中国外汇储备迅速增长的思考.doc

1、中国外汇储备迅速增长的思考摘要：截止到目前中国的外汇储备余额已经达到近2 万亿美元。 对中国这个有 13 亿人口的发展中国家来说，这个数目已经是超额储备了，超额的外汇储备对国民经济发展负面作用很大， 即持有外汇储备的机会成本增加； 货币政策的独立性减弱；中国资源形势的恶化。改变外贸增长方式；优化投资结构；收购国外金融机构等方式有利于发挥外汇储备的效用。论文关键词：外汇储备，适度规模，汇率外汇储备是指一个国家由货币当局持有的， 可自由支配和自由交换的非本国货币，是用于弥补国际收支赤字， 维持本国货币汇率稳定及应付经济支付需要而应持有的国际间可以接受的外汇资产。 而国际储备是一国货币当局能随时用来

2、干预外汇市场、支付国际收支差额的资产。 可以看的出来外汇储备是国际储备的一种形式。具体的说来，国际储备主要包括黄金储备、外汇储备、在国际货币基金组织的储备地位以及在国际货币基金组织的特别提款权余额， 其中外汇储备是国际储备中的主体。 在世界储备总额中， 外汇储备所占的比重越来越大， 使用的频率也越来越高， 而黄金储备几乎很少使用， 储备头寸和特别提款权由于其自身规模的限制，其作用远远不及外汇储备。 因此我们常说的国际储备， 更多的是指外汇储备，对国际储备的政策与管理， 也主要是针对外汇储备而言。 中国的外汇储备从无到有， 东南亚经济危机后， 对外汇储备的重要性更有了深刻认识， 另外中国由于出口

3、结构和外汇体制方面的原因，中国的外汇储备额一路狂增，从20XX年 2 月的亿美元上升到 20XX年 9 月的亿美元，短短两年的时间番了一番。面对着多达近 2 万亿美元的外汇储备， 我们是喜还是忧？这就要考虑到一个适度外汇储备额的问题。二、中国的外汇储备规模。所谓适度外汇储备量， 是指一国货币当局持有的， 既能满足对外支付与干预外汇市场的需求， 进而促进对外贸易和整个国民经济的发展， 又能保证持有的机会成本最小而不致造成储备浪费的外汇储备量。 国际上通常将外汇储备支持外贸进口、外汇储备支持外债和外汇储备支持外商直接投资利润返还的用汇需求作为衡量外汇储备水平的三大重要指标。1、外汇储备支持外贸进口

4、。在国际经济交往活动中，实物贸易占用重要的部分，因而一国的适度外汇储备额必然要和进出口在一起。1947 年，美国耶鲁大学教授 Robea Triffin提出了最具代表性的进口比例分析法，即用国际储备对进口的比例来测算最适度储备量。Triffin根据实证分析得出：一国的储备量应与它的进口贸易额保持一定的比例关系，该比例以40%为上限标准，20%为下限标准，即一国的储备量应以满足34 个月的进口为宜。人们称这一成果为特里芬法则。依据此法则， 若按 40%来计算， 20XX年上半年的进口额是5375 亿美元，这样我国的外汇储备额应该是2150 亿美元，但是 20XX年 6 月份中国的外汇储备额是 亿

5、美元，远远大于这个比例数字。2、外汇储备支持外债。 由于外汇储备是一国现实的清偿债务的能力，因此，它必须能够保证一国清偿外债的需要。根据国际经验，一国应当持有外债余额30%左右的外汇储备，以此作为用于偿还外债本息的用汇需求。截止到20XX年 6月份中国的外债余额是 4274 亿美元（不包括港、澳、台地区对外余额） ，按照30%的比例来算，需要的外汇储备余额是亿美元。这也远小于亿美元。3、外商直接投资利润返还的用汇需求。为更好地鼓励、吸引外资，我国政府保证外国投资者的利润及经营结束时的本金能够顺利地汇出。 因此，外商投资到期的利润汇出额也是我国外汇储备需要应对的问题之一。 据估计，外商来华直接投

6、资的平均利润率为外商直接投资余额的 10%至 15%,这里用 15%作为平均利润率， 20XX年上半年，我国的外资净流入是 741 亿美元，则我国需保留约亿美元的外汇储备来应付外商直接投资收益的汇出。由表 1 可以看出，我国共需要亿美元的外汇储备， 而实际的外汇储备额是亿美元。在经济危机还没有见底的情况下， 经济的不确定性大大增加。 为了应对不可预见的局面，我们可以把中国的适度规模外汇定为 1 万亿美元。 那么中国的超额外汇规模还是超出了近 1 万亿美元。中国庞大的外汇储备额缩水的话，那么遭受的损失无疑将是巨大的。表 1 中国外汇适度规模估算表三、超额外汇储备的负面效应一国的外汇储备在稳定币值

7、， 抵御国际游资的冲击方面， 发挥着不可替代的作用，因而传统的观点认为外汇的增加就是中国国力的上升， 外汇储备越多越好。中国的外贸政策有很强的重商主义的色彩。 但是事物都是有两面性的， 超额的外汇储备相当是我们在为别人保存财富，并且还必须为别人的消费买单。1、持有外汇储备的机会成本增加。据美国财政部统计，我国官方的外汇储备中大约有 2/3 是美元资产，其中约有 4500 亿美元是美国政府部门发行的各种证券和其他长期金融资产。而这种债券的收益很低，这种债券的实际收益率只有 %。而且我国在国际金融市场上筹措资金时，往往因被加上风险溢价而支付过高的利息，与此相对照的是我们将大量储备资产购买美国低利率

8、国债，在目前人民币利率高过美元利率的情况下，把大量外汇资产投资到低利率的国外债券，同时又以较高的利率从国外借外债，潜在利率损失巨大。20XX年 8 月次贷危机后，美元贬值速度加快，对世界主要货币贬值6%，仅 20XX年 3 月，美元相对国际主要货币跌去了 %。如果假定中国外汇储备中90%是美元， 20XX年 3 月就蒸发了 357 亿美元，相当于中国 2 月份贸易顺差的 4 倍。这相当于说中国一个月内就被击沉了 4 艘航空母舰。在经济危机中， 中国持有巨额外汇所面临的风险和成本都是空前的。2、货币政策的独立性减弱。随着外汇储备的增加，通过外汇占款投放的基础货币也在相应地被动增加， 从统计数据来

9、看， 中央银行由于收购外汇储备而投放的外汇占款规模呈刚性扩张的态势， 甚至超过了基础货币总量。 尽管中央银行不断地增发票据进行对冲， 但其基础货币回笼力度仍然远远未能“覆盖”外汇占款的猛烈增长，在 20XX年只能对冲基础货币增量的 %,其余的形成刚性的货币投放，造成流动性泛滥，引发房地产价格、股票价格、债券价格甚至收藏品价格的大幅上涨。这就意味着， 我们要付出通货膨胀的代价。 中国现在处于矛盾的突发期，受外汇占款的影响而吞咽通胀的苦果， 那国家货币政策的独立性将大大减弱。3、人民币被动升值的压力增加。 20XX年 7 月 21 日人民币汇率形成机制改革后，人民币不断地呈升值趋势。据国际清算银行

10、（BIS）测算， 20XX 年 6月，按照贸易权重加权的人民币名义有效汇率指数为 ，较汇改前升值 ，较 20XX 年 12 月升值 ；扣除通货膨胀差异的人民币实际有效汇率指数为 ，较汇改前升值，较 20XX 年 12 月升值 。般认为，人民币升值会导致出口下降，使得中国以制造业为主的经济受到打击； 人民币不升值会导致顺差加大， 进而人民币汇率升值压力越大，国际利益冲突越大，因而人民币汇率似乎陷入两难境地。然而日本在签署 广场协议之后，日元的大幅升值， 造成出口能力的下降，最终使得日本的经济泡沫破裂，日本经济长期处于低迷状态。前车之鉴不可忘，目前的中国，只有保证每年8%以上的增长率，才能提供足够

11、的工作岗位给新加入市场的劳动力，否则就业形势将更加恶化， 社会就不能安定，经济也无法运转。在现在“美洲消费，亚洲加工”的体制下， 中国出口的商品多是劳动密集型产品，如果人民币的大幅升值， 必将使相关的产业的出口下降， 相关产业的劳动人员面临失业的危险。4、中国资源形势的恶化。中国现阶段对资源的利用率普遍低于发达国家，美国的消费模式是“高消费， 高浪费”。但是美国人并不会独自为自己的这种方式买单。在现有的经济格局中， 美国以技术密集型产业为主导， 是市场标准的输出国。美国对能源的利用率是世界上是较高的。 与国外相比， 中国火电供电煤耗高 23%，吨钢可比能耗高 21%，水泥综合能耗高 25%。综

12、合估计中国的能源利用率只有 33%。根据比较优势理论，发展中国家在技术密集型的产品上处于相对劣势，但是在资源密集型或是劳动密集型上却占有比较优势， 因而发展中国家就应该分工生产有比较优势的产品， 这样才能得到效益的最大化， 但是现实远没有理论单纯，中国的既是一个资源密集型的国家也是一个劳动密集型的国家， 中国劳动人民辛勤的劳动， 生产商品，大规模的开采资源， 制造出的商品源源不断的输送到美国的商品货架上，换回的确是花花绿绿的美钞。而美元却在不断的贬值，我们的外汇储备也在不断的缩水，这等于中国是在不断的为美国服务。四 优化外汇储备的方法。1、改革结售汇制度。现行的银行结售汇的强制性和银行间外汇市

13、场的封闭性是造成人民币汇率形成机制缺陷的重要因素。 随着外汇市场进一步完善以及外汇管理体制改革的深化， 银行结售汇制度将由现行强制性的结售汇制度过渡到未来的比例结汇或意愿结汇。根据我国外汇储备变动的实际状况，扩大或缩小结汇比例， 这样使增加持有外汇的数额， 大大减轻外汇储备增加的压力，扩大居民、的用汇范围。扩大外汇储备持有与投资的主体，促使储备投资主体与策略的多元化，提高储备的经营效率和效益。目前， QDII 制度的出台，为减轻外汇储备压力全部集中于国家一人身上起到很好的作用。 另外，利用金汇之间的特殊关系，以及我国黄金需求严重不足，未来对黄金需求将有很大空间，以藏金于民推动藏汇于民。2、改变

14、外贸增长方式。长期以来，中国外贸增长方式采取以量取胜原则，大部分是低技术含量， 低附加值劳动密集型的产品和消耗资源较多的产品。 虽在一段时间大大缓解了外汇紧张局面， 但在提升核心竞争力上却越走越远。 在外汇储备相对过剩的情况下， 要提高我国经济的核心竞争力， 可以有计划地引进一批关键技术，如环保、冶金、计算机、精密机床制造等方面的技术，切实提高经济发展中的科技含量， 促进深加工、 高附加值产品出口的增长。 立足由以量取胜模式转变为以质取胜模式， 调整进出口结构， 促进加工贸易转型升级， 大力发展服务贸易。无论是技术还是在提高服务的质量上， 都需要大量的资金， 我们可以利用过剩的外汇储备帮助提高

15、的科技含量、提高劳动者的素质。3、优化投资结构。优化投资结构应当是两方面，即对外投资的优化和利用外资的优化。优化利用外资方面主要是加强FDI 产业导向政策，优化外商投资的产业结构，鼓励 FDI 流向新兴、高新技术产业，促进产业结构升级，同时限制其流入低附加值、高能耗、高污染产业，逐步提升外商投资加工贸易结构，改变外商投资于劳动力密集型的简单加工贸易比重过高的状况。 进过多年的发展， 中国的信息产业有了很大的提高， 但是中国的信息产业与美国、 西欧国家相比还有很大的差距，因而中国信息产业的发展空间很大， 在目前市场不景气的情况下， 该产业也会受到影响，但是科技产业高增长的特点有利于实现 8%的年

16、增长率。中国对外投资目前还是股权和债权， 购买国外的股票。 这里要强调的是在引进外资时更侧重高科技产业， 以此推动具有自主知识产权的中国发展， 但是这并不是要唱衰中国的劳动密集型产业， 中国有亿的农民工， 如果都搞高科技， 这些农民工的就业怎么办？这就是国内投资时要考虑的了。中国目前的投资渠道很有限， 同时投资的风险也很大。 尽管美元贬值， 中国外汇缩水，但是这种损失是有限的， 也是可以估计的。 如果说中国现在有 1 万亿美元的超额储备， 那么现在的主要问题就是如何利用庞大的外汇储备， 资金只有在流通中才可以成为资本， 从而不断的升值。 中国的外汇储备主要是靠中国人民的劳动和资源创造的， 如果

17、不出口的话， 那么也将被国内市场所吸收。 目前中国所要做解决的两大难题是扩大内需和外汇的保值增值， 改变结售汇制度也不是一时的功夫，扩大内需更要多管齐下。 如果将外汇资金用于国内建设将大大扩大内需。但是这会遇到技术上的难题， 就是美元不可以在中国市场上流通， 如果将美元兑换成人民币又势必造成通货膨胀， 也就是一边急需资金， 而另一边确实有巨额的资金无法利用。 我们可以发行一种债券， 不妨取名是“黄金券”。 这种债券的发行以一定量的美元为基础。比如是以 4000 亿美元为基础，发行的这种证券可以在国内购买商品， 也可以由居民兑换成美元， 实现藏汇于民。 这样既解决了外汇保值的压力， 又扩大了中国

18、的内需。 从而在二者之间架起一个桥梁， 实现资金的转化。4、完善国际储备结构。考虑到外汇储备的保值与增值问题，中国应该分出一定比例的闲置外汇投资购买能源矿产类战略性物资和投资与中国居民未来消费升级相关的产业。首先，在外汇储备盈利性管理上要采取用外汇储备购买黄金， 石油，重金属等战略性物质。这两年黄金、石油、能源，重金属等价格飞涨，外汇管理局可以用闲置的外汇储备购买石油， 黄金等储藏起来， 以备不时之需。 中国黄金上显示20XX年 3 月份黄金占全部储备资产的比例美国为 %,意大利为 %，德国为 %,法国为 %, 而中国为 %。我国的国际储备资产中至少应保持 8%到 10%的黄金储备，黄金储备量应保持在 4000-5000 吨之间。目前我国的超额外汇储备完全能满足这个要求。但是，现在中国的黄金储备处于一种“被看住的位置”， 虽然目前中国金饰品的零售价没有大的上扬，