市公司再融资法律法规解读及案例分析

1、1 上市公司再融资法规解读及案例分上市公司再融资法规解读及案例分 析析 2 目录目录 一、一、 上市公司再融资法规体系上市公司再融资法规体系 二、二、 上市公司证券发行管理办法上市公司证券发行管理办法 三、三、 公司债券发行试点办法公司债券发行试点办法 四、四、 各种再融资方式的主要发行条件比较各种再融资方式的主要发行条件比较 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 3 一、上市公司再融资法律法规体系一、上市公司再融资法律法规体系 公司法证券法 上市公司证券 发行管理办法 公司债券发行 试点办法 中国证监会发行 审核委员会办法 证券发行与承销 管理办法 证券发行上市 保荐制度暂行办法

2、内容与格式准则 第10号 申请文件 内容与格式准则 第11号 募集说明书 内容与格式准 则第23、24号 保荐人尽职调查 工作准则 4 二、二、上市公司证券发行管理办法上市公司证券发行管理办法 主要变化：法规体系的变化主要变化：法规体系的变化 在总结再融资历史经验和教训的基础上，全面整合了相关的政策法规，在总结再融资历史经验和教训的基础上，全面整合了相关的政策法规， 构建了新的上市公司再融资法规体系。规定发行具体条件的核心文件即构建了新的上市公司再融资法规体系。规定发行具体条件的核心文件即 是是管理办法管理办法。 本办法自本办法自20062006年年5 5月月8 8日起施行。日起施行。上市公司

3、新股发行管理办法上市公司新股发行管理办法（证监会令第（证监会令第1 1号号 ）、）、关于做好上市公司新股发行工作的通知关于做好上市公司新股发行工作的通知（证监发（证监发200143200143号）、号）、关于关于 上市公司增发新股有关条件的通知上市公司增发新股有关条件的通知（证监发（证监发200255200255号）、号）、上市公司发行可上市公司发行可 转换公司债券实施办法转换公司债券实施办法（证监会令第（证监会令第2 2号）和号）和关于做好上市公司可转换公司关于做好上市公司可转换公司 债券发行工作的通知债券发行工作的通知（证监发行字（证监发行字20011152001115号）同时废止。号）同

4、时废止。 除具体发行条件外，除具体发行条件外，管理办法管理办法还包括发行程序、信息披露、监管措还包括发行程序、信息披露、监管措 施等方面的规定。施等方面的规定。 5 二、二、上市公司证券发行管理办法上市公司证券发行管理办法 强化公开发行证券的市场约束机制（价格约束和投资者约束）强化公开发行证券的市场约束机制（价格约束和投资者约束） 降低并尽可能统一净资产收益率条件，弱化了行政性约束降低并尽可能统一净资产收益率条件，弱化了行政性约束 简化运行程序、提高再融资效率简化运行程序、提高再融资效率 拓宽上市公司的融资渠道和融资品种非公开发行和分离债拓宽上市公司的融资渠道和融资品种非公开发行和分离债 严格

5、募集资金管理，鼓励回报股东严格募集资金管理，鼓励回报股东 仍然将仍然将“清欠解保清欠解保”要求作为发行条件的重要内容要求作为发行条件的重要内容 进一步规范和精简信息披露要求，强化发行人及中介机构责任进一步规范和精简信息披露要求，强化发行人及中介机构责任 6 三、三、公司债券发行试点办法公司债券发行试点办法 中国证监会中国证监会20072007年年8 8月日正式颁布实施月日正式颁布实施公司债券发行试点办公司债券发行试点办 法法，这标志着我国公司债券发行工作的正式启动。，这标志着我国公司债券发行工作的正式启动。 按照按照“先试点、后分步推进先试点、后分步推进”的工作思路及有关通知的要求，公的工作思

6、路及有关通知的要求，公 司债券发行试点将从上市公司入手。初期，试点公司范围仅限于司债券发行试点将从上市公司入手。初期，试点公司范围仅限于 沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有 限公司。限公司。 7 公司债券发行试点办法公司债券发行试点办法的特点的特点 发行审核程序规范，审核周期缩短发行审核程序规范，审核周期缩短募集资金用途灵活募集资金用途灵活一次核准，分期发行一次核准，分期发行 采用核准制发行 初审参照再融资模式进行， 发审委按照特别程序审核 董事会决议公告后即可预申报申请 材料 董事会决议公告后即可预申 报发行申请材

7、料，股东大会决 议公布后更新相关材料即可 整个发行核准周期应可控制在三个 月内 募集资金必须符合股东大会核准的 用途，且符合国家产业政策 可用于偿还商业银行贷款、 调整负债结构和补充流动资金 等 无需与固定资产投资项目挂 钩 首期发行在核准之日起6个月内完成 ，剩余数量在24个月内完成 首期发行应不少于总发行数量的50% 市场化定价发行市场化定价发行担保方式自主确定担保方式自主确定发行市场选择灵活发行市场选择灵活 发行价格由市场簿记确定 发行人和保荐人可以根据市场情况 选择折价、平价或者溢价发行 可以发行无担保债券 担保方式更加灵活，可以为债券设 定抵押或质押担保 发行人可选择债券的上市场所

8、发行人可选择在交易所或银 行间市场发行上市 债券在银行间债券市场上市 需经证监会批准 8 公司债与企业债的比较公司债与企业债的比较 9 公司名称公司名称 拟发债金拟发债金 额(亿元)额(亿元)披露日期披露日期 股东大会日股东大会日 期期 拟发债期拟发债期 限限募集资金用途募集资金用途 保利地产43 2007.10.172007.10.293至10年 新湖中宝29 2007.10.182007.11.35至10年拟用3亿元偿还公司银行贷款，优化公司债务结构；拟用剩余募 集资金补充公司流动资金，改善公司资金状况。 上海电力30 2007.10.132007.10.305至10年 云南铜业29 20

9、07.10.122007.10.29本次发行的公司债券募集资金拟用于偿还银行借款、补充公司 流动资金。 莱钢股份20 2007.10.102007.11.135至10年本次发行的公司债券募集资金拟用于偿还银行借款、补充公司 流动资金。 广州国光2.5 2007.9.62007.9.273至7年偿还借款、补充流动资金或股权（资产）收购，具体用途授权 董事会确定 粤电力20 2007.9.12007.9.17不低于5年 偿还短期贷款，调整债务结构，补充公司流动资金 万科A59 2007.8.302007.9.143至7年15亿元用于调整公司目前的负债结构，剩余募集资金用于补充 公司流动资金 大唐发

10、电60 2007.8.29未定10至15年替换银行贷款，补充公司流动资金 华电国际25 2007.8.27未定5至10年公司及附属公司基建工程支出,置换借款和补充流动资金 中联重科11 2007.8.272007.9.35至10年偿还贷款、补充公司流动资金或资产收购，具体用途授权董事 会确定 华能国际100 2007.8.242007.10.95至10年 长江电力80 2007.8.232007.9.75至10年偿还借款、补充流动资金或股权（资产）收购，具体用途授权 董事会确定 金地集团12 2007.8.222007.9.7不低于5年 偿还商业银行贷款，调整债务结构，或用于补充公司流动资金

11、海油工程12 2007.8.172007.8.2710年 10 四、四、 各种融资方式的主要发行条件比较各种融资方式的主要发行条件比较 增发增发配股配股可转债可转债分离债分离债 定向增定向增 发发 盈利盈利 能力能力 三年连续盈利， 且三年平均净资 产收益率不低于 6% 三年连续盈利 三年连续盈利， 且三年平均净资 产收益率不低于 6%；年均可分配 利润不少于债券 年利息 三年连续盈利，且三 年实现的平均可分配 利润不少于债券年利 息 / 净资产净资产/15亿元/ 现金现金 流量流量 / 三年平均经营活动现 金流量净额不少于债 券年利息，年均净资 产收益率不低于6%的 除外 / 现金现金 分红

12、分红 三年累计分红不少于三年实现的平均可分配利润的20%/ 11 增发增发配股配股可转债可转债分离债分离债定向增发定向增发 募集资募集资 金数额金数额 / 配股数不 超过总股 本的30% 发行后累计债券余 额不超过净资产的 40% 发行后累计债券余额不超 过净资产的40%；权证全 部行权后募集资金量不超 过拟发债券金额 发行对象不 超过十名 各种发行方式下，募集资金数额均不得超过项目需要量 发行价发行价 格格 不低于招股意 向书公告前二 十个交易日或 前一交易日均 价 实践中高 于每股净 资产 转股价格不低于募 集说明书公告前二 十个交易日和前一 交易日均价 认股权证的行权价格不低 于募集说明

13、书公告前二十 个交易日和前一交易日均 价 下限为基准 价的90% 股份锁股份锁 定期定期 / 可转债自发行结束 日起六个月后方可 转股 认股权证自发行结束日起 六个月后方可行权 控股股东、 实际控制人 及其控制的 企业锁定36 个月，其他 12个月 四、四、 各种融资方式的主要发行条件比较各种融资方式的主要发行条件比较 12 四、四、 各种融资方式的主要发行条件比较各种融资方式的主要发行条件比较 增发有项法定发行条件，值得关注：增发有项法定发行条件，值得关注： 除金融类企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可除金融类企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可 供出

14、售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形；供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形； 例子：例子： 某公司截至今年某公司截至今年9月月4日，持有中信证券、宁波银行、交通银行、宜科科技日，持有中信证券、宁波银行、交通银行、宜科科技 、上海九百、百联股份、中国远洋等、上海九百、百联股份、中国远洋等7家上市公司的股份，总市值达到家上市公司的股份，总市值达到 192亿元，其中流通股市值达到亿元，其中流通股市值达到139亿元左右。亿元左右。 该公司目前已经形成纺织服装、房地产、投资三块业务单元。该公司目前已经形成纺织服装、房地产、投资三块业务单元。 其申请发行的可转债规模

15、为其申请发行的可转债规模为18亿元，债券期限亿元，债券期限3年，募集资金全部用于该年，募集资金全部用于该 公司四个房地产项目。公司四个房地产项目。 13 法规改变给投资银行带来什么？ 再融资发行方式门槛的降低反而对投资银行人员专业能力的要求提 高了： 提供合理的建议，最适合公司的融资方式： 公司股价与公司估值； 发行人需求与证券公司风险控制； 优化公司资本结构（股权融资、债权融资） 某上市公司资产负债率20，每股收益在1元以上，市盈率在 70倍左右，预计明年保持30的增长，净资产在18亿元，准备筹 资15亿元，假设它符合目前所有的发行条件，大家认为最适合的再 融资方式是什么？（在目前的市场环境

16、下） 14 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 除法定发行条件外，审核中还重点关注：除法定发行条件外，审核中还重点关注： 前次募集资金运用前次募集资金运用 本次募集资金运用本次募集资金运用 用资产认购股份用资产认购股份 财务数据及指标重大变化原因财务数据及指标重大变化原因 关联交易关联交易 跨行业投资跨行业投资 环境保护等重点问题环境保护等重点问题 15 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 前次募集资金运用前次募集资金运用 前次募集资金项目频繁变更，变更募集资金投资项目程序的前次募集资金项目频繁变更，变更募集资金投资项目程序的 合规性合规性 前次募集资金使用进度及效益与

17、承诺进度及效益存在重大差前次募集资金使用进度及效益与承诺进度及效益存在重大差 异异 会计师出具前次募集资金使用的专项报告会计师出具前次募集资金使用的专项报告 专项报告结论、必须有效益对比及差异说明专项报告结论、必须有效益对比及差异说明 16 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 某上市公司前次募集资金使用存在以下不规范问题： （1）募集资金到位后，没有按照募集资金管理制度规定在银行开设专户 存储，而是与公司自有资金统一存放，混合使用； （2）公司前次募集资金承诺投资的一个项目发生变更后，募集资金使用 与招股说明书中承诺不相符的情况没有经董事会及股东大会审议通过， 公司也没有及时进行信

18、息披露； （3）公司前次募集资金主要投资的四个项目已全部竣工并交付使用，但 没有及时结转固定资产并计提折旧，不符合企业会计制度的相关规 定。 （4）公司在治理结构、对外投资及财务内部控制方面存在一些问题。如 公司在未经董事会审议批准的情况下将部分固定资产用于借款抵押；公 司董事会审议部分关联交易时，关联董事未回避表决；公司对外投资占 用大量资金且效益不佳；公司在资金划拨及关联方资金拆借方面的审批 程序和内部控制制度不严格等。 17 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 某上市公司上市前某主打产品收入实现2亿元，合并报表收入 3亿元； IPO募集资金继续从事该主打产品，承诺实现收入5亿

19、元； 本次申请再融资时，会计师事务所出具的专项报告显示，该 产品收入达到5亿元，达到承诺；而合并报表总收入6亿元； 审核疑问：非上市前已有3亿元收入，加上承诺收入5亿元， 应该达到8亿元收入？ 原因：承诺口径VS专项报告口径 18 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 本次募集资金运用的有关法规规定：本次募集资金运用的有关法规规定： 第十条第十条 上市公司募集资金的数额和使用应当符合下列规定：上市公司募集资金的数额和使用应当符合下列规定： （一）募集资金数额不超过项目需要量；（一）募集资金数额不超过项目需要量； （二）募集资金用途符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理等法律和（二）

20、募集资金用途符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理等法律和 行政法规的规定；行政法规的规定； （三）除金融类企业外，本次募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产（三）除金融类企业外，本次募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产 和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资，不得直接或间接和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资，不得直接或间接 投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。 （四）投资项目实施后，不会与控股股东或实际控制人产生同业竞争或影响（四）投资项目实施后，不会与控股股东或实际控制人产生同业竞争或影响 公司生产经营的独立性

21、；公司生产经营的独立性； （五）建立募集资金专项存储制度，募集资金必须存放于公司董事会决定的（五）建立募集资金专项存储制度，募集资金必须存放于公司董事会决定的 专项账户。专项账户。 19 本次募集资金运用本次募集资金运用 项目审批、核准或备案文件是否取得项目审批、核准或备案文件是否取得 实施方式、进度安排及目前进展实施方式、进度安排及目前进展 现有产品产能扩张或新产品开发，结合市场容量、主要竞争对手现有产品产能扩张或新产品开发，结合市场容量、主要竞争对手 等说明的市场前景等说明的市场前景 产能利用率不高的情况下投资扩大产能的必要性产能利用率不高的情况下投资扩大产能的必要性 募集资金项目存在技术

22、壁垒的，相应技术的取得方式是否合法募集资金项目存在技术壁垒的，相应技术的取得方式是否合法 募集资金用于补充流动资金或偿还银行贷款的，具体数额是否明募集资金用于补充流动资金或偿还银行贷款的，具体数额是否明 确，必要性是否说明确，必要性是否说明 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 20 本次募集资金运用（续）本次募集资金运用（续） 土地使用证是否取得，如未取得，目前进展及取得是否存在法律障碍土地使用证是否取得，如未取得，目前进展及取得是否存在法律障碍 土地使用证的土地类型，如不一致，变更是否涉及补交款项及是否存土地使用证的土地类型，如不一致，变更是否涉及补交款项及是否存 在障碍在障碍

23、资金缺口的解决方法资金缺口的解决方法 预计本次募集资金使用的效益过于盲目乐观预计本次募集资金使用的效益过于盲目乐观 与本次募集资金运用相关的盈利预测：与本次募集资金运用相关的盈利预测： 第六十七条上市公司披露盈利预测的，利润实现数如未达到盈利预测的百分之八十，除因不可抗力外第六十七条上市公司披露盈利预测的，利润实现数如未达到盈利预测的百分之八十，除因不可抗力外 ，其法定代表人、盈利预测审核报告签字注册会计师应当在股东大会及中国证监会指定报刊上公开，其法定代表人、盈利预测审核报告签字注册会计师应当在股东大会及中国证监会指定报刊上公开 作出解释并道歉；中国证监会可以对法定代表人处以警告。利润实现数

24、未达到盈利预测的百分之五作出解释并道歉；中国证监会可以对法定代表人处以警告。利润实现数未达到盈利预测的百分之五 十的，除因不可抗力外，中国证监会在三十六个月内不受理该公司的公开发行证券申请。十的，除因不可抗力外，中国证监会在三十六个月内不受理该公司的公开发行证券申请。 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 21 A A公司公司20002000年前次招股说明书披露：某募集资金投入项目预计年新增收年前次招股说明书披露：某募集资金投入项目预计年新增收 益益1.731.73亿元，亿元，20022002年实际效益为年实际效益为20002000余万元，仅占预计收益的余万元，仅占预计收益的1414

25、 A A公司披露该项目实际收益与预计收益差异较大的原因是：公司在该公司披露该项目实际收益与预计收益差异较大的原因是：公司在该 项目的可行性研究时，对产品价格定位较高，市场需求预测过于乐观项目的可行性研究时，对产品价格定位较高，市场需求预测过于乐观 ，而项目实施后产品市场价格下降，导致未达到预计效益，而项目实施后产品市场价格下降，导致未达到预计效益 A A公司本次拟募集资金拟投入公司本次拟募集资金拟投入5 5个项目，初次申报的募集说明书预计年个项目，初次申报的募集说明书预计年 新增收入新增收入1414亿元，新增利润亿元，新增利润1.11.1亿元；亿元； 后经审核给出反馈意见：回复材料中修改为后经

26、审核给出反馈意见：回复材料中修改为“下调为预计年新增收入下调为预计年新增收入8 8 亿元，新增利润亿元，新增利润80008000余万元余万元” 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 22 某公司在募集说明书中披露，本次募集资金投资项目中的某公司在募集说明书中披露，本次募集资金投资项目中的“特高压并联电抗特高压并联电抗 器器十一五十一五国债专项技术改造国债专项技术改造”、“直流输电用换流变压器批量国产化技直流输电用换流变压器批量国产化技 术改造术改造”等项目对项目实施的技术要求很高。按项目设计要求，特高压并联等项目对项目实施的技术要求很高。按项目设计要求，特高压并联 电抗器电抗器十一五

27、十一五国债专项技术改造项目实施后将形成年产国债专项技术改造项目实施后将形成年产6060台台500kV-1000kV500kV-1000kV 特高压并联电抗器的生产能力，直流输电用换流变压器批量国产化技术改造特高压并联电抗器的生产能力，直流输电用换流变压器批量国产化技术改造 项目将形成年产项目将形成年产800kV800kV、500kV500kV直流输电用换流变压器各直流输电用换流变压器各1212台的生产能力台的生产能力 。目前，公司批量化生产电抗器的最高等级是。目前，公司批量化生产电抗器的最高等级是750kV750kV，直流换流变压器是，直流换流变压器是 500kV500kV；虽然公司在；虽然公

28、司在800kV800kV直流换流变压器、直流换流变压器、1000kV1000kV电抗器的技术储备方电抗器的技术储备方 面在国内，甚至在世界范围内处于领先水平，是国家科学技术部面在国内，甚至在世界范围内处于领先水平，是国家科学技术部“十一五十一五 ”国家科技支撑计划国家科技支撑计划“特高压输变电系统开发与示范特高压输变电系统开发与示范”重大项目课题重大项目课题中中 “800kV800kV直流换流变压器开发研究项目直流换流变压器开发研究项目”的唯一承担单位。但是，的唯一承担单位。但是，1000kV1000kV电电 抗器、抗器、800kV800kV直流换流变压器在世界范围内尚缺少大规模使用的经验。因

29、此直流换流变压器在世界范围内尚缺少大规模使用的经验。因此 ，公司本次上述两个募集资金投资项目面临一定的技术产业化风险。，公司本次上述两个募集资金投资项目面临一定的技术产业化风险。 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 23 B B公司主营钢铁生产，本次拟募集资金投资建设板带项目，公司主营钢铁生产，本次拟募集资金投资建设板带项目，20052005年申报的招年申报的招 股说明书中根据股说明书中根据20032003年初某钢铁设计总院所作的项目可行性研究报告的数据年初某钢铁设计总院所作的项目可行性研究报告的数据 披露了预计效益披露了预计效益 20032003年以后铁矿石、焦炭等原燃料以及钢铁

30、价格出现大幅波动，同时国内很年以后铁矿石、焦炭等原燃料以及钢铁价格出现大幅波动，同时国内很 多公司纷纷投资建设板带项目，使得板带潜在供应能力大幅增加，产品竞争多公司纷纷投资建设板带项目，使得板带潜在供应能力大幅增加，产品竞争 压力加大压力加大 根据公司测算，截至根据公司测算，截至20052005年初，仅原燃料价格上涨导致该投资项目预计的年年初，仅原燃料价格上涨导致该投资项目预计的年 经营成本比可行性研究报告增加经营成本比可行性研究报告增加6 6亿元亿元 分析：市场状况发生重大变动，导致分析：市场状况发生重大变动，导致B B公司募集资金投资项目可行性研究报公司募集资金投资项目可行性研究报 告中相

31、关数据的测算基础发生了重大变化，如继续机械地引用可行性研究报告中相关数据的测算基础发生了重大变化，如继续机械地引用可行性研究报 告中的预计效益数据，会严重影响其信息披露质量，误导投资者告中的预计效益数据，会严重影响其信息披露质量，误导投资者 比较普遍的问题是：项目可行性研究报告属于可批性文件，数据可信度差；比较普遍的问题是：项目可行性研究报告属于可批性文件，数据可信度差； 数据类型不适应证券投资者的实际需要；多数报告由公司聘请中介咨询机构数据类型不适应证券投资者的实际需要；多数报告由公司聘请中介咨询机构 出具的，而这些中介咨询机构并未纳入监管范围；各种原因导致出具项目可出具的，而这些中介咨询机

32、构并未纳入监管范围；各种原因导致出具项目可 行性研究报告与披露招股说明书的时间间隔很长，影响相关数据的及时性和行性研究报告与披露招股说明书的时间间隔很长，影响相关数据的及时性和 准确性准确性 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 24 用资产认购股份用资产认购股份 股东大会表决时关联股东是否回避，相关信息披露是否充分股东大会表决时关联股东是否回避，相关信息披露是否充分 拟购买资产的权属是否清晰，有无限制转让的情况拟购买资产的权属是否清晰，有无限制转让的情况 购买资产涉及债务转让的，是否取得了债权人的同意购买资产涉及债务转让的，是否取得了债权人的同意 拟收购资产的完整性，盈利前景及对上

33、市公司盈利指标的影响拟收购资产的完整性，盈利前景及对上市公司盈利指标的影响 购买价格的确定方法；按评估值确定收购价格的，评估方法的选取是否恰当购买价格的确定方法；按评估值确定收购价格的，评估方法的选取是否恰当 ，评估增值幅度较大的是否合理（例，下页），评估基准日至实际收购日之，评估增值幅度较大的是否合理（例，下页），评估基准日至实际收购日之 间的利润归属应明确间的利润归属应明确 涉及国有资产的，是否经过有权的国资部门批准；评估价格是否履行了确认涉及国有资产的，是否经过有权的国资部门批准；评估价格是否履行了确认 手续手续 重大资产购买后是否存在违规资金占用或违规对外担保重大资产购买后是否存在违规

34、资金占用或违规对外担保 同业竞争的解决措施及整体上市的计划同业竞争的解决措施及整体上市的计划 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 25 一些再融资公司采用收益现值法对拟进入的资产进行评估定价。但是公司没有对 拟进入的资产是否具备收益现值法的适用条件予以充分关注，没有意识到滥用收 益现值法可能导致评估结果不合理，资产定价虚高，将直接加大上市公司日后的 经营负担，影响其持续经营能力。 根据资产评估法规的相关规定，收益现值法的适用条件是非常严格的：（1）资产 与经营收益之间存在稳定的比例关系并可以计算；（2）未来收益可以正确预测。 因此一般情况下，对于成立运作不久或处于起步阶段的行业和企

35、业，通常其产品 或服务的商业可行性尚待验证，产品或服务的市场前景尚不明朗，很少或没有类 似的企业或行业的数据可以参考，历史经营数据又有限。在这种情况下，对未来 收益进行正确预测的难度很大，用以测算折现率或资本化率的市场数据也相对有 限，一般是很难适用收益现值法。 （）某上市公司拟用募集资金收购控股股东的一项业务及相关资产，按 收益现值法对这项业务和相关资产进行评估定价。通过审核发现，这是一项尚处 于研发在建的新业务，以往没有相关的产品投入正式使用，也没有实现过销售收 入，拟进入的仅仅是与新业务相关的预收账款以及用预收账款形成的在建工程、 存货等资产，账面净资产为零，但评估值和交易定价高达3亿多

36、元。 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 26 没有充分关注并论证资产评估中所采用的重要参数和盈利预测数据的可靠性。没有充分关注并论证资产评估中所采用的重要参数和盈利预测数据的可靠性。 某上市公司的实际控制人以其拥有的某投资公司100股权（该公司除拥有某动力机械公司75 权益外不拥有任何其他资产）按评估值作价认购股份，评估增值270。评估增值的主要原 因是对动力机械公司75权益采用“现金流折现法”进行评估，其净资产由8000余万元评估 增值到近3亿元。发现： （1）该动力机械公司成立于2000年8月，直到2002年才开始盈利。20022005年收入和利润 快速增长，净利润分别为16

37、6万元、444万元、1167万元、3064万元。 （2）发行人在申请文件中提供了经注册会计师审核的该动力机械公司20062008年三个会计 年度的盈利预测报告，预计净利润分别为5000万元、7000万元和9000万元。评估机构将上述 盈利预测数据作为评估的重要基础。 （3）该动力机械公司的盈利预测主要依赖对一家美国公司的销售，20062008年预计对这家 美国公司的销售量占预计总销售量的比重分别为70、78和76，主要依据是2005年与这 家美国公司签订的5年期的采购协议修订本。但该协议并未确定具体的采购量和采购价格 。动力机械公司与这家美国公司的业务始于2005年，2005年及2006上半年

38、动力机械公司对其 销量占总销售量的比重分别为26和55。（地方证监局将此作为提请重点关注的问题） （4）目前该动力机械公司采购、销售环节均由集团公司采购、销售中心统一管理，执行集团 公司统一制定的管理制度，出口则是通过集团下属进出口公司代理，而且一直无偿使用集团 公司的商标。（地方证监局将此作为提请重点关注的问题） 应充分关注动力机械公司盈利预测数据的可靠性及其对资产评估定价合理性的重大影响。 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 27 某上市公司拟运用募集资金10余亿元用于收购实际控制人持有的一家电力冶金公 司31%的股权，收购价格按照电力冶金公司的评估价值确定。电力冶金公司评估

39、增值11亿元，增值率为37%，其评估增值主要来自于无形资产增值：无形资产账 面价值2400余万元，评估增值近11亿元，增值了44倍。无形资产中土地使用权账 面价值为1100万元，评估增值了9000余万元，增值了8倍；账面价值1300万元的采 矿权采用“贴现现金流量法”评估增值了近10亿元，增值了76倍。 审核发现，其中土地使用权为电力冶金公司2004年8月以出让方式取得的四宗土地 ，而采矿权则是电力冶金公司在2003年6月和2004年5月取得两处“探矿权”的基 础上，于2005年11月和2006年6月向国土资源部申请获得的。但保荐人在尽职调查 报告中并没有具体说明在短短的两三年时间内，同一项资

40、产的取得成本与此次的 评估交易价格存在重大差异的原因，也没有具体分析论证评估增值较大的合理性 。 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 28 某上市公司控股股东拟以六家仓储物流公司全部权益、一家公司股权和四宗土地 使用权认购股份。其中：六家公司全部权益和一家公司股权净资产由4000余万元 评估增值到9000余万元，增值率超过100；土地使用权评估价值为2亿元。 审核发现，上述7家公司2005年大多数处于微利和亏损状态，实际净利润合计仅为 不足500万元。此次评估增值无疑将进一步加大上述7家公司的运营成本，但根据 发行人提供的盈利预测，上述7家公司2006年将实现净利润1800余万元，

41、较2005年 增加近300。保荐人应在尽职调查中充分关注评估增值对原有资产收益水平的摊 薄因素，充分论证和说明公司盈利预测的可靠性。 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 29 财务数据及指标重大变化原因财务数据及指标重大变化原因 财务状况财务状况存货、应收款项、固定资产、短期借款等存货、应收款项、固定资产、短期借款等 盈利能力盈利能力营业收入、期间费用、净利润、毛利率等营业收入、期间费用、净利润、毛利率等 非经常性损益非经常性损益 分部信息的披露和分析（例，见下页）分部信息的披露和分析（例，见下页） 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 30 应收账款应收账款 某上市公司

42、某上市公司2003-2005年末应收帐款余额从年末应收帐款余额从1.97亿元逐年增长到亿元逐年增长到2.48亿元、亿元、3.94亿元，亿元， 2005年末时应收帐款余额占同期流动资产的年末时应收帐款余额占同期流动资产的50，总资产的，总资产的34。公司在募集说明。公司在募集说明 书中披露主要是因为公司重点客户的结算周期长造成了上述结果。鉴于该项目的影书中披露主要是因为公司重点客户的结算周期长造成了上述结果。鉴于该项目的影 响，反馈意见要求公司提供对十大客户的名单、销售金额、当期收款、期末余额，响，反馈意见要求公司提供对十大客户的名单、销售金额、当期收款、期末余额， 并以此分析披露应收帐款增长的

43、具体原因。并以此分析披露应收帐款增长的具体原因。 根据公司的回复信息发现，公司在根据公司的回复信息发现，公司在2005年度对十大客户销售金额年度对十大客户销售金额3.08亿元，占同期营业收亿元，占同期营业收 入的入的23.75，当期收回货款，当期收回货款2.7亿元，占同期销售额亿元，占同期销售额3.08亿元的亿元的88，而形成的应，而形成的应 收帐款余额收帐款余额3374万元，占同期应收帐款余额的万元，占同期应收帐款余额的9.58。显然，公司披露的应收帐款。显然，公司披露的应收帐款 余额增长原因与数据分析的结果存在矛盾。余额增长原因与数据分析的结果存在矛盾。 该案例对保荐机构进行了谈话提醒，并

44、要求公司、保荐机构对此问题作进一步的准确的分该案例对保荐机构进行了谈话提醒，并要求公司、保荐机构对此问题作进一步的准确的分 析披露。析披露。 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 31 分部信息 某上市公司主营业务为有色金属制品加工，近年房地产业务对利润的 贡献逐年增长，截至2005年末存货余额中与房地产业务相关的存货余 额超过50，而2005年主营业务成本中房地产业务的成本仅占3，因 此公司2005年综合的存货周转率数据并不具有实际的分析价值。 但保荐机构在尽职调查报告中对公司存货周转率进行分析时，仍将公 司综合的存货周转率与从事有色金属制品加工业务的同行业上市公司 的存货周转率进

45、行了对比分析，明显不合理，保荐人既没有予以关注 也没有解释原因。 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 32 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 非经常性损益：计入与否会影响发行条件是关注重点，会计师的判断必须 依据充分。 思考： 根据财政部财企2004年35号、财企200546号文，为了平抑化肥价格， 中央财政对于生产和进口磷酸二铵给予专项补贴。发行人2004年、2005年 分别收到上述补贴2,553.30万元、5,000.50万元，发行人收到补贴后视同 对生产磷酸二铵成本的一种补偿，冲减磷酸二铵的销售成本。冲减磷酸二铵的销售成本。财政部于 2005年5月30日下发了关

46、于取消生产和进口磷酸二铵企业专项补贴的通 知（财企200583号），决定2006年起中央财政不再对生产和进口磷酸 二铵给予专项补贴。公司2006年计划生产50万吨磷酸二铵，取消专项补贴 后，公司将减少补贴收入5,000万元。 请判断：该种会计处理是否合适？ 33 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 发行人将专项补贴计入生产成本的依据为：国家发展和改革委员会于2004年4月2日下发 了国家发展改革委关于加强磷酸二铵价格监管的紧急通知（发改电字200447号） ，要求按照弥补企业生产成本（扣除国家补贴）并使其得到合理利润的原则，采取规定 最高限价等办法进行干预，降低磷酸二铵出厂价格。该

47、省财政厅对公司就上述会计处理 事宜出具了财企函2006602号关于对公司磷酸二铵专项补贴会计处理问题的复函 ：“你公司2004年度和2005年度对磷酸二铵专项补贴冲减销售成本的会计处理符合 上述通知的精神”。 签字会计师出具了说明：“上市公司收到的磷酸二铵补贴是对企业执行国家限价政策后 正常经营性损益减少的一种补偿，属正常经营活动中收益的替代。如果不计入经常性损 益，就影响了真实、公允地评价六国化工当期经营成果和获利能力。故上市公司将收到 的磷酸二铵补贴款未列入非经常性损益。我们认为，六国化工2004年度、2005年度将磷 酸二铵补贴直接冲减成本，以及不计入非经常性损益的依据是充分、合理的。”

48、 反馈意见要求提供同行业上市公司会计处理方法，同行业上市公司收到该补贴，直接计 入了“补贴收入”。 该公司实施的再融资是定向增发。 34 关联交易关联交易 重大关联交易是否公允，是否损害上市公司股东利益或向上市公司输送重大关联交易是否公允，是否损害上市公司股东利益或向上市公司输送 利润利润 本次募集资金投入后是否产生新增关联交易本次募集资金投入后是否产生新增关联交易 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号招股说明书 第五十三条 发行人应根据公司法和企业会计准则的相关规定披露关联方、关联关系和关联交易。 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第11号上市公司公开发行证券募集说明书 第三

49、十四条 发行人应根据公司法、企业会计准则的相关规定披露关联方、关联关系和关联交易。 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 35 公司法公司法 第二百一十七条第二百一十七条 （四）关联关系，是指公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员与其直接或者间接控制的企业之（四）关联关系，是指公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员与其直接或者间接控制的企业之 间的关系，以及可能导致公司利益转移的其他关系。但是，国家控股的企业之间不仅仅因为同受国家控股而间的关系，以及可能导致公司利益转移的其他关系。但是，国家控股的企业之间不仅仅因为同受国家控股而 具有关联关系。具有关联关系。

50、企业会计准则第企业会计准则第3636号号关联方披露关联方披露 第三条第三条 一方控制一方控制, ,共同控制另一方或对另一方施加重大影响共同控制另一方或对另一方施加重大影响, ,以及两方或两方以上同受一方控制以及两方或两方以上同受一方控制, ,共同控制或重大影共同控制或重大影 响的响的, ,构成关联方。构成关联方。 控制控制, ,是指有权决定一个企业的财务和经营政策是指有权决定一个企业的财务和经营政策, ,并能据以从该企业的经营活动中获取利益。并能据以从该企业的经营活动中获取利益。 共同控制共同控制, ,是指按照合同约定对某项经济活动所共有的控制是指按照合同约定对某项经济活动所共有的控制, ,仅

51、在与该项经济活动相关的重要财务和经营决策需要仅在与该项经济活动相关的重要财务和经营决策需要 分享控制权的投资方一致同意时存在。分享控制权的投资方一致同意时存在。 重大影响重大影响, ,是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力, ,但并不能够控制或者与其他方一起共同控制这些但并不能够控制或者与其他方一起共同控制这些 政策的制定。政策的制定。 上市公司信息披露管理办法上市公司信息披露管理办法 上市规则上市规则 从对关联方的界定看，上市公司信息披露管理办法与上市规则是一致的，而与会计准则略有区别 ，例如持股5%以上的股东、潜在关联人与未来关联人等方

52、面。 由于信息披露内容与格式准则第1号、第11号要求按照会计准则进行披露，似乎可以理解为：编制发行申 请文件、会计师审计时采用企业会计准则标准；上市公司进行日常信息披露和定期报告披露时采用信 息披露管理办法标准。 而在实际工作中，最好是从严披露。 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 36 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 时间 2004/1 - 2004/6大股东参股40%- 2004/7 - 2004/12- 2005/1 - 至今上市公司委派高官担任其董事 财政部认定及其理由 上交所认定及其理由 上市公司参股40% 例：例： 某公司在某公司在20042004年年6

53、 6月之前是大股东参股月之前是大股东参股4040的公司，之后股权转让给上的公司，之后股权转让给上 市公司，该公司一直是上市公司的主要原料供应商。市公司，该公司一直是上市公司的主要原料供应商。 请判断，各个时点，按照不同的法规要求，该交易是否构成关联交易，请判断，各个时点，按照不同的法规要求，该交易是否构成关联交易， 应该履行何种程序和披露义务？应该履行何种程序和披露义务？ 37 五、五、 审核重点及案例分析审核重点及案例分析 时间 2004/1 - 2004/6是 大股东参股40%否- 2004/7 - 2004/12否- 2005/1 - 至今是上市公司委派高官担任其董事 财政部认定及其理由

54、上交所认定及其理由 是 上市公司参股40% 报告期内，根据财政部相关规定，上市公司的会计师一直将该参股公司认定为置信电气的关联方，其主要理由是报告期内，根据财政部相关规定，上市公司的会计师一直将该参股公司认定为置信电气的关联方，其主要理由是 ：在：在20042004年年6 6月前，大股东该关联公司月前，大股东该关联公司40%40%股权，该公司属于股权，该公司属于“第一大股东的联营企业第一大股东的联营企业”；20042004年年6 6月上市公司收购月上市公司收购 该部分该部分40%40%股权后至今，该关联公司就一直属于上市公司的股权后至今，该关联公司就一直属于上市公司的“联营企业联营企业”。为此，在历年审计报告中，上市公司与。为此，在历年审计报告中，上市公司与 其之间关联方关系、交易内容和交易规模都进行了充分披露。其之间关联方关系、交易内容和交易规模都进行了充分披露。 报告期内，根据上海证券交易所股票上市规则（报告期内，根据上海证券交易所股票上市规则（20022002年年2 2月第三次修订）规定，月第三次修订）规定，20042004年年6 6月前，关联公司虽然月前，关联公司虽然 是控股股东参股是控股股东参股40%40%的企业，但其控股实权在外方，因此并不被认定为的企业，但其控股实权