第07章长期投资决策

1、直接投资与间接投资直接投资与间接投资对内投资与对外投资对内投资与对外投资独立、互斥、相关投资独立、互斥、相关投资时间价值时间价值收付实现制收付实现制利润的计算主观性太强，认为影响项目评估的准确性利润的计算主观性太强，认为影响项目评估的准确性N= m + nN= m + n（见图）（见图） （一）项目计算期的构成（一）项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。q完整的项目计算期包括完整的项目计算期包括建设期建设期( (m)m)和和生产经

2、营期生产经营期(n)(n)q建设起点、投产日、终结点建设起点、投产日、终结点项目计算期：项目计算期：0 1 2 m 1 2 3 n 0 1 2 m 1 2 3 n 建设期建设期m m年年经营期经营期n n年年一、现金流量一、现金流量现金流量的定义：是指投资项目在其计算期内因资本循环而现金流量的定义：是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的通称。可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的通称。一般投资项目的现金流量一般投资项目的现金流量1.1.现金流出量的内容现金流出量的内容（1 1）建设投资）建设投资（2 2）垫支流动资产投资）垫支流动资产投资（3 3

3、）付现成本：在经营期内）付现成本：在经营期内满足正常经营而动用现实货满足正常经营而动用现实货币资金支付的成本费用。币资金支付的成本费用。（4 4）各项税款）各项税款（1 1）营业收入）营业收入（2 2）回收固定资产余值）回收固定资产余值（3 3）回收流动资金）回收流动资金（4 4）其他现金流入量）其他现金流入量2.2.现金流入量的内容现金流入量的内容净现金流量：又称现金净流量是在项目计算期内由每净现金流量：又称现金净流量是在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。序列指标。特征：特征：1 1、无论是在经营期内还是在建

4、设期内都存在净、无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量；现金流量；理论计算公式：净现金流量现金流入量现金流出量理论计算公式：净现金流量现金流入量现金流出量 2 2、建设期的净现金流量一般小于或等于零；在经建设期的净现金流量一般小于或等于零；在经营期内的净现金流量多为正值营期内的净现金流量多为正值。四、净现金流量的计算四、净现金流量的计算1.1.初始现金流量初始现金流量（1 1）投资价值（）投资价值（）例：旧设备更新例：旧设备更新, ,原价原价2020万元，万元，5 5年折旧，已用年折旧，已用2 2年。年。现出售，评估价现出售，评估价1010万元（或者万元（或者1414万元）万元）; ;

5、 若更新设备若更新设备, ,需要支付需要支付1212万元新设备款万元新设备款. .（2 2）垫支流动资金（）垫支流动资金（）T折折余余价价值值）值值（设设备备变变现现价价值值旧旧项项目目设设备备变变现现价价业业注注册册费费等等）购购买买款款、无无形形资资产产、企企新新项项目目资资金金（包包括括设设备备投投资资资资金金2.2.经营现金流量经营现金流量利润指标向现金流量指标的转化推导利润指标向现金流量指标的转化推导净利润收入成本所得税净利润收入成本所得税 收入（付现成本收入（付现成本非付现成本非付现成本）所得税）所得税非付现成本：折旧、费用摊消等非付现成本：折旧、费用摊消等严格计算公式：严格计算公

6、式：净净利利润润非非付付现现成成本本非非付付现现成成本本）（）付付现现成成本本（营营业业收收入入营营业业现现金金流流量量TTT113.3.终结现金流量终结现金流量项目结束：项目结束：（1 1）垫支流动资金收回（）垫支流动资金收回（）（2 2）残值回收残值回收（）（）T折折余余价价值值）值值（实实际际残残值值账账面面残残值值回回收收额额实实际际残残例例1 1：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资110110万元，万元，按直线法折旧，使用寿命按直线法折旧，使用寿命1010年，期末有年，期末有1010万元净残值。在建万元净残值。在建设起点一次投入资金设起点一

7、次投入资金110110万元，建设期为万元，建设期为1 1年。预计项目投产年。预计项目投产时需要垫支营运资金时需要垫支营运资金5050万元万元, ,投产后每年可获得净利润投产后每年可获得净利润1010万万元。元。要求：计算各年的净现金流量。要求：计算各年的净现金流量。例例2 2：已知某工业项目需要原始投资：已知某工业项目需要原始投资13501350万元，其中固定资万元，其中固定资产投资产投资11001100万元，开办费投资万元，开办费投资5050万元，流动资金投资万元，流动资金投资200200万万元，建设期为元，建设期为1 1年。固定资产投资和开办费投资于建设起点年。固定资产投资和开办费投资于建

8、设起点投入，流动资金于完工投产时投入。该项目经营寿命期投入，流动资金于完工投产时投入。该项目经营寿命期1010年，年，固定资产按直线法计提折旧，预计期满有固定资产按直线法计提折旧，预计期满有100100万元净残值；万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。开办费于投产当年一次摊销完毕。投产后预计每年销售收入投产后预计每年销售收入500500万元万元, ,付现成本付现成本200200万元。企业万元。企业所得税率所得税率25%.25%.要求：计算每年的净现金流量。要求：计算每年的净现金流量。相关成本与无关成本的区分相关成本与无关成本的区分机会成本的影响机会成本的影响部门业务间的相互影响部门业务间的

9、相互影响注意项目评估的假设问题：收付实现制的假设；全投资假设注意项目评估的假设问题：收付实现制的假设；全投资假设与投资主体假设的争议与投资主体假设的争议第二节第二节 投资决策评价指标及其运用投资决策评价指标及其运用投资评价指标投资评价指标静态投资指标静态投资指标动态投资指标动态投资指标2.2.静态投资回收期静态投资回收期1.1.平均报酬率平均报酬率3.3.净现值净现值4.4.获利指数获利指数5.5.内部报酬率内部报酬率( (贴现贴现) )( (非贴现非贴现) )1.1.平均报酬率（平均报酬率（ARRARR）-投资收益率投资收益率w使用方法：使用方法： ARRARR越高，项目经济效益越好。越高，

10、项目经济效益越好。 当当ARRARR期望报酬率，方案可行，反之，放弃。期望报酬率，方案可行，反之，放弃。%100投投资资总总额额年年均均现现金金流流量量投投资资报报酬酬率率 ARR一、一、静态静态决策指标决策指标( (非贴现非贴现) )优点：优点： 1 1、简单明了，易于掌握。、简单明了，易于掌握。2 2、能够说明各投资方案的收益水平。、能够说明各投资方案的收益水平。缺点：缺点：1 1、没有考虑货币时间价值因素。、没有考虑货币时间价值因素。2 2、计算口径上可比基础较差。、计算口径上可比基础较差。3 3、无法直接利用净现金流量信息。、无法直接利用净现金流量信息。. .静态回收期法（静态回收期法

11、（PPPP）回收原始投资所需全部时间。）回收原始投资所需全部时间。 年年现现金金净净流流量量原原始始投投资资额额回回收收期期)( pp 当建设期为当建设期为0 0年，年，（1 1）经营期每年净现金流量相等时：）经营期每年净现金流量相等时：（2 2）各年营业现金净流量不相等时：）各年营业现金净流量不相等时： nttnttOI11累计现金累计现金流入量流入量累计现金累计现金流出量流出量t=?t=?v 使用方法：使用方法： PPPP越短，投入资金回收速度快，投资风险小。越短，投入资金回收速度快，投资风险小。 当当PPPP期望回收期，方案可行；反之，放弃。期望回收期，方案可行；反之，放弃。当建设期不等

12、于当建设期不等于0 0时，时， 包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期 不包括建设期的投资回收期建设期不包括建设期的投资回收期建设期优点优点：能够直观的反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算能够直观的反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算方便。方便。缺点缺点：没有考虑货币时间价值；没有考虑货币时间价值；没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情况，它没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情况，它只能作为辅助方法使用，只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非主要用来测定方案的流动性而非营利性营利性。（一）净现值指标（一）净现值指标(NPV)(NPV)：特定方案未来现金流

13、入的现值与未：特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。来现金流出的现值之间的差额。二、动态决策指标二、动态决策指标( (贴现贴现) )净现值未来现金流入的现值未来现金流出的现值净现值未来现金流入的现值未来现金流出的现值ttnstttiCiNCFNPV)1()1(项目折现率的确定方法：项目折现率的确定方法：1 1、以投资项目的资金成本作为贴现率；、以投资项目的资金成本作为贴现率；2 2、以投资的机会成本作为贴现率；、以投资的机会成本作为贴现率；3 3、以行业平均资金收益率作为项目的贴现率。、以行业平均资金收益率作为项目的贴现率。w使用方法：使用方法：w1)1)净现值净现值00，

14、贴现后现金流入大于贴现后现金流出，贴现后现金流入大于贴现后现金流出，说明方案的投资报酬率说明方案的投资报酬率 预定贴现率；预定贴现率；2)2)如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，选如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，选净现值最大的方案。净现值最大的方案。【注意】如果使用的贴现率等于或大于资本成本或要求的报酬【注意】如果使用的贴现率等于或大于资本成本或要求的报酬率，净现值大于零，方案可行；否则，方案不一定可行。率，净现值大于零，方案可行；否则，方案不一定可行。 优点：优点：1 1、考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价。、考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价。2 2、考

15、虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性、考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一。的统一。3 3、考虑了投资风险价值。、考虑了投资风险价值。缺点：缺点：1 1、不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平。、不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平。2 2、净现金流量的测量和贴现率的确定比较困难。、净现金流量的测量和贴现率的确定比较困难。 （二）（二） 获利指数获利指数(PI)(PI)又称现值比率、现值指数法。又称现值比率、现值指数法。 使用方法：使用方法： 1.1.若现值指数大于若现值指数大于1 1，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率；，说明投

16、资方案的报酬率大于预定的贴现率；2.2.在若干可行方案中，现值指数最大的方案为优选方案。在若干可行方案中，现值指数最大的方案为优选方案。 nstmtttttiCiNCFPI0)1(/)1(主要优点：可以进行独立投资机会获利能力的比较。主要优点：可以进行独立投资机会获利能力的比较。优缺点：与净现值法基本相似。优缺点：与净现值法基本相似。适用范围：适用范围：用于比较原始投资额不同的固定资产投资方案。用于比较原始投资额不同的固定资产投资方案。获利指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是获利指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。绝对数，反映投资的效益。 （三）内含报酬

17、率（三）内含报酬率 (IRR)(IRR)又称内部收益率，内部报酬率又称内部收益率，内部报酬率. .使投资方案净现值为零使投资方案净现值为零的贴现率。它揭示了投资方案本身的实际报酬率水平。的贴现率。它揭示了投资方案本身的实际报酬率水平。 motttnstttIRRCIRRNCF)1()1(例：某投资项目原始投资额为例：某投资项目原始投资额为500500万元万元, ,预计投产后各年现金流量预计投产后各年现金流量为为8080万元万元, ,项目投产后预计可使用项目投产后预计可使用1010年。年。则内部收益率计算如下则内部收益率计算如下: : (1) (1) 计算年金现值系数计算年金现值系数: :25.

18、 68050010, IRRPVIFA (2) (2) 反查反查n=10n=10期的年金现值系数表期的年金现值系数表, ,找到与找到与6.256.25相邻相邻的两个现值系数为的两个现值系数为: : PVIFAPVIFArm,10rm,10=6.41766, r=6.41766, rm m=9%=9% PVIFArPVIFArm+1,10m+1,10=6.14457, r=6.14457, rm+1m+1=10%=10%61. 9%)9%10(14457. 641766. 625. 641766. 6%9 IRR(3) (3) 插值法计算插值法计算IRR:IRR:甲012345NCFt-5000

19、01702017020170201702017020综合例题：综合例题：乙012345NCFt-750002050020800208002080044000假设资本成本率为假设资本成本率为10%10%，试用净现值、现值指数和内，试用净现值、现值指数和内含报酬率判断甲、乙两方案是否可行。含报酬率判断甲、乙两方案是否可行。 9.114519 50000170205%,10PVIFANPV甲甲1.017981 7500044000 )2080020500(5%,101%,103%,10PVIFPVIFPVIFANPV乙乙现值指数现值指数24.2080020500(5%,10

20、1%,103%,10 PVIFPVIFPVIFAPI乙乙案案。但但是是，甲甲方方案案优优于于乙乙方方所所以以两两方方案案都都可可行行，结结论论：乙乙甲甲1 PIPI29.150000791.31702050000170205%,10 PVIFAPI甲甲内含报酬率内含报酬率甲方案经营期每年净现金流量都相等，因此可直接甲方案经营期每年净现金流量都相等，因此可直接求年金现值系数：求年金现值系数：反查年金现值系数表，用内插值法求出反查年金现值系数表，用内插值法求出 IRRIRR甲甲=20.88%=20.88%05000017020 10%,5PVIFANPV93821702050000.PVIFA10%,5 乙方案用内插值法求出当乙方案用内插值法求出当NPV=ONPV=O时的折现率时的折现率: :841071.NPV 1418942.NPV %.%)%(%IRR9995178410714189484107181718 %i181 %i172 IRRi 0 乙乙NPV).(.).(%IRR84107141894841070181718 当投资决策指标单独评价项目的结果存在冲当投资决策指标单独评价项目的结果存在冲突的时候，究竟应该选择以什么指标为标准突的时候，究竟应该选择以什么指标为标准评价项目的好坏？评价项目的好坏？ 动态