资产质量从未显得如此重要建筑工程行业中期策PPT学习教案

1、会计学1 资产质量从未显得如此重要建筑工程行资产质量从未显得如此重要建筑工程行 业中期策业中期策 2 图：目前固定资产投资增速处于下滑通道图：目前固定资产投资增速处于下滑通道图：基建投资增速下行风险较大图：基建投资增速下行风险较大 第1页/共27页 长期看长期看 谁能最终生存谁能最终生存 短期看短期看 谁能继续成长谁能继续成长 3 第2页/共27页 第3页/共27页 5 图：图：经营性现金流量净额：金螳螂经营性现金流量净额：金螳螂 图：图：经营性现金流量净额：经营性现金流量净额：亚夏股份亚夏股份 图：图：经营性现金流量净额：经营性现金流量净额：广田股份广田股份 图：图：经营性现金流量净额：经营

2、性现金流量净额：洪涛股份洪涛股份 数据来源：公司公告、广发证券 第4页/共27页 6 子行业之装饰子行业之装饰 下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大(2)(2) 图：图：经营性现金流量净额：经营性现金流量净额：瑞和股份瑞和股份图：图：经营性现金流量净额：经营性现金流量净额：江河创建江河创建 l 垫资能力垫资能力已经成为上市公司的主要竞争力之一。已经成为上市公司的主要竞争力之一。 l 企业必须快速做大企业必须快速做大企业自身就是平台和渠道，吸引更多的资源，形成企业自身就是平台和渠道，吸引更多的资源，形成 良性循环良性循环。 l 因此因此装饰公司的资产表

3、质量可能会变差，但形成计提的概率不大装饰公司的资产表质量可能会变差，但形成计提的概率不大。 第5页/共27页 7 子行业之装饰子行业之装饰 下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大(3)(3) 装饰、园林公司带有典型的装饰、园林公司带有典型的“建筑公司建筑公司”特征特征 订单订单回款回款轻资产特性轻资产特性流动资金占用流动资金占用 1、订单具有一定、订单具有一定 的周期性的周期性 2 2、很难预测，只、很难预测，只 能用时间来验证能用时间来验证 1、回款上具有鲜、回款上具有鲜 明的经济周期的特明的经济周期的特 点点 2、全社会资金紧、全社会资金紧 张的时

4、候，装饰和张的时候，装饰和 园林公司的回款会园林公司的回款会 变慢。反之亦然。变慢。反之亦然。 1、固定资产很少、固定资产很少 2、主要靠人员扩、主要靠人员扩 张和管理升级张和管理升级 1、流动资金占用、流动资金占用 是比较大的问题是比较大的问题 2、不是制造业、不是制造业、 消费、医药等行业消费、医药等行业 的即时回款的即时回款 第6页/共27页 8 图：装饰公司资产结构图：装饰公司资产结构图：园林公司资产结构图：园林公司资产结构 子行业之装饰子行业之装饰 下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大(4)(4) 图：金螳螂股价与订单额图：金螳螂股价与订单

5、额 第7页/共27页 第8页/共27页 10 图：经营性现金流量净额图：经营性现金流量净额/ /亿：棕榈园林亿：棕榈园林 图：经营性现金流量净额图：经营性现金流量净额/ /亿：铁汉生态亿：铁汉生态 图：经营性现金流量净额图：经营性现金流量净额/ /亿：东方园林亿：东方园林 第9页/共27页 11 图：流动资产结构：棕榈园林图：流动资产结构：棕榈园林 图：流动资产结构：东方园林图：流动资产结构：东方园林 图：流动资产结构：铁汉生态图：流动资产结构：铁汉生态 数据来源：公司公告、广发证券 第10页/共27页 第11页/共27页 13 第12页/共27页 14 图：中国化学累计新签合同情况图：中国化

6、学累计新签合同情况 图：中国化学当月新签合同情况图：中国化学当月新签合同情况 图：中国化学累计营收情况图：中国化学累计营收情况 图：中国化学当月营收情况图：中国化学当月营收情况 第13页/共27页 第14页/共27页 16 资产资产 质量质量 风险风险 可控可控 估值估值 安全安全 投资投资 标的标的 评价评价 第15页/共27页 17 数据来源：公司公告、广发证券 图：金螳螂经营性现金流量金额图：金螳螂经营性现金流量金额图：金螳螂收入和利润增速图：金螳螂收入和利润增速 图：金螳螂净资金压力情况图：金螳螂净资金压力情况 注：净资金压力用注：净资金压力用“应收应收+预付预付+存货存货-应付应付-

7、预收预收” 来衡量。来衡量。 第16页/共27页 18 项目项目2007200720082008200920092010201020112011201220122013E2013E 新签合同金额新签合同金额( (亿元）亿元）239239326326205205240240364364292292308.1308.1 非贸易合同金额（亿元）非贸易合同金额（亿元） 239239326326205205240240317317237237308.1308.1 年底结转合同（亿元）年底结转合同（亿元）0 0464464406406400400496496541.31541.31611611 非贸易合同

8、金额（调整非贸易合同金额（调整 后，亿元）后，亿元） 239239276276205205190190224224330330308.1308.1 非贸易收入金额（亿元）非贸易收入金额（亿元） 124124141141180180239239221221191.69191.69? ? l2010年超预期由于年超预期由于07、08合同超预期，合同超预期，2011、2012年低于预期因年低于预期因09、10年合同低于预期。年合同低于预期。 l2013年订单恢复，前年订单恢复，前5个月达个月达150亿元，同比增亿元，同比增30%，待工订单，待工订单611亿元，创新高。亿元，创新高。 l钢贸业务还有一

9、些后续工作没做完，因此可能还存在些风险，也是投资逻辑中的最大硬伤。钢贸业务还有一些后续工作没做完，因此可能还存在些风险，也是投资逻辑中的最大硬伤。 我们认为，公司作为央企正在积极解决，我们预计钢贸业务后续影响不大。我们认为，公司作为央企正在积极解决，我们预计钢贸业务后续影响不大。 第17页/共27页 19 图：中工国际销售收入及增速图：中工国际销售收入及增速图：中工国际新签合同金额及增速图：中工国际新签合同金额及增速 第18页/共27页 20 第19页/共27页 第20页/共27页 22 第21页/共27页 23 公司公司 07月月01日日 收盘价收盘价 EPSPE 最新最新PB 201220

10、13E2014E20122013E2014E 金螳螂29.411.43 1.29 1.74 20.6 22.9 16.9 8.06 亚厦股份32.171.00 1.33 1.73 32.2 24.2 18.6 5.71 广田股份21.160.74 0.93 1.21 28.6 22.8 17.5 3.39 洪涛股份12.040.44 0.44 0.61 27.4 27.7 19.8 5.47 瑞和股份15.90.61 0.79 1.06 26.1 20.2 15.0 2.07 江河创建13.220.85 0.65 0.90 15.6 20.5 14.6 3.35 棕榈园林19.040.78 0

11、.90 1.26 24.4 21.2 15.1 4.03 东方园林38.362.29 1.60 2.24 16.8 23.9 17.1 8.80 铁汉生态26.51.03 0.96 1.35 25.7 27.6 19.7 5.38 精工钢构6.80.36 0.47 0.56 18.9 14.5 12.1 1.88 东南网架3.340.11 0.12 0.13 30.4 27.6 25.1 1.41 鸿路钢构9.120.60 0.75 0.94 15.2 12.2 9.7 1.16 第22页/共27页 24 公司公司 07月月01日日 收盘价收盘价 EPSPE 最新最新PB 20122013E2

12、014E20122013E2014E 光正钢构6.990.13 0.25 0.38 53.8 28.0 18.6 4.23 杭萧钢构3.49-0.25 0.02 0.03 -14.0 174.5 116.3 2.17 中国化学9.980.63 0.87 1.05 15.8 11.4 9.5 2.65 东华科技26.550.75 1.01 1.32 35.4 26.2 20.2 8.55 中材国际9.280.70 1.30 1.43 13.3 7.1 6.5 2.29 中工国际291.11 1.44 1.88 26.1 20.1 15.5 4.42 浦东建设9.50.72 0.79 0.87 1

13、3.2 12.0 10.9 1.57 上海建工6.840.69 0.79 0.91 9.9 8.6 7.5 1.30 中国铁建4.240.69 0.76 0.83 6.1 5.6 5.1 0.71 中国中铁2.440.35 0.38 0.42 7.1 6.4 5.8 0.65 中国建筑3.260.52 0.60 0.69 6.3 5.5 4.7 0.93 中国中冶1.61-0.36 0.01 0.02 -4.5 161.0 80.5 0.73 宁波建工6.770.34 0.39 0.44 20.1 17.5 15.2 1.75 第23页/共27页 25 公司公司 07月月01日日 收盘价收盘价

14、 EPSPE 最新最新PB 20122013E2014E20122013E2014E 北新路桥4.880.09 0.11 0.13 54.2 43.4 37.5 1.70 四川路桥5.320.65 0.78 0.94 8.2 6.8 5.7 1.52 成都路桥8.50.78 1.09 1.47 10.9 7.8 5.8 1.75 葛洲坝3.930.45 0.49 0.54 8.8 8.0 7.2 1.10 安徽水利7.010.77 0.85 0.93 9.1 8.3 7.5 2.53 粤水电3.80.11 0.13 0.14 33.4 30.4 27.6 0.96 中国水电2.840.43 0

15、.49 0.56 6.7 5.8 5.0 0.86 延华智能10.240.13 78.8 4.36 达实智能17.450.38 0.60 0.81 46.0 29.1 21.5 5.14 第24页/共27页 唐唐 笑笑 首席分析师首席分析师 执业资格编号：执业资格编号：S0260512030009S0260512030009 北京大学光华管理学院金融硕士。北京大学光华管理学院金融硕士。 20112011年新财富最佳分析师建筑与工程行业第五名。年新财富最佳分析师建筑与工程行业第五名。 团队分析师团队分析师 |建筑工程建筑工程 第25页/共27页 免责声明免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告所载资料的来源 及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或 完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所 涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担 任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根 据