资本市场对医院收购的收益要求

1、 资本市场对医院收购的收益要求资本市场对医院收购的收益要求S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 面临的问题面临的问题:S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g en投资者应该要求怎样的投资收益回报才能决投资者应该要求怎样的投资收益回报才能决定进入医院收购市场定进入医院收购市场?n医院管理层在医院收购过程中的利益在哪里医院管理层在医院收购过程中的利益在哪里?在收购后发挥什么作用在收购后发挥什么作用?n医院作为投资对象，如何成为成功的投资项医院作为投资对象，如何成为成功的投资项目？目？一个分析模型一个分析模型S h

2、 e n z h e n S t o c k E x c h a n g e模型框架模型框架 ：n收购前医院的每年收益（收购前医院的每年收益（EBIT）为）为2000万；万；n收购前负债为收购前负债为1 1亿亿2 2千千6 6百万（百万（126M126M）n收购的定价为最近收购的定价为最近EBITEBIT的的7 7倍，以倍，以1 1亿亿4 4千万元（千万元（140Million140Million）收购）收购 ；债务融资结构为：债务融资结构为：40%40%为优先债（为优先债（Senior DebtSenior Debt），利率为），利率为10%10%；60%60%为从属债为从属债（Junior

3、 DebtJunior Debt），利率为），利率为15%15%。债务融资的还本付息条款为：。债务融资的还本付息条款为：1 1）医院）医院多余现金全部付债（多余现金全部付债（Cash SweepCash Sweep）；）；2)2)优先债的本金偿还结束后，从属优先债的本金偿还结束后，从属债开始还本。债开始还本。3 3）为保证医院正常经营，收购合同规定，维持医院现金）为保证医院正常经营，收购合同规定，维持医院现金帐户在收购开始时已有的现金量；帐户在收购开始时已有的现金量；n投资者和医院管理层在股权融资中的比例为投资者和医院管理层在股权融资中的比例为4.5:1;n收购完成后第收购完成后第5 5年以同

4、样的年以同样的EBITEBIT倍数倍数(7(7倍倍) )出售（出售（Cash-outCash-out）。）。 考察目标：考察目标：在不同股权融资结构中，投资者和医院管理层的收益变化。在不同股权融资结构中，投资者和医院管理层的收益变化。 一个分析模型一个分析模型:S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e投资收益率与医院收益增长率投资收益率与医院收益增长率（在不同股权融资比例下的分析）（在不同股权融资比例下的分析）股权股权融资融资比例比例投资收益率投资收益率医院收购后的收益增长率医院收购后的收益增长率3%3%5%5%7%7%10%10%10%10%投资者投

5、资者(%)(%)-212.23-212.2333.5433.5460.6960.6984.3584.35管理层管理层(%)(%)-215.74-215.7437.7237.7265.7265.7290.1290.1230%30%投资者投资者(%)(%)-53.68-53.68 18.11 18.1136.5136.5154.7254.72管理层管理层(%)(%)-52.23-52.2321.821.840.7940.7959.1059.1070%70%投资者投资者(%)(%)-8.89-8.89-4.52-4.5210.4210.4236.1636.16管理层管理层(%)(%)-6.04-6.

6、04-1.53-1.5313.8913.8939.4039.40一个分析模型:投资者收益率S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e投资者收益率与医院收益增长率投资者收益率与医院收益增长率（在不同股权融资比例下的分析）（在不同股权融资比例下的分析）-250.00%-200.00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%0%2%4%6%8%10%12%医院收益增长率收益率10%30%50%70%基本回报要求一个分析模型:管理层收益率S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e医

7、院管理层收益率与医院收益增长率医院管理层收益率与医院收益增长率（在不同股权融资比例下的分析）（在不同股权融资比例下的分析）-250.00%-250.00%-200.00%-200.00%-150.00%-150.00%-100.00%-100.00%-50.00%-50.00%0.00%0.00%50.00%50.00%100.00%100.00%150.00%150.00%0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%收益率收益率医院收益医院收益增长率增长率10%30%50%70%资本市场的要求S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g

8、en医院收益的增长的要求医院收益的增长的要求: :股权融资股权融资( (投资方和管理层投资方和管理层) )的的收益保证来源于收购后医院收益的增长收益保证来源于收购后医院收益的增长; ;而且收益的波而且收益的波动对医院所能实现的收益增长非常敏感动对医院所能实现的收益增长非常敏感; ;n股权融资收益要求股权融资收益要求: :在医院收购的融资结构中在医院收购的融资结构中, ,杠杆比例杠杆比例越高越高, ,股权融资部分所承担的风险越大股权融资部分所承担的风险越大, ,收益要求越高收益要求越高; ;n管理层要求管理层要求: :在有医院管理层参与的收购中在有医院管理层参与的收购中, ,管理层的投管理层的投

9、资收益回报是在股权融资比例和股权结构的设计中得以资收益回报是在股权融资比例和股权结构的设计中得以实现实现; ;资本市场要求的意义S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g en投资方投资方: : 股权融资的预期收益回报必须大于产业风险股权融资的预期收益回报必须大于产业风险决定的基本回报率决定的基本回报率(Hurdle Rate);(Hurdle Rate);n管理层管理层: 1. : 1. 如何在收购过程中实现管理层的价值如何在收购过程中实现管理层的价值; 2. ; 2. 作为投资者作为投资者, , 对风险的承担能力对风险的承担能力, , 其实是在收购后实其

10、实是在收购后实现医院收益增长的能力现医院收益增长的能力; ;n医院医院: : 实现收益增长。实现收益增长。医院: 实现收益增长S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e增长渠道增长渠道: :收入收入: :病人来源病人来源新医疗技术新医疗技术治疗方案创新治疗方案创新成本：成本：行政行政治疗成本治疗成本收益收益医院: 实现收益增长S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e对管理模式的要求和评价对管理模式的要求和评价: :第一层次第一层次: :n业务的增长点业务的增长点: : 病人来源病人来源; ; 新医疗技术运用新医疗

11、技术运用; ;n价格因素价格因素: : 治疗措施（治疗措施（procedures)procedures)的定价；保的定价；保险支付方案险支付方案; ;医院: 实现收益增长S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e对管理模式的要求和评价对管理模式的要求和评价: :第二层次第二层次: :治疗措施和财务指标的标准化：治疗措施和财务指标的标准化：1.1. 基于治疗规范（基于治疗规范（Medical Necessity)Medical Necessity)的临床诊治的临床诊治标准化；标准化；2.2. 建立类似于或建立类似于或4 4的标码体系，对的标码体系，对治疗措

12、施进行规范定价；治疗措施进行规范定价；医院: 实现收益增长S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e对管理模式的要求和评价对管理模式的要求和评价: :第二层次第二层次: :治疗措施和财务指标的标准化：治疗措施和财务指标的标准化：诊断诊断（，（，ICD9ICD9，4 4）治疗规范治疗规范治疗治疗（CPT Code,CPT Code,Revenue Code)Revenue Code)$CPT1$CPT2$CPT3财务指标财务指标医院: 实现收益增长S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e对管理模式的要求和评价对管理

13、模式的要求和评价: :第三层次第三层次: :临床和财务的结合：临床和财务的结合：n临床诊治和财务体系的结合临床诊治和财务体系的结合n运营风险的识别和控制运营风险的识别和控制n新增业务的评估体系和实施手段新增业务的评估体系和实施手段医院: 实现收益增长-比较实际、可行的操作S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e国内综合性医院：国内综合性医院：优势：优势：n随着级别降低，收益率下降；随着级别降低，收益率下降；n从行业影响力，市场信用和财务价值考察，是投资首选；从行业影响力，市场信用和财务价值考察，是投资首选；障碍在于：障碍在于：n三级综合医院均属公立医院

14、，资源稀缺，无改制先例；三级综合医院均属公立医院，资源稀缺，无改制先例；n行政干预强，较难实施以收益增长为目标的管理模式；行政干预强，较难实施以收益增长为目标的管理模式；医院: 实现收益增长-比较实际、可行的操作S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e国内专科医院：国内专科医院：优势：优势：n医疗收入和诊疗收入及利润率较高；医疗收入和诊疗收入及利润率较高；n比较容易实施以收益增长为目标的管理模式；比较容易实施以收益增长为目标的管理模式；新设医院、品牌和管理输出：新设医院、品牌和管理输出：优势：优势：n医院医疗管理和经营管理的结合；医院医疗管理和经营管理

15、的结合；n比较容易实施以收益增长为目标的管理模式。比较容易实施以收益增长为目标的管理模式。投资方投资方: : 介入和退出介入和退出S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e介入：介入：n收益率是否高于基本回报要求（收益率是否高于基本回报要求（Hurdle Rate);Hurdle Rate);n医院是否具有现金流的增长能力医院是否具有现金流的增长能力; ;n有无合理的退出机制有无合理的退出机制; ;退出：退出：n股权的流动性股权的流动性; ;n资本市场对医院股权的评估资本市场对医院股权的评估; ;n政策因素。政策因素。医院管理层：作为管理者和投资者S h

16、 e n z h e n S t o c k E x c h a n g e双重要求：双重要求：管理者：通过有效的管理和业务开拓，实现医院的效管理者：通过有效的管理和业务开拓，实现医院的效益增长；益增长；投资者：投资者：投资回报：在有管理层参与的收购中，国际成熟市投资回报：在有管理层参与的收购中，国际成熟市场的运作显示，管理层在成功的中获取高于场的运作显示，管理层在成功的中获取高于资本市场平均收益的回报；资本市场平均收益的回报；风险估计：作为风险估计：作为“局内人局内人”，对收购项目的风险和，对收购项目的风险和潜力要有客观的预计和控制能力。潜力要有客观的预计和控制能力。医院管理层：介入途径（）

17、参考S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e运作模式：运作模式：投资公司投资公司个人持股个人持股职工互助会职工互助会间接收购间接收购冻结存量，界定增量冻结存量，界定增量医院管理层：介入途径（）参考S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e信托投资公司：信托投资公司：类型：类型：信托投资信托投资贷款贷款医院管理层医院管理层医院医院资金资金信托公司信托公司医院管理层医院管理层医院管理层：介入途径（）参考S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e医院医院MBOMBO信托解决方案：

18、信托解决方案：医院管理层和信托公司设立信托计划；医院管理层和信托公司设立信托计划；信托计划向商业银行或投资者贷款融资；信托计划向商业银行或投资者贷款融资；医院管理层和信托公司签定信托合同；医院管理层和信托公司签定信托合同；集合资金信托限制：大于集合资金信托限制：大于5 5万元万元/ /每笔；小于每笔；小于200200份；份；信托公司以自己的名义购买目标医院的股权；信托公司以自己的名义购买目标医院的股权；信托公司持有、管理、运用和处理医院管理层的股信托公司持有、管理、运用和处理医院管理层的股份；份；股份收益偿还贷款；股份收益偿还贷款；股权转让变现或贷款归还完毕后，信托公司将现金股权转让变现或贷款归还完毕后，信托公司将现金或股权归还给信托合同指定收益人。或股权归还给信托合同指定收益人。医院管理层：介入途径（）参考S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e成立特殊目的公司（成立特殊目的公司（“壳壳”公司）公司）问题：问题：公司法：对外投资不得超过净资产的公司法：对外投资不得超过净资产的50%5