境内A股发行上市实务与案例分析2综述

1、1境内境内A A股发行上市实务与案例分析股发行上市实务与案例分析二零一一年一月二零一一年一月民生证券民生证券 谢崇远谢崇远民生证券民生证券 2 目 录第二部分 中国A股多层次资本市场概况 第三部分 企业发行上市条件分析 第四部分 发行上市流程介绍 第一部分 中国证券发行审核制度演变3 第一部分第一部分中国证券发行审核制度演变中国证券发行审核制度演变41990-2001年3月，有额度管理的政府主管部门审批制2001年3月起，主承销商推荐及核准制未来改革和发展方向：注册制2001-2004年，主承销商推荐制，对推荐数量进行通道限制2004年2月起，实行发行上市保荐制度保荐机构和保荐代表人承担保荐责

2、任并由证监会核准中国证券发行审核制度演变中国证券发行审核制度演变5 第二部分第二部分中国中国A股多层次资本市场概况股多层次资本市场概况 6主主 板板截至2010年底共计上市1327家，其中上交所873家，深交所454家中小企业板中小企业板2004年设立，截至2010年底共计上市534家创业板创业板2009年设立，截至2010年底共计上市163家多层次资本市场多层次资本市场 - 市场规模市场规模711719828多层次资本市场多层次资本市场 - 活跃程度活跃程度20102010年年IPOIPO公司数量公司数量主板主板中小企业板中小企业板创业板创业板8多层次资本市场多层次资本市场 - 估值情况估值

3、情况主板主板1919倍倍中小企业板中小企业板4545倍倍创业板创业板6868倍倍9多层次资本市场多层次资本市场 - 不同板块的市场定位不同板块的市场定位主主 板板中小板中小板创业板创业板大型企业，以国企为主，通常是IPO后总股本在4亿元以上的企业中小企业，通常是IPO后总股本在4亿元以内的企业创新增长型企业10u2009年3月底，证监会发布首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法，创业板定位于具有自主创新性以及较高成长性的企业u2009年7月26日，创业板接受首批企业申报，由于办法并未对报送企业的行业提出要求，为了保证通过率，大部分券商首批报送的企业盈利能力较强，经营较为稳定，但在创新性上体

4、现不足，与创业板推出的初衷有所出入u证监会于2010年3月19日发布关于进一步做好创业板推荐工作的指引，要求保荐机构准确把握创业板定位，应重点推荐符合国家战略性新兴产业发展方向的企业，特别是新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服务等九大领域的企业，以及其他领域中具有自主创新能力、成长性强的企业u小结：小结：创业板定位明确为创新+成长，两者缺一不可，只有成长性而不符合创新定位的中小企业更适宜上中小板中小板和创业板的差异化定位中小板和创业板的差异化定位11u企业技术或业务模式的自主创新性u企业技术或业务模式行业领先程度u专利技术状况u核心专利技术对公司盈利

5、能力的贡献u创新的最终表现为成长 通过创业板市场产生的集聚效应和辐射效应，体现自主创新国家战略通过创业板市场产生的集聚效应和辐射效应，体现自主创新国家战略的需要。因此，本质上，创业板首先是个创新企业板，创新企业是创业板的需要。因此，本质上，创业板首先是个创新企业板，创新企业是创业板集聚的代名词。因此，创业板市场将形成创业集聚的代名词。因此，创业板市场将形成创业创新创新创造的模式，创造的模式，成为市场的奠基石。其创新导向及价值观主要表现为：成为市场的奠基石。其创新导向及价值观主要表现为： 创业板的定位创业板的定位创新性的内涵创新性的内涵 12 第三部分第三部分企业发行上市条件分析企业发行上市条件

6、分析 13持续经营3年以上主营业务、董事、 高管3年无重大变化实际控制人3年未变更股权清晰无纠纷资产完整业务独立人员独立财务独立机构独立 组织机构健全管理层无违法行为公司无违法行为公司无违规担保资金未被占用 用于主营业务符合国家产业政策有良好市场前景最近3年连续盈利， 累计净利润超过3000万最近三年累计营业收入 达3亿或经营性现金5000万发行后股本不低于5000万独立性独立性规范运行规范运行募集资金募集资金财务与会计财务与会计主体资格主体资格与中小企业板要求基本一致更明确了募集资金只能用于 主营业务，不支持双主业两项定量财务指标，二选一： 其一，最近2年连续盈利，净利润累计不少于 1,00

7、0万元，且持续增长； 其二，最近1年盈利，且净利润不少于500万元， 最近1年营业收入不少于5,000万元，近两年 营业收入增长率均不低于30%发行前净资产不低于2,000万，发行后股本不低于3,000万独立性、规范运作及独立性、规范运作及募集资金投向募集资金投向财务与会计财务与会计持续经营3年以上 (3个完整会计年度）主营业务、董事、 高管2年无重大变化实际控制人2年未变更其余与中小企业板一致主体资格主体资格中小板和创业板发行上市条件的法规分析中小板和创业板发行上市条件的法规分析中中 小小 板板创创 业业 板板14 上市条件上市条件主体资格主体资格常见问题之一：出资过程瑕疵及出资不实常见问题

8、之一：出资过程瑕疵及出资不实以非货币性资产出资未经评估：根据公司法，“作为出资的非货币财产应当评估作价”。若发行人股东以非货币性资产出资未经评估的，解决思路为取得上述非货币性资产在出资时点的各种价值证据，说明不存在高估其价值进而出资不实的情形。 案例：某拟上市公司增资过程中，外资股东曾以设备出资未经评估。中介机构通过核查外资股东购买上述设备的发票、进口报关单、设备购买时间与实际投入时间的间隔、设备在公司使用状态等手段，间接证明该次出资不存在高估设备价值的情况。出资过程虽有瑕疵，但不存在出资不实的情形，不构成实质性障碍。15 上市条件上市条件主体资格主体资格常见问题之一：出资过程瑕疵及出资不实（

9、续）常见问题之一：出资过程瑕疵及出资不实（续） 出资不实的处理：关注出资不实的比例；若实物出资不实的是否已折旧摊销完毕，对未来经营成果的影响情况，以前年度税收须补缴并取得主管税务部门无重大违法违规行为的说明；补足出资并取得主管工商部门不处罚或无重大违法违规行为的说明。出资不实比例50%，自补足出资后运行36个月方能申报；30%出资不实比例50%，自补足出资后运行12个月方能申报；出资不实比例30%，补足出资后可申报。 案例：某拟上市公司历史上存在评估调账（固定资产评估增值）增加资本公积并转增注册资本的情形。其解决方法为冲减固定资产原值，并补缴相应纳税期间因多提折旧而少缴的所得税，同时股东以现金

10、补足出资。主管工商部门出具了不予行政处罚的说明。16 上市条件上市条件主体资格主体资格常见问题之二：股份代持、股东超常见问题之二：股份代持、股东超200人人 IPO IPO管理办法要求：发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支管理办法要求：发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。股份代持：须还原真实的股权结构。股东超200人：通过设立持股公司故意规避200人规定的，应合并计算；股东超200人进行清理的要求真实、自愿、无纠纷。17 上市条件上市条件主体资格主体资格常见问题之三：实际控制

11、人的认定及报告期稳定性常见问题之三：实际控制人的认定及报告期稳定性 中小板：发行人最近中小板：发行人最近3 3年内实际控制人没有发生变更；创业板年内实际控制人没有发生变更；创业板: :发行人最近发行人最近2 2年内年内实际控制人没有发生变更。实际控制人没有发生变更。 认定为共同控制的应具备以下条件：每人都必须直接持有公司股份和/或间接支配公司股份的表决权；发行人公司治理结构健全、运行良好，多人共同拥有公司控制权的情况不影响发行人的规范运作；多人共同拥有公司控制权的情况，一般应当通过公司章程、协议或者其他安排予以明确，该情况在最近3年内且在首发后的可预期期限内是稳定、有效存在的，共同拥有公司控制

12、权的多人没有出现重大变更。 如果发行人最近3年内持有、实际支配公司股份表决权比例最高的人发生变化，且变化前后的股东不属于同一实际控制人，视为公司控制权发生变更。18 上市条件上市条件主体资格主体资格常见问题之四：发行人报告期主营业务经营模式发生重大变化常见问题之四：发行人报告期主营业务经营模式发生重大变化 中小板：发行人最近中小板：发行人最近3 3年内主营业务没有发生重大变化；创业板：发行人最近年内主营业务没有发生重大变化；创业板：发行人最近2 2年内主营业务没有发生重大变化年内主营业务没有发生重大变化 案例：某拟上市公司自设立以来一直从事汽车行业相关的设计业务，在向证监会申报前一年重金收购了

13、一家汽车行业相关制造企业，进入汽车产品的制造销售领域，导致经营模式和业务范围发生重大变化，发审委认为公司的持续盈利能力存在重大不确定性。19 上市条件上市条件主体资格主体资格常见问题之五：红筹架构及返程投资的处理常见问题之五：红筹架构及返程投资的处理 拟上市公司的境外法人股东若存在境内居民持股的情形，境内居民必须依据汇发200575号国家外汇管理局关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知和中华人民共和国外汇管理条例办理境外投资外汇登记； 若拟上市公司的实际控制人为境内居民，则其控股权须落回境内（即拟上市公司的控股股东须为境内法人或自然人）； 拟上市公司的控股权调整至

14、境内后致使外资比例低于25%，且外商投资企业的存续期不足10年的，需补缴已享受的所得税优惠，因此控股权落回境内的方式需要设计； 近期上市公司中的誉衡药业（002437）、尤夫股份（002427）、得利斯（002330）、国联水产（300009）、宁波GQY（300076）等存在返程投资的情形。20 上市条件上市条件独立性独立性 发行人资产完整，业务及人员、财务、机构独立，具有完整的业务体系和直接发行人资产完整，业务及人员、财务、机构独立，具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不面向市场独立经营的能力。与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间

15、不存在严重影响公司独立性或者显失公允的关联交易。存在严重影响公司独立性或者显失公允的关联交易。 发行人最近发行人最近1 1个会计年度的营业收入或净利润不得对关联方或者存在重大不确个会计年度的营业收入或净利润不得对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖。定性的客户存在重大依赖。 主要解决途径主要解决途径关联交易内部化：通过同一控制下的资产整合，使拟上市公司拥有开展业务需要的完整资产；关联交易规模：报告期特别是后两年关联交易规模应控制在低水平，并能说明其发生的必要性及对关联方不存在重大依赖的情况；关联交易作价公允。21 上市条件上市条件独立性（续独立性（续1）关联交易规模大、经营成果依赖关联

16、方被否案例关联交易规模大、经营成果依赖关联方被否案例 某拟上市公司与其关联公司在提供服务、租赁场地、提供业务咨询、借款与担保方面存在关联交易。2006年、2007年、2008年及2009年1-6月，该拟上市公司与其控股股东及其附属公司发生的业务收入占同期营业收入的比重分别为38.19%、32.53%、29.56%、27.47%，关联交易产生的毛利额占总毛利的比重分别为48.18%、42.28%、34.51%、30.82%。发审委认为申请人自身业务独立性差，对控股股东等关联方存在较大依赖。因技术依赖被否案例因技术依赖被否案例 某拟上市公司核心技术的研发过程中需要利用控股股东的上级单位的试验设备和

17、资源。该单位是目前唯一能够提供上述设备和资源的单位，申请人的研发过程对控股股东的上级单位存在明显依赖；同时申请人某项技术科研成果的研究也需以另一单位的具有唯一性的科研成果为前提。22 上市条件上市条件独立性（续独立性（续2） 发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争。发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争。 主要解决途径主要解决途径通过同一控制下的企业合并消除同业竞争被重组方重组前一个会计年度末的资产总额或前一个会计年度的营业收入或利润总额达到或超过重组前发行人相应项目100%的，发行人重组后运行一个会计年度后方可申报；实际控制人向非关联方处置与发

18、行人构成同业竞争的资产，交易需真实。23 上市条件上市条件独立性（续独立性（续3）因同业竞争被否案例因同业竞争被否案例2007年某拟上市公司甲IPO申请时，其实际控制人在台湾地区还控制另一家企业乙从事PCB业务，甲与乙在产品上具有一定的重叠性和可替代性，并在某些重点客户有重叠。解决同业竞争的措施为：对市场进行划分，甲在大陆进行生产和销售，乙在大陆以外区域销售。该措施未获得证监会认可，IPO申请被否；2010年，实际控制人从乙退出后， 甲 IPO二次上会方审核通过。24 上市条件上市条件规范运作之纳税规范运作之纳税报告期发行人所得税纳税申报表和在工商税务部门备案的原始财务报表均为申报材料，原始财

19、务报表与申报财务报表的差异需出具逐项说明； 因此，发行人以前年度纳税情况将影响申报时点的选择。报告期发行人已享受的地方政府越权审批税收优惠（例如深圳市关于深圳特区企业税收政策若干问题的规定之“两免三减半”），应由主管税务部门出具依法纳税证明，发行人原股东出具承担追缴风险的承诺，并将上述税收优惠计入非经常性损益； 上述税收优惠占发行人报告期净利润的比例为证监会判断发行人是否存在重大税收依赖的重要依据；25 上市条件上市条件规范运作之纳税（续）规范运作之纳税（续）因依法纳税问题被否案例因依法纳税问题被否案例 某拟上市公司2006年纳税使用核定征收方式，不符合核定征收企业所得税相关规定且一直未予纠正

20、，创业板发审委会议认为其不符合首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法第十五条规定的依法纳税要求。因税收依赖被否案例因税收依赖被否案例 某拟上市公司2007年2009年营业利润分别为10,155万元、6,223万元和4,770万元，处于持续下降趋势。2007年2009年增值税即征即退金额分别为4,551万元、2,574万元和2,912万元，增值税即征即退金额占净利润比重较高。2010年增值税即征即退比率由100%降为80%，将对公司未来业绩造成一定的影响。公司持续盈利能力存在不确定性，且公司经营成果对税收优惠存在严重依赖。26 上市条件上市条件规范运作之环保规范运作之环保须在申报前进行环保核

21、查的重污染行业：冶金、化工、石化、煤炭、火电、建材、造纸、酿造、制药、发酵、纺织、制革和采矿业；上述重污染行业的公司应由省级环保主管部门出具核查意见，以局函形式报送证监会，并抄报国家环保部；其中，火力发电、钢铁、水泥、电解铝行业的公司和跨省从事前款所列其他重污染行业公司的环保核查工作，由国家环保部统一组织开展，并向证监会出具核查意见。27 上市条件上市条件规范运作之五险一金规范运作之五险一金报告期社保原则上应规范缴纳。报告期社保缴纳不规范的，应核查是否影响发行条件（主要从重大违法违规和业绩两个角度考察），由人力资源和社会保障主管部门出具无重大违法违规证明，由股东承出具担追缴承诺；对于公积金，由于各地执行标准不一，只要不影响发行条件即可。上市后应规范缴纳。28 上市条件上市条件财务与会计财务与会计根据中国证监会最新的审核理念，一般要求创业板企业最近一根据中国证监会最新的审核理念，一般要求创业板企业最近一年的净利润在年的净利润在3000300