项目不确定性分析

1、第十章第十章 项目的不确定性与风险分析项目的不确定性与风险分析 2021-7-161项目不确定性分析 2021-7-162 第一节第一节 项目不确定性与风险概述项目不确定性与风险概述 第二节第二节 盈亏平衡分析盈亏平衡分析 第三节第三节 敏感性分析敏感性分析 第四节第四节 概率分析概率分析 第五节第五节 风险分析风险分析 2021-7-163 2021-7-164 不确定性分析与风险分析关系 n通过对拟建项目具有较大影响的不确定性因素进行分析，计算基本通过对拟建项目具有较大影响的不确定性因素进行分析，计算基本 变量的增减变化引起项目财务或国民经济效益指标的变化，找出最变量的增减变化引起项目财务

2、或国民经济效益指标的变化，找出最 敏感的因素及其临界点，预测项目可能承担的风险。敏感的因素及其临界点，预测项目可能承担的风险。 不确定性分析不确定性分析 n风险是指未来发生不利事件的概率或可能性。风险分析指通过对风风险是指未来发生不利事件的概率或可能性。风险分析指通过对风 险因素的识别，采用定性或定量的方法估计各风险因素发生的可能险因素的识别，采用定性或定量的方法估计各风险因素发生的可能 性及对项目的影响程度。性及对项目的影响程度。 n风险包括自然风险和经济风险。风险包括自然风险和经济风险。 风险分析风险分析 2021-7-165 不确定性及风险的来源不确定性及风险的来源 n项目的不确定性及风

3、险的来源：项目的不确定性及风险的来源： 法律、法规及政策方面；法律、法规及政策方面； 市场方面市场方面 资源方面资源方面 技术方面技术方面 工程方面工程方面 融资方面融资方面 组织管理方面组织管理方面 环境与社会方面环境与社会方面 外部配套条件外部配套条件 2021-7-166 不确定性及风险因素不确定性及风险因素 n项目的不确定性及风险因素可归纳为以下几类：项目的不确定性及风险因素可归纳为以下几类： 项目收益：产出品的数量与预测价格；项目收益：产出品的数量与预测价格； 建设投资：建筑安装工程量、设备选型与数量、征地和建设投资：建筑安装工程量、设备选型与数量、征地和 拆迁安置费、人工、材料价格

4、、机械使用费等；拆迁安置费、人工、材料价格、机械使用费等； 项目融资：资金来源、供应量与供应时间等；项目融资：资金来源、供应量与供应时间等； 建设工期：工期延长；建设工期：工期延长； 运营成本费用：投入的各种原料、辅料、燃料、动力需运营成本费用：投入的各种原料、辅料、燃料、动力需 求量与预测价格、劳动力工资、各种管理费取费标准等；求量与预测价格、劳动力工资、各种管理费取费标准等； 政策方面：税率、利率、汇率及通货膨胀率等。政策方面：税率、利率、汇率及通货膨胀率等。 2021-7-167 不确定性分析方法 2021-7-168 2021-7-169 盈亏平衡分析 n含义含义 指在一定市场和生产能

5、力的条件下，根据项目正常生指在一定市场和生产能力的条件下，根据项目正常生 产年份的产品产量（销售量）、固定成本、可变成本产年份的产品产量（销售量）、固定成本、可变成本 等，研究拟建项目产量、成本与盈利之间变化与平衡等，研究拟建项目产量、成本与盈利之间变化与平衡 关系的方法。关系的方法。 当项目的成本与收益相等时，即项目盈利与亏损的分当项目的成本与收益相等时，即项目盈利与亏损的分 界点，为盈亏平衡点。界点，为盈亏平衡点。 盈亏平衡点越低，表明项目适盈亏平衡点越低，表明项目适 应产出品变化的能力越大，抗风险能力越强。应产出品变化的能力越大，抗风险能力越强。 n盈亏平衡分析分为盈亏平衡分析分为线性盈

6、亏平衡分析线性盈亏平衡分析和和非线性盈亏平非线性盈亏平 衡分析衡分析。 2021-7-1610 线性盈亏平衡分析 n基于以下四个假定条件：基于以下四个假定条件： 产量等于销售量，即当年生产的产品当年销售出去；产量等于销售量，即当年生产的产品当年销售出去； 产量变化，单位可变成本不变，总成本费用是产量的产量变化，单位可变成本不变，总成本费用是产量的 线性函数；线性函数； 产量变化，产品售价不变，销售收入是销售量的线性产量变化，产品售价不变，销售收入是销售量的线性 函数；函数； 按单一产品计算，当生产多种产品，应换算为单一产按单一产品计算，当生产多种产品，应换算为单一产 品，不同产品的生产负荷率的

7、变化应保持一致。品，不同产品的生产负荷率的变化应保持一致。 n线性盈亏平衡分析可采用公式法，或图解法进行。线性盈亏平衡分析可采用公式法，或图解法进行。 2021-7-1611 线性盈亏平衡分析-公式法 n设设S S为正常生产年销售收入；为正常生产年销售收入；C C为年生产成本；为年生产成本；Q Q为年产为年产 销量；销量；Q Q0 0为设计年生产能力；为设计年生产能力；p p为产品的销售单价；为产品的销售单价；t t 为单位产品销售税金；为单位产品销售税金；F F为固定成本；为固定成本；v v为单位变动成为单位变动成 本；本；R R为利润。按照假设条件可知：为利润。按照假设条件可知： 根据盈亏

8、平衡，根据盈亏平衡，, ,经移项变换得：经移项变换得： QtpS)( vQFC tvp F Q 2021-7-1612 线性盈亏平衡分析-公式法 n用不同参数表示的盈亏平衡点：用不同参数表示的盈亏平衡点： 以产量表示：以产量表示： 此式表明项目不发生亏损时所必须达到的最低限度的产品产量。此此式表明项目不发生亏损时所必须达到的最低限度的产品产量。此 产量越少，项目抗产量变化风险的能力就越强。产量越少，项目抗产量变化风险的能力就越强。 以生产能力利用率表示：以生产能力利用率表示： 此式表明项目不发生亏损时所必须达到的最低限度的生产能力。此式表明项目不发生亏损时所必须达到的最低限度的生产能力。 此值

9、越低，项目抗生产能力变化风险的能力就越强。此值越低，项目抗生产能力变化风险的能力就越强。 tvp F QBEP %100 0000 Q Q tQvQpQ F R BEP BEP 2021-7-1613 线性盈亏平衡分析-公式法 以销售价格表示：以销售价格表示： 此式表明项目不发生亏损时产品所必须达到的最低限度的销售价格。此式表明项目不发生亏损时产品所必须达到的最低限度的销售价格。 此值越低，项目抗销售价格变动风险的能力就越强。此值越低，项目抗销售价格变动风险的能力就越强。 以销售收入表示：以销售收入表示： 此式表明项目不发生亏损时产品所必须达到的最低限度的销售收入。此式表明项目不发生亏损时产品

10、所必须达到的最低限度的销售收入。 此值越低，项目抗销售收入变动风险的能力就越强。此值越低，项目抗销售收入变动风险的能力就越强。 tvQFp oBEP ooBEP QtvQFp tvp F S )( 2021-7-1614 线性盈亏平衡分析-图解法 盈亏平衡图盈亏平衡图 盈亏平衡点 最佳经济规模 规模（产量） 成本线 金额（收入或成本）销售收入线 固定成本线 0QE 亏损区 盈利区 2021-7-1615 非线性盈亏平衡分析 n在现实中，生产成本往往与产量不呈线性关系，销售收入与销售在现实中，生产成本往往与产量不呈线性关系，销售收入与销售 价格也会随市场情况而变化，与产量不可能一直保持线性关系。

11、价格也会随市场情况而变化，与产量不可能一直保持线性关系。 因此，需用非线性盈亏平衡分析方法进行分析。因此，需用非线性盈亏平衡分析方法进行分析。 项目投产后的产量、收入和成本呈非线性关系，一般可用二次曲项目投产后的产量、收入和成本呈非线性关系，一般可用二次曲 线表示：线表示： 成本成本 收入收入 式中，式中，a a，b b，c c，d d，e e为常数；为常数；Q Q为产量。为产量。 根据盈亏平衡，解得：根据盈亏平衡，解得： 2 cQbQaC 2 eQdQS )(2 )(4)()( 2 min ec aecdbdb Q )(2 )(4)()( 2 max ec aecdbdb Q 2021-7-

12、1616 非线性盈亏平衡分析 n非线性有两个平衡交点产量：最小产量非线性有两个平衡交点产量：最小产量Q Qmin min和最大产量 和最大产量Q Qmax max，项目 ，项目 产量只有保持在最小和最大之间时方能盈利，达不到最小或超过产量只有保持在最小和最大之间时方能盈利，达不到最小或超过 最大均会产生亏损。因此，此两点也称盈亏平衡的临界点。在两最大均会产生亏损。因此，此两点也称盈亏平衡的临界点。在两 个平衡点之间，存在最大利润点，求其产量个平衡点之间，存在最大利润点，求其产量Q Q0 0： 则则 0 )()()( 2 dQ aQdbQecd dQ CSd dQ dR 0)()(2dbQec

13、)(2ec bd QO 2021-7-1617 非线性盈亏平衡分析 O 收入或成本收入或成本 成本线成本线 销售收入线销售收入线平衡点平衡点2 最大利润产（销）量最大利润产（销）量 开关点（亏损额等于固定成本）开关点（亏损额等于固定成本） 平衡点平衡点1 最大利润最大利润 产销量产销量 Q1 Q2 SDP 盈利盈利 亏损亏损 亏损亏损 2021-7-1618 2021-7-1619 敏感性分析 n含义含义 从众多不确定性因素中找出对项目经济指标有重要影响的敏感性从众多不确定性因素中找出对项目经济指标有重要影响的敏感性 因素，并分析、测算其对项目经济指标的影响程度和敏感性程度，因素，并分析、测算

14、其对项目经济指标的影响程度和敏感性程度， 进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方法。进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方法。 n目的目的 找出影响项目经济效益变动的敏感性因素，分析敏感性因素变动找出影响项目经济效益变动的敏感性因素，分析敏感性因素变动 的原因；的原因； 不确定性因素变动将引起项目经济效益值变动的范围或极限值，不确定性因素变动将引起项目经济效益值变动的范围或极限值， 分析判断项目承担风险的能力；分析判断项目承担风险的能力； 比较多方案的敏感性大小，以便在经济效益值相似的情况下，从比较多方案的敏感性大小，以便在经济效益值相似的情况下，从 中选出不敏感的投资方案。中选出

15、不敏感的投资方案。 2021-7-1620 敏感性分析的步骤的步骤 确定敏感性分析指标确定敏感性分析指标 选择敏感性分析的不确定因素选择敏感性分析的不确定因素 确定不确定性因素的变化范围确定不确定性因素的变化范围 计算敏感性分析指标计算敏感性分析指标 确定敏感性因素，得出确定敏感性因素，得出结论和建议结论和建议 2021-7-1621 单因素敏感性分析 n含义含义 分析单个因素的变动对项目经济效益指标的影响程度，分析单个因素的变动对项目经济效益指标的影响程度， 即每次只有一个因素发生变化，而其他因素不变时所即每次只有一个因素发生变化，而其他因素不变时所 作的敏感性分析。作的敏感性分析。 n敏感

16、性分析方法敏感性分析方法 相对测定法相对测定法 绝对测定法绝对测定法 n案例案例 2021-7-1622 单因素敏感性分析-相对测定法 n设某钢铁厂的建设规模为年产钢材设某钢铁厂的建设规模为年产钢材1010万吨，预测钢材平均售价为万吨，预测钢材平均售价为 每吨每吨550550元，预计估算的单位成本为每吨元，预计估算的单位成本为每吨350350元，其中固定费用约元，其中固定费用约 占占30%30%；基本建设投资为；基本建设投资为60006000万元，流动资金为销售收入的万元，流动资金为销售收入的25%25%； 建设期为建设期为2 2年，使用寿命期为年，使用寿命期为1515年，投产后上交税金的年税

17、率年，投产后上交税金的年税率8%8%， 固定资产残值率固定资产残值率10%10%，试作敏感性分析。，试作敏感性分析。 解：首先根据假设条件计算各基本数据：解：首先根据假设条件计算各基本数据： 销售收入销售收入55055010000010000055005500万元万元 年税金年销售收入年税金年销售收入8%8%550055008% 8% 440440万元万元 流动资金年销售收入流动资金年销售收入25%25%5500550025%25%13751375万元万元 年总成本费用年总成本费用10000010000035035035003500万元万元 净利年销售收入年总经营费用年税金净利年销售收入年总经

18、营费用年税金 550055003500350044044015601560万元万元 2021-7-1623 单因素敏感性分析-相对测定法 n分析对象：选用静态投资收益率分析对象：选用静态投资收益率 n影响因素：选用产品价格、产量、投资额和成本。影响因素：选用产品价格、产量、投资额和成本。 投资收益率（年销售收入年总成本年税金）投资收益率（年销售收入年总成本年税金）/ /（总投资流动资金）（总投资流动资金） （5500550035003500440440） / /（6000600013751375） 21.25%21.25% n对产品价格、产量、投资额、成本等四个因素按对产品价格、产量、投资额、

19、成本等四个因素按1 1、的的 变动幅度变化，计算出相应的投资收益率，计算结果如下：变动幅度变化，计算出相应的投资收益率，计算结果如下： 2021-7-1624 单因素敏感性分析-相对测定法 结论：最敏感的因素为产品价格，其次是成本和产量，投资额影响较小。结论：最敏感的因素为产品价格，其次是成本和产量，投资额影响较小。 规划方案规划方案价格价格投资投资 -20%-20%-10%-10%+10%+10%+20%+20%-20%-20%-10%-10%+10%+10%+20%+20% 投资收益率投资收益率21.1521.157.727.7214.5614.5627.5027.5033.6233.62

20、25.1625.1623.0323.0319.5619.5618.1918.19 因素变动因素变动 对投资收益率对投资收益率 的变化率的变化率 -0.67-0.67-0.66-0.66+0.64+0.64+0.62+0.62+0.20+0.20+0.19+0.19-0.16-0.16-0.15-0.15 规划方案规划方案成本成本产量产量 -20%-20%-10%-10%+10%+10%+20%+20%-20%-20%-10%-10%+10%+10%+20%+20% 投资收益率投资收益率21.1521.1530.6430.6425.9025.9016.4116.4111.6611.6614.62

21、14.6217.7517.7524.2424.2427.2227.22 因素变动因素变动 对投资收益率对投资收益率 的变化率的变化率 +0.47+0.47+0.48+0.48-0.47-0.47-0.47-0.47-0.33-0.33-0.32-0.32+0.31+0.31+0.30+0.30 2021-7-1625 单因素敏感性分析-绝对测定法 n例：某项目投资总额为例：某项目投资总额为120000120000元元, ,寿命期为寿命期为6 6年，年净年，年净 现金流量为现金流量为5000050000元，折现率为元，折现率为26%26%，试对该项目的净，试对该项目的净 现值和内部收益率进行敏感

22、性分析。现值和内部收益率进行敏感性分析。 1.1.净现值敏感性分析净现值敏感性分析 （1 1）计算净现值）计算净现值 净现值净现值=50000=50000(p/A,26%,6)-120000(p/A,26%,6)-120000 =50000 =500002.8850-1200002.8850-120000 =24249 =24249（元）（元） 2021-7-1626 单因素敏感性分析-绝对测定法 （2 2）确定净现金流量下限）确定净现金流量下限 设净现金流量下限为设净现金流量下限为A A，则：，则： A A(p/A,26%,6)(p/A,26%,6)1200001200000 0 A=120

23、000/(p/A,26%,6)=120000/2.8850=41595 A=120000/(p/A,26%,6)=120000/2.8850=41595（元）（元） 即当即当NPVNPV在在4159541595与与5000050000之间时，项目仍然可行。之间时，项目仍然可行。 （3 3）确定有效使用年限下限）确定有效使用年限下限 设有效使用年限下限为设有效使用年限下限为n n，则：，则： 5000050000(p/A,26%,n)(p/A,26%,n)1200001200000 0 (p/A,26%,6)=2.4 (p/A,26%,6)=2.4 用插值法可求得用插值法可求得N N4.344.

24、34年，说明在年净现金流量不变年，说明在年净现金流量不变 时，只要使用年限在时，只要使用年限在4.344.34年以上，项目仍然可行。年以上，项目仍然可行。 2021-7-1627 单因素敏感性分析-绝对测定法 （4 4）确定总投资的最高界限）确定总投资的最高界限 设总投资最高为设总投资最高为Q Q，则：，则： 5000050000(p/A,26%,6)(p/A,26%,6)Q Q0 0 Q=50000 Q=500002.8850=1442492.8850=144249（元）（元） 说明在其他因素不变时，总投资最高不能超过说明在其他因素不变时，总投资最高不能超过144249144249 元，否则

25、，项目不能成立。元，否则，项目不能成立。 2021-7-1628 单因素敏感性分析-绝对测定法 2.2.内部收益率敏感性分析内部收益率敏感性分析. . （1 1）计算内部收益率）计算内部收益率 设内部收益率为设内部收益率为I I，则：，则： 5000050000(p/A,i,6)-120000(p/A,i,6)-1200000 0 (p/A,i,6) =2.4 (p/A,i,6) =2.4 用插值法可求得用插值法可求得i i34.71%34.71%，即内部收益率为，即内部收益率为34.71%34.71%。 2021-7-1629 单因素敏感性分析-绝对测定法 （2 2）确定内部收益率降低对年净

26、现金流量的影响）确定内部收益率降低对年净现金流量的影响 因因 年净现金流量投资总额年净现金流量投资总额/ /年金现值系数年金现值系数 设内部收益率由设内部收益率由34.71%34.71%降为降为26%26%，年净现金流量可减少，年净现金流量可减少R R， 则：则： 5000050000R R120000/(p/A,26%,6)120000/(p/A,26%,6) R=50000-120000/2.8850 R=50000-120000/2.8850 =8405.26( =8405.26(元）元） 说明当内部收益率减至说明当内部收益率减至26%26%时，年净现金流量可减少时，年净现金流量可减少8

27、4058405 元，或者说年净现金流量减少元，或者说年净现金流量减少84058405元时，内部收益率由元时，内部收益率由 34.71%34.71%下降为下降为26%26%。 2021-7-1630 单因素敏感性分析-绝对测定法 （3 3）确定内部收益率变动对有效使用年限的影响）确定内部收益率变动对有效使用年限的影响 设内部收益率由设内部收益率由34.71%34.71%降为降为26%26%时，使用年限由时，使用年限由6 6年降为年降为n n 年时，项目仍然可行，则：年时，项目仍然可行，则： 5000050000(p/A,34.71%,6)-50000 (p/A,34.71%,6)-50000 (

28、p/A,26%,n) (p/A,26%,n) 0 0 即：即：(p/A,26%,n) =2.4(p/A,26%,n) =2.4 查表插值计算，得查表插值计算，得n n4.344.34年，即年净现金流量不变时，年，即年净现金流量不变时， 使用年限应大于使用年限应大于4.344.34年，项目的收益率才高于年，项目的收益率才高于26%26%。 2021-7-1631 单因素敏感性分析-绝对测定法 （4 4）确定内部收益率降低对投资额的影响）确定内部收益率降低对投资额的影响 设内部收益率降为设内部收益率降为26%26%时，投资可增加时，投资可增加K K，则：，则： 5000050000 (p/A,26

29、%,6) (p/A,26%,6)120000120000K K K=50000 K=500002.88502.8850120000120000 =24249 =24249（元）（元） 说明内部收益率若降低到说明内部收益率若降低到26%26%，在其他因素不变的基础上，在其他因素不变的基础上， 投资总额还允许增加投资总额还允许增加2424924249（元）（元） 。 2021-7-1632 多因素敏感性分析 n含义含义 进行敏感性分析时，假定同时变动的几个因素都是相进行敏感性分析时，假定同时变动的几个因素都是相 互独立的，一个因素的变动幅度、方向与其他因素无互独立的，一个因素的变动幅度、方向与其他

30、因素无 关。关。 分析时要考虑可能发生的各种因素不同变动幅度的多分析时要考虑可能发生的各种因素不同变动幅度的多 种组合，如果需要分析的不确定因素不超过三个，而种组合，如果需要分析的不确定因素不超过三个，而 且经济效果指标的计算比较简单，可以用解析法与作且经济效果指标的计算比较简单，可以用解析法与作 图法相结合的方法进行分析。图法相结合的方法进行分析。 n案例案例 2021-7-1633 2021-7-1634 概率分析 n含义含义 指根据不确定性因素在一定范围内的随机变动，分析并指根据不确定性因素在一定范围内的随机变动，分析并 确定这种变动的概率分布，从而计算出其期望值及标准确定这种变动的概率

31、分布，从而计算出其期望值及标准 偏差，为项目的风险决策提供依据。偏差，为项目的风险决策提供依据。 n概率分析方法概率分析方法 期望值法期望值法 决策树法决策树法 效用函数效用函数 模拟分析法模拟分析法 2021-7-1635 期望值法期望值法 n概念概念 假设各参数是服从某种概率分布的相互独立的随机变量，假设各参数是服从某种概率分布的相互独立的随机变量， 根据经验对各参数作出主观概率估计，以此为基础计算根据经验对各参数作出主观概率估计，以此为基础计算 项目的经济效益，通过对经济效益期望值、累计概率、项目的经济效益，通过对经济效益期望值、累计概率、 标准差及偏差系数的计算分析，定量地反映项目风险和标准差及偏差系数的计算分析，定量地反映项目风险和 不确定性程度。不确定性程度。 2021-7-1636 期望值法的步骤 确定不确定因素或风险因素确定不确定因素或风险因素 估算每个不确定因素可能出现的概率估算