第5讲 股票估价及交易

1、第5讲 股票估价及交易 5.1 股票概念与估价 5.2 股票交易方式 5.1 5.1 股票型金融工具股票型金融工具 5.1.1 5.1.1 股票的概念股票的概念 1-1-优先股优先股 n优先股股票证明持有者具有优先于普通股股东分取公司收益的权利。 这种优先权利包括： （1）优先分取股息和红利；债权人之后，普通股分红前 （2）定期领取股息，股息事先约定且不受公司经营情况 和盈利水平的影响； （3）当公司破产时，优先普通股股东获得公司财产清偿； n但是，优先股没有投票权，即没有选举权、被选举权和对公司的但是，优先股没有投票权，即没有选举权、被选举权和对公司的 控制权控制权 优先股类型 （1）从优先

2、股股利是否可以累积分类： 累积型VS非累积型 （2）从获得优先股股利后，是否可以继续参与公司分红分： 参与型与非参与型 （3）从公司股票是否可以转换为公司股票分为： 可转换和不可转换 （1)一定程度的公司控制权 有权出席股东大会、有权选举公司的董事会、有权参与公司 的经营管理 （2）剩余收益分享权 持有股票可以享有公司的经营利益 股息、红利、优先认股权 （3）转让权； （4）优先认股权； 股票具有流动性，可以转让与抵押；股票所有者可以出售和 转让所拥有的股票，获得资本利得 股票代表认购者对公司的长期投资，认购者无权要求公司偿 还本金 2-2-普通股股票普通股股票 股票的相关价值股票的相关价值

3、票面价值票面价值 又称为面值或名义价值，是指股票票面所标明的货 币金额 在我国上海和深圳证券交易所流通的股票的面值均 为壹元，即每股一元。 发行价值发行价值 又称为发行价格，是指股票发行时所使用的价格， 通常由发行公司根据股票的票面价值，市场行情及 其它有关因素去确定。 5.1.2 5.1.2 股票的估价股票的估价 账面价值账面价值 又称为账面价格是指每一股普通股所拥有的公司账 面资产净值 q内在价值内在价值 由公司的未来收益所决定的股票价值，是将股票所带来的未 来收益按照一定的贴现率贴现之后计算出的现值之和，其中 的贴现率一般是投资者所要求的投资收益率，计算公式为 资产 负债优先股权益 普通

4、股每股账面价值 普通股股数 1 1 t t t D iv P r q市场价值市场价值 n指股票在股票交易市场上转让时的价格，又称为市场价格、 交易价格等 q清算价值清算价值 n又称为清算价格,是指在公司终止及清算时,每股股票所能 代表的实际价值。 零增长模型 股利零增长的股票的价格如下：股利零增长的股票的价格如下： 持续增长模型 股利如以股利如以g g的比例增长的比例增长 此模型是迈伦.戈登（Myron J. Gordon)普及的 如果分析得出一个比 r更大的 g的估计值，应该使用 多阶段红利贴现模型。 r EPS r Div P0 年底1234 股利DivDiv(1+g)Div(1+g)2D

5、iv(1+g)3 gr Div P 0 盈余全部发放股利， 现金牛 股票估价模型股票估价模型（1 1）单阶段模型单阶段模型 增长型红利模型推导过程增长型红利模型推导过程 21 0 23 0 21 1111 23 (1)(1)(1) . 1(1)(1)(1) 1 1() 1 lim 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 (1)(1)(1) . 1(1)(1)(1) t t t t t tttt t t ddgdgdg P rrrr g d r g r r g ifgr r d d r thenP g rg r ddgdgdgd P rrrr 1 21 11 (1) (1) t tt ttt

6、 rg ddg PPg P rgrg 假设一个投资者考虑购买Uath Mining公司的一份股票。 该股票从今天起的一年内将按3美元/股支付股利。该股利 预计在可预见的将来以每年10%的比例增长，投资者基 于对该公司风险的评估，认为应得的回报率为15%。该 公司每股股票的价格是多少？ Gordon模型或称为固定增长的红利贴现模型， 在股市分析家中被广泛使用， 它的另一个内涵是：预期股票价格与增长速 度相同。 P1 = D2/(r-g)=D1(1+g)/(r-g)=P0(1+g) 它暗示了在红利增长率固定的情况下，每年价格 的增长率都会等于固定增长率g。 10. 015. 0 3$ 60$ 股票

7、估价：参数估计股票估价：参数估计 股利折现模型的参数估计：g和r g从何而来 若企业不对外融资，则股东收益的增长只能来源 于利用留存收益所进行的再融资 公司增长率g=留存比率*投资收益率（ROE）（持续增长 率） Pagemaster公司报告有2 000 000美元的盈利，它计划保 留其盈利的40%。公司历史的净资产回报率为0.16，并希 望在将来保留。那么公司未来的盈利增长将会是多少？ 今年留存收益的回报率今年留存收益今年的盈利下一年的盈利 G=0.4*0.16 =0.064 关于Gordon增长模型使用范围: Gordon增长模型最适用于具有下列特征的公司： 公司以一个与名义经济增长率相当

8、或稍低的速度增长； 公司已制定好了红利支付政策，并且这一政策将持续到将来。 成熟行业中具有稳定增长性和相对稳定成熟行业中具有稳定增长性和相对稳定 股利支付率的公司。不适用于处于发展股利支付率的公司。不适用于处于发展 早期的创业型企业。早期的创业型企业。 两阶段红利贴现模型两阶段红利贴现模型 两阶段增长模型考虑了增长的两个阶段；增长率较高的初始阶 段和随后的稳定阶段，在稳定阶段中公司的增长率平稳，并预期 长期保持不变。 12 PVV 2 1 2 2 (1)(1)(1) . (1)(1)(1) (1) (1)1 (1)() N N N s N s DgDgDg V rrr Dgg V rrg s

9、gNg为前面 年的超常增长率，为N+1 年开始的公司稳定增长率。 D为分析期的红利。 股票估价模型：股票估价模型：（2 2）两阶段红利估值模型两阶段红利估值模型 两阶段红利增长模型:思考问题 考虑Elixir公司的股票，该公司拥有一种新的搽背的药膏， 并有很快的发展。从现在开始1年内，每股的股利为1.15 美元，在以后的4年里，股利将以每年15%的比例增长 （g1=15%）。从那以后，股利以每年10%的比例增长 （g2=10%）。如果必要报酬率为12%。那么公司股票的 现值是多少？ 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 股利 1.15 1.32 1.52 1.75 2.01 2.21 2.

10、43 2.68 2.95 15%增长 10%增长 股票的交易可以根据上市公司发行过程分为三个市场的交易： 1.1.一级股票市场交易一级股票市场交易 “打新股” 2.2.公开市场公开市场交易所股票市场交易所股票市场 通常意义上的股票买卖 公开市场交易包含主板市场股票交易，A,B股交易以及创业板股票交易 3.3.柜台市场股票交易（三板市场）柜台市场股票交易（三板市场）-OTCBB-OTCBB 非上市股份公司股份转市场：中关村、上海张江高新技术产业开发区、 武汉东湖新技术产业开发区、天津滨海高新区 5.2 5.2 股票交易方式股票交易方式 股票市场构成 股票市场 发行市场流通市场 集中市场柜台市场

11、是否首次发行 依交易场所分 中外股票市场交易市场中外股票市场交易市场 NYSENYSE （挂牌公司数（挂牌公司数2800)2800) NASDAQNASDAQ （挂牌公司数（挂牌公司数5000)5000) OTCBB + Pink SheetsOTCBB + Pink Sheets （挂牌公司数（挂牌公司数7500)7500) 主板、中小板主板、中小板 （挂牌公司数（挂牌公司数2455)2455) 创业板创业板 （挂牌公司数（挂牌公司数383383 新三板新三板 （挂牌公司数（挂牌公司数355355，市值，市值400400亿亿) ) 美国美国“三角形三角形”资本市场资本市场 中国中国“倒三角形

12、倒三角形”资本市场资本市场 股票一级市场股票一级市场指股票的初级市场也即发行市场，在这个市场上投资 者可以认购公司发行的股票。通过一级市场，发行人筹措到了公司所 需资金，而投资人则购买了公司的股票成为公司的股东，实现了储蓄 转化为资本的过程。 5.2.1一级股票市场交易一级股票市场交易 n根据我国证券监管机构的规定：股票IPO可以根据实际情况，采取 向战略投资者配售、向参与网下配售的询价对象配售以及向参与网上战略投资者配售、向参与网下配售的询价对象配售以及向参与网上 发行的投资者配售发行的投资者配售等方式。 向战略投资者配售向战略投资者配售 首次公开发行股票数量在4亿股以上的，可以向战略投资者

13、配售股票。 发行人应当与战略投资者事先签署配售协议，并报中国证监会备案。发行人应当与战略投资者事先签署配售协议，并报中国证监会备案。 发行人及其主承销商应当在发行公告中披露战略投资者的选择标准、 向战略投资者配售的股票总量、占本次发行股票的比例，以及持有期持有期 限制限制等。 战略投资者不得参与首次公开发行股票的初步询价和累计投标询价， 并应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于l2个月，持有期自本 次公开发行的股票上市之日起计算。 向参与网下配售的询价对象配售向参与网下配售的询价对象配售 配置比例限制：配置比例限制： 公开发行股票数量少于4亿股的，配售数量不超过本次发行总量的20%; 公开发

14、行股票数量在4亿股以上的，配售数量不超过向战略投资者配售后剩余发行数量的50%。 持有期锁定持有期锁定 询价对象应当承诺获得本次网下配售的股票持有期限不少于3个月，持有期自本次公开发行的股 票上市之日起计算。 本次发行的股票向战略投资者配售的，发行完成后无持有期限制的股票数量不得低于本次发行股 票数量的25%。 网下配售对象（机构投资者）网下配售对象（机构投资者） 股票配售对象限于下列类别：经批准募集的证券投资基金、全国社会保障基金、在相关监管部门 备案的企业年金基金。 向参与网上发行的投资者配售向参与网上发行的投资者配售 向参与网上发行的投资者配售方式是指通过交易所交易系统公开发行 股票。发

15、行人及其主承销商网下配售股票，应当与网上发行同时进行。 网上发行时发行价格尚未确定的，参与网上发行的投资者应当按价格 区间上限申购，如最终确定的发行价格低于价格区间上限，差价部分 应当退还给投资者。 沪深证券交易所上网资金申购方式公开发行股票的办法(炒股当中的 “打新股”) 1.1.网上发行的概念网上发行的概念 股票网上发行是利用证券交易所的交易系统，新股发行主承销商股票网上发行是利用证券交易所的交易系统，新股发行主承销商 在证券交易所挂牌销售，投资者通过证券营业部交易系统进行申购的发在证券交易所挂牌销售，投资者通过证券营业部交易系统进行申购的发 行方式。行方式。 网上发行具有以下优点：网上发

16、行具有以下优点： 1.经济性。 2.高效性。 股票网上发行方式的基本类型有网上竞价发行和网上定价发行。 向参与网上发行的投资者配售向参与网上发行的投资者配售 2.2.股票上网发行资金申购程序股票上网发行资金申购程序 （1）基本规定 申购单位及上限。（上海1000股，深圳500股） 上交所：1000股9999.9万股,但不超过当次社会公众股上网发行总 量的1（1000股的整数倍） 深交所：500股999 999 500股（500股的整数倍） 申购次数 同一证券账户多次参与同一只新股申购的，以交易所交易系统确 认的该投资者的第一笔申购为有效申购，其余申购均为无效申购。新 股申购一经交易所交易系统确

17、认，不得撤销。 申购配号 申购配号根据实际有效申购进行，每一有效申购单位配一个号， 对所有有效申购单位按时间顺序连续配号。 资金交收 结算参与人应使用其资金交收账户（即结算备付金账户）完成新 股申购的资金交收，并应保证其资金交收账户在最终交收时点有足够 资金用于新股申购的资金交收。 结算参与人发生透支申购（即申购总额超过结算备付金余额）的结算参与人发生透支申购（即申购总额超过结算备付金余额）的 情况，则透支部分确认为无效申购。情况，则透支部分确认为无效申购。 （2）操作流程（5步） 深圳证券交易所上网发行申购资金冻结时间为3个交易日；上海证券交易 所上网发行申购资金冻结时间设计为4个交易日，但

18、根据发行人和主承销商的 申请，也可以缩短为3个交易日。 投资者申购。投资者申购。 申购当日（T+0日），已开立资金账户但没有足够资金的投资者，必 须在申购日之前（含该日），根据自己的申购量存入足额的申购资金； 尚未开立资金账户的投资者，必须在申购日之前（含该日）开立资金 账户，并根据申购量存入足额的申购资金。 n申购资金冻结、验资及配号。申购资金冻结、验资及配号。 n申购日后的第一个交易日（T+1日），由中国结算公司的分公司进行申 购资金冻结处理。16:00前（深圳证券交易所规定15:00前），申购资 金须全部到位。每一有效申购单位配一个号，并按以下办法配售新股： 1）当有效申购总量小于或等于

19、该次股票上网发行量时，投资者按其 有效申购量认购股票。 2）当有效申购总量大于该次股票发行量时，则通过摇号抽签，确定 有效申购中签号码，每一中签号码认购一个申购单位新股。 摇号抽签、中签处理（摇号抽签、中签处理（T+2T+2日）。日）。 如果有效申购总量大于该次股票发行量，主承销商将于申购日 后的第二个交易日（T+2日）组织摇号抽签，公布确定的发行价和中 签率，并按规定进行中签处理。 申购资金解冻（申购资金解冻（T+3T+3日）。日）。 主承销商公布中签结果，中国结算公司对对未中签部分的申购款 予以解冻，并按规定进行新股认购款划付，即从结算参与人的资金 交收账户上扣收新股认购款项，再划付给主承

20、销商。申购冻结资金 产生的利息收入由证券登记结算公司按相关规定办理划转事宜。 【注意】【注意】T+0日申购，日申购，T+1日申购资金冻结、验资及配号，日申购资金冻结、验资及配号，T+2日摇号抽日摇号抽 签、中签处理，签、中签处理，T+3日申购资金解冻。日申购资金解冻。 结算与登记。结算与登记。 主承销商在收到中国结算公司划转的认购资金后，依据承销协议将 该款项扣除承销费用后划转到发行人指定的银行账户。网上发行结束后， 中国结算公司完成上网发行新股股东的股份登记。 （3）网上发行与网下发行的衔接 发行公告的刊登发行公告的刊登 网上发行申购日一个交易日之前刊登网上发行公告，可以将网上发行公告与网

21、下发行公告合并刊登。 已经参与网下初步询价的配售对象不得参与网上申购。已经参与网下初步询价的配售对象不得参与网上申购。 网上发行与网下发行的回拨。网上发行与网下发行的回拨。 中石油发行回拨机制：中石油在发行中为了保证不同发行渠道投资者的相 对公平，设定了如下发行回拨机制 在网下发行获得足额认购的情况下，若网上发行初步中签率低于在网下发行获得足额认购的情况下，若网上发行初步中签率低于4%4%且低于网下且低于网下 初步配售比例，从网下向网上发行回拨不超过本次发行规模初步配售比例，从网下向网上发行回拨不超过本次发行规模5%5%的的股票股票( (不超过不超过2 2 亿股亿股) )。 在网上发行获得足额

22、认购的情况下，若网下初步配售比例低于网上发行初步中在网上发行获得足额认购的情况下，若网下初步配售比例低于网上发行初步中 签率，则从网上向网下回拨。签率，则从网上向网下回拨。 （4）网上增发新股的申购 增发新股是已经上市的股份公司再次向社会发行股票。增发新股 也可以采用网上发行和网下发行，网上增发新股申购的一般操作程序与 新股网上发行申购基本相同。 【例】发行人和主承销商应在网上发行申购日（）个交易日之前刊登 网上发行公告，可以将网上发行公告与网下发行公告合并刊登。 A.1B.2 C.3D.4 正确答案A （1）交易原则：价格优先，时间优先 （2）交易品种：A股、B股 （3）报价单位：A股、B股

23、以股。 （4）价格变化档位： 深市：A股为0.01元；基金为0.001元；B股为0.01港元; 沪市：A股为0.01元；基金为0.001元；B股为0.001美元。 （5）委托买卖单位： A股、B股、基金为“手”1“手”=100股 5.2.2交易所股票市场交易交易所股票市场交易 （6）交易时间：周一至周五，09:30至11:30 13:00至15:00 （7）竞 价： 集合竞价：上午9:15-9:25 连续竞价：09:3011:30 13:0015:00 开盘价：第一笔成交价； 收盘价：最后一分钟内所有成交价的成交量加权平均价。 价格决定 开盘价：集合竞价方式 交易时间股票价格：连续竞价方式 收

24、盘价：收盘前1分钟加权平均价 集合竞价确定开盘价的规则集合竞价确定开盘价的规则 * 在有效价格范围内选取使所有有效委托产生最大成交量的价位；（仅一 个价格） 高于选取价位的所有买方有效委托和低于选取价位的所有卖方有效委托 能够全部成交; 与选取价位相同的买方或买方至少有一方全部成交； * 如满足以上条件的价位仍有多个,上交所取其中间价为成交价,深交所选 取离上日收市价最近的价格为成交价。 开盘集合竞价举例开盘集合竞价举例 某股票当日在集合竞价时买卖申报价格如下表（下页）， 该股票上 日收盘价为10.13元。该股票在上海证券交易所和深圳证券交易所的 开盘价各为多少？ 答案：上海证券交易所的开盘价

25、为10.15元 深圳证券交易所的开盘价为10.10元 成交量均为300手 分析各价位累计买卖数量及最大可成交量分析各价位累计买卖数量及最大可成交量 价格 （元） 买入数量 （手） 累计买入数 量(手) 最大可成交 量(手) 累计卖出 数量(手) 卖出数量 （手） 10.500002600700 10.400001900600 10.301501501501300500 10.20150300300800500 10.10200500300300200 10.00300800100100100 9.905001300000 9.806001900000 9.707002600000 连续竞价的成

26、交价确定原则连续竞价的成交价确定原则 在连续竞价中，对新进入的一个买进有效委托，若不能成交，则进入在连续竞价中，对新进入的一个买进有效委托，若不能成交，则进入 买入委托队列等候成交；买入委托队列等候成交；若能成交，即其委托买入限价高于或等于卖若能成交，即其委托买入限价高于或等于卖 出委托队列的最低卖出限价，则与卖出委托队列顺序成交，其成交价出委托队列的最低卖出限价，则与卖出委托队列顺序成交，其成交价 格取卖方叫价。格取卖方叫价。 对新进入的一个卖出有效委托，若不能成交，则进入卖出委托队列等对新进入的一个卖出有效委托，若不能成交，则进入卖出委托队列等 候成交；候成交；若能成交，即其委托卖出限价低

27、于或等于买入委托队列的最若能成交，即其委托卖出限价低于或等于买入委托队列的最 高买入限价，则与买入委托队列顺序成交，其成交价格取买方叫价。高买入限价，则与买入委托队列顺序成交，其成交价格取买方叫价。 连续竞价举例连续竞价举例 某股票即时揭示的卖出申报价格和数量分别是15.60元(1000股)、 15.50元(800股)和15.35元(100股),即时揭示的买入申报价格和数量 分别是15.25元(500股)、15.20元(1000股)和15.15元(800股)。若此 时有一笔买入申报进入交易系统,价格为15.50元,数量为600股,则应 以15.35元成交100股、15.50元成交500股。 买

28、入数量买入数量 （手）（手） 价格价格价格价格卖出数量卖出数量 （手）（手） 15.6010 615.5015.508 15.351 515.25 1015.20 815.15 目前的成交价应该等于多少？ 买入数量买入数量 （手）（手） 价格价格价格价格卖出数量卖出数量 （手）（手） 15.6010 15.508 15.351 515.2515.234 1015.20 815.15 （8）涨跌幅限制 自1996年12月16日起，证券交易所实行交易价格涨跌幅限制。在一个 交易日内，除上市首日证券外，每只证券的交易幅度不得超过10%， 实施特别处理的股票（ST股票）涨跌幅度限制为5%。 超过涨跌限价的委托为无效委托。 举例：X股票的收盘价为12.38元，次一交易日的有效申报上限为13.62元， 下限为11.14元。 Y股票为ST股票，收盘价为9.66元，次一交易日的有效申报上限为 10.14元，下限为9.18元。 1.佣金0.03%-0.3%，根据所属证券公司决定。但单笔交易佣金收取最