第10章 收益及其分配

1、第十章第十章 收益及其分配收益及其分配 第一节第一节 利润与利润分配利润与利润分配 第二节第二节 股利政策的基本理论股利政策的基本理论 第三节第三节 股利政策的类型股利政策的类型 第四节第四节 股利支付程序与方式股利支付程序与方式 【引例】 烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司 （000869） o 主营业务：从事以葡萄和苹果为原料的葡萄酒、白兰地、香槟酒和保 健酒的生产与销售。 o 2000年10月26日A股上市，2004年10月完成MBO。 张裕历年分红方案 本期（年）本期（年） 上（年）同期上（年）同期 一、营业收入一、营业收入 减：营业成本减：营业成本 营业税金及附加营业税金及附加 销售费用销

2、售费用 、管理费用、财务费用、管理费用、财务费用 资产减值损失资产减值损失 加：公允价值变动收益（损失以加：公允价值变动收益（损失以“-”号）号） 投资收益（损失以投资收益（损失以“-”号填列）号填列） 二、营业利润（亏损以二、营业利润（亏损以“-”号填列）号填列） 加：营业外收入加：营业外收入 减：营业外支出减：营业外支出 三、利润总额（亏损总额以三、利润总额（亏损总额以“-”号填列）号填列） 减：所得税减：所得税 四、净利润（净亏损以四、净利润（净亏损以“-”号填列）号填列） 归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益少数股东损益 利利 润润 表表 利利 润润 表表

3、 编制单位： 年 月 单位： 项 目行次本月数本年累计数 一、主营业务收入 减：主营业务成本 主营业务税金及附加 二、主营业务利润（亏损以“”号表示） 加： 其他业务利润 （亏损以 “” 号表示） 减：营业费用 管理费用 财务费用 三、营业利润（亏损以“”号表示） 加：投资收益（损失以“”号表示） 补贴收入 营业外收入 减：营业外支出 四、利润总额（亏损以“”号表示） 减：所得税 五、净利润 一、利润的构成一、利润的构成 净利润净利润 = = 利润总额利润总额- -所得税所得税 利润总额利润总额 营业利润营业外收入营业外支出营业利润营业外收入营业外支出 营业利润营业利润 = =营业收入营业成本

4、营业税金及附加销售费用营业收入营业成本营业税金及附加销售费用 管理费用财务费用资产减值损失管理费用财务费用资产减值损失 公允价值变动损益投资收益公允价值变动损益投资收益 资产减值损失是指各项资产由于减值所可能发生的损失。资产减值损失是指各项资产由于减值所可能发生的损失。 公允价值变动损益是指各项资产由于公允价值变动所发生的损益。公允价值变动损益是指各项资产由于公允价值变动所发生的损益。 投资收益是指企业对外投资所取得的收益或发生的损失。投资收益是指企业对外投资所取得的收益或发生的损失。 利 润 o 毛利=营业收入营业成本 o 息税前利润=税后利润+所得税费用+利息费用 o 税前利润=息税前利润

5、利息费用 o 净利润=税前利润所得税费用 o 经济利润=息前税后利润全部资本成本 其中： 息前税后利润=息税前利润息税前利润所得税 二、利润规划二、利润规划 （一）利润预测（一）利润预测 1 1、量本利分析法、量本利分析法 （1 1）生产单一产品）生产单一产品 目标利润目标利润 =销售收入销售收入- -变动成本变动成本- -固定成本固定成本 =销售收入（销售收入（1- 1-变动成本率）变动成本率）- -固定成本固定成本 =销售收入边际贡献率销售收入边际贡献率- -固定成本固定成本 或：目标利润或：目标利润 =销量销量( (单价单价- -单位变动成本单位变动成本)- )-固定成本固定成本 =销量

6、单位边际贡献销量单位边际贡献- -固定成本固定成本 （2 2）生产多种产品）生产多种产品 目标利润目标利润 预计销售收入加权平均边际贡献率预计销售收入加权平均边际贡献率- -固定成固定成 本本 加权平均边际贡献率加权平均边际贡献率 = = 预 计 边 际 贡 献 总 额 预 计 销 售 收 入 总 额预 计 边 际 贡 献 总 额 预 计 销 售 收 入 总 额 100%100% 或：或： = =（各产品边际贡献率该产品占销售比重）（各产品边际贡献率该产品占销售比重） 量本利分析法量本利分析法 （3 3）从量本利关系分析增加利润的途径）从量本利关系分析增加利润的途径 1) 增加产销量； 2)

7、提高售价； 3) 降低单位变动成本； 4) 降低固定成本。 分析方法有二：分析方法有二： 1) 在其他因素不变的条件下，改变某一因素的方法。 2) 在增加产销量，提高售价的同时，降低单位变动成 本或固定成本。 量本利分析法量本利分析法 2 2、比率预测法、比率预测法 目标利润目标利润 预计销售收入销售利润率预计销售收入销售利润率 或：目标利润或：目标利润 预计资产平均占用额资产利润率预计资产平均占用额资产利润率 3 3、因素分析法、因素分析法 在基期利润水平的基础上，考虑预测期各因素变动对利润的影在基期利润水平的基础上，考虑预测期各因素变动对利润的影 响程度，求得目标利润的方法响程度，求得目标

8、利润的方法. . （二）利润预算（二）利润预算 也称利润计划，是根据利润预测的结果，利用表格 的形式，反映预测期营业活动及其财务成果的综合 性计划。 1 1、内容、内容 营业利润、利润总额、净利润。 2 2、编制方法、编制方法 是以计划期销售预算和成本预算为主要依据，结合 其他有关资料来进行的。 o （一）依法分配原则（一）依法分配原则 o （二）企业价值最大化原则（二）企业价值最大化原则 o （三）兼顾股东近期利益与企业长期利益（三）兼顾股东近期利益与企业长期利益 o （三）有利于改善资本结构（三）有利于改善资本结构 o （四）有利于股价的合理定位（四）有利于股价的合理定位 o （五）保持股

9、利政策的连续性和稳定性（五）保持股利政策的连续性和稳定性 o二、利润分配的原则二、利润分配的原则 弥补以前年度亏损。弥补以前年度亏损。 提取提取10%法定公积金。法定公积金累计额达法定公积金。法定公积金累计额达 到注册资本到注册资本50%以后，可以不再提取。以后，可以不再提取。 向投资者分配利润。向投资者分配利润。 优先股股东优先股股东 提取任意公积金。提取比例由投资者决议。提取任意公积金。提取比例由投资者决议。 普通股股东普通股股东 三、利润分配的顺序三、利润分配的顺序 o 利润分配的顺序可以按其中的逻辑关系总结 如下：在弥补亏损和提取法定公积金之后， 才能向股东分配股利；在有优先股的公司，

10、 只有在支付优先股股利后，才能提取任意公 积金，也才能支付普通股股利。 利润分配 o 企业经营者和其他职工参与收益分配的规定： （1）取得企业股权的，与其他投资者一同进行企 业利润分配； （2）没有取得股权的，在相关业务实现的利润限 额和分配标准内，从当期费用中列支。 第二节第二节 股利政策的基本理论股利政策的基本理论 股利政策股利政策是关于股份公司是否发放股利、发是关于股份公司是否发放股利、发 放多少股利、何时发放股利以及以何种形式发放多少股利、何时发放股利以及以何种形式发 放股利等方面的方针和策略。放股利等方面的方针和策略。 广义的股利政策包括确定：广义的股利政策包括确定： 股利发放比例；

11、股利发放比例； 股利支付程序；股利支付程序； 股利支付方式；股利支付方式； 狭义的股利政策是指股利发放比例。狭义的股利政策是指股利发放比例。 一、股利无关论一、股利无关论 1、论点 股利政策对公司的股票价格不会产生影响。 2、假定 3、理由 （1）投资者并不关心公司股利的分配。 （2）公司价值完全由投资的获利能力决定。 1. 1.公司拥有剩余现金发放股利公司拥有剩余现金发放股利 发放现金股利前原发放现金股利前原 始股东拥有公司始股东拥有公司 100%100%的股份的股份 一、股利无关论一、股利无关论 2.2.公司发行新股筹资，发放现金股利公司发行新股筹资，发放现金股利 发放现金股利前原发放现金

12、股利前原 始股东拥有公始股东拥有公 司司100%100%的股份的股份 一、股利无关论一、股利无关论 3.3.公司不发放现金股利，股东自制股利公司不发放现金股利，股东自制股利 出售股份前老股出售股份前老股 东拥有公司的东拥有公司的 100%100%的股份的股份 一、股利无关论一、股利无关论 ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资 （净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公 司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对 公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择： 不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； 发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元

13、用于项目投资 一、股利无关论一、股利无关论 资产负债和股东权益 现金（用于项目投资） 2 000 固定资产 9 000 未来投资项目的NPV 1 000 （投资额2 000元） 资产总额 12 000 公司债 0 股东权益 12 000 (1000股) 公司价值 12 000 ABC公司资产负债表（不发放股利）公司资产负债表（不发放股利） 一、股利无关论一、股利无关论 资产负债和股东权益 现金（发行新股筹资） 2 000 固定资产 9 000 未来投资项目的NPV 1 000 （投资额2 000元） 资产总额 12 000 公司债 0 新股东权益 2000 老股东权益 10000 公司价值 1

14、2000 ABC公司资产负债表（发放股利）公司资产负债表（发放股利） 一、股利无关论一、股利无关论 二、股利相关论二、股利相关论 1 1、论点、论点 股利政策影响公司的股票价格。股利政策影响公司的股票价格。 主要观点：主要观点： （1 1）“在手之鸟在手之鸟”理论。理论。 （2 2） 投资者类别效应论。投资者类别效应论。 （3 3） 信息效应论。信息效应论。 （4 4） 税收效应论。税收效应论。 2 2、理由、理由 股利无关论假设条件不存在，公司的股利分配受到股利无关论假设条件不存在，公司的股利分配受到 许多因素的制约。许多因素的制约。 这一理论的主要代表人物是M.Gordon 和 D.Dur

15、and等。 股票投资收益率=股利收益率 + 资本利得 （风险小） （风险大） 通常将这种理论称之为“在手之鸟”理论，即：“双鸟 在林，不如一鸟在手”。 二、股利相关论二、股利相关论 （二）差别税收理论（二）差别税收理论 差别税收理论是由差别税收理论是由Litzenberger Litzenberger 和和 Ramaswamy Ramaswamy 于于19791979年提出的。年提出的。 股利收入所得税率高于资本利得所得税率 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生 支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利 的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补 偿纳税义务给股东造成的价值损失 二、

16、股利相关论二、股利相关论 假设股利所得税率为40%，资本利得的所得税为零。现有 A，B两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一 年后其股票价格为112.5元。因此股东期望的资本利得是 每股12.5元。则股东税前税后期望收益率为12.5% %5 .12%100 100 1005 .112 期望收益率 二、股利相关论二、股利相关论 （二）差别税收理论（二）差别税收理论 B公司除在当年年末支付10元的现金股利外，其他情况与 A公司相同。扣除股利后的价格为102.5元（112.5-10） 由于B公司股票与A公司股票风险相同，B公司的股票也应当 或能够提供12.5

17、%的税后收益率 在股利所得税率为40%的情况下，股利税后所得为6元 （1060%），B公司股东每股拥有的价值为108.5元 (102.5+6)。为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值 应为预期未来价值的现值，即 （二）差别税收理论（二）差别税收理论 二、股利相关论二、股利相关论 B公司股票的税前收益率为 )(44.96 125. 01 5 .108 元每股价格 %65.16%100 44.96 44.965 .112 税前收益率 B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即 （二）差别税收理论（二）差别税收理论 二、股利相关论二、股利相关论 o 一、影响股利政策的因素一、影响股利政策的因

18、素 o （一）法律因素（一）法律因素 第二节 股利政策的类型 法律因素法律因素 资本保全限制资本保全限制 资本积累限制资本积累限制 偿债能力限制偿债能力限制 超额累积利润限制超额累积利润限制 o （二）公司因素（二）公司因素 o 筹资能力 资产的流动性 投资机会 资本成本 盈利的稳定性 股利政策惯性 o （三）股东因素（三）股东因素 税负 控制权 股东的 投资机会 o （四）其他因素（四）其他因素 o 债务合同约束 o 通货膨胀的影响 三、股利政策的类型三、股利政策的类型 （一）剩余股利政策（一）剩余股利政策 就是指在公司有着良好的投资机会时，根据最佳资本结构（目 标资本结构），测算出投资所需

19、权益资本，先从盈余当中留用， 然后将剩余的盈余作为股利分配给股东的一种股利分配政策。 按照剩余股利政策，股利决策的一般程序为：按照剩余股利政策，股利决策的一般程序为： （1 1）确定公司的最佳资本结构，即权益资本与债务资本的最佳比例。）确定公司的最佳资本结构，即权益资本与债务资本的最佳比例。 （2 2）确定最佳资本结构下投资所需的权益资本数额。）确定最佳资本结构下投资所需的权益资本数额。 （3 3）尽量利用保留盈余来满足投资所需的权益资本数额。）尽量利用保留盈余来满足投资所需的权益资本数额。 （4 4）投资方案所需的权益资本数额已经满足后若有剩余，再将其剩余）投资方案所需的权益资本数额已经满足

20、后若有剩余，再将其剩余 部分作为股利分配给股东。部分作为股利分配给股东。 （一）剩余股利政策（一）剩余股利政策 n 最优股利支付率是一个四因素函数：最优股利支付率是一个四因素函数： o 投资者偏好投资者偏好 o 未来投资机会未来投资机会 o 目标资本结构目标资本结构 o 未来净收益未来净收益 n 后三者确定剩余股利政策后三者确定剩余股利政策 P223例10-1 （一）剩余股利政策（一）剩余股利政策 某公司现有盈利150万元,可用于发放股利,也 可用于留存。 假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70% 的股东权益。 根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计 划决定的最佳资本支出为120万元

21、。该公司拟采取 剩余股利政策， 则该公司的股利发放额和股利支 付率为： 资本支出预算 120 现有留存收益 150 资本预算所需要的股东权益资本(12070%) 84 股利发放额 (150 - 84) 66 股利支付率(66/150) 44% o 如果上例中，资本支出预算为200万元，股利发放额 为10万元，股利发放率为 6.67%；如果资本支出预算 为300万元，股东权益资本需要额为？股利支付率？ （一）剩余股利政策（一）剩余股利政策 剩余股利政策剩余股利政策 优点：在于保持最佳的资本结构，使综合资本成本最低，实现 企 业价值最大化。 缺陷： （1）容易与股东，特别是那些有重要影响的大众股东

22、对当前报 酬的偏好产生矛盾，并可能难以在股东大会上获得绝对多数的 赞同票； （2）可能会因股利发放的波动而给投资者造成企业经营状况不 稳定的感觉； （3）会因股利支付率过低而影响股价下跌，导致企业市场价值 被低估，为他人进行廉价收购创造可乘之机，等等。 l此政策一般适用于公司初创阶段。此政策一般适用于公司初创阶段。 （二）固定股利支付率政策（二）固定股利支付率政策 公司的股利政策固定股利支付率为50% l此政策只是比较适用于那些处于稳定发展此政策只是比较适用于那些处于稳定发展 且财务状况也较稳定的公司且财务状况也较稳定的公司 （二）固定股利支付率政策（二）固定股利支付率政策 1 1、分配方法、

23、分配方法 公司每年按照一个固定的股利支付率来发放股利。 2 2、目的、目的 使股利与公司盈余紧密结合。 3 3、缺点、缺点 每年股利额随盈余多少变动，向市场传递了公司经 营不稳定的信息，不利于稳定股价。 （三）固定或稳定增长股利政策（三）固定或稳定增长股利政策 （三）固定或稳定增长股利政策（三）固定或稳定增长股利政策 1、分配方法 每年按固定的股利额支付股利。 2、目的：避免由于经营不善而削减股利。 3、优点 （1）有利于稳定股价，树立公司良好形象，增强投资者 信心。 （2）有利于股东安排股利收入。 （3）符合稳健型投资者的要求，有利于吸引机构投资 者投资。 （4）缺陷：但股利支付与公司盈余脱

24、节。 适用于：盈利稳定或处于成长期的企业。适用于：盈利稳定或处于成长期的企业。 （四）低正常股利加额外股利政策（四）低正常股利加额外股利政策 1 1、分配方法、分配方法 一般按较低金额发放股利； 而只有当公司盈余较多时，才会发放额外股利。 2 2、优点、优点 （1）使公司的股利政策具有较大的灵活性。 （2）它使依靠股利度日的股东有比较稳定的股利收 入，有利于吸引这部分股东。 适用于盈利与现金流量波动不够稳定的企业，适用于盈利与现金流量波动不够稳定的企业， 因而也被大多数企业所采用。因而也被大多数企业所采用。 第四节第四节 股利支付程序与方式股利支付程序与方式 一、股利支付程序一、股利支付程序

25、1 1、股利宣告日、股利宣告日 2 2、股权登记日、股权登记日 3 3、除息日（除权日）、除息日（除权日） 4 4、股利支付日、股利支付日 P226例10-2 二、股利支付方式二、股利支付方式 1 1、现金股利、现金股利 2 2、财产股利、财产股利 3 3、负债股利、负债股利 4 4、股票股利、股票股利 （一）特点（一）特点 1 1、资金来源：资金来源：可供股东分配的税后利润、提存的盈余可供股东分配的税后利润、提存的盈余 公积金。公积金。 2 2、支付结果：支付结果： 不增加股东权益总额，但会引起股东权益各项目结构不增加股东权益总额，但会引起股东权益各项目结构 的的 变化。变化。 每股收益下降

26、、股票价格下跌，但股东总财富不变。每股收益下降、股票价格下跌，但股东总财富不变。 3 3、目的：目的：是为了筹资，股票股利是股利再投资。是为了筹资，股票股利是股利再投资。 例：教材例：教材P228P228例例10-310-3。 三、股票股利三、股票股利 （二）对股东的意义（二）对股东的意义 1 1、可使股东得到股票价值相对上升的好处。、可使股东得到股票价值相对上升的好处。 2 2、向股东传递信息，增强股东信心，稳定股价。、向股东传递信息，增强股东信心，稳定股价。 3 3、可取得节税利益。、可取得节税利益。 （三）对公司的意义（三）对公司的意义 1 1、可以控制现金流出、可以控制现金流出 2 2

27、、可以控制股票价格、可以控制股票价格 但在某些情况下，也会被认为是公司资金周转不灵但在某些情况下，也会被认为是公司资金周转不灵 的征兆，降低投资者对公司信心，引起股价下跌。的征兆，降低投资者对公司信心，引起股价下跌。 股票股利股票股利 案例案例五粮液公司历年分红方案五粮液公司历年分红方案 四、股票分割四、股票分割 是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为. . （一）结果（一）结果 发行在外的股票数量增加，每股面额降低，每股收益下降；发行在外的股票数量增加，每股面额降低，每股收益下降； 但股东权益总额、内部各项目的金额及其相互间的比例均不但股

28、东权益总额、内部各项目的金额及其相互间的比例均不 变。变。 （二）动机（二）动机 一般只有在股价剧涨且预期难以下降时，才用股票分割的办一般只有在股价剧涨且预期难以下降时，才用股票分割的办 法降低股价；法降低股价； 而在股价上涨幅度不大时，通过发放股票股利维持股价。而在股价上涨幅度不大时，通过发放股票股利维持股价。 例：教材例：教材P229P229例例10-410-4 （三）对公司的影响（三）对公司的影响 1 1、降低股票市价。、降低股票市价。 2 2、为新股发行做准备。、为新股发行做准备。 3 3、有助于公司兼并、合并政策的实施。、有助于公司兼并、合并政策的实施。 （四）对股东的影响（四）对股

29、东的影响 1 1、可能会增加股东的现金股利。、可能会增加股东的现金股利。 2 2、会给投资人信息上的满足。、会给投资人信息上的满足。 股票分割股票分割 股票股利与股票分割股票股利与股票分割 股票股利 股票分割 股东的现金流量 不增加 不增加 通股股数 增加 增加 股票市场价格 下降 下降 股东权益总额 不变 不变 股东权益结构 变化 不变 收益限制程度 有限制 无限制 股票股利股票股利 发放股票股利前发放股票股利前发放股票股利后发放股票股利后 负债 300 普通股 100 (1000000股，每股1元) 资本公积 100 留存收益 500 股东权益合计 700 负债和股东权益总计 1 000

30、负债 300 普通股 110 (1100000股，每股1元) 资本公积 190 留存收益 400 股东权益合计 700 负债和股东权益总计 1 000 项目发放前发放后 每股收益（EPS） （元） 持股比例 持股收益（元） 2000000/1000 000=2 100000/1000000=10% 100 0002=200 000 2000000/1 100 000=1.818 110 000/1100 000=10% 110 0001.818=200 000 投资者股利支付前后的收益 )(09.9 %101 10 1 元 股利支付率 股票股利前市场价格 股票股利后市场价格 股票股利股票股利

31、股票分割前股票分割前股票分割后股票分割后 普通股 100 (1000000股，每股1元) 资本公积 100 留存收益 500 股东权益合计 700 普通股 100 (2000000股，每股0.5元) 资本公积 100 留存收益 500 股东权益合计 700 股票分割股票分割 五、股票回购五、股票回购 是指公司出资购回其本身发行在外股票的行为。 股票回购是现金股利的一种替代方式。 （一）回购的动机及我国的法律规定（一）回购的动机及我国的法律规定 基本动机基本动机: :红利替代型和战略回购型。红利替代型和战略回购型。 一般当公司持有大量现金，但缺乏良好投资机会时，可用回购 股票的方式处理闲置的现金

32、。 我国公司法规定，公司在减资或合并时可回购股票，并不得库藏 股票，回购后必须注销。 （二）结果（二）结果 公司以多余现金购回股东所持股份，使流通在外的股份减少， 每股收益增加，从而使股价上升，股东因此获得资本利得（相 当于公司支付给股东现金股利）。 案例：申能股份 o 举例：举例：ADCADC公司在公司在20042004年的净收益是年的净收益是440440万，万， 其中其中220220万用于股利发放，流通在外的股份是万用于股利发放，流通在外的股份是 110110万股，股价为万股，股价为2020元；该公司可以每股支付元；该公司可以每股支付2 2 元的现金股利，或以元的现金股利，或以2222元每

33、股的价格回购其中元每股的价格回购其中 的的1010万股。问万股。问: :为什么会回购为什么会回购1010万股，而每股的万股，而每股的 回购价是回购价是2222元？元？ 五、股票回购五、股票回购 五、股票回购五、股票回购 o 当前 o 当前 o 假设市盈率保持不变 o 回购后的 o 预期回购后的股价 o 未参加回购股票的资本 利得 股元/4110/440EPS 54/20P/E 股元/4 . 4100/440EPS 股元/225*4 . 4 股元/22022 五、股票回购五、股票回购 o 股票回购定价公式股票回购定价公式 o P1: P1: 回购均衡价回购均衡价 o P0 :P0 :回购前市价回购前市价 o N: N: 回购前流通在外股数回购前流通在外股数 o n: n: 回购股数回购股数 ）（）（nN/P*NP01 股票回购与现金股利股票回购与现金股利 资产负债与股东权益 现金（元） 150 000 其他资产 （元） 8