财务管理项目投资决策

1、1 项目投资决策 学习目标学习目标 第一节第一节 项目投资决策的相关概念项目投资决策的相关概念 第二节第二节 项目投资决策评价指标与应用项目投资决策评价指标与应用 第三节第三节 所得税与折旧对项目投资的影响所得税与折旧对项目投资的影响 第四节第四节 投资风险分析投资风险分析 习题参考答案习题参考答案 掌握现金净流量、各种贴现与非贴现指标的含义及掌握现金净流量、各种贴现与非贴现指标的含义及 计算方法；计算方法； 掌握项目投资决策评价指标的应用，并能作出项目掌握项目投资决策评价指标的应用，并能作出项目 投资决策；投资决策； 掌握风险项目投资决策情况下，风险调整贴现率法掌握风险项目投资决策情况下，风

2、险调整贴现率法 的含义及计算技巧。的含义及计算技巧。 理解现金流量的概念及构成内容；理解现金流量的概念及构成内容； 理解投资风险分析的肯定当量法的含义及计算技巧。理解投资风险分析的肯定当量法的含义及计算技巧。 了解项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序；了解项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序； 了解各种贴现与非贴现指标的特点。了解各种贴现与非贴现指标的特点。 返回 一、项目投资的含义与类型一、项目投资的含义与类型 二、项目投资的程序二、项目投资的程序 三、现金流量三、现金流量 四、确定现金流量时应考虑的问题四、确定现金流量时应考虑的问题 项目投资是一种以特定项目为对象，直接项目投资是一

3、种以特定项目为对象，直接 与新建项目或更新改造项目有关的长期投与新建项目或更新改造项目有关的长期投 资行为。资行为。 项目投资主要分为：新建项目和更新改造项目投资主要分为：新建项目和更新改造 项目。项目。 1. 1.新建项目新建项目 是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。 新建项目按其涉及内容又可分为：新建项目按其涉及内容又可分为： (1)(1)单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目, ,简称固定资产投资，其简称固定资产投资，其 特点在于；在投资中只包括为取得固定资产而发生的垫特点在于；在投资中只包括为取得固定资产而发生的垫 支资本投入而不涉及周

4、转资本的投入。支资本投入而不涉及周转资本的投入。 (2)(2)完整工业投资项目，其特点在于：不仅包括固定完整工业投资项目，其特点在于：不仅包括固定 资产投资，而且涉及流动资金投资，甚至包括无形资产资产投资，而且涉及流动资金投资，甚至包括无形资产 等其他资产项目。等其他资产项目。 2.2.更新改造项目更新改造项目 是以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩大再生产。是以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩大再生产。 (1) (1)估算出投资方案的预期现金流量。估算出投资方案的预期现金流量。 (2)(2)预计未来现金流量的风险，并确定预期现金预计未来现金流量的风险，并确定预期现金 流量的概率分布和期望值

5、。流量的概率分布和期望值。 (3)(3)确定资金成本的一般水平即贴现率。确定资金成本的一般水平即贴现率。 (4)(4)计算投资方案现金流入量和流出量的总现值。计算投资方案现金流入量和流出量的总现值。 (5)(5)通过项目投资决策评价指标的计算，作出投资通过项目投资决策评价指标的计算，作出投资 方案是否可行的决策。方案是否可行的决策。 现金流量是指投资项目在其计算期内因现金流量是指投资项目在其计算期内因 资金循环而引起的现金流入和流出增加的数资金循环而引起的现金流入和流出增加的数 量。量。 现金流入量现金流入量 现金流出量现金流出量 现金流量现金流量 现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所

6、现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所 引的企业现金收入的增加额，简称现金流入。包括：引的企业现金收入的增加额，简称现金流入。包括： 1.1.营业收入：项目投产后每年实现的全部营业收营业收入：项目投产后每年实现的全部营业收 入。入。 2. 2. 固定资产的余值：固定资产残值收入或中途转固定资产的余值：固定资产残值收入或中途转 让时的变价收入。让时的变价收入。 3.3.回收流动资金：项目计算期结束时，收回原来投回收流动资金：项目计算期结束时，收回原来投 放在各种流动资产上的营运资金。放在各种流动资产上的营运资金。 4.4.其它现金流入量其它现金流入量 现金流出量是指投资项目实施后在项目计现

7、金流出量是指投资项目实施后在项目计 算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金 流出。包括流出。包括: : (1) (1)建设投资建设投资( (含更改投资含更改投资) ) 固定资产投资，包括固定资产的购置成本或固定资产投资，包括固定资产的购置成本或 建造成本、运输成本和安装成本等。建造成本、运输成本和安装成本等。 无形资产投资无形资产投资 (2)(2)垫支的流动资金垫支的流动资金: :指投资项目建成投产后为指投资项目建成投产后为 开展正常经营活动而投放在流开展正常经营活动而投放在流 动资产动资产( (存货、应收存货、应收 帐款等帐款等) )上的营运

8、资金。上的营运资金。 (3) (3)付现成本付现成本( (或称经营成本或称经营成本):):指在经营期指在经营期 内为满足正常生产经营而需用现金支付的成内为满足正常生产经营而需用现金支付的成 本。本。 付现成本付现成本= =变动成本变动成本+ +付现的固定成本付现的固定成本 = =总成本折旧额及摊销额总成本折旧额及摊销额 (4)(4)所得税额所得税额: :指投资项目建成投产后，因指投资项目建成投产后，因 应纳税所得额增加而增加的所得税。应纳税所得额增加而增加的所得税。 (5)(5)其他现金流出量。其他现金流出量。 现金净流量是指投资项目在项目计算期内现金净流量是指投资项目在项目计算期内 现金流入

9、量和现金流出量的净额。现金流入量和现金流出量的净额。( (本节中不考本节中不考 虑所得税的因素虑所得税的因素) ) 现金净流量的计算公式为：现金净流量的计算公式为： 现金净流量现金净流量(NCF)=(NCF)=年现金流入量年现金流出量年现金流入量年现金流出量 当流入量大于流出量，净流量为正值；当流入量大于流出量，净流量为正值； 反之，净流量为负值。反之，净流量为负值。 项目计算期是指投资项目从投资建设开项目计算期是指投资项目从投资建设开 始到最终清理结束的全部时间，用始到最终清理结束的全部时间，用n n表示。表示。 项目计算期项目计算期(n)=(n)=建设期建设期+ +经营期经营期 现金净流量

10、可分为建设期的现金净流量现金净流量可分为建设期的现金净流量 和经营期的现金净流量。和经营期的现金净流量。 1.1.建设期现金净流量的计算建设期现金净流量的计算 现金净流量现金净流量= = 该年投资额该年投资额 2. 2.经营期营业现金净流量的计算经营期营业现金净流量的计算 现金净流量现金净流量= =营业收入营业收入付现成本付现成本 = =营业收入营业收入( (总成本总成本折旧额折旧额) ) = =利润利润+ +折旧额折旧额 如有无形资产摊销额，则如有无形资产摊销额，则 付现成本付现成本= =总成本总成本折旧额及摊销额折旧额及摊销额 3.3.经营期终结现金净流量的计算经营期终结现金净流量的计算

11、现金净流量现金净流量= =营业现金净流量营业现金净流量+ +回收额回收额 1. 1.建设期投入全部资金假设建设期投入全部资金假设 2.2.项目投资的经营期与折旧年限一致假设项目投资的经营期与折旧年限一致假设 3. 3.时点指标假设时点指标假设 建设投资在建设期内有关年度的年初发建设投资在建设期内有关年度的年初发 生；垫支的流动资金在建设期的最后一年末生；垫支的流动资金在建设期的最后一年末 即经营期的第一年初发生；经营期内各年的即经营期的第一年初发生；经营期内各年的 营业收入、付现成本、折旧营业收入、付现成本、折旧( (摊销等摊销等) )、利、利 润、所得税等项目的确认均在年末发生；项润、所得税

12、等项目的确认均在年末发生；项 目最终报废或清理目最终报废或清理( (中途出售项目除外中途出售项目除外) )，回，回 收流动资金均发生在经营期最后一年末。收流动资金均发生在经营期最后一年末。 4.4.确定性假设确定性假设: :价格、产销量、成本水价格、产销量、成本水 平、所得税等因素确定。平、所得税等因素确定。 1. 1.沉落成本沉落成本 沉落成本是过去发生的支出，而不是新沉落成本是过去发生的支出，而不是新 增成本。这一成本是由于过去的决策所引起增成本。这一成本是由于过去的决策所引起 的，对企业当前的投资决策不产生任何影的，对企业当前的投资决策不产生任何影 响。响。 2.2.机会成本机会成本 在

13、投资决策中，如果选择了某一投资项在投资决策中，如果选择了某一投资项 目，就会放弃其他投资项目，其他投资机会目，就会放弃其他投资项目，其他投资机会 可能取得的收益就是本项目的机会成本。可能取得的收益就是本项目的机会成本。 返回 3. 3.对公司其他部门的影响对公司其他部门的影响 一个项目建成后，该项目会对公司的其一个项目建成后，该项目会对公司的其 他部门和产品产生影响，这些影响所引起的他部门和产品产生影响，这些影响所引起的 现金流量变化应计入项目现金流量。现金流量变化应计入项目现金流量。 4.4.对净营运资金的影响对净营运资金的影响 与项目相关的新增流动资产与流动负债与项目相关的新增流动资产与流

14、动负债 的差额即净营运资金应计入项目现金流量。的差额即净营运资金应计入项目现金流量。 一、非贴现指标一、非贴现指标 二、贴现指标二、贴现指标 三、项目投资决策评价指标的应用三、项目投资决策评价指标的应用 非贴现指标也称为静态指标，即没有考非贴现指标也称为静态指标，即没有考 虑资金时间价值因素的指标。虑资金时间价值因素的指标。 投资利润率投资利润率 静态投资回收期静态投资回收期 非贴现非贴现 指标指标 投资利润率投资利润率=年平均利润额年平均利润额平均投资总额平均投资总额100% 投资利润率又称为投资报酬率，是指项目投资方投资利润率又称为投资报酬率，是指项目投资方 案的年平均利润额占平均投资总额

15、的百分比。案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。 式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括 折旧等；分母可以用投资总额的折旧等；分母可以用投资总额的50%来简单计算平均来简单计算平均 投资总额，一般不考虑固定资产的残值。投资总额，一般不考虑固定资产的残值。 投资利润率的决策标准是：投资项目的投资利润投资利润率的决策标准是：投资项目的投资利润 率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行 方案。方案。 投资回收期是指收回全部投资总额所需要投资回收期是指收回全部投资总额所需要 的时间。的时间。 1.1.经

16、营期年现金净流量相等经营期年现金净流量相等 投资回收期投资回收期= =投资总额投资总额年现金净流量年现金净流量 如果投资项目投产后若干年如果投资项目投产后若干年( (假设为假设为M M年年) ) 内，每年经营现金净流量相等，且有以下关系内，每年经营现金净流量相等，且有以下关系 成立：成立： M M投产后投产后M M年内每年相等的现金净流量年内每年相等的现金净流量 (NCF)(NCF)投资总额投资总额 则可用上述公式计算投资回收期。则可用上述公式计算投资回收期。 2. 2.经营期年现金净流量不相等经营期年现金净流量不相等 先计算逐年累计的现金净流量，然后用插先计算逐年累计的现金净流量，然后用插

17、入法计算出投资回收期。入法计算出投资回收期。 静态指标特点静态指标特点 静态指标的计算简单、明了、容易掌握。静态指标的计算简单、明了、容易掌握。 但是这类指标的计算均没有考虑资金的时但是这类指标的计算均没有考虑资金的时 间价值。间价值。 该类指标一般只适用于方案的初选，或者该类指标一般只适用于方案的初选，或者 投资后各项目间经济效益的比较。投资后各项目间经济效益的比较。 贴现指标也称为动态指标，即考虑资金贴现指标也称为动态指标，即考虑资金 时间价值因素的指标。包括：时间价值因素的指标。包括： 净现值净现值(NPV)(NPV) 净现值率净现值率(NPVR)(NPVR)与现值指数与现值指数(PI)

18、(PI) 内含报酬率内含报酬率(IRR) (IRR) 贴现 指标 净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算 的各年现金净流量现值的代数和。的各年现金净流量现值的代数和。 式中式中: :n n项目计算期项目计算期( (包括建设期与经营期包括建设期与经营期) )； NCFNCFt t第第t t年的现金净流量；年的现金净流量； (P/F(P/F，i i，t)t)第第t t年、贴现率为年、贴现率为i i的复利现的复利现 值系数。值系数。 n t t )t , i ,F/P(NCF 0 净现值 净现值指标的决策标准是：净现值大于或等于零净现值指标的决策标准是：

19、净现值大于或等于零 是项目可行的必要条件。是项目可行的必要条件。 1.1.经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时 2.2.经营期内各年现金净流量不相等经营期内各年现金净流量不相等 净现值净现值= =经营期每年相等的现金净流量经营期每年相等的现金净流量年金现值系年金现值系 数数投资现值投资现值 净现值净现值=(=(经营期各年的现金净流量经营期各年的现金净流量各年的现值系各年的现值系 数数) )投资现值投资现值 0 I)n , i ,A/P(NCFNPV 如投资在第一年初一次投入：如投资在第一年初一次投入： 净现值是一个贴现的绝对值正指标。净现值是一个贴现

20、的绝对值正指标。 优点：一是综合考虑了资金时间价值，能较优点：一是综合考虑了资金时间价值，能较 合理地反映了投资项目的真正经济价值；二是考合理地反映了投资项目的真正经济价值；二是考 虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动 性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性。性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性。 缺点：无法直接反映投资项目的实际投资收缺点：无法直接反映投资项目的实际投资收 益率水平；当各项目投资额不同时，难以确定最益率水平；当各项目投资额不同时，难以确定最 优的投资项目。优的投资项目。 净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值。净现值

21、率是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值。 现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现 金净流量的现值合计与投资现值合计的比值。金净流量的现值合计与投资现值合计的比值。 净现值率净现值率= =净现值净现值投资现值投资现值 NPVR=NPV/INPVR=NPV/I0 0 现值指数现值指数=经营期各年现金净流量现值经营期各年现金净流量现值投资现值投资现值 净现值率与现值指数有如下关系：现值指数净现值率与现值指数有如下关系：现值指数= =净现值率净现值率+1+1 净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于净现值率大于或等于零，现值

22、指数大于或等于1是是 项目可行的必要条件。项目可行的必要条件。 PI I )n , i ,A/P(NCF I I)n , i ,A/P(NCF I NPV NPVR 00 0 0 111 相等）（如各年NCFI/ )n , i ,A/P(NCFI/ )t , i ,F/P(NCFPI n st 00 1 内含报酬率又称内部收益率，是指投资内含报酬率又称内部收益率，是指投资 项目在项目计算期内各年现金净流量的现值项目在项目计算期内各年现金净流量的现值 合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为 能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。能使投资项目的净现值等于零时的

23、贴现率。 n t t )t ,IRR,F/P(NCF 0 0 内含报酬率评价项目可行的必要条件内含报酬率评价项目可行的必要条件 是：内含报酬率大于或等于贴现率。是：内含报酬率大于或等于贴现率。 经营期内各年现金净流量相等，且全部经营期内各年现金净流量相等，且全部 投资均于建设起点一次投入，建设期为零投资均于建设起点一次投入，建设期为零 经营期每年相等的现金净流量经营期每年相等的现金净流量(NCF)(NCF)年年 金现金系数金现金系数(P/A(P/A，IRRIRR，t)t)投资总额投资总额=0=0 NCF I )n , i ,A/P( I)n , i ,A/P(NCF 内含报酬率计算的程序如下：

24、内含报酬率计算的程序如下： (1)(1)计算年金现值系数计算年金现值系数(P/A(P/A，IRRIRR，t)t) 年金现值系数年金现值系数= =投资总额投资总额经营期每经营期每 年相等的现金净流量年相等的现金净流量 (2)(2)根据计算出来的年金现值系数与已知的年根据计算出来的年金现值系数与已知的年 限限n n，查年金现值系数表，确定内含报酬，查年金现值系数表，确定内含报酬 率的范围。率的范围。 (3)(3)用插入法求出内含报酬率。用插入法求出内含报酬率。 2. 2.经营期内各年现金净流量不相等经营期内各年现金净流量不相等 采用逐次测试法，计算步骤如下：采用逐次测试法，计算步骤如下： (1)(

25、1)估计一个贴现率估计一个贴现率i i1 1，如果，如果NPV0NPV0，说明，说明 IRRiIRRi1 1，重新估计一个贴现率，重新估计一个贴现率i i2 2，如果，如果NPV0NPV0，说明，说明 IRRiIRR0NPV0时时, ,NPVR0,PI1,IRRiNPVR0,PI1,IRRi 当当NPV=0NPV=0时时, ,NPVR=0,PI=1,IRR=iNPVR=0,PI=1,IRR=i 当当NPV0NPV0时时, ,NPVR0,PI1,IRRiNPVR0,PI1,IRR0)0 所以企业应该考虑设备更新。所以企业应该考虑设备更新。 解解: :该题新旧设备投资额不同，项目计算期不同，应采用

26、该题新旧设备投资额不同，项目计算期不同，应采用 年回收额法，但新旧设备生产能力相同，可直接比较年年回收额法，但新旧设备生产能力相同，可直接比较年 均成本。均成本。 1.1.新设备各年现金净流量新设备各年现金净流量: : NCFNCF0 0=-=-新设备价款新设备价款+ +出售旧设备损失抵税出售旧设备损失抵税 =-800,000+(800,000-4=-800,000+(800,000-472000)-150,00072000)-150,00040%40% =-655,200( =-655,200(元元) ) NCF NCF17 17= =营业收入 营业收入(1-(1-税率税率)-)-付现成本付

27、现成本(1-(1-税率税率)+)+折旧折旧 税率税率 = =0-70,0000-70,000(1-40%)+90,000 (1-40%)+90,000 40%40% =-6000( =-6000(元元) ) NCF NCF8 8= =经营期经营期NCF+NCF+实际残值实际残值-(-(实际残值实际残值- -税法残值税法残值) )税率税率 =-6000+90000-(90000-80000) =-6000+90000-(90000-80000) 40%40% =80000( =80000(元元) ) 2.2.计算新设备成本现值计算新设备成本现值 计算成本现值时计算成本现值时,+-,+-号与计算号

28、与计算NCFNCF相反相反: : 新设备成本现值新设备成本现值 = =655200+6000655200+6000(P/A,10%,7)-(P/A,10%,7)- 80000 80000(P/F,10%,8)(P/F,10%,8) =647090.4(=647090.4(元元) ) 新设备年均成本新设备年均成本 =647090.4/(P/A,10%,8)=121293.82(=647090.4/(P/A,10%,8)=121293.82(元元) ) 3.3.计算旧设备各年计算旧设备各年NCF:NCF: NCFNCF0 0=-=-旧设备变现价值旧设备变现价值=-150,000(=-150,000

29、(元元) ) NCFNCF12 12 = =营业收入营业收入(1-(1-税率税率)-)-付现成本付现成本(1-(1-税率税率)+)+折旧折旧税税 =0-90,000=0-90,000(1-40%)+72000 (1-40%)+72000 40%=-25200(40%=-25200(元元) ) NCFNCF3 3=-25200-=-25200-大修费用大修费用(1-(1-税率税率) ) =-25200-100,000 =-25200-100,000 (1-40%)=-85200(1-40%)=-85200(元元) ) NCFNCF45 45=-25200( =-25200(元元) ) NCFNC

30、F6 6= =经营期经营期NCF+NCF+实际残值实际残值-(-(实际残值实际残值- -税法残值税法残值) )税率税率 =-25200+70,000-(70,000-80,000) =-25200+70,000-(70,000-80,000) 40%40% =48,800( =48,800(元元) ) 4.4.计算旧设备成本现值计算旧设备成本现值 旧设备成本现值旧设备成本现值 =150,000+25200=150,000+25200(P/A,10%,2)+85200(P/A,10%,2)+85200(P/F,10%,3)(P/F,10%,3) +25200 +25200(P/F,10%,4)+

31、 25200 (P/F,10%,4)+ 25200 (P/F,10%,5)- (P/F,10%,5)- 48800 48800(P/F,10%,5)=263056.04(P/F,10%,5)=263056.04(元元) ) 旧设备年均成本旧设备年均成本 =263056.04/(P/A,10%,6)=60399.06(=263056.04/(P/A,10%,6)=60399.06(元元) ) 新设备年均成本新设备年均成本121293.82121293.82元元, ,旧设备年均成本旧设备年均成本 60399.0660399.06元元, ,新设备年均成本大于旧设备年均成本新设备年均成本大于旧设备年均

32、成本, , 企业应继续使用旧设备。企业应继续使用旧设备。 一、风险调整贴现率法一、风险调整贴现率法 二、肯定当量法二、肯定当量法 风险调整贴现率法是将无风险报酬率调整为风险调整贴现率法是将无风险报酬率调整为 考虑风险的投资报酬率，然后根据风险调整贴现考虑风险的投资报酬率，然后根据风险调整贴现 率来计算净现值并据此选择投资方案的决策方率来计算净现值并据此选择投资方案的决策方 法。法。 风险调整贴现率风险调整贴现率 = =无风险报酬率无风险报酬率+ +风险报酬率风险报酬率 = =无风险报酬率无风险报酬率+ +风险报酬斜率风险报酬斜率风险程度风险程度 假如用假如用K K表示风险调整贴现率，表示风险调

33、整贴现率，i i表示无风险表示无风险 报酬率，报酬率，b b表示风险报酬斜率，表示风险报酬斜率，Q Q表示风险程度，表示风险程度， 则上式可以表示为：则上式可以表示为： K=i+bK=i+bQ Q 风险调整贴现率法的关键是确定风险调整贴现率法的关键是确定b b和和Q Q。 风险调整贴现率法计算步骤如下：风险调整贴现率法计算步骤如下： 1.1.确定风险程度确定风险程度Q Q (1) (1)计算投资方案各年现金净流量的期望计算投资方案各年现金净流量的期望 值。值。 (2)(2)计算反映各年现金净流量离散程度的计算反映各年现金净流量离散程度的 标准差标准差d dt t。 。 (3)(3)计算标准差系

34、数计算标准差系数q qt t=d=dt t/E/Et t。 。 n i iit PXE 1 n i itit PEXd 1 2 ）（ (4) (4)计算综合标准差系数计算综合标准差系数Q=D/EPVQ=D/EPV 式中：式中：D D综合标准差，其计算公式为综合标准差，其计算公式为 EPVEPV各年期望值的现值之和，其计算公各年期望值的现值之和，其计算公 式为：式为： n t i t dt D 1 2 )1( n t t i Et EPV 1 )1( 风险调整贴现率法计算步骤风险调整贴现率法计算步骤 2.2.确定风险报酬斜率确定风险报酬斜率b b 3.3.计算风险调整贴现率计算风险调整贴现率K

35、K K= i+bK= i+bQ Q 4.4.根据风险调整贴现率计算投资方案的净现根据风险调整贴现率计算投资方案的净现 值值NPVNPV n t t t k E NPV 0 )1 ( 风险调整贴现率法是通 过调整净现值公式中的 分母来考虑风险因素。 可根据历史 资料用高低 点法或直线 回归法求出 风险调整贴现率法对风险大的项目采用较风险调整贴现率法对风险大的项目采用较 高的贴现率高的贴现率, ,风险小的项目采用较低的贴现风险小的项目采用较低的贴现 率率, ,理论比较完善理论比较完善, ,便于理解便于理解, ,使用广泛。但使用广泛。但 这种方法把时间价值和风险价值混淆在一这种方法把时间价值和风险价

36、值混淆在一 起，对远期现金净流量的调整比较大，夸起，对远期现金净流量的调整比较大，夸 大了远期风险，且计算繁复。大了远期风险，且计算繁复。 肯定当量法就是按照一定的系数肯定当量法就是按照一定的系数( (即肯定即肯定 当量系数当量系数) )把有风险的每年现金净流量调整为把有风险的每年现金净流量调整为 相当于无风险的现金净流量，然后根据无风相当于无风险的现金净流量，然后根据无风 险的报酬率计算净现值等指标，并据以评价险的报酬率计算净现值等指标，并据以评价 风险投资项目的决策方法。风险投资项目的决策方法。 肯定当量法计算公式：肯定当量法计算公式： 式中式中: :t t第第t t年现金净流量的肯定当量

37、系数；年现金净流量的肯定当量系数； E Et t 第第t t年的有风险的现金净流量期望值；年的有风险的现金净流量期望值； i i 无风险的贴现率无风险的贴现率 t t = =肯定的现金净流量肯定的现金净流量不肯定的现金净流量期望值不肯定的现金净流量期望值 n t tt t )i( E NPV 0 1 肯定当量法是通过调整净 现值公式中的分子来考虑 风险因素。 标准差系数与肯定当量系数成反比，标准差系数越小，其标准差系数与肯定当量系数成反比，标准差系数越小，其 相对应的肯定当量系数越大，标准差系数越大，其相对应相对应的肯定当量系数越大，标准差系数越大，其相对应 的肯定当量系数越小。见的肯定当量系

38、数越小。见110110页表页表5-95-9 一、判断题一、判断题 1. 1. 2. 3. 2. 3. 4. 4. 5. 6. 7.8. 5. 6. 7.8. 二、单项选择题二、单项选择题 1.D 2.C 3.D 4.C 5.C 6.C 7.A 8.B1.D 2.C 3.D 4.C 5.C 6.C 7.A 8.B 三、多项选择题三、多项选择题 1.ABD 2.ACD 3.AC 4.BD1.ABD 2.ACD 3.AC 4.BD 5.AC 6.ACD 7.BD 8.AB 5.AC 6.ACD 7.BD 8.AB 四、计算题四、计算题 1.1.(1)(1)投资利润率投资利润率= = 年折旧额年折旧额

39、= =4(= =4(万元万元) ) NCFNCF1-5 1-5=2+4=6( =2+4=6(万元万元) ) 投资回收期投资回收期= =3.33(= =3.33(年年) ) %20%100 2 20 2 5 20 6 20 四、计算题四、计算题 1.1.(2)(2)净现值净现值=6=6( (P/AP/A,10%,5),10%,5)2020 =6 =63.790 83.790 82020 =2.744 8( =2.744 8(万元万元) ) 净现值率净现值率= = 现值指数现值指数= = 或或=1+0.137 24=1.137 24 =1+0.137 24=1.137 24 241370 20 8

40、7442 . . 241371 20 874422 . . 四、计算题四、计算题 1.(2)(1.(2)(P/A,IRRP/A,IRR,5)=,5)= 内含报酬率内含报酬率( (IRRIRR) ) =15% + =15% + =15.24% =15.24% 该方案可行该方案可行 3333. 3 6 20 %)%( . . 1516 3274323523 3333323523 结论 2.NCF0= 2.NCF0= 15 500(15 500(元元) ) NCF1=6 000( NCF1=6 000(元元) ) NCF2=8 000( NCF2=8 000(元元) ) NCF3=10 000+50

41、0=10 500( NCF3=10 000+500=10 500(元元) ) 净现值净现值=6 000=6 000(P/F,18%,3)+8 000(P/F,18%,3)+8 000(P/F,18%,2)+10 (P/F,18%,2)+10 500500(P/F,18%,3)(P/F,18%,3)15 50015 500 =1 720.9( =1 720.9(元元) ) 当当i=24%i=24%时时 净现值净现值=6 000=6 0000.8065 3+8 0000.8065 3+8 0000.6504 4+10 0.6504 4+10 5005000.52450.524515 50015 5

42、00 =49.45( =49.45(元元) ) 当当i=28%i=28%时时 净现值净现值=6 000=6 0000.7813+8 0000.7813+8 0000.6104 0+10 0.6104 0+10 5005000.47680.476815 50015 500 = = 922.6(922.6(元元) ) %2024%)24%28( )6 .922(45.49 045.49 %24 ）内含报酬率（IRR 该投资方案可行。该投资方案可行。 结论结论 四、计算题四、计算题 3.3. NCFNCF1-10 1-10= =利润 利润+ +折旧折旧 静态投资回收期静态投资回收期= = ( (P/

43、A,IRRP/A,IRR,10)= ,10)= （年） 折旧利润 投资额 4 4 折旧利润 投资额 %.%)%( . . %5212024 9681351924 451924 20 IRR内内含含报报酬酬率率 20% 4.192543.6819 24%IRR 四、计算题四、计算题 4.4.NCFNCF0 0 = = 100(100(万元万元) ) NCF NCF1-4 1-4=(80 =(8035)35) (1 (140%)+1940%)+1940%40% = 34.6( = 34.6(万元万元) ) NCF NCF5 5 =34.6+5=39.6( =34.6+5=39.6(万元万元) )

44、净现值净现值=34.6=34.6( (P/AP/A,10%,4)+39.6,10%,4)+39.6( (P/FP/F,10%,5),10%,5)100100 =34.266 18( =34.266 18(万元万元) ) 方案可行。方案可行。 万元）年折旧额(19 5 5100 结论 四、计算题四、计算题 5.5.NCFNCF0 0= = 50 00050 000( (20 000)=20 000)=30 000(30 000(元元) ) NCFNCF1-5 1-5=14 800 =14 8006 000=8 800(6 000=8 800(元元) ) 差额净现值差额净现值( (乙 乙- -甲甲

45、) ) = =8 800 8 800( (P/AP/A ,10%,5) ,10%,5)30 000=3 359.04(30 000=3 359.04(元元) ) 结论：应选择乙项目结论：应选择乙项目 四、计算题四、计算题 6.6. NPVNPV甲 甲=40 =40( (P/FP/F,10%,2)+45,10%,2)+45( (P/FP/F,10%,3)+,10%,3)+5050( (P/FP/F,10%,4) ,10%,4) 40+4040+40P/FP/F,10%,1),10%,1) =24.650 5( =24.650 5(万元万元) ) 甲方案的年回收额甲方案的年回收额= = NPVNP

46、V乙 乙=30 =30(P/A,10%,5)(P/A,10%,5)80=33.724(80=33.724(万元万元) ) 乙方案的年回收额乙方案的年回收额= = 结论：乙方案优于甲方案结论：乙方案优于甲方案 （万元）（万元） ） 47767 91693 565024 410 565024 . . . %,A/P( . （万元）（万元）38968 87903 72433 510 72433 . . . )%,A/P( . 四、计算题四、计算题 7.7.购买：购买： NCNCF F0 0= = 50 000(50 000(元元) ) NCFNCF1-4 1-4=9 000 =9 00040%=3

47、600(40%=3 600(元元) ) NCFNCF5 5=3 600+5 000=8 600(=3 600+5 000=8 600(元元) ) 年折旧额年折旧额= = 元）(9000 5 500050000 四、计算题四、计算题 7.7.租赁：租赁： NCFNCF0 0=0=0 NCFNCF1-5 1-5= = 12 00012 000(1(140%)= 40%)= 7 200(7 200(元元) ) NCFNCF0 0= = 50 000(50 000(元元) ) NCFNCF1-4 1-4=3 600 =3 600( (7 200)=10 800(7 200)=10 800(元元) )

48、NCFNCF5 5=15 800(=15 800(元元) ) NPVNPV=10=10 800 800(P/A,10%,4)+15 800(P/A,10%,4)+15 800(P/F,10%,5)(P/F,10%,5)50 00050 000 = = 5 954.86 (5 954.86 (元元) ) 结论：应租赁结论：应租赁 四、计算题四、计算题 8.8.原设备：原设备： NCFNCF0 0= = 800(800(元元) ) NCFNCF1-4 1-4= = 15 00015 000(1(140%)+1 00040%)+1 00040%= 40%= 8 600(8 600(元元) ) NCF

49、NCF5 5= = 8 600+1 000= 8 600+1 000= 7 600(7 600(元元) ) 新设备：新设备： 旧设备出售损失少缴所得税旧设备出售损失少缴所得税=(6 000=(6 000800)800)40%=2 080(40%=2 080(元元) ) NCFNCF0 0= = 35 000+2 080= 35 000+2 080= 32 920(32 920(元元) ) 年折旧额年折旧额= = 元元）( %)( 6506 5 5100035 旧设备折旧=(6000-1000)/5 四、计算题四、计算题 8.8.新设备新设备: : NCFNCF1-4 1-4= = 1 5001

50、 500(1(140%)+6 65040%)+6 65040%=1 760(40%=1 760(元元) ) NCFNCF5 5=1 760+35 000=1 760+35 0005% =3 510(5% =3 510(元元) ) NCFNCF0 0= = 32 92032 920( (800)= 800)= 32 120(32 120(元元) ) NCFNCF1-4 1-4=1 760 =1 760( (8 600)=10 360(8 600)=10 360(元元) ) NCFNCF5 5=3 510=3 510( (7 600)=11 110(7 600)=11 110(元元) ) NPVN

51、PV=10=10 360 360( (P/AP/A,12%,4)+,12%,4)+ 11 11 110 110( (P/FP/F,12%,5),12%,5)32 12032 120 =5 650.24( =5 650.24(元元) ) 结论结论: :售旧购新方案可行。售旧购新方案可行。 四、计算题四、计算题 9.9.旧机器旧机器: : NCFNCF0 0= = 3 000(3 000(元元) ) NCFNCF1-3 1-3=3 000 =3 000(20(2012)12)10 00010 000(1(140%)40%) +1 875=10 275( +1 875=10 275(元元) ) NC

52、FNCF4 4=10 275+500=10 775(=10 275+500=10 775(元元) ) 新机器新机器: : 旧设备出售损失少缴所得税旧设备出售损失少缴所得税=(8 000=(8 0003 000)3 000)40%40% =2 000(=2 000(元元) ) NCFNCF0 0= = 17 000+2 000= 17 000+2 000= 15 000(15 000(元元) ) 元元8751 4 50087518759 年折旧 额 )( 元元年年折折旧旧额额0004 4 000100017 9875-1875 四、计算题四、计算题 9.9.新机器新机器: : NCFNCF1-3 1-3=4 000 =4 000(20(2012)12)(10 000(10 0001 875+4 000)1 875+4 000) (1(140%) +4 000=15 925(40%) +4 000=15 925(元元) ) NCFNCF0 0= =15 00015 000( (3 000) = 3 000) = 12 000(12 000