收益的度量PPT学习教案

1、会计学1收益的度量收益的度量2 效用效用：描述人们对消费物品和服务所产生的满：描述人们对消费物品和服务所产生的满意程度。意程度。 效用函数效用函数：假设每个人都有一系列的偏好，而假设每个人都有一系列的偏好，而这些偏好在任何给定的时刻都具有规范的数学定这些偏好在任何给定的时刻都具有规范的数学定义，故而这些偏好都可以用函数的形式表示出来义，故而这些偏好都可以用函数的形式表示出来，这些函数被称为效用函数。，这些函数被称为效用函数。第1页/共49页30 0效用效用（U U）+ + 效用函数的效用函数的曲线在效用曲线在效用轴的方向上轴的方向上是不封顶的是不封顶的！各种物品和服务各种物品和服务第2页/共4

2、9页4 随着人们获得数量越来越多的某种消费品，每一单位新增物品提供的总效用的增量逐渐减小随着人们获得数量越来越多的某种消费品，每一单位新增物品提供的总效用的增量逐渐减小. .0效用（效用（U）U1U2R1-RR1R1+R收益（R）金融学含义是：每增加金融学含义是：每增加1 1美元的财富（美元的财富（收益），都会增大总效应，但是总效用收益），都会增大总效应，但是总效用增加量小于前一个美元的增加量。增加量小于前一个美元的增加量。虽然收益等额增加，但是效用的虽然收益等额增加，但是效用的增加幅度递减既：增加幅度递减既： U U1 1- - U U2 200第3页/共49页5 指每额外获得一单位的物品或

3、服务，该物品指每额外获得一单位的物品或服务，该物品相对于其他物品和服务而言向人们提供的满意相对于其他物品和服务而言向人们提供的满意程度降低了程度降低了. .第4页/共49页6 收益收益是财富数量的变动。绝对变动即利润，是财富数量的变动。绝对变动即利润，相对变动即利润率。相对变动即利润率。收益收益意味着意味着更多的更多的财富财富更多的财富更多的财富意味着意味着更多的更多的消费消费更多的消费更多的消费则意味着则意味着更大的更大的效用效用第5页/共49页7 人们为了赚取收益要付出代价，代价的形式是人们为了赚取收益要付出代价，代价的形式是消费的推迟。消费的推迟。 因此，为了获取收益而进行的投资可以看作

4、是因此，为了获取收益而进行的投资可以看作是用当前的消费换取以后的可望较高水平的消费用当前的消费换取以后的可望较高水平的消费。第6页/共49页8 理性的人都厌恶风险。理性的人都厌恶风险。 风险可以像其他任何经济物品一样被认风险可以像其他任何经济物品一样被认为是一种为是一种“物品物品”，只不过它提供的是负，只不过它提供的是负效用而不是效用。效用而不是效用。 在其他条件相同时，风险使效用降低。在其他条件相同时，风险使效用降低。第7页/共49页9利润就是在投资期末由投资带来的美元数与投资初期为获取投资而花费的美元数之差。利润就是在投资期末由投资带来的美元数与投资初期为获取投资而花费的美元数之差。收益率

5、是收益率是把利润收益转换为百分比形式从而将其表现为收益率。把利润收益转换为百分比形式从而将其表现为收益率。第一种方法第一种方法：利润：利润第二种方法第二种方法：收益率：收益率第8页/共49页10投资项目投资项目A AB B利润（美元）利润（美元）50505050投资期（年）投资期（年）3 30.250.25年收益率年收益率16.6716.672020收益率收益率50505 5初始投资（美元）初始投资（美元） 10010010001000第9页/共49页111 1、它忽略了为赚取收益而进行的初始投资的规模；、它忽略了为赚取收益而进行的初始投资的规模；2 2、忽视了为挣得该收益所经历的投资期间的长

6、度；、忽视了为挣得该收益所经历的投资期间的长度；3 3、利润的发生时间要受到所适用的会计规定情况的、利润的发生时间要受到所适用的会计规定情况的影响。影响。用收益的百分比用收益的百分比收益率来度量收益收益率来度量收益第10页/共49页12 收益率就是期间为一年的持有期报酬率。收益率就是期间为一年的持有期报酬率。 如果我们希望以百分比形式标明收益，但并不具体言及相关的期间长度，或者采用某一主观决定的期间长度，那么这个百分比收益率应被称为持有期报酬率。如果我们希望以百分比形式标明收益，但并不具体言及相关的期间长度，或者采用某一主观决定的期间长度，那么这个百分比收益率应被称为持有期报酬率。第11页/共

7、49页13 计算投资收益率最佳的方法是：采用与现金流发生频率相对应的期间计算投资的内部收益率，然后再将这个内部收益率转变为有效年利率。计算投资收益率最佳的方法是：采用与现金流发生频率相对应的期间计算投资的内部收益率，然后再将这个内部收益率转变为有效年利率。 所谓所谓“内部收益率内部收益率”是指使投资的净现值恰好为零的折现率，通常以是指使投资的净现值恰好为零的折现率，通常以IRRIRR表示。表示。第12页/共49页14 表表5.15.1某摊提投资的现金流某摊提投资的现金流 图图5.15.1寻找寻找IRRIRR的的NPVNPV曲线曲线第13页/共49页15%64.27112978.012.5118

8、.4112mmIRRERmNRER第14页/共49页161111111nNRmnmnenERmmNRnERmNRnER第15页/共49页17时间时间支付序号支付序号现金流现金流0 00 0-3000-30000.50.51 18008001 12 27007001.51.53 36006002 24 45005002.52.55 54004003 36 63503503.53.57 72502504 48 82002004.54.59 91501505 51010100100第16页/共49页18ERER17.8278%17.8278%IRRIRR8.54858.5485内部收益率计算内部收益

9、率计算第17页/共49页19税后收益率税后收益率税率税率税收税收应税利润应税利润折旧和摊销折旧和摊销3 3、收益率、收益率税前值与税后值税前值与税后值P65P65第18页/共49页20考虑税收的两种方法考虑税收的两种方法 税前收益率转换成税后收益率税前收益率转换成税后收益率投资者投资者1 1，为公司白领，边际所得税税率为，为公司白领，边际所得税税率为30%30%。投资者投资者2 2，为公司蓝领，边际所得税税率为，为公司蓝领，边际所得税税率为10%10%。3 . 51 mtrrba税后收益率税后收益率税前收益率税前收益率投资者投资者1 1投资者投资者2 2公司债券公司债券12.00%12.00%

10、8.40%8.40%10.80%10.80%市政债券市政债券10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%第19页/共49页21考虑税收的两种方法考虑税收的两种方法 税前收益率转换成税后收益率税前收益率转换成税后收益率第20页/共49页22考虑税收的两种方法考虑税收的两种方法 计算税后现金流，再计算计算税后现金流，再计算在税收条件下，折旧方式对在税收条件下，折旧方式对IRRIRR的影响的影响 假设初始投资假设初始投资10001000万美元，用来做固定资产投资，采用直线折旧法，万美元，用来做固定资产投资，采用直线折旧法，3 3年折旧完毕，根据表中条件求年折旧完毕，根据表

11、中条件求IRRIRR。第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年合计合计EBDTEBDT500.00500.00500.00500.00500.00500.00500.00500.00- -折旧折旧333.33333.33333.33333.33333.33333.330.000.00EBTEBT166.67166.67166.67166.67166.67166.67500.00500.00- -税收税收41.6741.6741.6741.6741.6741.67125.00125.00EATEAT125.00125.00125.00125.00125.00125.00375.0

12、0375.00+ +折旧折旧333.33333.33333.33333.33333.33333.330.000.00税后现金流税后现金流458.33458.33458.33458.33458.33458.33375.00375.001750.001750.00第21页/共49页23第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年合计合计EBDTEBDT500.00500.00500.00500.00500.00500.00500.00500.00- -折旧折旧450.00450.00350.00350.00200.00200.000.000.00EBTEBT50.0050.00150.

13、00150.00300.00300.00500.00500.00- -税收税收12.5012.5037.5037.5075.0075.00125.00125.00EATEAT37.5037.50112.50112.50225.00225.00375.00375.00+ +折旧折旧450.00450.00350.00350.00200.00200.000.000.00税后现金流税后现金流487.50487.50462.50462.50425.00425.00375.00375.001750.001750.00考虑税收的两种方法考虑税收的两种方法 计算税后现金流，再计算计算税后现金流，再计算在税收

14、条件下，折旧方式对在税收条件下，折旧方式对IRRIRR的影响的影响第22页/共49页24直线折旧直线折旧加速折旧加速折旧IRRIRR27.764%27.764%28.335%28.335%0 0-1000-1000-1000-10001 1458.33458.33487.5487.52 2458.33458.33462.5462.53 3458.33458.334254254 4375375375375第23页/共49页25 税法和会计规则中存在着一些可以通过改变现税法和会计规则中存在着一些可以通过改变现金流发生的时间来创造价值的漏洞，金融工程师金流发生的时间来创造价值的漏洞，金融工程师们竭尽

15、其聪明才智来寻找这些漏洞。们竭尽其聪明才智来寻找这些漏洞。 推迟纳税计划就是他们的部分成果。推迟纳税计划就是他们的部分成果。 这类计划包括：个人退休帐户这类计划包括：个人退休帐户IRAIRA 、 401K401K计计划划、 Keogh PlanKeogh Plan等。等。第24页/共49页26 据专家估计，一个美国人在退休后将需要据专家估计，一个美国人在退休后将需要退休前收入的退休前收入的60608080来维持他们的正常来维持他们的正常生活水平，如果是低收入者则需要更多，则生活水平，如果是低收入者则需要更多，则其替代率更高，大约是他们退休前收入的其替代率更高，大约是他们退休前收入的9090。

16、因此，设立一项退休金计划就显得尤为重因此，设立一项退休金计划就显得尤为重要。要。第25页/共49页27 美国的美国的IRAIRA开始于开始于19741974年，目的是为了促进人们年，目的是为了促进人们为自己的退休生活积累基金，它被称为为自己的退休生活积累基金，它被称为“个人退个人退休帐户休帐户”，是区别于美国政府的社会安全保险所，是区别于美国政府的社会安全保险所提供的退休福利和工作单位所设立的退休金计划提供的退休福利和工作单位所设立的退休金计划。 存款限额，最初是每年存款限额，最初是每年2 2千美元。千美元。20012001年小布什年小布什政府主导修改法律，通过的一揽子减税法案中，政府主导修改

17、法律，通过的一揽子减税法案中，把该限额提高到把该限额提高到3 3千美元，并将在千美元，并将在20082008年提高到年提高到5 5千美元。千美元。第26页/共49页28 第二个好处是，如果符合条件，每年投入的本第二个好处是，如果符合条件，每年投入的本金，也可以全部或部分从当年收入中减掉，从金，也可以全部或部分从当年收入中减掉，从而减少了当年的纳税额。而减少了当年的纳税额。 第一个好处，便是在退休之前，可享受缓税增第一个好处，便是在退休之前，可享受缓税增长的好处，意即长的好处，意即IRAIRA投资每年增长的部分（包括投资每年增长的部分（包括利息、红利及资本增值），不计入当年收入，利息、红利及资本

18、增值），不计入当年收入，不须在当年交收入税。不须在当年交收入税。第27页/共49页29 需要指出，个退帐户并不是需要指出，个退帐户并不是“免税免税”，而是，而是“延迟纳税延迟纳税”。亦即存钱的当年，这笔钱不计。亦即存钱的当年，这笔钱不计为个人收入，但将来退休后，从帐户中取款时为个人收入，但将来退休后，从帐户中取款时需要缴纳取款当年的个人所得税。需要缴纳取款当年的个人所得税。 由于美国税收是累进税率，这种延迟纳税的由于美国税收是累进税率，这种延迟纳税的方式仍然会带来极大的优惠。这是因为，在方式仍然会带来极大的优惠。这是因为，在存款当年，由于个人工资收入基数较高，课存款当年，由于个人工资收入基数较

19、高，课税的税率也比较高。等退休后，由于退休总税的税率也比较高。等退休后，由于退休总收入较低（通常为退休前收入的收入较低（通常为退休前收入的7070左右）左右），税率也就大大降低了。，税率也就大大降低了。第28页/共49页30Saving account1500Individual Retirement Account20002000第29页/共49页31Saving account1500Individual Retirement Account2000税税后后收收益益率率6 6从从2121岁到岁到6565岁每年存入岁每年存入收收益益率率8 8Saving account1500(1+6)45

20、-1/6%= 319115Individual Retirement Account2000(1+8)45-1/8%= 733010733010(1-25%)= 579757.50第30页/共49页32 据了解，截止据了解，截止20002000年年7 7月，投在月，投在IRAIRA帐户的资金总帐户的资金总值已超过值已超过1.51.5万亿美元，全美有万亿美元，全美有4040的家庭拥有的家庭拥有IRAIRA帐户。帐户。第31页/共49页33 个人退休帐户的主要优惠政策，就是个人退休帐户的主要优惠政策，就是“延迟纳税延迟纳税”，对于一般人来说，这种缴税方式可以规避高税率，对于一般人来说，这种缴税方式

21、可以规避高税率，是有利的。是有利的。 但是，但是，9090年代来，由于股市等投资方式兴起，许多年代来，由于股市等投资方式兴起，许多人希望在退休时，一次性取出大量个退帐户存款，再人希望在退休时，一次性取出大量个退帐户存款，再投入股市。此外，有些人退休后希望改变生活方式，投入股市。此外，有些人退休后希望改变生活方式，往往要购置新的房产等，也需要大量从个退帐户取款往往要购置新的房产等，也需要大量从个退帐户取款。问题在于，一次性取款的数额如果十分庞大，将适。问题在于，一次性取款的数额如果十分庞大，将适用更高的税率，结果反而是得不偿失了。用更高的税率，结果反而是得不偿失了。第32页/共49页34 针对这

22、种情况，针对这种情况，19971997年，参议员威廉年，参议员威廉鲁斯（鲁斯（William RothWilliam Roth） 提出了提出了“反向个退帐户反向个退帐户”的思的思路，后来人们以他本人命名，称为路，后来人们以他本人命名，称为“鲁斯个退帐鲁斯个退帐户户”。 反向个退帐户就是：当个人向该帐户存款的当反向个退帐户就是：当个人向该帐户存款的当年，需要缴纳当年税率的所得税，但是，将来取年，需要缴纳当年税率的所得税，但是，将来取款时，不再征所得税。这种个退帐户特别适用于款时，不再征所得税。这种个退帐户特别适用于那些退休后，需要一次性大量取款的人。那些退休后，需要一次性大量取款的人。第33页/

23、共49页35 个退帐户由于有存款额度限制（长期以个退帐户由于有存款额度限制（长期以来为每年来为每年2 2千美元），不足全部养老之必千美元），不足全部养老之必须，常常需要其他退休计划的补充，如须，常常需要其他退休计划的补充，如401401k k计划。计划。第34页/共49页36 所谓所谓401401K K养老计划，是指根据养老计划，是指根据19781978年美国国内税年美国国内税法法401401K K条款的规定所确立的一种雇主发起的养老计条款的规定所确立的一种雇主发起的养老计划。划。 该条款为雇主和雇员的养老金存款提供了税收方该条款为雇主和雇员的养老金存款提供了税收方面的优惠。面的优惠。 按该计

24、划，雇主为雇员设立专门的按该计划，雇主为雇员设立专门的401401K K账户，雇账户，雇员在领取工资时自动将一部分工资存入账户，由雇员在领取工资时自动将一部分工资存入账户，由雇主按照职工存款比例拿出一定资金存入职工主按照职工存款比例拿出一定资金存入职工401401K K账账户。户。第35页/共49页37 雇主向雇员提供雇主向雇员提供3 3到到4 4种不同的股市组合投资计划，雇员可任选一种进行投资。当然，雇主并不保证员工退休时所能受益的确定金额，员工退休时所能拿到的退休金数额仍取决于该账户投资资本市场中的资产增值情况。种不同的股市组合投资计划，雇员可任选一种进行投资。当然，雇主并不保证员工退休时

25、所能受益的确定金额，员工退休时所能拿到的退休金数额仍取决于该账户投资资本市场中的资产增值情况。 雇员退休时，可以选择一次性领取、分期领取和转为存款等方式使用。雇员退休时，可以选择一次性领取、分期领取和转为存款等方式使用。 这笔存款如在退休年龄前提前支取，需要支付较高的税额，而到退休年龄时领取不需交税。这笔存款如在退休年龄前提前支取，需要支付较高的税额，而到退休年龄时领取不需交税。第36页/共49页38 1983 1983年，只有很少数的家庭参加了年，只有很少数的家庭参加了401K401K退休计划。但是在退休计划。但是在19951995年，这个数字上升到年，这个数字上升到23%23%。今天，尽管

26、有各种问题存在，这个数字依然超过了。今天，尽管有各种问题存在，这个数字依然超过了62%62%。 现在，越来越多的美国大公司开始放弃提供传统的退休金计划，而转向由个人承担更大风险的现在，越来越多的美国大公司开始放弃提供传统的退休金计划，而转向由个人承担更大风险的401K401K计划。计划。 2006 2006年新年伊始，美国科技巨头年新年伊始，美国科技巨头IBMIBM公司宣布对员工退休金方案做出重大变革，决定冻结退休基金，改采美国公司宣布对员工退休金方案做出重大变革，决定冻结退休基金，改采美国“401K401K”计划。计划。 截止到截止到20002000年年底，光是参加年年底，光是参加40140

27、1K K养老金计划的美国人已经超过养老金计划的美国人已经超过42004200万，涉及养老金达到万，涉及养老金达到1.71.7万亿美元。万亿美元。第37页/共49页39 Keogh Keogh计划，又称基奥计划或计划，又称基奥计划或HRHR1010计划。是为自雇者和个体经营者设立的一项税收优惠的退休储蓄计划。计划。是为自雇者和个体经营者设立的一项税收优惠的退休储蓄计划。 它是以国会议员尤金它是以国会议员尤金基奥（基奥（Eugene KeoghEugene Keogh）的名字来命名的，尤金）的名字来命名的，尤金基奥在基奥在19601960年发起制定法律，目的是使得自雇者能够享有在以前只有公司雇员才

28、能享有的税收优惠的福利。年发起制定法律，目的是使得自雇者能够享有在以前只有公司雇员才能享有的税收优惠的福利。 1962 1962年美国国会通过了基奥法案年美国国会通过了基奥法案自雇者个人退休纳税法自雇者个人退休纳税法。第38页/共49页40 为了利用基奥计划的税收优惠待遇，基奥账户必须在当年税收减免的日子前即为了利用基奥计划的税收优惠待遇，基奥账户必须在当年税收减免的日子前即1212月月3131日前设立。日前设立。 在对计划的缴费上，雇主按比例扣除部分本应发放给雇员的工资，将这部分资金用于缴费，操作起来极为简便，一般是雇员工资的在对计划的缴费上，雇主按比例扣除部分本应发放给雇员的工资，将这部分

29、资金用于缴费，操作起来极为简便，一般是雇员工资的25%25%，也可以是一个固定的数额，也可以是一个固定的数额40,00040,000美元，选取两者中数额较小的那个。美元，选取两者中数额较小的那个。 在计划的分配（在计划的分配（contributioncontribution）上，有两种分配方式，一种是全额分配，一次性付清所有的分配，另一种是按月分配。）上，有两种分配方式，一种是全额分配，一次性付清所有的分配，另一种是按月分配。第39页/共49页41 1991 1991年年国务院关于企业职工养老保险制度改革的决定国务院关于企业职工养老保险制度改革的决定第一次提出第一次提出“国家提倡、鼓励企业实行

30、补充养老保险国家提倡、鼓励企业实行补充养老保险”。19941994年颁布的年颁布的劳动法劳动法将其用法律的形式确定下来。将其用法律的形式确定下来。19951995年，原劳动部制定下发了年，原劳动部制定下发了关于印发关于印发关于建立企业补充养老保险制度的意见关于建立企业补充养老保险制度的意见的通知的通知，对企业建立补充养老保险确立了基本的政策框架。，对企业建立补充养老保险确立了基本的政策框架。20002000年，国务院年，国务院关于完善城镇社会保障体系试点方案关于完善城镇社会保障体系试点方案，将企业补充养老保险正式更名为，将企业补充养老保险正式更名为“企业年金企业年金”。20042004年，劳动

31、和社会保障部正式公布年，劳动和社会保障部正式公布企业年金试行办法企业年金试行办法。 尽管企业年金在我国的大政方针早已确定，但企业年金在制度建设方面是严重滞后的。它在中国已有十年的发展历史，但覆盖人员不足基本养老保险参保人员的尽管企业年金在我国的大政方针早已确定，但企业年金在制度建设方面是严重滞后的。它在中国已有十年的发展历史，但覆盖人员不足基本养老保险参保人员的6%6%，与美国的，与美国的80%80%相差甚远，年金替代率也很低，所以说，企业年金并没有很好地发展起来。相差甚远，年金替代率也很低，所以说，企业年金并没有很好地发展起来。第40页/共49页429 . 418 . 411NRmeERmmNRER，则若第41页/共49页43月底月底相对收益相对收益HPYHPYHPYHPYC C月份月份财富值财富值收益相对值收益相对值有效值有效值连续复利值连续复利值0 01001001 11101101.10001.100010.00010.0009.5319.5312 21