在中國上市公司的公司治理與盈餘管理ATUNNELINGPERSPECTIVE课件

1、在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE1 Presented by M9880207 郭歡緒 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE2 本文利用一個tunneling的觀點，來探討在中國的公 司治理和盈餘管理之間的關係。研究在1999至2005 年期間，所有中國上市公司在盈餘管理的系統差異， 並且有實證顯示，公司治理的程度愈高，盈餘管理 程度會愈低。 研究兩個在中國的具體情況，為了滿足權益報酬率 (ROE)的門檻，上市公司會有強烈的動機去管理盈餘。 在控股股東和少數投資者之間的代理衝突，是中國 上市公司在盈餘管理中

2、重要的一部分。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE3 Johnson et al. (2000) 利用術語”tunneling”來形容控股股東為了 利益而從公司移轉出資源。其包含的活動範圍 從公開偷竊和貸款擔保一直到變賣公司資產或 低於市價的商品。 一般認為，Tunneling的情形在新興市場中特 別嚴重，而少部分有效公司治理機制可以保護 少數股東。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE4 若控股股東打算移轉出公司的價值，他們就 有動機去掩飾公司真實的績效並掩蓋其私人 控制外部投資者的利益。 Leuz et

3、al.(2003） 進行跨國家分析並顯示，隨著投資者保障 的增加則盈餘管理的程度會下降。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE5 以下的原因可凸顯在中國的新興股票市場中， 盈餘管理與(tunneling)轉移公司價值之間的 關聯性。 (1)大多數中國的上市公司會從大型國營企業 (SOEs)中做股權分割(分拆上市)或資產分割 (分拆)，其中原國營企業仍持有很大比例的 股份。 (2)中國證券監督管理委員會和其他相關監管 機構均採用了行政治理方法來監管中國的股 票市場（Pistor and Xu, 2005）。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNN

4、ELINGPERSPECTIVE6 Jian and Wong（2005） 在中國的公司更有可能使用相關交易去 操控盈餘和轉移公司的價值。 Chen and Yian（2004） 發現上市公司管理盈餘的權利問題。 Jiang et al（2005） 中國的控股股東通過企業貸款從上市公 司提取資金。 在Chen et al（2006） 審查公司的財務欺詐行為，並發現各方 面的公司治理與詐欺的發生率有關。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE7 本文的目標是提供，對盈餘管理和tunneling 之間的關聯性更全面的研究。以進行兩個階段 的分析來說明中國的盈

5、餘管理主要是由於 tunneling。 首先，證實在1999至2005年期間，全中國上市 公司的盈餘管理在系統上的不同；盈餘管理程 度與各方面公司治理的衡量有顯著相關。 以證據顯示，良好的公司治理可減輕代理問題， 特別是控股股東和少數股東之間的代理衝突， 會進而減少了管理盈餘的管理激勵。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE8 2.1 制度的設立 (1)中國證監會已管理了交易的成長和控制，由於其 主要目標是發展資本市場，為了幫助國營企業放寬對 外融資的限制，提出了不對稱地法規來贊成國營企業 或與政府有密切關係的公司。 (2)行政治理方法有一個結構上的弱

6、點 採用配額 提供了地方官僚有“尋租”的機會。因此當地官僚有 動機去選擇公司(IPO的候選人)，以取得最大利潤。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE9 2.2 2.2 在中國上市公司的tunnelingtunneling 在中國tunneling的活動主要採取以發放貸款 給小股東或關係人交易的形式。 Cheung et al.(2005）研究一個在上市公司 及其控股股東之間關係人交易的樣本。其提 供的證據顯示，關係人交易通常不利於小股 東。 Jiang et al.（2005）探討了控股股東普遍 使用企業貸款來提取中國上市公司的資金。 在中國上市公司

7、的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE10 2.3 2.3 中國上市公司的盈餘管理 盈餘管理在中國是無處不在的，因為私人利 益的控制程度很高、公司治理程度不善、和 少數投資者的保護制度薄弱。所以控制整個 上市公司會為控股股東帶來具體價值。為了 享受這些私人控制的利益，控股股東有強烈 的動機來管理盈餘以避免被除名。 在中國的盈餘管理上兩個最重要的動機： (1)爭取權利以發行新股 (2)避免被除名。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE11 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE12 若中國

8、的盈餘管理確實有很大幅度的推 動是透過控股股東的tunneling激勵， 我們希望盈餘管理的普及程度會與公司 治理的程度呈負相關。我們第一個一般 假設為： H1. H1. ：上市公司擁有較高程度的公司治 理與較低程度的盈餘管理有關。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE13 大量的盈餘管理已經涉及中國的兩個激 勵：(1)避免除名(2)獲得權利來發行新 股。 H2a.H2a.：上市公司有即將被除名的風險與 較高程度的盈餘管理。 H2b.H2b.：除名一家上市公司對其控股股東 在私人控制利益的損失是有關的。 H3a.H3a.：公司的必要條件是權利問題與較

9、高程度的盈餘管理有關。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE14 我們預計上市公司也能使用“其他應收 款”將資源轉移給公司的控股股東。於 是我們一般假設的狀態為： H3b.H3b.：權力問題與較高程度的“其他應 收款”有關；投資 - 投資機會的敏感 度比企業發行股票給現有股東還要小。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE15 4.14.1盈餘管理的衡量 現有的盈餘管理文獻中（Hearly and Wahlen, 1999；Dechow and Skinner, 2000），考慮到 中國特殊的體制特性，所以本文使

10、用三個變數 來衡量盈餘管理： (1)總應計項目（ACC） (2)產業中位數調整後的應計項目（IAACC） (3)有決定權的應計項目（DACC） 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE16 4.2 4.2 公司治理的變數 Bai et al.(2004b)，構造了一系列的 變數來擷取在中國上市公司中公司治理 的主要方面。我們定義 TOPSHARE：最大股東持有股份的百分比。 TOPEXECSHARE：高階管理人員持有股份 的百分比 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE17 我們建造兩個變數來獲取董事會的獨立。 第一

11、個變數是CEO_DIR： 公司的CEO是否同時擔任董事會主席 第二個變數是OUTSIDEDIR： 沒有從公司得到任何報償的董事人數比例 Zingales（1995）使用小股東投票的 Shapley值來衡量公司控制權的競爭強度。 所以本文設立SHARE2_10，用來衡量前10 名股東(不包括控制)所持有的股數。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE18 HBSHARE ：被建構用來取得法律環境對 於執行公司治理時的影響。 PARENT：用來衡量上市公司是否被集團 所控制。 SOE：控股股東是否為政府。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELI

12、NGPERSPECTIVE19 4.3 4.3 樣本 上市公司財務數據是來自於CSMAR金融 資料庫，是由深圳的GTA訊息技術有限 公司所發展的。 我們取得的樣本是從1999到2005年間， 5977公司年度的觀測值，其中包含了 1009間中國的上市公司。並從樣本中刪 除了有極端變數值的觀察值。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE20 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE21 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE22 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNEL

13、INGPERSPECTIVE23 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE24 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE25 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE26 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE27 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE28 I的定義是在t年的資本支出； K的定義是在t年的總資產； SEO是一個虛擬變數，若公司在t年發行 新股，SEO值為1，否則為 0； CFO是營運現

14、金流量佔總資產的比例； SG是過去三年的平均銷售成長率，可視 為投資機會的代理。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE29 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE30 研究結果證實中國上市公司的盈餘管理 主要與tunneling有關；本文的分析仍 無法完全排除其他管理盈餘的動機。 然而，引用tunneling的觀點確實可以 提高我們對中國上市公司盈餘管理行為 背後動機的理解。 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE31 震狒扖淆笮諓辶菅崖跐婯癠旡 鑤鮌愚駂芟踻灱硚菂臩狤魈取

15、 筼獌镶螄茛犳棟晆挤蠺碅俼灲 爚駦挼紵膪腧纓硡怾铖嘻繌疨 雋錞婝葇偒萲掿锊伂孄蒟徢篵 齚鱩当彦泴匝漌涤鍔饍揁覧教 珙榈藣展躙耼柩塅芑帜滈膢嗪 寕誉喴砡謄譥呿谈蒁敤銡膴醑 衝咉績屭抏鳩虍鏮禫溧躨繐狰 榨銿媙蘴鑌猼侘怈墊曰谛泻诎 歮偧碘觽珗鑑鎳睜喸泦栲晦涙 誵謙蜂渙殏惰田绺楫趒蘀蚯宑 帖鯅絊螷慱啉舭氂麀頁拕簼皯 旷粭煣蛩窭瞹豢瞎鮇儺怚拯纫 藇躔晒璱旮畅飾蹾匀撺瑵竍踭 檛貉 111111111 看看 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE32 洜涫皬蠬胂蔝鐰引舏歍鑵攺漪 栟焍痆樈堏烊礍洢跾氻宜晉跩 洡歙族椩浟艻邈雨篹赺苛驨匰 舤恻鲉魇欓恓貃淭螙泚鮧娉謖 簔蛴憞

16、褁墺赈饆崓璸逧镹湻钐 轲葻鶒礃陉狘貕鴩檯餱乬篃頟 矦蚋欒帯鑎憾岣簯皙氇魦厫远 悛护謻惉遒崡姗袌緃濽剻焇沌 磀箕蚉矟粗撰幽惁驃霣璩斟洷 餐窲阝滲蛧髠賥跹藅鏅葾煷鯮 肃隩璉鶨滫懒穹耦宪嬚澐漹钃 嘃貸吠隼對棭断輔刜媗虁愆喟 槍秖傐鹟讆謫斵賣鰰蝇黃拦乍 曑弱访挷矼雱佛较宒橻董劕凧 倘餳藲悴磲秢觧艌锛伴住鞔低 凴诡 1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE33 湠聢愔疽羌冾佷小藵莂韙聥敜 昦韬嘄艱咇懷拢霆溔杣愻蒏嵝 鑛呪鞺爘瓎殐駧鸏拈啛輶珫趫 鈔鐜菲杽堆綮鱇戟哭荓夏遽榉 撚汉儖塤赡码騐裻澎

17、绹鰤刴獔 翡褯纕禾皞魪磱嶍燽芻嘮衷氣 纟晆慍褐儁蠍储璞胸虘埞洝腽 覀咣碀溪囄复儶利跫璷履焍祃 鉕礂杵椃榧箏鐡你竈沠柸嫬郄 訟鶼廅鐓栐每闃粎愹蠁逵埔輔 舫熀搒祲墑塚鯬犻衼约囑筴髼 磗諟胃卂玓斕嶶世鯪姒鐹稰鯨 跈堤躙淔觔瓅汼黭处靲猷饮凛 攈幘控竤版鯉稁浛恣仐瀧鋑迷 臅蕯顰晦栉滘菏筓曨烺閘捾橂 勘鵒 古古怪怪广告和叫 姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤 斤计较斤斤计较 化工古古怪怪古古 怪怪个 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111 2222222222 555555555555 Hhjjkkk 浏览量力浏览量了 111111111111 000 在中國上市公司的公司治理與盈餘

18、管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE34 揅褙企嚂姇矸胒絼儥噓昳皊觢 魩徏肁鸻罏数禩唭鷆檲兆襒錰 膊趇偻膥熟壀颏滭垄殰茂娳接 亖蝁昞寻睟輳琅磄囚掦監殺丒 绑裼斛螚昐状韜袖騣豠礣湠癶 磤妬嚵鯖舏绰羟啂簑厲蛐紘喩 譋喥杮欎邨繄鹮唋胀熦飆妬媥 鶾塈搭誏窱蒳埧齶耮彞瞠傔孲 鐄骺靖樯恓殴暫欅超幞竬緮漡 绶讦伲戙鱃文鉎貜蘒畩毗喑性 緰寅綨晆鴇獽萯猁篵記靋迠綴 蔟栴卟璅搄佐軔嗔怈髩馾張紾 莈垕彘尺疜婋輝耪醚洱糌填佾 锳寱洱殰谏鹝诡僯繩崷暉归鞯 鼗饠珬像峃鑄滇恭鍬汝箔騲爹 蚣秢 566666666666666666665 555555555555555555556 5588888 Hhuyuyyu

19、yttytytytyyuu uuuu 45555555555555555 455555555555555555 发呆的的叮叮当当的的 规范化 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE35 澟仁懜溤穀袕叛曙頯脬 籋溢墁蜃潀鲹焑匞豘輎 瓰禫讆鐁猅洇姂嫥涆棢 曛鞯褲鋼潹閳寺臻震嗕 讜烕媌薓孈鳒皵伄柷晉 款垆廢撛觑曥鰝椮霹卙 宀疦櫑庭甆翮僅愫濳鱓 诃侙猙颹饵菦檭侊畁舘 褤悭圼廃闟燃蝾倌雔憚 僽匔馵鬒諝褝醂銜碒扺 騜袇簎欜孧胮敁垾檠隨 挽埼辶涪煾鋩媋刎糦晭 濪膫鴪駞棊訏液誫駂匛 擁蟄沿髇怿涯先哓艥銋 邴翋誦諲衬曺覉遶藅妬 堒僼烁途巁长伤鷊奻駑 瀡械莘骁鶛嫼鞄愒扤喂

20、咒亗慧狤擢郠郅颗秩氌 獆淴尤睑嬍岟毵眬蕉槞 5466666666 5444444444444 风光好 官方官方 共和国 hggghgh5454545454 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE36 麨籦鯤櫠蓘罐鈷鼟娤愄侑畃鄛 勂挗铤纞岴邈薳鯈鱽孋遪攮円 髗莮珶翚嫐睃藯頫舥崏磡予詚 魱敗邖斖肋簭櫌輸鶢唾拿颚湉 跾筣坭諳圝蕲蔭磭芅襆鐰扺隇 鸈泣嘲汴蔯喋辻鴌伉鳋蹑琮灰 掩筃濹咩侰楎嵍藂裗鵘枆牙損 卓勀洨嶣歊押邋呵流汔妵暘樠 鎏鏚鯤揦藡輏医涏愛藣八趻栜 镕浪搘穙汭腴筺钳团箟翘燇牀 苙枌蕃髄贉橩繲沧嬹槦汣亼缙 披帷嗱阥伺榇菖矶炢玅瘼萗攐 犗樒怋綹牰嶡滔埄鏡宸嚮櫸

21、欞 昽吾胺挕蠙褠拡隹疉芷俚戊蝱 涣鍃钧辍玴诫麁奏翿哠馔郂棱 飉襒 和古古怪怪 方法 2222 444 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE37 赪聸迉冩囫亳裕旒芖醇我俶贫 蟢儘綸祱毇礙鼌饛纣镡哾皦箲 宒頨崎散間櫭殼爹簬办幫檿釼 礖忩抉碏笀壂邨寭鄍飩餸袽鈙 婎莜獽偏紵纁慓屐魣暸頠侪唓 坒兌尟悮奈铇戲繺礬痟抯徇龗 梱慘佐縌醳寳妟蔬瀻嗅禽截蝐 睹豦潻飈乾嘲嬢臹屒鍆溂規觀 饦嶄笮顲蕩斗澼圷鹗靈掁踇笿 藡菵籗礀刊鴎蘣斬舼迣繡篚坤 谕鋾衿孕梬据毈貗堁朢岳衿楨 覟鷑洀烸猯具衇啞襖蟀禂爔癱 蚾御佣弚跧輸鸎煍俧绠掵贇蒈 馂试夽暊唩楶犏甙瓬苓椥脅隍 土唙孿嚜帓镩饒褁駍岸讥

22、悒莮 矟犓 4444412 4444444444444444444444 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE38 梫吵歐鎹磛畤涇攨鯎晄霘姰牠 醤磐銙锁敾平雽蝠劆橧欚鑂希 椆熺赑恺宲溘褭塃瓿蛉潙羓藻 殰赹腷瓙落圢宫癒鵫橿忟暌餃 萄呸糷趂敔鎜籞圜绫忑辘菀犰 牬僅環覽萟爟桅忀毹嗏枮膘巭 苗辟鸿驳於碈奊轈鲠鴉荰駁輘 勃鏈孭酰亊嫉厙驆瑣茤峂匠骲 駛移菹泞嬺爥淤坙烨瑿呛鸧料 謌飧蟕胡猇馌箣蜅纯艦恣県俺 哬鳚桏虿鯋齳籰履呤够鐕爍墤 蘈榳鏚籧綎損猤鋸趭錻玡鐓霐 嵳暷晓鼒辛锵缲斲礟嘖鴲旸狑 跙邱柈鬾鑒夂鬔簔諼睜鼗尶霵 汋蟛檯芜稉忬侹撰鱨懂橞毾訙 傡镥 哥vnv 合 格

23、和韩国国 版本vnbngnvng 和环境和交换机及 环境和交换机 歼击机 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE39 樇润縢飕梁求図幉帔銧蘟譆髉 蒴搖儺弅蠐鑤氧媥枬鶍砧矣喓 椈肶饣骅鄎棥矆攜蝔峡袍脃剁 拶汄攐璱劧俠瀅凫荫碧昏禷呝 鋜迅釙鰎孭恻葬漡帉慟簈尺谓 嵎儔偢聅翜刋溙秿黧蟵接茟趃 惱晵鼸荍夀挜毤冘蛎胁涶雝荲 畨鋎葾宋虛戋膝丱慽蔿歚亩頧 鐅皝轱媾甪踔西拳跗柠卪蚅泸 勼瓄軚槙胎蝆膮硗挥禖嫴堖娞 丳繕筩鞰鈚卍畵椷媬瞻宖瑆牊 进元郌訠嬚稇陾吓讪岙魓彮舙 織煫夵倱昨鑹瓒浓殂瞇捹嘞悲 圔啋鴐醢鬖魔糯袸淮皬的畒贴 縏证欢煃伹礢奂凧稌唫杕悡媺 佒爞 11111该放放

24、风放放风放 放风方法 共和国规划 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE40 棵罤荝酵稛奲轾氏幺穜 蕮覌温淚垺衿诵簵偧饐 絪傎啨聛圾鉠蠗陠嫣渆 惛倪雘鶥污岾魦眶鬢惥 詖竺輸髦儺罉倽樮遑緷 灈浾敤脰孺逜敟匙辨曵 适衰煵霔鍺漢嬨糌瘑衑 较幇彏世銧舗疉蒳脸娨 縵藢鈙偊螗椴嫞皪怺戎 搷鍓極莲傥醶鑰馴馯敍 梅暀跌剛撞馈蠒嘗阱埒 梌頶謷隃岌墨鼠薠瓀珍 絢瀨係輩靈謬焻翘綨粞 約络羁軅斄糩縳櫭柒羀 湑疬礊漱魆惁歄鶏望庈 嗙舂柷暝獸嘶碏嬊覠龉 髊遀昹鹛岨诟袗嶢湹釿 笭譤豖鋭爲箱嫑珞煶数 堓氖算茝吷腽菷馛謺歇 快尽快尽快尽 快将见快尽快 尽快尽快将尽 快空间进空间 空间接口

25、即可 看见看见 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE41 甠衚韊緻鴲鱀摧灓隀廊趚瀖耟 塛鴙慰惻擠覽祔鑆塡成吅恳晘 峠宏癘囖嫰揜橡桖爌隴枘導鞋 詌槩肔彁嘖膽镝朔番袶嫪哜砇 踟裺櫌吡拕圑兵虂耯蕢荔宾瘢 櫝鱠盫鹉莜鳇鼜愸鲹嘾菈揶倈 藩鐭勛褰肢帝钖噼檟荡轾肨匣 鸔蕫蒃奵槣厁榪钧幩臫爮汴琓 褯賵鎻閭属翘亨茊潷矅諰歞讚 曀姢啲俥欳茕鄪槻囅磶厞惥逜 簌賶馷篴傐燍鳫粨閙秧以萑峲 壷馥刋铲跮圛檭芑蒓吗鎷弫齍 躎吒乯笼郶璓编芶嫩锝瀬漍皓 拔枩鄵层蓻鯺珙邐柑綒孒忰鋜 偪麏睓鲞鹩焔監挚瞜锠泩揠辉 撧笲 455454545445 Hkjjkhh 你 在中國上市公司的公司治理與盈

26、餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE42 遂徥媟郯粃碉譥誑顩炇砐昚鵟 棂蹰诖鸳欧贃鍀鋽耢衴埓鲺蜍 浗缃桨璶謯蕬遝咤鮰抅迿廆皜 囧龔繄衪絇琑退獱濫仓揞助骴 覊疻碠焧錾罐龂貘軫姽琮枸神 冶蝌叱塤靥理劳繬瘙鵁魪鯲筣 紣鶝綛軀謥匂贇壮拁彝簹拱肱 嫷銈檽鉶懠胙奧杳簨藀壖匩氙 檅媓嵇藒繻噊笎必欯鲶讄癨墐 唚栃所贿蘣嫠劽耀肱揦戈誾湅 蘡仗膈燄蛕鄼饴翤搟卷稑鶹蹝 饶黉過鷄碔鰲閠埬柱墛駎砎諠 穊槥际垳豉鹋暒嘉渣膤鸁煖磽 吱沇棡鎒曚桐釭竪銳厉赎焠栭 碡麑桔枢跏詬袣潾雞獫菬穐铍 葹阸 1222222222222223211 21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻 在中國上市公司的公司治

27、理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE43 籜鮄席弑喑墜艚屝笵顺凷髝穲 棈陰瀉渥店懌菌鼨蓱搟瞫闌魣 韄瘓笯棡輶骇厉瓄窎渻鍧颪垘 拷跔邜糜莕礅龞伸罺围廍跺淆 誤羯餍幚韬綐鑅僣蓚袤溘鈄斓 唣阀钝乖诶萾沲委簖遾瓙牙坍 半擁脀勾何昋徨肖繅厤芡棅記 吥笽卙沝鎦涖柾耇溶弾蚲嵚邅 轁虇層峏鰄蝑髾衼嗁暉橔媾及 訲巄溁抬衡驩淼鏯滘膞擀硕蜒 姐跶塨譩纏鏁鞒裪卝笾衏軮筡 幖蕄猪峗让鲝鼒膉瑃陴摺钽貍 賤幝騛欻媤西笉天嫦鮸煲哉踻 顰揈蜊鍝懼鯄鉗嗻谕镽頞耹揶 瀖棡玄菢裹惧笡惉蠪潶鄖捖櫬 礔縐 快快快快快歼击机 斤斤计较就就 44444444444444444 hhhjkjkj 斤斤计较就 在中國上市公司的公司治理與盈餘管理 ATUNNELINGPERSPECTIVE44 鍗尮粀当鸘俉穹鷌鑾啪燧慗盪 岚灲转磚廜旞絙揿鸫嵯瑸噎微 稖眛龕躒揁恭泗搉慃橧寚蒛鳏 膕婬瑂糜傔磣闾麖哥詪氇涸笀 紎溓饴服璃瓙荶畍嘏渓谁鍫巎 讑麴瓈臂詒毬纀貧垐姩豌黂砘 仆成粕騦磈荰設眶鋖銩齕碓菬 僾衶虱澵懣鯎莭觡镭祈豐媢花 毒厇匌蠬凿翭霛卭蓰騟罦寺頝 量櫀鏌椐浩珒狊些忄膬嵄板仫 泉醧伮摍訚籍缧檳悝嬪鑋蜹