能力公司的筹资能力 n3.满足投机性的需要满足投机性的需要: n满足于短期获利而持有的现金。满足于短期获利而持有的现金。 n(一一)现金收支法现金收支法(直接法直接法) n1.编制步骤编制步骤 n2.优缺点优缺点 n(二二)调整净收益法调整净收益法(间接法间接法) n1.编制步骤编制步

21、骤 n2.优缺点优缺点 n某公司某公司200X年年1-4月份预计的销售收入分别为月份预计的销售收入分别为 100万元、万元、200万元、万元、300万元和万元和400万元，当万元，当 月销售当月收现月销售当月收现60%，下月收现，下月收现30%，再下月，再下月 收现收现10%。则。则200X年年3月月31日资产负债表日资产负债表“应应 收账款收账款”项目金额和项目金额和200X年年3月的销售现金流入月的销售现金流入 分别为多少万元。分别为多少万元。 n1.保证足额和及时地满足公司生产经营对现保证足额和及时地满足公司生产经营对现 金的需要金的需要 n2.尽量缩减公司闲置现金数量尽量缩减公司闲置现

22、金数量,提高资金收提高资金收 益率益率 n流动性与收益性的均衡流动性与收益性的均衡最佳现金持有最佳现金持有 量量 n1.现金流入管理现金流入管理 银行业务集中法银行业务集中法 锁箱法锁箱法 其他法其他法 n2.现金流出管理现金流出管理 n（concentration banking） ）这是一种企业建立多个收款中心来加速）这是一种企业建立多个收款中心来加速 收款的方法。企业指定一个主要开户行（一般为总部所在地）为集中收款的方法。企业指定一个主要开户行（一般为总部所在地）为集中 银行，并在收款额较集中的若干地区设立若干个收款中心。特定区域银行，并在收款额较集中的若干地区设立若干个收款中心。特定区

23、域 内的客户被指定付款给那个区域内的收款中心，收款中心将收到的款内的客户被指定付款给那个区域内的收款中心，收款中心将收到的款 项立即存入当地银行。超过这些地方银行最低存款余额的资金则从当项立即存入当地银行。超过这些地方银行最低存款余额的资金则从当 地银行转入企业总部所在地的集中银行。地银行转入企业总部所在地的集中银行。 优点优点： n减少了邮寄时间。收款中心给区域内的客户邮寄帐单，客户收到帐减少了邮寄时间。收款中心给区域内的客户邮寄帐单，客户收到帐 单的时间比从总部寄出的要早；客户将货款邮寄到收款中心也比邮寄单的时间比从总部寄出的要早；客户将货款邮寄到收款中心也比邮寄 到总部快。到总部快。 n

24、兑现支票的时间缩短了。兑现支票的时间缩短了。 n加强了现金流入流出的控制。加强了现金流入流出的控制。 n减少了闲置现金余额。减少了闲置现金余额。 n便于进行有效投资。便于进行有效投资。 n（lock system） 锁箱法以地域为基础，公司根据帐单分锁箱法以地域为基础，公司根据帐单分 布形势确定地区银行（可以使用运筹学方法）。在各地区布形势确定地区银行（可以使用运筹学方法）。在各地区 银行所在地租用专门邮政信箱。授权当地银行每日开启信银行所在地租用专门邮政信箱。授权当地银行每日开启信 箱，取得支票后立即予以结算，并通过电汇再将款项拨给箱，取得支票后立即予以结算，并通过电汇再将款项拨给 企业所在

25、地银行。这种方法的现金收回过程开始于客户将企业所在地银行。这种方法的现金收回过程开始于客户将 支票寄至邮政专用信箱而非企业，不但缩短了支票邮寄时支票寄至邮政专用信箱而非企业，不但缩短了支票邮寄时 间，而且也免除支票了在企业的停留时间间，而且也免除支票了在企业的停留时间 n锁箱法的成本较高，因为被授权开启邮政信箱的当地银行锁箱法的成本较高，因为被授权开启邮政信箱的当地银行 除了要求扣除相应的补偿性余额外，还要收取额外的服务除了要求扣除相应的补偿性余额外，还要收取额外的服务 费用。该成本与支票数目成正比，所以锁箱法不适用于大费用。该成本与支票数目成正比，所以锁箱法不适用于大 量的小额付款。量的小额

26、付款。 n1使用现金浮游量使用现金浮游量（净浮游量，（净浮游量，net float） 现金浮游量是指企业帐户上的现金余额大于银行帐现金浮游量是指企业帐户上的现金余额大于银行帐 户上所显示的现金余额的差额，这主要是因为在途支票未户上所显示的现金余额的差额，这主要是因为在途支票未 被支取。若能准确估计在途资金，就能减少银行帐户的余被支取。若能准确估计在途资金，就能减少银行帐户的余 额，从而进行更有效的投资。额，从而进行更有效的投资。 2推迟应付款的支付推迟应付款的支付 在不影响信誉的情况下，尽可能的推迟付款的时间，在不影响信誉的情况下，尽可能的推迟付款的时间， 即支付应在到期日进行而不应提前。（即

27、支付应在到期日进行而不应提前。（ n3汇票付款汇票付款 汇票不属于见票即付。它属于出票人开具并承兑，而不是银行汇票不属于见票即付。它属于出票人开具并承兑，而不是银行 承兑的票据，在持票人将其提交给银行后，银行要将汇票送交付款人承兑的票据，在持票人将其提交给银行后，银行要将汇票送交付款人 承兑，并将相当于汇票金额的资金存入银行，银行才会付款给持票人。承兑，并将相当于汇票金额的资金存入银行，银行才会付款给持票人。 这样就可以合法的延期付款。它的缺点是一些企业更愿意要支票，而这样就可以合法的延期付款。它的缺点是一些企业更愿意要支票，而 银行也不愿意处理汇票，因汇票需要特别的手续，银行往往为此要收银行

28、也不愿意处理汇票，因汇票需要特别的手续，银行往往为此要收 取更高的费用。取更高的费用。 4零余额帐户零余额帐户（zero-balance account，ZBA） 一个主帐户服务与所有的子帐户。企业开出支票时，企业的子一个主帐户服务与所有的子帐户。企业开出支票时，企业的子 帐户余额为零，而零余额帐户要对支票进行支付时，主帐户就会自动帐户余额为零，而零余额帐户要对支票进行支付时，主帐户就会自动 向子帐户转入资金用于支付。企业在同一银行设立主帐户和零余额帐向子帐户转入资金用于支付。企业在同一银行设立主帐户和零余额帐 户，在每一个具体的付款帐户中总保持着零余额，而在主帐户中经常户，在每一个具体的付款

29、帐户中总保持着零余额，而在主帐户中经常 保持一定的余额，这样就可以减少现金的余额提高资金的利用效率。保持一定的余额，这样就可以减少现金的余额提高资金的利用效率。 n6工资的支付方式工资的支付方式 有的企业在银行单独开立一个工资帐户专供支付职有的企业在银行单独开立一个工资帐户专供支付职 工的工资。为使这个帐户的余额最小，就要预计工资支票工的工资。为使这个帐户的余额最小，就要预计工资支票 在何时提取。例如，某企业在每月在何时提取。例如，某企业在每月5日发工资，根据经验，日发工资，根据经验， 5日、日、6日、日、7日、日、8日及日及8日以后的兑现率分别为日以后的兑现率分别为20%、 35%、25%和

30、和20%。这样，企业就不需在。这样，企业就不需在5日存入支付日存入支付 全部工资所需的资金额，而将节余下来的现金用于其他投全部工资所需的资金额，而将节余下来的现金用于其他投 资。资。 7透支透支 透支是指企业开出支票的金额大于银行活期存款余透支是指企业开出支票的金额大于银行活期存款余 额，它实质上是银行向企业提供信用，银行要对透支部分额，它实质上是银行向企业提供信用，银行要对透支部分 收取利息。但恶意透支行为要受到惩罚。收取利息。但恶意透支行为要受到惩罚。 n短期有价证券的特征短期有价证券的特征 n变现能力强变现能力强 n报酬率稳定报酬率稳定 n短期有价证券的投资目的短期有价证券的投资目的 n

31、作为现金的替代物作为现金的替代物 n作为投资的手段作为投资的手段 n短期有价证券投资应考虑的因素短期有价证券投资应考虑的因素 n安全性安全性 n流动性流动性 n收益性收益性 n短期有价证券的投资组合决策短期有价证券的投资组合决策 n1、成本分析模式成本分析模式 n2、存货模型、存货模型 n3 3、随机模型随机模型 n4、现金周转期模型、现金周转期模型 含义含义 根据与现金持有量相关的成本，分析预根据与现金持有量相关的成本，分析预 测其总成本最低时的现金持有量的一种方测其总成本最低时的现金持有量的一种方 法。法。 公式公式： 现金总成本现金总成本=管理成本管理成本+机会成本机会成本+短缺成本短缺

32、成本 现金总成本现金总成本=管理成本管理成本+机会成本机会成本+短缺成本短缺成本 现现 金金 成成 本本 现金最佳持有量现金最佳持有量现金置存量现金置存量 机会成本机会成本 短缺成本短缺成本 持有成本持有成本 管理成本管理成本 机会成本机会成本 因持有现金而丧失的再投资收益 短缺成本短缺成本 现金持有量不足而给企业造成的损失 管理成本管理成本 因保留现金余额而发生的管理费用 n某企业现有四种现金持有方案，有关成本资料如下表：某企业现有四种现金持有方案，有关成本资料如下表： 项目项目甲甲乙乙丙丙丁丁 现金持有量现金持有量12000210003400045000 机会成本率机会成本率10%10%1

33、0%10% 管理费用管理费用2800280028002800 短缺成本短缺成本760048001800800 总成本总成本11600970080008100 n由于丙方案总成本最低，由于丙方案总成本最低，34000元为该公司现金最佳持元为该公司现金最佳持 有量有量 n1952年美国学者年美国学者William Baumol提出：提出：鲍摩尔模型（Baumol Model） n建立在发达的货币市场假设条件下。建立在发达的货币市场假设条件下。在发达的货币市场中，在发达的货币市场中， 公司在需要时可随时将现金转变为短期有价证券或是将短期公司在需要时可随时将现金转变为短期有价证券或是将短期 有价证券转

34、变为现金。有价证券转变为现金。 n企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以预测，即企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以预测，即 企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大于流入量，企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大于流入量， 到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进行补充，使下到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进行补充，使下 一周期的期初现金余额恢复到最高点，再重复上面的过程。一周期的期初现金余额恢复到最高点，再重复上面的过程。 n存货模型的基本原理存货模型的基本原理 n是将现金持有量和有价证券联系起来权衡，即将现金的持有是将现金持有量和有价证券联系起来权衡，即将现金的

35、持有 成本同转换有价证券的成本进行权衡，以求得两者相加总成成本同转换有价证券的成本进行权衡，以求得两者相加总成 本最低时的现金余额从而得出目标现金余额。本最低时的现金余额从而得出目标现金余额。 与现金持有量有关的成本与现金持有量有关的成本 n持有现金的机会成本（持有现金的机会成本（置存成本）置存成本）： n持有现金所放弃的报酬（机会成本），通常按有价证持有现金所放弃的报酬（机会成本），通常按有价证 券的利息率计算，它与现金持有量同方向变化。券的利息率计算，它与现金持有量同方向变化。 n现金与有价证券的转换成本（现金与有价证券的转换成本（交易成本交易成本 ）： n将有价证券转换为现金的交易成本，

36、如经纪人费用、将有价证券转换为现金的交易成本，如经纪人费用、 捐税及其他管理成本。这种交易成本与交易次数有关，捐税及其他管理成本。这种交易成本与交易次数有关， 交易次数越多，成本就越高。它与现金持有量反方向交易次数越多，成本就越高。它与现金持有量反方向 变化变化 n现金持有量与这两种成本的关系如下图所示。现金持有量与这两种成本的关系如下图所示。 n持有成本持有成本=机会成本机会成本+交易成本交易成本 n由图可知，随着现金持有量上升而产生的交易成本的边际减少额与随着现金由图可知，随着现金持有量上升而产生的交易成本的边际减少额与随着现金 持有量上升而产生的机会成本的边际增加额相等时，持有现金的总成

37、本最低，持有量上升而产生的机会成本的边际增加额相等时，持有现金的总成本最低， 此时的现金持有量为最佳现金持有量。此时的现金持有量为最佳现金持有量。 现现 金金 成成 本本 现金最佳持有量现金最佳持有量现金置存量现金置存量 机会成本机会成本 交易成本交易成本 持有成本持有成本 现金持有成本现金持有成本=现金现金机会机会成本成本+现金交易成本现金交易成本=现金平均置存量现金平均置存量 有价证券利率有价证券利率+变现次数变现次数每次交易成本每次交易成本 现金持有的总成本现金持有的总成本 目标现金持有量目标现金持有量 最低现金持有量成本最低现金持有量成本 式中：式中：C现金持有量；现金持有量； r有价

38、证券利率；有价证券利率； T一定时期现金总需求量；一定时期现金总需求量； b每次转换有价证券的交易成本。每次转换有价证券的交易成本。 有价证券最佳交易次数有价证券最佳交易次数 N= b C T r C TC+ 2 =)( r Tb C 2 =)( * TbrCTC2=)( * * C T 例例 某企业预计一个月经营所需现金某企业预计一个月经营所需现金320000320000元，元， 企业现金支出过程较稳定，故准备用短期有价证券企业现金支出过程较稳定，故准备用短期有价证券 变现取得，平均每次证券固定变现费用为变现取得，平均每次证券固定变现费用为5050元，证元，证 券的市场利率为券的市场利率为6

39、%6%，则：，则： 最佳现金持有量最佳现金持有量= =80000= =80000（元）（元） 最低现金持有成本最低现金持有成本= =400= =400（元）（元） 一个月内最佳变现次数一个月内最佳变现次数=320000/80000=4=320000/80000=4（次）（次） 12%6 503200002 12 %6 503200002 n该模型假定每天现金流出量大于现金流入量，事实上有时企业的现该模型假定每天现金流出量大于现金流入量，事实上有时企业的现 金了流入量要大于现金流出量，这一点与存货是明显不同的；而且总金了流入量要大于现金流出量，这一点与存货是明显不同的；而且总 的来讲，现金流入量

40、大于流出量，企业才能持续经营下去。的来讲，现金流入量大于流出量，企业才能持续经营下去。 n 该模型假定现金流量是均匀，且成周期性变化，实际上企业现金该模型假定现金流量是均匀，且成周期性变化，实际上企业现金 流量的变化却存在一定的不确定性。流量的变化却存在一定的不确定性。 该模型假定企业的现金补偿都来源于有价证券的出售，实际上单该模型假定企业的现金补偿都来源于有价证券的出售，实际上单 以有价证券变现收入作为现金来源的企业很少，与此相联系的是在企以有价证券变现收入作为现金来源的企业很少，与此相联系的是在企 业出现现金多余时，以有价证券投资作为调节的也不多见，特别是在业出现现金多余时，以有价证券投资

41、作为调节的也不多见，特别是在 中国证券市场不发达的条件下。中国证券市场不发达的条件下。 该模型假定转换成本只是与交易次数有关的固定成本，而这部分该模型假定转换成本只是与交易次数有关的固定成本，而这部分 成本在中国大陆和香港等不少地方可以视作零，因此按此模型计算的成本在中国大陆和香港等不少地方可以视作零，因此按此模型计算的 目标现金余额为零。目标现金余额为零。 n现金周转期（现金周转期（cash cycle）及其所包括的主要活动及决策）及其所包括的主要活动及决策 现金周转期是从现金投入生产开始到最终转化为现金现金周转期是从现金投入生产开始到最终转化为现金 的过程，其包括的主要活动和决策有：的过程

42、，其包括的主要活动和决策有： 活动：活动： 决策：决策： 购买原材料购买原材料 订购多少存货订购多少存货 支付购货款支付购货款 现购还是赊购现购还是赊购 生产产品生产产品 生产技术的选择生产技术的选择 销售产品销售产品 现销还是赊销现销还是赊销 收款收款 如何收款如何收款 购买原材料购买原材料支付货款支付货款销售产品销售产品收回货款收回货款 信用销售 供应商信用 应付账款 平均付款期 平均存货转换周期（生产过程） （企业短期筹资） 应收账款 平均收款期 现金转换周期 n现金周转期的内容现金周转期的内容 上述活动导致现金内流入与流出的非同步、不确定的上述活动导致现金内流入与流出的非同步、不确定的

43、 模式。模式。 现金周转期现金周转期=存货周转期存货周转期+应收帐款周转期应收帐款周转期-应付帐款周转应付帐款周转 期期 =平均存货天数平均存货天数+应收帐款平均收款天数应收帐款平均收款天数 -应付帐款平均付款天数应付帐款平均付款天数 n最佳现金余额最佳现金余额 n最佳现金余额最佳现金余额=（年现金需求总额（年现金需求总额 /360）现金周转期现金周转期 n使用成本分析模式确定最佳现金持有量时，使用成本分析模式确定最佳现金持有量时， 持有现金的总成本不包括现金的持有现金的总成本不包括现金的 （ ）。）。 2010注会注会 nA管理成本管理成本 nB机会成本机会成本 nC交易成本交易成本 nD短

44、缺成本短缺成本 n【参考答案【参考答案】C nMerton Miller和和Daniel Orr 1966年创建了随机模型年创建了随机模型(米 勒奥尔模型MillerOrr Model） 。该模型假设每日现金。该模型假设每日现金 净流量是一个随机变量，且在一定时期内近似的服从正态净流量是一个随机变量，且在一定时期内近似的服从正态 分布，每日现金净流量可能等于期望值，也可能高于或低分布，每日现金净流量可能等于期望值，也可能高于或低 于期望值。于期望值。米勒奥尔模型定义了两个定义了两个现金控制额上上 限为限为H，下限为，下限为L，如图所示。由图可知，当现金余额上，如图所示。由图可知，当现金余额上

45、升到上限升到上限H时，表明现金余额过多，企业将购入时，表明现金余额过多，企业将购入H-R单位单位 的有价证券，使现金余额回落到的有价证券，使现金余额回落到R线上；当现金余额下降线上；当现金余额下降 到到L时，表明现金余额为时，表明现金余额为L，企业将出售，企业将出售R-L单位的有价证单位的有价证 券，使现金余额回升到券，使现金余额回升到R线上，线上，R称为恢复点或转换点； 现金在现金在H和和L之间波动时，企业不采取任何措施。之间波动时，企业不采取任何措施。 “ “随机模式随机模式”就是根据随机现象出现大量次数时，运用数学中的就是根据随机现象出现大量次数时，运用数学中的 概率和数理统计方法测算各

46、种可能出现结果的平均水平的一种方法。概率和数理统计方法测算各种可能出现结果的平均水平的一种方法。 在图中在图中H H为控制区域中的上限，为控制区域中的上限，L L为下限，为下限，R R为预测现金最佳持有量。为预测现金最佳持有量。 当现金余额达到当现金余额达到H H时（时（t1），买进（），买进（H HR R）数量的有价证券。当现金）数量的有价证券。当现金 余额降到余额降到O O时（时（t2），则卖出），则卖出R R数量的有价证券，使现金余额保持在数量的有价证券，使现金余额保持在R R 的数量上。最低现金余额也可设在较的数量上。最低现金余额也可设在较O O点稍高的水准上，这样图中的点稍高的水准上

47、，这样图中的H H 与与R R也均往上移动。也均往上移动。 时间 现 金 余 额 （元） H 0 R 现金持有量图现金持有量图 n确定现金持有量的下限确定现金持有量的下限L，L可以等于可以等于0或大于或大于0的某一的某一 个安全储备额，或银行要求的某一最低现金余额；个安全储备额，或银行要求的某一最低现金余额； n估计每日现金流量的方差估计每日现金流量的方差2，一般是根据历史资料，采，一般是根据历史资料，采 用统计方法进行分析而得到；用统计方法进行分析而得到； n确定有价证券利息率和转换成本；确定有价证券利息率和转换成本； n根据上述资料计算现金余额的上限根据上述资料计算现金余额的上限H及恢复点

48、及恢复点R。 目标现金持有量目标现金持有量 最优现金返回线最优现金返回线 控制区上限控制区上限 式中：式中：F F每次有价证券的固定转换成本；每次有价证券的固定转换成本； 预期每日现金余额变化的标准差；预期每日现金余额变化的标准差； 2现金余额的波动程度现金余额的波动程度 K K有价证券的日利率；有价证券的日利率； O O控制区下限。控制区下限。 该模式可使现金持有总成本（即机会成本加相关成本）为最小。由该模式可使现金持有总成本（即机会成本加相关成本）为最小。由 于现金流量是随机的，其平均现金余额无法事先准确确定，但根据于现金流量是随机的，其平均现金余额无法事先准确确定，但根据 米勒测算，大约

49、是（米勒测算，大约是（H+ZH+Z）/3/3，控制区上限，控制区上限H=3ZH=3Z。 3 2 4 3 =)( K F Z ZOR+=)( ZOH3+=)( ZO 3 4 +=平均现金余额 n上述模型中假设最低现金持有量为上述模型中假设最低现金持有量为0 0，实际生活中公司经，实际生活中公司经 常把常把最低现金持有量设定为正值L，这对于现金转换为有，这对于现金转换为有 价证券存在延迟时尤为必要。此时的价证券存在延迟时尤为必要。此时的R R值和值和H H值分别为：值分别为： L K F R 3 2 4 3 2L3 4 3 3 3 2 RL K F H n随机模型说明恢复点随机模型说明恢复点R与交

50、易成本与交易成本F成正比，与机成正比，与机 会成本成反比，与现金流量的波动程度成正比，会成本成反比，与现金流量的波动程度成正比， 即现金流量不确定性大的企业应持有更大的平均即现金流量不确定性大的企业应持有更大的平均 现金余额；上下限的距离取决与现金余额；上下限的距离取决与R和和L n假设某公司有价证券的年收益率为假设某公司有价证券的年收益率为6.48%，每次固定，每次固定 转换成本为转换成本为120元，公司认为任何时候其现金余额均元，公司认为任何时候其现金余额均 不能低于不能低于50000元，又根据以往经验测算出现金余额元，又根据以往经验测算出现金余额 波动的标准差为波动的标准差为6000元。

51、求最优目标控制线和现金元。求最优目标控制线和现金 控制上限。控制上限。 n有价证券日收益率有价证券日收益率=6.48%360=0.018% nH=3R-2L=376207-250000=128621 L K F R 3 2 4 3 76207=50000+ %018. 04 60001203 = 3 2 n一、信用策略一、信用策略 n二、信用成本二、信用成本 n三、客户信用分析三、客户信用分析 n四、信用动态管理四、信用动态管理 n五、收账策略五、收账策略 n西方西方“信用信用”（CREDIT）这个词是纯）这个词是纯 经济学概念。它表示价值交换的滞后产经济学概念。它表示价值交换的滞后产 生的活

52、动，信用主要体现为商业领域和生的活动，信用主要体现为商业领域和 个人流通领域的赊销行为。现代经济是个人流通领域的赊销行为。现代经济是 以货币为媒介的，可以称为以货币为媒介的，可以称为“货币经济货币经济” 或或“ 信贷经济信贷经济”。 n在东方思想中，信用更多地加入了社会在东方思想中，信用更多地加入了社会 学概念，表示道德。松下幸之助说：学概念，表示道德。松下幸之助说： “信用既是无形的力量，也是无形的财信用既是无形的力量，也是无形的财 富富”。 n应收账款是企业因对外赊销商品、产品、应收账款是企业因对外赊销商品、产品、 提供劳务及其他原因，应向购货单位或接提供劳务及其他原因，应向购货单位或接

53、受劳务单位及其他单位收取的款项，主要受劳务单位及其他单位收取的款项，主要 包括应收销售款、其他应收款和应收票据包括应收销售款、其他应收款和应收票据 等。等。 n应收账款的功能应收账款的功能 n促进销售、促进销售、 减少存货减少存货 n赊销货物是成本的增加，而只有收回货款才能变为利润。赊销货物是成本的增加，而只有收回货款才能变为利润。 n信用管理并不能直接产生利润，却是企业实现利润的重要保障手段。信用管理并不能直接产生利润，却是企业实现利润的重要保障手段。 n即应收账款的管理政策，是对应收账款投资进行规划和控制的即应收账款的管理政策，是对应收账款投资进行规划和控制的 基本原则和行为规范。制定合理

54、信用政策，是加强应收账款管基本原则和行为规范。制定合理信用政策，是加强应收账款管 理，提高应收账款投资效益的重要前提。理，提高应收账款投资效益的重要前提。 内容内容 信用标准信用标准：是指客户获取企业的商业信用所应具备的最低条件，：是指客户获取企业的商业信用所应具备的最低条件， 通常以预期的坏帐损失率表示。通常以预期的坏帐损失率表示。 5C分析分析 信用条件信用条件：是指企业接受客户信用定单所提出的付款条件。包括：是指企业接受客户信用定单所提出的付款条件。包括 信用期限、折扣期限和现金折扣信用期限、折扣期限和现金折扣 收账政策收账政策：是指当客户违反信用条件时，拖欠甚至拒付帐款时企：是指当客户

55、违反信用条件时，拖欠甚至拒付帐款时企 业应采取的收帐策略和措施。业应采取的收帐策略和措施。 n（一）机会成本（一）机会成本 （二）管理成本（二）管理成本 （三）坏帐成本（三）坏帐成本 企业的资金投放于应收帐企业的资金投放于应收帐 款而必须放弃其他投资机款而必须放弃其他投资机 会所丧失的收益会所丧失的收益. n 应收帐款机会成本应收帐款机会成本= 应收帐款占用资金应收帐款占用资金资金成本率资金成本率 应收帐款占用资金应收帐款占用资金= 应收帐款平均余额应收帐款平均余额变动成本率变动成本率 应收帐款平均余额应收帐款平均余额= 每日销售额每日销售额平均收现期平均收现期 应收帐款应收帐款 机会成本机会

56、成本 每日每日 销售额销售额 平均平均 收现期收现期 变动变动 成本率成本率 资金资金 成本率成本率 n管理成本管理成本 n即企业对应收账款进行管理而耗费的开支，是应收账即企业对应收账款进行管理而耗费的开支，是应收账 款成本的重要组成部分，主要包括对客户的资信调查款成本的重要组成部分，主要包括对客户的资信调查 费用、应收账款账簿记录费用、收账费用以及其他费费用、应收账款账簿记录费用、收账费用以及其他费 用用 n坏账成本坏账成本 n应收账款基于商业信用而产生，存在无法收回的可能应收账款基于商业信用而产生，存在无法收回的可能 性，由此而给应收账款持有企业带来的损失，即为坏性，由此而给应收账款持有企

57、业带来的损失，即为坏 账成本。这种成本一般同应收账款数量成正比，即应账成本。这种成本一般同应收账款数量成正比，即应 收账款越多，坏账成本也越多收账款越多，坏账成本也越多 n某企业预测的年度赊销收入净额为某企业预测的年度赊销收入净额为1200，其信用条件是：，其信用条件是： N/30，变动成本率，变动成本率60%，资本成本率，资本成本率10%。假设企业固定。假设企业固定 成本总额不变，有三个备选方案可供选择，成本总额不变，有三个备选方案可供选择，A维持维持N/30不变，不变， B：N/60；C：N/90。各方案的赊销水平、坏账比率和收账。各方案的赊销水平、坏账比率和收账 费用等有关数据如下表：费

58、用等有关数据如下表： 方案方案 项目项目 A方案方案 n/30 B方案方案 n/60 c方案方案 n/90 年赊销额年赊销额120013201500 应收账款周转次数应收账款周转次数1264 应收账款平均应收账款平均 余额余额= 维持赊销业务所需资金维持赊销业务所需资金 = 变动成本率变动成本率 坏账损失坏账损失2439.675 收账费用收账费用121546 100220 375 60132 225 方案方案 项目项目 A方案方案 n/30 B方案方案 n/60 c方案方案 n/90 年赊销额年赊销额120013201500 变动成本变动成本= 变动成本率变动成本率 信用成本前收益信用成本前收

59、益 =- - 坏账损失坏账损失2439.675 收账费用收账费用121546 小计小计 信用成本后收益信用成本后收益 - - 720 480 6 6010% 438 792 42 528 13.2 67.8 460.2 900 600 22.5 143.5 456.5 机会成本机会成本=维持赊销业维持赊销业 务所需资金务所需资金资本成本率资本成本率 n某零售企业预测某零售企业预测207年度的赊销收入净额为年度的赊销收入净额为36 000 000元，应收账款周转期（或收账天数）为元，应收账款周转期（或收账天数）为60 天，变动成本率为天，变动成本率为75%，资金成本率为，资金成本率为10%，则应

60、，则应 收账款机会成本可计算如下：应收账款周转率收账款机会成本可计算如下：应收账款周转率 =360/60=6（次）（次） n应收账款平均余额应收账款平均余额=36 000 000/6=6 000 000 （元）（元） n维持赊销业务所需要的资金维持赊销业务所需要的资金=6 000 00075%=4 500 000（元）（元） n应收账款机会成本应收账款机会成本=4 500 00010%=450 000 （元）（元） n企业提供“2/10，N/45”的信用条件，表示 赊销期为45天，若客户在10天内付款，可 享受2%的折扣。现金折扣实际上是产品售 价的扣减，企业决定是否提供以及提供多 大程度的现