公司财务管理第七章课件

1、公司财务管理第七章1 R总目录 公司财务管理第七章2 本章内容 第七章 项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改 造项目有关的长期投资行为。项目投资的性质是公司对内投资的资 本性支出，包括固定资产投资、无形资产投资和开办费投资等内容。 项目投资具有投资数额大、投资回收期长、变现能力差、投资风险 高等特点。因此，要作出正确的投资决策，必须考虑货币时间价值、 投资风险报酬、资本成本和现金流量等问题。本章主要讨论现金流 量的估计方法、项目投资决策的主要指标、新建项目和固定资产更 新决策以及投资风险分析等问题。 R总目录 公司财务管理第七章3 本章目录 第一节 现金流量分析 第二节 投资

2、决策的基本分析 第三节 项目投资决策分析 第四节 投资风险分析 本章小结 第七章 R总目录 公司财务管理第七章4 第七章第一节 8本章目录 第一节 现金流量分析 在项目投资决策中，现金流量是评价投资方案是否 可行时必须事先计算的一个基础性数据，也是计算 项目投资决策评价指标的主要依据和重要信息之一。 一、现金流量的概念 所谓现金流量是指一个投资项目引起的公司现金支 出或现金收入增加的数量。 （一）现金流出量 1购置该生产线的价款。 2垫支的流动资金。 3其他相关费用支出。 公司财务管理第七章5 第七章第一节 8本章目录 一、现金流量的概念 （二）现金流入量 1营业现金流入。 营业现金流入=营业

3、收入-付现成本（1） 式中的付现成本是指需要每年支付现金的营业成 本，可用营业成本扣减折旧费来估计。即： 付现成本=营业成本-折旧（2） 营业现金流入=利润+折旧（3） 营业现金流入主要来自两个方面：一是利润引起 的货币增值，二是以货币形式收回的折旧费。 公司财务管理第七章6 第七章第一节 8本章目录 一、现金流量的概念 （二）现金流入量 2该生产线出售或报废的残值收入。 3收回垫支的流动资金。 （三）现金净流量 一个投资方案的现金净流量，是指相应的一 定期间内的现金流入量与现金流出量的差额。 所谓“一定期间”，有时是指一年，有时是指 投资项目持续的整个期限内。 公司财务管理第七章7 第七章第

4、一节 8本章目录 二、所得税对现金流量的影响 要与折旧方法相联系，才能正确估计税后现金流 量，作为公司投资决策的依据。 （一）税后成本 税后成本=实际支付（1-所得税率） （二）税后收入 税后收入=收入数额（1-所得税率） （三）折旧抵税 公司增加成本费用会减少利润，从而使所得税减 少。若不计提折旧，公司的所得税就会增加。折 旧起着这种减少税负的作用称为“折旧抵税”。 公司财务管理第七章8 第七章第一节 8本章目录 二、所得税对现金流量的影响 （四）税后现金流量 1根据现金流量的定义来计算 税后营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 2根据年末营业结果来计算 税后营业现金流量=税后净利+折旧

5、 3根据所得税对收入、付现成本、折旧三方面的影 响来计算 税后营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少 =营业收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧税率 公司财务管理第七章9 第七章第一节 8本章目录 三、投资方案现金流量的估计 （一）正确判断增量的现金流量 各部门在预测有关变量指标时应分清是否与投 资项目有关，只有增量的现金流量才是与项目 有关的现金流量。 所谓增量的现金流量，是指接受或拒绝某个投 资方案后公司总现金流量因此而发生的变动。 只有那些由于采纳某个投资项目引起的现金支 出增加额或现金收入增加额，才是该项目的现 金流出或现金流入。 公司财务管理第七章10 第七章第一节 8本

6、章目录 三、投资方案现金流量的估计 （一）正确判断增量的现金流量 1区分相关成本与沉没成本 沉没成本是指那些已被指定用途或已发生的 支出。这些成本与投资方案无关，不会影响 投资方案的取舍，因而不是增量成本，在分 析时不应将其包括在内。 2不要忽视机会成本 在投资决策中，若选择了某一个投资方案， 则必定会放弃其他投资机会，其他投资机会 可能取得的收益，就是选择本方案所失去的 收益，即投资本方案应考虑的机会成本。 公司财务管理第七章11 第七章第一节 8本章目录 三、投资方案现金流量的估计 （一）正确判断增量的现金流量 3要考虑对公司其他部门的影响 当采纳一个新项目后，该项目可能对公司的 其他部门

7、造成有利或不利的影响。 4要考虑对净营运资金的影响 所谓净营运资金是指流动资产与流动负债的 差额。在项目投资时，需要垫支流动资金数 额的多少，取决于项目引起增加的流动资产 与增加的流动负债之间的差额，即净营运资 金增加的数额。 公司财务管理第七章12 第七章第一节 8本章目录 三、投资方案现金流量的估计 （二）现金流量的计算 为了正确评价投资项目的优劣，必须依据可靠、 准确的现金流量数据，才能作出科学 的分析。因此，在正确判断 增量现金流量的基础上， 还要正确计算现金流量。 公司财务管理第七章13 第七章第一节 8本章目录 四、投资决策中使用现金流量的原因 在固定资产投资决策中而应以现金流量为

8、基 础，通过计算有关决策指标来评价投资项目 的优劣。主要原因有以下三方面： 1现金流量可以取代利润作为评价项目净收益 的指标。 利润是按权责发生制确认分期损益，而现金流 量是根据收付实现制确认分期损益。 在整个投资有效年限内，项目的营业现金净流 量总计数与净利润总计数是相等的。因此，现 金流量可以取代利润作为评价项目净收益的指 标。 公司财务管理第七章14 第七章第一节 8本章目录 四、投资决策中使用现金流量的原因 2在投资决策分析中，现金流量状况比盈亏状况 更重要。 利润的计算反映的是某一会计期间“应计”的 现金流量。 投资项目的利润与现金流量在支出和收入的时 间差异主要表现在：（1）购置固

9、定资产时不计 入营业成本；（2）固定资产折旧和其他摊提费 用计入成本费用；（3）销售行为已经确认，就 计算为当期的销售收入；（4）不考虑投资初始 垫支的流动资金和投资终结收回的流动资金。 公司财务管理第七章15 第七章第一节 8本章目录 四、投资决策中使用现金流量的原因 3采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际 情况 现金流量的分布不受某些人为因素的影响，可 以保证评价的客观性。 在考虑货币时间价值的情况下，早期的收益与 晚期的收益具有不同的价值，若以利润作为投 资决策指标，不利于科学考虑时间价值因素的 影响。 公司财务管理第七章16 第七章第二节 8本章目录 第二节 投资决策的基本指标 一

10、、非折现的投资决策指标 非折现的投资决策是指不考虑货币时间价值的投 资决策方法。 （一）投资回收期 投资回收期是指根据收回原始投资额所需时间的 长短来进行决策的一种方法。 如果每年现金净流量相等，则投资回收期可按下 列公式计算： 投资回收期=原始投资额/每年现金净流量 如果每年现金净流量不相等，则应采用逐年扣抵 回收的现金流量的方法来计算其投资回收期。 公司财务管理第七章17 第七章第二节 8本章目录 一、非折现的投资决策指标 （二）投资报酬率 投资报酬率是通过投资方案在项目生命周期内年 报酬与原始投资额的比值，来评价投资方案优劣 的一种方法。 投资方案的年均报酬可用年均净利和年均现金流 量指

11、标，因而这一指标有两种不同的计算公式： 投资报酬率=年均净利/初始投资额 投资报酬率=年均现金流量/初始投资额 投资报酬率法无法反映投资方案的真实效益，而 且不便于对使用年限不同的投资方案进行比较。 公司财务管理第七章18 第七章第二节 8本章目录 二、折现的投资决策指标 折现的投资决策指标考虑投资额和未来现金流 量的时间价值。 （一）净现值 所谓净现值，是指投资方案未来现金流入量现值 与现金流出量现值的差额，记作NPV。 式中：CIt代表第t年的现金流入量； COt代表第t年的现金流出量； n项目预计持续年限； i预定的折现率。 公司财务管理第七章19 第七章第二节 8本章目录 二、折现的投

12、资决策指标 （一）净现值 净现值应用的关键在于如何确定折现率。一般可 以根据资本成本来确定，但根据公司要求的最低 资本报酬率来确定更为方便。 净现值考虑了货币时间价值，通过反映各种投资 方案效益的大小，作为投资决策的依据，是一种 较好的指标。但它是一个绝对数指标，不能反映 投资方案效率的大小，如果用来评价初始投资额 不同的投资方案，尚缺乏准确性。 公司财务管理第七章20 第七章第二节 8本章目录 二、折现的投资决策指标 （二）现值指数 所谓现值指数，是投资方案未来现金流入量现值 与现金流出量现值的比率，也称获利指数，记作 PI。 现值指数指标考虑了货币时间价值，反映项目投 资的效率。由于该指标

13、是一种相对数指标，可以 用来对初始投资额不同的几个投资方案进行对比 和评价，这是净现值指标所不及的优点。 公司财务管理第七章21 第七章第二节 8本章目录 二、折现的投资决策指标 （三）内含报酬率 所谓内含报酬率，是指投资方案未来期间的现金 流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。 或者是使投资方案的净现值等于零时的折现率。 内含报酬率也叫内部报酬率，记作IRR。 式中：r内含报酬率。 内含报酬率指标考虑了货币时间价值，根据项目 本身的内含报酬率作为折现依据。 公司财务管理第七章22 第七章第三节 8本章目录 第三节 项目投资决策分析 工业企业投资项目包括以增加生产力为目的的新 建项目和以恢

14、复或改善生产力为目的的更新改造 项目两大类。 一、新建项目的投资决策 固定资产投资的特点在于：投资中只包括为取得 固定资产而发生的资本支出，但不涉及周转资本 的投入； 完整工业投资项目不仅包括固定资产投资，而且 还涉及流动资金投资，甚至包括其他长期资产项 目（如无形资产、开办费）的投资。 公司财务管理第七章23 第七章第三节 8本章目录 一、新建项目的投资决策 （一）新增固定资产投资项目投资决策 新增固定资产投资项目进行决策的具体步骤： 1计算该投资方案的现金流量。 2计算投资决策评价指标。 3对该方案的净现值指标进行分析，作出决策。 （二）新增完整工业项目投资决策 若是独立投资方案，同样可采

15、用净现值指标进行 分析决策，所不同的是在估计现金流量时要将流 动资金投资的因素考虑在内。 公司财务管理第七章24 第七章第三节 8本章目录 一、新建项目的投资决策 （二）新增完整工业项目投资决策 1根据上述资料计算有关指标如下： 项目计算期=建设期+经营期 固定资产年折旧额=固定资产原值-净残值使用年限 开办费年摊销额=开办费投资额摊销年限 终结时回收额=净残值回收+流动资金回收 公司财务管理第七章25 第七章第三节 8本章目录 一、新建项目的投资决策 （二）新增完整工业项目投资决策 2.计算各期现金流量 公司财务管理第七章26 第七章第三节 8本章目录 一、新建项目的投资决策 （二）新增完整

16、工业项目投资决策 3.计算投资方案现金流量的净现值 公司财务管理第七章27 第七章第三节 8本章目录 一、新建项目的投资决策 （三）资本限量决策 资本限量是指公司没有足够的资本，不能投资于 所有可接受的项目。这种情况在许多公司都存在， 尤其在以内部融资为经营策略或外部融资受到限 制的公司经常发生。 在公司资本有限量的情况下，首先应该从很多方 案中找到最好的几个方案，由优到劣挑选项目， 确定出几个待选的项目搭配方案，构成项目组合 投资。为了使公司获得最大的投资收益，应投资 于一组获利指数或净现值最大的项目。 公司财务管理第七章28 第七章第三节 8本章目录 二、固定资产更新决策 固定资产更新是对

17、技术上或经济上不宜继续 使用的旧资产或旧设备，用新的同类资产更 换或用高效率的新型设备更换。固定资产更 新决策便成为公司长期投资决策的一项重要 内容。 （一）使用年限相等项目的更新决策 所谓使用年限相等项目，是指更换的新设备与旧 设备可继续使用的年限相等。可采用差量分析法 计算不同方案之间现金流量的增减变动。 公司财务管理第七章29 第七章第三节 8本章目录 二、固定资产更新决策 （一）使用年限相等项目的更新决策 以新设备为标准，计算两个方案的差量现金 流量： 1计算初始投资与折旧现金流量的差量 2计算两个方案各年营业现金流量的差量 3计算两个方案现金流量的差量 4计算两个方案净现值的差额 公

18、司财务管理第七章30 第七章第三节 8本章目录 二、固定资产更新决策 （二）使用年限不等项目的更新决策 大部分固定资产更新决策都涉及使用年限不等的 投资项目的选择问题。为了使指标的对比更加合 理，必须考虑在相同年限内对两个项目的净现值 进行比较，或者对两个项目的年均净现值进行比 较，这就要采用更新系列法或年均净现值法。 1更新系列法 所谓更新系列法是通过对相同年度内两个项目 的净现值来比较评价投资项目的优劣。可以用 项目的使用年限的最小公倍数作为比较净现值 大小的共同年限，也称为最小公倍寿命法。 公司财务管理第七章31 第七章第三节 8本章目录 二、固定资产更新决策 （二）使用年限不等项目的更

19、新决策 2年均净现值法 所谓年均净现值，就是把项目使用年限内的净 现值转化为每年的平均净现值。 ANPV = NPV / PVIFAK，n 式中：ANPV年均净现值； NPV净现值； PVIFAK，n以资本成本和项目使用年限 为基础的年金现值系数。 公司财务管理第七章32 第七章第三节 8本章目录 二、固定资产更新决策 （三）设备是大修理还是更新的决策 公司决策者经常面临对设备是进行大修理还是重 新购置新设备的决策。 从经济角度分析，在大修理与更新之间需要比较 的只是两者的收入和成本，即相关收入和相关成 本。如果两者的销售收入相同，则只需比较两者 的相关成本。由于大修理方案与更新方案设备的 寿

20、命期往往不同，因此，应采用“年均成本”指 标进行比较分析，该指标越低，方案越优。 公司财务管理第七章33 第七章第三节 8本章目录 二、固定资产更新决策 （四）设备是购买还是租赁的决策 在举债购买与租赁之间进行选择决策的问题，应 以举债购买或租赁所产生的不同的现金流量的净 现值作为决策的标准。 根据资料，按以下步骤进行计算分析： 1计算租赁条件下的税后现金流出量 2计算举债购买设备的税后现金流出量 （1）计算借款的偿还额和利息 （2）计算税后现金流出量 3计算购买或租赁的现金流出量现值 公司财务管理第七章34 第七章第三节 8本章目录 三、投资期决策 所谓投资期，是指从开始投资至投资结束投 入

21、生产时所需要的时间。 （一）差量分析法 对投资期的决策，常用的分析法是差量分析 法。 1计算缩短投资期与正常投资期相比的增量现 金流量 2计算增量净现值 公司财务管理第七章35 第七章第三节 8本章目录 三、投资期决策 （二）直接对比两方案的净现值 首先分别计算正常投资期和缩短投资期的净 现值，然后对比两方案净现值，作出决策。 1计算正常投资期的净现值 2计算缩短投资期的净现值 公司财务管理第七章36 第七章第四节 8本章目录 第四节 投资风险分析 如果投资风险比较大，足以影响投资方案的选 择，那么在决策时就要进行投资风险分析，根 据风险程度调整折现率或现金流量，剔除投资 风险对决策的影响。

22、一、按风险调整折现率法 按风险调整折现率法，是将与特定投资项目有 关的风险报酬率，附加到资本成本或所要求的 报酬率中，构成按风险调整的折现率，并据以 进行投资决策分析的方法。 公司财务管理第七章37 第七章第四节 8本章目录 一、按风险调整折现率法 （一）用资本资产定价模型来调整折现率 在进行投资决策时，值得注意的风险只是不 可分散风险，其风险大小是由值来测量的。 Kj=RF+j（Km-RF） 式中：Kj项目j按风险调整的折现率； RF无风险折现率； j项目j的不可分散风险的系数； Km所有项目平均的折现率或必要报酬率。 公司财务管理第七章38 第七章第四节 8本章目录 一、按风险调整折现率法

23、 （二）用风险报酬率模型来调整折现率 投资项目按风险调整的折现率可根据下列公 式计算： Kj=RF+bjVj 式中：Kj项目j按风险调整的折现率； RF无风险折现率； bj项目j的风险报酬系数； Vj项目j的变异系数。 公司财务管理第七章39 第七章第四节 8本章目录 二、按风险调整现金流量 需要按风险程度对各年的现金流量进行调整， 并据此求得投资项目的净现值，评价投资方 案的优劣。 （一）确定当量法 所谓确定当量法，是把不确定的各年现金流量， 按一定的系数（通常称为约当系数）折算为相当 于确定的现金流量，然后再用无风险的折现率计 算其净现值，来评价投资项目的一种决策方法。 确定当量系数是指不

24、确定的1元现金流量相当于 确定的现金流量的金额。 公司财务管理第七章40 第七章第四节 8本章目录 二、按风险调整现金流量 （二）决策树法 决策树法是通过现金流量概率树，分别计算各现 金流量的净现值，并按联合概率计算期望净现值 来评价投资项目的一种方法。 1计算各序列现金流量的净现值 2计算各序列的联合概率 3计算期望净现值。 式中：NPV期望净现值； NPVi第i个现金流量序列的净现值； Pmi第i个现金流量序列的联合概率。 公司财务管理第七章41 第七章本章小结 现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算 的一个基础性数据，也是计算项目投资决策指标的 主要依据。所谓现金流量是指一个投资项目引起的 公司现金支出和现金收入增加的数量。分为现金流 出量、现金流入量和现金净流量三个概念。 考虑所得税对现金流量的影响时，要与折旧因素相 联系，才能正确计算税后现金流量。在理解的基础 上掌握三种计算税后现金流量的方法。 正确判断增量的现金流量要区分项目的相关成本与 沉没成本，不应忽视机会成本，还要考虑投资项目 对公司其他部门以及对公司净营运资金的影响。 本章小结 8本章目录 公司财务管理第七章42 第七章本章小结 本章小结