财务管理第四章

1、第四章 债券估价第四章债券估价一、债券的特征一、债券的特征二、债券的估价二、债券的估价三、债券投资的特点三、债券投资的特点一、债券的特征一、债券的特征债券是由公司、金融机构或政府为筹集资金发行的，在约定时间支债券是由公司、金融机构或政府为筹集资金发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。1 1、债券的主要特征：、债券的主要特征： （1 1）债券面值：指设定的票面金额，是债券发行人借入并且承）债券面值：指设定的票面金额，是债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额诺到期偿付的金额 （2 2）票面利率：债券持有人定期获取的

2、利息与债券面值的比率）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率 （3 3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时终止之时 到期收益率：市场上对一份债券所要求的利率。到期收益率：市场上对一份债券所要求的利率。 当期收益率：债券的年利息与其价格的比。当期收益率：债券的年利息与其价格的比。债券的种类记名债券记名债券 VS. VS. 不记名债券不记名债券按担保情况按担保情况质押质押 以有价证券为担保以有价证券为担保抵押抵押 以不动产（主要为房屋或土地）为担保以不动产（主要为房屋或土地）为担保信用债券（信用债券（Deben

3、turesDebentures） 无担保无担保票据票据 无担保且期限小于无担保且期限小于1010年年按优先权按优先权优先权债券与次级信用债券优先权债券与次级信用债券思考：信用债券是否对所有财产拥有索取权？信用债券是否对所有财产拥有索取权？优先权债券、次级信用债券、股票偿还的级次是？优先权债券、次级信用债券、股票偿还的级次是？为什么具有较高提前赎回可能性的债券具有较高的票面利率？为什么具有较高提前赎回可能性的债券具有较高的票面利率？2 2、债券价值是债券带来的未来现金流量的现值、债券价值是债券带来的未来现金流量的现值债券的价值债券的价值= =利息的现值利息的现值+ +面值的现值面值的现值用什么利

4、率为债券未来现金流折现？用什么利率为债券未来现金流折现？债券的到期收益率（债券的到期收益率（yield to maturity,YTM) yield to maturity,YTM) 取决于当前的市场取决于当前的市场利率和现金流量风险水平。如果利率上升，则现值将下降。债券价利率和现金流量风险水平。如果利率上升，则现值将下降。债券价值和债券利率的就像翘翘板，一头下去，另一头上去。值和债券利率的就像翘翘板，一头下去，另一头上去。 到期收益率：市场上对一份债券所要求的利率。到期收益率：市场上对一份债券所要求的利率。 当期收益率：债券的年利息与其价格的比。当期收益率：债券的年利息与其价格的比。3 3、

5、债券估价模型、债券估价模型A A 基本模型基本模型固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金例题例题1 1： A A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100100元，期限元，期限5 5年，票面利率为年，票面利率为10%10%，按年计息，当前市场利率为，按年计息，当前市场利率为8%8%，该债券发行价格为多少时，该债券发行价格为多少时，A A公司才能购买公司才能购买? ?例题例题2 2：WMWM公司拟于公司拟于20002000年年2 2月月1 1日购买一张日购买一张5 5年期面值为年期面值为 1

6、 000 1 000元的元的债券，其票面利率为债券，其票面利率为5 5，每年，每年2 2月月1 1日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于到期日一次还本。同期市场利率为到期日一次还本。同期市场利率为6 6，债券的市价为，债券的市价为940940元，应否元，应否购买该债券购买该债券? ?B B 债券支付的频率可能是一年一次、半年一次、每季度一债券支付的频率可能是一年一次、半年一次、每季度一次等。次等。PV=I/MPV=I/M(P/A,i/m,m(P/A,i/m,mn)+Mn)+M(P/F,i/m,m(P/F,i/m,mn)n)例题例题3 3：B B公司计划发行一种两年期带息债券，面值

7、为公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100100元，票面元，票面利率为利率为6%6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为为7%7%，求该债券的公平价格。，求该债券的公平价格。例题例题4 4：某债券面值为：某债券面值为10001000元元, ,期限为期限为5 5年年, ,以贴现方式发行以贴现方式发行, ,期内不期内不计利息计利息, ,到期按面值偿还到期按面值偿还, ,当时市场利率为当时市场利率为8%,8%,问其价格为多少时问其价格为多少时, ,企企业才能购买业才能购买? ? 例题例题5:5:假定一种债券的票面利率为假定一种债券

8、的票面利率为10%10%，每年付息一次，面值，每年付息一次，面值1,0001,000元，还有元，还有5 5年到期。如果到期收益率为年到期。如果到期收益率为11%11%，问；债券的价值，问；债券的价值是多少？是多少？C C零息券特征：零息券特征：在存续期内不支付任何利息在存续期内不支付任何利息 ，又称贴现债券，又称贴现债券, , 指指债券券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以债券券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于低于债券面值债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。贴现债券的发行价格与的价格发行，到期按面值支付本息的债券。贴现债券的发行价格与其面值的差额即为债券的利息。其面值

9、的差额即为债券的利息。如果如果YTM = YTM = 票面利率票面利率, , 则面值则面值 = = 债券价格债券价格如果如果YTM YTM 票面利率票面利率, , 则面值则面值 债券价格债券价格如果如果YTM YTM 票面利率票面利率, , 则面值则面值 短期，利率期限结构斜率为正；相反，为负。短期，利率期限结构斜率为正；相反，为负。利率期限结构的形状由三个因素决定利率期限结构的形状由三个因素决定实际利率A通货膨胀率B利率风险C1 1、实际利率：经过通货膨胀调整的利率；、实际利率：经过通货膨胀调整的利率； 名义利率：未经过通货膨胀调整的利率。名义利率：未经过通货膨胀调整的利率。实际利率是利率的

10、组成部分，实际利率高，所有的利率都倾向于较高，所以他只是在很大程度上影响利率的整体水平，但是对利率期限结构的形状并没有决定性作用。2 2、通货膨胀率：名义利率和实际利率的区别是有没有经过、通货膨胀率：名义利率和实际利率的区别是有没有经过通货膨胀率的调整。通货膨胀率的调整。他们之间的关系：费雪效应。他们之间的关系：费雪效应。1+R=(1+r)1+R=(1+r)* *（1+h1+h）R=r+h+rR=r+h+r* *h h表示：表示：名义报酬率包括：投资得到的实际报酬；对通货膨胀的补名义报酬率包括：投资得到的实际报酬；对通货膨胀的补偿；对投资赚的钱的补偿（因通货膨胀而贬值了）偿；对投资赚的钱的补偿

11、（因通货膨胀而贬值了）通货膨胀对现值的影响。假设今后的三年，每年从银行取钱，希望每次所取钱的购假设今后的三年，每年从银行取钱，希望每次所取钱的购买力维持在买力维持在2500025000美元，如果年通货膨胀率为美元，如果年通货膨胀率为4%4%，贴现率是，贴现率是10%10%。现值是多少？。现值是多少？名义利率贴现名义现金流，实际利率贴现实际现金流。名义利率贴现名义现金流，实际利率贴现实际现金流。对未来通胀的预期会影响利率期限结构的形状。投资者考对未来通胀的预期会影响利率期限结构的形状。投资者考虑到以长期期限借出去钱，通货膨胀会降低钱的价值，就虑到以长期期限借出去钱，通货膨胀会降低钱的价值，就会要

12、求高的名义利率作为补偿会要求高的名义利率作为补偿- -通胀溢价。通胀溢价。如果投资者相信未来通胀率较高，长期名义利率就会倾向如果投资者相信未来通胀率较高，长期名义利率就会倾向比短期高，所以正斜率的利率期限结构反映的是通货膨胀比短期高，所以正斜率的利率期限结构反映的是通货膨胀率上升的预期。率上升的预期。第三个因素：利率风险对于债券持有者者来说，利率的浮动所带来的风险称之为对于债券持有者者来说，利率的浮动所带来的风险称之为利率风险。利率风险。利率风险：利率风险：1 1、距到期日时间越长，利率风险越大、距到期日时间越长，利率风险越大2 2、票面利率越低，利率风险越大（市场利率上升一点，价格波动、票面利率越低，利率风险越大（市场利率上升一点