财务管理土豆网价值评估案例

1、案例二 土豆网价值评估案例1 通过本案例对财务上主导通行现金流量折现法的进行企业价值评估方法，同时对资产账面净值法（成本法）、市盈率法（市场法）进行探讨，分析各种价值评估方法的理论模型、适用环境及其优缺点，掌握企业在实际操作过程中，如何根据自身需求选择恰当的价值评估方法以建立可靠的价值评估方法与程序。教学目的与要求2在市场经济环境下，企业可以作为商品或者交易对象进行买卖，企业也具有能买卖的价格，这是市价。市价的实质就是企业内在价值（能够值多少钱）的市场反映。一般而言企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值、员工价值的集合。不过，财务管理上对企业价值主要定位在股东价值上。背景知识3账面价值（BV）

2、内涵价值(ME)市场价值（MV）图1：账面价值、内涵价值与市场价值的关系关系企业价值及其形式企业价值及其形式企业价值评估是指综合考虑企业内部条件与获利能力、宏观经济因素以及投资者的主观预期等多方面因素，对企业的内含价值进行估算和评价的过程。企业价值评估是财务理论体系的重要组成部分，其核心便是以恰当的技术方法估算企业的持续经营价值，进而为企业价值最大化目标的实现提供建设性意见。企业价值评估的意义存在于广泛的范围之内，主要集中在：企业财务投融资决策中。企业价值是与企业各项重大决策如企业新的投资项目、IPO与再融资策略、股票期权政策等密切相关的。企业并购分析中。企业价值评估在企业兼并收购分析中具有核

3、心作用。背景知识4企业价值评估的含义与意义企业价值评估的含义与意义背景知识5 1、市净率法（账面净值调整法）市净率法（P/B）一般以公司的净资产账面价值为基础，利用目标或同行业的市净率进行调整后，确定其价值和价格：公司价值 = 公司的账面净资产价值市净率（P/B）本方法不适合：账面价值的重置成本变动较快公司；固定资产较少的，商誉或知识资本较多的服务行业。2、市盈率法或EV/EBITDA倍数法市盈率也称之为收益倍数，指普通股每股市价为每股收益的倍数，其计算公式为：市盈率（P/E倍数）= 每股市价/ 每股盈利=股票市值/净利润采用市盈率法估算企业价值，以投资为出发点，着眼于未来经营收益，而且比较直

4、观，它将股票价格与当前公司盈利状况相互联系。与市盈率法在使用的方法和原则上相近，只是选取的指标口径有所不同的估值方法是EV/EBITDA倍数法。企业估值方法企业估值方法背景知识63、PEG指标法PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。PEG指标是彼得林奇发明的一个股票估值指标，是在市盈率（P/E）估值的基础上发展起来的，它弥补了P/E对企业动态成长性估计的不足，其计算公式是： PEG = PE /(企业年盈利增长率*100 )用PEG指标估值的好处就是将市盈率和公司业绩成长性对比起来看，其中的关键是要对公司的业绩作出准确的预期。企业估值方法企业估值方法背景知

5、识74、 股利贴现模式股利贴现模型（DDM）以企业未来特定时期内的派发股息为基础，按一定折现比率计算现值，借以评估企业价值的方法。这是一种收入资本化的估价思路，按照这种思想，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。股利贴现模型的公式为： 5、自由现金流贴现模型现金流贴现(DCF)模型，也称巴波特模型（Rappaport Model）,是通过自由现金流量的资本化方法来确定公司的内含价值的。现金流量贴现模型的基本思想是企业未来产生的自由现金流量就是企业最真实的收益。从本质上来说，估值就是估计公司获取而并非投资者获得股利的所有现金流的现值合计。nnttKFKP)1

6、 ()1 (Dt1T VFC FW A C CVW A C Catttt()()11企业估值方法企业估值方法土豆网2005年创立于上海，是一家视频分享网站。土豆网的建站和推广以“视频分享”为核心，在发展策略上以推动个人影响视频的发布和共享为导向。土豆网提供的视频内容主要包括网友自行制作或分享的视频节目、来自内容提供商的视频节目以及土豆自身投资制作的节目，其收入主要来源于广告收入。截至2010年12月31日，土豆网注册用户数达7820万，日均新视频剪辑上传数量为40 000。2011年8月17日晚上9点45分，土豆网在美国纳斯达克上市，股票代码为“TUDO”。案例资料8公司概况公司概况 2008

7、年营业收入为2 620万元人民币，2009年为8 910万元人民币，2010年为2.863亿元人民币（4 340万美元），年均复合增长率为121.8%。2010年以前，土豆网营业收入完全依赖在线广告，2010年开始另辟蹊径，开始通过移动视频服务和版权分销业务进行多元化探索。1. 广告营业收入为主2. 手机视频点播业务3. 版权分销案例资料9盈利模式盈利模式 行业前景:（1）中国互联网高速发展带动在线视频行业（2）中国广告行业高速发展拉动互联网广告业案例资料10盈利模式盈利模式1. 市盈率法从以上盈利预测可知土豆网在2014年前利润仍然为负，因此在每股收益为负的年度里无法使用市盈率法作为估值方法

8、。2. 现金流量折现法案例资料11估值方法与估值结果估值方法与估值结果本案例实际上是一个针对土豆网在美国纳斯达克上市以后的盈利预测。对于互联网企业而言，虽然用户数量增长迅速，但是短期内无法实现盈利，而股票市场却给这些企业相当高的估值。如果土豆网未来有融资计划，基于以上分析的估值结果，若发行定价过高，融资方案必然失败；相反定价过低，现有股东利益受损，而使得再融资不能得到现有股东的同意而夭折。在价值最大化财务目标的指导下，财务决策过程实际就是一个分析该融资决策可能对企业价值造成何种影响的过程。在这一活动过程中，企业价值直接成为财务融资决策分析判断的基础、取舍不同备选方案的标准。案例分析12企业价值

9、评估是公司财务决策的基本依据企业价值评估是公司财务决策的基本依据土豆网作为互联网公司，一个重要的特点就是固定资产相比于传统企业比重小，商业模式显著不同，企业的大部分投资都投向了价值很难确定的无形资产（例如，研发支出），导致评估其价值更为困难，而且，互联网企业缺乏盈利能力也会导致估值的不确定性。伴随着中国互联网行业的飞速发展，土豆网的成长性也十分可观，预计在2014年能实现盈利，并且在3-5年内能保持较高的利润增长率。土豆网同样也面临着投资风险，例如技术更新、版权问题，以及处在成长期的中国互联网行业的激烈竞争。案例分析13估值的要义：资产（投资）的未来获利（现金流）能力决定公司价值估值的要义：资

10、产（投资）的未来获利（现金流）能力决定公司价值WACC的高低从根本上取决于未来现金流量所隐含的风险程度的大小。现金流量的风险越大，折现率越高，反之亦然。公司不同的投资者对于风险厌恶感的不同而使各自的要求报酬率出现差异。因此在本案例中，为了显示出价值评估结果对WACC的敏感程度，分析中选择了11%、12%、13%三个可供选择的数量级分别进行预测，使评估结果的变动范围有一个合理的界限，提高评估结果的可靠性和有用性。案例分析14关于公司收益：现金与利润之争关于公司收益：现金与利润之争在土豆网估值案例中，预计的平均市销率约为17倍。因为每年的营业收入必定为正，因此对于市盈率只适用于净利润为正的年度，用市销率法可得2011-2015年土豆网的估值。案例分析15新组织的估值新组织的估值在案例中，尽管我们试图选择与土豆网业务类型及规模大致相同的企业作为可比企业，但即便如此，这些企业间的市场率还是相去甚远，而最终采用平均市盈率作为土豆网预计市盈率的做法也是值得推敲的。另外，用现金流贴现、市销率做出的土豆网价值评估之间的结果差距也是相去甚远的。事实上