财务管理第六章(1)课件

1、财务管理第六章(1)1 6.3 6.3 投资项目评价的基本方法及其应用投资项目评价的基本方法及其应用 一贴现的分析评价方法及其应用一贴现的分析评价方法及其应用 贴现的分析评价方法，是指考虑货币时间价贴现的分析评价方法，是指考虑货币时间价 值的分析评价方法，亦被称为贴现现金流量分析值的分析评价方法，亦被称为贴现现金流量分析 技术。技术。 财务管理第六章(1)2 （一）净现值法（用（一）净现值法（用NPVNPV表示）表示） 所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值 与未来现金流出的现值之间的差额。按照这种方法，与未来现金流出的现值之间的差额。按照这种方法

2、， 所有未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它所有未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它 们的现值，然后再计算它们的差额。如净现值为正数，们的现值，然后再计算它们的差额。如净现值为正数， 即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目 的报酬率大于预定的贴现率。如净现值为零，即贴现的报酬率大于预定的贴现率。如净现值为零，即贴现 后现金流入等于贴现后现金流出，该投资项目的报酬后现金流入等于贴现后现金流出，该投资项目的报酬 率相当于预定的贴现率。如净现值为负数，即贴现后率相当于预定的贴现率。如净现值为负数，即贴现后 现金流入小于贴现后现金流出，

3、该投资项目的报酬率现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率 小于预定的贴现率。小于预定的贴现率。 财务管理第六章(1)3 计算净现值的公式：计算净现值的公式： 式中：式中： 经营期限经营期限 经营期第经营期第t t年的现金净流量年的现金净流量 建设期限建设期限 建设期第建设期第t t年的原始投资额年的原始投资额 i i 预定的贴现率预定的贴现率 或者或者NPV= NPV= ( (原始投资额是在初始投原始投资额是在初始投 资时一次性投入资时一次性投入) ) 21 01 )1()1( N t t t N t t t i C i NCF NPV 1 N t NCF 2 N t C C i NC

4、F N t t t 1 )1( 财务管理第六章(1)4 净现值法所依据的原理是：假设预计的现金流入净现值法所依据的原理是：假设预计的现金流入 在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现 率借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩率借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩 余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净 现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。 决策规则：在采纳与否的决策中，若净现值大于或决策规则：在采纳与否的决策中，若净现值大于

5、或 等于零，方案可取等于零，方案可取 ；反之，则方案不可取。在选择互斥；反之，则方案不可取。在选择互斥 的决策中，则选净现值大于零且金额最大的为最优方案。的决策中，则选净现值大于零且金额最大的为最优方案。 财务管理第六章(1)5 o例题：仍以前面大华公司的资料为例，假设资本成本为例题：仍以前面大华公司的资料为例，假设资本成本为 10%10%。 o解：解：NPVNPV甲 甲=NCF =NCF(P/A,i,n)-C(P/A,i,n)-C o =3340 =3340(P/A,10%,5)-10000(P/A,10%,5)-10000 o =3340 =33403.791-100003.791-100

6、00 o =2661.94( =2661.94(元元) ) o oNPVNPV乙 乙= = o o=4010=4010（P/S,10%,1P/S,10%,1） +3742 +3742(P/S,10%,2)(P/S,10%,2) o+3474+3474(P/S,10%,3) +3206(P/S,10%,3) +3206(P/S,10%,4)(P/S,10%,4) o+7938+7938（P/S,10%,5P/S,10%,5）-15000-15000 o =1464.15( =1464.15(元元) ) o因为因为NPVNPV甲 甲 NPVNPV乙 乙，所以应选择甲方案。 ，所以应选择甲方案。 C

7、 i NCF N t t t 1 )1( 财务管理第六章(1)6 o净现值法的优点是考虑了时间价值；考虑项目计算期净现值法的优点是考虑了时间价值；考虑项目计算期 全部的现金流量；考虑了投资风险性。缺点是不能从全部的现金流量；考虑了投资风险性。缺点是不能从 动态角度直接反映项目的实际收益率水平；不适宜于动态角度直接反映项目的实际收益率水平；不适宜于 投资额不等的项目间比较；计算较麻烦；现金流量与投资额不等的项目间比较；计算较麻烦；现金流量与 折现率的确定较困难。折现率的确定较困难。 o净现值法具有广泛的适用性，净现值法应用的主要问净现值法具有广泛的适用性，净现值法应用的主要问 题是如何确定贴现率

8、，一种办法是根据资金成本来确题是如何确定贴现率，一种办法是根据资金成本来确 定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来 确定。前一种办法，由于计算资金成本比较困难，故确定。前一种办法，由于计算资金成本比较困难，故 限制了其应用范围。后一种办法根据资金的机会成本，限制了其应用范围。后一种办法根据资金的机会成本， 即一般情况下可以获得的报酬来确定，比较容易解决。即一般情况下可以获得的报酬来确定，比较容易解决。 财务管理第六章(1)7 （二）现值指数法（用（二）现值指数法（用PIPI表示）表示） 这种方法使用现值指数作为评价方案的指标。所谓这种方法使

9、用现值指数作为评价方案的指标。所谓 现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率， 亦称现值比率、获利指数、贴现后收益亦称现值比率、获利指数、贴现后收益成本比率等。成本比率等。 决策规则：在采纳与否的决策中，若现值指数大于或等决策规则：在采纳与否的决策中，若现值指数大于或等 于于1 1，方案可取；反之，则方案不可取。在选择互斥的，方案可取；反之，则方案不可取。在选择互斥的 决策中，则现值指数大于决策中，则现值指数大于1 1且金额最大的为最优方案。且金额最大的为最优方案。 2 1 0 1 )1( )1( N t t t N t t t i C

10、 i NCF PI C i NCF PI N t t t / )1( 1 或 财务管理第六章(1)8 例题：仍以大华公司的资料为例来说明获利指数的例题：仍以大华公司的资料为例来说明获利指数的 应用。应用。 解：解： PI甲 甲= PI乙 乙= 因为因为PI甲 甲 PI乙 乙，所以应选择甲方案。 ，所以应选择甲方案。 266.1 10000 94.12661 098.1 15000 15.16464 财务管理第六章(1)9 现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机 会获利能力的比较。现值指数可以看成是会获利能力的比较。现值指数可以看成是1元原始投元原始

11、投 资可望获得的现值净收益。与净现值相比，现值指数资可望获得的现值净收益。与净现值相比，现值指数 是一个相对数，因此克服了不同投资额方案间的净现是一个相对数，因此克服了不同投资额方案间的净现 值缺乏可比性的问题。因此，可以作为评价方案的一值缺乏可比性的问题。因此，可以作为评价方案的一 个指标。缺点是仍然无法直接反映投资项目的实际收个指标。缺点是仍然无法直接反映投资项目的实际收 益率外，计算起来比净现值率指标复杂，计算口径也益率外，计算起来比净现值率指标复杂，计算口径也 不一致。不一致。 财务管理第六章(1)10 （三）内含报酬率法（用（三）内含报酬率法（用IRR表示）表示） 所谓内含报酬率是指

12、能够使未来现金流入量现值所谓内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值 等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资 方案净现值为零的贴现率，亦称内部报酬率。内含报方案净现值为零的贴现率，亦称内部报酬率。内含报 酬率是根据方案的现金流量计算出的，是方案本身的酬率是根据方案的现金流量计算出的，是方案本身的 投资报酬率。计算公式为：投资报酬率。计算公式为： NPV= 或或 NPV= NPV= =0 =0 ( (原始投资额是在初始原始投资额是在初始 投资时一次性投入投资时一次性投入) ) 0 )1()1( 21 01 N t t t N t t t i C

13、 i NCF C i NCF N t t t 1 )1( 财务管理第六章(1)11 内含报酬率的计算，通常需要内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法逐步测试法”。 首先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如首先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如 果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的 贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为 负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应 降低贴现率，然后进一步测试。经过多次测试，寻找降低贴现率，然

14、后进一步测试。经过多次测试，寻找 出使净现值接近于零的贴现率，即为方案本身的内含出使净现值接近于零的贴现率，即为方案本身的内含 报酬率。报酬率。 财务管理第六章(1)12 决策规则：在采纳与否的决策中，若内含报酬率大于决策规则：在采纳与否的决策中，若内含报酬率大于 或等于企业的资本成本或必要的报酬率，方案可取或等于企业的资本成本或必要的报酬率，方案可取 ； 反之，则方案不可取。在选择互斥的决策中，则选内反之，则方案不可取。在选择互斥的决策中，则选内 含报酬率超过资本成本或必要的报酬率最多的方案为含报酬率超过资本成本或必要的报酬率最多的方案为 最优方案。最优方案。 内含报酬率法的优点是非常注重资

15、金时间价值；能从内含报酬率法的优点是非常注重资金时间价值；能从 动态角度直接反映项目的实际收益率水平，且不受行动态角度直接反映项目的实际收益率水平，且不受行 业基准收益率水平的影响，比较客观。缺点是计算过业基准收益率水平的影响，比较客观。缺点是计算过 程麻烦；当经营期大量追加投资时，可能会导致多个程麻烦；当经营期大量追加投资时，可能会导致多个 IRRIRR的出现，缺乏实际意义。的出现，缺乏实际意义。 财务管理第六章(1)13 o例题：仍以前面大华公司资料为例来说明内含报酬率法的应用。例题：仍以前面大华公司资料为例来说明内含报酬率法的应用。 o解：甲方案解：甲方案 依题意有依题意有 o年金现值系

16、数（年金现值系数（P/A,i,5P/A,i,5）=10000=100003340=2.9943340=2.994 o查年金现值系数表得查年金现值系数表得: :（P/A,19%,5P/A,19%,5）=3.058=3.058 o (P/A,20%,5)=2.991 (P/A,20%,5)=2.991 o根据插值法原理可得：根据插值法原理可得： o o o 解得：解得：i=19.96%i=19.96% o乙方案乙方案 依题意有依题意有 o40104010(P/S,i,1)+3742(P/S,i,1)+3742(P/S,i,2)+3474(P/S,i,2)+3474(P/S,i,3)+3206(P/

17、S,i,3)+3206(P/S,i,4)(P/S,i,4) o+7938+7938(P/S,i,5)-15000=0(P/S,i,5)-15000=0 o因为经营期每年的因为经营期每年的NCFNCF不相等，因此需要进行逐次测试。测试结果为：不相等，因此需要进行逐次测试。测试结果为： o当当 i=13% i=13% 等式左边（等式左边（NPVNPV）=161.93=161.93 o i=14% i=14% 等式左边（等式左边（NPVNPV）=-242.91=-242.91 o根据插值法的原理可得：根据插值法的原理可得： o o 解得：解得：i=13.4%i=13.4% o因为甲方案的内含报酬率大

18、于乙方案的内含报酬率，所以应选择甲方案。因为甲方案的内含报酬率大于乙方案的内含报酬率，所以应选择甲方案。 o 058. 3991. 2 %19%20 994. 2058. 3 %19 i 091.242 %14 93.16191.242 %13%14 i 财务管理第六章(1)14 （四）平均年成本法（四）平均年成本法 固定资产更新决策主要研究两个问题：一个是决固定资产更新决策主要研究两个问题：一个是决 定是否更新；另一个是决定选择什么样的资产来更新。定是否更新；另一个是决定选择什么样的资产来更新。 1更新决策的现金流量分析更新决策的现金流量分析 更新决策不同于一般的投资决策，一般说来，设更新决

19、策不同于一般的投资决策，一般说来，设 备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金 流入，主要是现金流出，就给采用贴现现金流量分析流入，主要是现金流出，就给采用贴现现金流量分析 带来了困难。因此，唯一的普遍的分析方法是比较继带来了困难。因此，唯一的普遍的分析方法是比较继 续使用和更新的年成本，以较低的作为好方案。续使用和更新的年成本，以较低的作为好方案。 财务管理第六章(1)15 2固定资产的平均年成本固定资产的平均年成本 固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金 流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，

20、它是流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是 未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。 如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金 流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现 金流出。在使用平均年成本法时要注意以下两点：金流出。在使用平均年成本法时要注意以下两点： （1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新 设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备

21、的 特定方案。特定方案。 财务管理第六章(1)16 （2 2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时， 可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。 例例 某公司有一台设备，购于某公司有一台设备，购于3 3年前，现在考虑是否需年前，现在考虑是否需 要更新。该公司所得税率为要更新。该公司所得税率为40%40%，其他有关资料见表：，其他有关资料见表： 财务管理第六章(1)17 项项 目目旧设备旧设备新设备新设备 原原 价价 税法规定残值税法规定残值(10%)(10%) 税法规定使用年限税法规定使用年限( (年年) )

22、 已用年限已用年限 尚可使用年限尚可使用年限 每年操作成本每年操作成本 两年后大修成本两年后大修成本 最终报废残值最终报废残值 目前变现价值目前变现价值 每年折旧额：每年折旧额： 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 6000060000 60006000 6 6 3 3 4 4 86008600 2800028000 70007000 1000010000 ( (直线法直线法) ) 90009000 90009000 90009000 0 0 5000050000 50005000 4 4 0 0 4 4 50005000 1000010000 ( (年数总和法年数总和法)

23、 ) 1800018000 1350013500 90009000 45004500 财务管理第六章(1)18 假设两台设备的假设两台设备的生产能力相同，生产能力相同，并且未来并且未来可使用年限相同，可使用年限相同，因此我们可通因此我们可通 过比较其现金流出的总现值，判断方案优劣过比较其现金流出的总现值，判断方案优劣( (见表见表) )。 继续用旧设备：继续用旧设备： 项项 目目现金流量现金流量 时时 间间 系数系数 (10%)(10%) 现现 值值 旧设备变现价值旧设备变现价值 旧设备变现旧设备变现 损失损失 减税减税 每年付现操作每年付现操作 成本成本 ( (税后税后) ) 每年折旧抵税每

24、年折旧抵税 两年后大修两年后大修 成本成本( (税后税后) ) 残值变现收入残值变现收入 残值变现净残值变现净 收入收入 纳税纳税 合合 计计 (10000)(10000) (10000-33000)(10000-33000) 0.4=(9200)0.4=(9200) 86008600(1-0.4)(1-0.4) =(5160)=(5160) 900090000.4=36000.4=3600 2800028000(1-0.4)(1-0.4) =(16800)=(16800) 70007000 (7000-6000)(7000-6000) 0.4=(400)0.4=(400) 0 0 0 0 1

25、-41-4 1-31-3 2 2 4 4 4 4 1 1 1 1 3.1703.170 2.4872.487 0.8260.826 0.6830.683 0.6830.683 (10000)(10000) (9200)(9200) (16357)(16357) 89538953 (13877)(13877) 47814781 (273)(273) (35973)(35973) 财务管理第六章(1)19 更换新设备：更换新设备： 项项 目目现金流量现金流量 时时 间间 系数系数 (10%)(10%) 现现 值值 设备投资设备投资 每年付现操作每年付现操作 成本成本 ( (税后税后) ) 每年折旧

26、抵税：每年折旧抵税： 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 残值收入残值收入 残值净收残值净收 入入 纳纳 税税 合合 计计 (50000)(50000) 50005000(1-0.4)(1-0.4) =(3000)=(3000)4=72000.4=72004=54000.4=5400 900090000.4=36000.4=3600 450045000.4=18000.4=1800 1000010000 (10000-5000)(10000-5000) 0.4=(2000)0.4=(2000) 0 0 1-41-4 1 1

27、 2 2 3 3 4 4 4 4 4 4 1 1 3.1703.170 0.9090.909 0.8260.826 0.7510.751 0.6830.683 0.6830.683 0.6830.683 (50000)(50000) (9510)(9510) 65456545 44604460 27042704 12291229 68306830 (1366)(1366) (39108)(39108) 财务管理第六章(1)20 财务管理第六章(1)21 二 非 贴 现 的 分 析 评 价 方 法 及 其 应 用二 非 贴 现 的 分 析 评 价 方 法 及 其 应 用 非贴现的方法不考虑时间价

28、值，把不同时间非贴现的方法不考虑时间价值，把不同时间 的货币收支看成是等效的。这些方法在选择方案时的货币收支看成是等效的。这些方法在选择方案时 起辅助作用。起辅助作用。 （一）回收期法（一）回收期法 投资回收期是指回收原始投资所需的时间。回投资回收期是指回收原始投资所需的时间。回 收年限越短，方案越有利。收年限越短，方案越有利。 在原始投资一次支出，经营期每年现金净流入在原始投资一次支出，经营期每年现金净流入 量相等时：量相等时： 每年现金净流入量 原始投资额 回收期 财务管理第六章(1)22 如果经营期每年现金净流入量不等或原始如果经营期每年现金净流入量不等或原始 投资是分几年投入的，则可使

29、下式成立的投资是分几年投入的，则可使下式成立的n1不包不包 含建设期的回收期：含建设期的回收期： 12 10 n t n t tt CNCF 财务管理第六章(1)23 例题例题: 仍以前面大华公司资料为例来说明回收期仍以前面大华公司资料为例来说明回收期 法的应用。法的应用。 解：甲方案的回收期解：甲方案的回收期=1000033403（年）（年） 乙方案的回收期乙方案的回收期=4+（15000-4010-3742- 3474-3206）79384（年）（年） 因为甲方案的回收期小于乙方案的回收期，所因为甲方案的回收期小于乙方案的回收期，所 以选择甲方案。以选择甲方案。 回收期计算简便，并且容易为

30、决策人所正确回收期计算简便，并且容易为决策人所正确 理解。它的缺点不仅在于忽视时间价值，而且没理解。它的缺点不仅在于忽视时间价值，而且没 有考虑回收期以后的收益。有考虑回收期以后的收益。 财务管理第六章(1)24 （二）会计收益率法（二）会计收益率法 这种方法计算简便，应用范围很广，它在计算这种方法计算简便，应用范围很广，它在计算 时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和 成本观念。成本观念。 会计收益率法与回收期法相比，虽然考虑了回会计收益率法与回收期法相比，虽然考虑了回 收期后的收益，但它仍然忽略了资金时间价值。这收期后的收益，但它仍然忽略了

31、资金时间价值。这 种方法的主要优点在于计算简便，应用广泛。种方法的主要优点在于计算简便，应用广泛。 %100 原始投资额 年平均收益 会计收益率 财务管理第六章(1)25 o作业：作业：某企业计划进行某项投资活动，有甲、乙两个某企业计划进行某项投资活动，有甲、乙两个 备选的互斥投资方案备选的互斥投资方案, ,资料如下：资料如下： o（1 1）甲方案原始投资）甲方案原始投资150150万，其中固定资产投资万，其中固定资产投资100100万，万， 流动资金流动资金5050万，全部资金于建设起点一次投入，没有万，全部资金于建设起点一次投入，没有 建设期，经营期为建设期，经营期为5 5年，到期残值收入

32、年，到期残值收入5 5万，预计投产万，预计投产 后年营业收入后年营业收入100100万，年总成本（包括折旧）万，年总成本（包括折旧）6060万。万。 o（2 2）乙方案原始投资额）乙方案原始投资额200200万，其中固定资产万，其中固定资产120120万，万， 流动资金投资流动资金投资8080万。建设期万。建设期2 2年，经营期年，经营期5 5年，建设期年，建设期 资本化利息资本化利息1010万，流动资金于建设期结束时投入，固万，流动资金于建设期结束时投入，固 定资产残值收入定资产残值收入8 8万，到期投产后，年收入万，到期投产后，年收入170170万，经万，经 营成本营成本8080万万/ /

33、年。固定资产按直线法折旧，全部流动资年。固定资产按直线法折旧，全部流动资 金于终结点收回。该企业所得税税率为金于终结点收回。该企业所得税税率为25%25%，资本成本，资本成本 为为10%10%。要求：。要求：（1）计算甲乙两方案各年的现金流量；）计算甲乙两方案各年的现金流量； （2）用净现值法评价甲、乙两方案的优劣。）用净现值法评价甲、乙两方案的优劣。 财务管理第六章(1)26 财务管理第六章(1)27 例题：某更新改造项目的差量净现金流量如表一所示：例题：某更新改造项目的差量净现金流量如表一所示： 表一表一 投资项目差量现金流量表投资项目差量现金流量表 单位：万元单位：万元 如行业基准投资报

34、酬率为如行业基准投资报酬率为1010，要求就是否更新改造做出决策。，要求就是否更新改造做出决策。 解：依题意，（解：依题意，（P/AP/A，i i，5 5）=1000=1000303=3.300303=3.300 查年金现值系数表得：查年金现值系数表得： （P/AP/A，1616，5 5）=3.2743.300=3.2743.300=3.3523.300 由于由于1515IRRIRR1616，因而采用插值法计算，因而采用插值法计算IRRIRR： IRR=15IRR=15+ + 1%=15.667%1%=15.667% 由于更新改造项目的差额内含报酬率指标为由于更新改造项目的差额内含报酬率指标为

35、15.66715.667, ,高于行业基准投资报高于行业基准投资报 酬率，因而应采用更新设备的方案。酬率，因而应采用更新设备的方案。 年年0 01 12 23 34 45 5 NCFNCF -1000-1000303303303303303303303303303303 274. 3352. 3 300. 3352. 3 财务管理第六章(1)28 2 2年等额净回收额法年等额净回收额法 年等额净回收额法是指根据所有投资方年等额净回收额法是指根据所有投资方 案的年等额净回收额的大小来选择最优方案的决策方案。某一案的年等额净回收额的大小来选择最优方案的决策方案。某一 方案年等额净回收额等于该方案净现