第四章 套期保值交易

1、第四章第四章 套期保值交易套期保值交易l第一节第一节 套期保值的概述套期保值的概述 l一、套期保值一、套期保值（Hedging）的概念的概念 l是指交易者在现货市场和期货市场同时进行是指交易者在现货市场和期货市场同时进行两个在数量上相等方向上相反的买卖，或将期货两个在数量上相等方向上相反的买卖，或将期货合约作为其现货市场未来要进行交易的替代物，合约作为其现货市场未来要进行交易的替代物，以此来转移现货交易的价格波动风险。以此来转移现货交易的价格波动风险。l二、套期保值的经济原理二、套期保值的经济原理 l1 1、同种商品的期货价格与现货价格走势大致是一、同种商品的期货价格与现货价格走势大致是一致的

2、（即走势一致性）。致的（即走势一致性）。 l2 2、现货市场价格与期货市场价格随着期货合约到、现货市场价格与期货市场价格随着期货合约到期日的临近趋向一致。即趋（聚）合性。期日的临近趋向一致。即趋（聚）合性。l趋合原因：l（1）期货价格中包含储存该项商品到交割日的一切费用（包括储仓费、保险费、所占用资金的利息及损耗等），当合约临近交割时，所有这这笔费用呈逐步消失趋势，导致期货价格逐渐趋向现货价格。 l （2）期货交易的交割制度交割制度和期货市场大量套利套利者的存在，保证了现货市场和期货市场价格随着期货合约交割期的临近而趋向一致。 三、套期保值的操作原则三、套期保值的操作原则 l1 1、交易方向相

3、反（、交易方向相反（或将期货合约作为其现货市场未来要进行交易的替代物。）l是指交易者先根据现货市场所需头寸的情况，同时在现是指交易者先根据现货市场所需头寸的情况，同时在现货市场和期货市场上采取相反的买卖行为，即进行反向操作，货市场和期货市场上采取相反的买卖行为，即进行反向操作，建立相反的头寸。建立相反的头寸。 l 2 2、商品种类相同或相关、商品种类相同或相关l是指所选择的期货商品必须和现货商品在种类上相同或是指所选择的期货商品必须和现货商品在种类上相同或具有较强相关性。具有较强相关性。l3 3、商品数量相等（相当）、商品数量相等（相当）l是指是指买卖期货合约的规模必须与在现货市场上所买是指是

4、指买卖期货合约的规模必须与在现货市场上所买卖的商品或资产的规模相等或相当。卖的商品或资产的规模相等或相当。l 4 4、持有期货头寸的时间应与现货市场承担风险的时间相同、持有期货头寸的时间应与现货市场承担风险的时间相同 第二节第二节 套期保值的种类及应用套期保值的种类及应用l什么样的人适合在期货市场上套期保值呢？什么样的人适合在期货市场上套期保值呢？l 一般来说，实际生产者或消费者，或拥有商一般来说，实际生产者或消费者，或拥有商品将来准备出售者，或将来要购买商品者或拥有品将来准备出售者，或将来要购买商品者或拥有债权将来要收款者，或负有债务将来需要偿还者债权将来要收款者，或负有债务将来需要偿还者等

5、等，都可以进行套期保值买卖。他们可以是个等等，都可以进行套期保值买卖。他们可以是个人，也可以是公司，如农场主、谷物储运商、生人，也可以是公司，如农场主、谷物储运商、生产商、加工制造商、进口商、银行、保险公司等。产商、加工制造商、进口商、银行、保险公司等。 l套期保值划分为两种类型：一是卖出套期保值，套期保值划分为两种类型：一是卖出套期保值，另一类是买入套期保值。另一类是买入套期保值。 一、卖出套期保值一、卖出套期保值 l（一）概念（一）概念l又称空头套期保值，是指又称空头套期保值，是指套期保值者通过在期货市场建立空头头寸，以防止目前持有的或未来将卖出的商品或资产价格下跌风险的操作。l目的：锁住

6、实际销售价格目的：锁住实际销售价格，保证获得目标利润保证获得目标利润。l一般来说卖出套期保值所付出的代价是放弃未来现货市场商品价格上升而可能获得的利润。l（二）（二）卖出套期保值卖出套期保值适用适用的情形的情形未来要卖出未来要卖出现货，担心未来价格下跌。现货，担心未来价格下跌。 l 1 1、持有持有现货现货商品或资产商品或资产，担心市场价格下跌，导致持有价值下降或销售收益下降； l2 2、已按固定价格买入未来交收的商品或资已按固定价格买入未来交收的商品或资产产，担心未来市场价格下跌，导致持有价值下降或销售收益下降； l3 3、预计在未来要销售某种商品或资产预计在未来要销售某种商品或资产，但销售

7、价格尚未确定，担心未来市场价格下跌，导致销售收益下降。 l（三）卖出套期保值的应用（三）卖出套期保值的应用l例例4-14-1：某一玉米储运商，专门从事从产地到芝加哥之间的玉米储运经营。如果他从农场主那里买进玉米后，又按确定价格订约转卖出去，那么就不存在什么价格风险。但有时情况往往是这样：农场主向他出售玉米，而他一时找不到合适的买主，为了不失去货源，他仍然要买上这批玉米，然后存仓储藏，待价而沽。这时，他就面临着玉米暴跌而造成惨重损失的风险。 l假设这时正好是10月份，芝加哥12月份的玉米期货价格为2.30美元/蒲式耳。为了不失去货源，他以扣除运费和佣金等费用和目标利润后的2.28美元的现货价格买

8、入10000蒲式耳的玉米,同时为防止可能的价格暴跌的风险,他又在期货市场上以2.30美元/蒲式耳的价格卖出2张12月份的玉米期货合约(每张合约5000蒲式耳)。l半个月后，芝加哥玉米现货价格下跌到2.08美元/蒲式耳，即每蒲式耳下跌20美分，此时有人向他求购玉米，他以这个价格将玉米全部卖掉。储运商因此在现货交易中遭受了每蒲式耳20美分的损失。但12月份玉米期货价格也下跌了20美分/蒲式耳，下跌到达2.10美元/蒲式耳。此时他以2.10美元/蒲式耳价格买入2张12月分玉米期货对冲以2.30美元/蒲式耳价格卖出的期货合约。这样，他在期货交易中可获利20美分/蒲式耳，正好与现货的损失相抵，结果相当于

9、他还是以2.28美元/蒲式耳的价格卖出玉米。保值结果见表4-1表4-1卖出套期保值案例：现货市场期货市场10月8日玉米现货价格为2.28美元/蒲式耳，买进10000蒲式耳玉米12月份玉米期货价格为2.30美元/蒲式耳，卖出2张12月份玉米期货（10000蒲式耳）10月23日玉米现货价格为2.08美元/蒲式耳，卖出10000蒲式耳玉米12月份玉米期货价格为2.10美元/蒲式耳，买入2张12月份玉米期货（10000蒲式耳）结果每蒲式耳亏损20美分以2.08美元/蒲式耳卖出玉米每蒲式耳盈利20美分盈亏相抵，实际相当于以2.28美元/蒲式耳卖出玉米l例例4-24-2：2010年3月初，小麦现货价格23

10、10元/吨，某农场预计年产小麦50000吨。该农场对当前价格比较满意，但担心收获季节小麦上市后，销售价格可能会下跌，该农场决定在郑州商品交易所进行套期保值交易。3月2日卖出5000手（10吨/手）2010年9月份小麦期货合约，成交价格为2510元/吨。到了8月份，随着新小麦的大量上市，小麦价格开始大幅下滑，现货价格跌至2150元/吨，期货价格也下跌至2350元/吨。于时，该农场以2150元/吨价格将收获的小麦出售，同时，又在期货市场上以2350元/吨价格将小麦期货合约买入平仓。保值结果见表4-2表4-2卖出套期保值案例（价格下跌情形） 现货市场期货市场3月2日小麦价格2310元/吨（目标售价格

11、），预计年产小麦50000吨。卖出5000手9月份小麦期货合约，价格：2510元/吨8月2日卖出收获小麦50000吨价格：2150元/吨买入5000手9月份小麦期货合约，价格：2350元/吨结果亏损：160元/吨共计50000160=8000000元盈利：160元/吨共计160105000=8000000元盈亏相抵，实际相当于以2310元/吨卖出小麦假设8月小麦的价格不跌反涨，现货与期货的价格都上涨了100元/吨，则该农场的套期保值操作的结果见表4-3表4-3卖出套期保值案例（价格上涨情形）现货市场期货市场3月2日小麦价格2310元/吨（目标售价格），预计年产小麦50000吨。卖出5000手9

12、月份小麦期货合约，价格：2510元/吨8月2日卖出收获小麦50000吨价格：2410元/吨买入5000手9月份小麦期货合约，价格：2610元/吨结果盈利：100元/吨共计50000100=5000000亏损：100元/吨共计100105000=5000000元盈亏相抵，实际相当于以2310元/吨卖出小麦l也许你会问，在这种情形下不进行套其保值操作不也许你会问，在这种情形下不进行套其保值操作不是会更好吗？但是你要知道，农场参与套期保值操是会更好吗？但是你要知道，农场参与套期保值操作的目的是为了规避价格不利变化的风险，而非获作的目的是为了规避价格不利变化的风险，而非获取投机性收益。如果农场不参与套

13、期保值，虽然可取投机性收益。如果农场不参与套期保值，虽然可以在价格有利变化时获取投机性收益，但也要承担以在价格有利变化时获取投机性收益，但也要承担价格不利时的风险，这将增加其经营结果的不确定价格不利时的风险，这将增加其经营结果的不确定性。性。 l卖出套期保值的代价卖出套期保值的代价：一但做出了卖出套期保值的一但做出了卖出套期保值的策略，就放弃了日后出现有利价格时获取投机性收策略，就放弃了日后出现有利价格时获取投机性收益的机会。益的机会。 二、买入套期保值二、买入套期保值l（一）概念：（一）概念：又称多头套期保值，是指又称多头套期保值，是指套期保值者通过在期货市场建立多头头寸，预期对冲其现货商品

14、或资产空头或未来将买入的商品或资产价格上涨风险的操作。 l目的：锁住商品买入价格控制成本，保证目标利目的：锁住商品买入价格控制成本，保证目标利润的获得，润的获得，l（二）买入套期保值适用（二）买入套期保值适用的情形的情形未来要买入未来要买入现货，担心未来价格上涨。现货，担心未来价格上涨。 l1 1、预计在未来要购买某种商品或资产预计在未来要购买某种商品或资产，但购买价格尚未确定，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。 l2 2、目前尚未持有某种商品或资产，目前尚未持有某种商品或资产，但已经签订按固定价格卖出未来交收的商品或资产，担心市场价格上涨，影响其销售收入或者采购成本。 l3 3、按固定价格

15、销售某商品的产成品及其副产品按固定价格销售某商品的产成品及其副产品，但未购买该商品进行生产，担心市场价格上涨，采购成本提高。l（三）买入套期保值的应用（三）买入套期保值的应用l例3：假如某电缆制造商，在六月份接到订单，要求该厂商半年后交货，为此，三个月后即9月份该厂商必须买入100吨铜作为这批订单的生产原料。假设在其他因素不变的情况下，要获得目标利润，该厂商必须把铜的购买价控制在1100英镑/吨以内，而这时当地现货市场上铜的价格正好是1100英镑/吨，伦敦金属交易所三个月后铜的期货价格为1200英镑/吨。该厂商经过对各种因素进行周密的分析，预计现货市场上铜的价格有可能上涨，由于三个月后需进货，

16、如果在这段时间内铜的价格上涨，则该厂商将面临遭受损失的风险。l为了规避风险，该厂商可以采取两种做法：一种做法是，该厂商可以现在就以1100英镑/吨的价格在当地现货市场买入100吨铜，把成本固定住，但这样做会增加仓储费，要占用更多的资金，甚至需要向银行借款，增加利息支出。l另一种做法是，他在接到订单的同时以1200英镑/吨的价格买入4张3个月后铜期货合约（每张合约25吨），那么，3个月后市场价格是怎样的变动趋势呢？该厂商的盈亏状况又是如何呢？期货价格和现货价格都上涨l如现货市场上铜的价格上涨了100英镑/吨，上涨到1200英镑/吨，伦敦金属交易所9月份铜期货价格也上涨100英镑/吨，上涨到130

17、0英镑/吨。在这种情况下，该厂商在现货市场以1200英镑/吨价格买进100吨铜，使该厂商每吨电缆成本增加了100英镑，也就是说，他每吨铜的加工利润损失100英镑。这时，他在买进铜的现货时卖出4张9月份的铜期货合约，与先前买入的期货合约对冲，这样，他在期货交易中因铜的价格上涨而获得每吨铜100英镑利润，正好弥补他在现货市场上因铜价格上涨所造成的利润损失，结果相当于他还是以1100英镑/吨的价格买到铜，获得了目标利润。保值结果见表4-4 表4-4 买入套期保值案例（价格上涨情形）时间现货市场（当地）期货市场（伦敦）6月1日铜现货价格为1100英镑/吨接订单卖出6个月后交货电缆买入4张9月份的铜期货

18、合约（每张25吨），价格：1200英镑/吨9月1日买入100吨铜，价格：1200英镑/吨卖出4张9月份的铜期货合约价格：1300英镑/吨结果每吨铜加工损失100英镑每吨铜期货交易获利100英镑盈亏相抵，实际利润没有损失，相当于以1100英镑/吨买到铜l期货价格和现货价格都下降l如现货市场上铜跌到1000英镑/吨，伦敦金属交易所9月份铜跌到1100英镑/吨。在这种情况下，该厂商在现货市场上每吨铜获利100英镑，而在期货市场上每吨亏损100英镑，现货获利正好补上期货亏损。保值结果见表4-5表4-5 买入套期保值案例（价格下跌情形）时间现货市场（当地）期货市场（伦敦）6月1日铜现货价格为1100英镑

19、/吨卖出6个月后交货电缆买入4张9月份的铜期货合约，价格：1200英镑/吨9月1日买入100吨铜，价格：1000英镑/吨卖出4张9月份的铜期货合约价格：1100英镑/吨结果每吨铜加工利润增加100英镑每吨铜期货交易亏损100英镑盈亏相抵，实际利润没有损失，相当于以1100英镑/吨买到铜l买入套期保值的有代价买入套期保值的有代价：一但做出了买入套期保一但做出了买入套期保值的策略，就放弃了日后出现有利价格时获取投值的策略，就放弃了日后出现有利价格时获取投机性收益的机会。机性收益的机会。l表表4-6 卖出套期保值与买入套期保值的区别卖出套期保值与买入套期保值的区别 市场种类现货市场期货市场目的卖出套

20、期保值现货多头或未来要卖出现货期货空头防范现货市场价格下跌风险买入套期保值现货空头或未来要买入现货期货多头防范现货市场价格上涨风险三、完全套期保值与不完全套值期保三、完全套期保值与不完全套值期保 l（一）完全套期保值完全套期保值l两个市场的盈亏是完全冲抵的，这种套期保值被两个市场的盈亏是完全冲抵的，这种套期保值被称为完全套期保值、完美套期保值、理想套期保称为完全套期保值、完美套期保值、理想套期保值。值。l（二）不完全套值期保（二）不完全套值期保l两个市场盈亏只能在一定程度上相抵，而非刚好两个市场盈亏只能在一定程度上相抵，而非刚好相抵。相抵。l两个市场盈亏相抵略有盈利，被称为盈余套期保两个市场盈

21、亏相抵略有盈利，被称为盈余套期保值。值。l两个市场盈亏相抵略有亏损，被称为亏损套期保两个市场盈亏相抵略有亏损，被称为亏损套期保值。值。l导致不完全套期保值的原因导致不完全套期保值的原因主要有: l1 1、期货价格和现货价格变动幅度并不完全一致、期货价格和现货价格变动幅度并不完全一致l（1 1）价格变动幅度对卖出套期保值的影响）价格变动幅度对卖出套期保值的影响l现货价格和期货价格都下跌现货价格和期货价格都下跌l若现跌幅若现跌幅= =期跌幅，则盈亏相抵后持平期跌幅，则盈亏相抵后持平l若现跌幅若现跌幅 期跌幅，则盈亏相抵后亏损期跌幅，则盈亏相抵后亏损l现货价格和期货价格都上涨现货价格和期货价格都上涨

22、l若现涨幅若现涨幅= =期涨幅，则盈亏相抵后持平期涨幅，则盈亏相抵后持平l若现涨幅若现涨幅 期涨幅，则盈亏相抵后盈利期涨幅，则盈亏相抵后盈利l(2) 价格变动幅度对买入套期保值的影响价格变动幅度对买入套期保值的影响l现货价格和期货价格都上涨现货价格和期货价格都上涨 l若现涨幅若现涨幅= =期涨幅，则盈亏相抵后持平期涨幅，则盈亏相抵后持平l若现涨幅若现涨幅 期涨幅，则盈亏相抵后亏损期涨幅，则盈亏相抵后亏损l若现涨幅若现涨幅 期跌幅，则盈亏相抵后盈利期跌幅，则盈亏相抵后盈利l若现跌幅若现跌幅 期跌幅，则盈亏相抵后亏损期跌幅，则盈亏相抵后亏损l2 2、期货与现货交易的商品等级存在差异、期货与现货交易

23、的商品等级存在差异l3 3期货与现货交易之间的数量存在差异期货与现货交易之间的数量存在差异 l4 4、缺少对应的期货品种、缺少对应的期货品种第三节第三节 基差与套期保值效果基差与套期保值效果l一、基差（一、基差（BasisBasis）l（一）基差的概念（一）基差的概念 l基差有广义与狭义之分。基差有广义与狭义之分。l广义的基差是指不同地点、不同时间、不同质量、广义的基差是指不同地点、不同时间、不同质量、不同商品和不同市场之间的价格差额。不同商品和不同市场之间的价格差额。l狭义的基差是指在某一特定地点和时间某种商品狭义的基差是指在某一特定地点和时间某种商品或资产的现货价格与同种商品或资产的的某一

24、特或资产的现货价格与同种商品或资产的的某一特定期货合约价格间的价差。定期货合约价格间的价差。 l用公式可表示为：l基差基差= =现货价格现货价格- -期货价格期货价格（二）影响基差的因素（二）影响基差的因素l1 1、时间差价、时间差价l2 2、品质差价、品质差价 l3 3、地区差价、地区差价 l（三）基差形式（三）基差形式l基差分为负数，正数，及零的三种市场情况：基差分为负数，正数，及零的三种市场情况：l1 1、正向市场。、正向市场。 基差为负值，原因在于持有现货基差为负值，原因在于持有现货的成本高于持有期货合约的成本。的成本高于持有期货合约的成本。 l期货价格=现货价格+持仓成本（1）l（1

25、 1）式反映了两个市场的时间因素。如果考虑两）式反映了两个市场的时间因素。如果考虑两个市场间的空间关系，那么（个市场间的空间关系，那么（1 1）式变为：）式变为：l期货价格期货价格= =现货价格现货价格+ +运输成本运输成本+ +持仓成本持仓成本（2 2）l 对（对（2 2）式稍加变形；）式稍加变形；l期货价格期货价格- -现货价格现货价格= =运输成本运输成本+ +持仓成本持仓成本.（3 3）l 由（由（3 3）式可见，基差包含着两个市场间的运）式可见，基差包含着两个市场间的运输成本和持仓成本，持仓成本输成本和持仓成本，持仓成本= =储仓费储仓费+ +保险费保险费+ +利息利息+ +损耗。损

26、耗。基差的变化可用图形表示如下：基差的变化可用图形表示如下：-1月月2月月3月月4月月 5月月6月月7月月时间时间持持有有成成本本 7月份月份 期货价格期货价格 运输成本运输成本现货价格现货价格价格价格l以上是从静态的角度看正向市场 l结论是期货价格高于现货价格，交割期越远价格越高 l事实上，期货价格会受到与现货市场相同的各种市场要素的影响（如商品供求关系影响）而不断波动。因此，期货价格与现货价格的理论关系应为：l期货价格=现货价格+运输成本+持仓成本各种市场要素（4）l2 2、反向市场、反向市场 。 基差为正。原因：基差为正。原因：l 第一，近期对某种商品的需求非常迫切，远大第一，近期对某种

27、商品的需求非常迫切，远大于近期产量及库存量；即某种商品在现货市场发于近期产量及库存量；即某种商品在现货市场发生短缺；生短缺；l 第二，预计将来该商品的供给会大幅增加第二，预计将来该商品的供给会大幅增加 ，会，会出现现货价格高于期货价格，近期月份期货价格出现现货价格高于期货价格，近期月份期货价格高于远期月份期货价格情况；高于远期月份期货价格情况；l 总而言之，反向市场的出现是由于人们要求立总而言之，反向市场的出现是由于人们要求立即取得商品，价格再高亦在所不惜。即取得商品，价格再高亦在所不惜。l “ “基差基差”不是一个不变的恒量，而是一个不断不是一个不变的恒量，而是一个不断变化着的变量。变化着的

28、变量。l3 3、价位相等。基差为零、价位相等。基差为零l当期货价格与现货价格相等时，被称为当期货价格与现货价格相等时，被称为“价位相价位相等等”。l二者合二为一，即收敛。收敛的原因有三：二者合二为一，即收敛。收敛的原因有三：l第一、是持仓费下降，即远期因素消失。第一、是持仓费下降，即远期因素消失。l第二、套利行为的存在第二、套利行为的存在l第三、正向市场与反向市场是两种相反的基差形第三、正向市场与反向市场是两种相反的基差形式，在两者相互转化的过程中必然要经过作为转式，在两者相互转化的过程中必然要经过作为转折点的价位相等的第三种形式。折点的价位相等的第三种形式。 （四）基差的变动（四）基差的变动

29、l习惯上，通常所说的基差扩大、缩小，是指绝对值而言，不问正负。如图4-2，双箭头所示方向为基差扩大和缩小。 l更常用的评价基差变化方式为：基差的更常用的评价基差变化方式为：基差的“走强走强”与与“走走弱弱”。如图。如图4-24-2 l基差数由小变大，表明基差“走强”。如图4-2基差沿向上单箭头方向变动。l基差数由大变小，表明基差“走弱”。如图4-2基差沿向下单箭头方向变动。 100500-50-100扩大扩大缩小缩小反向市场正向市场走强走弱时间图4-2基差的变动 1、基差走强、基差走强 l基差走强分为三种情况：基差走强分为三种情况：l（1 1）正向市场：基差负数变大（即绝对值缩小）正向市场：基

30、差负数变大（即绝对值缩小）l（ 如图4-2从从-100-100到到-50-50）或见教材图）或见教材图4-14-1（1 1），从），从-10-10到到-5-5l（2）正向市场变为反向市场：基差由负变正正向市场变为反向市场：基差由负变正l （如图4-2从从-50-50到到5050）或见教材图）或见教材图4-14-1（2 2），从），从-2 -2到到4 4l（3 3）反向市场：基差正数变大（即正值扩大）反向市场：基差正数变大（即正值扩大）l （如图4-2从从5050变为变为100100）或见教材图）或见教材图4-14-1（3 3），从），从5 5变为变为1010基差走强常见的情形有：基差走强常见的

31、情形有：l现货涨幅超过期货价格涨幅以及现货跌幅小于期现货涨幅超过期货价格涨幅以及现货跌幅小于期货价格跌幅。货价格跌幅。 现货价格期货价格 0 时间期货价格现货价格价格价格 0 时间图4-32、基差走弱、基差走弱 l基差走弱分为三种情况：基差走弱分为三种情况：l（1 1）反向市场：基差正数变小（即正值缩小）反向市场：基差正数变小（即正值缩小）l（如图4-2从从100100到到5050） 或见教材图或见教材图4-24-2（2 2），从），从1010到到5 5l（2）反向市场变为正向市场：基差由正变负反向市场变为正向市场：基差由正变负l （如图4-2从从5050到到-50-50）或见教材图）或见教材

32、图4-24-2（3 3），从），从4 4到到-2-2l（3 3）正向市场：基差负数变小（即绝对值扩大）正向市场：基差负数变小（即绝对值扩大）l （如图4-2从从-50-50变为变为-100-100）或见教材图）或见教材图4-24-2（1 1），从），从-5 -5变为变为-10-10基差走弱常见的情形有：基差走弱常见的情形有： l现货涨幅小于期货价格涨幅以及现货跌幅超过期现货涨幅小于期货价格涨幅以及现货跌幅超过期货价格跌幅。货价格跌幅。 现货价格期货价格 0 时间期货价现货价格价格价格0 时间图4-4l 通过分析，基差数由小变大基差数由小变大基差走强基差走强l 基差数由大变小基差数由大变小基差走

33、弱基差走弱l我们可以得出：l 正向市场正向市场基差负值：基差负值：l绝对值越小，表示基差缩小基差走强l绝对值越大，表示基差扩大基差走弱l 反向市场反向市场基差正值：基差正值：l正值越小，表示基差缩小基差走弱l正值越大，表示基差扩大基差走强二、基差变动与套期保值效果 l基差的变化对套期保值的效果有直接的影响。 l从理论上讲，套期保值 期间，基差不变，两个市场上盈亏完全相抵 。l但实际上，基差是波动的，这在一定程度上会使套期保效果存在不确定性，即交易者要么面临一定损失，要么获得额外盈余。l基差波动比单一的期货价格和现货价格的波动相对要小，并且易于预测。l基差的不确定性被称为基差风险，套期保值的实质

34、是用较小的基差风险代替较大的现货价格风险。l下面我们来分析基差变动与套期保值效果之间的关系。（一）基差变动与卖出套期保值 l下面通过几种行市中的对冲操作实例看，卖出套期保值方式下基差变化与对冲结果的影响（为简明说明问题，假设现货市场处于不变状态）。 表4-7，正向市场，价格下跌 单位：元现货市场期货市场基差盈余额（卖出价-买入价）买入2.45卖出2.80-0.35卖出2.452.452.45买入2.752.702.65-0.30-0.25-0.200.050.100.15在这种情况下，正向市场基差走强，对卖出套期者有利，在这种情况下，正向市场基差走强，对卖出套期者有利，或基差缩小对卖出套期保值

35、有利，即此情况获净盈利或基差缩小对卖出套期保值有利，即此情况获净盈利 表4-8，正向市场，价格上扬 单位：元 现货市场期货市场基差盈余额（卖出价-买入价）买入2.80卖出2.90-0.10卖出2.802.802.80买入3.003.103.20-0.20-0.30-0.40-0.10-0.20-0.30此时，正向市场基差走弱，对卖出套期保值者不此时，正向市场基差走弱，对卖出套期保值者不利，或基差扩大对卖出套期保值者不利，即此情利，或基差扩大对卖出套期保值者不利，即此情况有净亏损况有净亏损 表4-9，反向市场，价格下跌 单位：元现货市场期货市场基差盈余额（卖出价-买入价）买入2.55卖出2.50

36、0.05卖出2.552.552.55买入2.452.352.250.100.200.300.050.150.25此时，反向市场基差走强，对卖出套期保值者此时，反向市场基差走强，对卖出套期保值者有利有利，或者说或者说，基差扩大对卖出套期保值者有基差扩大对卖出套期保值者有利，即此情况获净盈利利，即此情况获净盈利 。表4-10，反向市场，价格上扬 单位：元现货市场期货市场基差盈余额（卖出价-买入价）买入2.70卖出2.000.70卖出2.702.702.70买入2.102.202.300.600.500.40-0.10-0.20-0.30此时，反向市场基差走弱，对卖出套期保值者不此时，反向市场基差走

37、弱，对卖出套期保值者不利；或者说，基差缩小对卖出套期保值者不利利；或者说，基差缩小对卖出套期保值者不利；即此情况有净亏损即此情况有净亏损 。 l上四种情况均表明：上四种情况均表明：l基差走强，基差走强，卖出套期保值获净盈利，单位净盈利额与基差走强数额相等。l基差走弱，基差走弱，卖出套期保值有净亏损，单位净亏损额与基差走弱数额相等。对卖出套期保值有利的基差变化：对卖出套期保值有利的基差变化： l基差走强，结束套期保值就能在保值的同时净盈利 正向期货价现货价反向期货价现货价（1 1）现货价不变，期货价下跌；）现货价不变，期货价下跌； （2）现货价上扬，期货价不变；）现货价上扬，期货价不变； l基差

38、基差走强，获净盈利强，获净盈利 正向期货价现货价反向期货价现货价（3）现货价上扬，期货价下跌；）现货价上扬，期货价下跌； l基差基差走强，获净盈利强，获净盈利 正向期货价现货价反向期货价现货价（4）现货与期货价都上扬，但现货价上升）现货与期货价都上扬，但现货价上升幅度较大；幅度较大； l基差基差走强，获净盈利强，获净盈利 正向期货价现货价反向期货价现货价（5）现货与期货价都下跌，但期货降得更快；l基差基差走强，获净盈利强，获净盈利 正向期货价现货价反向期货价现货价（6）现货从期货价位之下突破上扬。 l基差基差走强，获净盈利强，获净盈利 l反之，上述对买入套期反之，上述对买入套期保值保值者不利，

39、有净亏损者不利，有净亏损 正向期货价现货价反向（二）基差变动与买入套期保值l买入套期保值与卖出套期保值相反。买入套期保值与卖出套期保值相反。 l基差走弱，基差走弱，买入套期保值获净盈利，单位净盈利额与基差走弱数额相等。l基差走强，基差走强，买入套期保值有净亏损，单位净亏损额与基差走强数额相等。对买入套期保值有利的基差变化：对买入套期保值有利的基差变化：l（1 1）现货不变，期货上扬；）现货不变，期货上扬；l（2 2）现货下跌，期货不变；）现货下跌，期货不变；l（3 3）现货下跌，期货上扬；）现货下跌，期货上扬；l（4 4）现货与期货价都上扬，但期货上升较快；）现货与期货价都上扬，但期货上升较快

40、；l基差变弱，获额外利润基差变弱，获额外利润l（5 5）现货与期货价都下跌，但现货下跌快；）现货与期货价都下跌，但现货下跌快；l（6 6）现货从期货价位之上突破下降。）现货从期货价位之上突破下降。l即基差均即基差均走弱，获弱，获净盈利净盈利 l反之，上述对卖出套期保值者不利反之，上述对卖出套期保值者不利，有净亏损有净亏损 （三）基差变动与套期保值效果关系总结（三）基差变动与套期保值效果关系总结 表4-11 基差变动与套期保值效果关系市场状况基差变化套期保值效果卖出套期保值买入套期保值价位相等 基差不变 完全保值 完全保值正向市场基差走强（缩小）盈利保值亏损保值基差走弱（扩大）亏损保值盈利保值反

41、向市场基差走弱（缩小）亏损保值盈利保值基差走强（扩大）盈利保值亏损保值表4-12 基差变动与套期保值效果关系 l卖出套期保值净盈亏额卖出套期保值净盈亏额= =（离市基差（离市基差- -入市基差）入市基差）总交易量总交易量 - - 交易费用交易费用 = =（离市现货价（离市现货价- -离市期货价）离市期货价）- -（入市现货价（入市现货价- -入市期货价）入市期货价）总交易量总交易量- -交易费交易费用用l买入套期保值净盈亏额买入套期保值净盈亏额= =（入市基差（入市基差- -离市基差）离市基差）总交易量总交易量 - - 交易费用交易费用= =（入市现货价（入市现货价- -入市期货价）入市期货价

42、）- -（离市现货价（离市现货价- -离市期货价）离市期货价）总交易量总交易量- -交易费交易费用用 效果基差变化卖出套期保值买入套期保值基差不变完全保值完全保值基差走强盈利保值亏损保值基差走弱亏损保值盈利保值(四四)套期保值有效性的衡量套期保值有效性的衡量l1、套期保值有效性、套期保值有效性是量度风险对冲程度的指标，可以用来评价套期保值效果。l2、衡量方法、衡量方法通常采取比例分析法比例分析法，即期货合约价值变动抵消被套期保值的现货价值变动的比例来衡量。l当套期保值比例：1:1 l则套期保值有效性套期保值有效性=期货价格变动值期货价格变动值/现货价现货价格变动值格变动值 第四节套期保值操作的

43、扩展第四节套期保值操作的扩展 l一、交割月份的选择一、交割月份的选择l恰当地选择期货合约的月份，也是提高保恰当地选择期货合约的月份，也是提高保值效果的重要因素值效果的重要因素l影响合约月份选择的几个因素：l1、合约流动性、合约流动性 l2、合约月份不匹、合约月份不匹 l3、不同合约基差的差异性、不同合约基差的差异性 二、套期保值比率的确定套期保值比率的确定 l套期保值比率是指套期保值中期货合约所代表的套期保值比率是指套期保值中期货合约所代表的数量与被套期保值的现货数量之间的比率。数量与被套期保值的现货数量之间的比率。l确定合适的套期保值比率是减少套期保值风险，达到最佳套期保值效果的关键。l传统

44、的套期保值比率 ：均按照“1:1” l操作简单。但套期保值效果不乐观，存在基差变动的风险 。l现代套期保值理论的主要核心就是寻找最优的套现代套期保值理论的主要核心就是寻找最优的套期保值比率。期保值比率。 三、期转现与套期保值三、期转现与套期保值l1 1、期转现（、期转现（EFPsEFPs）的概念）的概念 l期转现是期货转现货的简称，是指期转现是期货转现货的简称，是指持有方向相反的同一交割月份合约的会员（客户）协商一致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方商定的平仓价格由交易所代为平仓。同时，按双方商定的现货买卖协议价格与期货合约标的物品种相同、数量相当的现货交换。l2 2、

45、期转现规则：、期转现规则：以买卖双方商定的价格平仓期货部位，并以双方商定的价格进行现货交收。l3 3、期转现的操作、期转现的操作l例例4-44-4：8月初，一出口商甲，根据出口合同，需要在10月份购买小麦，为了防止价格上涨，在小麦期货市场进行了买入套期保值，建仓价格为1100元/吨。一小麦储存商乙，持有小麦现货，为了防止小麦现货价格下跌，也在这个市场上做卖出套期保值，建仓价格为1300元/吨，所卖出的合约数量，月份与该出口商相同。l10月14日，甲向乙询购小麦，得知乙也在期货市场进行了卖出套期保值，因而提出期转现，希望购买小麦和平仓期货头寸同时进行。假若到期小麦搬运、储存、利息等交割成本为60

46、元/吨。l乙同意期转现，则甲和乙可按下述程序达成期转现协议：双方商定10月15日签订现货合同，商定的平仓价格为1240元/吨，商定的交收小麦价格比平仓价低40元/吨，即1200元/吨。期转现后，可得出如下结论： l期转现：期转现：l甲实际购入小麦价格1200-（1240-1100）=1060元/吨；l乙实际销售小麦价格1200+（1300-1240）=1260元/吨；l如果双方不进行期转现而在期货合约到期时实物交割，则到期实物交割：实物交割：l甲按开仓价1100元/吨购入小麦；乙按开仓1300元/吨价销售小麦，扣除交割成本60元/吨，实际销售价为1240元/吨。l比较：比较：甲期转现操作实际购

47、买小麦成本价1060元/吨比实物交割成本价11001100元元/ /吨吨低40元/吨。乙期转现操的实际售价1260元/吨比实物交割的实际售价1240元/吨高20元/吨，因此，通过期转现甲少花40元/吨，乙多卖20元/吨，期转现对双方都是有利的。给双方带来的好处总和为60元/吨，即节约了交割等成本60元/吨。 l期转现购销货物价格计算公式（包括期货头寸盈亏在内的购销价格）l甲购货价格=甲乙商定的交货价格平仓亏损（或平仓盈利）l乙销货价格=甲乙商定的交货价格平仓盈利（或平仓亏损）l或甲乙购销=各自的建仓价-双方商定的平仓价和交收价的差额4 4、期转现操作中应注意的事项、期转现操作中应注意的事项l期

48、转现有两种情况：期转现有两种情况：l第一种，在期货市场有反向持仓双方，拟用标准仓单或用标准仓单以外的货物期转现；l第二，买卖双方为现货市场的贸易伙伴买卖双方为现货市场的贸易伙伴，有远期交货意向并希望远期交货价格稳定。l（1 1）商定平仓价格与交货价的差额）商定平仓价格与交货价的差额 l（2 2）确定交收货物与期货交割标准品的差价）确定交收货物与期货交割标准品的差价 5、期转现的优越性、期转现的优越性 l（1）期转现有利于节约期货交割成本）期转现有利于节约期货交割成本 l（2）灵活商定交货品级、地点和方式）灵活商定交货品级、地点和方式 l（3）期转现可以提高资金的利用效率）期转现可以提高资金的利

49、用效率 l（4）期转现比）期转现比“平仓后购销现货平仓后购销现货”更有优更有优越性越性 l（5）期转现比远期合同交易和期货交易更）期转现比远期合同交易和期货交易更有利有利6、期转现操作步骤、期转现操作步骤 l（1）寻找期转现对手）寻找期转现对手 l（2）交易双方商定价格）交易双方商定价格l交易双方商定商定价格，包括平仓价格（须在审交易双方商定商定价格，包括平仓价格（须在审批日期货价格限制范围内）和现货交收价格。批日期货价格限制范围内）和现货交收价格。 l（3）向交易所提出申请）向交易所提出申请 l签订期转现协议（审批）表和现货买卖协议，并签订期转现协议（审批）表和现货买卖协议，并报交易所审批。

50、报交易所审批。 l（4）交易所核准）交易所核准l（5）办理手续）办理手续 l（6）纳税）纳税四、期现套利四、期现套利l1、概念、概念l是指交易者利用同一种商品的期货市场与现货市场之间不合理的价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。l 2、种类与方法、种类与方法l两种形式：两种形式： l（1）买现货，抛相关期货合约（常见）买现货，抛相关期货合约（常见） l 当价差高于持仓费（成本），套利者就可以当价差高于持仓费（成本），套利者就可以买入现货，同时卖出相关期货合约，待合约到期买入现货，同时卖出相关期货合约，待合约到期时用所持现货商品到期货市场交割。时用所持现货商品到期货市场

51、交割。例例4-5： l2008年9月25日，当时广西现货市场一级白糖报价为2760元/吨，而期货市场SR901结算价为3023元/吨，价差为263元/吨。如果某一食糖经销商在广西现货市场上买入1万吨食糖，并在期货市场上做空1000手SR901，保证金比率为10%，所需资金总额为：l现货食糖采购资金总额为2760元/吨1万吨=2760万元l期货市场保证金3023元/吨10吨/手1000手10%=302.3万元l期初投入资金总额为2760+302.3=3062.3万元l3个月的利息总额约为60万(假设年利率7.84%)l如果该经销商在广西当地交割库，运输成本约为10元/吨，则整个仓单成本为：仓储费

52、+检验费+入库费(包括入库费、人工费及其他)=0.45元/天吨90天10000吨（仓储费）+450（检验费+入库费）+1000010=50.545万元。l纯利总额为=毛利润-增值税-持仓成本-交易手续费l=263-2630.17-(60+50.545)-0.8=106.945万元。 （2）抛现货买期货合约（不常见）抛现货买期货合约（不常见）l当价差低于持仓费（成本），套利者就可当价差低于持仓费（成本），套利者就可以通过卖出现货，同时买入相关期货合约，以通过卖出现货，同时买入相关期货合约，待合约到期时，用交割获得的现货来补充待合约到期时，用交割获得的现货来补充之前所卖出的现货。之前所卖出的现货。

53、l原因：大多数现货市场缺做空机制原因：大多数现货市场缺做空机制五、基差交易五、基差交易l（一）点价交易（一）点价交易（Pricing）l是指是指以某月份期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水来确定的双方买卖现货商品的价格的交易方式。l点价交易本质是一种为现货贸易定价方式点价交易本质是一种为现货贸易定价方式l现货价格确定公式公式：l交易的现货价格交易的现货价格=期货价格期货价格预先商定的升贴水预先商定的升贴水（基差）（基差）l点价交易，也可称为叫价交易。，也可称为叫价交易。 l根据确定具体时点的实际交易价格的权利划分根据确定具体时点的实际交易价格的权利划分，点价交易点价交易

54、可可以分为买方叫价交易和卖方叫价交易两种。买方叫价交易和卖方叫价交易两种。l如果确定交易时间的权利属于买方称为买方叫价交易；若如果确定交易时间的权利属于买方称为买方叫价交易；若确定交易时间的权利属于卖方称为卖方叫价交易。确定交易时间的权利属于卖方称为卖方叫价交易。l（二）基差交易（二）基差交易 l1、基差交易概念、基差交易概念l是指是指以某月份期货价格加减升贴水确定点价方式来买以某月份期货价格加减升贴水确定点价方式来买卖现货，进行再保值操作。卖现货，进行再保值操作。 l基差交易的实质，是套期保值者通过基差交易，将套期保基差交易的实质，是套期保值者通过基差交易，将套期保值者面临的基差风险通过协议基差的方式转移给现货交易值者面临的基差风险通过协议基差的方式转移给现货交易中的对手，套期保值者通过基差交易可以达到完全的或盈中的对手，套期保值者通过基差交易可以达到完全的或盈利的保值目的。利的保值目的。l一般而言，基差交易的双方至少有一方进行了套期保值。基差交易的双方至少有一方进行了套期保值。