财务管理08长期筹资决策课件

1、财务管理08长期筹资决策 1 财务管理 财务管理08长期筹资决策 2 第八章 长期筹资决策 资本成本资本成本 杠杆利益与风险杠杆利益与风险 资本结构决策资本结构决策 财务管理08长期筹资决策 3 第一节 资本成本 一、含义与结构一、含义与结构 1 1、概念：、概念： r 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。 r 广义：短期、长期资金的成本 r 狭义：长期资金（自有资本和借入长期资金）的成本 r 投资者角度：投资要求的必要报酬率 财务管理08长期筹资决策 4 2 2、内容、内容 用资费用筹资费用 r 用资费用用资费用：指指使用使用资本所支付的费用，如股息、利息等资本所支付的费用，如股息

2、、利息等 r 筹资费用：指在资本筹资费用：指在资本筹集筹集过程中支付的费用，如印刷费、过程中支付的费用，如印刷费、 发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告 费等。费等。 r 通常，筹集费用在筹资过程中一次性发生，在用资过程中通常，筹集费用在筹资过程中一次性发生，在用资过程中 不再发生。不再发生。 财务管理08长期筹资决策 5 3 3、资本成本的属性、资本成本的属性 r 企业的一种耗费 r 不计入生产成本 r 不计算实际数，而是计算预测（估计）数据。 4 4、计量形式、计量形式 绝对数-资本成本额 相对数-资本成本率 财务管理08

3、长期筹资决策 6 二、资本成本率的种类二、资本成本率的种类 1、个别资本成本率（比较各种筹资方式） 2、综合资本成本率（长期资本结构决策） 3、边际资本成本率（追加筹资决策） 财务管理08长期筹资决策 7 三、资本成本的计算三、资本成本的计算 （一）个别资本成本（一）个别资本成本 1、个别资本成本测算原理、个别资本成本测算原理 有有效效筹筹资资额额 用用资资费费用用 个个别别资资本本成成本本 K-资本成本资本成本 D-用资费用用资费用 P-筹资总额筹资总额 f -筹资费用率筹资费用率 财务管理08长期筹资决策 8 2 2、债权资本成本、债权资本成本-利息抵税利息抵税（税盾）（税盾） 银行借款成

4、本是指借款利息和筹资费用。 借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。 一次还本，分期付息借款的成本为： 注意：当银行借款的筹资费（手续费）很小时，注意：当银行借款的筹资费（手续费）很小时， 也可以忽略不计。也可以忽略不计。 财务管理08长期筹资决策 9 例例某企业取得某企业取得5年期长期借款年期长期借款200万元，年利率万元，年利率11%，每，每 年付息一次，到期一次还本，筹资费用率年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所，企业所 得税率得税率25%，该项长期借款的资本成本率：，该项长期借款的资本成本率： %29. 8 %)5 . 01 (200 %)251 (%11200

5、l K 财务管理08长期筹资决策 10 几种特殊情况：几种特殊情况： r 存在补偿性余额 r 一年内多次付息，实际利率高于名义利率 r 考虑时间价值 财务管理08长期筹资决策 11 P第n年末应偿还的本金； L银行借款筹资总额 I银行借款各期利息额 f银行借款筹资费率 K所得税前的银行借款资本成本； K1所得税后的银行借款资本成本； n n 1t t t K)(1 P K)(1 I )L(1 f f 财务管理08长期筹资决策 12 （2）债券成本 发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用 债券利息的处理与银行借款相同 按一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式 为： 注意：债券的筹资费用

6、一般比较高，不可在计算注意：债券的筹资费用一般比较高，不可在计算 资本成本时省略。资本成本时省略。 财务管理08长期筹资决策 13 例某公司发行总面额为500万元的10年期债券票面利率 为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为25%，债券 的成本为： 注意：若债券注意：若债券溢价溢价或或折价折价发行，为更精确地计算资发行，为更精确地计算资 本成本，应以本成本，应以实际发行价格实际发行价格作为债券筹资额。作为债券筹资额。 %47. 9 %51 %)251 (%12 %47. 9 %51500 %251%12500 b b K K ）（ ）（ 财务管理08长期筹资决策 14 上述计算债券成本的方

7、式，同样没有考虑货币的时间价值。 如果将货币的时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借 款成本的计算一致。 n n 1t t t K)(1 P K)(1 I )B(1 f f Kb=K(1-T) P第n年末应偿还的本金； B债券筹资总额 I债券各期利息额 f债券筹资费率 K所得税前的债券资本成本； Kb所得税后的债券资本成本； 财务管理08长期筹资决策 15 例沿用前例资料，用考虑货币时间价值的办法计算该债 券的成本如下： 10 10 1t t K)(1 500 K)(1 12%500 5%)-500(1 令令K=12% 50012%5.65+5000.322-475=25万元万元 提高贴现率

8、再试提高贴现率再试 令令K=14% 50012%5.216+5000.27-475=-27.04万元万元 运用内插法求得税前债券成本：运用内插法求得税前债券成本： 12%+(14%-12%)25/(25+27.04)=12.96% 税后债券成本：税后债券成本： Kb=K(1-T)=12.96%(1-25%)=9.72% 财务管理08长期筹资决策 16 发行优先股的成本主要指优先股的股息和筹资费用发行优先股的成本主要指优先股的股息和筹资费用。 注意：优先股可能存在注意：优先股可能存在溢价溢价发行的情况。发行的情况。 财务管理08长期筹资决策 17 例例 某公司溢价发行一批每张票值某公司溢价发行一

9、批每张票值10001000元，股息率为元，股息率为 15%15%的优先股，发行价格每张的优先股，发行价格每张15001500元，发行费用率为元，发行费用率为 6%6%，公司所得税率为，公司所得税率为25%25%，优先股的资本成本为：，优先股的资本成本为： 10.64% 6%)(11500 15%1000 k p 财务管理08长期筹资决策 18 （4）普通股成本 q 根据普通股估价模型分析计算根据普通股估价模型分析计算 （2 2）股利固定增长时）股利固定增长时: : D D1 1预期年股利额预期年股利额 gg普通股利年增长率普通股利年增长率 （1 1）股利固定不变时）股利固定不变时: :K Ks

10、 s普通股成本普通股成本 DD预期年股利额预期年股利额 PP普通股市价（筹资额）普通股市价（筹资额） 财务管理08长期筹资决策 19 例例 某公司平价发行某公司平价发行500500万元的普通股，每股面值万元的普通股，每股面值1010元，元， 上一年的股利为每股上一年的股利为每股2 2元，股利增长率为元，股利增长率为4 4，发行费用，发行费用 率为率为5%5%，公司所得税率为，公司所得税率为25%25%，普通股的资本成本为：，普通股的资本成本为： 25.89%4% 5%)-(110 4%)(12 Kp 财务管理08长期筹资决策 20 q 资本资产定价模型法资本资产定价模型法 Ks=Rs=Rf+(

11、Rm-Rf) Rf无风险报酬率；无风险报酬率； 股票的贝他系数；股票的贝他系数； Rm平均风险股票必要报酬率。平均风险股票必要报酬率。 财务管理08长期筹资决策 21 q 风险溢价法风险溢价法 根据某项投资根据某项投资“风险越大，要求的报酬率越高风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对的原理，普通股股东对 企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再 要求一定的风险溢价。要求一定的风险溢价。 Ks = Kb + RP Kb债务成本；债务成本； RP股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价。股东比债权人

12、承担更大的风险所要求的风险溢价。 财务管理08长期筹资决策 22 （5）留存收益成本 实质：股东对企业追加的投资实质：股东对企业追加的投资 机会成本机会成本 留存收益成本类似于普通股，但筹资时留存收益成本类似于普通股，但筹资时不存在筹资费用不存在筹资费用。 股利增长模型法 留存收益成本的计算公式为： 财务管理08长期筹资决策 23 例某公司普通目前市价为56元，估计年增长率为 12%，本年已发放股利2元，则留存收益的成本： 16%12% 56 12%)(12 k e 财务管理08长期筹资决策 24 （二）加权平均资本成本（WACC） j n 1j jw WKK Kw加权平均资本成本加权平均资本

13、成本; ; Kj第第j j种个别资本成本；种个别资本成本； Wj第第j j种个别资本占全部资本的比重。种个别资本占全部资本的比重。 r按照价值（帐面价值、市场价值和目标价值）确定权重 财务管理08长期筹资决策 25 例例 某企业账面上的长期资金共某企业账面上的长期资金共500500万元，其中长期借万元，其中长期借 款款100100万元，应付长期债券万元，应付长期债券5050万元，普通股万元，普通股250250万元，万元， 保留盈余为保留盈余为100100万元；其成本分别为万元；其成本分别为6.7%6.7%、9.17%9.17%、 11.26%11.26%、11%11%，问该企业的加权平均资本成

14、本率为：，问该企业的加权平均资本成本率为： 10.09% 500 100 11% 500 250 11.26% 500 50 9.17% 500 100 6.7% w k 财务管理08长期筹资决策 26 个别资本占全部资本的比重个别资本占全部资本的比重 r 账面价值账面价值-过去资本结构过去资本结构 r 市场价值市场价值-现在资本结构现在资本结构 r 目标价值目标价值-未来资本结构未来资本结构 加权平均资本成本的决定因素加权平均资本成本的决定因素 r 个别资本成本个别资本成本 r 个别资本占全部资本的比重个别资本占全部资本的比重 财务管理08长期筹资决策 27 （三）边际资本成本 （一）概念（

15、一）概念 每增加一个单位资金而增加的成本。每增加一个单位资金而增加的成本。 （二）适用范围二）适用范围 r 追加筹资时所使用的成本。 r 边际资本成本也是按加权平均法计算的。 r 其权数使用市场价值 （三）边际资本成本的测算（三）边际资本成本的测算 1、确定目标资本结构 2、测算各种筹资的个别资本成本 财务管理08长期筹资决策 28 例例 某企业拥有长期资金某企业拥有长期资金400400万元，其中长期借款万元，其中长期借款6060万元，万元， 长期债券长期债券100100万元，普通股万元，普通股240240万元。由于扩大经营规模的需万元。由于扩大经营规模的需 要，拟筹集新资金。经分析认为筹集新

16、资金后仍应保持目前要，拟筹集新资金。经分析认为筹集新资金后仍应保持目前 的资本结构，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化的资本结构，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化 情况，求情况，求 财务管理08长期筹资决策 29 1、计算筹资突破点 把在保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构 下的筹资突破点。 在花费3%的资本成本时，取得的长期借款筹资限额为45 000元， 其筹资突破点为： 元300000 15% 45000 财务管理08长期筹资决策 30 2、计算边际资本成本 边际资本成本边际资本成本=15%=15%7%+25%7%+25%10%+60%10%+60%1

17、4%=11.95%14%=11.95% 财务管理08长期筹资决策 31 第二节 杠杆利益与风险 一、基本概念与原理 固定成本、变动成本、混合成本 Y = F + VQ 3、边际贡献（M）=销售收入-变动成本=PQ-VQ=(P-V)Q 4、息税前利润（EBIT）=边际贡献-固定成本=PQ-VQ-F =净利润 + 所得税 + 利息 5、变动成本率= 同期变动成本/同期销售收入 财务管理08长期筹资决策 32 由于固定成本（包括生产经营方面的固定成本和财务方面的固定费用） 的存在，当业务量发生比较小的变动时，利润会产生比较大的变化。 这就是杠杆作用，包括经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。 财务管理08长

18、期筹资决策 33 ） （一）经营杠杆的利益与风险（一）经营杠杆的利益与风险 1 1、概念：经营杠杆、营运杠杆、概念：经营杠杆、营运杠杆 指企业在经营活动中对固定成本的利用。 2 2、营业杠杆利益分析、营业杠杆利益分析 销销 量量 单位固定成本单位固定成本 EBITEBIT 财务管理08长期筹资决策 34 项目项目20092009年年20102010年年变动率变动率 销售收入销售收入100010001200120020%20% 变动成本变动成本600600720720 固定成本固定成本300300300300 息税前利润息税前利润10010018018080%80% 财务管理08长期筹资决策 3

19、5 结论：结论： 1、边际贡献变动率= 业务量变动率 2、息税前利润变动率 边际贡献变动率 财务管理08长期筹资决策 36 3 3、营业风险分析、营业风险分析 营业风险，即经营风险，指企业经营有关的风险，尤其是指企业 在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。 （二）经营杠杆的度量（二）经营杠杆的度量 1 1、经营杠杆系数概念、经营杠杆系数概念 企业息税前利润变动率相当于销售额（量）变动率的倍数 财务管理08长期筹资决策 37 2 2、计量、计量 （1）按概念计算: 销销量量变变动动率率 息息税税前前利利润润变变动动率率 DOL （2）按基期数计算： 固固定定成成本本边边际际贡贡献献

20、 边边际际贡贡献献 DOL SS EBITEBIT DOL / / FvSS vSS FVPQ VPQ DOLQ )( )( 财务管理08长期筹资决策 38 1.331.33 606040%40%400400400400 40%40%400400400400 DOLDOL(1) (1) 2 2 606040%40%200200200200 40%40%200200200200 DOLDOL(2) (2) 606040%40%100100100100 40%40%100100100100 DOLDOL(3) (3) 例某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率 为40%，当企业的销售额分别

21、为400万元、200万元、100 万元时，其经营杠杆系数为多少？ 财务管理08长期筹资决策 39 3 3说明说明 （1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销 售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。 （2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆 系数越小，经营风险也就越小，反之，销售额越小，经营杠 杆系数越大，经营风险也就越大。 （3）在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数 随销售额的增加而递增；在销售额处于盈亏临界点后的阶段， 经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额达到盈亏临 界点时，经营杠杆系数近于无穷大。 财务管理08长期筹资决策 40 （四）影响营业

22、杠杆利益和风险的因素：（四）影响营业杠杆利益和风险的因素： 1 1、P P（单价）（单价） 2 2、V V（单位变动成本）（单位变动成本） 3 3、F F（固定成本总额）（固定成本总额） 4 4、产品供求的变动（、产品供求的变动（Q Q） r降低企业经营风险的措施：降低企业经营风险的措施： （1）提高业务量 （2）提高单价 （3）降低单位变动成本 （4）降低固定成本 财务管理08长期筹资决策 41 （一）财务杠杆利益与风险（一）财务杠杆利益与风险 1 1、财务杠杆：筹资杠杆、融资杠杆、资本杠杆、负债经营、财务杠杆：筹资杠杆、融资杠杆、资本杠杆、负债经营 指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资

23、本的利用。 2 2、财务杠杆利益分析、财务杠杆利益分析 EBITEBIT单位固定财务性成本单位固定财务性成本 EAT EAT 财务管理08长期筹资决策 42 项目项目20092009年年20102010年年变动率变动率 息税前利润息税前利润1001001801808080 债务利息债务利息60606060 所得税所得税 （50%50%） 20206060 税后利润税后利润20206060200200 财务管理08长期筹资决策 43 结论：结论： I、D0 每股收益变动率( EPS/EPS0) 息税前利润变动率 ( EBIT/EBIT0) N N D DT T) )I I) )( (1 1( (

24、E EB BI IT T E EP PS S 3 3、财务风险分析、财务风险分析 财务风险是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是筹资活 动利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至 可能导致企业破产。 财务管理08长期筹资决策 44 2 2、计量、计量 （1）按概念计算： 息息税税前前利利润润变变动动率率 每每股股收收益益变变动动率率 DFL （2）按基期计算： 所所得得税税税税率率1 1 优优先先股股 利利息息息息税税前前利利润润 息息税税前前利利润润 DFL （二）财务杠杆的度量（二）财务杠杆的度量 1 1、财务杠杆系数概念、财务杠杆系数概念 企业税后利润（或EPS）的

25、变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 财务管理08长期筹资决策 45 公司公司A AB BC C 普通股股本普通股股本 发行股数发行股数 债务（债务（8 8） 资本总额资本总额 息税前盈余息税前盈余 债务利息债务利息 税前盈余税前盈余 所得税（所得税（3333） 税后盈余税后盈余 财务杠杆系数财务杠杆系数 每股普通股收益每股普通股收益 息税前盈余增加息税前盈余增加 债务利息债务利息 税前盈余税前盈余 所得税（所得税（3333） 税后盈余税后盈余 每股普通股收益每股普通股收益 2,000,0002,000,000 20,00020,000 0 0 2,000,0002,000,000 200,0

26、00200,000 0 0 200,000200,000 66,00066,000 134,000134,000 1 1 6.76.7 200,000200,000 0 0 400,000400,000 132,000132,000 268,000268,000 13.413.4 1,500,0001,500,000 15,00015,000 500,000500,000 2,000,0002,000,000 200,000200,000 40,00040,000 160,000160,000 52,80052,800 107,200107,200 1.251.25 7.157.15 200,

27、000200,000 40,00040,000 360,000360,000 118,800118,800 241,200241,200 16.0816.08 1,000,0001,000,000 10,00010,000 1,000,0001,000,000 2,000,0002,000,000 200,000200,000 80,00080,000 120,000120,000 39,60039,600 80,40080,400 1.671.67 8.048.04 200,000200,000 80,00080,000 320,000320,000 105,600105,600 214,4

28、00214,400 21.4421.44 财 务 杠 杆 作 用 财务管理08长期筹资决策 46 3 3、说明、说明 （1）财务杠杆系数表明的是息税前利润增长（减少）所引起 的每股收益的增长（减少）幅度。 （2）在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高， 财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。 财务管理08长期筹资决策 47 （三）影响财务杠杆利益与风险的因素：（三）影响财务杠杆利益与风险的因素： 1 1、资本规模的变动、资本规模的变动 2 2、资本结构的变动、资本结构的变动 3 3、债务利率的变动、债务利率的变动 4 4、息税前利润的变动、息税前利润的变动 r降低企业

29、财务风险的主要措施：降低企业财务风险的主要措施： （1）降低负债比率（利率） （2）降低优先股股利 财务管理08长期筹资决策 48 固定财务固定财务 费用费用 固定成本 销销 量量 息税前利润息税前利润 每股收益每股收益 （一）联合杠杆的概念（一）联合杠杆的概念 营业杠杆和财务杠杆的综合。 财务管理08长期筹资决策 49 （二）联合杠杆的度量（二）联合杠杆的度量 DTL=DOLDTL=DOLDFLDFL r联合杠杆的意义联合杠杆的意义 （1）能够估计销售的变动对每股收益造成的影响。 （2）使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互 关系。 财务管理08长期筹资决策 50 例：某企业只生产和销售A

30、产品，总成本习性模型是 y=10000+3x，假定该企业2009年度A产品的销量 1万件，每一件的售价是5元，按照市场预测2010 年A产品的销量将会增加10%。企业2009年利息费 用为5000元。 （1）计算销量为1万件时的经营杠杆系数； （2）计算2010年息税前利润增长率； （3）联合杠杆系数。 财务管理08长期筹资决策 51 解：（1）边际贡献=销售收入变动成本 =1513 =2（万元） （3）联合杠杆系数 DFL=EBIT/(EBITI)=1/(10.5)=2 DCL=DOLDFL = 22 = 4 计算销量1万件时的经营杠杆系数 DOL=M/(M-a)=2/1=2 （2）计算20

31、10年息税前利润增长率 =DOL销售量增长率 =210% = 20% 2009年EBIT=边际贡献固定成本 =21=1（万元） 财务管理08长期筹资决策 52 第三节 资本结构决策 资本结构是指企业各种资本筹集来源的构成和比例关系。 r 广义：长期、短期资本 r 狭义：长期资本 短期资本的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资本总量中所 占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管 理。 财务管理08长期筹资决策 53 1、销售收入的稳定性 2、公司的资产结构 3、公司的风险状况 4、公司的成长率 5、公司的盈利能力 6、政府的税收政策 7、管理人员的态度 8、贷款人和信用评级机构

32、的影响 9、公司的财务灵活性 10、市场状况 财务管理08长期筹资决策 54 最佳资本结构最佳资本结构 指在适度财务风险的条件下，使企业加权平均资本成本最低，同 时企业价值最大的资本结构。 财务管理08长期筹资决策 55 （一）资本成本比较法（一）资本成本比较法 实质：实质：计算并比较各方案的加权平均资本成本。 注意：注意：1、所拟定的方案其风险要能被企业接受。 2、如采用将新旧资本汇总计算比较成本时，股票 的成本均按新发行的股本成本率计算。 缺点：缺点：1、必须事先拟定各种方案，有可能漏掉最优解。 2、没有具体测算财务风险。 财务管理08长期筹资决策 56 （二）每股收益分析法（二）每股收益

33、分析法( (每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法) ) 1 1、每股收益无差别点的概念：、每股收益无差别点的概念： 两种或两种以上筹资方式下使得普通股每股收益相等时的息税 前利润点。 财务管理08长期筹资决策 57 4 4、每股收益无差别点的表式方法：、每股收益无差别点的表式方法： 销量 / 销售额 / 息税前利润 5 5、决策标准、决策标准 如预期息税前利润大于无差别点，采取负债筹资有利； 如预期息税前利润小于无差别点，采取权益筹资有利； 如预期息税前利润等于无差别点，两者均可。 财务管理08长期筹资决策 58 EPS 销售额销售额 或息税前利润或息税前利润 或销售量或销售量 无差别

34、点无差别点 0 普通股普通股 负债负债 决策标准图示 EPS1EPS1 EPS2EPS2 EPS0EPS0 EPS1EPS1 EPS2EPS2 财务管理08长期筹资决策 59 例 某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元，每年负担利 息24万元，普通股资本500万元，发行普通股10万股，每股面值50元。 由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二： 1、全部发行普通股，增发6万股，每股面值50元； 2、全部筹措长期债务，债务利率仍为12%，利息36万元； 公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。 求：1、每股收益无差别点（销售收入）； 2、每股收益无差

35、别点上每股收益； 3、如公司预计销售收入为900万元，则应选择何种方式？ 财务管理08长期筹资决策 60 6 61 10 0 3 33 3% %1 12 24 41 18 80 00 0. .6 6S SS S 每每股股收收益益 1 1 1 10 0 3 33 3% %1 13 36 6) )2 24 41 18 80 00 0. .6 6S S( (S S 每每股股收收益益 2 2 每股收益无差别点的销售收入：S = 750（万元） 如预期销售收入 750万元，则采用负债筹资； 如预期销售收入 750750万元），万元）， 则应选择第二种长期债务长期债务的方式筹资 财务管理08长期筹资决策 62 6 6、缺点、缺点 r以每股利润最高为决策标准，没有具体测算财务风 险因素。 r实现了股票价值最大化，而不是公司价值最大化。 财务管理08长期筹资决策 63 某公司目前拥有资本850万，其结构为：债务资本100万元，普通 股权益资本750万元。现准备追加筹资150万元，有三种筹资选择： 增发新普通股、增加债务、发行优先股。有关资料详见表： 财务管理08长期筹资决策 64 要求: (1)当息税前利润预计为160万元时，计算三种增资方式后的普通 股每股盈余及财务杠杆系数； (2)计算