国际财务管理6章习题第四组

1、第六章第六章 习题解答习题解答 财2 第4小组 组员：王雪莹 杨年芳 鞠蕊 刘静雯 贾虹 陆怡婷 唐慕琴 周旭 思考题思考题4 绝对购买力平价： 如果一价定律有效，在物价指数中各种可贸易商品所占的权重相等， 那么，一国货币对外汇率主要是由两国货币在其本国所具有的购买力 决定的，两种货币购买力之比决定了两国货币的兑换比率，这说明均 衡汇率决定于两国货币的购买力。由于货币的购买力主要体现在价格 水平上，所以，若以P表示本国的一般物价水平，P*表示外国物价水 平，S表示汇率（直接标价法），则有S=P/P*。这就是绝对购买力平 价的一般形式，它意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价 格水平之比，

2、即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。根据这 一关系式，本国物价的上涨将意味著本国货币相对外国货币的贬值。 相对购买力平价： （弥补了绝对购买力平价一些不足的方面。）它的主要观点可以简单 地表述为，两国货币的汇率水平将根据两国通胀率的差异而进行相应 地调整。它表明两国间的相对通货膨胀决定两种货币间的均衡汇率。 同时，它也强调，基期与远期之间的通货膨胀率差别必须等同于这个 期限内汇率的差别。若用e表示汇率变化率，表示本国通货膨胀率* 表示外国通货膨胀率，所以 e=-*。如果不一致，就会出现套利情 况，直到汇率调整到两者一致为止。 导致购买力平价偏离的因素导致购买力平价偏离的因素 购买力平价是

3、用的两国的价格水平的对比。以下几个因素可能导致购买力平 价的偏离： 1、两国的价格水平变动，通货膨胀率的变动 2、各国不同的经济增长水平。（因为这是可以用价格的衡量，即能为市场 力量控制） 3、贸易壁垒和非贸易因素 4、交易费用。例如国际经济交易存在的信息及运输费用 5、文化因素。例如每个国家的人都有不同的消费观念和侧重点。 但是这种偏离是暂时的，最终汇率会回归购买力平价的均衡汇率。 5.讨论购买力平价偏离对于一国在世界市场上竞争 地位的意义。 l如果购买力平价成立，那么各国间的通货膨胀 率差异就会因汇率的变动而抵消，各国在世界 出口市场上的竞争地位也不会受汇率变动的系 统影响。 l但如果购买

4、力平价发生偏离，那么名义汇率的 变动会引起实际汇率的变动，从而影响各国的 国际竞争地位。 如果本国的通货膨胀超过了国外的通货膨胀，且 名义汇率未能贬值到以补偿本国较高的通货膨 胀率的程度，那么实际汇率会上升。 如果实际汇率上升（下降），那么本国竞争力削 弱（增强）。 实际汇率为q , 当q=1时，购买力平价成立 本国竞争力不变 当q1时，本国竞争力消弱 6.解释并推导国际费雪效应。 （1）国际费雪效应认为，名义利率间的差异反 映了汇率的预期变动。 用公式表达为： E (e)=(i$ - i) / (1 + i) i$ - i （公式及以下推导均以美国为本国，英国为外国 （2）公式推导： 费雪效

5、应表明，预期通货膨胀率就是各国的名义利率 和实际利率之差，即： E ($)=(i$ -$) / (1 +$) i$ -$ E ()=(i -) / (1 +) i - 上式表达了名义利率与预期利率通货膨胀率之间的关 系，而购买力平价建立起汇率与预期通货膨胀率之间 的关系，我们把这两种关系结合起来 同时，假设由于资本的自由流动，各国间的实际利率 是相同的，即：$ = 将上述结果带入相对购买力平价的期望值 E (e) = E( $) - E( ) 中，得： E (e) =（i$ - i ）/ (1+ i ) i$ - i 这就是费雪效应公式。 计算题计算题 l2、假设你在伦敦旅游时，购买了一辆价值

6、35000的 “美洲虎”汽车，要求在3个月内付款。你在纽约的 银行有一笔月利率为0.35%的存款，足够用于支付车 款。当前的即期汇率是$1.45/，3个月的远期汇率是 $1.40/，伦敦3个月投资的货币市场利率是2.0%。有 以下两种付款方式可供选择： l（1）保留美国的银行存款，购买35000的远期。 l（2）购买一定数量的英镑现货，存入英国银行，3个 月后到期之为35000。 l试评价以上两种付款方式，那种更好？为什么？ 2.(1)3个月后需要 35000需要的美金数额为： 350001.4/=49000 现在需要的美元为： 49000/(1+0.35%3)= 48490.85 （2）3个

7、月后到期值为35000，现在需要 35000/1.02= 34313.73 需要的美元为： 34313.731.45=49754.91 结论：48490.8549754.91所以选择第一种 l3.当前的即期汇率是$1.50/,3个月远期汇率是$1.52/。 美国3个月的年利率是8%，英国3个月的年利率是5.8%。 假设你能够贷款$1500000或者1000000。 l（1）判断利率平价现在是否成立 l（2）如果IRP不成立，如何进行抵补套利？列出所有步骤， 并计算套利收益。 l（3）解释作为抵补套利的结果，IRP是如何重建的？ l解：已知条件有S=$1.5/ F=$1.52/ I($)=8%/

8、4=2% I()=5.8%/4=1.45% l（1）（1+I（$）=1.02 （1+I（)(F/S） =1.0145*(1.52/1.50)=1.0280 l两者不相等所以利率平价不成立。 l（2）a.借入1500000$,到期归还 $1500000*(1+0.02)=$1530000 l b.把所借的$1500000在即期市场上兑换成 1500000/1.5=1000000 l c.在英国市场上投资1000000，到期值为 1000000*(1+0.0145)=1014500 l d.在远期市场上卖出1014500，得到 1014500*1.52=1542040$ l 于是，获利154204

9、0-1530000=12040$ l(3) 美国利率上升，英国利率下降，即期汇率上升，远期 汇率下降，这些调整会不断继续，直到IRP再次出现。 4.假设即期汇率是0.80/$，3个月远期汇率是 0.7813/$。美国3个月期的年利率是5.6%。 法国3个月期的年利率是5.40%。假设你能够 贷款$1 000 000 或者800 000. （1）解释你如何通过抵补套利获得利润，假设 你想获得美元收益，计算你获得的套利收益的 大小。 （2）假设你想获得欧元收益，列示抵补套利的 步骤并计算欧元套利收益的大小。 由题可知： lS=$1/0.80=$1.25/ lF=$1/0.7813=$1.28/ l

10、I$=5.6%/4=0.014 lI=5.4%/4=0.0135 首先，判断利率平价是否存在 l(F/S)（1+I）=(1.28/1.25)(1+0.0135)=1.0378 l1+I$=1+0.014=1.014 l则，(F/S)（1+I）（1+I$） 可以得出结论，利率平价不存在，那么就有套利机会。可以得出结论，利率平价不存在，那么就有套利机会。 因为美国的利率水平低于法国，所以套利者应选择从美国贷款，因为美国的利率水平低于法国，所以套利者应选择从美国贷款， 并在法国借出并在法国借出。 （1） 在美国借入$1 000 000，3个月后归还 1 000 000 (5.6%/4+1)=$1 0

11、14 000 把所借$1 000 000在即期市场上兑换成 800 000 在法国市场上投资800 000，到可以收回 800 000（5.4%/4+1）=810 800 在远期市场上卖出 810 800 ，得到 810 8001.28=$1 037 824 获利$1 037 824 -$1 014 000=$23 824 （2） 在美国借入$1 000 000，3个月后归还 1 000 000 (5.6%/4+1)=$1 014 000 把所借$1 000 000在即期市场上兑换成 800 000 在法国市场上投资800 000，到可以收回 800 000（5.4%/4+1）=810 800

12、 在远期市场上卖出多少欧元可以偿还 $1 014 000 ？$1 014 000 1.28=792 187.5 获利810 800 - 792 187.5 =18 612.5 l7.Moni advisor 是一家国际养老基金的经理，他用购买力平价理论 （PPP），和国际费雪效应(IFE)来预测即期汇率。他搜集了以下的资料： l基本物价水平 100 l现行美国的物价水平 105 l现行南非的物价水平 111 l兰特的基本即期汇率 $0.175 l兰特的现行即期汇率 $0.158 l美国的预期年通货膨胀率 7% l南非的预期年通货膨胀率 5% l美国预期一年期利率 10% l南非预期一年期利率

13、8% l（ZAR 和USD分别指南非兰特和美元） l（1）通过购买力平价理论预测ZAR 对USD的现行即期汇率。 l（2）通过国际费雪效应预测ZAR对USD的1年后的预期即期汇率。 l（3）通过购买力平价预测ZAR 对USD的4年后的现行即期汇率。 7、(1)由购买力平价可知：两国货币间的汇率应等于 这两个国家物价水平的比率。 因此，ZAR对USD的现行即期汇率为： ZARZAR/166. 0$)/175. 0($*)111/105( (2)国际费雪效应认为：名义利率间的差异反映了汇率 的预期变动，即 美国预期一年期利率为10%，南非的预期一年期利率 为8%，所以： 即美元每年将会对南非兰特升

14、值2%。 因此，1年以后南非兰特对美元的预期即期汇率为： ($0.158/ZAR)*(1-2%)=$0.15484/ZAR ZAR iieE-)( $ %2%8-%10-)( $ = ZAR iieE (3)由相对购买力平价理论可知： 美国预期年通货膨胀率为7%，南非的预期年通货膨 胀率为5%，所以： 即南非兰特每年会相对于美元升值2%。 因此，4年后，ZAR相对USD的预期即期汇率为： ZAR e- $ %2%5-%7- $ = ZAR e 17102. 02%)(1*R)($0.158/ZA 4 + l8.假设现行即期汇率是1.50/,1年期的远期汇率是 1.60/。欧元的1年期利率是5.

15、4%，英镑的1年期利率是 5.2%。在现行即期汇率下，你最多可以贷款1000000或 者与之等值的英镑，即666667。 l（1）假设你是一个以欧元为基础的投资者，说明你如何 从抵补套利中获得保证收益，并计算套利收益的大小。 l（2）讨论利率平价是如何借助上述交易重建的。 l（3）假设你是一个以英镑为基础的投资者，说明你的抵 补套利步骤，并计算英镑收益额。 l解：(1) l(1+I()=1.054(F/S)(1+I()=(1.60/1.50)(1.052)=1.122 1 l a.借入1000000，到期归还 1000000*(1+0.054)=1054000 l b.把所借的1000000在

16、即期市场上兑换成 1000000/1.5=666667 l c.在英国市场上投资666667，到期值为 666667*(1+0.052)=701334 l d.在远期市场上卖出701334，得到 701334*1.60=1122134 l 即，获利1122134-1054000=68134 l（2）由于上述套利结果，欧元的利率将上升，英镑的 利率将下降，此外，即期汇率上 l升，远期汇率会下降，这些调整将不断继续，知道 IRP再次出现。 l（3） a.借入1000000，到期归还 1000000*(1+0.054)=1054000 l b.把所借的1000000在即期市场上兑换成 1000000/1.5=666667 l c.在英国市场上投资666667，到期值为 666667*(1+0.052)=701334 l d.到期需要归还的借款1054000可兑换成 1054000/1.6=658750，即到期需要归还658750. l 所以，获利701334-658750=42584 l9.由于美国和英国资本市场的关联性很强，两 国投资者都要求在借贷市场上获得2.5%的实 际利率。关于资本市场人们的一致认为，在今 后的3年内，美国的通货膨胀率为3.5%，英国 为1.5%。当前的即期汇率是$1.50/ l假设费雪效应成立，计算美国和英国的每年的 名义利率。 l你预测3年后的美元