金融资产评估

1、1 6 6 金融资产评估金融资产评估 导读导读 6.1 6.1 金融资产评估概述金融资产评估概述 6.2 6.2 债券的评估债券的评估 6.3 6.3 股票的评估股票的评估 6.4 6.4 股权投资的评估股权投资的评估 合肥工业大学财务管理研究所2 6.1 6.1 金融资产评估概述金融资产评估概述 一、金融资产的概念一、金融资产的概念 金融资产是指一切能够在金融市场上进行交 易，具有现实价格和未来估价的金融工具的总称。 合肥工业大学财务管理研究所3 二、金融资产的分类二、金融资产的分类 按照合约的不同性质 根据金融资产期限的长短 债权类资产 银行贷款、国库券、公司债券 股权类资产 股票 货币市

2、场的金融资产 资本市场的金融资产 商业票据、短期公债、银行承兑汇票等 股票、长期债券等 合肥工业大学财务管理研究所4 三、金融资产的特点三、金融资产的特点 股票的投资特点 债券的投资特点 风险性 流动性 决策性 股票交易价格与股票面值的不一致性 投资风险较小，安全性较强 体现在哪里？ 发行主体出现财务困难 又体现在哪里？ 即使发行企业破 产，债权人也享 受优先受偿权 参与企业的经营管理决策 合肥工业大学财务管理研究所5 收益的稳定性 流动性 到期还本付息 对上市的债券而言 合肥工业大学财务管理研究所6 四、金融资产评估的特点四、金融资产评估的特点 它是对投资资本的评估 投资者通常把用于股票、债

3、券的投资看做投资 资本，使其发挥着资本的功能。 它是对被投资者的偿债能力和获利能力的评估 债券主要是对发行方偿债能力的评估；股票主 要是对被投资者获利能力的评估。 合肥工业大学财务管理研究所7 6.2 6.2 债券的评估债券的评估 一、上市债券的评估一、上市债券的评估 它是指可以在证券市场上交易、自由买卖的 债券。 此类债券一般采用市场法进行评估，按照评 估基准日的收盘价确定评估值。 公式 债券评 估值 债券 数量 评估基准日债券的 市价（收盘价） 合肥工业大学财务管理研究所8 例： 被评估企业持有1995年发行的5年期债券1000 张，每张面值100元，年利率10%。评估其基准日 1997年

4、9月10日的价值时，该面值100元的债券， 市场交易价格为111元，则评估基准日该债券的 评估值为： 评估值=1000111=111000（元） 合肥工业大学财务管理研究所9 二、非上市债券的评估二、非上市债券的评估 非上市交易债券不能直接采用市场法，主要 采用收益法进行评估。 对距评估基准日一年内到期债券，可以根据 本金加上持有期间的利息确定评估值。 对超过一年到期的债券，可以根据本利和的 现值确定评估值。 根据债券付息方法，债券又分为一次还本付 息债券和分次付息、一次还本债券两种。 合肥工业大学财务管理研究所10 到期一次还本付息债券的评估 P=F/(1+r)n 债券到期时的本利和 单利下

5、本利和的计算 F=A(1+nr) 复利下本利和的计算 F=A(1+r)n 计息期限 合肥工业大学财务管理研究所11 例 某评估公司受托对B企业拥有3年期到期一次还 本付息债券进行评估，债券本金5万元， 年利率 5%，单利计息。评估时点距离债券到期日为2年。 假如国库券利率为4%，发行债券企业经营业绩良 好，财务状况稳健，两年后具有还本付息能力， 投资风险较低，取2%的风险报酬率。 合肥工业大学财务管理研究所12 （1）计算本利和F F=A(1+nr)=50000 (1+35%)=57500（元） （2）债券评估值P P=F/(1+r)n=57500/(1+6%）2=51175（元） 合肥工业大

6、学财务管理研究所13 分次付息，到期一次还本债券的评估 接上例：假如债券是每年付息一次，到期一次还 本，则评估值： P=500005%（1+6%）-1+500005% （1+6%）-2+50000（1+6%）-2 =49083.5（元） 或： P=500005%（P/A，6%，2）+50000 （P/F，6%，2） =25001.8334+500000.8900 =4583.5+44500=49083.5（元） n n t t t r A r R P )1 ( )1 ( 1 合肥工业大学财务管理研究所14 注意： （1）如果利息每半年的支付一次，则计算的期 数是年数的两倍； （2）此时，折现率

7、为年折现率的一半。 合肥工业大学财务管理研究所15 6.3 6.3 股票的评估股票的评估 一、股票价格一、股票价格 票面价格 企业发行股票时所标明的每股股票的票面价格。 发行价格 企业发行股票时的出售价格。有平价发行、溢价 发行。 账面价格 又称股票净值，是指股东持有的每股股票在企业 财务报表上所反映的价值。它等于资产权益价值 减去优先股的差额，除以普通股股数。 合肥工业大学财务管理研究所16 清算价格 内在价格 企业清算时每股股票所代表的真实价格。是 企业清算时，净资产与企业股票总数的比值。 由于企业的资产在清算时只能压价出售，因 此股票的清算价格一般低于账面价格。 是一种理论价值或模拟市场

8、价值。它是根据 评估人员通过对股票未来收益的预测折现得出的 股票价格。 内在价值取决于企业的财务状况、管理水平、 技术开发能力、企业发展潜力等。 合肥工业大学财务管理研究所17 市场价格 指证券市场上的股票交易价格。 在市场发育完善的情况下，股票的市场价格 是市场对企业股票内在价值的一种客观评价。 在市场发育不完善的情况下，股票的市场价 格能否代表企业的内在价值，应做具体分析。 合肥工业大学财务管理研究所18 票面价格 发行价格 账面价格 通常与股票的价值评估联系不紧密通常与股票的价值评估联系不紧密 清算价格 内在价格 市场价格 通常与股票的价值评估联系较紧密通常与股票的价值评估联系较紧密 合

9、肥工业大学财务管理研究所19 二、上市股票的评估二、上市股票的评估 正常情况下，上市股票的评估采用市场法，即 按照评估基准日的收盘价确定被评估股票的价值。 指市场发育正常，股票自由交 易，不存在非法炒作现象。 公式 上市股票 评估值 =股票股数 评估基准日 该股票市场 收盘价 合肥工业大学财务管理研究所20 例 如果现有上市股票10000股，评估基准日该股 票的收盘价为19元，则股票的评估值为： 1000019=190000（元） 注意 依据市场法评估股票的价值，应在评估报告 中说明所用的方法，并说明该评估结果应随市场 价格变化而予以适当调整。 依据在哪里？ 评估的时点性 以控股为目的的上市企

10、业股票评估，一般采 用收益法进行评估。 为什么？ 不以出售为目的、长期持有 合肥工业大学财务管理研究所21 三、非上市股票的评估三、非上市股票的评估 非上市股票的评估一般采用收益法评估，即： 综合分析股票发行企业的经营状况及风险、历史 利润水平和分红情况、行业收益等因素，合理预 测股票投资的未来收益，并选择合理的折现率确 定评估值。 合肥工业大学财务管理研究所22 优先股的评估 既具有股票特征，又具有债券特征。 股利固定，风险较小。 区别？区别？ 税前税后税前税后 公式1 r A r R P t t t 1 )1 ( 合肥工业大学财务管理研究所23 公式2 价格优先股的预期市场转让F r F

11、r R P n n t t t )1 ( )1 ( 1 合肥工业大学财务管理研究所24 例P146 某企业持有另外一家企业优先股200股，每 股面值100元，年股息率为11%，在评估时，国库 券利率为8%，经过调查分析，确定风险报酬率为 2%，从而确定该优先股折现率为10%，则： P=（20010011%）/10%=22000（元） 合肥工业大学财务管理研究所25 普通股的评估 对非上市普通股的评估，需要对股票发行企 业进行全面、客观地了解与分析： （1）了解被评估企业历史上的利润水平； （2）了解企业的发展前景，其所处行业的前景、 盈利能力、企业管理人员素质和创新能力等因素； （3）分析被评

12、估企业的股利分配政策。 股利分配政策直接影响着被评估股票价值的大小 合肥工业大学财务管理研究所26 固定红利型股利政策 *特点：企业经营稳定、红利分配固定，且能 保持固定水平。 *公式 P=R/r 股票未来收益 *例P148 合肥工业大学财务管理研究所27 甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股，每 股面值10元。甲企业持股期间，每年股票收益率保 持在14%左右水平。现假设乙企业生产经营比较稳 定，财务状况良好。在可预见的年份中，保持12% 的红利分配水平是可行的。因乙企业奉行稳健经营 原则，其股票风险性低，风险报酬率为2%，国库券 利率8%，则： 每股股票价格=12%10（2%+8%）=12

13、（元） 股票价值=12300000=3600000（元） 合肥工业大学财务管理研究所28 红利增长型股利政策 *特点：企业发展潜力大，收益率逐步提高。 *公式 P=R/（r-g）=R0（1+g）/ （r-g） 股利增长率 *g的测定 （1）统计分析法，即：根据过去股利的实 际数据，利用统计学的方法计算出的平均增长 率作为股利增长率； （2）趋势分析法，即：根据被评估企业的股利 分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率 与企业净资产收益率相乘确定股利增长率。 合肥工业大学财务管理研究所29 *例P148-149 甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股， 每股面值10元。甲企业持股期间，每年股票

14、收益 率保持在12%左右水平。经评估人员了解到：乙企 业每年只用75%的税后利润用于股利发放，另25% 用于扩大再生产。经过分析，从总的趋势看，今 后几年乙企业净资产利润率将保持在15%左右，风 险报酬率为2%，国库券利率为8%，则： R=30000012%10=360000（元） r=8%+2%=10% g=25%15%=3.75% P=360000(10%-3.75%)=5760000（元） 合肥工业大学财务管理研究所30 分段型股利政策 *特点：外界环境的不确定性，股利分配政策 并非单一的模式。 *计算原理 （1）预测企业有限期内股票收益； （2）以不易预测的收益时间为起点，以企业 持续

15、经营至无限期。 有限期的收益折现 无限期的收益折现 思路： 收益采用固定红利或红利增长； 先资本化然后折现。 合肥工业大学财务管理研究所31 *例P149 甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股， 每股面值10元。甲企业持股期间，每年股票收益 率保持在12%左右水平。经评估人员调查分析，认 为前3年保持12%收益率是有把握的；第4年由于技 术进步可使收益率提高5%，并将保持下去。评估 时风险报酬率2%，国库券利率8%，则： P= 30000012%10（P/A，10%，3） + (30000017%10/10%) （P/F，10%，3） 资本化 折现 合肥工业大学财务管理研究所32 几何随机型

16、股利政策 *特点：引入随机概念。 *公式 预期股利表示为： Rt+1= Rt(1+g) 概率为P t=1， 2， Rt 概率为1-p 则股票价格为： P=R0（1+pg）/（r-pg） 股利增长 合肥工业大学财务管理研究所33 预期股利表示为： Rt+1= Rt(1+g) 概率为P t=1， 2， Rt 概率为1-p-q 则股票价格为： P=R01+（p-q）g/（r-(p-q）g 股利下降 Rt(1-g) 概率为q 合肥工业大学财务管理研究所34 预期股利表示为： Rt+1= Rt(1+g) 概率为P t=1， 2， Rt 概率为1-p-q-s 则股票价格为： P=R01+（p-q）g-s/（r-(p-q）g+s 企业破产 Rt(1-g) 概率为q 0 概率为s 合肥工业大学财务管理研究所35 6.4 6.4 股权投资的评估股权投资的评估 一、股权投资的概念一、股权投资的概念 投资者以现金资产、实物资产或无形资产等 直接投入到被投资企业，取得被投资企业的股权， 从而通过控制被投资企业获取收益的投资行为。 二、股权投资评估的方法及实例二、股权投资评估的方法及实例 通常采用收益法 例 合肥工业大学财务管理研究所36 某