第三章 外汇交易举例

1、南开大学金融学系 曹华 交易时间交易时间 交易日时间交易日时间：外汇交易者应特别关注的交易：外汇交易者应特别关注的交易 时间有：早上亚洲市场的开盘，下午欧洲市场时间有：早上亚洲市场的开盘，下午欧洲市场 的开盘、晚上纽约市场的开盘和次日凌晨纽约的开盘、晚上纽约市场的开盘和次日凌晨纽约 市场的收盘。其中交易量最大、最活跃、最繁市场的收盘。其中交易量最大、最活跃、最繁 忙的时候当属欧洲当地时间下午点至点的忙的时候当属欧洲当地时间下午点至点的 时刻。时刻。 交易周时间交易周时间：交易者应关注的交易时间有：交易者应关注的交易时间有： 星期一早上悉尼市场的开盘，其对外汇行情起星期一早上悉尼市场的开盘，其对

2、外汇行情起 承上启下的作用；星期五晚上纽约外汇行情，承上启下的作用；星期五晚上纽约外汇行情， 因为美国的许多经济数据在该时公布；星期五因为美国的许多经济数据在该时公布；星期五 纽约收盘，决定下周的汇市走势。纽约收盘，决定下周的汇市走势。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 外汇交易的规则 外汇交易中的报价：双价制。外汇交易中的报价：双价制。 使用统一的标价方法。使用统一的标价方法。 交易额通常以万美元为单位进行交易额通常以万美元为单位进行 买卖。买卖。 交易双方必须恪守信用。交易双方必须恪守信用。 交易术语规范化。交易术语规范化。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 一、即期外汇交

3、易 二、远期外汇交易 远期交易的目的主要有两个： 套期保值（Hedging） 投机 第三章 外汇交易 是指卖出或买入金额等于一笔外币资产或负债的是指卖出或买入金额等于一笔外币资产或负债的 外汇，使这笔外币资产或负债以本币表示的价外汇，使这笔外币资产或负债以本币表示的价 值避免遭受汇率变动的影响。值避免遭受汇率变动的影响。 如：进出口商和资金借贷者为避免汇率风险而进如：进出口商和资金借贷者为避免汇率风险而进 行远期买卖；行远期买卖； 外汇银行为平衡期汇头寸而进行远期买卖。外汇银行为平衡期汇头寸而进行远期买卖。 投机者为谋取汇率变动的差价进行远期交易。投机者为谋取汇率变动的差价进行远期交易。 南开

4、大学金融学系 曹华 进口付汇的远期外汇操作 1998年年10月中旬外汇市场行情为：月中旬外汇市场行情为：即期汇率即期汇率USD/JPY 116.40/50 3个月掉期率个月掉期率17/15 一美国进口商从日本进口价值一美国进口商从日本进口价值10亿日元的货物，在亿日元的货物，在3个月后个月后 支付。为了避免日元对美元升值所带来的外汇风险，进口商可支付。为了避免日元对美元升值所带来的外汇风险，进口商可 以从事远期外汇交易进行套期保值。以从事远期外汇交易进行套期保值。 问：问：1.若美进口商不采取避免汇率变动风险的保值措施，现在若美进口商不采取避免汇率变动风险的保值措施，现在 支付支付10亿日元需

5、要多少美元？亿日元需要多少美元？ 2设设3个月后个月后USD/JPY115.00/10，则到，则到99年年1月中旬时月中旬时 支付支付10亿日元需要多少美元，比现在支付日元预计多支出多少亿日元需要多少美元，比现在支付日元预计多支出多少 美元？美元？ 3美国进口商如何利用远期外汇市场进行套期保值的？美国进口商如何利用远期外汇市场进行套期保值的？ 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 解：解：1.美国进口商具有日元债务，如果不采取美国进口商具有日元债务，如果不采取 避免汇率变动风险的保值措施，现在支付避免汇率变动风险的保值措施，现在支付10亿亿 日元需要日元需要1/116.4010000000

6、008591065.3 美元美元 2现在不支付日元，延后现在不支付日元，延后3个月支付个月支付10亿亿 日元需要日元需要1/115.0010000000008695652.2 美元，比现在支付预计多支出美元，比现在支付预计多支出8695652.2 8591065.3104586.9美元美元 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 3利用远期外汇交易进行套期保值的具体操作是：利用远期外汇交易进行套期保值的具体操作是： 10月中旬美进口商与日出口商签订进货合同的同时，月中旬美进口商与日出口商签订进货合同的同时， 与银行签订买入与银行签订买入10亿亿3个月远期日元的合同，个月远期日元的合同，3个月

7、远个月远 期汇率水平为期汇率水平为USD/JPY116.23/35，这个合同保证美，这个合同保证美 进口商在进口商在3个月后只需个月后只需1/116.231000000000 8603630.7美元就可满足支付需要。美元就可满足支付需要。 这实际上是将以美元计算的成本这实际上是将以美元计算的成本锁定锁定，比不进行，比不进行 套期保值节省套期保值节省8695652.28603630.792021.5美元美元 当然，如果当然，如果3个月后日元汇率不仅没有上升，反而下个月后日元汇率不仅没有上升，反而下 降了。此时美进口商不能享受日元汇率下降时只需支降了。此时美进口商不能享受日元汇率下降时只需支 付较

8、少美元的好处。付较少美元的好处。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 出口收汇的远期外汇操作 1998年年10中旬外汇市场行情为：中旬外汇市场行情为：即期汇即期汇 率率GBP/USD1.6770/80 2个月掉期率个月掉期率125/122 一美国出口商签订向英国出口价值一美国出口商签订向英国出口价值10万英镑的仪器万英镑的仪器 的协定，预计的协定，预计2个月后才会收到英镑，到时需将英镑兑个月后才会收到英镑，到时需将英镑兑 换成美元核算盈亏。假若美出口商预测换成美元核算盈亏。假若美出口商预测2个月后英镑将个月后英镑将 贬值，即期汇率水平将变为贬值，即期汇率水平将变为GBP/USD1.660

9、0/10。不。不 考虑交易费用。考虑交易费用。 问：问：1.如果美国出口商现在不采取避免汇率变动风险如果美国出口商现在不采取避免汇率变动风险 的保值措施，则的保值措施，则2个月后将收到的英镑折算为美元时相个月后将收到的英镑折算为美元时相 对对10月中旬兑换美元将会损失多少？月中旬兑换美元将会损失多少？ 2美国出口商如何利用远期外汇市场进行套期保美国出口商如何利用远期外汇市场进行套期保 值的？值的？ 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 解：解：1.现在美出口商具有英镑债权，若不采取避免汇现在美出口商具有英镑债权，若不采取避免汇 率变动风险的保值措施，则率变动风险的保值措施，则2个月后收到的

10、英镑折算为个月后收到的英镑折算为 美元时相对美元时相对10月中旬兑换美元将损失（月中旬兑换美元将损失（1.67701.6600 1000001700美元。美元。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 2利用远期外汇市场避险具体操作是：利用远期外汇市场避险具体操作是： 10月中旬美出口商与英国进口商签订供货合同时，月中旬美出口商与英国进口商签订供货合同时， 与银行签订卖出与银行签订卖出10万万2个月远期英镑的合同。个月远期英镑的合同。2个月远个月远 期汇率水平为期汇率水平为GBP/USD1.6645/58。这个合同保证出。这个合同保证出 口商在付给银行口商在付给银行10万英镑后一定得到万英镑

11、后一定得到1.6645100000 166450美元。美元。 这实际上是将以美元计算的收益这实际上是将以美元计算的收益锁定锁定，比不进行，比不进行 套期保值多收入（套期保值多收入（1.66451.6600100000450美美 元。元。 当然，假若当然，假若2个月后英镑汇率不但没有下降，反而上个月后英镑汇率不但没有下降，反而上 升了。此时美出口商不能享受英镑汇率上升时兑换更升了。此时美出口商不能享受英镑汇率上升时兑换更 多美元的好处。多美元的好处。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 外币借款的远期外汇操作 已知外汇市场行情为：已知外汇市场行情为：即期汇率即期汇率 USD/FRF5.50

12、00 6个月美元贴水个月美元贴水150 则则6个月远期汇率个月远期汇率USD/FRF 5.4850 一美国公司以一美国公司以3.50的年利率借到的年利率借到1000万法万法 国法郎，期限国法郎，期限6个月。然后，该公司以个月。然后，该公司以1美元美元 5.5000法国法郎的即期汇率，将法国法郎兑换法国法郎的即期汇率，将法国法郎兑换 成美元，最初贷款额相当于成美元，最初贷款额相当于100000005.5000 1818181.8美元，试分析该公司如何利用远期美元，试分析该公司如何利用远期 外汇市场进行套期保值？外汇市场进行套期保值？ 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 解：该公司有义务在解

13、：该公司有义务在6个月后偿还法国法郎借款个月后偿还法国法郎借款 10000000（13.506/1210175000法国法郎。法国法郎。 如果公司作为借款者未进行保值，那末偿还法国法郎如果公司作为借款者未进行保值，那末偿还法国法郎 借款的美元成本将随汇率波动。如果法国法郎相对美借款的美元成本将随汇率波动。如果法国法郎相对美 元贬值，则购买元贬值，则购买10175000法国法郎以偿还借款的美元法国法郎以偿还借款的美元 成本将下降；如果法国法郎升值，则美元成本将上升。成本将下降；如果法国法郎升值，则美元成本将上升。 该公司利用远期外汇市场采取保值措施：公司以该公司利用远期外汇市场采取保值措施：公司

14、以1美美 元元5.4850法国法郎的远期汇率购买法国法郎的远期汇率购买6个月远期法郎个月远期法郎10 175000，将美元成本锁定为，将美元成本锁定为101750005.4850 1855059.3美元。通过套期保值，借款者消除了外汇风美元。通过套期保值，借款者消除了外汇风 险。险。 在该例中，公司进行套期保值后，到偿还借款时需在该例中，公司进行套期保值后，到偿还借款时需 支付支付1855059.3美元，实际支付利息美元，实际支付利息1855059.3 1818181.836877.5美元。美元。 该笔借款的实际年利率（该笔借款的实际年利率（36877.51818181.8 360/18010

15、04.06 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 三、 掉期交易掉期交易( (Swap TransacstionSwap Transacstion) ) 是指将货币相同，金额相同而方向相反，是指将货币相同，金额相同而方向相反， 交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇 交易结合起来进行，也就是在买进某种交易结合起来进行，也就是在买进某种 外汇时，同时卖出金额相同的这种货币，外汇时，同时卖出金额相同的这种货币， 但买进和卖出的交割日期不同但买进和卖出的交割日期不同 。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 即期对远期的掉期交易 已知外汇市场行情为：已知外汇市场

16、行情为：即期汇率即期汇率GBP/USD=1.6770/80 2个月掉期率个月掉期率20/10 2个月远期汇率个月远期汇率GBP/USD1.6750/70 一家美国投资公司需要一家美国投资公司需要10万英镑现汇进行投资，预期万英镑现汇进行投资，预期2个月后个月后 收回投资，试分析该公司如何运用掉期交易防范汇率风险？收回投资，试分析该公司如何运用掉期交易防范汇率风险？ 解：该公司在买进解：该公司在买进10万即期英镑的同时，卖出一笔万即期英镑的同时，卖出一笔10万英镑的万英镑的2 个月期汇。买进个月期汇。买进10万即期英镑需付出万即期英镑需付出167800美元，而卖出美元，而卖出10万万 英镑英镑2

17、个月期汇可收回个月期汇可收回167500美元。美元。 进行此笔掉期交易，交易者只需承担与交易金额相比极其有进行此笔掉期交易，交易者只需承担与交易金额相比极其有 限的掉期率差额共限的掉期率差额共300美元（未考虑两种货币的利息因素，这美元（未考虑两种货币的利息因素，这 样，以确定的较小代价保证预计的投资收益不因汇率风险损失。样，以确定的较小代价保证预计的投资收益不因汇率风险损失。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 远期对远期的掉期交易 英国某银行在英国某银行在6个月后应向外支付个月后应向外支付500万美元，同时在万美元，同时在1年后年后 又将收到另一笔又将收到另一笔500万美元的收入。假

18、设目前外汇市场行情为：万美元的收入。假设目前外汇市场行情为： 即期汇率即期汇率GBP/USD=1.6770/80 1个月的掉期率个月的掉期率20/10 2个月的掉期率个月的掉期率30/20 3个月的掉期率个月的掉期率40/30 6个月的掉期率个月的掉期率40/30 12个月的掉期率个月的掉期率30/20 可见英镑对美元是贴水，其原因在于英国的利率高于美国。可见英镑对美元是贴水，其原因在于英国的利率高于美国。 但是若预测英美两国的利率在但是若预测英美两国的利率在6个月后将发生变化，届时英国个月后将发生变化，届时英国 的利率可能反过来低于美国，因此英镑会对美元升水。的利率可能反过来低于美国，因此英

19、镑会对美元升水。 试进行掉期交易以获利。试进行掉期交易以获利。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 解：该银行可以做解：该银行可以做6个月对个月对12个月个月的远期对远期掉期交易。的远期对远期掉期交易。 1.按按1英镑英镑1.6730美元的远期汇率水平购买美元的远期汇率水平购买6个月远期美元个月远期美元500 万，需要万，需要2988643.2英镑。英镑。 2.按按1英镑英镑1.6760美元的远期汇率水平卖出美元的远期汇率水平卖出12个月远期美元个月远期美元 500万，可得到万，可得到2983293.6英镑。英镑。 整个交易使该银行损失整个交易使该银行损失2988643.22983293

20、.65349.6英镑英镑 当第当第6个月到期时，假定市场汇率果然因利率变化发生变动，个月到期时，假定市场汇率果然因利率变化发生变动， 此时此时 外汇市场行情变为：外汇市场行情变为：即期汇率即期汇率GBP/USD=1.6700/10 6个月掉期率个月掉期率100/200 3.按按1英镑英镑1.6710美元的即期汇率将第一次交易时卖出的英镑美元的即期汇率将第一次交易时卖出的英镑 在即期市场上买回，为此需要在即期市场上买回，为此需要4994022.8美元。美元。 4.按按1英镑英镑1.6800美元的远期汇率水平将买回的英镑按美元的远期汇率水平将买回的英镑按6个月个月 远期售出，可得到远期售出，可得到

21、5020920.5美元（注意，在第一次交易时曾买入美元（注意，在第一次交易时曾买入 一笔为期一笔为期12个月的远期英镑，此时正好相抵）。个月的远期英镑，此时正好相抵）。 这样一买一卖获利这样一买一卖获利5020920.54994922.825997.7美元，按当美元，按当 时的即期汇率折合为时的即期汇率折合为15567.485英镑，如果除去第一次掉期交易时英镑，如果除去第一次掉期交易时 损失的损失的5349.6英镑，可以获利英镑，可以获利15567.4855349.610217.885英镑。英镑。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 四、套汇（四、套汇（Arbitrage）：利用两个或两

22、利用两个或两 个以上外汇市场的汇率差别，在一个外个以上外汇市场的汇率差别，在一个外 汇市场上低价买进外汇，然后在另一个汇市场上低价买进外汇，然后在另一个 外汇市场上高价卖出外汇以获取收益的外汇市场上高价卖出外汇以获取收益的 行为。行为。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 1，直接套汇，又称两角套汇，指利用两，直接套汇，又称两角套汇，指利用两 个不同的外汇市场上某种货币出现的汇个不同的外汇市场上某种货币出现的汇 率差异，在一个市场上买进、在另一个率差异，在一个市场上买进、在另一个 市场卖出，遵循贱买贵卖的原则，赚取市场卖出，遵循贱买贵卖的原则，赚取 套汇利润。是最简单的套汇方式。套汇利润

23、。是最简单的套汇方式。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 2，间接套汇（三角套汇）：指利用三个，间接套汇（三角套汇）：指利用三个 不同地点的外汇市场上的汇率差异，同不同地点的外汇市场上的汇率差异，同 时在三地市场上贱买贵卖，从中赚取汇时在三地市场上贱买贵卖，从中赚取汇 率差价的行为率差价的行为 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 直接套汇举例直接套汇举例 在纽约外汇市场上，在纽约外汇市场上， GBP1=USD1.7310/20, 在伦敦外汇市场上，在伦敦外汇市场上， GBP1=USD1.7200/10. 在纽约外汇市场上以在纽约外汇市场上以1.7310的汇率，的汇率，1英英 镑买

24、入镑买入1.7310美元，在伦敦外汇市场上以美元，在伦敦外汇市场上以 1.7210的价格卖出，每一英镑赚取的价格卖出，每一英镑赚取 （1.7310-1.7210）0.0100美元的收益。美元的收益。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 间接套汇机会的判断间接套汇机会的判断 （1）套算比较法：通过几个市场汇率套）套算比较法：通过几个市场汇率套 算，判断市场之间是否存在差价。算，判断市场之间是否存在差价。 如纽约市场如纽约市场USD1=FFr5.00 根据巴黎和伦敦两市场的汇率套算，根据巴黎和伦敦两市场的汇率套算， USD1=FFr4.96,三个市场间存在汇率差异，三个市场间存在汇率差异，

25、可以套汇。可以套汇。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 间接套汇机会的判断间接套汇机会的判断 （2）乘积判断法）乘积判断法 将三个或多个市场上的汇率转换成统一标价法将三个或多个市场上的汇率转换成统一标价法 下的汇率，然后将得到的各个汇率值相乘，若下的汇率，然后将得到的各个汇率值相乘，若 乘积等于乘积等于1，表示不存在汇率差异，不能套汇。，表示不存在汇率差异，不能套汇。 若乘积不等于若乘积不等于1，存在汇率差异，有套汇机会。，存在汇率差异，有套汇机会。 如上例中，如上例中，USD1=FFr5.00,GBP1=USD1.72, FFr1=GBP1/8.54 连乘连乘5*（1/8.54)*1

26、.72不等于不等于1，故可以套汇。，故可以套汇。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 间接套汇举例间接套汇举例 纽约外汇市场纽约外汇市场USD1=FFr5.00 巴黎外汇市场巴黎外汇市场GBP1=FFr8.54 伦敦外汇市场伦敦外汇市场GBP1=USD1.72 套汇者先在纽约外汇市场卖出套汇者先在纽约外汇市场卖出1000万美元，买进万美元，买进 5000万法国法郎，买进（万法国法郎，买进（5000万万/8.54)=585.48 万英镑，买进（万英镑，买进（585.48万万 1.72)=1007.0256万美万美 元。套汇结果，净获利润元。套汇结果，净获利润70256美元美元 （10070

27、256-10000000）=70256美元美元 u根据乘积大于根据乘积大于1还是小于还是小于1，来判断买卖方向。，来判断买卖方向。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 五、套利交易（Interest Arbitrage) 指在国家间短期利率出现差异时，将资金 从低利率国家调往高利率国家，赚取利 息差额的行为。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 非抛补套利交易举例非抛补套利交易举例 在某一时期，美国金融市场上在某一时期，美国金融市场上3个月定期存款个月定期存款 利率为年率利率为年率12%，英国金融市场上，英国金融市场上3个月定期个月定期 存款利率为年率存款利率为年率8%。 作为英国

28、的投资者，用英镑购买美元现汇，存作为英国的投资者，用英镑购买美元现汇，存 入美国银行，作为入美国银行，作为3个月的短期投资。这样，个月的短期投资。这样， 可以获得年率可以获得年率4%的利差收益。如果资金总额的利差收益。如果资金总额 为为10万英镑，该投资者就可以通过套利获利润万英镑，该投资者就可以通过套利获利润 100000*4%*3/12=1000英镑。英镑。 第三章 外汇交易 南开大学金融学系 曹华 但是，如果但是，如果3个月后美元汇率下降，如当前美个月后美元汇率下降，如当前美 元汇率为元汇率为GBP1=USD2.0,3个月后个月后 GBP1=USD2.1.3个月后投资者收进投资本息个月后投资者收进投资本息 100000*2(1+12%*3/12)=206000美元，按美元，按2.1的的 汇率折算约为汇率折算约为98095.23美元。比在英国存款美元