《金融市场学》第七章风险机制

1、后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 前进前进返回返回本章答案本章答案 第十二章第十二章 投资组合理论投资组合理论 第一节金融风险的定义和分类第一节金融风险的定义和分类 金融风险的定义金融风险的定义 金融市场的风险是指金融变量的各种可 能值偏离其期望值的可能性和幅度。 风险不等于亏损 。 通常风险大收益也大，故有收益与风险 相当之说。 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 金融风险的种类金融风险的种类 按风险来源分类 1. 汇率风险。包括交易风险和折算风险。汇率风险。包括交易风险和折算风险。 2. 利率风险。利率风险。 3. 流动性风

2、险。流动性风险。 4. 信用风险。信用风险。 5. 市场风险。市场风险。 6. 营运风险营运风险 。 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 按会计标准分类按会计标准分类 会计风险，指从一个经济实体的财务报 表中反映出来的风险。 经济风险，是对一个经济实体的整体运 作带来的风险 。 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 按能否分散分类按能否分散分类 系统性风险 由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的， 这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的 变动等等。 非系统性风险 与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政 治和其他影响所有金融变量

3、的因素无关。 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 第二节投资收益与风险的衡量第二节投资收益与风险的衡量 单个证券收益的衡量单个证券收益的衡量 证券投资单期的收益率可定义为： （12.1） 1 1 () ttt t DPP R P 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 马科维茨创造之处在于用期望收益率来 表示（12.1）式，更大的创造是用期望值 的方差来度量风险。 未来的收益是未知的，故只能用预测值。 预测总会有偏差，也就是呈一定的概率 分布-我们认为通常是呈正态的概率分布。 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章

4、风险机制 因此，风险证券的收益率通常用统计学 中的期望值来表示： n i ii PRR 1 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 单个证券风险的衡量单个证券风险的衡量 单个证券的风险，通常用统计学中的方 差或标准差表示： n i ii PRR 1 2 )()( 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 标准差的含义：当证券收益率服从正态 分布时，2/3的收益率在 的范围内， 95%的收益率 的范围内。 R 2R 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 双证券组合收益的衡量双证券组合收益的衡量 假设某投资者将其资

5、金分别投资于风险证券A 和B，其投资比重分别为XA和XB,XA+XB=1，则 双证券组合的预期收益率 P等于单个证券预期收益 A和 B以投资比重 为权数的加权平均数,用公式表示: P=XA A + XB B R R R RR R 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 双证券组合风险的衡量双证券组合风险的衡量 双证券组合的风险用其收益率的方差P2 表示为: P2=XA2A2+ XB 2B2+2XAXBAB 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 双证券组合风险的衡量双证券组合风险的衡量 AB称为协方差，表示两证券收益变动之 间的互动关系。

6、除了协方差外,还可以用 相关系数AB表示，两者的关系为： AB=AB/AB -1AB+1 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 双证券组合风险的衡量双证券组合风险的衡量 P2=XA2A2+XB2B2+2XAXBABAB 当AB取值为-1时，表示证券A、B收益变 动完全负相关;当取值为+1时，表示证券 A、B完全正相关;当取值为0时，表示完 全不相关。当0AB1时，表示正相关; 当-1AB0时，表示负相关。 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 双证券组合收益、风险与相关系数的关系双证券组合收益、风险与相关系数的关系 R 1 1 A B

7、 O 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 三证券组合的收益和风险的衡量三证券组合的收益和风险的衡量 三证券组合的预期收益率P为： P=X11+X22+X33 三 风 险 证 券 组 合 的 风 险 为 ： P2=X1212+X2222+X3232+2X1X212+2X1 X313+2X2X323 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 N N个证券组合收益的衡量个证券组合收益的衡量 证券组合的预期收益率就是组成该组合 的各种证券的预期收益率的加权平均数， 权数是投资于各种证券的资金占总投资 额的比例，用公式表示： n i iip RX

8、R 1 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 N N个证券组合风险的衡量个证券组合风险的衡量 N个证券组合的风险为： 随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差 时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越 来越小。 n i n j ijji XX 11 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 N N个证券组合收益和风险的衡量个证券组合收益和风险的衡量 P296的例12-4说明：不论证券组合中包 括多少种证券，只要证券组合中每对证 券间的相关系数小于1，证券组合的标准 差就会小于单个证券标准差的加权平均 数，这意味着只要证券的变动不完全一 致

9、，多个有高风险的证券就能组成一个 只有中低风险的证券组合。 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 第三节 证券组合与分散风险 通过组合构造或增加组合数量可消除的 风险称为非系统风险；无法通过组合构 造或增加组合数量来消除的风险称为系 统风险。 由于“市场组合”包含了全部的证券， 因此可以认为“市场组合”的非系统风 险为0。 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 系统性风险的衡量系统性风险的衡量 可以用某种证券的收益率和市场组合收 益率之间的系数（推导与说明详见第十 三章的（13.7）式）作为衡量这种证券系 统性风险的指标。 i=im

10、/m2 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 由于系统性风险无法通过多样化投资来 抵消,因此一个证券组合的系数p等于该 组合中各种证券的i系数的加权平均数, 权重为各种证券的市值占整个组合总价 值的比重Xi : N i iip X 1 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 系数=1，说明其系统风险跟市场组合的 系统风险完全一样；系数1，说明其 系统风险大于市场组合的系统风险；系 数1，说明其系统风险小于市场组合的 系统风险； 系数=0，说明其没有系统风 险。 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 在198

11、9年1月至1993年12月间，IBM股票的月 平均收益率为-0.61%，标准差为7.65%。而同 期标准普尔500（S&P500）的月平均收益率和 标准差分别为1.2%和3.74%，即虽然IBM收益 率的标准差大大高于标准普尔500指数的标准 差，但是其月平均收益率却低于标准普尔500 指数的月平均收益率。为什么会出现风险高的 股票其收益率反而会低的现象呢？ 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 原因在于每个证券的全部风险并非完全相 关，构成一个证券组合时，单一证券收益 率变化的一部分就可能被其他证券收益率 反向变化所减弱或者完全抵消。 因此，即使单个证券，与其投

12、资预期收益 率相对应的只能是通过分散投资不能相互 抵消的那一部分风险，即系统性风险。 （第十三章的（13.7）式） 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 证券组合的收益率是单个证券收益率的加 权平均，故分散投资当然会影响投资的整 体收益率，我们期望的组合是风险能够较 收益更快的下降。 有效证券组合的任务就是要找出相关关系 较弱的证券组合，以保证在一定的预期收 益率水平上尽可能降低风险。 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 韦恩韦恩 韦格纳和谢拉韦格纳和谢拉 劳劳 的研究的研究 一个证券组合的预期收益率与组合中股票的只 数无关。（错：

13、教材表12-3只表明组合的风险 随股票数量的增加而下降，组合的收益也随股 票数量的增加而下降，但组合风险的下降比组 合收益的下降更快） 证券组合的风险随着股票只数的增加而减少。 （因为随机抽取，故组合中股票的相关度较低） 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 平均而言，由随机抽取的20只股票构成 的股票组合的总风险降低到只包含系统 性风险的水平。 一个充分分散的证券组合的收益率的变 化与市场收益率的走向密切相关。 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 第四节：现代投资组合理论第四节：现代投资组合理论 1952 1952年马科维茨发表了

14、一篇里程碑意义年马科维茨发表了一篇里程碑意义 的论文，标志着现代投资理论的诞生。的论文，标志着现代投资理论的诞生。 一、两个假设一、两个假设 该论文有两个假设：对利润的不满足性该论文有两个假设：对利润的不满足性 （贪婪）和对风险的厌恶性（恐惧）（贪婪）和对风险的厌恶性（恐惧） 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 不满足性 投资者在其他情况相同的两个投资组合 中进行选择时，总是选择预期回报率较 高的那个组合。 厌恶风险 投资者是厌恶风险的（Risk Averse）， 即在其它条件相同的情况下，投资者将 选择标准差较小的组合。 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答

15、案 金融市场学第七章风险机制 二、无差异曲线二、无差异曲线 一条无差异曲线代表给投资者带来同样 满足程度(同样效用）的预期收益率和风 险的所有组合。 1 I 2 I3 I 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 无差异曲线的四个特征无差异曲线的四个特征 无差异曲线的斜率是正的 该曲线是下凸的 （随着风险增加，单位风险 的增加所需边际收益补偿越高） 同一投资者有无限多条无差异曲线-对应不同 的效用值。 同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条 无差异曲线都不能相交。 无差异曲线的斜率越高，说明该投资者越厌恶 风险。 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学

16、第七章风险机制 三、投资者的投资效用函数三、投资者的投资效用函数 目前在金融理论界使用最为广泛的是下 列投资效用函数： 其中A表示投资者的风险厌恶度，其典型 值在2至4之间。 2 2 1 ARU 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 风险厌恶度与投资决策风险厌恶度与投资决策 在一个完美的市场中，投资者对各种证 券的预期收益率和风险的估计是一致的， 但由于不同投资者的风险厌恶度不同， 因此其投资决策也就不同。 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 HubeHube设计了一个问卷调查来衡量投资者的设计了一个问卷调查来衡量投资者的 风险厌恶

17、度：（有兴趣自己看书风险厌恶度：（有兴趣自己看书P301-P301- 302302，不讲），不讲） 在你投资60天后，价格下跌20%。假设所 有基本面均未改变，你会怎么做？ 1. 为避免更大的担忧，卖掉再试试其他的。为避免更大的担忧，卖掉再试试其他的。 2. 什么也不做，静等收回投资。什么也不做，静等收回投资。 3. 再买入。它曾是好的投资，现在也是便宜的再买入。它曾是好的投资，现在也是便宜的 投资。投资。 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 现在换个角度看上面的问题。你的投资下 跌了20%，但它是投资组合的一部分，用 来在三个不同的时间段上达成投资目标。 1.

18、 如果目标是5年以后，你会怎么做？ (1) 卖掉 (2) 不动 (3) 再买入 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 如果目标是15年以后，你会怎么做？ 1. 卖掉卖掉 2. 不动不动 3. 再买入再买入 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 如果目标是30年以后，你会怎么做？ 1. 卖掉卖掉 2. 不动不动 3. 再买入再买入 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 在你买入退休基金后1个月，其价格上涨 了25%。同样，基本面未变。沾沾自喜 之后，你会怎么做？ 1. 卖掉锁定收益卖掉锁定收益 2. 持有看跌期权并期待更多的收益持有看跌期权并期待更多的收益 3. 再买入，因为可能还会上涨再买入，因为可能还会上涨 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案 金融市场学第七章风险机制 你为了15年后退休而投资。你更愿意怎么 做？ 1. 投资于货币市场基金或有保证的投资契约，放投资于货币市