第四章项目投资决策

1、 第一第一节节 项目投资决策概述项目投资决策概述 第二节第二节 项目投资现金项目投资现金流量分析流量分析 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标 第四节第四节 长期投资决策方法的应用长期投资决策方法的应用第四章第四章 投资是为了获得可能的不确定的未来值而作出的确定的现值的牺牲。 威廉夏普一、项目投资决策与企业价值最大化一、项目投资决策与企业价值最大化二、项目投资的分类二、项目投资的分类三、项目三、项目投资决策的程序投资决策的程序四、项目投资评价的四、项目投资评价的基本原理基本原理第一节第一节 项目投资决策概述项目投资决策概述一一、项目投资决策与企业价值最大化、项目投资决策与企业

2、价值最大化（一）项目投资决策的内容（一）项目投资决策的内容 项目投资决策又称项目投资决策又称资本预算资本预算，是，是有关有关资本投资资本投资所涉及现金流量及其风险程度分析的预算所涉及现金流量及其风险程度分析的预算。 公司公司经营过程中必须要选择产生满意的现金经营过程中必须要选择产生满意的现金流流和和收益率的投资项目收益率的投资项目。因此因此，要，要决定某个项目是否决定某个项目是否值得投资，并且要能够在不同的项目之间进行值得投资，并且要能够在不同的项目之间进行取舍。取舍。第四章第四章 第一节第一节 项目投资决策概述项目投资决策概述一一、项目投资决策与企业价值最大化、项目投资决策与企业价值最大化（

3、二）项目投资决策与企业价值最大化（二）项目投资决策与企业价值最大化第四章第四章 第一节第一节 项目投资决策概述项目投资决策概述服务于服务于资本投资决策资本投资决策经营活动现金流量经营活动现金流量企业价值企业价值投资者财富投资者财富融资决策融资决策股利政策股利政策营运资金政策等营运资金政策等二、项目投资的分类二、项目投资的分类按投资目的划分：按投资目的划分：资产更新项目资产更新项目扩大经营项目扩大经营项目法定投资项目法定投资项目研究与开发项目研究与开发项目按项目之间的关系划分：按项目之间的关系划分：独立项目独立项目互斥项目互斥项目关联项目关联项目第四章第四章 第一节第一节 项目投资决策概述项目投

4、资决策概述三、项目投资决策的程序三、项目投资决策的程序寻找有价值的投资项目寻找有价值的投资项目估算与项目计划相关的现金流量估算与项目计划相关的现金流量进行项目计划的取舍进行项目计划的取舍项目的实施和考评项目的实施和考评第四章第四章 第一节第一节 项目投资决策概述项目投资决策概述第四章第四章 第一节第一节 项目投资决策概述项目投资决策概述四、项目投资评价的基本原理四、项目投资评价的基本原理 投资投资收益收益资本资本成本成本 企业价值企业价值 资本成本是一种机会成本，是投资人要求资本成本是一种机会成本，是投资人要求的必要的必要报酬报酬率率一、现金一、现金流量概述流量概述二、估算现金流量的原则二、估

5、算现金流量的原则三、初始现金流量的估算三、初始现金流量的估算四、经营期间现金流量的四、经营期间现金流量的估算估算五、项目终结时现金流量的五、项目终结时现金流量的估算估算第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析一、现金流量（Cash Flow）概述 现金现金流量是流量是指投资决策中一个长期投资项目在指投资决策中一个长期投资项目在其寿命周期内可能发生的现金流入量和现金流出量其寿命周期内可能发生的现金流入量和现金流出量的统称的统称。 这里这里的的“现金现金”是指广义的现金，它不仅包括是指广义的现金，它不仅包括各种货币资本，而且还包括与项目相关的各种货币资本，而且还包括与项目相关的非货币

6、资非货币资源的变现价值源的变现价值。 第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析一、现金流量（Cash Flow）概述 第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析建设期建设期生产经营期生产经营期项目寿命期项目寿命期建设起点建设起点 投产日投产日 终结终结点点 第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析 财务可行性假设财务可行性假设 全投资假设：不区分自有资金和借入资金全投资假设：不区分自有资金和借入资金 建设期投入全部资金假设建设期投入全部资金假设

7、经营期与折旧年限一致假设经营期与折旧年限一致假设 时点指标时点指标假设假设 建设建设期的投资发生在年初，垫支的流动资金发生在建期的投资发生在年初，垫支的流动资金发生在建设期的期末，生产经营期的现金流量发生在年末，固定资设期的期末，生产经营期的现金流量发生在年末，固定资产清理损益发生在年末产清理损益发生在年末。 确定性假设确定性假设根据现金流量发生的时间，划分成三个阶段：根据现金流量发生的时间，划分成三个阶段：1. 初始现金净流量初始现金净流量2. 经营期间增量现金净流量经营期间增量现金净流量3. 项目项目终结现金终结现金流量流量第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分

8、析1.初始现金净流量初始现金净流量投资前费用。投资前费用。设备购置费用。设备购置费用。设备安装费用。设备安装费用。建筑工程费。建筑工程费。无形资产投资。无形资产投资。营运资金的垫支。营运资金的垫支。原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入及涉税影响及涉税影响。不可预见费。不可预见费。第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析2. 经营期间增量现金净流量经营期间增量现金净流量经营现金经营现金收入收入经营成本，又称为付现经营成本，又称为付现成本成本缴纳的各项缴纳的各项税款税款固定资产固定资产折旧费折旧费第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分

9、析3.项目终结现金流量项目终结现金流量第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析固定资产的残值收入或变价收入固定资产的残值收入或变价收入停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入原来垫支在各种流动资产上的资本的回收原来垫支在各种流动资产上的资本的回收等等二、估算现金流量的原则1 1 . .使用使用现金流量而不是现金流量而不是利润利润第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析1 .1 .使用现金流量而不是使用现金流量而不是利润，原因：利润，原因：（1）在项目整个投资有效期

10、限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。（2）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。（3）采用现金流量使投资决策更符合客观实际。（4）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。二、估算现金流量的原则1 1 . .使用使用现金流量而不是利润现金流量而不是利润2 .2 .考虑考虑增量增量现金现金流量流量第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析例例4-24-2：某公司原有一台旧设备，可以用来生产产某公司原有一台旧设备，可以用来生产产品。如果旧设备目前变现，市场价值只有品。如果旧设备目前变现，市场价值只有4 4万元，万元，账面价值账面价值1010万元。公司现考虑购买新

11、设备，新设万元。公司现考虑购买新设备，新设备市场价值备市场价值4040万元，购买新设备的同时将旧设备万元，购买新设备的同时将旧设备变现。公司适用的所得税税率为变现。公司适用的所得税税率为2525。分析该公分析该公司司初始投资的现金流量。初始投资的现金流量。第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析解析：解析：在考虑投资新设备时不能忽略旧设备的处理在考虑投资新设备时不能忽略旧设备的处理 增量投资增量投资= =新设备投资新设备投资4040万元旧设备变现万元旧设备变现4 4万元万元=36=36万元万元（现金

12、流出）（现金流出） 出售旧设备为出售旧设备为4 4万元，但账面价值有万元，但账面价值有1010万元，因此，变现万元，因此，变现旧设备损失可以抵税，旧设备损失可以抵税， 少缴的税款少缴的税款= =（账面价值（账面价值1010万元变现价值万元变现价值4 4万元）万元）2525=1.5=1.5万元（现金流入）万元（现金流入） 新新设备设备初始投资净现金流出量初始投资净现金流出量=36=36万元万元1.51.5万元万元=34.5=34.5万元万元 与购置新设备相关的初始投资增量现金流量是与购置新设备相关的初始投资增量现金流量是34.534.5万元，万元，而非而非4040万元。万元。二、估算现金流量的原

13、则1 1 . .使用使用现金流量而不是利润现金流量而不是利润2 .2 .考虑考虑增量增量现金流量现金流量3 3 . .关注关注新项目对公司其他方面的影响新项目对公司其他方面的影响4 4 . .考虑考虑净营运资本的需求净营运资本的需求5 5 . .牢记牢记沉没成本不是增量现金流沉没成本不是增量现金流6 6 . .勿勿忘机会成本忘机会成本7 .7 .考虑考虑相关的非现金费用相关的非现金费用8 .8 .忽略忽略利息支付和融资现金流利息支付和融资现金流第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析 多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以多选题：某公司正在开会讨论是否投

14、产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（有（ ）。）。A.A.新产品投产需要占用营运资本新产品投产需要占用营运资本8080万元，它们可在公司万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益备出租可获收益200200万元，但公司规定不得将生产设备出租，万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争以防止对本公司产品形成竞争C.C.新产品销售会使本公司

15、同类产品减少收益新产品销售会使本公司同类产品减少收益100100万元；如万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.D.动用为其他产品储存的原料约动用为其他产品储存的原料约200200万元万元【答案答案】BCBC三、初始现金流量的估算 初始初始现金流量最关键的问题是现金流量最关键的问题是预测投资额预测投资额，预测方法有：预测方法有：l逐项测算法逐项测算法l单位生产能力估算单位生产能力估算法法拟建项目投资总额拟建项目投资总额= =同类企业单位生产能力同类企业单位生产能力投资额投资额 拟建项目生产能力拟建项目生产能力第四章第四章 第二节第

16、二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析例例4-34-3：甲公司是一家高新技术企业，成功研制了一种商用甲公司是一家高新技术企业，成功研制了一种商用的草坪节水喷灌控制系统。如果将它投产，需要生产场地、的草坪节水喷灌控制系统。如果将它投产，需要生产场地、厂房和设备。公司现在可以购买一块价值厂房和设备。公司现在可以购买一块价值1 0001 000万元的地皮，万元的地皮，在此之上建造厂房，造价约在此之上建造厂房，造价约700700万元，工期为两年，第万元，工期为两年，第1 1年年需投资需投资500500万元，余下资金为第万元，余下资金为第2 2年的投资额。两年后，厂年的投资额。两年后，厂房竣工交

17、付使用，公司需要购置房竣工交付使用，公司需要购置900900万元的设备进行生产，万元的设备进行生产，另需运输及安装费另需运输及安装费4040万元。为满足生产所需的材料等流动万元。为满足生产所需的材料等流动资产，还需投入净营运资本资产，还需投入净营运资本200200万元。请对甲公司初始投资万元。请对甲公司初始投资进行分析。进行分析。第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析四、经营期间现金流量的估算（一）所得税和折旧对现金流量的影响（一）所得税和折旧对现金流量的影响第四章第四章 第二节第二节 项目投资现

18、金流量分析项目投资现金流量分析1 1税后成本与税后税后成本与税后收入收入税后成本支出金额税后成本支出金额（1税率）税率）税后税后收入收入金额收入收入金额（1税率）税率）项目目前（不作广告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税费用（40%）税后净利 15000 5000 10000 4000 6000 15000 5000 2000 8000 3200 4800新增广告税后成本1200第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析 税后成本支出金额税后成本支出金额（1税率）税率）四、经营期间现金流量的估算（一）所得税和折旧对现金流量的影响（一）所得税和折旧对现

19、金流量的影响第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析2. 2. 折旧折旧的抵税的抵税作用作用 折旧作为一种费用会减少利润，进而影响所得税支出。折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。项目项目甲公司甲公司乙公司乙公司销售收入销售收入费用：费用：付现营业费用付现营业费用折旧折旧合计合计税前净利税前净利所得税（所得税（25%）税后净利税后净利营业现金流入：营业现金流入：净利净利折旧折旧合计合计20 00010 000 3 00013 000 7 000 1750 5250 5250 3 000 82 5020 00010 000 010 00

20、010 000 2500 7500 7500 0 7500甲公司比乙公司拥有较多现金甲公司比乙公司拥有较多现金750第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析税负减少额折旧税负减少额折旧税率税率300025%750（元）（元）1.1.根据现金流量的定义计算根据现金流量的定义计算2.2.根据年末营业结果来计算根据年末营业结果来计算营业现金净流量营业现金净流量 = = 营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税 营业现金净流量营业现金净流量 = = 税后净利润折旧税后净利润折旧 第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析 付现成本的增加付现成本

21、的增加 折旧的增加折旧的增加 所得税的增加所得税的增加 折旧的增加折旧的增加 = =第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析 经营经营收入的收入的增加增加营业现金净流量营业现金净流量 = = 税后净利润折旧税后净利润折旧 1.1.根据现金流量的定义计算根据现金流量的定义计算2.2.根据年末营业结果来计算根据年末营业结果来计算3.3.根据所得税对各要素的影响计算根据所得税对各要素的影响计算营业现金净流量营业现金净流量 = = 营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税 营业现金净流量营业现金净流量 = = 税后净利润折旧税后净利润折旧 = = 收入收入(1-(1-税

22、率税率)- )-付现成本付现成本(1-(1-税率税率) ) + + 折旧折旧税率税率营业现金营业现金净流量净流量第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析营业现金净流量营业现金净流量= 税后净利税后净利+折旧折旧=(收入成本收入成本)(1税率税率)+折旧折旧=(收入付现成本折旧收入付现成本折旧)(1税率税率)+折旧折旧=收入收入(1税率税率)付现成本付现成本(1税率税率)折旧折旧(1税率税率)+折旧折旧=收入收入(1税率税率)付现成本付现成本(1税率税率)+折旧折旧税率税率=税后收入税后付现成本税后收

23、入税后付现成本+折旧抵税折旧抵税 1.1.根据现金流量的定义计算根据现金流量的定义计算2.2.根据年末营业结果来计算根据年末营业结果来计算3.3.根据所得税对各要素的影响计算根据所得税对各要素的影响计算营业现金净流量营业现金净流量 = = 营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税 营业现金净流量营业现金净流量 = = 税后净利润折旧税后净利润折旧 = = 收入收入(1-(1-税率税率)- )-付现成本付现成本(1-(1-税率税率) ) + + 折旧折旧税率税率营业现金营业现金净流量净流量第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析 判断题：判断题： ABC公司对某投

24、资项目的分析与评价资料如下：公司对某投资项目的分析与评价资料如下： 该投资项目适用的所得税率为该投资项目适用的所得税率为30，年税后营业收入为，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为万元，税后付现成本为350万元，税后净利润万元，税后净利润210万元。那万元。那么，该项目年营业现金净流量为么，该项目年营业现金净流量为410万元。（万元。（ ） 【解析解析】 营业收入营业收入700/（130）1000 付现成本付现成本350/（130）500 税后净利润（税后净利润（1000500折旧）折旧）（130）210 所以所以 折旧折旧200 现金流量税后净利折旧现金流量税后净利折旧21020041

25、0 或者或者 现金流量税后收入税后付现成本折旧现金流量税后收入税后付现成本折旧税率税率 70035020030%410【答案答案】第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析五、项目终结时现金流量的估算第四章第四章 第二节第二节 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析 新设备的残值收入（处置支出）新设备的残值收入（处置支出）() 处置新设备收入引发的所得税支出处置新设备收入引发的所得税支出 （或损失引发的所得税节约）（或损失引发的所得税节约）() 垫支的净营运资金的回收垫支的净营运资金的回收()第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标一、折现现金流法一、

26、折现现金流法二、非折现现金流法二、非折现现金流法三三、项目投资评价指标的比较、项目投资评价指标的比较第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标现值指数现值指数PI回收期回收期会计收益率会计收益率折现折现指标指标非非折现折现指标指标内含报酬率内含报酬率IRR净现值净现值NPV1.1.净现值法净现值法 N Net Present Value(NPV)et Present Value(NPV) 所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。金流出的现值之间的差额。nKkknKkki)(Oi)(IN

27、PV0011第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标一、折现现金流法一、折现现金流法基本原理：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原基本原理：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时，偿还始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益。本息后该项目仍有剩余的收益。当净现值大于或等于零时，说明项目的报酬率超当净现值大于或等于零时，说明项目的报酬率超过投资者所要求的必要回报，项目可行。过投资者所要求的必要回报，项目可行。 1.1.净现值法净现值法 N Net Present Va

28、lue(NPV)et Present Value(NPV)第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标 净现值净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是善。净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来利润率来确定。确定。例例4-8：设贴现率为设贴现率为10%，有三项投资方案。，有三项投资方案。第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投

29、资决策评价指标净现值（净现值（A）=（118000.9091+132400.8264）20000=2166920000=1669（元）（元）净现值（净现值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513)9000=105579000=1557(元元) 净现值（净现值（C）=46002.48712000=1144012000=560(元元)结论：结论：A、B均可行，均可行，A更优更优第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标2.现值指数法现值指数法 Profitability Index（PI） 所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的

30、所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称为现值比率、获利指数等。比率，亦称为现值比率、获利指数等。 nKkknKkki)(Oi)(IPI0011第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标 项目的现值指数大于项目的现值指数大于1 1，说明其收益超过成本，即投，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率。资报酬率超过预定的贴现率。前例：现值指数（前例：现值指数（A）2166920000=1.08 现值指数（现值指数（B）105579000=1.17 现值指数（现值指数（C）1144012000=0.95结论：结论：A、B均可行，均可行，B更优（与更

31、优（与NPV法不一致法不一致）如果这两个方案之间是互斥的，当然如果这两个方案之间是互斥的，当然A A方案较好方案较好。如果如果两者是独立的两者是独立的，B B方案优于方案优于A A方案方案。可进行可进行独立投资机会获利能力的独立投资机会获利能力的比较比较 现值指数作为评价方案的一个指标，它是一个相对数指标，现值指数作为评价方案的一个指标，它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。益。 第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标3.内含报酬率内含报酬率 Internal Rate

32、of Return(IRR) 所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。的贴现率。 nKkknKkkIRR)(OIRR)(I0011令令如果如果IRRIRR大于投资者所要求的必要大于投资者所要求的必要回报率，回报率，则项目可行。则项目可行。第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标3.内含报酬率内含报酬率 Internal Rate of Return(IRR) “逐步测试法逐步测试法”。估计估

33、计一个贴现率，使方案的净现值为正数；再提高贴现率计算，一个贴现率，使方案的净现值为正数；再提高贴现率计算，使净现值为负数；用内插法计算使净现值为零的贴现率。使净现值为负数；用内插法计算使净现值为零的贴现率。第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标表 46 B 方案内含报酬率的测试贴现率=18%贴现率=16%年份现金净流量贴现系数现值贴现系数现值0123（9 000）1 2006 0006 00010.8470.7180.609(9 000)1 0164 3083 65410.8620.7430.641(9 000)1 0344 4583 846净 现 值(22)33

34、8表 45 A 方案内含报酬率的测试贴现率=18%贴现率=16%年份现金净流量贴现系数折现值贴现系数折现值012（20 000）11 80013 24010.8470.718(20 000)9 9959 50610.8620.743(20 000)10 1729 837净现值(499)9第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标%04.16)49999(2%16%(A)内含报酬率%88.17)338223382%(16%(B)内含报酬率使用内插法得到较为精确的结果：使用内插法得到较为精确的结果：第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标原始投

35、资=每年现金流入量年金现值系数 12 000=4 600（P/A，i，3） （P/A，i，3）=2.609查阅“年金现值系数表”，寻找n=3时，系数2.609所指的利率。查表结果，与2.609接近的现值系数2.624和2.577分别指向7%和8%。用内插法确定C方案的内含报酬率为7.32%。内含报酬率（C）=7%+（1% ） =7%+0.32% =7.32%C方案各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬方案各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值表确定，不需要进行逐步测试。率可直接利用年金现值表确定，不需要进行逐步测试。577. 2624. 2609. 2624. 2第

36、四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标1 1. .投资回收期投资回收期 Payback Period(PBP) 回收期是指投资引起的现金流入累计至与投资额相等所回收期是指投资引起的现金流入累计至与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。(1)(1)在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标二、非折现现金流二、非折现现金流法法每年现金净流入量原始投资额回收期)(61. 2460012000(C)年回收期第四章第四

37、章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标CFNCFNCFP当年净的绝对值上年累计为正的年份数开始累计1第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标(2)(2)如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的入的，则可使下式成立的n n为回收期：为回收期：nknkkkOI00第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标计算简便，并且容易为决策人所理解，计算简便，并且容易为决策人所理解，可以大体上衡量项目

38、的流动性和风险。可以大体上衡量项目的流动性和风险。忽视时间价值忽视时间价值没有考虑回收期以后的收益没有考虑回收期以后的收益优点优点缺点缺点是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性 事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。可能导致放弃长期成功的方案。2.2.会计收益率会计收益率 Acc

39、ounting Rate of Return 不考虑货币时间价值，计算时使用会计报表上的成本和收不考虑货币时间价值，计算时使用会计报表上的成本和收益数据。益数据。%100原始投资额年平均净收益会计收益率第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标 %5%10012000600C会计收益率 %6 .15%10090003300030001800B会计收益率 %6 .12%10020000232401800A会计收益率三、项目投资评价指标的比较三、项目投资评价指标的比较第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标好的决策指标应好的决策指标应具备的特点

40、：具备的特点：必须考虑项目整个寿命周期内的现金流必须考虑项目整个寿命周期内的现金流；必须考虑货币的时间价值必须考虑货币的时间价值；在选择互斥项目时，能实现公司价值最大化。在选择互斥项目时，能实现公司价值最大化。（一）净现值法与现值指数法的比较（一）净现值法与现值指数法的比较第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标评价评价独立独立项目或同等项目或同等规模下的互斥项目时，规模下的互斥项目时，结论一致结论一致评价评价规模不同的互斥项目时得到的结论有可能规模不同的互斥项目时得到的结论有可能不同：不同：在在资金无限制的情况下，应以净现值为准资金无限制的情况下，应以净现值为准；

41、在在资金受限制的情况下，公司应按照现值指数的资金受限制的情况下，公司应按照现值指数的大小来选择净现值之和最大的投资项目组合。大小来选择净现值之和最大的投资项目组合。（二）净现值法与内含报酬率法的比较（二）净现值法与内含报酬率法的比较第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标 按照按照净现值净现值法和法和内含报酬率法在多个投资项目之间进行内含报酬率法在多个投资项目之间进行选择时，可能得出矛盾的结论选择时，可能得出矛盾的结论。0250 000200 000150 000100 00050 000-50 000-100 0000%4%8%12%16%20%24%净现值(元)

42、资本成本图4-3 净现值法与内含报酬率法的比较净现值法与内含报酬率法的比较方案B方案A第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标费雪交叉利率费雪交叉利率第四章第四章 第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标l造成净现值法和内含报酬率法发生矛盾的造成净现值法和内含报酬率法发生矛盾的根本原因是两种方法对再投资收益率的假根本原因是两种方法对再投资收益率的假设各不相同。设各不相同。l净现值法总是正确的，而内含报酬率法净现值法总是正确的，而内含报酬率法有时会得出错误的结论有时会得出错误的结论。l当对互斥项目进行评价时，应以当对互斥项目进行评价时，应以净现值法净现值

43、法作为决策的准则作为决策的准则。第四节第四节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用一、独立项目一、独立项目投资决策投资决策二、互斥项目投资决策二、互斥项目投资决策（一）排列顺序法（一）排列顺序法（二）增量收益分析法（二）增量收益分析法（三）总费用现值法（三）总费用现值法（四）重置链法和年金法（四）重置链法和年金法一、一、独立项目投资决策独立项目投资决策第四章第四章 第四节第四节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用 对于对于独立项目的决策，可运用净现值、现值指独立项目的决策，可运用净现值、现值指数、内含报酬率及投资回收期、会计收益率等合理数、内含报酬率及投资回收期、会计收益率等

44、合理的标准进行分析，决定项目的取舍。只要运用得当的标准进行分析，决定项目的取舍。只要运用得当，一般都能作出正确的决策。，一般都能作出正确的决策。二、互斥项目投资决策二、互斥项目投资决策v 排列顺序法，分别计算使用旧设备和使排列顺序法，分别计算使用旧设备和使用新设备两个方案的用新设备两个方案的NPVNPVv 增量收益分析法，计算增量增量收益分析法，计算增量NPVNPVv 总费用现值总费用现值法，无现金流入的情况下法，无现金流入的情况下第四章第四章 第四节第四节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用（一）新（一）新旧设备寿命周期相同的旧设备寿命周期相同的情况情况【例例4-11】某公司正在考

45、虑以一台技术更先进、效率更高的新某公司正在考虑以一台技术更先进、效率更高的新设备来取代现有的旧设备。有关资料如下：设备来取代现有的旧设备。有关资料如下： 旧设备原购置成本旧设备原购置成本10万元，已使用万元，已使用5年，估计还可以使用年，估计还可以使用5年，已提折旧年，已提折旧5万元，假定使用期满后无残值，如果现在出售万元，假定使用期满后无残值，如果现在出售可得价款可得价款4万元，每年付现成本万元，每年付现成本8万元，每年销售收入万元，每年销售收入11万元。万元。 新设备的购置成本为新设备的购置成本为11万元，估计可用万元，估计可用5年，期满后有残年，期满后有残值值1万元，使用新设备后，每年付

46、现成本为万元，使用新设备后，每年付现成本为5万元，每年销售收万元，每年销售收入入11万元。万元。 假定该公司按直线法折旧，所得税税率为假定该公司按直线法折旧，所得税税率为25%，资本成本，资本成本为为15%。第四章第四章 第四节第四节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用项项 目目01-45初始投资现金流量：初始投资现金流量： 旧设备变现价值旧设备变现价值 旧设备出售损失节税旧设备出售损失节税经营活动现金流量：经营活动现金流量： 税后销售收入税后销售收入 税后付现成本税后付现成本 折旧减税折旧减税设备处置现金流量：设备处置现金流量： 残值收入残值收入现金净流量现金净流量-40000-2

47、500-42500825006000025002500082500600002500025000NPV旧旧 = -42500+25000 0（P/AP/A，15%15%，5 5） = -42500+25000 = -42500+250003.352 = 41 300(3.352 = 41 300(元元) )项项 目目01-45初始投资现金流量：初始投资现金流量： 设备购置支出设备购置支出经营活动现金流量：经营活动现金流量： 税后销售收入税后销售收入 税后付现成本税后付现成本 折旧减税折旧减税设备处置现金流量：设备处置现金流量： 残值收入残值收入现金净流量现金净流量-110000-1100008

48、250037500500050000825003750050001000060000NPV新新=-110000+50000 0(P/A(P/A，15%15%，4)+600004)+60000(P/F(P/F，15%15%，5)5) =-110000+50000 =-110000+500002.855+600002.855+600000.497=62 5700.497=62 570（元）（元）项项 目目旧设备旧设备新设备新设备初始投资（第初始投资（第0年）年） 设备购置支出设备购置支出 旧设备变现价值旧设备变现价值 旧设备出售损失节税旧设备出售损失节税现金流出合计现金流出合计经营现金流量（第经营

49、现金流量（第1 15年）年） 税后经营成本税后经营成本 折旧减税折旧减税现金流出合计现金流出合计终结现金流量（第终结现金流量（第5年）年）-40000-2500-42500-600002500-575000-110000-110000-375005000-3250010000NPV=42500+57500 0（P/AP/A，15%15%，5 5）=235240=235240（元）（元）NPV=110000+32500NPV=110000+32500（P/AP/A，15%15%，5 5）-10000-10000（P/FP/F，15%15%，5 5） =213970 =213970（元）（元）v

50、重置链法重置链法( (最小公倍数法最小公倍数法) )v 年金法（年成本法）年金法（年成本法） 取新旧设备寿命周期的最小公倍数作为现金流量取新旧设备寿命周期的最小公倍数作为现金流量的计算年限。该方法假设每个方案都可以循环投资。的计算年限。该方法假设每个方案都可以循环投资。 分别计算新旧设备的净现值，再利用年金现值系分别计算新旧设备的净现值，再利用年金现值系数将各方案的净现值换算成年金。即：数将各方案的净现值换算成年金。即： A = NPV（P/A, i, n）第四章第四章 第四节第四节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用（二）新（二）新旧设备寿命周期不同的旧设备寿命周期不同的情况情况

51、例例4-14：某：某公司准备购进一套设备，可供选择的设备有两公司准备购进一套设备，可供选择的设备有两种，其功能一样，只是自动化程度不同。半自动化设备种，其功能一样，只是自动化程度不同。半自动化设备需要需要200000元的初始投资，每年产生元的初始投资，每年产生92000元的净现金流元的净现金流量，项目的使用寿命为年，年后必须更新无残值；全量，项目的使用寿命为年，年后必须更新无残值；全自动设备需要初始投资自动设备需要初始投资250000元，使用寿命为年，元，使用寿命为年，每年产生每年产生70000的净现金流量，年后必须更新且无残值的净现金流量，年后必须更新且无残值。公司的资本成本为。公司的资本成

52、本为15。试分析该公司应选用哪套设备。试分析该公司应选用哪套设备？第四章第四章 第四节第四节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用 （1）计算每套设备的净现值计算每套设备的净现值 因为两个项目寿命期是不同的，直接使用净现值因为两个项目寿命期是不同的，直接使用净现值法来评价两项目的优劣，会得出错误的结论法来评价两项目的优劣，会得出错误的结论15% 309200 2.283220000010054ANPVNCFPVAI15% 6070000 3.784525000014915BNPVNCFPVAI第四章第四章 第四节第四节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用 设备设备和设备的最小

53、公倍数是年。由于设备和设备的最小公倍数是年。由于设备的净现值原来就是按年计算的，所以无需重的净现值原来就是按年计算的，所以无需重新调整，对于设备，必须计算一个新的假设项新调整，对于设备，必须计算一个新的假设项目在第年和第年进行相同投资的目在第年和第年进行相同投资的净现值净现值计算设备的年期净现值：计算设备的年期净现值：NPVNPVA A10054100541005410054（P/F,15%,3)P/F,15%,3)16664.716664.7（元（元）（2）重置链法）重置链法第四章第四章 第四节第四节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用（3 3）年金法）年金法第四章第四章 第四节第

54、四节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用 某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下，已知贴现率为据如下，已知贴现率为15%： 旧设备旧设备 新设备新设备 原值原值 2 200 2 400 预计使用年限预计使用年限 10 10 已经使用年限已经使用年限 4 0 最终残值最终残值 200 300 变现价值变现价值 600 2 400 年运行成本年运行成本 700 400第四章第四章 第四节第四节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用继续使用旧设备继续使用旧设备 n=6200600 700 700 700 700 7

55、00 7002 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400更换新设备更换新设备 n=10300第四章第四章 第四节第四节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用元）(836784.3432.0200784.3700600)6%,15,/()6%,15,F/(200)6%,15,/（700600旧设备平均年成本APPAP（元）863019.5247.0300019.54002400）10，%15，/()10%,15,F/(300)10%,15,/（4002400新设备平均年成本APPAP第四章第四章 第四节第四节 项目投资决策方法的应用项目投资决

56、策方法的应用方法方法1： 元83685.2270056.158753.8200700748.3600)6%,15,/F(200700)6%,15,/(600旧设备平均年成本AAP（元）86378.1440018.478303.20300400019.52400）10，%15，/F（300400）10，%15，/（2400新设备平均年成本AAP第四章第四章 第四节第四节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用方法方法2：第五节第五节 项目投资决策的风险分析项目投资决策的风险分析一、调整现金流量一、调整现金流量法法二、风险调整贴现率法二、风险调整贴现率法 前边在讨论投资决策时前边在讨论投资决

57、策时，假定，假定现金流量是确定的，即可以现金流量是确定的，即可以确知现金收支的金额及其发生确知现金收支的金额及其发生时间，折现率也不包括风险因素。时间，折现率也不包括风险因素。实际上，投资活动充满了实际上，投资活动充满了不确定性，必要时应加以考虑。不确定性，必要时应加以考虑。一、调整现金流量法 1. 1.基本思路：基本思路： 先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。程度。 第五节第五节 项目投资决策的风险分析项目投资决策的风险分析2. 2.计算公式：计算公式：nttat01无无风风险险报报酬酬率率）（现现金金流流量量期期望望值值风风险险调调整整后后净净现现值值 确定等值系数确定等值系数a at t是指不肯定的一元现金流量期望值相当于是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，它在使投资者满意的肯定的金额的系数，它在0-10-1之间。之间。第五节第五节 项目投资决策的风险分析