企业利率互换业务的风险管控研究以CY公司为例

1、摘 要摘 要随着利率市场化进程的推进，利率衍生产品的发展及其影响日渐受到各方关注。2006年2月9日，央行发布中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知，标志着我国的利率互换业务正式启动。经过了近十二年的发展，利率互换已成为我国利率市场上规模最大的衍生产品，为我国企业进行套期保值，锁定利率波动风险，降低负债成本提供了渠道。但与此同时，利率互换业务的开展也为我国企业带来了潜在的风险，诸如交易进程中利率波动带来的市场风险、交易对手违约带来的信用风险、难以寻求合适交易对手进行平仓的流动性风险等等。而我国目前利率互换市场的管理理念和企业相关风险管控手段与措施尚较落后，尤其是在面对国内外复

2、杂的金融市场及变幻的产品创新的情势下，进行相关风险管控更是显得力不从心。因此，对利率互换交易的风险及其管控措施进行研究是极其必要的，对促进企业衍生交易的应用和我国利率互换市场的发展都有着极其重要的作用。在上述背景下，本文以案例分析法作为主要研究方法，以文献研究法为辅，对企业在利率互换交易过程中所面临的风险和采取的管控措施进行了分析和探讨。首先，在回顾国内外现有相关研究结果的基础上，阐明了利率互换相关概念并描述了利率互换的发展历程和市场现状；其次，指出企业在进行利率互换交易时所面临的市场风险、信用风险、流动性风险、法律风险和操作风险等五种风险，并分析了目前企业利率互换风险管控的问题及其原因所在；

3、然后，以CY公司所进行的利率互换交易为案例，结合其交易过程中所采取的风险管控措施，分析了其中存在的问题和值得借鉴的地方；最后，从利率互换五类风险的角度出发，从市场外部监管和企业内部治理两方面提出了在利率互换交易中进行风险管控的建议。通过研究，本文认为在企业的利率互换交易风险管控过程中主要存在利率互换交易风险预警机制缺失、企业利率互换交易缺乏合理策略、利率互换交易相关信息披露不足等问题，其主要原因在于集中清算模式业务范围有限、利率互换交易市场监管有所欠缺、会计准则对于利率互换核算规定不够完善、企业缺乏衍生金融工具相关知识和人才等，应当针对五类风险分别从外部市场和内部治理两方面着手进行改进。外部市

4、场方面：完善利率互换交易市场监管和立法体系；拓展利率互换集中清算业务范围。内部治理方面：加强衍生金融工具专业人才储备；发挥相关专业中介机构的作用。本研究的主要贡献在于，考虑市场现实状况和国家政策导向，对企业利率互换交易的风险及管控措施进行研究，丰富了相关的研究成果，提出的建议和措施具有一定的实际可操作性。关键词：企业；利率互换；风险管理论文类型：案例分析IXABSTRACTTitle：Research on Internal Control of Scientific Research Funds in UniversitiesA Case Study on ZN UniversityProf

5、essional Fields：Master of Professional AccountingApplicant：Xu Keling Signature：Supervisor：Shen Lie Signature：ABSTRACTKEY WORDS：Universities；Scientific research funds；Internal controlTYPE OF THESIS：Case Study目 录目 录1 导 论11.1 选题背景与研究意义11.1.1 选题背景11.1.2 研究意义21.2 文献综述21.2.1 国外文献综述21.2.2 国内文献综述31.2.3 文献评价

6、31.3 研究内容与方法41.3.1 研究内容41.3.2 研究方法42 利率互换交易及风险管理相关理论72.1 利率互换交易相关理论72.1.1 金融衍生品的定义及其分类72.1.2 利率互换交易的定义及交易结构82.1.3 利率互换交易的常见形式92.2 国内外利率互换市场发展历程112.2.1 国外利率互换市场发展历程112.2.2 我国利率互换市场发展历程122.3 企业在利率互换交易中面临的主要风险132.3.1 市场风险132.3.2 信用风险132.3.3 流动性风险142.3.4 法律风险142.3.5 操作风险143 企业利率互换交易风险管控的现状163.1我国企业利率互换交

7、易风险管控存在的问题163.1.1利率互换交易风险预警机制缺失163.1.2企业利率互换交易缺乏合理策略163.1.3利率互换交易相关信息披露不足163.2我国企业利率互换交易风险管控存在问题原因分析173.2.1集中清算模式业务范围有限173.2.2利率互换交易市场监管有所欠缺183.2.3会计准则对于利率互换核算规定不够完善183.2.4企业缺乏衍生金融工具相关知识和专业人才194 CY公司金融衍生产品交易风险管理案例分析214.1 CY公司基本情况及利率互换交易内容214.2 CY公司利率互换交易风控措施224.3 CY公司利率互换交易风控启示244.3.1 存在的问题244.3.2 值

8、得借鉴之处245完善我国企业利率互换交易风险管理的措施与建议275.1完善利率互换交易相关立法体系275.2完善利率互换市场交易信息数据库275.3拓展利率互换集中清算业务范围275.4 加强衍生金融工具专业人才储备285.5 发挥相关专业中介机构的作用286 结论296.1 本文主要结论296.2 本文的创新点296.3 本文的局限29参考文献31CONTENTSCONTENTS1 Introduction11.1 Background and Significance11.1.1 Background11.1.2 Significance21.2 Literature Review31.2

9、.1 Foreign Literature Review31.2.2 Domestic Literature Review31.2.3 Literature Summary41.3 Research Objectives and Methods41.3.1 Research Objectives41.3.2 Research Methods42 The Characteristics of Scientific Research Funds and the Current Situation of Internal Control in Chinese Universities72.1 Def

10、inition and Classification of Scientific Research Funds72.1.1 Definition of Scientific Research Funds72.1.2 Classification of Scientific Research Funds82.2 The Risk Characteristics of the Using of Scientific Research Funds in Universities112.2.1 Corruption problem is more prominent involving a large

11、 amount112.2.2 Involving many departments and links, risk control is difficult122.3 Current Situation of Internal Control of Scientific Research Funds in Universities133 Case Study on Internal Control of Scientific Research Funds in ZN University163.1 the Basic Situation of ZN University163.1.1 An O

12、verview of ZN University163.1.2 Management Structure of Scientific Research Funds in ZN University163.1.3 Sources of Scientific Research Funds of ZN University163.2 Status Quo of Internal Control of Scientific Research Funds in ZN University173.2.1 Analysis Based on Institutional Perspective173.2.2

13、Analysis Based on Process Perspective183.2.3 Analysis Based on Efficiency Perspective184 The Optimization of Internal Control of Scientific Research Funds in Universities214.1 Based on Institutional Perspective214.2 Based on the process perspective224.3 Based on the efficiency perspective244.3.1 Est

14、ablish Efficiency Concept and Cultivate Efficiency Culture244.3.2 Regularly Carry Out Efficiency Evaluation and Improve Inefficient Links245 Conclusions275.1 Findings of the Thesis275.2 Contribution of the Thesis275.3 Shortcomings of the Thesis27References31图表索引图表索引表格21 场外市场（OTC）与场内市场（ETD）对比71 导 论1

15、导 论1.1 选题背景与研究意义1.1.1 选题背景现代真正意义上的现代金融衍生品出现的时间虽然并没有那么漫长，但是它对整个世界的金融和经济发展都产生了巨大而深远的影响。我国金融衍生品市场发端于上世纪90年代。进入21世纪以来，我国金融衍生品市场以“稳步发展”为主题，监管体制和法律体系不断完善，逐步走向法制化和规范化，衍生工具品种也不断增多和创新，日趋复杂化，利率互换产品就是其中的佼佼者。我国的利率互换交易历史虽然不长，但其发展的速度则非常迅猛，已在衍生产品市场中占据了相当的份额。随着中国利率市场化进程的不断推进和衍生产品市场的不断发展，利率互换产品由于其自身的特性，成为了公司套期保值、规避风

16、险的有力工具。实证研究表明，“税收率越高，市净率越高，高管持股比例越多，规模越大的企业更愿意使用金融衍生品进行套期保值” 孙绍雪，中国上市公司使用金融衍生品动机的实证研究基于有色金属行业，2016（8），137-137。利率互换为金融衍生市场参与者提供了套期保值和风险管理的重要工具。在发达的西方金融衍生品交易市场中，利率互换作为场外利率衍生品中成交量最大的产品，已成为衍生品市场中举足轻重的品种。积极推动利率互换市场的发展，不但有利于我国利率市场化进程的加快推进，也能够为众多企业降低利率风险、减轻债务利息压力提供选择。徐明华.推进企业开展利率互换业务的思考J.时代金融,2013,(36):172

17、.随着金融危机的阴影逐渐淡去，中国衍生品市场持续欣欣向荣，发展态势良好，但是对于风险管理的需求越来越强烈。2017年5月，在第十四届上海衍生品市场论坛“金融衍生品分论坛”上，中国金融期货交易所董事长张慎峰表示，近年来我国利率市场化改革持续推进，场内和场外利率衍生品市场都实现了长足发展；但是，当前国际和国内金融形势依然较为复杂，国内外市场联动加大，国内的防风险、去泡沫政策也将持续对利率和汇率市场形成压力，导致未来利率和汇率市场波动可能加大，市场主体风险管理需求也更加强烈。 资料来源：因此，对新态势下企业衍生交易风险管理措施进行研究有着重要的意义。在此背景下，本文通过对国内外利率互换交易市场状况进

18、行分析，指出企业衍生交易中面临的风险及相关风险管控措施中存在的问题，并提出相对应的解决措施，以期为企业合理运用利率互换衍生工具降低成本、规避风险提供行之有效的方案。衍生金融交易是指借助衍生工具，通过对利率、汇率等因素变动趋势的预测，以支付少量保证金运作远期大额合同或互换不同金融商品，并择期买空卖空的派生交易形式。因此，本文所指利率互换交易，包括利率互换交易工具的购入、日常管理及平仓卖出的全过程。1.1.2 研究意义（1）实践意义金融衍生品作为金融市场的重要组成部分，能够为企业的发展提供强大助力，但如果运用失当、忽视风险，也会给企业带来难以想象的损失。利率互换虽然是用来规避利率风险的工具，但并不

19、代表其本身就不具备风险。相反，作为风险相对更大的场外金融衍生品，更是需要企业对其加以合理运用。否则，本是用于规避风险的衍生交易，反而很可能会为企业带来更大的风险。本文通过对企业利率互换交易风险进行研究，并从外部市场和企业内部两方面提出相应的风险管控措施，帮助企业合理运用利率互换工具，降低企业相关风险，使其利用衍生工具降低成本、合理保值，促进金融市场和实体经济共同发展，对推动我国经济有着重要意义。（2）理论意义中国金融衍生市场的发展经历过不同的时期，但和西方发达的衍生交易市场相比依旧有着很大的差距。尤其是利率互换交易这个从2006年才开始发展的衍生交易品种，依旧处于初级发展阶段。随着我国企业对于

20、利率衍生产品的需求日益增长，针对利率互换交易的理论研究相对单薄，且多集中于银行间市场上的运用及利率互换产品的定价研究上，难以对我国企业合理运用利率互换规避风险提供指导和参考。因此，针对企业的利率互换交易风险及其管控措施进行专门的研究有着极其重要的理论意义。1.2 文献综述1.2.1 国外文献综述（1）利率互换在国外的发展（2）利率互换风险管理有关研究1.2.2 国内文献综述（1）利率互换在国内的发展（2）利率互换风险管理有关研究利率互换动因方面：我国学者对于利率互换动因的研究虽起步较晚，但也取得了不少成果。曲琳琳和林山（2009）对2008年的企业衍生交易情况进行了统计分析，发现企业运用利率衍

21、生产品的主要目的是套期保值，同时也指出部分企业出现投资亏损的原因在于其衍生交易存在投机性而非仅仅是套期保值。 曲琳琳，林山当前中央企业金融衍生品投资现状、问题及建议J财政研究2009（8）：30-33程玲莎（2016）对我国上市公司2007年到2013年五年间的财务报表等数据进行了分析和实证，其研究结果表明公司治理水平与管理者运用衍生工具避免财务困境风险的动机间存在正相关关系，同时也指出企业的所有权性质会对其衍生交易的政策监管产生影响，从而影响其公司治理水平。 程玲莎公司治理、管理者动机与衍生金融工具使用J财经理论与实践2016（2）：60-66马施（2017）通过对沪深交易所网站公开披露的上

22、市公司年报进行筛选和整理，共选出430个观测样本进行实证检验，结果证实了企业运用衍生工具的盈余管理动机。 马施上市公司衍生金融工具运用与盈余管理研究J会计之友2017（4）利率互换风险预警方面：黄颖利和刘国成（2005）即对此进行了研究，利用VC+6.0和matlab工具开发编制了衍生金融工具风险预警软件，设置了12个相关指标对衍生交易的风险状态进行判断。 黄颖利，刘国成基于BP神经网络的衍生金融工具风险预警模型设计J会计之友2005（5）朱玉华（2011）对航运企业进行了衍生品风险管理研究，认为风险预警机制作为衍生交易风险管理的核心，应当包括控制理念、风险识别、风险评估和控制机制等，重要性更

23、高于市场外部监管。 朱玉华基于企业内部预警机制的航运金融衍生品风险管理研究J东方企业文化2011（4）利率互换风险控制方面：刘任帆和于增彪（2014）通过对金融危机间存在利率互换交易的十二家上市公司进行研究，提出纯粹套期保值仅在利率变动遵循均值回归规律时才有效，而投机对企业的利率预测能力和风险承受能力要求很高，因此企业应当运用选择性套期保值来规避利率风险。 刘任帆，于增彪选择性利率互换还是投机？国际金融危机期间利率互换的特征、效果及案例剖析J世界经济与政治论坛,2014,(03):96-115.刘冲和胡嘉（2014）建立了相关模型，通过量化的计算来为企业在利率互换中何时进行交易、固定利率对浮动

24、利率的比率等问题决策提供参考。刘冲,胡嘉.关于浮动利率/固定利率合理比重的探讨J.会计之友,2014,(01):12-16.王晋忠和高菲（2015）对我国商业银行使用利率互换对利率风险进行的管理进行了研究，认为使用场内衍生品和场外衍生品进行组合，例如同时利用国债期货和利率互换等，能够有效地降低风险管理成本，同时兼顾收益。 王晋忠，高菲运用衍生工具管理我国商业银行利率风险的效率研究J武汉大学学报(哲学社会科学版),2015,68(06):65-75.孙薇和张艳（2016）对我国互换市场的现状进行了分析，提出应在利率互换定价时加入对风险因素的考量，并将相关风险量化反映在互换交易的利益分配上。 孙薇

25、，张艳利率互换在我国的发展及存在的问题探讨J会计师2016（15）:11-121.2.3 文献评价综上所述，关于利率互换交易，国内外均已有了丰富的研究成果。由于西方国家在金融衍生市场方面起步更早、实力更强、制度建设更加完善等原因，其各方面研究均领先于中国。而在近年来的研究中，我国学者也借鉴国外制度建设和相关研究成果，通过对比分析，根据中国国情将西方研究成果加以本土化，取得了一些极具价值的研究成果。从国内的利率互换研究成果来看，总体而言，其研究对象多为商业银行，而研究内容多为交易机制、产品定价等方面，专门针对企业利率互换交易风险管控的研究则相当有限，且部分研究提出的建议理论性较强，而实际可操作性

26、不足，不利于推动我国企业的利率互换交易及其风险管控的发展。1.3 研究内容与方法1.3.1 研究内容本文以我国利率市场化改革进程持续推进和利率相关衍生品不断发展为背景，研究2006年我国放开利率互换衍生交易以来的企业利率互换，在相关理论文献的支撑之上，从以CY公司2007-2012年间的人民币利率互换交易为案例，分析我国企业在进行利率互换交易中可能会面临的风险及风险的成因，以及现有风险管控措施的普遍不足，并市场发展和公司管理两方面出发提出相对应的建议，以期使得金融工具能够更好地为我国企业服务，降低成本、防控风险，促进衍生市场和实体经济的共同发展。1.3.2 研究方法（1）案例分析法 美罗伯特K

27、殷周海涛译案例研究：设计与方法M重庆：重庆大学出版社，2004：本文从企业进行利率互换交易的风险管控现状出发，将CY公司作为案例研究对象，通过对其进行人民币利率互换交易的全过程进行分析，从其所面临的风险和采取的相关管控措施入手，指出CY公司进行利率互换衍生交易时的所存在的问题和值得借鉴的地方，并针对性地提出相应的解决措施，以更好地防范公司在利率互换交易中的相关风险。在实地调研收集案例资料的过程中，也通过对相关人员的访谈交流掌握更多的第一手资料，丰富案例的内容。（2）文献研究法 陈向明质的研究方法与社会科学研究M北京：教育科学出版社，2000：国外学术界对于利率互换产品已有数十年的研究，随着我国

28、利率衍生品市场的不断发展成熟和企业对利率互换应用的日益广泛，国内对于利率互换产品的研究也在不断地进行中。通过对这些文献进行研究，梳理利率互换衍生工具的发展历史与脉络，对本文的研究内容产生更加深刻的理解，为接下来的研究过程打下坚实的理论基础，也能够在现有文献的基础上为利率互换交易的发展提供具有建设性的意见。从图1-1可以看出本文的研究基本框架，如图所示：352 我国高校科研经费特征与内部控制现状2 利率互换交易及风险管理相关理论2.1 利率互换交易相关理论2.1.1 金融衍生品的定义及其分类根据经济合作与发展组织（OECD）给出的衍生交易的定义，金融衍生品就是“一份双边合约或支付交换协议，它们的

29、价值是从基本的资产或某种基础性的利率或者指数上衍生出来的。衍生交易依赖的基础包括利率、汇率、商品、股票及其他指数。” 中国期货业协会，场外衍生品，北京：中国财政经济出版社，2013.6，2金融衍生品有着不同的分类方式。对于本文所讨论的问题而言，其中最为重要的一种划分方式，就是按照交易场所来分类。金融衍生品可以据此被划分为场内衍生品和场外衍生品。这种划分方式的重要之处在于，场外衍生品和场内衍生品由于交易场所、交易方式、交易流程等的不同，而具有着不同的风险特征，因此对于企业进行相关衍生工具的风险管理具有重要意义。场外市场（OTC）和场内市场（ETD）的主要特征比较如表2-1： OTC全称为Over

30、 the Counter，即场外交易市场；ETD全称为Exchanged Traded Deriveatives， 即场内交易市场。 表格201 场外市场（OTC）与场内市场（ETD）对比OTC市场ETD市场交易场所分散的无形市场集中固定的交易场所交易方式议价方式公开竞价合约形式非标准化合约标准化合约监督方式行业自律与政府监督政府监督为主主要交易品种远期、互换等期货、期权等相对而言，场外衍生品没有统一的交易市场，因此要承担更高的交易风险；场外衍生品的合约标准化程度更低，允许交易者根据自身实际情况设计更具个性化的交易条款，但也因此降低了其成交量和流动性。因此，场外衍生品交易所承担的风险要高于场内

31、衍生品，需要企业在进行此类交易时制定更为完善的风险管控措施来应对相应的风险。而利率互换就属于典型的场外衍生品，需要企业在应用时对风险进行更加严密的防范。2.1.2 利率互换交易的定义及交易结构互换，就是指交易的两个或多个当事人约定互相交换自己所持有的物品、权利或义务等。将这一概念延伸运用到金融领域，就是指交易的双方或多方约定在将来的某个或多个时点交换自己所持有的现金流，通常通过签订的互换协议来约定现金流的计算方法、交换日期和期限等。互换的基本思路，就是用对自己而言相对次要的事物来交换到更重要的事物。因此，互换的成功，源自于互换行为的各个当事人都能够从中得利，达到双赢或多赢的局面，将整体利益最大

32、化。互换可分为利率互换、货币互换、商品互换、股权类互换等。其中，利率互换是一种最为普遍的互换类型。利率互换，是指交易双方在约定的期限内，对约定的名义本金分别按照事先约定的不同计息方法计算利息并定期进行交换的一种金融合约，属于场外衍生品的一种。通常情况下，利率互换只是由交易各方当事人约定一个名义本金，据此计算不同特征的利息用以交换，而不必进行本金的实质性交换，且在结算利息时只支付双方应付利息的差额。一般来说，在利率互换交易中，一方所支付的利息是基于某种浮动利率计算，而另一方则对应支付基于固定利率或另一种浮动利率计算的利息。其中，浮动利率对固定利率的互换协议是在利率互换市场上最普遍应用的一种。 刘

33、楠，利率掉期产品浅析，财经界（学术版）J，2014（11），132需要说明的是，和其他金融衍生品一样，利率互换交易同样是有套期保值和资本逐利两种动机。在我国，企业作为非金融机构，只能与具备相关业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的利率互换交易。但是从很多衍生工具导致巨亏的案例来看，企业在进行衍生交易时，并不仅仅以套期保值为唯一目的，因追逐更高的利益而忽视风险的情况时有发生，值得警惕。我国企业所进行的利率互换交易，其交易结构相对简单，基本上就是与具备相关资质的商业银行所发生的对手交易。商业银行可以直接在市场上进行交易，也可以作为企业间的中介，分别与两家企业签订方向相反的利率互换交易，或者直接作

34、为企业交易的对手方。随着利率衍生产品市场的日益发展稳定，2014年中国人民银行发布中国人民银行关于建立场外金融衍生产品集中清算机制及开展人民币利率互换集中清算业务有关事宜的通知（银发201429号） 资料来源：利率互换启动“中国标准”，人民日报2014年6月27日第010版，随后上海清算所发布关于开展人民币利率互换集中清算代理业务的公告(清算所公告20143号) 资料来源：，宣布将作为中国人民银行指定的人民币利率互换集中清算机构，以中央对手方（CCP）的身份为人民币利率互换交易提供集中清算及相关服务，标志着我国第一个集中清算场外衍生品的诞生。 谢卫群，利率互换启动“中国标准”，人民日报2014

35、年6月27日第010版。符合上海清算所相关资质要求的市场参与者，可申请成为清算会员，直接参与利率互换业务，其他市场参与者可通过清算会员代理方式，参与利率互换业务。由于现代意义上的金融产品大多发端于西方，且西方的金融市场远比国内更加成熟，因此很多金融名词都是由英文词汇翻译而来。在金融领域，由于互换和掉期都可以由英文swap翻译而来，因此是很容易混淆的一对词汇。根据这些金融衍生工具各自的定义来说，在货币衍生品市场上，互换和掉期有着相当大的差别。但是在利率衍生品市场中，利率互换和利率掉期的含义并没有实质性的区别，事实上为同一种衍生工具。本文所引用的相关参考文献中也会出现利率互换和利率掉期两种说法，为

36、便于论述，本文统称为利率互换。2.1.3 利率互换交易的常见形式利率互换作为场外衍生品的一种，能够使交易方按照自身状况灵活制定非标准化的条款，来满足自己的实际需求。利率互换的市场参与者主要有银行等金融机构、出口信贷公司以及公司等。本文主要研究的市场参与者就是我国的企业这一经济实体。在实务操作中，企业使用利率互换主要有以下几种常见的交易模式：（1）浮动利率转固定利率假设企业拥有浮动利率贷款，利率为LIBOR+0.3%，那么企业可以通过与银行的利率互换交易将自身的浮动利率转换为固定利率。交易条款一般可设置为：银行支付浮动利率LIBOR+0.3%，企业支付固定利率X。X的具体值根据对未来利率走势的预

37、测、现金流的折现以及银行手续费等来加以确定。总体而言，市场利率处于加息进程时X的值偏高，处于降息进程时X的值则偏低。对于企业而言，将贷款的浮动利率转化为固定利率，能够在一定程度上避免利率波动带来的风险。在利率互换交易期内，企业不必受利率上升带来的利息成本压力。但是这类利率互换也有一个显而易见的缺点：当市场利率低于企业锁定的固定利率时，企业就会承担更多的利息成本，反而会加大企业的利息支出。因此，在企业选择进行利率互换交易之前，一定要认真研究利率市场的发展趋势，对未来期间的利率走向做出尽可能准确的判断，避免在历史高位锁定利率，为企业带来损失。（2）与利率区间相挂钩假设企业拥有浮动利率贷款，利率为L

38、IBOR+0.3%，当前的LIBOR为3%。如果设计与利率区间相挂钩的利率互换方案，可以为未来期间的LIBOR走势设定区间，假设为0，5%。如果LIBOR走势一直处于设定的区间内，那么银行支付浮动利率LIBOR+0.3%，企业支付固定利率X。在这种情况下，与利率区间相挂钩的利率互换和上一种浮动利率转固定利率的利率互换基本一致，但由于这里企业支付的固定利率X往往低于LIBOR，因此在交易初期，企业就可以有净收入。但是，如果LIBOR走势曾经超出设定的区间，那么银行将会按照LIBOR处于区间内的天数按LIBOR+0.3%来计算利息，超出区间的天数对应的利息将会被扣除。因此，银行支付的利息最高全额，

39、最低为0。而企业则要支付LIBOR（在实务操作中，也可以约定支付某一个确定的固定利率，相对而言约定支付LIBOR所承担的风险要更大一些）。以我们刚刚设定的情形来举例，如果LIBOR超出了预设的0，5%这一区间，假设稳定于7%，那么银行不必对企业进行支付，而企业需要付出7%（LIBOR）的支出，同时企业还要承担贷款利息LIBOR+0.3%，即7.3%的利息，因此企业的合计财务支出就变成了14.3%，大大增加了企业的财务风险和压力。这种利率互换的方案设计，实际上加入了期权的主要思想。由于该类方案可以使企业在交易初期就拥有净收入，看起来是对企业十分有利。但实际上，该类方案并未完全锁定利率，帮助企业规

40、避利率风险，反而在某种情况下放大了企业所面临的利率风险。因此，企业在选择这类利率互换方案时一定要慎重考虑自身情况和风险承受能力。（3）与互换利率利差相挂钩和第二种方案类似，这种利率互换交易同样是与一定的支付限制条件相挂钩，只是将挂钩对象从利率区间更换成了利率利差。此处的利率利差往往是指长期互换利率与短期互换利率之间的差额，例如30年互换利率与10年互换利率的利差（习惯性用CMS30YCMS10Y来表示）。一般来说，期限越长，互换利率就会越高，因此30年的互换利率往往要高于10年期的互换利率。但是在某些特殊情况下，如由于重大政治或经济事件的引起市场波动，会使得市场出现长期互换利率低于短期互换利率

41、的情况，这种特殊情况就被称之为“倒挂”。同样假设企业拥有浮动利率贷款，利率为LIBOR+0.3%，当前LIBOR为5%，企业选择的利率互换挂钩对象为CMS30YCMS10Y，设置条件为CMS30YCMS10Y0。那么，银行则会在互换协议的期间内，按照满足挂钩条件CMS30YCMS10Y0的实际天数，以贷款的浮动利率LIBOR+0.3%计算应支付给企业的金额，而企业则支付约定好的固定利率，如3%。因此，和前一种方案一样，企业的锁定的固定利率往往要低于当时的市场利率，因此在交易的前期，企业在结算时就能获得净收入，这对企业来说无疑是非常具有吸引力。但实际上，这种互换交易形式并未替企业完全锁定风险，一

42、旦发生CMS30YCMS10Y0的情况，企业不但不能从银行获得收入，反而要向银行支付事先约定的3%的固定利率。同时，企业也还要承担贷款本身的利息，即总体的财务成本就变成了11.3%。可以说，企业前期的净收入是建立在承担市场利率走势超出预设条件而带来财务损失风险的基础上的。在进行利率互换交易时，交易参与者可根据自身条件和实际需求设置不同的条款，如选取不同的浮动端利率，将人民币互换利差改为美元或欧元互换利差，将约定的固定利率改换为另一种浮动利率，对各结算期设置不同的名义本金等等。总体而言，作为标准化程度相对较低的场外衍生品，利率互换允许企业在进行交易时对利率置换的条件有较为宽泛的选择区间。在这种情

43、况下，选择怎样的交换条件，就体现出交易双方对金融市场发展趋势的判研、对风险出现概率的认知度、对利率未来走势的预判以及对指标历史的了解程度。2.2 国内外利率互换市场发展历程2.2.1 国外利率互换市场发展历程利率互换交易是金融衍生品市场上不可忽视的重要板块，自出现以来就以迅猛的发展速度在衍生交易中占据越来越重要的位置。1981年，世界上第一笔利率互换交易诞生于美国花旗银行和大陆伊利诺斯公司之间，这笔美元7年期债券固定利率和浮动利率的互换交易为全球利率互换市场拉开了帷幕。自此后利率互换市场的发展一路高歌猛进，成为利率衍生产品中市场份额最大的品种。20世纪初，随着经济危机的爆发和金融市场的动荡，利

44、率互换交易也受到了极大的影响，增速趋于平缓。由于金融危机的影响，世界各国加大了对金融及衍生市场的监管，使得利率互换交易受到市场波动和监管收紧的双重压力，其市场规模出现了大幅度的下滑。仅2009年一年，互换市场的总市值就从34万亿美元急剧降至不足20万亿美元，年降幅高达41%。根据国际清算银行（BIS）公布的数据来看，到2012年为止，全球利率互换市场的名义本金攀升至465万亿美元的峰值，达到了历史最高点。但是与此形成对比的是，2012年的利率互换市场总价值为23万亿美元，仅为历史最高值的67%。由此可见，金融危机使得全球利率互换市场受到了剧烈冲击，也打击到了市场参与者进行利率互换交易的热情。不

45、过此后，随着金融市场的恢复，利率互换交易也再度焕发生机和活力，成为利率衍生品市场乃至场外衍生品市场上规模最大的交易品种。2.2.2 我国利率互换市场发展历程我国利率衍生产品市场是伴随着我国的利率市场化进程而不断推进的。1996年开始，我国就开始为利率市场化改革进行准备，先后放开了银行间同业拆借市场利率、债券市场利率，扩大金融机构贷款利率浮动区间等等。至2005年，随着金融机构同业存款利率的放开，利率市场化改革大有进展。但与此同时，利率风险的加大，使得市场参与者对于利率风险产品的需求也不断增加。 刘菲，国债期货与利率市场化J，中国金融，2013（21），83-84.2005年10月，国开行和光大

46、银行进行了我国首笔利率互换交易，约定的名义本金为50亿元，一年定存利率对2.95%的固定利率，期限为10年。2006年1月24日，中国人民银行发布通知启动了我国利率互换业务试点，允许得到授权的商业银行与其客户或其他经批准的商业银行进行利率互换交易。在业务试点发展态势良好的情况下，中国人民银行于2008年1月18日发布关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知（银发200818号），标志着我国利率互换业务的正式开展。虽然同样受到金融危机的影响，但我国的利率互换市场很快就从危机的冲击中恢复过来，并迅速发展成为利率衍生产品市场上的绝对主力。2012年，仅银行间人民币利率衍生产品成交额就达近3万亿元，其

47、中利率互换成交额超过2.9万亿元，占比约99%。2014年，中国人民银行宣布开展人民币利率互换交易集中清算试点工作，至此我国利率互换交易成为首个纳入集中清算范围的场外衍生品，进一步加快了其发展速度。2.3 企业在利率互换交易中面临的主要风险1994年，国际证券联合会和巴塞尔委员会发布联合报告，其中将衍生金融工具面临的风险分为五类，分别是：市场风险、信用风险、流动性风险、法律风险和操作风险。这五类风险也就是我国企业在进行利率互换交易的过程中所面临的主要风险。2.3.1 市场风险市场风险，是指企业在运用利率互换产品进行交易的过程中，由于市场基础资产的价格波动而导致的利率衍生产品价格不确定性。金融衍

48、生品的价格与其基础金融资产的价格密切相关，而由于金融衍生产品通常具备的高杠杆性，往往会放大这种市场价格波动造成的不确定性，也就可能反过来为企业带来更大的风险。具体到利率互换交易而言，企业面临的主要风险就是市场利率的波动性了。市场风险的防范需要企业对于市场趋势有深入的研究和精准的判断，2.3.2 信用风险信用风险，是指在利率互换交易中，由于交易对手方违约未能及时履约而使得企业承受损失的风险。企业所面临的信用风险通过两个指标来衡量：一是信用违约事件发生的可能性，二是发生违约事件会对企业带来的损失大小。利率互换交易中的信用风险与传统信贷交易中的信用风险不尽相同。这主要体现在两点：一是利率互换交易的信

49、用风险是单边风险，是否违约取决于交易参与者的互换收益是正是负，通常只有负收益的一方才会选择违约；二是利率互换交易的信用风险是时间的函数，随着互换交易的存续时间延长，利率水平的变动使得交易双方的现金流发生相应变化，由于互换交易不存在保证金，利率互换交易的信用风险是随着时间慢慢增大，然后随着合同剩余期限接近零时再逐渐减小到零的。利率互换作为首个被上海清算所纳入集中清算的场外衍生品，面临的信用风险相对较低。但是由于目前上海清算所利率互换集中清算的业务范围有限，并不是所有的利率互换交易都会被纳入到集中清算范围之中，因此，企业依旧需要加强对信用风险的防范。2.3.3 流动性风险流动性风险，是指企业在进行

50、利率互换交易的过程中，无法在短期内以衍生工具本身应有的价值将其出售而承担损失的风险。在实际的企业衍生品交易中，有很多因素影响着衍生工具的流动性，如市场的参与者数量、总体交易量和合约的标准化程度等等。市场参与者数量越多、总体交易量越大、合约的标准化程度越高，交易参与者就越容易根据市场的变化和自身的需求实现衍生工具的买入与卖出。因此，相较而言，场外衍生品将会承担更大程度的流动性风险。利率互换交易作为典型的场外衍生品，流动性风险也是其进行风险管控的重点之一。 陈可，任兆璋. 人民币利率互换中风险的市场价格J，2011（6），137-146.2.3.4 法律风险法律风险主要是指企业在进行利率互换交易中

51、由于产品合约中存在法律漏洞或者相关条款打监管擦边球而引起的风险。对于场内衍生品而言，各类产品相关合约形式及条款基本都是标准固定的，因此面临法律风险的可能性较小。相对而言，合约标准化程度较低的场外衍生品则更容易存在法律风险。虽然从市场结构来看，我国场外衍生品市场已经形成由汇率、利率、信用等相关衍生工具组成的产品体系，交易品种和交易规模都有了长足的发展，但是却缺乏相对匹配的完善健全的法律制度和市场监管制度。同时，企业对于复杂性和潜在风险都更高的场外衍生品也缺乏足够的交易经验和知识储备，因此也提高了法律风险发生的可能性。2.3.5 操作风险概括地来说，操作风险主要是由于企业内部的内控制度和执行出现问

52、题而导致的风险。它有可能是因为企业内控制度设计失当或内控系统失灵或崩溃而产生，也可能是由于在内控制度的执行过程中由于人员失误或故意而导致其发生。由于系统故障等小概率的偶发事件而导致的损失往往可以通过保险等方式进行风险转移。但是由于内控制度设计不当、内部人员执行失误或者人为舞弊等因素导致的操作风险则无法通过保险等方式进行风险转移，必须由企业提高警惕，通过各种风险管控措施来加以防范。由于利率互换交易本身的复杂性和多样性，以及不断推陈出新的迅速性，若企业在进行相关交易时对市场形势和交易产品没有做好充分的研究，则操作风险很容易为公司带来巨大的损失。2008年前后的金融危机中，大部分企业因为衍生交易出现

53、巨亏的原因，除了市场波动之外，最主要的就是操作风险。因此，企业在进行了利率互换交易时必须对此格外重视，并采取足够的风险防范措施。3 ZN大学科研经费内部控制的案例分析3 企业利率互换交易风险管控的现状3.1我国企业利率互换交易风险管控存在的问题3.1.1利率互换交易风险预警机制缺失由于金融衍生交易一般只是企业进行套期保值的工具，不属于企业经营的主要关注点，因此企业的内部控制体系构建也往往未能对企业进行衍生交易所面临的风险加以有效关注。但是，由于利率互换产品的复杂性、联动性和高杠杆性，企业往往又会因为利率互换交易而承担相当大的风险，必须采取合适的内控措施加以事前防范和预警。这种对相关内控制度的需

54、求和内控制度缺失的矛盾在市场情况较好时会被衍生工具的良好表现所遮掩，但一旦市场形势急转直下，企业则既缺乏事前预警的能力，又缺乏事中管控风险及时止损的措施，因而不得不承受相应的损失。3.1.2企业利率互换交易缺乏合理策略就我国企业目前进行衍生品交易的现状而言，大部分企业的交易行为都表现出了明显的非理性特征。首先，在进行交易之前，企业对于衍生产品所蕴含的各种风险没有完整清晰的认知，对于市场形势也缺乏足够的研究。在选择衍生产品种类和确定具体交易条款时，对高收益具有偏好性而对风险准备不足。其次，在进行交易的过程中，企业缺乏合理的交易策略，没有根据企业自身情况和承受能力控制风险敞口和准备风险储备金，也没

55、有对市场进行深入研究以做出恰当的交易行为选择。同时，由于事先对风险缺乏足够的认知，企业对市场波动表现出明显的恐慌情绪，在市场呈现出不利表现时难以审时度势做出理智的选择，要么是慌忙平仓抛售恐会承担更大的损失，要么是迟迟不肯平仓期待市场回暖却错过了最佳止损时机。3.1.3利率互换交易相关信息披露不足目前，按照我国相关管理规则的要求，进行衍生交易的上市企业均应在其财务报表中对衍生交易相关信息进行披露。但是我国企业的利率互换交易依旧存在披露不足的问题。首先，目前的衍生产品信息披露要求主要脱胎于证券市场信息披露的相关要求，但是由于衍生产品市场信息使用者和证券市场信息使用者的目的及需求不尽相同，因而现有的

56、披露要求也就不能完全满足衍生产品市场的需求现状。我国企业进行利率互换交易的主要目的是规避风险、套期保值，且利率互换合约的低标准化特征也是证券市场上的交易产品所不具备的。因此，利率互换市场的高风险性、个性产品的复杂性等都使得其信息使用者需求更加完善全面的信息披露制度，对利率互换相关的描述性信息、损益类信息和风险信息有更加充分的披露。3.1.4 套期保值会计3.2我国企业利率互换交易风险管控存在问题原因分析3.2.1集中清算模式业务范围有限上海清算所自2004年起以中央对手方的身份开展利率互换集中清算代理业务，以此来防范风险、提高效率和保障利率衍生产品市场的稳定。利率互换集中清算，即：上海清算所对市场参与者达成的利率互换交易进行合约替代，承继交易双方的权利及义务，成为中央对手方，并按多边净额方式计算各清算会员在相同结算日的利息净额，建立相应风险控制机制，保证合约履行、完成利息净额结算。简单说，就是在利率互换交易中引入上海清算所作为中央对手方，成为买方的卖方和卖方的买方，并由上海清算所来控制交易双方的履约风险。因此，集中清算也叫做中央对手清算或中央对手方清算。但是，上海清算所目前的利率互换集中清算业务范围依旧存在局限，清算涉及的产品和种类较为单一。目前，上海清算所暂仅接受固定利率对浮动利率的互换交易，浮动