衍生金融工具概述01

1、山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 1 金融衍生工具教程 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 2 金融衍生工具一直是金融领域中的焦点。金融衍生工具一直是金融领域中的焦点。 一方面，它已成为规避风险一方面，它已成为规避风险 赚取高额利赚取高额利 润的有效手段之一润的有效手段之一 发展极其迅速。然而发展极其迅速。然而 在另一方面在另一方面 因对其运用不当也引发了一因对其运用不当也引发了一 系列震动世界金融体系的危机与风波系列震动世界金融体系的危机与风波 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 3 次贷危机与金融衍生工具次贷危机与金融衍生工具 o 2

2、007年年3月，美国第二大次级抵押贷款月，美国第二大次级抵押贷款 公司公司新世纪金融公司，新世纪金融公司， 由于无法收由于无法收 回贷款损失惨重，回贷款损失惨重， 被迫向美国联邦破产被迫向美国联邦破产 法院提出破产保护申请。法院提出破产保护申请。 o 从此，从此，“多米诺骨牌多米诺骨牌”相继倒下，相继倒下， 美国美国 100 多家次级抵押贷款公司先后停业，多家次级抵押贷款公司先后停业， 随后危机迅速波及到全球市场。随后危机迅速波及到全球市场。 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 4 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 5 什么是次级抵押贷款（什么是次级抵押贷

3、款（ SUBPRIME MORTGAGE ） o 美国，房屋贷款主要由两种金融机构承担美国，房屋贷款主要由两种金融机构承担 o 信用记录较佳，还款能力健全的贷款者，信用记录较佳，还款能力健全的贷款者， 贷款常由美国的银行来承担贷款常由美国的银行来承担. 他们的房贷他们的房贷 称做称做 Prime mortgage（优质抵押贷（优质抵押贷 款）款） o 信用分数较佳，而没有适当充足文件证明信用分数较佳，而没有适当充足文件证明 收入和资产的贷款者，他们的贷款叫收入和资产的贷款者，他们的贷款叫Alt- A 贷款。银行仍愿意承担。贷款。银行仍愿意承担。 o 信用不佳，或背负沉重贷款的借款者，他信用不佳

4、，或背负沉重贷款的借款者，他 们的贷款常由专门的房贷出借公司承作。们的贷款常由专门的房贷出借公司承作。 这些贷款这些贷款, 就叫作次级抵押贷款就叫作次级抵押贷款 (Subprime mortgages) 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 6 美国房地产业的泡沫化美国房地产业的泡沫化 o 自自2001年以来，美国房地产业飞速发展年以来，美国房地产业飞速发展 ，房价高涨，形成了大量泡沫。为了追，房价高涨，形成了大量泡沫。为了追 逐高额利润，金融机构不但放宽了贷款逐高额利润，金融机构不但放宽了贷款 发放标准，还大力推出各种新金融产品发放标准，还大力推出各种新金融产品 ，主要包括：

5、纯利息贷款，主要包括：纯利息贷款(Interest Only, IO)，选择性可调整利率贷款，选择性可调整利率贷款 (Option ARMs)等。等。 o 这意味着，大量信用不佳者获得了贷款这意味着，大量信用不佳者获得了贷款 。 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 7 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 8 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 9 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 10 o 次级贷公司发行次级贷公司发行ABS，投资银行基于，投资银行基于 ABS发行发行CDO和和CDs 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业

6、学院经济管理学院 11 ABS（资产证券化）（资产证券化） o 资产证券化是指金融机构把自已所持有资产证券化是指金融机构把自已所持有 的流动性较差但具有未来现金收入流的的流动性较差但具有未来现金收入流的 资产汇聚重组。由证券化机构（投资银资产汇聚重组。由证券化机构（投资银 行）以现金方式购入，经过担保或信用行）以现金方式购入，经过担保或信用 增级后以证券的形式出售给投资者的融增级后以证券的形式出售给投资者的融 资。这一过程将原先不易被出售给投资资。这一过程将原先不易被出售给投资 者的缺乏流动性但能够产生可预见性现者的缺乏流动性但能够产生可预见性现 金流入的资产，转换成可以在市场上流金流入的资产

7、，转换成可以在市场上流 动的证券。动的证券。 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 12 o 一切有未来现金流做抵押的资产都可以一切有未来现金流做抵押的资产都可以 进行证券化，这样的资产包括：信用卡进行证券化，这样的资产包括：信用卡 应收账款、汽车贷款、学生贷款、商业应收账款、汽车贷款、学生贷款、商业 贷款、汽车飞机厂房商铺租金收入，甚贷款、汽车飞机厂房商铺租金收入，甚 至是专利或图书版权的未来收入等等。至是专利或图书版权的未来收入等等。 o 次级贷款与次级贷款与AltA贷款也概莫能外。贷款也概莫能外。 o 目前目前ABS已经形成已经形成19.8万亿美元规模的万亿美元规模的 市

8、场。市场。 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 13 CDO（担保债务凭证（担保债务凭证 ） o CDO是一种具有特殊结构的债务品种。它 运用资产结构化技术，投资于各种企业信 贷风险。 o 通常创始银行将拥有现金流量的资产汇集 ，然后作资产包装及分割，转给专门财务 机构（SPV），以私募或公开发行方式卖 出固定收益证券或受益凭证。CDO以一些 债务工具为基础，如高收益的债券等包括 次级贷款ABS。 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 14 o 根据根据ABSABS出现拖欠的几率，出现拖欠的几率，CDOCDO分为几个级别，其中风分为几个级别，其中风 险最低的叫

9、险最低的叫“高级品高级品CDO”(SeniorCDO”(Senior tranche, tranche, 大约占大约占 80%)80%)；风险中等的叫；风险中等的叫“中级品中级品CDO”(MezzanineCDO”(Mezzanine，大约，大约 占占10%)10%)；风险最高的叫；风险最高的叫“普通品普通品CDO”(EquityCDO”(Equity，大约，大约 占占10%)10%)。 o ABSABS产生的现金流首先用产生的现金流首先用于保证高级品的本金和收益于保证高级品的本金和收益,然然 后再是中级品和普通品，实际上用后一级别的证券为前后再是中级品和普通品，实际上用后一级别的证券为前 一

10、级别的证券提供信用增强一级别的证券提供信用增强 o 高级品高级品CDO通常为大型投资基金和投资机构所购买，通常为大型投资基金和投资机构所购买， 其中就包括很多退休基金、保险基金、教育基金和政府其中就包括很多退休基金、保险基金、教育基金和政府 托管的各种基金。托管的各种基金。 o 2006年次级证券年次级证券ABS规模大约有规模大约有2200亿美元亿美元,其中其中 大部分通过大部分通过CDO方式形成了约方式形成了约1750亿美元的高级品亿美元的高级品 ，400亿美元的中级品和亿美元的中级品和50亿美元的普通品亿美元的普通品 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 15 o 中级品与

11、普通品中级品与普通品CDO，则通过信用违约，则通过信用违约 交换等方式为对冲投资基金，保险公司交换等方式为对冲投资基金，保险公司 所吸收。所吸收。 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 16 CDS（信用违约互换（信用违约互换CREDIT DEFAULT SWAP） o CDS是国外债券市场中最常见的信用衍是国外债券市场中最常见的信用衍 生产品。在信用违约互换交易中，互换生产品。在信用违约互换交易中，互换 买方将定期向违约互换买方支付一定费买方将定期向违约互换买方支付一定费 用，而一旦出现信用类事件用，而一旦出现信用类事件(主要指债券主要指债券 主体无法偿付主体无法偿付)，买方

12、将有权将债券以面，买方将有权将债券以面 值转移给互换卖方，从而有效规避信用值转移给互换卖方，从而有效规避信用 风险。风险。 o 2006年信用类衍生市场达到了年信用类衍生市场达到了50万亿万亿 美元的惊人规模。美元的惊人规模。 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 17 o 2006年第年第2季度以后，美国住房市场开季度以后，美国住房市场开 始大幅降温，房价持续下跌，始大幅降温，房价持续下跌， o 购房者难以将房屋出售或者通过抵押获购房者难以将房屋出售或者通过抵押获 得再融资，最终导致拖欠债务比率和丧得再融资，最终导致拖欠债务比率和丧 失抵押品赎回权比率剧增。失抵押品赎回权比率

13、剧增。 o 借款人违约意味着次级贷款利益链条从借款人违约意味着次级贷款利益链条从 源头上发生了断裂，风险沿着利益链条源头上发生了断裂，风险沿着利益链条 开始蔓延开始蔓延 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 18 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 19 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 20 o 次级按揭贷款的风险次级按揭贷款的风险,通过和等一系列金通过和等一系列金 融工具传递给全球各个市场的投资人引融工具传递给全球各个市场的投资人引 发了各个市场金融风险的共振。发了各个市场金融风险的共振。 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管

14、理学院 21 一、金融衍生工具（一、金融衍生工具（Financial Financial DerivativesDerivatives）含义和特点含义和特点 1 1、在基础金融产品之上派生的交易工具，、在基础金融产品之上派生的交易工具， 其价格取决于基础产品价格的变动。其价格取决于基础产品价格的变动。 2 2、金融衍生工具的特点、金融衍生工具的特点： （1 1）产品结构的复杂性和设计的灵活性）产品结构的复杂性和设计的灵活性 （3 3）高风险性；）高风险性； （4 4）虚拟性）虚拟性 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 22 二、金融衍生工具的种类二、金融衍生工具的种类 1 1

15、、按照交易方法分类：、按照交易方法分类： （1 1）金融远期（）金融远期（forward forward contractscontracts） （2 2）金融期货）金融期货( (future)future) （3 3）金融期权）金融期权( (option)option) （4 4）金融互换）金融互换( (swap)swap) 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 23 二、金融衍生工具的种类二、金融衍生工具的种类 2 2、按照基础工具不同、按照基础工具不同 （1 1）股权式衍生工具）股权式衍生工具 （2 2）货币衍生工具）货币衍生工具 （3 3）利率衍生工具）利率衍生工具 山

16、东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 24 二、金融衍生工具的种类二、金融衍生工具的种类 3 3、按照交易性质分类、按照交易性质分类 （1 1）远期类工具）远期类工具 （2 2）选择权类工具）选择权类工具 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 25 三、金融衍生市场的交易方式三、金融衍生市场的交易方式 交易所公开叫价交易所公开叫价 芝加哥商品交易所（CME） 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 26 伦敦国际金融期货期权交易所（） 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 27 交易所使用的交易手势交易所使用的交易手势 山东轻工业学院

17、经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 28 交易手势（交易手势（CMECME） 双手手心向内表示买入双手手心向外表示卖出 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 29 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 30 注意：握 拳表示11 或者0 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 31 把手指放在下 巴上表示要交 易个位数的的 合约 把手指放在额 头上表示要交 易十位数的的 合约 以拳击头则表 示要交易百位 数的合约 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 32 70700 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 33

18、交易中止 交易取消 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 34 一月 三月二月 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 35 四月 五月六月 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 36 七月八月 九月 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 37 十月 十一月 十二月 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 38 看涨看跌 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 39 四、金融衍生工具的主要功能 1、规避风险功能 2、价格发现功能 3、降低交易成本功能 4、筹资与投资管理手段 山东轻工业学院经济管理学院山东

19、轻工业学院经济管理学院 40 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 41 五、金融衍生工具的产生背景五、金融衍生工具的产生背景 1 1、全球经济环境的变化（避险的、全球经济环境的变化（避险的 需要）需要） 2 2、新技术的推动、新技术的推动 3 3、金融机构的积极推动、金融机构的积极推动 4 4、金融理论的推动、金融理论的推动 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 42 布雷顿森林体系的解体是金融衍生工具产生和发 展的重要原因 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 43 石油危机导致经济萧条，经济萧条导致信用风险加大 山东轻工业学院经济管理学院山

20、东轻工业学院经济管理学院 44 金融衍生工具市场的沿革与发展前景 历史回顾和现状 1972 年 5 月16 日，芝加哥商品交易所 (The Chicago Mercantile Exchange CME)开辟了国际货币市场分部 (International Monetary Market IMM) 开 出了第一张外汇期货合约，标志着金 融衍生诞生 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 45 CME现任CEO Craig Donohue 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 46 山东轻工业学院经济管理学院山东轻工业学院经济管理学院 47 年代年代金融衍生工具金融衍生工具 1972 货币期货货币期货 1973股票期货股票期货 1975抵押债券期货、国库