第七章外汇掉期交

1、第七章 外汇掉期交易 第一节 掉期交易概述 第二节 掉期汇率的标价 第三节 掉期交易的具体操作 第一节 外汇掉期概述 一、外汇掉期交易的含义 外汇掉期交易，又称换汇交易，是指同 时买进和卖出相同金额、交割期限不同的 某一种外汇的交易。 买与卖是有意识地同时进行的 买与卖的货币种类相同，金额相等 买卖交割期限不相同 掉期交易与即期、远期交易的区别 即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，要 么做远期交易，并不同时进行，因此，通常也把 它叫做单一的外汇买卖。主要用于银行与客户的 外汇交易之中。 掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖 的同时进行，故称之为复合的外汇买卖。主要用 于银行同业之间的

2、外汇交易，一些大公司也经常 利用掉期交易进行套利活动。 掉期与互换的区别 合约与交易的区别：掉期是外汇市场上的一种交 易方法，是指对不同期限，但金额相等的同种外 汇做两笔反方向的交易，它没有实质的合约，更 不是一种衍生工具；而互换则有实质的合约，是 一种重要的衍生工具。 有无专门的市场：掉期在外汇市场上进行，它本 身没有专门的市场；而互换则在专门的互换市场 上交易。 二、外汇掉期交易的作用 轧平外汇头寸，为进出口商和证券投资者提供了一 种有效规避外汇风险的套期保值手段 进行两种货币间的资金互换 银行可以利用掉期外汇交易调整外汇头寸的交割日。 利用不同交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖，牟 取利润

3、 货币政策工具。 一家美国投资公司需要100万英镑现汇进 行投资，预期3个月后可以收回投资。假设当 时外汇市场上的即期汇率是： l$1.9845 55， 则该公司即期买进100万英镑时需要 付出198. 55万美元的本币投资本金。若3个月 后英镑汇率下跌，则100万英镑所能换回的美 元将少于198.55万美元，即该公司遭受了汇 率变动的损失。 若利用换汇交易，美国投资公司将能对 其投资本金进行保值。 例 三、换汇交易的形式 (一一)根据交割日的不同，换汇交易可分为根据交割日的不同，换汇交易可分为3种类型种类型 1 1、即期对远期的换汇、即期对远期的换汇(Spot-forward Swap)(S

4、pot-forward Swap) 即在买进或卖出一笔即期外汇的同时，卖出或买进同即在买进或卖出一笔即期外汇的同时，卖出或买进同 一种货币、同等金额的远期外汇。一种货币、同等金额的远期外汇。 2 2、即期对即期：、即期对即期： 亦称亦称“一日换汇一日换汇”(One-day Swap)(One-day Swap)，即同时做两笔金，即同时做两笔金 额相同，交割日相差一天，交易方向相反的即期外额相同，交割日相差一天，交易方向相反的即期外 汇交易。汇交易。 3 3、远期对远期、远期对远期Forward-forward Swap 即同时做两笔交易方向相反，交割期限不同的某种货即同时做两笔交易方向相反，交

5、割期限不同的某种货 币的远期交易。币的远期交易。 (二二)依照交易对手是否相同，换汇交易可分为依照交易对手是否相同，换汇交易可分为 两大类两大类 1、纯粹的换汇交易、纯粹的换汇交易(Pure Swap Transactions) 纯粹的换汇交易即同时向同一对象买进和卖出不同纯粹的换汇交易即同时向同一对象买进和卖出不同 交割日的等额外汇的交易。交割日的等额外汇的交易。 2、操纵性的换汇交易、操纵性的换汇交易(Engineered Swap Transactions) 操纵性的换汇交易是指包括两个交易行为，而两笔交操纵性的换汇交易是指包括两个交易行为，而两笔交 易的对手并不相同的换汇交易。易的对手

6、并不相同的换汇交易。 掉期交易类型之一即期对远期 即期对远期的掉期交易（spot-forward swaps）， 指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进 同种货币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的 一种形式。 若即期买进A货币，远期卖出A货币，简称买/卖A 货币换汇；即期卖出A货币，远期买进A货币，简 称卖/买A货币换汇。 一家瑞士投资公司需用1000万美元投资 美国3个月的国库券，为避免3个月后美元汇 率下跌，该公司做了一笔换汇交易，即在买 进1000万美元现汇的同时，卖出1000万美元 的3个月期汇。假设成交时美元/瑞士法郎的 即期汇率为1.4880/90，3个月的远期汇率为 1.46

7、50/60，若3个月后美元/瑞士法郎的即期 汇率为1.4510/20。比较该公司做换汇交易和 不做换汇交易的风险情况(不考虑其他费用)。 例： (1)做换汇交易的风险情况 买1000万美元现汇需支付 1000万1.4890=1489万瑞士法郎， 同时卖1000万美元期汇将收进 1000万1.4650=1465万瑞士法郎， 换汇成本 1465万1489万24万瑞士法郎。 (2)不做换汇交易的风险情况 3个月后，瑞士公司在现汇市场上出售1000万美元， 收进 1000万1.4510=1451万瑞士法郎。 损失 1451万1489万38万瑞士法郎 做换汇可将1000万美元的外汇风险锁定在24万的换

8、汇成本上，而不做换汇，将遭受38万瑞士法郎的损失。 总结 客户买入即期/卖出远期基准货币时，如果基准货 币升水，银行向客户支付；如果基准货币贴水， 客户向银行支付。 客户卖出即期/买入远期基准货币时，如果基准货 币升水，客户向银行支付；如果基准货币贴水， 银行向客户支付。 亦称“一日换汇”(One-day Swap)，即同 时做两笔金额相同，交割日相差一天，交 易方向相反的即期外汇交易。可分两种： 掉期交易类型之二即期对即期 (1) 隔夜隔夜换汇换汇(Today-tomorrow Swap)， 即将第一笔即期交易的交割日安排在成交后的当即将第一笔即期交易的交割日安排在成交后的当 天，将第二笔反

9、向即期交易的交割日安排在成交天，将第二笔反向即期交易的交割日安排在成交 后的第二天。后的第二天。 (2) 隔日换汇隔日换汇(Tomorrow-next Swap)，即将，即将 第一第一笔即期交易的交割日安排在成交后的第一个笔即期交易的交割日安排在成交后的第一个 营业日，将第二笔反向即期交易的交割日安排在营业日，将第二笔反向即期交易的交割日安排在 成交后的第二个营业日。成交后的第二个营业日。 远期对远期的掉期交易（forward-forward swaps）， 指买进并卖出两笔同种货币不同交割期的远期外汇。 该交易有两种方式： 买进较短交割期的远期外汇(如30天)，卖出较长 交割期的远期外汇(如

10、90天)； 买进期限较长的远期外汇，而卖出期限较短的远 期外汇。 由于这一形式可以使银行及时利用较为有利的汇率 时机，并在汇率的变动中获利，因此越来越受到重 视与使用。 掉期交易类型之三远期对远期 总结 当客户“买短卖长”时，如果基准货币升水，银 行向客户支付；如果基准货币贴水，客户向银行 支付。 当客户“买长卖短”时，如果基准货币升水，客 户向银行支付；如果基准货币贴水，银行向客户 支付。 第二节 掉期汇率的标价 掉期率，又称兑换率或换汇率，它本身并不是外汇交 易所适用的汇率，而是即期汇率与远期汇率之间的差 额，即远期贴水或升水。 掉期率决定掉期交易的规模和性质。掉期率与掉期交 易的关系是：

11、如果远期升(贴)水值过大，则不会发生 掉期交易。因为这时交易的成本往往大于交易所能得 到的益处。 掉期率有买价掉期率与卖价掉期率之分。 掉期交易的即期汇率不是很重要，重要的是掉期汇率。 一、掉期汇率的标价 掉期汇率与远期汇率的区别 Spot S1/ S2 N个月的掉期率 x/y 则：远期汇率 S1+x/S2+y 而掉期汇率为： B/S S1/S1+y S/B S2/S2+x 二、掉期汇率的规律 1、在掉期业务中，银行报出的两个掉期差价 方向相反：数值较大的是客户支付给银行 的，较小的是银行支付给客户的。 2、客户买入即期/卖出远期被报价币时，应 选择第一个点数。如果被报价币升水，这 时客户能低

12、买高卖而获利，银行向客户支 付；如果被报价币贴水，客户向银行支付。 3、客户卖出即期/买入远期被报价币时，应 选择第二个点数。如果被报价币升水，客 户向银行支付，如果被报价币贴水，银行 向客户支付。 例1已知： 即期汇率GBP/USD=1.5550/60 换期汇率spot/1month 112/110 (1)计算1个月远期汇率： 1.5438/1.5450 左大右小用减 买入价=1.5550-0.0112=1.5438 卖出价=1.5560-0.0110=1.5450 (2)计算1个月掉期汇率 B/S，即期买入/远期卖出英镑的汇率： 即期买入英镑(卖出美元)1.5550 远期卖出英镑(买入美元

13、) 1.5550-0.0110=1.5440 如果用1.5560计算，效果会如何？ 即期买入英镑(卖出美元)1.5560 远期卖出英镑(买入美元) 1.5560-0.0110=1.5450 差价不变，仍然是0.0110，换汇交易一买必 一卖，对资金收付无影响。 S/B，即期买入/远期卖出英镑的汇率： 即期卖出英镑(买入美元) 1.5560 远期买入英镑(卖出美元) 1.5560-0.0112=1.5448 如果用1.5550计算，效果会如何？ 即期卖出英镑(买入美元) 1.5550 远期买入英镑(卖出美元) 1.5560-0.0112=1.5448 差价不变，仍然是0.0112，对资金收付无影

14、响。 结论：交易价格对资金收付无影响，只要不偏 离正常市场价格水平，双方同意即可，决定资 金收付变化的是买卖价差，即期换汇汇率。 2、远期对远期掉期汇率的计算、远期对远期掉期汇率的计算 s 当客户“买近卖远”时，即买入期限较短的被报价 币，卖出期限较长的被报价币时，掉期差价是期限 较远的第一个点数与期限较近的第二个点数之间的 差额。如果被报价币升水，银行向客户支付；如果 被报价币贴水，客户向银行支付。 s 当客户“买远卖近”时，掉期差价是期限较远的第 二个点数与期限较近的第一个点数之间的差额。如 果被报价币升水，客户向银行支付；如果被报价币 贴水，银行向客户支付。 已知：即期汇率 USD/CH

15、F 1.7000/10 2个月 50/40 6个月 180/160 如果某公司准备卖出2个月远期美元，买入6个月的 远期美元，掉期差价计算如下： s 客户“卖近买远”，且被报价币美元贴水，因此 掉期差价是16050110点，这是银行向客户支 付的价格。即客户每卖出/买入1美元，可得差价 0.0110瑞士法郎的收益。 s客户“买近卖远”，且被报价币美元贴水，掉期 差价是18040140点，这是客户向银行支付的 价格。即客户每买入/卖出1美元，就要向银行支付 0.0140瑞士法郎的成本。 例2 即期汇率 USD/JPY=115.2/80 换汇汇率 SPOT/2 month: 30/70 （1）对报

16、价方S/B (卖USD买JPY)，双方按30 的掉期率成交，掉期率左小右大，相加 对报价行S/B：115.80/116.10 115.80/(115.80+0.30)，也可用115.2/115.50 （2）对报价行B/S (买USD卖JPY)，双方按70 的掉期率成交 对报价行B/S ：115.20/115.90 也可用115.80/116.50 国内银行本币与外币掉期业务国内银行本币与外币掉期业务 1.1.概念概念 人民币与外币掉期业务人民币与外币掉期业务: : 在人民币与外币掉期业务中，在人民币与外币掉期业务中，境内机构境内机构 与银行与银行有有一前一后一前一后不同日期、两次不同日期、两次

17、方向相反方向相反 的本外币交易。在前一次交易中，境内机构的本外币交易。在前一次交易中，境内机构 用外汇按照约定汇率从银行换入人民币，在用外汇按照约定汇率从银行换入人民币，在 后一次交易中，该机构再用人民币按照约定后一次交易中，该机构再用人民币按照约定 汇率从银行换回外汇；上述交易也可以相反汇率从银行换回外汇；上述交易也可以相反 办理。办理。 2. 2005年09月02日,中国银行首家获准开办外币兑 人民币掉期业务。 3. 2006年4月19日，中国银行成为首家获得银行间 外汇市场人民币与外币掉期交易资格的银行，自 此。 4. 2006年月日，人民银行发布关于扩大外汇 指定银行对客户远期结售汇业

18、务和开办人民币与 外币掉期业务有关问题的通知，并开始实施具 体规定。 5.2007年8月6日,中国外汇交易中心正式发布全国 银行间外汇市场人民币外汇衍生产品主协议 （2007年版）。该协议涵盖了人民币外汇远期、 人民币外汇掉期和人民币外汇货币互换等银行间 人民币外汇市场上现有的所有衍生产品。 第三节第三节 掉期交易的具体操作掉期交易的具体操作 一、轧平资金头寸一、轧平资金头寸 轧平资金头寸，实际上就是弥补资金缺口以平衡资轧平资金头寸，实际上就是弥补资金缺口以平衡资 金流量。资金缺口金流量。资金缺口(Cash-flow Gap)是指因时间差是指因时间差 距距(Time Lag)而导致的所谓的资金

19、流量不平衡。而导致的所谓的资金流量不平衡。 例例1:某银行承做四笔外汇交易：某银行承做四笔外汇交易：卖出即期英镑卖出即期英镑 400万；万；买入买入6个月的远期英镑个月的远期英镑300万；万；买入即买入即 期英镑期英镑250万；万；卖出卖出6个月的远期英镑个月的远期英镑150万。万。 可以用可以用T型账户表示该银行英镑即期和远期的现型账户表示该银行英镑即期和远期的现 金流量，见图金流量，见图10-13。 单位：千英镑 即期6个月远期 +2500-4000+3000-1500 -1500+1500 英镑头寸 +2500-4000 +3000-1500 图：10-13 现金流量示意图 可以看出，银

20、行的外汇部位已经轧平。但资金流量可以看出，银行的外汇部位已经轧平。但资金流量 在在时间上时间上存在明显缺口。这样。为规避资金缺口存在明显缺口。这样。为规避资金缺口 可能带来的利率风险，银行应承做一笔即期对远可能带来的利率风险，银行应承做一笔即期对远 期的换汇交易：期的换汇交易：BS英镑英镑150万即期对万即期对6个月近期，个月近期， 即买入即期英镑即买入即期英镑150万，卖出万，卖出6个月远期英镑个月远期英镑150万，万， 从而平衡资金流量，见图从而平衡资金流量，见图10-14。 单位：千英镑 即期GBP6个月GBP +2500-4000+3000-4000 买买+1500 卖卖-1500 图

21、：10-14 轧平头寸示意图 二、进行两种货币间的资金互换二、进行两种货币间的资金互换 由于客户买进外汇的金额和卖出外汇的金额由于客户买进外汇的金额和卖出外汇的金额 不能完全一致，因而银行在承做外汇交易不能完全一致，因而银行在承做外汇交易 时就难免有多余或短缺的情况发生，即出时就难免有多余或短缺的情况发生，即出 现多头现多头(Long Position)或空头或空头(Short Position)。为避免汇率风险，银行可运用。为避免汇率风险，银行可运用 换汇交易在发生超买时将超买部分换汇交易在发生超买时将超买部分(买人的买人的 金额大于卖出金额金额大于卖出金额)卖出，同时在较远期买卖出，同时在

22、较远期买 入；或在超卖时将超卖部分入；或在超卖时将超卖部分(卖出的金额大卖出的金额大 于买人金额于买人金额)补进，同时在较远期卖出这一补进，同时在较远期卖出这一 头寸，以达到外汇业务平衡目的。头寸，以达到外汇业务平衡目的。 例2 某天市场汇率为： 即期USD/EUR=0.9550, 3个月远期汇率USD/EUR=0.9650， 银行承做了2笔外汇交易： 卖出了3个月远期美元100万，买入相 应欧元 买入即期美元100万，卖出相应欧元。 银行为了轧平资金流量进行掉期交易 单位：千元 即期USD3个月USD美元头寸 +1000 -1000+1000-1000 即期欧元即期欧元3个月远期欧元个月远期

23、欧元欧元头寸欧元头寸 -955+965+965 -955 图：10-15 现金流量示意图 单位：千元 即期USD3个月USD +1000卖卖-1000买买+1000-1000 即期欧元3个月远期欧元 买买+955-955+965卖卖-965 图：10-15 现金流量示意图 银行可以做一笔即期对远期 的掉期交易 S/B USD Spot /3month 卖即期100万美元，买3个月远期美元。 三、调整期限三、调整期限 银行在承做外汇交易时时常会银行在承做外汇交易时时常会 有客户提出要求，把交割日提前有客户提出要求，把交割日提前 或推迟，从而造成资金流动的不或推迟，从而造成资金流动的不 平。为应付

24、这一情况，银行可以平。为应付这一情况，银行可以 运用换汇交易对变割日进行期限运用换汇交易对变割日进行期限 调整，并重新确定新的汇率水平。调整，并重新确定新的汇率水平。 例3：加拿大贸易公司4月与外国客户签订10万美 元出口合同，10月上旬将有10万美元外汇收入， 与银行签订卖出6个月远期美元/买入加拿大元合同， 10月15日到期，汇率1.6313。 10月预计收款推迟2个月，为防止汇率风险，做一 笔掉期交易推迟远期交易交割。 10月13日汇率：USD/CAD 即期汇率即期汇率 1.6050/1.6060 2个月远期个月远期 60/50 公司进行公司进行B/S交易，买入交易，买入10万即期美元，

25、同时卖出万即期美元，同时卖出 10万美元万美元2个月远期个月远期。 3月月 6个月远期个月远期10月月15日到期日到期 +163130 CAD-100000 USD 10-15 即期2个月远期 +100000 USD-160600 CAD+160000 CAD-100000 USD 实际收汇 12-15100000 USD-160000 CAD 四、进行获利操作四、进行获利操作 原则：原则： 预期利率上升，贷出短期，借入长期预期利率上升，贷出短期，借入长期S/B 预期利率下降，借入短期，贷出长期预期利率下降，借入短期，贷出长期B/S 原理：原理： 利率上升会导致币值上升利率上升会导致币值上升

26、操作要考虑报价币和被报价币的利率变动差。操作要考虑报价币和被报价币的利率变动差。 原来的汇率已反应利率水平原来的汇率已反应利率水平 (一一)在预期利率差扩大的情况下在预期利率差扩大的情况下 1被报价币升水被报价币升水 S/B被报价币被报价币 报价币利率高于被报价币利率报价币利率高于被报价币利率 （1）被报价币利率升幅）被报价币利率升幅报价币利率降幅，报价币利率降幅，B/S报价币报价币 2被报价币贴水被报价币贴水掉期率为负掉期率为负B/S被报价币被报价币 报价币利率低于被报价币利率报价币利率低于被报价币利率 （1）被报价币利率升幅）被报价币利率升幅报价币利率升幅，报价币利率升幅，S/B报价币报价

27、币 （2） 被报价币利率降幅被报价币利率降幅被报价币利率降幅，被报价币利率降幅，B/S 被报价币被报价币 （2）报价币利率升幅）报价币利率升幅 被报价币利率升幅，被报价币利率升幅，S/B 被报价币被报价币 （2）报价币利率降幅）报价币利率降幅 被报价币利率降幅，被报价币利率降幅，B/S 报价币报价币 例4：预期利差扩大，被报价币贴水 GBP/USD spot/1month 112/110 GBP/USD spot/2month 226/223 GBP/USD spot/3month 334/331 预期3个月内美元利率下降，英镑与美元利率差扩大 ， 英镑兑美元的掉期率上升，掉期汇率贴水 (1)

28、按贴水334，B/S Spot/3 month GBP (2)按贴水110，S/B Spot/1 month GBP 如果1个月后美元利率下跌，Spot/2month为244/238 (3)按238，1个月后的S/B Spot/2 month GBP 三次掉期交易，B/S综合掉期汇率为110+238，成本334， 获利14点 例5：预期利差扩大，被报价币升水 USD/EUR spot/1month 69/72 USD/EUR spot/2month 163/165 USD/EUR spot/3month 232/234 预期3个月内欧元利率上升，欧元与美元利率差扩大 ， 欧元兑美元的掉期率上升，掉期汇率升水 (1)按升水234，S/B Spot/3 month USD (2)按升水69，B/S Spot/1 month USD 如果1个月后欧元利率上升, Spot/2month为170/173 (3)按170，1个月后 B/S Spot/2 month USD 三次掉期交易B/S综合掉期汇率为170+69，成本234， 获利5点 五、政策工