宏观金融因素在国内LLDPE交易中的应用

1、2021/3/101 中银国际中银国际期货有限责任公司期货有限责任公司 BOC International Futures Limited 2010年年12月月 2021/3/102 目录目录 20112011年年LLDPELLDPE等化工商品的宏观定位等化工商品的宏观定位一、一、 国内国内LLDPELLDPE价格与金融市场定量研究价格与金融市场定量研究二、二、 中银国际推荐的中银国际推荐的LLDPELLDPE交易策略交易策略三、三、 2021/3/103 目录目录 20112011年年LLDPELLDPE等化工商品的宏观定位等化工商品的宏观定位一、一、 国内国内LLDPELLDPE价格与金融

2、市场定量研究价格与金融市场定量研究二、二、 中银国际推荐的中银国际推荐的LLDPELLDPE交易策略交易策略三、三、 2021/3/10 4 整个商品市场价格体系和过去两年间的表现整个商品市场价格体系和过去两年间的表现 铜140.80% 锌114.20% 铝47.50% 石油82.40% LLDPE27% PVC22% 糖128.20% 棉花26% 黄金黄金24.90% 大豆11.30% 玉米2.50% 小麦-10.70% 农产品 2009 基本金属 能源化工 软商品 棉花74% 糖7% 小麦45% 玉米38% 大豆23% 黄金黄金26% 石油12% PVC4% LLDPE-8% 铜21% 铝

3、5% 锌-12% 2010 软商品 农产品 能源化工 基本金属 n商品的上涨正从工业品逐步转向能源化工市场和农产品中的原粮市场中 n LLDPE价格一方面要体现原油成本提高，同时也要考虑整个行业价值与原粮商品 之间的对比关系 2021/3/10 5 2010年商品通胀预期仍高于实际通胀，差距减少年商品通胀预期仍高于实际通胀，差距减少 n情景一、未来几年的通胀水平处于正常水平，而大宗商品所隐含的通胀预期将下撤。“通胀”投资者在愿 景被改变后，逐渐抛弃通胀投资策略，导致之前上涨过度的大宗商品价格回撤，黄金/原油比价回升 n情景二、大宗商品价格受到“通胀”投资者追捧依然维持在高位、黄金/原油比价维持

4、在较低水平。而实 体经济向高通胀过渡。这个过程有两种情况：1、需求拉动型：虽然2010年通胀水平处于低位，但是在 2011年到2015年期间，随着私人需求逐渐恢复，实物通胀水平最终会向目前大宗商品隐含的水平靠拢 n情景二.2、供应推动型：由于大宗商品价格推升导致物价水平提升，美国经济将重蹈“1980年滞胀”的 覆辙。相应地，美联储的货币政策重心将转移到控制滞胀中，这将会给刚复苏的经济雪上加霜 2021/3/10 6 n2010年经济复苏缓慢，供需改善对商品拉动作用有限,但流动性宽裕推动了商品和 股市的上涨 n2011年美联储的两次救市依然创造低利率环境，但资产价格通胀将逐步向实体通 膨渗透导致

5、货币政策重心的转移，从而给2012年的经济带来风险 20112011年的经济与资产通胀的不平衡性年的经济与资产通胀的不平衡性 2021/3/10 7 大宗商品市场受宏观经济情况的影响以及定价变迁大宗商品市场受宏观经济情况的影响以及定价变迁 n2004年后，随着指数基金规模的上升，商品期货和其他股市和美元汇率市场的相关性正 在逐渐走强。通过美元影响度逐年增加的定量模型，发现2004年到2008年，美元指数对 大宗商品指数的影响程度逐渐加大 n原因是大宗商品作为一项另类投资品种逐渐被市场接受，在纳入资产管理分类后，大宗 商品和其他资产品种的相关程度由2004年前“秋毫无犯”一跃成为2008年“牵一

6、发而动 全身” n从2008年金融危机开始，大宗商品受到外围市场因素逐渐增强，大宗商品同涨同跌情况 逐渐增强 2021/3/10 8 美国陆续公布美国陆续公布QE1QE1、2 2、3 3，货币政策从定量宽松转向定量通胀，货币政策从定量宽松转向定量通胀 n2010年当全球进入负利率区间，加之美国以及其他国家进一步加大货币供应量，市场是 否将重蹈2003-2006年的覆辙？但可以确定的是，原油价格在宽松货币背景下，将重复 2003年-2006年的涨势 n另一方面，由于各国政府之间相对宏观货币政策和财政政策的博弈进一步升级，我们预 计2011年宏观经济变动对期货市场的影响力将不亚于2010年 202

7、1/3/10 9 w预测2011年的信贷目标为6.5万亿左右，对应13.6%的信贷增速和15.5%的M2增速 w预测2011年中国GDP名义增长9%，通胀目标4.5% w预测2011年中国加息低于市场预期，一年期存款利率稳定在3.75% 经济学家对经济学家对20112011年中国的预测年中国的预测 2021/3/10 10 n一轮商品通胀的最后受益者（补涨的需求来自成本推动和自然的周 期性因素） n资产通胀由预期转变为现实后所带来的政策性风险-货币政策重心 的转移所导致的流动性风险 20112011年年LLDPELLDPE市场的宏观定位市场的宏观定位 2021/3/1011 目录目录 LLDP

8、ELLDPE在在20112011年期货和现货市场上宏观定位年期货和现货市场上宏观定位一、一、 国内国内LLDPELLDPE价格与金融市场定量研究价格与金融市场定量研究二、二、 中银国际推荐的中银国际推荐的LLDPELLDPE交易策略交易策略三、三、 2021/3/10 12 LLDPELLDPE走势与铜、原油市场波动联系走势与铜、原油市场波动联系 n我们观察到自从2010年三季度以来，LLDPE走势在日内的表现进一步跟紧沪铜期价，而 和海外原油走势的差异性放大 n随着国内期货市场对中央政府的抑制通胀政策的反应，LLDPE期货走势不可避免地和海 外期货市场的品种脱节 2021/3/10 13 L

9、LDPELLDPE日收盘回报率和铜市场相关性进一步上升，并超过原油日收盘回报率和铜市场相关性进一步上升，并超过原油 n2010年三季度后，LLDPE日收盘回报率和沪铜相关性进一步增强；而相比NYMEX油价相关 性增加了近0.2个点 n同时，在第四季度沪铜和LLDPE相关性扩大至0.7以上，呈现强正相关特性。这反映中国 大宗商品市场的工业品同涨同跌的特性；而同期和NYMEX油价的相关性依然维护在0.5一 下，并不显出出明显的正相关 2021/3/10 14 高频数据高频数据(15(15分钟分钟) )进一步验证进一步验证LLDPELLDPE与铜的高相关与铜的高相关 n从15分钟K线图更能够观察到，

10、每当LLDPE期货在趋势上涨或者下跌时，和沪铜3月的相 关性也随之上升。在10月11-20日期间、11月初以及11月20日以后的下跌期间，L1101和 沪铜连续3月的相关性均上升到0.8的强正相关区间 2021/3/10 15 格兰特格兰特因果检验：利用铜走势可以预期因果检验：利用铜走势可以预期LLDPELLDPE日间波动日间波动 n进一步从格兰特因果检验中可以发现，国内市场的LLDPE的确能够由沪铜期货来解释； 特别是从通过15分钟线来检验的结果发现，沪铜3月主力合约的确能够影响到未来L1101 的走势，所以参考沪铜期货的走势将有助于进一步检测LLDPE所受到的影响 n另一方面，原油期货的解

11、释能力有所下降，可以发现原油期货对LLDPE期货的解释能力 并不如沪铜；由于LLDPE价格并不直接和原油价格挂钩 Null Hypothesis: （和沪铜的日收盘走势） ObsF-Statistic Probability 结果 DLLC3 does not Granger Cause SCFC37631.368840.25503 没能拒绝 SCFC3 does not Granger Cause DLLC39.304610.0001 拒绝 Null Hypothesis （和沪铜15分钟日内走 势） ObsF-Statistic Probability 结果 L1101 does not

12、Granger Cause SCFC38971.150710.31688 没能拒绝 SCFC3 does not Granger Cause L11012.069660.12683 拒绝(*) Null Hypothesis:（和原油的日收盘走势） ObsF-Statistic Probability CLC1 does not Granger Cause DLLC37634.239690.01476 拒绝 DLLC3 does not Granger Cause CLC10.529560.58908 没能拒绝 2021/3/10 16 结论推导下大胆的交易策略：铜研究引导下结论推导下大胆的交

13、易策略：铜研究引导下LLDPELLDPE趋势交易趋势交易 n原油能反应投资者对LLDPE成本和通胀的预期，但是无法解 释LLDPE价格的日间波动 n铜作为商品市场明星品种却能更好解释LLDPE价格的日间波 动-国内LLDPE盘面具有高度情绪化交易 2021/3/1017 目录目录 LLDPELLDPE在在20112011年期货和现货市场上宏观定位年期货和现货市场上宏观定位一、一、 国内国内LLDPELLDPE价格与金融市场定量研究价格与金融市场定量研究二、二、 中银国际推荐的中银国际推荐的LLDPELLDPE交易策略交易策略三、三、 2021/3/10 18 铜价格和铜价格和LLDPELLDP

14、E波动对比以及我们的交易成绩波动对比以及我们的交易成绩 化工产品权益：1738500.00元元 最终收益率：73.85% 最高收益率：最高收益率：259% 相关性数据在11月23日之后出现异常，比12月份的差异性走势提前一周，但目前相关系数 又在恢复，是否LLDPE意味着后期补涨，有待验证。 2021/3/10 19 谢谢！谢谢！ 提问和回答提问和回答 2021/3/10 20 提问和回答：在日内波动中，原油的解释作用更差提问和回答：在日内波动中，原油的解释作用更差 n从15分钟K线图更能够观察到，日内交易中原油期货和LLDPE的相关性较低；而从格兰特 因果检验来考察，原油期货用来验证LLDP

15、E价格的因果性较低；不足以证明格兰特因果 性 Null Hypothesis:ObsF-StatProbability CLc1 does not Granger Cause D11018970.210610.81013 没能拒绝 D1101 does not Granger Cause CLc11.597910.2029 2021/3/10 21 提问和回答提问和回答：在日内波动中，为什么选择铜作为参照指标：在日内波动中，为什么选择铜作为参照指标 n国内期货行业对铜的研究可以追述到上个世纪；经过10多年的研究体系，研究理论和体系 均已经成熟，可以用于借鉴于整个期货市场 n沪铜具有内外盘，盘面

16、较为透明，可以用来考查追踪国内和国际的流动性以及投机力量来 去 n从相关性来看，虽然沪铜对LLDPE的相关性不及其他工业品；但是由于其他工业品（如沪 锌、PVC）本身的研究历史以及体系和LLDPE相比并没有优势；所以并没有借鉴的优势。 2021/3/10 22 提问和回答：在日内波动中，为什么选择铜作为参照指标提问和回答：在日内波动中，为什么选择铜作为参照指标 n从格兰特因果检验来验证，进一步论证沪铜的作为期市“带头大哥”特性 Null Hypothesis:ObsF-StatisticProbability COPPER does not Granger Cause LLDPE1962.57

17、2030.07902 拒绝 LLDPE does not Granger Cause COPPER2.656610.07278 PTA does not Granger Cause LLDPE1962.275280.10555 拒绝 LLDPE does not Granger Cause PTA0.136990.87207 PVC does not Granger Cause LLDPE1960.267430.76563 没能 拒绝 LLDPE does not Granger Cause PVC0.098230.90648 ZINC does not Granger Cause LLDPE1961.10150.33447 没能 拒绝 LLDPE does not