《国际金融》第5章-外汇交易

1、 外汇市场是国际金融市场的重要组成部分,是由外汇 供给者、外汇需求者即外汇买卖中介机构构成的外汇 交易场所和网络。 当今,外汇市场无论在绝对规模还是在增长速度上, 都大大超过了其他金融市场。 把握外汇市场概念应注意三点。 （一）外汇市场是国际金融市场的重要组成部分 （二）外汇市场是进行外汇买卖的市场 （三）外汇市场可以是有形的市场,也可以是无形 的市场 从外汇市场的参与者来看,外汇市场的构成分为三 个层次: l顾客市场 l银行同业市场 l中央银行与外汇银行之间的外汇市场 指由外汇银行与顾客之间的外汇交易而形成的市场。 当然,在外汇市场上,还有外汇经纪人活跃在外汇银行和 顾客之间。 指外汇银行之

2、间进行外汇交易而形成的市场。又称 “批发外汇市场”。 通常每笔交易在100万美元以上。银行同业间外汇 交易通常占外汇交易的90%以上。 在银行同业市场的交易中,外汇经纪人仍然具有重 要作用。 中央银行与外汇银行之间的交易方式主要有两种:一 种是直接与外汇银行进行外汇买卖;另一种是通过经 纪人来进行外汇买卖。 中央银行也是外汇市场的重要参与者,但其参与外汇 市场交易的目的不同于外汇银行及其他顾客。 中央银行参与外汇市场主要是为了干预外汇市场。 即期外汇交易又称现汇交易,指外汇 买卖双方成交后,在两个营业日内进行交割的交易方式（如遇 休假日,顺延）。 即期交易也存在外汇风险。 即期外汇交易的交割日

3、有三种情况: （1）“T0”交割（value today）,即外汇买卖双 方在成交的当天进行交割; （2）“T1”交割（value tomorrow）,即外汇买 卖双方在成交后的第一个营业日进行交割; （3）“T2”交割（value spot）,即外汇买卖双 方在成交后的第二个营业日进行交割。 所谓“营业日”是指办理货币实际交割的银行的工 作日。 所谓“交割”是指交易双方进行货币的清算。 即期外汇交易尽管是在两个营业日内进行交割,但 对于交易者来说仍存在外汇风险,因为交割银行所处 时区的不同会导致交割时间的不同。 1.询价 2.报价 3.成交 4.证实 5.交割 远期外汇交易又称期汇交 易,指

4、外汇买卖双方成交后,按合同规定的汇率和规定 的日期（或规定的时间范围）进行实际交割的一种外 汇交易。 关于远期外汇交易的概念应注意以下几点: 第一,在远期外汇交易中,交易双方必须订立远期合 约。 第二,远期期限。远期外汇交易的期限有长有短,常 见的有1个月、2个月、3个月、6个月和1年。 第三,交割日的确定。远期外汇交易中交割日的确 定主要有两种情况:一是固定交割日,二是非固定交 割日。 两种报价法:直接报价法和远期差价报价法（升贴 水报价法） 一是直接报价法,即由外汇银行直接报出远期汇率 。如东京外汇市场上美元兑日元1个月的远期汇率为 110.47/57。 二是远期差价报价法,即外汇银行只报

5、出远期差价 数（升水或贴水）。 （三）远期外汇交易的应用 1.保值性远期外汇交易:保值性远期外汇交易主要是为避 免汇率变动造成预期的外汇资产或负债的损失而进行的远 期外汇交易。 l其做法是:卖出（或买入）金额等于所拥有（或所承 担）的暴露性外汇资产（或外汇负债）的远期外汇, 而且交割期限要与资产变现（或负债偿付）的日期相 匹配。这类远期外汇交易的使用者主要是进出口商、 国际投资者及外币借款者。 2.投机性远期外汇交易 l投机性远期外汇交易是投机者基于预期未来某 一时点市场上的即期汇率与目前市场上的远期 汇率不一致而进行的远期外汇交易。 l投机的两种基本形式:买空和卖空。 l买空（Buy Lon

6、g）:这是投机者基于对外汇即期 汇率将会上升的预期而在市场上买进远期外汇 的一种投机活动。 例:（见教材例） l卖空（Sell Short）:这是外汇投机者基于对外 汇即期汇率将会下跌的预期而在外汇市场上卖 出远期外汇的一种投机活动。 例:（见教材例） 掉期交易是指在买进或卖出某种货币的同时,卖出或 买进同等金额但交割期限不同的同种货币的交易。 可分为三种: 1.即期对远期的掉期交易（Spot-Forward Swap） l这是应用范围最广的一种掉期交易方式。 l例:（见教材例） 2.即期对即期的掉期交易（Spot-Spot Swap） l这种掉期交易交隔日仅相差一天。 3.远期对远期的掉期交

7、易（Forward-Forward Swap） l例:（见教材例） 所谓套汇交易是指利用同一种货币在 不同的外汇市场、不同的交割时间上的汇率差异而进行的外汇买卖 。其中又分: l时间套汇（Time Arbitrage）:即掉期交易。 l地点套汇（space Arbitrage）:是利用同一种货币在不同外 汇市场上的汇率差异而进行的一种外汇买卖行为。其又分为 直接套汇和间接套汇两种形式。 1.直接套汇（direct Arbitrage） l又称双边或两角套汇。指利用某种货币在两个 不同地点外汇市场上所存在的即期汇率差异进 行贱卖贵卖,赚取差价收益的外汇交易行为。 l例:（见教材例） 2.间接套汇

8、（Indirect Arbitrage） l指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场来进行 的套汇。 l三地套汇(Three-Point Arbitrage),又称三角套汇 。 l例,某日外汇市场即期汇率如下: 纽约市场 USD1=CAD1.6150-1.6160 蒙特利尔市场 GBP1=CAD2.4050-2.4060 伦敦市场 GBP1=USD1.5310-1.5320 问:能否套汇获利? l解: 选择起始货币,如美元。 列出循环体: 1）美元加元英镑美元 2）美元英镑加元美元 选择循环体（1）,从卖出一个美元开始,到收回 美元结束,可得到一个连乘算式: 11.61501/2.40601.5

9、310=1.02766625 l这意味,以1个美元为起始货币,循环一周后,得到略大 于1元的美元,有利可图,每1美元赚2.7美分,应当按此 循环体套汇。若以100万美元套汇,可获利27,666.25 美元。 l若连乘结果基本上等于1,则无套利机会,若小于1,则 应反向(按循环体2)套汇,并计算获利金额。 课堂作业:上例中,试以英镑和加元为起始货币套汇,计算 获利情况 (您发现了规律吗?)。 若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇 率,Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率 ,Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇 率,那么,对于n点套汇,其套汇机会存在的条件 为: 定理:如果

10、三点套汇不再有利可图,那么四点、 五点以至n点的套汇也无利可图。 1 namnbcab EEEE 套利交易是指投资者根据两国市场 利率的差异,将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家,以 赚取利率收益的一种交易行为。套利交易某种意义上也可称为 利息套汇。 根据是否对套利交易所涉及到的汇率风险进行抵补,套利可分 为: l未抵补套利 l抵补套利 1.未抵补套利（Uncovered Interest Arbitrage） l指投资者单纯根据两国市场利率的差异,将资金 从低利率货币转向高利率货币,而对所面临的汇 率风险不加以抵补的套利活动。 l例:（见教材例）。 2.抵补套利（Covered Inte

11、rest Arbitrage） l指投资者在将资金从低利率国调往高利率国的 同时,利用一些外汇交易手段,对投资资金进行 保值,以降低套利中的外汇风险。 l例1:见教材例,用远期交易进行抵补套利。 例2:设伦敦市场利率为10%,纽约市场利率为13%,纽约 市场上英镑即期汇率为1美元=0.5510/20英镑,6个月期 英镑升水30/25。问: （1）英国商人将1万英镑用于两国间抵补套利的掉 期成本是多少? （2）该商人抵补套利最后是否能获利? ? 解: l （1）计算掉期成本: 卖出英镑买入美元现汇,付10000英镑,收 18116美元（=10000/0.5520）; 卖出美元买进6个月期英镑收1

12、0000英镑,付 18248美元(=10000/0.5510-0.0030); 掉期成本18248美元-18116美元 132美元 l（2）计算套利收入: 在美国利息收入: 18116美元13%6/12=1177.54美元 减掉期成本132美元,获净利1045.54美元,折合 :1045.54(0.5510-0.0030) 572.96英镑 投资在英国本土获利: 10000英镑10%6/12=500英镑 故抵补套利多获利72.96英镑(不计交易成本) 外汇期货交易又称外 币期货交易,是一种交易双方在交易所内通过公开叫价的拍卖方式, 买卖在未来某一日期按既定汇率交割一定数量外汇的期货合同的外 汇

13、交易。 外汇期货交易最早出现在美国芝加哥商业交易所（Chicago mercantile exchange,缩写为CME）。1972年5月16日CME建立“国 际货币市场”（international monetary market,缩写为IMM）,其 主要目的就是要将商品期货的交易经验运用于外汇交易,即开办外 汇期货交易。 交易币种 合约面额 标价货币 交割月份 交割日期 1.交易场所与方式 l外汇期货交易是在有形市场即在固定的 期货交易所内进行的,并由场内经纪人采 用竞价方式竞价成交;而远期外汇交易一 般是在无形市场上进行,不涉及固定的交 易场所,基本是在外汇银行、外汇经纪人 和顾客之间通

14、过电话、电传等通讯网络 来进行,由买卖双方经过询价和报价来确 定成交价格。 2市场参与者 l外汇期货交易的参与者可以是任何按照规定缴 存了保证金的公司企业、机构以及个人,不受资 格限制;而远期外汇交易虽无资格限制,但实际 上多限于一些信誉良好、与银行有密切往来关 系的大厂商,广大的个人投资者和中小企业则难 以参加交易。 3交易合约 l外汇期货交易合约是标准化的;远期外汇交易 合约却是非标准化的,交易币种、交易金额、 交割日期均由买卖双方自由议定,而且没有价 格波动的限制。 4保证金 l外汇期货交易采用保证金制度,参加外汇期货交 易的客户必须按规定事先缴存一定数量的初始 保证金,如果在交易中因亏

15、损而使保证金账户上 的余额低于维持保证金,客户还必须追缴保证金 ;远期外汇交易一般不收取保证金,但要求客户 有极高的信誉。 5结算制度 l外汇期货交易采用每日结算制度,每天营业结束 后,由清算机构根据清算价格对当日尚未平仓的 合约进行结算,并据以对有关当事人的保证金账 户进行调整;远期外汇交易一般要到交割日才由 买卖双方进行结算。 6合约的交割 l外汇期货交易的双方虽有履约的义务,但绝大多 数交易者都是在期货合约到期前通过做一笔反 向交易而终止实物交割义务;远期外汇交易的参 加者则基本上要在合约到期后履行交割义务,完 成实物的交割。 7信用风险 l外汇期货交易因采用保证金制度和日结算制度, 且

16、有清算机构的介入,所以一般不存在信用风险 ;远期外汇交易多半是仅凭信用而达成的,这就 存在交易双方可能违约的风险。 8管理方式 l外汇期货交易要受到政府的较严格的管制,各国 一般都有专门的期货管理部门对期货交易进行 管理;远期外汇交易在很大程度上则是实行自我 管理,一般仅受合同法和税法的制约。 （四）外汇期货交易的流程 从一般交易者的角度来看,外汇期货交易的流程大 致可分为以下四步: 1选择经纪商,开立保证金账户 2下达定单,委托买卖 3经纪商执行交易指令 4交易登记和每日清算 外汇期货交易用于两个用途:保值和投机。 1.套期保值 l套期保值又叫对冲,即通过现货市场与期货市场的反向操作活 动,

17、把价格变动的风险降低到最低限度。 l套期保值或对冲交易的一般原理是:在买进或卖出现货商品的 同时或前后,在期货交易所里卖出或买进相等数量的期货合同 。 l套期保值分为空头套期保值和多头套期保值两种。 （1）空头套期保值（Short Hedge） 空头套期保值指在期货市场上先卖出某种货币 期货,然后买进该种货币期货,以抵消现汇汇率 下跌而给持有的外汇债权带来的风险。 当你将处于某种外汇的多头地位时,应当作空头 套期保值（即在期货市场上作空）。 注意:期货合同的对冲需在到期前两个交易日, 即3、6、9或12月的第三个星期一（IMM）进行 。 例:见教材例。 （2）多头套期保值（Long Hedge

18、） l多头套期保值指在期货市场上先买进某种货币期货, 然后卖出该种货币期货,以抵消现汇汇率上升而给负 有的外汇债务带来的风险。 l当你将处于某种外汇的空头地位时,应当在期货市场 上作多头套期保值（即在期货市场上作多）。 l例:见教材例。 2 2.外汇期货的投机 l外汇期货投机者并未实际持有外币债权或债务, 而是通过自己对外汇期货行情的预测,通过在期 货市场上的贱买贵卖来赚取差价利润。 l投机方式: 做多头 做空头 （1）做多头 l投机者预测某种货币汇率将上升时,先买进该种 货币的期货合约,然后（到期或不到期）再卖出 该种货币的期货合约。 l例:见教材例9。 注意:其卖出的期货合约的价格,是在期

19、货交 易所竞价得出的。 （2）做空头 l投机者预测某种货币汇率将下跌时,先卖出该货 币的期货合约,然后再买进该种货币的期货合约 。 l例:见教材例10。 l注意:上两例中,投机者事后在现货市场上对冲, 理论上也是可以的,但交割起来没有在期货市场 上对冲方便。 （一）按金外汇交易的概念 按金外汇交易是国际外汇市场在20世纪80年代的创新。所 谓“按金”即是指保证金（margin）,故“按金外汇交易”又 称“外汇保证金交易”,它是一种以保证金作抵押的外汇交易 方式。 在按金外汇交易中,投资者和专业从事外汇买卖的金融公司 （银行、交易商或经纪商）,签订委托买卖外汇的合同,缴付 一定比率（一般不超过1

20、0%）的交易保证金,便可按一定融资 倍数买卖几十万甚至上百万美元的外汇。 （二）按金外汇交易的利息计算 按金外汇交易的利息计算公式有两种: 1采用直接标价的外币:如日元、瑞士法郎、加拿 大元等。利息计算公式为: 2采用间接标价的外币:如欧元、英镑、澳大利亚 元等。利息计算公式为: 1/360合约金额入市汇率 利率 天数合约数 /360合约金额 入市汇率 利率 天数合约数 （三）按金外汇交易的程序 1开户 2签约 3授权 4交易 5清算 （四）按金外汇交易与外汇期货交易的比较 1两者的联系 按金外汇交易的数量和外汇期货交易相同,要根据合约的金 额来确定。 2两者的区别 （1）交割日期的规定 （2

21、）标价货币。 （3）利息的计算。 期权（Option,又译选择权）:是指一种金融契约, 它赋予持有人一种权利,使其能在规定的时期内自行 决定是否按规定的价格和数量买进或卖出某种金融 资产。 期权合同的买方要向卖方支付一定的费用,这种费 用称为期权费（Premium）,又称权利金、权价或保 险费。 外汇期权合约是标准化的,其要素主要有: 1.交易币种 2.交易数量: 一般与外汇期货合约面额一致。 3.协定价格（Striking Price）:一般用美元表示。 4.到期月份:一般为3、6、9、12月。 5.到期日:各交易所规定有所不同。 l1.看涨期权(Call Option)和看跌期权(Put

22、Option) l2.欧式期权(European Option)和美式期权 (American Option) l现汇期权、外汇期货期权和期货式期权 影响因素: （1）.协定价格: 这是决定外汇期权内在价值的一个重要因素。看涨期权的协定 价格越低,期权买方就越有可能获利,故要为此支付较多的费用, 反之则可少支付费用;看跌期权的协定价格越高,期权买方获利 的机会越大,故要支付较多的费用,反之则可少支付费用。由此 可见,看涨期权的价格与协定价格成反比;看跌期权的价格与协 定价格成正比。 （2）市场即期汇率。 这是决定外汇期权内在价值的另一个重要因素,其 对期权价格的影响正好与协定价格相反,即:看涨

23、期 权的价格与市场即期汇率成正比;看跌期权的价格与 市场即期汇率成反比。 （3）到期时间。 无论是看涨期权还是看跌期权,期权的到期时间越 长,市场汇价变动的可能性就越大,期权买方获利的 机会也就越大,而卖方面临的风险越大,故卖方要求 获得较高的风险补偿。所以,期权价格与期权到期时 间成正比,即期权到期时间越长,期权费越高。 （4）利率差异。 利率对汇率有着直接影响。当某种货币的利率相对 高于另一种货币的利率时,其即期汇率会出现上升。 受市场即期汇率的影响,该货币的看涨期权价格上升 、看跌期权价格下降,而另一种货币的看涨期权价格 下降、看跌期权价格上升。 （5）汇率波动幅度。 当市场汇率波动幅度

24、较大时,意味着期权买方在期 权到期前掌握有利汇价的机会更多,而期权卖方的风 险更大,故卖方要求获得较高的风险补偿。所以,期 权价格与汇率的波动幅度成正向关系,汇率波动幅度 越大,期权价格越高;汇率波动幅度越小,期权价格越 低。 2外汇期权价格的表示 外汇期权价格即期权费的表示通常有两种方法: 一是以协定价格的百分比表示。例如协定价格为1 英镑1.850 0美元的英镑期权,期权费为协定价格 的2,则1英镑的期权费为0.037美元。 二是直接以美元金额表示。例如协定价格为1瑞士 法郎0.780 0美元的瑞士法郎期权,期权费为1瑞士 法郎0.05美元。 1.1.看涨期权买方盈亏分析图看涨期权买方盈亏

25、分析图 协定价（协定价（es） e（即期汇率）（即期汇率） 盈亏平衡点盈亏平衡点 0 权价权价 - + 2.2.看涨期权卖方盈亏分析图看涨期权卖方盈亏分析图 + 0 - e 盈亏平衡点盈亏平衡点 协定价（协定价（es） 3.3.看跌期权买方盈亏分析图看跌期权买方盈亏分析图 e 协定价（协定价（es） 盈亏平衡点盈亏平衡点 0 + - 4.4.看跌期权卖方盈亏分析图看跌期权卖方盈亏分析图 e 协定价（协定价（es） 盈亏平衡点盈亏平衡点 0 + - 金融互换是一种交易双方同意在约定的期限内彼此交换一 系列现金流的金融合约。 金融互换是20世纪80年代初在国际金融市场上发展起来的 一种新型金融衍生工具,它集外汇市场、货币市场和资本市场 业务于一身,既是融资工具的创新,又是风险管理的新手段。 互换协议的